【公司研究】夢網集團-5G消息變局云通信龍頭價值重估-20201019（24頁）.pdf

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣） ： 16.00 元 目標價格（人民幣） ：18.00 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 8.16 已上市流通 A股(億股) 6.62 總市值(億元) 130.52 年內股價最高最低(元) 18.26/15.93 滬深 300 指數 4755 中小板綜 12560 陳蓉芳陳蓉芳 聯系人聯系人 羅露羅露 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520020003 5G5G 消息變局，云通信龍頭價值重估消息變局，云通信龍頭價值重估 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2018

2、2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,769 3,201 3,554 5,439 7,108 營業收入增長率 8.57% 15.61% 11.04% 53.04% 30.68% 歸母凈利潤(百萬元) 79 -278 70 297 472 歸母凈利潤增長率 -67.32% -453.91% N/A 325.14% 59.03% 攤薄每股收益(元) 0.097 -0.346 0.086 0.364 0.578 每股經營性現金流凈額 0.31 -0.03 0.06 -0.09 0.23 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 1.73% -6.66% 1.65% 6.40% 9

3、.59% P/E 73.56 -55.32 187.03 43.99 27.66 P/B 1.27 3.68 3.08 2.82 2.65 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 5G 消息帶來消息帶來 2-3 倍增量市場倍增量市場，有望，有望扭轉市場對短信服務商的扭轉市場對短信服務商的投資投資觀觀。當前 短信行業增量不增收、APP 數量趨于飽和、小程序競爭激烈，互聯網的焦點 向輕量級、快應用轉型。5G 消息的出現，既解決了傳統短信 140 字節文本 形式無法滿足 B2C 富通信的痛點，又契合 APP 安裝成本高，使用效率低的 行業的需求。我們認為 5G 消息近景有望將傳統短信市場

4、400 億空間提升到 千億規模，遠景可成為超級 APP，市場空間可達 3000 億。市場所認為的傳 統短信服務商技術壁壘低、產品同質化嚴重、投資價值低?？缛?5G 消息時 代，短信服務商可從運營商側和企業端切入，提供產品、服務、解決方案， 商業模式升級，產品附加值提升，是值得關注的價值洼地。 夢網是云通信龍頭夢網是云通信龍頭，其競爭優勢在于規模優勢其競爭優勢在于規模優勢、客戶群體、客戶群體、運營商資源運營商資源和產和產 品矩陣。品矩陣。夢網具備 4 大競爭優勢：1）規模優勢）規模優勢：在第三方短信服務商中市 占率第一（約 12%） ，龍頭地位穩固；2）客戶群體：）客戶群體：夢網走大客戶戰略，單

5、 客戶年均發送量可達 60 萬條，短信發送量提升降低短信成本，公司可伴隨 大客戶需求的增長而成長；3）運營商資源）運營商資源：夢網是三大運營商的全網服務 提供商，與移動關系最緊密，是中國移動的集團業務集成商和政企業務的一 級代理商，現又有三名移動前高管加盟公司；4）產品矩陣：）產品矩陣：夢網云通信轉 型最徹底，視訊云、物聯云、數據中心等產品完善，在 5G 消息業務有用武 之地。相較于競爭對手相較于競爭對手，夢網提前一年布局夢網提前一年布局 5G 消息，有望最先受益。消息，有望最先受益。 未來展望未來展望，短期看業績改善短期看業績改善，長期看長期看 5G 消息賦能。消息賦能。2019Q4 運營商

6、短信成 本提價 60%，短信服務商將成本逐步轉移到客戶端，毛利率可平滑恢復。據 工信部 2020 年 1-8 月數據，當前短信服務商的提價效應已經顯現，未來收 入的增長的判斷，需要跟蹤短信發送量的增長情況。長期展望，隨著 5G 消 息推進，夢網在運營商和企業端同步發力，預計 2020-2022 年，5G 消息給 夢網帶來 1.23/5/10 億元收入。 投資建議投資建議 我們認為 5G 消息是公司迎來最大機遇，預計 2020-2022 年收入分別為 35.54 億元/54.39 億元/71.08 億元，歸母凈利潤分別為 0.7 億元/2.97 億元 /4.72 億元，對應 EPS分別為 0.0

7、9 元/0.36 元/0.58 元，給予公司 2021 年 50 倍 PE，目標價 18 元，首次覆蓋予以“增持”評級。 風險風險提示提示 5G 消息推進不及預期；5G 消息利益分配機制不達預期；疫情反復風險；大 客戶流失風險；商譽減值風險；壞賬損失風險。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 13.28 16.95 20.62 24.29 191021 200121 200421 200721 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 夢網集團 滬深300 2020 年年 10 月月 19 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 夢網集團 (00

8、2123.SZ) 增持（首次評級） 公司研究公司研究 證券研究報告 公司研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 關鍵假設關鍵假設 短信業務：短信業務： 量：2020 年 1 月-8 月，工信部數據顯示全國短信發送量同比增長 19.6%， 其中包括疫情期間發送的公益短信，預計今年夢網短信發送量增速較低。預計 未來三年夢網短信發送量增速為 5%/30%/20%。 價：運營商短信成本價格提高 60%，受疫情影響公司客戶端提價需要一個 過程，預計今年均價能提升 20%，明年相較于今年的均價提升 15%，后年保持 相對穩定。 毛利率：短信成本逐步轉移到下游客戶，預測公司傳統短信業務

9、 2020- 2022 年毛利率為 14.5%/17%/18%。 5G 消息業務：消息業務： 量：預測 5G 消息發送量滲透率為公司短信業務的 1%、3%、5%。 價：預計 5G 消息的價格為 0.1 元。 毛利率：假設 5G 消息毛利率為 30%/30%/30%。 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 市場一致觀點：運營商推 5G 消息，不如互聯網公司組織架構靈活，失敗 的風險較大。 我們的觀點：5G 消息業務是運營商在 4G 向 5G 過渡期的精準供給。運營 商動力與能力匹配，作為行業主導者推動業務成功的概率最大。未來運營商連 接-生態-服務三步走，近景有望將傳統短信市場 400 億空

10、間提升到千億規模； 遠景融合云、大數據、AI 等新型 ICT 技術，運營商 5G 消息業務實現消息平臺 轉型，市場空間可達 3000 億。 市場一致觀點：傳統短信業務商業模式簡單、技術壁壘低、產品同質化嚴 重，短信服務商之間競爭激烈，投資價值低。 我們的觀點：5G 消息時代，短信服務商可從運營商側和企業端切入，提供 產品、服務、解決方案，市場空間打開，商業模式升級，產品附加值提升，是 值得投資的價值洼地。 市場一致觀點：短信服務商在產業鏈話語權小，提價進度不及預期。 我們的觀點：當前短信服務商的提價效應已經顯現，未來收入的增長的判 斷，需要跟蹤短信發送量的增長情況。 股價上漲的催化因素股價上漲

11、的催化因素 公司對下游客戶提價進展順利；5G 消息推進超預期；公司云通信業務進展 超預期；行業短信市場需求高漲。 估值和目標價格估值和目標價格 采用 PE 估值法，給予目標價 18 元。選取從事短信服務和運營商 IT 系統等可 比公司包括中嘉博創、杰賽科技、佳訊飛鴻、天源迪科、佳都科技、東方國信等， 考慮到未來 5G 消息帶來增量市場，以及公司在 5G 消息的提前布局，給予公司 2021 年合理估值 50倍 PE，目標價 18元，給予“增持”評級。 投資風險投資風險 5G 消息推進不及預期；運營商分紅機制不及預期；疫情反復風險；大客戶 流失風險；商譽減值風險；壞賬損失風險。 pOrMmNnNt

12、OqRpQtRsPnNqP8OdN6MtRqQmOmMjMoPnNkPnPmMaQoPpQNZtRqPNZtOwP 公司研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 投資要件 .2 一、公司概況：除舊布新，向云通信轉型 .5 1.1 夢網集團剝離電力業務，聚焦云通信 .5 1.2 夢網科技云通信布局完善，搶占 5G 消息先機 .5 二、5G 消息應運而生，傳統短信服務商迎大機遇 .7 2.1 三大運營商推出 5G 消息，六大優勢凸顯 .7 2.2 5G 消息精準供給，滿足行業客戶需求 .8 2.3 生態共享探索商業模式，傳統的短信服務商受益. 11 三、四大優勢助力夢網騰飛，云

13、通信龍頭價值重估 .13 3.1 短信服務商市占率第一，龍頭地位穩固 .13 3.2 多年合作積淀，與運營商關系緊密 .14 3.3 大客戶資源優質，伴隨客戶成長而成長 .15 3.4 銷售研發體系完善，搶發 5G 消息和服務號.15 四、展望：短期業績改善拐點將至，長期 5G 消息賦能 .17 4.1 提價效應顯現，未來跟蹤短信發送量 .17 4.2 長期 5G 消息賦能，夢網搶占先機.18 五、盈利預測與投資建議 .19 5.1 盈利預測 .19 5.2 估值分析 .20 六、風險提示 .20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：資產減值損失和投資收益（億元）.5 圖表 2：資產減值損失明細（億元

14、） .5 圖表 3：夢網科技的發展歷程.6 圖表 4：夢網云通信服務體系.6 圖表 5：夢網科技占總營收比例 80%以上 .7 圖表 6：夢網科技營收復合增長率 37%.7 圖表 7：5G 消息業務形態.7 圖表 8：5G 消息與其他消息相比具備優勢 .8 圖表 9：互聯網內容形式發展.8 圖表 10：短信行業面臨增量不增收的瓶頸 .9 圖表 11：行業短信發送量占比 90%以上 .9 圖表 12：中國 APP在架數量（萬款） .9 圖表 13：中國互聯網用戶每月人均使用 APP數量（個） .9 圖表 14：2019 年微信小程序數量超過 300 萬.10 圖表 15：2019 年人均使用微信

15、小程序個數 60+.10 公司研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 16：夢網 5G 消息金融解決方案 .10 圖表 17：夢網 5G 消息在線教育解決方案 .10 圖表 18：5G 消息點擊率遠高于傳統短信. 11 圖表 19：傳統短信服務商商業模式. 11 圖表 20：產業生態，實現多方共贏.12 圖表 21：5G 消息短信服務商商業模式 .12 圖表 22：夢網市占率約 12% .13 圖表 23：夢網科技 7 年復合增長率 37%.13 圖表 24：2020H1 夢網科技營收增速高于競爭對手 .13 圖表 25：各短信服務商毛利率.14 圖表 26：各短信服務商凈利率.14

16、 圖表 27：夢網公司管理層多為通信老將.14 圖表 28：夢網部分戰略合作伙伴 .15 圖表 29：夢網集團技術人員占比穩步提升 .16 圖表 30：夢網科技主要產品布局 .16 圖表 31：夢網 5G 消息產品矩陣 .17 圖表 32：夢網統一消息平臺能力矩陣 .17 圖表 33：夢網華為服務號.17 圖表 34：夢網科技短信發送量.18 圖表 35：夢網科技短信 ARPU值 .18 圖表 36：短信行業增速（2018.08-2019.08）.18 圖表 37：提價后夢網科技毛利率和凈利率下降 .18 圖表 38：5G 消息應用場景.19 圖表 39：夢網集團盈利預測 .20 圖表 40：

17、可比公司估值 .20 公司研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、公司概況：除舊布新，向云通信轉型一、公司概況：除舊布新，向云通信轉型 1.1 夢網集團夢網集團剝離電力業務剝離電力業務，聚焦云通信，聚焦云通信 雙主業戰略向云通信聚焦。雙主業戰略向云通信聚焦。2015 年夢網科技與榮信股份實現重大資產重組， 實施電力、云通信雙主業發展戰略。因電力業務前景沒落，2016 年起夢網集 團相繼出售原所持有的榮信電氣、榮信高科、榮信電機、榮科恒陽、匯科電氣 等資產，逐步聚焦云通信單一主業發展。與此同時，夢網科技開始拓展云通信， 投資或新設了夢網物聯、夢網云播、鞍山云數等公司，公司實現由電力、云通

18、 信雙主業向云通信單主業的聚焦。 剝離電力業務剝離電力業務，資產減值風險降低資產減值風險降低。公司剝離電力業務，一方面因為處置控股 子公司產生投資收益，一方面又確認了處置組中的資產減值損失。2019 年夢 網集團處置榮信興業公司獲得投資收益 2.66 億元，當年確認的資產減值損失約 3.78 億元。從 2015 年-2019 年公司資產減值損失明細來看，主要減值來源于 壞賬損失、存貨跌價準備以及固定資產減值損失。目前公司存貨跌價準備為 4843 萬元，存貨賬面價值只剩 426 萬元，存貨跌價損失風險減小。 圖表圖表1：資產減值損失和投資收益（億元）：資產減值損失和投資收益（億元） 圖表圖表2：

19、資產減值損失明細（億元）：資產減值損失明細（億元） 資產減值損失資產減值損失 2015 2016 2017 2018 2019 壞賬損失壞賬損失 0.5669 0.6593 0.2866 0.6010 1.6376 存貨跌價損失存貨跌價損失 0.1167 0.1526 0.1526 0.3898 可供出售金融資產可供出售金融資產 減值損失減值損失 0.1700 長期股權投資減值長期股權投資減值 損失損失 0.0504 0.0873 固定資產減值損失固定資產減值損失 0.0272 0.1248 0.4584 0.6219 無形資產減值損失無形資產減值損失 0.0009 0.0126 商譽減值損失

20、商譽減值損失 0.0399 0.2786 其他其他 0.7479 合計合計 0.6068 0.8544 0.7340 1.2119 3.7756 來源：公司年報，wind，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 1.2 夢網科技夢網科技云通信布局完善，搶占云通信布局完善，搶占 5G 消息先機消息先機 傳統短信服務商向云通信轉型。夢網科技的發展可以分為三個階段：傳統短信服務商向云通信轉型。夢網科技的發展可以分為三個階段： 1）2001-2007 年年，初代初代產品積累階段。產品積累階段。2001 年,夢網科技在深圳成立，推出企 信通商務版軟件系統和短信平臺接入業務。此后，夢網在通信產品線

21、上積極探 索。陸續推出企信通、協同教育平臺、彩信等明星產品，獲得廣泛認可，被信 息產業部批準為全網 ICP（網絡內容服務商)。 2）2008-2015 年年，拓展運營商，拓展運營商和客戶資源階段和客戶資源階段。2008 年公司調整商務運營模 式，與運營商緊密合作、聯合運營。隨后，旗下商務助理 ADC 產品在廣州移 動上線，夢網榮獲中國移動政企客戶一級代理商證書。夢網始終堅持以客戶為 中心的理念，積累了包括中國平安、京東、騰訊在內的各行各業優質客戶資源, 運營商和優質客戶資源是夢網騰飛的關鍵因素。2015 年，公司與榮信股份實現 重大資產重組，夢網科技順利上市。 3）2016 年至今年至今，云通

22、信，云通信轉型階段轉型階段。上市以來，公司在運營和擴展 B2C 企業短 信平臺的同時，進一步布局功能更為強大的富媒體消息及物聯網云通信平臺， 打造了 IM 云+視訊云+物聯云+可信云”+數據中心的協同體系。2018 年夢網科 技業內首次推出并商用 5G 消息應用富信 1.0，次年升級為富信 2.0。依托強大 的技術研發能力和服務能力，夢網有望在 5G 消息業務上騰飛。 0.61 0.85 0.73 1.21 3.78 -0.36 1.58 1.00 0.03 2.81 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 201520

23、16201720182019 資產減值損失 投資收益 公司研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3：夢網科技的發展歷程：夢網科技的發展歷程 來源：公司官網，國金證券研究所 “IM 云云+視訊云視訊云+物聯云物聯云+可信云”業務協同體系?？尚旁啤睒I務協同體系。夢網的云通信服務經營模式 包括為企業提供 PaaS 通訊能力（短信、5G 消息、語音等） 、SaaS（服務號、 視頻會議、物聯云等）以及 IaaS(數據中心)，收入主要為信息和數據服務收入。 公司通過“IM 云+視訊云+物聯云+可信云”的業務協同體系，持續提高用戶的 經營效率和通信能力，傳遞高效率的溝通協作。目前，夢網已為 2

24、0 余萬家企 業提供通信產品及服務，2019 年實現移動信息量近 1174 億條，構建了全方位 的“企業夢網用戶”的云通信平臺生態。 圖表圖表4：夢網云通信服務體系：夢網云通信服務體系 來源：公司年報，國金證券研究所 云通信業務成為增長主要動力，云通信業務成為增長主要動力，業務占比提升至業務占比提升至 95%以上以上。隨著集團出清電力 業務，加大對云通信布局，云通信業務占比已從 2016 年的 51%提升到 2019 年的 84%。聚焦云通信業務的子公司夢網科技 2012 年營收 2.98 億，到 2019 年營收增長至 26.79 億，復合增長率高達 37%。 公司研究 - 7 - 敬請參閱

25、最后一頁特別聲明 圖表圖表5：夢網科技占總營收比例：夢網科技占總營收比例80%以上以上 圖表圖表6：夢網科技營收復合增長率：夢網科技營收復合增長率37% 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：公司年報，國金證券研究所 二二、5G 消息應運而生消息應運而生，傳統短信服務商傳統短信服務商迎大機遇迎大機遇 2.1 三大三大運營商運營商推出推出 5G 消息消息，六大優勢凸顯六大優勢凸顯 2020 年 4 月 8 日，三大運營商聯合發布5G 消息白皮書 ，號召產業合作伙 伴攜手為用戶全面推出 5G 消息服務。 5G 消息消息基于原生短信入口升級，基于原生短信入口升級，提供提供個人消息和行業消息。個人消息

26、和行業消息。根據5G 消息白 皮書定義，5G 消息是基于 GSMA RCS UP 標準構建，實現消息的多媒體化、 輕量化，通過引入 MaaP 技術實現行業消息的交互化。5G 消息終端原生支持， 用戶在消息窗口內就能完成服務搜索、發現、交互、支付等一站式的業務體驗。 5G 消息包括個人消息和行業消息，其中個人消息支持點對點消息、群發消息、 群聊消息的查看、發送和接收，可支持多種媒體格式，包括文本、圖片、音頻、 視頻、表情、位置和聯系人等。行業消息提供 ChatBot（聊天機器人）搜索入 口，結合 AI 聊天機器人技術，創新企業與用戶之間的智能交互服務；消息形 態多樣化包括紅包、卡券、視頻等。 圖

27、表圖表7：5G消息業務形態消息業務形態 來源：國金證券研究所 相比其他消息相比其他消息，5G優勢明顯，體現在六個方面：優勢明顯，體現在六個方面： 1）天然入口：以短信為原生入口，無需下載 APP； 51% 66% 67% 84% 49% 34% 33% 16% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2016201720182019 夢網科技收入占比 其他 0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 30 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 收入：億元 增速（%） 公司研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2）

28、安全認證：手機號碼實名制，無需添加好友，企業側實名認證； 3）富媒體性：支持文本、圖片、語音、視頻、位置、文件傳輸多種媒體類型； 4）交互性：基于 Chatbot（聊天機器人）功能，用戶在消息窗口內完成服務發 現，消息交付支付等一站式服務業務體驗； 5）強連接：基于 RCS（富媒體融合通信） MaaP（消息即平臺）架構，5G 消 息可成為連接 C2C/B2C/C2M的服務平臺，具備更強的連接能力； 6）大消息生態：運營商與傳統廠商，第三方服務提供商共同構建開放共贏的生 態系統。 圖表圖表8：5G消息與其他消息相比具備優勢消息與其他消息相比具備優勢 區別區別 短信短信 彩信彩信 微信（公眾號）微

29、信（公眾號） 5G5G 消息消息 內容格式 文本 圖片、音頻、文本、動態圖片 圖片、音頻、視頻、文本 圖片、音頻、視頻、文本 內容大小 70 個字 不能超過 100kb 最大素材不能超過 20M 支持最大素材 500M 展現形式 短文本 圖片+文字最常見，不支持視頻 圖、文、視、音的富媒體形式 圖、文、視、音、卡片等富媒體形式及 多種模板 交互方式 單條群發 單條群發 群發+交互式會話 群發+交互式會話 費效比問題 攔截率高 內容單調，不能交互 非全網觸達，非主動觸達，條數限 制（最大1 條/天/人/號），非官 方； 全網主動觸達，交互式服務會話、官方 唯一安全認證 個性化內容 支持個性化信息

30、 支持個性化信息 不支持對接內部系統，個性化信息 支持個性化信息，且與企業服務直連 數據安全 多代理商，數據及 服務安全等級低 多代理商，數據及服務安全等 級低 第三方系統，數據服務安全等級低 官方唯一認證機制，數據本地管理，與 運營商直連，數據服務安全等級較高 來源：小源科技，國金證券研究所 2.2 5G 消息精準供給消息精準供給，滿足行業客戶需求滿足行業客戶需求 （一）短信純文本形式單一，而行業短信需求旺盛（一）短信純文本形式單一，而行業短信需求旺盛 傳統短信純文本形式，難以滿足行業用戶日益增長的需求。傳統短信純文本形式，難以滿足行業用戶日益增長的需求。通信技術從 1G 到 5G，傳統短信

31、純文本形式 20 年未變。短信誕生 20 年，行業短信發送量仍保 持 30%+增速，短信營銷需求旺盛。隨著通信技術由 1G 到 5G 升級，互聯網 內容形態由文字-圖片-音頻-視頻再到 VR/AR 轉變。但短信承載內容僅限于 140 字節純文本，能力和用戶體驗明顯不能滿足需求。 圖表圖表9：互聯網內容形式發展：互聯網內容形式發展 來源：QuestMobile，國金證券研究所 公司研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 短息短息行業面臨行業面臨增量不增收的瓶頸，增量不增收的瓶頸，而而行業短信需求旺盛。行業短信需求旺盛。傳統短信服務商產品 同質化競爭嚴重，均能提供短信驗證、短信通知、國際短信、

32、語音驗證等產品。 單一形式的供給與行業日益豐富的需求不對等，行業面臨增量不增收的瓶頸。 與之相反的是，行業短信需求高漲。行業短信發送量年復合增速在 30%，占短 信發送總量比例已達 90%以上。 圖表圖表10：短信行業面臨：短信行業面臨增量不增收的瓶頸增量不增收的瓶頸 圖表圖表11：行業短信發送量占比：行業短信發送量占比90%以上以上 來源：工信部，國金證券研究所 來源：工信部，中國移動，國金證券研究所 注：2019 年行業短信發送量未披露，2019 年數據為整體短信發送量 （二）（二）APP數量趨于飽和，小程序數量趨于飽和，小程序競爭激烈競爭激烈 我國在架我國在架 APP 數量下滑，網民使用

33、數量下滑，網民使用 APP 數量趨于飽和。數量趨于飽和。根據工信部數據，我 國 APP 在架數量從 2018 年的 449 萬款，下降到 2019 年的 367 萬款，同比下滑 18.26%。我國互聯網每月人均使用 APP 數量從 2019 年的 23.6 個，增長到 25.4 個，增速下滑為 7.6%。APP 覆蓋各行各業，已經是趨于飽和的狀態，小程序成 為互聯網玩家必爭之地。 圖表圖表12：中國中國APP在架數量（萬款）在架數量（萬款） 圖表圖表13：中國互聯網用戶每月人均使用：中國互聯網用戶每月人均使用APP數量（個）數量（個） 來源：工信部，國金證券研究所 來源：Quest Mobil

34、e，國金證券研究所 小程序重洗流量，重構商業模式。小程序重洗流量，重構商業模式。微信小程序數量從 2017 年的 58 萬多，增長 至 2019 超過 300 萬，復合增長率達到 127.4%，覆蓋越來越多的公共服務和生 活服務場景。小程序人均使用個數從 2018 年的 30+，增長至 2019 年的 60+，增 長率達到 100%。在流量基礎上，小程序重構了互聯網零售商業模式，小程序 GMV從 2018 年的 6000 億+，增長到 2019 年的 12000 億+。2018 年，百度智能 小程序、支付寶小程序、今日頭條小程序等產品相繼發布，行業競爭激烈。 0 100 200 300 400

35、 500 600 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 短信業務發送量：億條 短信收入：億元 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 20122013201420152016201720182019 行業短信發送量 點對點短信發送量 403 449 367 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 201720182019 21.5 23.6 25.4 19 20 21 22 23 24 25 26

36、 2018年3月 2019年3月 2020年3月 公司研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：2019年微信小程序數量超過年微信小程序數量超過300萬萬 圖表圖表15：2019年人均使用微信小程序個數年人均使用微信小程序個數60+ 來源： 2019 小程序互聯網發展白皮書 ，國金證券研究所 來源： 2019 小程序互聯網發展白皮書 ，國金證券研究所 （三）（三）5G 消息契合消息契合 APP安裝成本高，使用效率安裝成本高，使用效率低低的的行業行業 5G 消息精準供給，滿足行業客戶需求。消息精準供給，滿足行業客戶需求。5G 行業消息對 APP 安裝成本高、使 用效率低的行業具備天然吸引力，夢網已助力互聯網、金融、電商、物流、政 務、生活服務等行業客戶發送 5G 消息。夢網 5G 消息金融解決方案可針對銀 行余額查詢、轉賬、信用卡賬單查詢和還款，理財查詢等常用操作場景，設計 相關入口按鈕，為用戶提供便捷服務。夢網 5G 消息在線教育解決方案，提供 上課定時提醒和課后問題反饋，并且主動下發優惠券卡片，喚醒用戶再次購買。 圖表圖表16：夢網：夢網5G消息金融解決方案消息金融解決方案 圖表圖表17：夢網：夢網5G消息在線教育解決方案消息在線教育解決方案 來源：夢網官網，國金證券研究所 來源：夢網官網，國金證券研究所 5G 消息點擊率顯著高于傳統短信。消息點擊率顯著高于傳