【公司研究】夢網集團-5G消息元年龍頭起航-20200818（35頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 夢網集團夢網集團(002123) 5G 消息元年，龍頭起航消息元年，龍頭起航 程碩程碩(分析師分析師) 譚佩雯譚佩雯(研究助理研究助理) 010-83939786 0755-23976032 證書編號 S0880519100002 S0880120010032 本報告導讀：本報告導讀： 2019 年已完成電力業務剝離，年已完成電力業務剝離，2020-2022 年以傳統企業短信為基礎積極發展高毛利新年以傳統企業短信為基礎積極發展高毛利新 業務，業務，5G 消息等新產品有望為公司盈利注入新動力，首次覆蓋，給予增持評級消息等新產品有望

2、為公司盈利注入新動力，首次覆蓋，給予增持評級。 投資要點：投資要點： 首次覆蓋，目標價首次覆蓋，目標價 23.69 元，給予增持評級。元，給予增持評級。預計公司 2020-2022 年歸屬 母公司所有者的凈利潤分別為 2.06、4.24 和 6.04 億元，對應每股收益分 別為 0.25、0.52 和 0.74 元，考慮到公司正處于新業務發展期，通過 5G 消 息、 企業服務號、 云視訊多產品矩陣布局， 未來云通信服務能力明顯提升， 毛利率也隨高利率新產品而有望提高， 參考同行業平均估值水平， 給予公 司 2020 年 4.5 倍 PS，對應目標價為 23.69 元，首次覆蓋，給予增持評級。

3、2019 年已年已完成完成電力業務剝離，轉向面向電力業務剝離，轉向面向 5G 富媒體云通信平臺單主業發富媒體云通信平臺單主業發 展。展。 2020-2022 年是年是 5G 消息生態發展關鍵時期，消息生態發展關鍵時期， 5G 消息消息等新產品有望為等新產品有望為 公司盈利注入新動力。公司盈利注入新動力。 2020 年看點在于夢網富信即 5G 消息已結束營銷拓 展期，開始實現盈利；企業服務號、云視訊會議等高毛利新產品面向市場 首年推廣， 成長空間值得期待。 2021 年看點在于 5G 消息生態進一步成熟， 5G 消息、企業服務號等業務有望起量形成一定規模；2022 年增量在于新 產品進入高速成長

4、期、毛利率的持續優化。 以傳統短信積累的巨大客戶資源流量池為基礎，以傳統短信積累的巨大客戶資源流量池為基礎， “1+3+n”多產品矩陣戰”多產品矩陣戰 略略有望形成更全面的云通信服務體系。有望形成更全面的云通信服務體系。憑借近 20 年的積累，夢網與各行 業頭部企業達成長期的合作關系。 基于夢網傳統短信巨大的流量池， 目前 “5G 消息+企業服務號+云視訊”三大新業務拓客進展順利。未來高毛利 新業務的高速發展，將為公司提供業績增長重要支撐。 催化劑催化劑：5G 消息合作項目落地，5G 消息開始商用。 風險提示：風險提示：5G 消息生態發展或不及預期，新產品推廣或不及預期。 財務摘要（百萬元）財

5、務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 2,769 3,201 4,295 5,626 7,059 (+/-)% 9% 16% 34% 31% 25% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 157 -59 212 455 643 (+/-)% -31% -138% 459% 115% 41% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 79 -278 206 424 604 (+/-)% -67% -454% 174% 106% 42% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.10 -0.34 0.25 0.52 0.74 每股股利（元）每股股利（元） 0.0

6、0 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 5.7% -1.8% 4.9% 8.1% 9.1% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 1.7% -6.7% 4.7% 8.7% 11.1% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 8.1% -2.1% 3.8% 7.5% 9.5% EV/EBITDA 25.63 1031.07 56.45 28.03 19.85 市盈率市盈率 197.16 75.28 36.56 25.66 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

7、 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 23.69 當前價格： 18.99 2020.08.18 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 13.28-23.73 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 15,491 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 816/662 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 81% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 27.69 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 533.27 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 4,319 每股凈資產

8、每股凈資產 5.29 市凈率市凈率 3.6 凈負債率凈負債率 0.65% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.07 0.04 Q2 0.08 -0.01 Q3 0.07 0.10 Q4 -0.56 0.12 全年全年 -0.34 0.25 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 -17% 17% 13% 相對指數 -13% -6% -38% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -21% -5% 10% 26% 42% 58% 2019-82019-122020-42020-8 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 夢網集團深證成指 電信運營電信運營/信息技術信息技術 股

9、票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 35 Table_Page 夢網集團夢網集團(002123)(002123) 模型更新時間： 2020.08.18 股票研究股票研究 信息技術 電信運營 夢網集團(002123) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 23.69 當前價格： 18.99 2020.08.17 公司網址 公司簡介 公司是中國較大的企業云通信服務商， 目前在運營和擴展中國最大的 B2C 企業 短信平臺的同時，進一步布局功能更為 強大的基于現

10、有網絡環境和面向 5G 網 絡的大型富媒體及物聯網云通信平臺， 讓夢網云通信高效強大的通信能力成為 推動各項移動互聯網應用快速發展的重 要力量，未來打造云通信的全球第一平 臺是夢網的愿景。公司在 B2C 即時通信 領域中已經成為了中國行業龍頭，并形 成了一定的競爭優勢，目前客戶數和發 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 13.28-23.73 市值（百萬） 15,491 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 2,769 3,201 4,295 5,626 7,059 營業成本 2,0

11、86 2,556 3,311 4,192 5,223 稅金及附加 19 8 8 11 14 銷售費用 214 269 292 371 459 管理費用 155 292 292 371 452 EBIT 157 -59 212 455 643 公允價值變動收益 0 -4 0 0 0 投資收益 3 281 57 56 47 財務費用 32 29 26 14 -4 營業利潤營業利潤 30 -151 222 464 664 所得稅 -58 110 23 47 67 少數股東損益 12 8 0 0 0 凈利潤凈利潤 79 -278 206 424 604 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產

12、 592 735 1,022 1,568 2,066 其他流動資產 17 31 31 31 31 長期投資 61 58 58 58 58 固定資產合計 395 190 142 89 32 無形及其他資產 466 293 245 208 171 資產合計資產合計 6,648 5,955 6,539 7,334 8,367 流動負債 2,033 1,752 2,101 2,460 2,880 非流動負債 40 25 25 25 25 股東權益 4,575 4,178 4,413 4,849 5,462 投入資本投入資本(IC) 5,404 4,801 5,061 5,476 6,068 現金流量表

13、現金流量表 NOPLAT 436 -100 190 409 579 折舊與攤銷 78 74 57 66 66 流動資金增量 -125 -423 89 -31 199 資本支出 -39 -25 27 -3 -2 自由現金流自由現金流 350 -473 364 442 842 經營現金流 252 138 216 565 523 投資現金流 -65 204 84 54 44 融資現金流 -159 -299 -14 -73 -69 現金流凈增加額現金流凈增加額 28 42 286 547 498 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 8.6% 15.6% 34.2% 31.0% 25.5% EB

14、IT 增長率 -31.2% -137.6% 458.7% 115.0% 41.4% 凈利潤增長率 -67.3% -453.9% 174.0% 105.9% 42.5% 利潤率 毛利率 24.6% 20.1% 22.9% 25.5% 26.0% EBIT 率 5.7% -1.8% 4.9% 8.1% 9.1% 凈利潤率 2.8% -8.7% 4.8% 7.5% 8.6% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 1.7% -6.7% 4.7% 8.7% 11.1% 總資產收益率(ROA) 1.4% -4.5% 3.1% 5.8% 7.2% 投入資本回報率(ROIC) 8.1% -2.1% 3.8%

15、7.5% 9.5% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 62.9 0.6 0.6 0.6 0.6 應收賬款周轉天數 209.3 135.0 120.0 100.0 100.0 總資產周轉周轉天數 876.4 679.1 555.6 475.8 432.6 凈利潤現金含量 3.2 -0.5 1.1 1.3 0.9 資本支出/收入 1.4% 0.8% -0.6% 0.0% 0.0% 償債能力償債能力 資產負債率 31.2% 29.8% 32.5% 33.9% 34.7% 凈負債率 45.3% 42.5% 48.2% 51.2% 53.2% 估值比率估值比率 PE 197.16 75.28 36.56

16、25.66 PB 1.28 3.74 3.51 3.20 2.84 EV/EBITDA 25.63 1,031.07 56.45 28.03 19.85 P/S 5.56 4.77 3.61 2.75 2.19 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -24% -17% -10%-3%4%10%17%24% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -38% -22% -6% 9% 25% 41% 2019-82019-122020-42020-8 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 夢網集團價格漲幅 夢網集團相對指數漲幅 -2% 5% 1

17、3% 20% 27% 34% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) -7% -3% 0% 4% 8% 11% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 43% 45% 47% 49% 51% 53% 1776 2002 2228 2454 2680 2906 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) oPnOsPsPpNpOnRqNxPyRnOaQcM6MpNmMmOrRlOnNuMfQmNuNbR

18、qQxOuOnNmOuOtQpO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 35 Table_Page 夢網集團夢網集團(002123)(002123) 目錄目錄 1. 投資建議投資建議 . 4 2. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 5 2.1. 關鍵假設關鍵假設 . 5 2.2. 相對估值相對估值 . 5 2.3. 絕對估值絕對估值 . 6 3. 夢網集團：面向夢網集團：面向 5G 網絡的企業云通信服務商龍頭網絡的企業云通信服務商龍頭 . 6 3.1. 已完成已完成電力資產剝離，戰略轉型聚焦打造大型富媒體云通信平電力資產剝離，戰略轉型聚焦打造大型富媒體云通

19、信平 臺單主業臺單主業 . 6 3.2. 以以 IMIM 云為主導打造全面的云通信服務體系，為企業提供全方位云為主導打造全面的云通信服務體系，為企業提供全方位 的云通信服務的云通信服務 . 7 3.3. 云通信服務業高成長提漲公司業績，彌補電力化業務下滑影響云通信服務業高成長提漲公司業績，彌補電力化業務下滑影響 10 3.4. 股權激勵、員工持股雙管齊下，提升公司發展凝聚力股權激勵、員工持股雙管齊下，提升公司發展凝聚力 . 12 4. 傳傳統短信市場向龍頭集中，統短信市場向龍頭集中，5G 消息空間廣闊消息空間廣闊 . 12 4.1. 傳統短信：或面臨新一輪洗牌，市場集中度進一步提升傳統短信：或

20、面臨新一輪洗牌，市場集中度進一步提升 . 12 4.1.1. 身份驗證和行業應用需求旺盛， 帶來企業短信百億級市場空身份驗證和行業應用需求旺盛， 帶來企業短信百億級市場空 間間 12 4.1.2. 企業短信具備需求剛性， 其不可替代性保障市場需求持續增企業短信具備需求剛性， 其不可替代性保障市場需求持續增 長長 14 4.1.3. 價格競爭壓力下，第三方企業短信服務企業向龍頭集中價格競爭壓力下，第三方企業短信服務企業向龍頭集中 . 16 4.2. 5G5G 消息：傳統短信到富媒體消息升級，豐富用戶信息溝通需求消息：傳統短信到富媒體消息升級，豐富用戶信息溝通需求 16 4.3. 云視訊：供給與需

21、求共振，多廠商迎爆發性需求布局云視頻行云視訊：供給與需求共振，多廠商迎爆發性需求布局云視頻行 業業 19 5. 5G 時代重構云通信市場競爭格局，時代重構云通信市場競爭格局，“1+3+n”多產品線戰略打開成長多產品線戰略打開成長 空間空間 . 22 5.1. 傳統短信：市場競爭趨緩，四大優勢凸顯鎖定行業龍頭地位傳統短信：市場競爭趨緩，四大優勢凸顯鎖定行業龍頭地位 22 5.2. 5G5G 消息：迎接消息：迎接 5G5G 時代多媒體化趨勢，夢網富信應運而生時代多媒體化趨勢，夢網富信應運而生 . 26 5.2.1. 傳統短信再升級，傳統短信再升級，5G 消息高成長態勢初顯消息高成長態勢初顯 . 2

22、6 5.2.2. 5G 消息極具營銷價值，市場推廣順利多合作項目現已落地消息極具營銷價值，市場推廣順利多合作項目現已落地 27 5.2.3. “先發先發+資源資源+技術技術”三大優勢，筑起三大優勢，筑起 5G 消息護城河消息護城河 . 31 5.3. 企業服務號：綁定華為企業服務號：綁定華為 HMSHMS 生態系統，企業服務優勢多重生態系統，企業服務優勢多重 . 32 5.4. 云視頻：乘行業東風，視頻會議產品切入賽道云視頻：乘行業東風，視頻會議產品切入賽道 . 33 6. 風險提示風險提示 . 34 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 35 Table

23、_Page 夢網集團夢網集團(002123)(002123) 1. 投資建議投資建議 公司主營云通信業務，形成以傳統短信為基礎、5G 消息+企業服務號+ 云視訊會議齊發展的“1+3+n”多產品矩陣戰略。核心觀點如下：核心觀點如下： 2019 年已完成電力業務剝離，轉向面向年已完成電力業務剝離，轉向面向 5G 富媒體云通信平臺單主業發富媒體云通信平臺單主業發 展。展。2020-2022 年是年是 5G 消息生態發展關鍵時期，消息生態發展關鍵時期，5G 消息等新產品有望消息等新產品有望 為公司盈利注入新動力。為公司盈利注入新動力。2020 年看點在于夢網富信即 5G 消息已結束營 銷拓展期，開始實

24、現盈利；企業服務號、云視訊會議等高毛利新產品面 向市場首年推廣，成長空間值得期待。2021 年看點在于 5G 消息生態進 一步成熟，5G 消息、企業服務號等業務有望起量形成一定規模；2022 年增量在于新產品進入高速成長期、毛利率的持續優化。 以傳統短信積累的巨大客戶資源流量池為基礎，發展新業務有望形成更以傳統短信積累的巨大客戶資源流量池為基礎，發展新業務有望形成更 全面的云通信服務體系。全面的云通信服務體系。憑借近 20 年的積累，夢網與各行業頭部企業 達成長期的合作關系。 頭部企業本身的增長， 疊加夢網自身規模的擴大， 帶來的復合增長都將為夢網云通訊構建強大的客戶端壁壘?；趬艟W傳 統短信

25、巨大的流量池，目前“5G 消息+企業服務號+云視訊”三大新業 務拓客進展順利。未來高毛利新業務的高速發展，將為公司提供業績增 長重要支撐。 我們區別于市場的觀點：我們區別于市場的觀點： 市場認為公司傳統企業短信業務受運營商政策影響較大，競爭激烈且毛市場認為公司傳統企業短信業務受運營商政策影響較大，競爭激烈且毛 利率低，成長動力不足。利率低，成長動力不足。但我們認為從今年季度間環比情況來看，公司 傳統短信業務毛利率已處于回升通道。當前行業競爭格局已進入較為穩 定的階段，公司作為第三方企業短信龍頭具備資源、規模、技術、客戶 四大優勢，將持續提升市場份額，帶來穩定的營業收入與利潤。另一方 面，憑借深

26、耕傳統短信近二十年的積累，公司擁有強大的頭部客戶資源 池，對推廣以 5G 消息、企業服務號和云視訊產品為代表的高毛利新產 品具有得天獨厚的優勢。我們預計，隨著 5G 消息營銷拓展期的結束及 5G消息生態的發展， 今年5G消息等新產品將會為公司貢獻可觀的收益， 進一步提升公司毛利率水平，為公司提供業績成長支撐。 市場可能對市場可能對 5G 消息業務發展的前景過于悲觀。消息業務發展的前景過于悲觀。我們認為公司的 5G 消 息業務不宜過分悲觀。5G 消息除了對標微信實現 P2P 社交功能，其豐 富的展現與交互功能也是 A2P 模式發展的絕佳工具。公司 5G 消息具備 先發優勢，在內容設計、客戶運營、

27、交互方式上具備行業領先的技術和 經驗積累，能夠幫助企業客戶與終端用戶構建更具粘性的交互。據中國 移動測算， 公司當前 5G 消息標準版點擊轉化率是傳統短信的 14-40 倍， 是微信公眾號的 11 倍，因此 5G 消息產品企業端的發送需求潛力巨大。 我們預計公司 2020-2022 年的營收分別為 42.95、56.26 和 70.59 億元， 歸屬母公司所有者的凈利潤分別為 2.06、4.24 和 6.04 億元，對應每股收 益分別為 0.25、0.52 和 0.74 元。我們給予公司 2020 年 4.5 倍 PS，對應 目標價為 23.69 元，首次覆蓋，給予增持評級。 請務必閱讀正文之

28、后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 35 Table_Page 夢網集團夢網集團(002123)(002123) 2. 盈利預測與估值盈利預測與估值 2.1. 關鍵假設關鍵假設 云通信服務：云通信服務： 2019 年四季度運營商大幅提價導致當年云通信毛利率下 降至 18.1%，達到歷史低位。2020 年成本端漲價告一段落，疊加高毛利 新產品 5G 消息、企業服務號、視訊云會議推出，2020 年云通信服務有 望企穩回升。我們假設 2020-2022 年相應收入增速分別為 61.5%、31% 和 25.5%，毛利率為 22.9%、25.5%和 26%。 其他：其他：由于公司

29、傳統電子電力業務已于 2019 年末完全剝離，預計 2020-2022 年無收入和毛利潤貢獻。 基于以上假設，我們預測公司 2020-2022 年分業務收入成本如下表： 表表 1：分項業務收入及毛利率：分項業務收入及毛利率 百萬元百萬元 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 3200.7 4295.3 5625.8 7059.1 yoy 15.6% 34.2% 31.0% 25.5% 成本成本 2556.3 3311.4 4192.2 5223.1 毛利率毛利率 20.1% 22.9% 25.5% 26.0% 云通信服務云通信服務 收入收入 2659.7 4295.

30、3 5625.8 7059.1 yoy 45.9% 61.5% 31.0% 25.5% 成本成本 2179.3 3311.40 4192.15 5223.11 毛利率毛利率 18.1% 22.9% 25.5% 26.0% 其他其他 收入收入 541.0 0.0 0.0 0.0 yoy -42.8% -100.0% - - 成本成本 377.1 0.0 0.0 0.0 毛利率毛利率 30.3% - - - 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 我們預計公司 2020-2022 年的營收分別為 42.95、56.26 和 70.59 億元， 歸屬母公司所有者的凈利潤分別為 2.06、4.24 和

31、6.04 億元，對應每股收 益分別為 0.25、0.52 和 0.74 元。 2.2. 相對估值相對估值 PS 估值：估值：選取中嘉博創、佳訊飛鴻、天源迪科、佳都科技、東方國信五 家公司作為可比公司，2020 年平均 PS 為 3.0 倍?？紤]到公司正處于新 業務發展期，通過 5G 消息、企業服務號、云視訊布局，未來云通信業 務進入高速成長期，毛利率也隨高利率新產品而有望提高，我們給予公 司 2020 年 4.5 倍 PS，對應合理估值為 23.69 元。 表表 2：可比公司：可比公司 PS 估值表估值表 2020/08/14 營業收入（億元）營業收入（億元） PS 股價（元） 總市值（億元）

32、 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 000889.SZ 中嘉博創 6.88 64.42 31.63 38.84 46.12 2.0 1.7 1.4 300213.SZ 佳訊飛鴻 8.05 47.94 13.39 15.13 17.83 3.6 3.2 2.7 300047.SZ 天源迪科 8.83 56.31 44.71 55.96 70.78 1.3 1.0 0.8 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 35 Table_Page 夢網集團夢網集團(002123)(002123) 600728.SH 佳都科技 10.

33、18 178.90 50.12 55.89 71.66 3.6 3.2 2.5 300166.SZ 東方國信 13.87 146.49 21.50 25.55 30.42 6.8 5.7 4.8 行業均值行業均值 3.5 3.0 2.4 數據來源：Wind 一致預測，國泰君安證券研究 2.3. 絕對估值絕對估值 DCF 估值：估值： 我們根據下表中的假設， 使用 DCF 估值法 （FCFF， WACC） 得到公司的股權總價值為153.94億元， 對應每股股票的合理估值為18.87 元。 表表 3：DCF 估值法估值估值法估值 基本假設基本假設 數值數值 行業行業 Beta 0.88 公司公司

34、Beta 1.02 無風險利率無風險利率 Rf 2.70% 風險溢價風險溢價 3.50% WACC 6.08% TV 增長率增長率 3.00% 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 綜合考慮以上兩種估值方法，絕對估值只考慮了現金流折現，但沒有考 慮公司在業績彈性提升和產品矩陣擴張預期帶來的估值修復作用，未能 充分反映估值價值。因此我們選擇相對估值，目標價為 23.69 元，首次 覆蓋，給予增持評級。 3. 夢網集團：面向夢網集團：面向 5G 網絡的企業云通信服務商龍頭網絡的企業云通信服務商龍頭 3.1. 已完成電力資產剝離， 戰略轉型聚焦打造大型富媒體云通已完成電力資產剝離， 戰略轉型聚焦打造

35、大型富媒體云通 信平臺單主業信平臺單主業 傳統電力電子業務退出完畢，夢網集團致力于成為國際領先的企業云通傳統電力電子業務退出完畢，夢網集團致力于成為國際領先的企業云通 信服務商、以及目前在運營和擴展中國最大的企業云通信平臺。信服務商、以及目前在運營和擴展中國最大的企業云通信平臺。夢網榮 信前身為榮信電力電子股份有限公司，成立于 1998 年并于 2007 年在深 交所上市，原公司主營業務為節能大功率電力電子設備制造。2015 年公 司收購深圳市夢網科技發展有限公司 100%股權，重新定位于電力電子 設備制造和移動通信服務雙主業發展。由于原傳統電力業務存在賬期長、 毛利低的業務特點， 2016

36、年開始， 公司計劃通過資產處置剝離電力資產， 逐步退出電力電子行業。2016 年中至 2017 年，公司相繼出售了持有的 榮信傳動、 榮信高科、 榮信電機、 榮科恒陽以及榮信匯科的大部分股權。 2017 年 8 月公司正式更名為夢網集團。 2019 年 11 月 29 日， 公司完成下 屬子公司榮信興業的股權轉讓相關工商變更登記。至此，公司將不再經 營電力電子業務，轉變為富媒體云通信平臺單主業發展。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 35 Table_Page 夢網集團夢網集團(002123)(002123) 圖圖 1：公司逐步剝離電力業務，目前已完成

37、去電力化進程公司逐步剝離電力業務，目前已完成去電力化進程 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 通過重大資產重組收購夢網科技通過重大資產重組收購夢網科技，國內企業移動信息即時通訊服務提供，國內企業移動信息即時通訊服務提供 商龍頭地位穩固。商龍頭地位穩固。夢網科技于 2001 年成立，同時推出企業短信接入平 臺服務。2006 年，被信息產業部批準為全網 SP。2009 年，通過國家高 新技術企業認定。2010-2011 年，不斷推出企業短信及企業移動信息平 臺產品。2013 年榮獲中國移動集團政企業客戶一級代理商證書。2014 年， 完成股份制改制， 2015 年與榮信股份進行資產重組， 完成重

38、組上市。 經過多年技術及客戶資源積累，目前公司企業短信市場份額已提升至 17%，國內第三方企業短信龍頭地位穩固，為公司打造富媒體云通信平 臺奠定發展基礎。 圖圖 2:夢網科技成立至今，不斷茁壯成長夢網科技成立至今，不斷茁壯成長 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 3.2. 以以 I IM M 云為主導打造全面的云通信服務體系，為企業提供云為主導打造全面的云通信服務體系，為企業提供 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 35 Table_Page 夢網集團夢網集團(002123)(002123) 全方位的云通信服務全方位的云通信服務 云通信服務經營模式包括

39、為企業提供云通信服務經營模式包括為企業提供 PaaS 通訊能力 （短信、通訊能力 （短信、 5G 消息、消息、 語音等） 、語音等） 、 SaaS （服務號、 視頻會議、 物聯云等） 以及（服務號、 視頻會議、 物聯云等） 以及 IaaS(數據中心數據中心)， 收入主要為信息和數據服務收入， 公司構建 “消息云、 視訊云、 終端云、收入主要為信息和數據服務收入， 公司構建 “消息云、 視訊云、 終端云、 物聯云”四位一體的企業云通信服務生態，為企業提供全方位的云通信物聯云”四位一體的企業云通信服務生態，為企業提供全方位的云通信 服務。服務。公司運營和擴展著中國最大的 B2C 企業短信平臺，同時

40、進一步布 局功能更為強大的基于現有網絡環境和面向 5G 網絡的大型富媒體消息 及視訊、物聯等云通信平臺。當前，夢網主營云通信業務；未來，將進 一步擴展云計算、云商務領域。 消息云消息云是基于互聯網和運營商網絡，采用文字、圖片、語音、視頻 等方式實現企業即時消息通信的融合通信平臺，構建了全新的 5G 消息通信生態系統。5G 消息通信服務能力支持全網絡環境，結合 豐富的行業應用場景，滿足企業和用戶之間的信息溝通需求和多樣 化的服務需求，助力行業客戶和用戶建立起更便捷的信息服務和更 緊密的溝通聯系。 視訊云視訊云是專門為 5G 及下一代互聯網需求打造的全新視頻云。多年 來一直專注于視頻關鍵技術的研發

41、，在視頻領域擁有強大的團隊和 諸多先進技術創新。夢網視訊云致力于為客戶提供最前沿的實時視 音頻技術和在線視頻分發平臺，憑借超大規模視頻處理和視頻承載 能力賦能各行各業，用創新的傳播模式提升傳統行業創新力和生產 力。 終端云終端云基于 5G 網絡和移動終端，以 B2T 內容訂閱、商務社交、短 信增強、快應用等為核心，聚合全終端廠商、全場景能力為企業提 供易用高效的全鏈路、高觸達、低成本、多入口的 B2C 新型服務及 營銷的新門戶。 物聯云物聯云是專門面對物聯網通信構建的智慧公有云，也是基于以物為 終端的富媒體物聯通信平臺，通過物聯云，幫助企業系統、設備與 其客戶之間形成一個更強大的聯接能力，形成

42、萬物互聯。 表表 4: 公司圍繞云通信服務展開四位一體的業務生態公司圍繞云通信服務展開四位一體的業務生態 業務業務 代表產品代表產品 產品信息產品信息 消息消息 云云 云短信云短信 基于運營商網絡，面向廣大用戶的功能全面的跨平臺短信通知發送服務 云富信云富信 集音視頻一體的 RCS 富媒體信息 夢網通知王 為企事業單位提供基于手機號碼的高效通知服務 國際短信 面向廣大企業提供的跨國短信通知發送服務 融合通信平臺 集成了短信、音頻、視頻、IM 消息、圖文信息等多種通信能力的 PaaS 平臺 統一消息平臺 綜合接入信息服務平臺，能夠實現不同種類信息之間的互通整合，統一管理及分發 短信驗證碼 廣泛應

43、用于會員驗證、訂單通知、支付確認、物流提醒等觸發類短信應用 NOVA 平臺 為企業客戶量身打造的一款安全可靠、高響應、低延時的高速信息處理平臺，主要應用于互聯 網、電商、金融、證券、物流、商超連鎖等領域 語音驗證碼 利用自動識別技術，通過語音電話直接呼到用戶手機，實現電話語音播報驗證碼的新型驗證方 式 視訊視訊 云云 夢網云會議夢網云會議 高保密、電信級的專業視音頻網絡會議平臺 企業視頻彩鈴企業視頻彩鈴 開通企業視頻彩鈴后，客戶給企業員工打電話時，能直接看到企業的高清視頻 EVaaS 提供涵蓋視頻運營平臺、帶寬、視頻技術、播控及支付通道等完整的生態體系 夢網云播 基于 EVaaS 孵化的垂直

44、SaaS 產品，以直播為企業智慧營銷賦能，為各類事件和活動提供直播服 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 35 Table_Page 夢網集團夢網集團(002123)(002123) 務 終端終端 云云 企業服務號企業服務號 將傳統短信列表頁改造升級為服務號消息列表頁，為企業新型營銷及服務門戶 物聯物聯 云云 MEET 云平臺 是基于運營商網絡，面向物聯網行業推出的智慧物聯云平臺，實現人和設備快速、高效接入網 絡，人、物、云之間的安全交互和計算 物聯網卡通信模組 當前可提供中國及海外多地域、多運營商 2G/3G/4G/NB-IoT 物聯網卡和通信模組 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 消息云以傳統短彩信為根基，富媒體信息消息云以傳統短彩信為根基，富媒體信息-富信正是富信正是 5G 消息消息 1.0 版本版本。 消息云是基于互聯網和運營商網絡，采用文字、圖片、語音、視頻方式 實現企業即時消息通信的平臺。過去，公司的企業短彩信業務都是通過過去，公