【公司研究】晶晨股份-數字芯片技術領先音視頻SoC份額提升-20201029（27頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2020 年 10 月 29 日 晶晨股份晶晨股份（688099.SH） 數字芯片技術領先，音視頻數字芯片技術領先，音視頻 SoC 份額提升份額提升 晶晨股份是全球領先音視頻晶晨股份是全球領先音視頻 SoC 設計廠商。設計廠商。 公司主要產品包括機頂盒芯片、 智能電視芯片和 AI 音視頻終端芯片。公司芯片產品性能高、體積小、功耗 低、集成度高，并廣泛采用 12nm 制程。2019 年公司研發人員 708 人，研 發投入高，產品技術能力強。 機頂盒國內份額機頂盒國內份額第二，率先布局第二，率先布局 12nm 增強

2、競爭力增強競爭力。公司機頂盒在國內市 占率第二，隨著 4K 超高清電視終端全面普及，乃至未來 8K/5G 需求，對于 芯片性能、 散熱、 穩定性和集成度要求提升， 公司 12nm 產品有望率先卡位， 獲得相對競爭優勢，份額有望進一步提高。 智能智能電視機電視機芯片從國內芯片從國內向海外拓展向海外拓展， 逐漸提升市占率水平， 逐漸提升市占率水平。晶晨股份的電視 芯片應用于小米、創維、TCL、海爾等客戶產品中。海外智能電視依賴于系 統，隨著公司系統導入、產品突破，有望提升海外市占率。 AI 智能音視頻產品，深度布局物聯網入口。智能音視頻產品，深度布局物聯網入口。公司的 AI 音視頻芯片應用于智 能

3、音箱等產品，客戶包括百度、小米、Google、Amazon、JBL、Harman 等。 智能音箱應用場景豐富，或將成為下一代智能家居入口。依托強大的編解碼 能力，公司加大發力視頻編解碼芯片，布局視頻物聯領域，有望打開新的增 長空間。 加速加速 WiFi 芯片布局，綁定銷售增加價值量。芯片布局，綁定銷售增加價值量。隨著晶晨股份首款 Wifi 和藍牙 芯片推出，未來有望綁定智能機頂盒、智能電視及 AI 音視頻終端 SoC 芯片 銷售，提升產品價值量。 盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：公司受益智能機頂盒、智能電視升級換代及市場份額 提升，AI 音視頻業務抓住智能音箱這一智能家居入口，并持續布

4、局視頻物 聯等新領域，拓展 WiFi 及藍牙配套芯片將提升產品價值量，打開增長新空 間 。 因 此 我 們 預 計 2020E/2021E/2022E 年 公 司 將 實 現 營 業 收 入 28.99/40.28/51.72 億元，同比增長 22.94%/38.94%/28.41%，2020-2022 年歸母凈利潤 0.92/5.20/7.41 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示：需求不及預期，海外市場拓展不及預期，新產品開拓不及預期。 財務財務指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,369 2,358 2,899 4,0

5、28 5,172 增長率 yoy（%） 40.1 -0.5 22.9 38.9 28.4 歸母凈利潤（百萬元） 283 158 92 520 741 增長率 yoy（%） 261.8 -44.1 -42.0 467.4 42.5 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.69 0.38 0.22 1.26 1.80 凈資產收益率（%） 25.1 5.6 3.2 15.5 18.1 P/E（倍） 108.6 194.2 334.9 59.0 41.4 P/B（倍） 27.4 11.0 10.8 9.2 7.5 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 半導體 前次評

6、級 最新收盤價 73.75 總市值(百萬元) 30,320.10 總股本(百萬股) 411.12 其中自由流通股(%) 51.45 30 日日均成交量(百萬股) 1.86 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680520010001 郵箱： -41% -27% -14% 0% 14% 27% 41% 55% 2019-102020-022020-062020-10 晶晨股份 滬深300 2020 年 10 月 29 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

7、財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流動資產流動資產 1223 2862 3118 3629 4434 營業收入營業收入 2369 2358 2899 4028 5172 現金 387 1702 1790 2099 2749 營業成本 1544 1558 2006 2648 3391 應收票據及應收賬款 239 242 338 467 567 營業稅金及附加 10 4 4

8、6 8 其他應收款 11 22 19 37 35 營業費用 56 64 99 111 140 預付賬款 3 8 6 13 12 管理費用 70 91 125 137 176 存貨 529 463 540 587 646 研發費用 376 462 623 636 750 其他流動資產 52 425 425 425 425 財務費用 4 -13 -3 2 5 非流動資產非流動資產 424 462 424 461 499 資產減值損失 24 -39 -38 -44 -59 長期投資 10 11 13 14 16 其他收益 13 13 13 13 13 固定資產 189 224 229 269 318

9、 公允價值變動收益 0 4 1 1 2 無形資產 105 96 93 89 77 投資凈收益 0 -2 1 1 1 其他非流動資產 120 131 89 88 88 資產處臵收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計 1646 3323 3542 4090 4933 營業利潤營業利潤 297 169 98 547 778 流動負債流動負債 492 459 635 677 797 營業外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 2 0 2 2 2 應付票據及應付賬款 274 212 414 426 542 利潤總額利潤總額 296 169 96 545 777 其他流動

10、負債 218 247 220 251 255 所得稅 14 12 5 27 38 非流動非流動負債負債 28 62 62 62 62 凈利潤凈利潤 282 157 91 518 739 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 -1 0 -1 -2 其他非流動負債 28 62 62 62 62 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 283 158 92 520 741 負債合計負債合計 520 521 697 740 859 EBITDA 398 255 155 565 791 少數股東權益 4 4 4 2 0 EPS（元） 0.69 0.38 0.22 1.26 1.80 股本 370 4

11、11 411 411 411 資本公積 516 1988 1988 1988 1988 主要主要財務比率財務比率 留存收益 266 424 508 976 1624 會計會計年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 歸屬母公司股東權益 1122 2799 2841 3349 4074 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 1646 3323 3542 4090 4933 營業收入(%) 40.1 -0.5 22.9 38.9 28.4 營業利潤(%) 189.9 -43.2 -42.3 460.5 42.3 歸屬于母公司凈利潤(%) 261.8 -44.1

12、 -42.0 467.4 42.5 獲利能力獲利能力 毛利率(%) 34.8 33.9 30.8 34.3 34.4 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率(%) 11.9 6.7 3.2 12.9 14.3 會計年度會計年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 25.1 5.6 3.2 15.5 18.1 經營活動現金流經營活動現金流 185 341 231 437 794 ROIC(%) 23.0 3.8 1.4 13.6 16.2 凈利潤 282 157 91 518 739 償債能力償債能力 折舊攤銷 113 137 111 78 88 資產負債率

13、(%) 31.6 15.7 19.7 18.1 17.4 財務費用 4 -13 -3 2 5 凈負債比率(%) -29.4 -57.6 -60.7 -60.8 -66.0 投資損失 0 2 -1 -1 -1 流動比率 2.5 6.2 4.9 5.4 5.6 營運資金變動 -224 12 33 -159 -35 速動比率 1.3 5.1 4.0 4.4 4.7 其他經營現金流 11 46 -1 -1 -2 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -309 -1825 -72 -113 -123 總資產周轉率 1.7 0.9 0.8 1.1 1.1 資本支出 368 176 -40 36

14、36 應收賬款周轉率 12.4 9.8 10.0 10.0 10.0 長期投資 60 -1655 -2 -2 -2 應付賬款周轉率 7.8 6.4 6.4 6.3 7.0 其他投資現金流 119 -3303 -113 -79 -89 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 2 1512 -72 -14 -20 每股收益(最新攤薄) 0.69 0.38 0.22 1.26 1.80 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄) 0.45 0.83 0.56 1.06 1.93 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄) 2.73 6.81 6.91 8.

15、15 9.91 普通股增加 0 41 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 5 1472 0 0 0 P/E 108.6 194.2 334.9 59.0 41.4 其他籌資現金流 -3 -2 -72 -14 -20 P/B 27.4 11.0 10.8 9.2 7.5 現金凈增加額現金凈增加額 -102 35 87 310 650 EV/EBITDA 76.3 112.7 184.1 50.0 34.9 資料來源：貝格數據，國盛證券研究所 nMtOmNrRqNmNrOtRtOpPrO6M9R8OtRmMnPpPlOqRqQiNmPmMbRnNyRvPtQsNwMtOrN 2020 年

16、10 月 29 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、晶晨股份：全球領先的多媒體智能 SoC 設計商 . 5 1.1 國內多媒體智能 SoC 設計領跑者 . 5 1.2 智能機頂盒、智能電視產品成熟，拓展 AI 音視頻芯片 . 6 1.3 股權較為集中，大客戶持股 . 9 1.4 單季度營收創新高，持續創新改善產品結構 . 10 二、三大主產品全面升級，WiFi、安防芯片打開成長新空間 . 11 2.1 智能機頂盒芯片國內市場份額提升，加速開拓國外市場 . 11 2.2 智能電視升級換代帶動芯片需求 . 13 2.3 AI 音視頻終端芯片深度布局物

17、聯網 . 15 2.3.1 智能音箱，下一代智能家居入口 . 15 2.3.2 新能源汽車&自動駕駛打開車用芯片藍海 . 17 2.3.3 安防格局擾動打開新空間 . 18 2.4 WiFi 藍牙配套芯片提升產品價值量 . 19 三、核心競爭力 . 21 3.1 核心技術迎頭趕上，產品獲優質客戶認可 . 21 3.2 主打音視頻消費電子，與對手錯位競爭 . 23 四、盈利預測及估值分析. 24 4.1 盈利預測及分析 . 24 4.2 估值比較及分析 . 26 五、風險提示 . 26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：晶晨股份發展歷程 . 5 圖表 2：公司主營業務 . 6 圖表 3：智能機頂盒系列

18、芯片主要產品 . 6 圖表 4：智能機頂盒系列芯片 . 7 圖表 5：智能機頂盒終端產品 . 7 圖表 6：智能電視系列芯片主要產品 . 7 圖表 7：智能電視系列芯片 . 7 圖表 8：智能電視終端產品 . 7 圖表 9：AI 音視頻系統芯片主要產品 . 8 圖表 10：AI 音視頻系統終端系列芯片 . 8 圖表 11：AI 音視頻系統終端產品 . 8 圖表 12：晶晨股份股權結構圖 . 9 圖表 13：公司前十名股東 . 9 圖表 14：公司營收情況 . 10 圖表 15：公司凈利潤情況 . 10 圖表 16：分業務營收及毛利率情況（億元） . 10 圖表 17：公司費用率情況 . 11

19、圖表 18：公司研發費用情況 . 11 圖表 19：研發人員及投入 . 11 圖表 20：IPTV 和 OTT 區別 . 12 圖表 21：中國 OTT/IPTV 智能機頂盒新增出貨量情況（萬臺） . 12 2020 年 10 月 29 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：2018 年中國 IPTV/OTT TV 機頂盒芯片市占率 . 12 圖表 23：中國智能電視銷量及預測 . 13 圖表 24：全球各區域智能電視滲透率 . 13 圖表 25：全球 8K 電視出貨量（千臺） . 13 圖表 26：智能電視 34 歲以下年輕用戶占比達 63% . 13 圖

20、表 27：智能電視開機時長遠超傳統電視 . 14 圖表 28：小米電視出貨量（千臺）及市占率 . 14 圖表 29：聯發科與晶晨股份對應產品關鍵參數比較 . 15 圖表 30：全球智能音箱出貨量（百萬臺） . 15 圖表 31：中國智能音箱出貨量（百萬臺） . 15 圖表 32：智能音箱市占率變化 . 16 圖表 33：主流智能音箱主控芯片 . 16 圖表 34：汽車電子在整車中的應用分類 . 17 圖表 35：全球智能座艙主要產品市場規模（億美元） . 17 圖表 36：全球智能安防市場規模 . 18 圖表 37：中國智能安防市場規模 . 18 圖表 38：物聯網設備出貨量情況 . 19 圖

21、表 39：2021 年連接芯片市場份額 . 19 圖表 40：中國網絡無線市場規模（億美元） . 19 圖表 41：中國 WiFi 6 市場規模 2020 年接近 2 億美元 . 19 圖表 42：中國智能家居市場規模（億元） . 20 圖表 43：中國智能家居出貨量（億臺） . 20 圖表 44：物聯網應用場景通信方案 . 20 圖表 45：智能家居細分市場出貨量及份額情況（百萬臺） . 21 圖表 46：國內及國際競爭對手的最高技術水平 . 22 圖表 47：公司與產業鏈內客戶合作情況 . 22 圖表 48：晶晨股份與同行業競爭對手差異對比 . 23 圖表 49：收入拆分表（億元） . 2

22、5 圖表 50：可比公司估值（截止至 2020 年 10 月 20 日）. 26 2020 年 10 月 29 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、晶晨股份晶晨股份：全球領先全球領先的的多媒體多媒體智能智能 SoC 設計商設計商 1.1 國內國內多媒體多媒體智能智能 SoC 設計設計領領跑者跑者 公司成立于 1995 年，采用 Fabless 模式，主要從事多媒體智能終端 SoC 芯片的研發、 設計和銷售，產品主要應用于智能機頂盒（OTT/IPTV） 、智能電視、AI 音視頻系統終端 等多媒體智能終端領域。公司設計業務起源于美國硅谷，目前已發展成為全球布局、國 內領先的 IC 設計商，是智能機頂盒芯片領導者、智能電視芯片引領者和 AI 音視頻系統 終端芯片開拓者，業務覆蓋中國大陸、香港、美國、歐洲等 80 多個國家