【研報】家電行業專題報告：擴內需促消費更新需求加速釋放-20201102（22頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 擴內需促消費擴內需促消費，更新需求加速釋放更新需求加速釋放 家電行業專題報告2020.11.2 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 紀敏紀敏 首席家電分析師 S1010520030002 汪浩汪浩 家電分析師 S1010518080005 吳漢翔吳漢翔 家電分析師 S1010520080004 國家發改委等國家發改委等 14 個部門聯合發布近期擴內需促消費的工作方案，鼓勵相關社會團個部門聯合發布近期擴內需促消費的工作方案，鼓勵相關社會團 體制定家電更新換代標準，推動超齡大家電更新換代。我們認為，以冰洗為代表的成熟體制定家電更新換代標準，

2、推動超齡大家電更新換代。我們認為，以冰洗為代表的成熟 家電在未來家電在未來 35 年增長有望超預期年增長有望超預期：1. 行業行業進入新一輪的產品更新高峰，進入新一輪的產品更新高峰，且受益于政且受益于政 策推動有望加速釋放策推動有望加速釋放；2. 更新換代更新換代消費升級消費升級訴求更為明顯，容積、性能的提升有望帶訴求更為明顯，容積、性能的提升有望帶 來來均價均價的穩步提升的穩步提升，中高端市場有望擴容，中高端市場有望擴容。重點重點推薦在中高端推薦在中高端市場競爭力提升的龍頭企市場競爭力提升的龍頭企 業業。 事件事件：10 月 29 日，為進一步擴大內需促進消費，國家發改委會同財政部等 13

3、個部門印 發近期擴內需促消費的工作方案（本文簡稱方案），方案鼓勵“相關社會 團體制定家用電器安全使用和更新換代的團體標準，開展大家電安全使用年限提醒 活動，促進相關標準有效實施，推動超齡大家電更新換代”。 行業影響：更新高峰將至，產品結構升級加速行業影響：更新高峰將至，產品結構升級加速。大家電中冰箱、洗衣機等產品滲透率已 接近飽和，主要銷量來自更新需求。以冰箱為例，根據國家統計局數據 國內冰箱保有量 為 99 臺/百戶，與日本（96 臺/百戶）等發達國家接近。未來 35 年更新高峰有望來臨： 一方面，家電下鄉期間銷售的冰箱確已接近使用壽命（10 年左右），另一方面，國家政 策持續加碼，積極推動

4、更新需求釋放。從價格的角度看，冰洗仍有消費升級空間。如國 內冰箱均價為 477 美元， 僅為發達國家日本 （905 美元） 、 韓國 （964 美元） 、 美國 （1420 美元）冰箱均價的 53%、50%、34%，未來產品可通過容量提升、無霜化改進、能效提 升等多個維度實現均價提升。 個 股 影 響 ： 中 高 端 市 場 擴個 股 影 響 ： 中 高 端 市 場 擴 容容 ， 品 牌 龍 頭 優 先 受 益， 品 牌 龍 頭 優 先 受 益 。 根 據 中 怡 康 數 據 1500-/3000-/5000-/5000+ 四 個 價 位 段 過 去5年 銷 量 份 額 分 別 變 動 -15

5、pcts/-8pcts/+8pcts/+15pcts，中高端市場擴大，占據中高市場的品牌受益最多，且內 資中高端品牌在逐步替代海外品牌， 海爾/美的/容聲/外資品牌在 5000+價位段份額分別累 計變動+7pcts/+2pcts/+2pcts/+1pct。未來結構升級趨勢有望加速，具備中高端市場掌控 力的品牌有望充分受益行業的結構升級。從高端市場看，海爾旗下品牌（卡薩帝）高端 化布局最為成功，已占據高價位段（1.1 萬元以上）市場的 40%份額，美的集團 COLMO 積極推進中，有望分享行業紅利。 風險因素：風險因素：原材料價格上行；競爭格局惡化；宏觀經濟增速下行。 投資策略投資策略：以冰洗為

6、代表的成熟家電在未來 35 年增長有望超預期：1. 行業進入新一輪 的產品更新高峰，且受益于政策推動有望加速釋放；2. 更新換代消費升級訴求更為明顯， 容積、性能的提升有望帶來均價的穩步提升，中高端市場有望擴容。重點推薦在中高端 市場競爭力提升的龍頭企業，如海爾智家、美的集團。 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 海爾智家 24.86 1.29 1.13 1.27 19.2 22.0 19.5 買入 美的集團 77.87 3

7、.60 3.41 3.85 21.6 22.8 20.2 買入 格力電器 58.43 4.11 3.16 3.99 14.2 19.0 15.0 買入 老板電器 36.53 1.68 1.81 2.07 21.7 20.1 17.6 買入 華帝股份 8.94 0.85 0.94 1.06 10.5 9.5 8.4 買入 浙江美大 18.99 0.71 0.81 1.04 26.7 23.4 18.2 買入 九陽股份 35.36 1.07 1.17 1.31 33.0 30.2 26.9 買入 小熊電器 116.24 2.68 3.00 3.59 43.3 38.7 32.3 增持 公牛集團 1

8、98.55 4.27 3.79 4.56 46.5 52.3 43.5 買入 歐普照明 29.94 1.18 1.13 1.36 25.3 26.5 22.0 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 10 月 30 日收盤價 家電家電行業行業 評級評級 強于大市強于大市（維持維持） 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 行業影響：更新高峰將至，產品結構升級加速行業影響：更新高峰將至，產品結構升級加速 . 1 銷量：保有量接近發達國家，銷量接近穩態水平 . 1 銷量趨勢：政策催化，更新需求有望集中釋放. 3

9、 價格：產品結構升級，提價空間廣闊 . 6 價格趨勢：產品最具升級屬性，更新高峰加速行業提價 . 8 個股影響：中高端市場擴容，品牌龍頭優先受益個股影響：中高端市場擴容，品牌龍頭優先受益 . 13 產品結構升級，中高端市場規模擴大 . 13 自主品牌崛起，搶占高端市場 . 14 風險因素風險因素 . 18 投資策略投資策略 . 18 oPmRrQqQtOmNrOsQrMrRqPaQ8Q9PpNmMtRrRlOmNpOeRpPpM8OpPwPMYmMtQwMnRvM 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：國內家電品類成熟度

10、對比 . 1 圖 2：不同國家冰箱保有量對比（單位：臺/百戶） . 2 圖 3：2000 至今冰箱國內保有量變化（城鎮、農村、整體） （臺/百戶） . 2 圖 4：2006 年至今國內冰箱內外銷增速情況 . 2 圖 5：2005-2018 年冰箱內銷規模及增速（含穩態情況） . 3 圖 6：家電下鄉期間各白電品類保有量變化情況 . 4 圖 7：家電下鄉累計補貼金額構成 . 5 圖 8：2007-2014 冰箱銷量月度同比增速變化 . 5 圖 9：未來 5 年及穩態內銷冰箱規模預測 . 6 圖 10：2004 至今各個國家冰箱產品價位對比 . 6 圖 11：各個國家人均 GDP（美元）情況對比

11、. 7 圖 12：1959-2009 年日本冰箱保有量情況（臺/百戶） . 7 圖 13：1961 年至今日本冰箱均價變化情況（單位：萬日元） . 8 圖 14：1983-2003 年日本冰箱不同容量滲透率變化 . 8 圖 15：2010 年至今冰箱不同容積段比例變化情況 . 9 圖 16：2010 年至今冰箱不同門型比例變化情況 . 9 圖 17：不同門型示意圖 . 9 圖 18：2014 年至今冰箱不同制冷模式占比變化情況 . 10 圖 19：無霜冰箱與有霜冰箱示意圖對比 . 10 圖 20：2010 年至今冰箱定變頻比例變化情況 . 11 圖 21：消費者對于冰箱升級的關注點分布 . 1

12、2 圖 22：2010-2018 不同品類國內線下均價累計提升情況 . 13 圖 23：空冰洗和油煙機線下價格情況概覽（單位：元） . 13 圖 24： 風冷變頻大容量十字對開門冰箱與直冷定頻小容量雙門冰箱的價格差異 （單位： 元） . 13 圖 25：2014-2018 年分價位段銷量份額分布變化 . 14 圖 26：2010-2018 中國冰箱內銷 CR3 份額變化 . 15 圖 27：2018 年內銷分渠道占比和同比增速情況 . 15 圖 28：不同渠道不同品牌價格定位（單位：元） . 15 圖 29：線下不同價格段品牌份額 . 16 圖 30：線下 KA 市場外資品牌銷量占比變化 .

13、16 圖 31：2014-2018 年各品牌不同價位段累計份額變動情況 . 17 表格目錄表格目錄 表 1：家電下鄉政策梳理 . 3 表 2：2016 年 10 月開始實施的家用電冰箱能效新標準 . 11 表 3：我國冰箱升級主要維度 . 12 表 4：2018 年與 2023 年份額變化情況及影響估算 . 17 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 事件事件：10 月 29 日，為進一步擴大內需促進消費，國家發改委會同財政部等 13 個部 門印發近期擴內需促消費的工作方案 （本文簡稱方案 ） ， 方案鼓勵“相關社會團 體制定家用電器安全使用

14、和更新換代的團體標準， 開展 大家電安全使用年限提醒 活動， 促進相關標準有效實施，推動超齡大家電更新換代” 。在發改委國民經濟綜合司就方案 的解讀中，提及“全國有上億臺超齡家電亟待更新換代，有關方面將推動家電更新消費” 。 點評：點評：大家電中冰箱、洗衣機等產品滲透率已接近飽和，主要銷量來自更新需求。但 未來 35 年，冰洗等成熟家電增長有望超預期：1. 行業進入新一輪的產品更新高峰，且 受益于政策推動有望加速釋放；2. 更新換代消費升級訴求更為明顯，容積、性能的提升有 望帶來均價的穩步提升，中高端市場有望擴容，中高端品牌有望實現超預期增長。本文以本文以 冰箱為例，討論“擴內需冰箱為例，討論

15、“擴內需、促消費”促消費”相關相關政策政策推動下，推動下，冰洗等成熟冰洗等成熟品類品類的的變化變化以及潛在的以及潛在的 投資機會。投資機會。 行業影響：更新高峰將至，產品結構升級加速行業影響：更新高峰將至，產品結構升級加速 冰箱行業是國內最先發展的家電品類之一，當前已經進入成熟階段，更新需求將成為冰箱行業是國內最先發展的家電品類之一，當前已經進入成熟階段，更新需求將成為 主要銷量來源，從長期看，均價的提升是行業空間拓展的關鍵主要銷量來源，從長期看，均價的提升是行業空間拓展的關鍵。下面我們分拆為量和價進。下面我們分拆為量和價進 行具體討論。行具體討論。 圖 1：國內家電品類成熟度對比 資料來源：

16、天貓，中信證券研究部 銷量：保有量接近發達國家，銷量接近穩態水平銷量：保有量接近發達國家，銷量接近穩態水平 國內經過國內經過 30 多年發展，行業同樣進入較為成熟的階段。多年發展，行業同樣進入較為成熟的階段。根據國統局數據，國內冰箱 保有量為 99 臺/百戶，其中城鎮（101 臺/百戶）和農村地區（96 臺/百戶）保有量已經趨 同，與日本（96 臺/百戶） 、韓國（114 臺/百戶） 、美國（102 臺/百戶）等國家接近。近幾 年內銷規模穩中有降，主要是由于 2009-2012 年家電下鄉期間透支部分需求。 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

17、2 圖 2：不同國家冰箱保有量對比（單位：臺/百戶） 資料來源：歐睿國際，國家統計局，中信證券研究部 圖 3：2000 至今冰箱國內保有量變化（城鎮、農村、整體） （臺/百 戶） 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 圖 4：2006 年至今國內冰箱內外銷增速情況 資料來源：產業在線，中信證券研究部 穩態銷量預計在穩態銷量預計在 4500 萬臺，當前銷量規模已萬臺，當前銷量規模已接近接近穩態水平。穩態水平。若假設：1. 未來國內人 口維持在 14 億人，戶均 3.1 人/戶，對應穩態戶數在 4.5 億戶；2. 冰箱保有量維持在 100 臺/百戶，可估算全國保有冰箱規模為 4.5 億臺；3. 冰

18、箱更新周期在 812 年，取 10 年更 新周期?？蓪浪惴€態情況下年銷量為 4500 萬臺。當前內銷規模已經接近穩態水平， 根據產業在線數據，2018 年內銷規模為 4310 萬臺，為穩態規模的 96%。 99 96 114 102 0 20 40 60 80 100 120 140 中國日本韓國美國 0 20 40 60 80 100 120 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 冰箱保有量-農村(臺/百戶) 冰箱保有量-城鎮(臺/百戶) 冰箱保有量-全國(臺/百戶) 25% 65% 18% 19

19、% 25% 28% 37% 29% 41% 4% -8% -11% 14% 38% 92% 79% 54% 24% 20% 27% 15% 34% 11% -3% -9% -13% -2% 8% 5% 1% -3%-2%-4% -5% -8% -5% -10% -7% -10% 0% -2% -10% -4% 6% -7% -7% -3% -3% -7% -5%-5% 2% -2% -2% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1

20、 Q3 Q1 Q3 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019 總銷量增速（%）內銷量增速（%）出口數量增速（%） 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖 5：2005-2018 年冰箱內銷規模及增速（含穩態情況） 資料來源：產業在線，中信證券研究部預測 銷量趨勢：政策催化，更新需求有望集中釋放銷量趨勢：政策催化，更新需求有望集中釋放 盡管當前冰箱銷量規模已經接近穩態水平，但我們認為，未來 35 年冰箱銷量將發生 積極變化，其中家電下鄉期間的冰箱進入更新階段是重要的驅動因

21、素。 家電下鄉家電下鄉包括三個批次，地域、品類、價位逐步拓展，是刺激政策中周期最長，范圍包括三個批次，地域、品類、價位逐步拓展，是刺激政策中周期最長，范圍 最廣的政策。最廣的政策。2007 年 12 月開始，三省一市試點“家電下鄉” ；2008 年 12 月開始，14 省 市推廣；2009 年 2 月開始，全國推廣，三個批次政策周期均為 4 年。此外，下鄉品類也 逐步增加，從最初的 3 種擴大為 9 種；產品補貼價位范圍也大幅提高，后期已經完全能夠 覆蓋大部分主流價格段。 第一批次：第一批次：2007 年 12 月，商務部、財政部印發家電下鄉試點工作實施方案在山 東（含青島） 、河南、四川三省

22、開展家電下鄉試點工作。品類包括彩電、冰箱和手機三種品類包括彩電、冰箱和手機三種， 其中彩電限價 1500 元，冰箱限價 2000 元，手機限價 1000 元。 第二批次：第二批次：2008 年 12 月，在試點的基礎上，財政部商務部關于印發家電下鄉推廣工 作方案的通知，將內蒙古、遼寧（含大連） 、黑龍江、安徽、湖北、湖南、廣西、重慶、 陜西納入推廣范圍，共計 14 個省市。品類增加洗衣機，合計 4 種。 第三批次：第三批次：2008 年 12 月，根據關于全國推廣家電下鄉工作的通知 ，在 14 省的基 礎上，進而在全國其余 22 個省市開展家電推廣工作，開展起點為 2009 年 2 月。并且，

23、政 策在品類和限價上進一步放開，品類新增電腦、熱水器、空調、微波爐、電磁爐等，合計 9 種；價格上大幅上移價格上限，如彩電從 3500 元限價提升至 7000 元，使大多數大尺寸 電視得以進入下鄉補貼范圍。 表 1：家電下鄉政策梳理 實施范圍實施范圍 山東、河南、四川山東、河南、四川 江浙皖豫等江浙皖豫等 14 個省市個省市 全國其他地區全國其他地區 補貼對象 農村居民 相關政策 家電下鄉試點工作實施方案 家電下鄉推廣方案 關于全國推廣家電下鄉工作的通知 實施時間 2007.12-2011.12 2008.12-2012.12 2009.02-2013.02 補貼內容 補貼購買家電下鄉產品的農

24、村居民到個人 1443 1907 24762608 3930 5097 5897 5567 5577 5277 4894 4732 4480 4310 4500 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 穩態 內銷（萬臺）增速（%） 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 實施范圍實施范圍 山東、河南、

25、四川山東、河南、四川 江浙皖豫等江浙皖豫等 14 個省市個省市 全國其他地區全國其他地區 補貼標準 售價的 13% 基本補貼產 品 基本產品：冰箱、彩電、手機、洗衣機、電腦、熱水器、空調、微波爐、電磁爐 基本補貼產 品批次 第一批：冰箱彩電手機，2007 年 12 月起實施 第二批：追加洗衣機，2008 年 12 月起實施 第三批：追加電腦、熱水器、空調、微波爐、電磁爐， 2009 年 2 月起實施 可選補貼產 品 電動自行車（山東、河南） 電飯煲（四川） 電動自行車 （安徽、 湖北、 陜西） 電飯煲（黑龍江、重慶） 油煙機（內蒙） DVD 影碟機（遼寧） 燃氣灶（湖南） 電壓力鍋（廣西） 電

26、動自行車（河北、山西、江蘇、江西、云南） 電飯煲（吉林、廣東、海南） 油煙機（北京、天津、浙江、甘肅） DVD 影碟機（貴州） 燃氣灶（上海、福建、寧夏、新疆） 電壓力鍋（西藏、青海） 受益人數 2 億 2.94 億 3.78 億 資料來源：財政部，中信證券研究部 家電下鄉中冰箱品類是最為受益的產品之一。家電下鄉中冰箱品類是最為受益的產品之一。從補貼金額上看，冰箱累計補貼額占總 補貼的 31%，是補貼力度最大的家電品類。以 2009 年為分水嶺，前 5 年（2005-2009） 冰箱累計銷售量僅為 1.24 億臺，后 5 年（2010-2014）冰箱累計內銷 2.74 億臺，規模提 升 120

27、%。家電下鄉期間，農村冰箱保有量由 37 臺/百戶大幅提升至 67 臺/百戶，是白電 品類中保有量提升幅度最大的品類。 圖 6：家電下鄉期間各白電品類保有量變化情況 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 7：家電下鄉累計補貼金額構成 資料來源：商務部，中信證券研究部 注：截至 2012 年 10 月 圖 8：2007-2014 冰箱銷量月度同比增速變化 資料來源：產業在線，中信證券研究部 更新周期將至，預計未來更新周期將至，預計未來 5 年銷量將年銷量將顯著顯著提升，峰值提升，峰值規模規模為為穩態規模

28、穩態規模的的 1.4 倍。倍。根據 歷年保有量的變化推測每年新增需求規模， 同時按照 1012 年更新周期考慮歷史銷售帶來 的更新需求。結合新增需求和更新需求的情況，我們估算到 2022 年達到峰值銷量（6158 萬臺） ，是 2019 年（預測銷量）規模的 1.5 倍，穩態規模的 1.4 倍，5 年（2019-2023 年） 累計銷量可達 2.66 億臺。 冰箱 31% 彩電 28% 空調 13% 熱水器 11% 洗衣機 8% 其他 9% 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 9：未來 5 年及穩態內銷冰箱規模預測 資料來源：產業在線，

29、中信證券研究部預測 價格價格：產品：產品結構升級結構升級，提價空間廣闊，提價空間廣闊 對比海外情況，對比海外情況，國內冰箱均價國內冰箱均價提升空間巨大。提升空間巨大。根據歐睿數據，國內冰箱均價為 477 美 元，僅為發達國家日本（905 美元） 、韓國（964 美元） 、美國（1420 美元）冰箱均價的 53%、50%、34%。美國家庭由于人均面積更大，廚房社交屬性明顯，更傾向于配置大容 量嵌入式冰箱，因而均價大幅高于其他發達國家。國內均價提升空間參考日本等國家更為 合適，因此我們預計我國冰箱的均價未來約存在 100%的提升空間。 圖 10：2004 至今各個國家冰箱產品價位對比 資料來源：歐

30、睿國際，中信證券研究部 注：各國家產品均價按照當期匯率折算為美元計價 均價提升的驅動力主要來消費力提升均價提升的驅動力主要來消費力提升+產品結構升級兩個方面。產品結構升級兩個方面。 1、消費力提升：、消費力提升：冰箱作為耐用消費品，首先受人均收入的約束，從收入上看，日本/ 韓國人均 GDP 為 3.9 萬/3.0 萬美元，遠高于中國（0.92 萬美元） ，盡管日韓冰箱均價是國 477 905 964 1420 565 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 200420052006200720082009201020112012201320142015201

31、620172018 ChinaJapanSouth KoreaUSAWestern Europe 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 內的兩倍，但對于日韓居民而言，冰箱支出占人均收入的比例（2%3%）實際上反而低 于中國（5%） 。 圖 11：各個國家人均 GDP（美元）情況對比 資料來源：Wind，中信證券研究部 2、產品結構升級：、產品結構升級：冰箱最顯著的升級在于容量的持續擴大。在銷售臺數趨穩后，行 業仍可以通過容量的擴大實現均價的持續性提升，從行業總容量的視角看，冰箱的成熟要 遠遠晚于銷售臺數趨穩的時點。我們以日本作為參考：日本冰箱

32、的保有量在 70 年代逐步 接近 100 臺/百戶的飽和狀態，在此后的 1970-1988 年期間，日本冰箱行業開啟了長達 18 年的均價提升過程，均價累計同比+221%，對應 CAGR 為 7%，大容量（300L 以上）冰 箱滲透率提升是均價提升的重要驅動因素。 圖 12：1959-2009 年日本冰箱保有量情況（臺/百戶） 資料來源：日本統計局，中信證券研究部 0 20 40 60 80 100 120 140 19591964196919741979198419891994199920042009 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8

33、圖 13：1961 年至今日本冰箱均價變化情況（單位：萬日元） 資料來源：日本統計局，中信證券研究部 圖 14：1983-2003 年日本冰箱不同容量滲透率變化 資料來源：日本統計局，中信證券研究部 價格趨勢：價格趨勢：產品最具升級屬性，更新高峰加速行業提價產品最具升級屬性，更新高峰加速行業提價 白電作為消費品，產品結構改善已經經歷十年時間，尤其對于空調來說，07 年形成雙 寡頭格局后便開啟一波持續提價過程。當前時點，對于白電三品類來說，我們認為冰箱是當前時點，對于白電三品類來說，我們認為冰箱是 最具消費升級屬性的品類最具消費升級屬性的品類之一之一。首先，我們認為，消費者付出幾千萬甚至數萬元購

34、買一臺 冰箱有一個最本質的需求：在低使用成本（能耗、故障率）的條件下，盡可能儲存更多的 東西， 長久保持食物的衛生、 原汁原味， 并且具備良好的家庭審美。 與這些需求相對應的， 未來冰箱產品升級核心要素包括如下：1、大容量；2、無霜；3、精裝控溫；4、殺菌；5、 智能化；6、高顏值，下面具體展開介紹： 1、容量提升。、容量提升。人類對于食物儲藏有著與生俱來的天性，對于儲藏面積的需求總是在 不斷提升過程中。且當前時代工作緊湊的上班族無法高頻進行食材采買，更傾向于低頻大 規模采購或者電商采購，儲藏容量的需求在持續提升。根據中怡康線下 KA 數據，500L 以 上大容量冰箱由不足 6%（2010 年

35、）的份額提升至 24%（2019 年） ，提升幅度明顯。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 300L以下冰箱普及率300L以上冰箱普及率 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 15：2010 年至今冰箱不同容積段比例變化情況 資料來源：中怡康，中信證券研究部 容量的提升帶來的是冰箱形態的變化容量的提升帶來的是冰箱形態的變化，成為最直觀的產品升級，成為最直觀的產品升級。從 200L 的雙門冰箱 向 600L 的多門冰箱演變， 產品分區也更加多樣化。 冰箱門型的變化對于消費者而言是 “直 觀”的產品升級，成

36、為最容易獲取溢價的方式。 圖 16：2010 年至今冰箱不同門型比例變化情況 資料來源：中怡康，中信證券研究部 圖 17：不同門型示意圖 資料來源：京東商城，中信證券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 180升181-210升211-230升231-250升251-300升301-400升401-500升500升 24% 29% 36% 37% 36% 34% 32% 27% 21% 18% 17% 3% 4% 5% 7% 11% 18%24% 34% 42% 46%49% 14% 17%19% 20%22% 23% 21% 24%25%24%23% 0% 20%

37、 40% 60% 80% 100% 120% 單門雙門三門多門對開門 家電家電行業行業專題報告專題報告2020.11.2 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 2、冰箱無霜化冰箱無霜化。冰箱的制冷方式可以分為風冷和直冷兩種模式。傳統冰箱多采用直 冷模式，直冷模式結構更為簡單，成本低，但存在冰箱結霜的痛點。隨著消費水平提升， 風冷正逐步成為主流，線下 KA 渠道已經超過 80%的產品為風冷模式。 圖 18：2014 年至今冰箱不同制冷模式占比變化情況 資料來源：中怡康，中信證券研究部 圖 19：無霜冰箱與有霜冰箱示意圖對比 資料來源：京東商城，中信證券研究部 3、節能環保。、節能環保。傳統冰箱

38、由于多采用定頻壓縮機，且由于機器老舊密封效果下降等原 因， 冰箱持續工作， 導致耗電量高于出廠時的 23 倍， 且噪音較大， 消費者購買新冰箱時， 更優秀的能效等級同樣能帶來產品溢價。 政策驅動也是行業均價提升的驅動力。政策驅動也是行業均價提升的驅動力。2016 年 10 月， 家用電冰箱耗電量限定值及 能效等級正式實施。新標準要求能效 1 級產品的耗電量較原標準下降 40%，2 級產品的 耗電量下降 12.5%。符合新 1 級能效標準的冰箱所占份額約 5%，符合新 2 級能效標準的 冰箱所占份額約 10%-20%。估算冰箱能效新標準將淘汰市場上 20%的高耗能產品，使銷 售產品的整體能效水平提升約 10%。 高能耗的低價產品出清從供給側為行業均價提升提供 了支持。 38% 53% 67% 77% 80% 61% 45% 29% 19% 17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20152016201720182019(1-7) 風冷風直冷直冷 家電家電行業行業專題報告