【研報】電子行業：消費電子核心創新邏輯不改龍頭產業地位提升-20201102（63頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 行業深度 2020 年 11 月 02 日 電子電子 消費電子核心創新邏輯不改消費電子核心創新邏輯不改，龍頭產業地位提升，龍頭產業地位提升 消費電子核心龍頭高增長，產業鏈地位提升。創新不止，電子長期成長及估值錨消費電子核心龍頭高增長，產業鏈地位提升。創新不止，電子長期成長及估值錨 核心在于創新！市場需求今年雖然受到疫情影響，但以核心在于創新！市場需求今年雖然受到疫情影響，但以 5G、云、人工智能、可穿、云、人工智能、可穿 戴等為核心的創新周期不斷加強，臺積電在法說會也表示創新不止、訂單不減、戴等為核心的創新周期不斷加強，臺積

2、電在法說會也表示創新不止、訂單不減、 資本開支原計劃進行。電子產業前三季度情況位于資本開支原計劃進行。電子產業前三季度情況位于 A 股全行業前列，并且與海外股全行業前列，并且與海外 及中國臺灣省同行業公司相比增速領先，中國供應鏈產業地位增強！及中國臺灣省同行業公司相比增速領先，中國供應鏈產業地位增強！ 核心龍頭實現超預期的高增長，對比臺灣地區消費電子公司，大陸核心龍頭增速核心龍頭實現超預期的高增長，對比臺灣地區消費電子公司，大陸核心龍頭增速 更勝一籌，中國核心龍頭在全球供應鏈行業地位提升。更勝一籌，中國核心龍頭在全球供應鏈行業地位提升。例如 2020 年三季度立訊 精密、歌爾股份、領益智造、大

3、族激光、京東方、欣旺達、長盈精密、藍思科技等 龍頭公司繼續實現凈利潤的高增長。隨著國內外需求的大量恢復以及海外的陸續 復工，消費電子龍頭四季度的凈利潤預計仍將實現環比增長，行業核心龍頭繼續 高增長，消費電子核心創新邏輯不改。我們選取臺灣地區與中國大陸幾家具有代 表性的消費電子公司進行比較，攝像頭領域聯創電子增速高于大立光與玉晶光； 結構件領域領益智造、長盈精密、藍思科技增速均高于 Catcher 和 Casetek；連接 器領域 A 股立訊精密、信維通信、電連技術的營收增速遠遠高于臺股可比公司。 5G 普及前夜，國內普及前夜，國內 5G 滲透率超預期滲透率超預期。中國信通院發布的數據顯示， 2

4、020 年 9 月，國內市場 5G 手機出貨量 1399.0 萬部，占同期手機出貨量的 60.0%；近 3 個 月來，市場上發布的手機新品幾乎都是 5G 手機，并且覆蓋了各個價格段。我國 5G 網絡建設全球領先，預計 2020 年全國主要城市都將完成 5G 網絡覆蓋。目前 產業鏈整體已回歸正常，各大手機廠商產能恢復。隨著疫情逐步緩和，國內消費 者的消費熱情也將逐步提升，隨著 5G 新機型集中發布，可能會迎來一波消費熱 潮。 TWS 耳機進一步提升景氣度，智能手表需求增加。耳機進一步提升景氣度，智能手表需求增加。我們預計今年 AirPods 出貨量 可達 9000 萬1 億部，明年隨著新款機型的

5、發布將繼續維持 40%以上高增速； 智能手表需求增加，蘋果上半年市場份額超 50%。2020 年上半年蘋果穩坐市占 率第一名的位置，市場份額由此前的 43.2%擴張至 51.4%，其中 Apple Watch S5 是 2020 上半年的主力機型，2020 年上半年的全球出貨量增幅達到 22%?？纱┐?智能設備將在生物識別、醫療監控、安全和數字支付領域扮演越來越重要的角色， 健康、運動、保險等有望成為超預期的應用場景。 光學賽道價量齊升， 成為終端廠商的必爭之地。光學賽道價量齊升， 成為終端廠商的必爭之地。鏡頭的升級也是今年 iPhone 新機 主要的升級方向之一，隨著 5G 時代的到來，dT

6、of、潛望式、高規格、AR 等將成 為鏡頭繼續升級的方向。 iPhone 12 蘋果首款蘋果首款 5G 系列手機正式發布，我們認為隨著蘋果備貨不斷加強上系列手機正式發布，我們認為隨著蘋果備貨不斷加強上 量，國內消費電子供應鏈在全球供應鏈的產業地位提升。行業核心龍頭公司業績量，國內消費電子供應鏈在全球供應鏈的產業地位提升。行業核心龍頭公司業績 持續超預期，消費電子核心創新邏輯不改，因此我們堅定看好蘋果產業鏈核心龍持續超預期，消費電子核心創新邏輯不改，因此我們堅定看好蘋果產業鏈核心龍 頭的投資機會！頭的投資機會！ 【蘋果鏈龍頭】立訊精密、歌爾股份、領益智造、信維通信、京東方、鵬鼎控股、【蘋果鏈龍頭

7、】立訊精密、歌爾股份、領益智造、信維通信、京東方、鵬鼎控股、 大族激光、東山精密；【光學】：瑞聲科技、舜宇光學、歐菲光、水晶光電；【蘋大族激光、東山精密；【光學】：瑞聲科技、舜宇光學、歐菲光、水晶光電；【蘋 果產業鏈四小龍】精研科技、杰普特、科森科技、賽騰股份。果產業鏈四小龍】精研科技、杰普特、科森科技、賽騰股份。 風險提示風險提示：下游需求不及預期，中美科技摩擦。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680518120002 郵箱： 分析師分析師 鐘琳鐘琳 執業證書編號：S0680520070004 郵箱： 分析師分析師 陳永亮陳永

8、亮 執業證書編號：S0680520080002 郵箱： 相關研究相關研究 1、 電子：秋季新機創新不止，三季報電子迭超預期 2020-10-25 2、 電子：創新繼續，蘋果新品即將揭開面紗2020- 10-11 3、 電子：Q2 電子業績耀眼，堅定看好產業趨勢向上 2020-08-31 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 2019-112020-032020-072020-10 電子滬深300 2020 年 11 月 02 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、消費電子：核心龍頭高增長，產業鏈地位提升 . 6 1.1 消費電子核

9、心龍頭三季度實現超預期的高增長 . 6 1.2 對比臺灣地區消費電子公司，大陸核心龍頭增速更勝一籌 . 7 1.3 5G 普及前夜，國內 5G 滲透率超預期 . 7 1.4 iPhone 12 蘋果首款 5G 系列手機正式發布 . 9 1.5 TWS 無線耳機持續高增長，AirPods 占據半壁江山 . 14 1.5.1 TWS 終端售價下探，促銷拉動需求增長 . 15 1.5.2 AirPods 仍占據主導地位，Pro 銷量超預期 . 19 1.6 光學創新永不眠，dTof 迎來重大產業機遇 . 20 1.6.1 dTof 開啟深度信息的新未來 . 23 1.6.2 光學將在 AR、VR 的

10、發展中持續發力 . 28 1.6.3 屏下指紋識別：開啟全面屏下新的解鎖方式 . 30 1.6.4 潛望式鏡頭開啟光學變焦新革命 . 31 1.7 可穿戴的市場空間巨大，智能手表表現亮眼 . 32 1.8 華為 Mate40 如期而至 . 35 1.9 重點標的推薦 . 39 1.9.1 立訊精密：三季報再超指引上限，公司成長邏輯清晰 . 39 1.9.2 歌爾股份：業績大超市場預期，TWS&VR 引領公司高速成長 . 40 1.9.3 領益智造：訂單情況良好，三季度扣非業績大超市場預期 . 42 1.9.4 信維通信：Q3 業績受客戶產品推遲影響，長期成長邏輯不變 . 43 1.9.5 瑞聲

11、科技：傳統業務穩健，光學業務加速 . 44 1.9.6 舜宇光學：光學賽道持續升級 . 45 1.9.7 大族激光：PCB 以及消費電子拉動公司成長 . 46 1.9.8 鵬鼎控股：FPC 行業龍頭，消費電子帶動未來成長 . 47 1.9.9 科森科技：深耕精密金屬結構件，2020 年業績全面反轉 . 48 1.9.10 精研科技：精密制造龍頭平臺型企業 . 49 1.9.11 杰普特：業績拐點至，風起正揚帆 . 50 1.9.12 賽騰股份：前三季度營收實現高增長 . 52 二、面板：價格上漲超預期，業績有望進一步釋放 . 53 2.1 面板盈利如期釋放，四季度展望更樂觀 . 53 2.2

12、漲價幅度超市場預期，產業趨勢持續向上 . 55 2.3 京東方：業績明顯修復，產業趨勢持續上升 . 56 2.4 TCL 科技：主業回暖，行業邏輯持續向上 . 56 三、安防：收入端逐季改善，AI 布局持續深化 . 57 3.1 收入端逐季改善，行業經營狀況持續修復 . 57 3.2 安防：AI 布局持續深化，開拓數據分析藍海市場 . 59 3.3 ?？低暎菏杖攵顺掷m回暖，夯實效率逐漸提升人效 . 61 3.4 大華股份：經營業績持續增長，持續加強精細管理 . 62 風險提示 . 62 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：三季度消費電子公司業績總結 . 6 rQqNrQnNmRrQrOmOsPqQq

13、P9P8QaQnPmMsQpPjMrQnMkPoOtQ9PpPzQMYpPsOuOsRxO 2020 年 11 月 02 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：核心臺股消費電子比較 . 7 圖表 3：全球手機出貨量預測（單位：百萬臺） . 8 圖表 4：2020 年 Q2 全球智能手機出貨量（單位：百萬部） . 8 圖表 5：中國 5G 手機月出貨量（萬部） . 9 圖表 6：iPhone12 系列參數總結 . 10 圖表 7：后置攝像頭 . 10 圖表 8：iPad Pro 中搭載的 dToF 傳感器 . 11 圖表 9：dTof 的應用 . 11 圖表 1

14、0：A12 芯片性能提升 . 12 圖表 11：A12 芯片性能提升 . 13 圖表 12：magsafe. 13 圖表 13：magsafe 結構 . 13 圖表 14：HomePod mini . 14 圖表 15：U1 芯片的應用 . 14 圖表 16：TWS 無線耳機出貨量（萬臺） . 14 圖表 17：TWS 耳機 19Q4 分品牌出貨量 . 15 圖表 18：TWS 耳機 19Q4 分品牌價值量 . 15 圖表 19：AirPods Pro 拼多多售價趨勢 . 16 圖表 20：AirPods Pro 京東售價趨勢 . 16 圖表 21：100 美元以上的 TWS 耳機銷售占比.

15、17 圖表 22：100 美元以下的 TWS 耳機銷售占比. 17 圖表 23：TWS 耳機的主要型號以及參數 . 18 圖表 24：AirPods 發布前后市場份額對比 . 19 圖表 25：AirPods 出貨量預測 . 19 圖表 26：AirPods Pro 主要芯片 BOM 成本（單位：美元） . 20 圖表 27：TWS 耳機主要供應商 . 20 圖表 28：中國手機廠商像素不斷升級 . 21 圖表 29：6P 鏡頭滲透率 . 21 圖表 30：iPhone 歷代手機鏡頭參數進化 . 22 圖表 31：鏡頭廠商 capex 支出（單位：億） . 22 圖表 32：2014 -201

16、9 年全球手機攝像頭模組消費量（億顆） . 23 圖表 33：20142019 年國內手機攝像頭模組產量（億顆） . 23 圖表 34：三攝滲透率 . 23 圖表 35：兩種 TOF 技術路線比較 . 24 圖表 36：iToF 原理示意圖. 24 圖表 37：截至到 2019 年部分采用 iTOF 的機型 . 25 圖表 38：dToF 原理示意圖 . 25 圖表 39：dTof 的難點 . 26 圖表 40：TOF 機型總結 . 27 圖表 41：TOF BOM 預測. 28 圖表 42：3D sensing 供應鏈 . 28 圖表 43：全球 AR/VR 終端出貨量預測 . 29 圖表 44：VR 布局&投資 . 29 圖表 45：AR 布局&投資 . 30 圖表 46：光學模組出貨量預測 . 30 圖表 47：光學式指紋識別方案產業鏈 . 31 2020 年 11 月 02 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 48：采用潛望式鏡頭的主流機型 . 31 圖表 49：手機攝像頭模組組成 . 32 圖表 50：手機鏡頭產業鏈主要供應商 . 32 圖表 51：2019 年可穿戴出貨量（百萬臺） . 33 圖表 52：IDC 預測 2