【研報】交通運輸行業2021年投資策略：流量重構回歸周期-20201104（28頁）.pdf

1、2020年國內“新冠”疫情防控的成功&國際疫情前景不明朗背景下，帶來了流量結構重構的時代特征 ：1）物流端的變化是結構性的，消費線上化趨勢加速帶來了快遞包裹量超預期繁榮；2）客流端的變化是 周期性的，總量逐步恢復但國內/國際分化。A股交運上市公司2020Q1-Q3實現主營業務收入19,308億（ 同比-1%）和利潤總額446億（同比-71%），行業盈利受沖擊觸底背后是分化的加劇。2021年自上而下 我們精選需求端周期相關性弱的細分板塊，精選寬護城河上市公司以期獲得超額收益。 快遞板塊，疫情沖擊下快遞行業體現出兩大趨勢：需求端高端消費線上化支撐以順豐為代表的時效件 快遞高速增長；供給端加

2、盟制快遞競爭加劇，規模優勢更高的快遞公司單票成本降幅反而更小、行業單件 盈利創歷史新低?？偭可?、預計電商件將從2019年的約520億件增長至2023年的1000億（CARG=17.5% ），全行業件量2023年將達到1190億件（CARG=17.0%）；節奏上、21年行業整體仍處于高資本開支/ 價格戰邊際加劇二者疊加的發展階段，但加盟系快遞的出清拐點仍未到來。疫情短期沖擊加速了網購滲透 率提升的長期趨勢，依仗國內需求、無外部風險的快遞賽道長期確定性仍屬稀缺；中期看，電商件行業單 件盈利下行的趨勢不變。建議把握直營快遞的盈利景氣周期，靜待加盟制快遞競爭格局實質性拐點。 航空板塊，航空業RPK增速自19Q4衰退起進入階段性的周期底部，疫情進一步強化了行業盈利的周 期性。疫情高峰過后，航空流量逐步恢復但國內/國際結構分化，9月份三大航國內RPK轉正、國際線僅為 同期兩成水平，預期2021年國際流量恢復至2019年五成水平。供給端，局方暫時放松國內航線準入，而 占三大航近3成運力的國際運力轉投國內、國內ASK增速可能超過15%。需求端，核心變量在于疫苗上市 及大規模接種的時間點，航司力推的“隨心飛”系列充分挖掘因私出行需求，與之相對的是公務出行及國 際流量恢復的滯后。