【研報】2021年通信行業投資策略：技術迭代到行業滲透的交點-20201116（42頁）.pdf

1、技術迭代到行業滲透的交點 2021年通信行業投資策略 證券分析師：朱型檑 A0230519060004 研究支持：李國盛 A0230120010001、劉菁菁 A0230120070008、朱錕旭 A0230120070007 聯系人：李國盛 A0230120010001 2020.11.16 2 投資綜述投資綜述 2020年是5G等新基建的“開局之年”，我們認為隨著新基建、大循環/雙循環的推進，2021年將是新 技術（供給端）向垂直行業（需求端）滲透的關鍵年份，技術更迭將長期帶來行業應用的爆發。 靜候5G新應用的涌現。過去2G-4G周期中，國內產業鏈屬于“跟隨者”，但也迅速享受了互聯網應用

2、帶來的紅利；而5G周期中，國內產業鏈相對領先，產業建設更超前，“大循環”、“雙循環”實際加速 了技術的行業滲透。 云化/平臺化是通信行業技術滲透的重要機會。單純的硬件投資存在強周期性，但5G和云在技術上的更 迭，使得云化、平臺化成為產品和服務交付的重要方式，從而拉長了行業滲透的周期，機會體現在： 1）硬件基礎設施：行業數字化轉型的科技底座。硬件先行最底層的硬件基礎設施是各類應用爆發的 基礎支撐，對應增量最大的下游行業是云和運營商，間接可滲透到各個傳統行業，核心驅動在于云的二次 滲透+5G新基建，行業滲透方向在于尋找綁定大客戶或大客戶能力出色的廠商，持續性更強。 2）物聯網： 5G趨于成熟，三角

3、技術格局確立。物聯網是5G最重要的后周期應用之一，商用路徑和技術路 徑清晰，行業應用開始從零星試點進入高速滲透，工業互聯網、安防監控等是重要滲透方向。 3）智能制造：全行業效率提升，從硬件走向平臺。智能制造是制造業和科技的長期必然趨勢，當前熱點 主要聚焦于：智能制造實際已形成較完備的產業鏈；實際在某些行業環節已出現標桿和案例，例如鋼鐵/化 工/能源等，并對應到優質標的。 4）云視訊：云化和平臺化具有代表性的應用，驅動力在于云計算+5G的技術加持，以及公共安全事件的 催化。行業滲透方向包括政企、教育、醫療等。 5）衛星互聯網：更長期維度下，建設勢在必行，商用模式逐漸清晰。 重點關注公司：云視訊與

4、統一通信之億聯網絡，IDC與智能制造之寶信軟件，物聯網之移遠通信、和而 泰（疊加衛星互聯網）、樂鑫科技，5G網絡硬件基礎之中興通訊、新易盛、中際旭創，云硬件之紫光股 份、星網銳捷。 oPsNpPoQrQsOpOnPsPoRmRaQ9RaQoMnNnPpPjMpOqRkPqRsNaQmNoRwMoPsMvPqMsP 主要內容主要內容 1. 重要回顧：行情有結構分化，產業鏈預 期已底部改善 2. 切換節點：供給端新技術正向需求端各 行業滲透 3. 機會梳理：基礎設施、物聯網、智能制 造、云網應用 4. 重點關注公司 3 4 1.1 1.1 通信板塊指數回調，通信板塊指數回調，IDC+IDC+光模塊

5、表現亮眼光模塊表現亮眼 2020年年初至10月31日，通信（申萬）指數累計上漲-4.00%， 上證綜指上漲5.72%，在申萬28個一級行業中位列第23位，弱 于傳媒（上漲15.92%），計算機（上漲14.25%）、電子（上 漲29.58% ），板塊指數出現明顯調整。 IDC/云計算、光器件、北斗通信三個子領域標的表現突出。 通信行業指數年初至今漲跌幅 資料來源：Wind，申萬宏源研究 -20%0%20%40%60%80% 電氣設備(申萬) 休閑服務(申萬) 食品飲料(申萬) 醫藥生物(申萬) 汽車(申萬) 國防軍工(申萬) 電子(申萬) 化工(申萬) 機械設備(申萬) 建筑材料(申萬) 傳媒(

6、申萬) 家用電器(申萬) 輕工制造(申萬) 計算機(申萬) 農林牧漁(申萬) 綜合(申萬) 商業貿易(申萬) 有色金屬(申萬) 非銀金融(申萬) 公用事業(申萬) 紡織服裝(申萬) 建筑裝飾(申萬) 通信(申萬) 鋼鐵(申萬) 交通運輸(申萬) 銀行(申萬) 房地產(申萬) 采掘(申萬) 證券代碼證券簡稱 2020.1.1- 2020.10.31漲跌幅 歸母凈利潤同 比增速 所屬領域 002151.SZ北斗星通134.35%3616%北斗通信 002335.SZ科華恒盛124.25%93%IDC/云計算 300502.SZ新易盛108.11%157%光器件 600845.SH寶信軟件94.51

7、%59%IDC/云計算 603881.SH數據港83.78%18%IDC/云計算 000938.SZ紫光股份-2.21%4%網絡設備 000063.SZ中興通訊-8.33%-34%網絡設備 002396.SZ星網銳捷-32.38%-31%網絡設備 600498.SH烽火通信-12.97%-55%網絡設備 300308.SZ中際旭創-9.18%68%光器件 000988.SZ華工科技14.99%5%光器件 300383.SZ光環新網-4.71%12%IDC/云計算 300628.SZ億聯網絡26.51%3%統一通信 002912.SZ中新賽克-4.88%-18%網絡安全 600050.SH中國聯

8、通-18.02%11%運營商 603236.SH移遠通信50.86%34%物聯網 688018.SH樂鑫科技6.87%-15%物聯網 300590.SZ移為通信-4.86%-37%物聯網 300638.SZ廣和通69.84%86%物聯網 002123.SZ夢網集團-19.08%-76%云通信 漲幅前五個股及其他重點公司漲幅 資料來源：Wind，申萬宏源研究 5 5 1.2 1.2 通信板塊營收、現金流改善，各子領域略有分化通信板塊營收、現金流改善，各子領域略有分化 通信行業營收、現金流同比改善。 2020年前三季度通信行業營業收入同比增長 7.63%，歸母凈利潤同比下降3.40%，經營活動 現

9、金流量凈額同比增長13.72%。 子版塊：漲幅靠前板塊，基本面有支撐 北斗通信：營收、利潤、現金流三項指標均優 于通信行業整體。 光器件：營收及凈利潤保持高速增長，經營現 金流同比出現下滑。 IDC/云計算：營收、利潤、現金流三項指標均 優于通信行業整體。 2020前三年季度各通信子版塊營業收入、歸母凈利潤、經營活動現 金流量凈額同比增速 細分板塊營業收入歸母凈利潤經營活動現金流量凈額 電信運營商3.79%10.84%0.66% 通信網絡設備8.03%-32.32%263.70% 光纖光纜1.14%-19.78%-16.09% 光器件34.04%63.44%-85.37% 天線/射頻7.02%

10、-7.11%27.43% IDC/云計算10.64%2.09%75.38% 大數據13.66%-63.48%352.47% 物聯網10.15%-55.44%71.78% 專網通信-6.97%303.60%391.68% 北斗通信10.75%20.01%98.50% 軍工通信-17.06%-77.20%16.99% 網絡安全11.89%-60.80%-89.03% 通信應用與增值服務-3.11%7.23%-44.94% 通信工程及服務14.73%-813.10%-24.80% 其他16.76%12.40%3380.24% 整個通信行業7.63%-3.40%13.72% 資料來源：Wind，申萬宏

11、源研究 注：剔除所有的ST公司 毛利率：板塊整體小幅上升 2020單Q3通信板塊整體毛利達到21.99%，較 Q2的21.71%水平小幅增加。 15% 17% 19% 21% 23% 25% 27% 29% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 通信行業2019-2020Q3毛利率 資料來源：Wind，申萬宏源研究 主要內容主要內容 1. 重要回顧：行情有結構分化，產業鏈預 期已底部改善 2. 切換節點：供給端新技術正向需求端各 行業滲透 3. 機會梳理：基礎設施、物聯網、智能制 造、云網應用 4. 重點關注公司 6 7 2.1 2.

12、1 歷史上通信技術的更迭都催生了新應用歷史上通信技術的更迭都催生了新應用 2G到4G的發展歷史呈現了兩個規律：1）新一代通信技術商用國內遲于國際至少3年；2） 從新一代通信技術的正式商用，到新應用落地與紅利釋放至少要2年以上。 大規模商用形成的龐大用戶群，是行業新應用孵化、普及和新生態形成的基礎。 例如：歷史上2G到3G時代近10年時間培育了大量移動互聯網軟硬件應用；4G時代后互聯網平臺 和云化成為新趨勢。 資料來源：申萬宏源研究 新一代通信技術從標準完成到正式商用、應用普及，都有相應的演進周期 8 2.2 2.2 從供給拉動到需求爆發，從供給拉動到需求爆發，20212021將迎“奇點”將迎“

13、奇點” 我國5G商用進程領先，與國際標準凍結的進度幾乎同步 資料來源：申萬宏源研究 從過去2G/3G/4G周期中，國內網絡建設與普及相對滯后于國外市場；但也帶來一定“便 利”：基本上在建網、商用的初期，市場上就已經出現了相對成熟的行業應用，可以迅速 享受網絡技術切換帶來紅利。 5G推進上，國內處于靠前位置，主設備商等環節也相對領先，因此產業上將體現為提前的 規劃和超前的建設，而投資上也需要“耐心”去等待和發掘5G周期的新應用，2021年將 迎來“奇點”。 2020中國國際信息通信展覽會上，工信部信息通信發展司司長聞庫表示：未來三年我國處于5G發 展的導入期，要堅持適度超前的建設節奏，努力形成以

14、建促用的5G良性發展模式。 9 2.3 2.3 當前正是技術迭代與行業滲透的交點當前正是技術迭代與行業滲透的交點 為什么當前是技術到行業的最佳的節點？ 1）宏觀上，“大循環”、“雙循環”實際加速了技術的行業滲透 外部環境變化、國內5G建設如期推進的雙重催化下，國產替代邏輯開始在產業鏈的各個細分體現， 各環節迫切需要建立起可循環的軟硬件生態，也需要行業滲透反哺技術能力的進一步提升。 國產技術應用到各行業，首先打開了硬件基礎設施的空間。以5G產業鏈為例，則強調重點把握兩 個環節：主設備（格局穩定、價值量大、確定性強）和光模塊（5G+數通雙輪驅動，技術更迭）。 2）中觀上，行業本身積累，產業鏈趨于完

15、備。 光通信、物聯網等環節已經處于需求爆發的關鍵節點；IDC、硬件設備也在云化的趨勢下加速滲透 到傳統行業（已形成可跟蹤的上下游邏輯）。 3）微觀上，產業鏈各環節都迫切期待5G應用的紅利。 下游企業用戶的動機：對于傳統行業，企業利潤最大化對前、中、后臺的數字化轉型提出要求。 運營商的動機：盈利從人口紅利向產業的流量紅利遷移，模式從傳統管道向智能管道轉型，運營商 將成為對接各行業的重要節點。 云、設備、方案廠商的動機：新基建和新一輪流量爆發直接帶動軟硬件需求。 10 2.4 2.4 行業對技術的需求差異化，滲透次序有先后行業對技術的需求差異化，滲透次序有先后 資料來源：申萬宏源研究 5G是典型技

16、術驅動的周期，首先是從供給端形成全產業鏈的拉動，然后形成需求端應用的 爆發。需求爆發的本質就是多行業的滲透。 商業模式創新是5G全生命周期的重要特征，也是多行業滲透的關鍵。從原有基礎的B2C和B2B模式 衍生出差異化的B2C服務以及B2B2C、B2B2B、B2G2B等新模式，產品也從基礎的語音、流量、 寬帶拓展為集成服務、API調用、切片定制、開放平臺，5G生態得到極大豐富。 技術要求 說明：對應圖標 （門檻遞增） 行業應用 廣域定 點監控 移動監 控指揮 媒體直 播 大型機 械遠控 室內(醫 院/教育 等) 電網差 動保護 園區物 流AGV 工業機 器視覺 低密高 速上載 高密并 行下載 精

17、密儀 器遠控 (含遠程 手術) 全空域 無人機 自動駕 駛 部署方式廣域/區域/室內(全域) 地點/線路要求 地點固定/地點線 路固定/地點線路 不固定 連接情況需求 持久性/計劃性/臨 時性 連接密度要求低密/中密/高密 網絡性質要求 優享/專享/尊享連 接 上行帶寬低/中/高 下行帶寬低/中/高 丟包要求低/中/高 時延要求低/中/高 可靠性要求低/中/高 授時要求低/中/高 11 2.4 2.4 應用對技術的需求差異化，滲透次序有先后應用對技術的需求差異化，滲透次序有先后 細分行業應用對于技術的需求差異化，2020年行業滲透以“大帶寬+邊緣計算”為主，而 預計2021年將以“大帶寬+極低

18、時延”為主。 2020年，大帶寬年，大帶寬+邊緣計算邊緣計算2021年，大帶寬年，大帶寬+極低時延極低時延 2022 工業、城市是價值量較大的行業應用，值得重點關注工業、城市是價值量較大的行業應用，值得重點關注 行業應用隨著差異化技術成熟呈現迭次滲透 資料來源：申萬宏源研究 12 2.5 2.5 云化云化/ /平臺化是通信行業的長期機會平臺化是通信行業的長期機會 單純的硬件投資存在周期性，因為傳統意義上的行業增速與運營商capex同周期。 但5G和云在技術上的更迭，使得云化、平臺化成為產品和服務交付的重要方式，從而拉長 了行業滲透的周期，更多上游廠商受益于行業的opex，在不同細分形成長期be

19、ta。例如： 1）技術上的“軟硬件解耦”帶來了O-RAN（5G小基站等）、SD-WAN、SDN/NFV、白盒交換 機（例如銳捷）、軟件云化（例如云視訊）等機會。 2）5G本身體現了“云網融合”的特征，運營商、設備商都需要IT和CT設備的融合。 3）混合云（例如華為、華三等）成為行業數字化轉型的主要解決方案。 4）運營商的云化是大趨勢，包括移動的“云改”戰略、電信的“云改數轉”戰略、聯通的混改等。 以主設備行業龍頭中興通訊為例，過去20 年營收增速呈現明顯周期性 資料來源：Wind，申萬宏源研究 云網協同是混合云的關鍵能力 資料來源：中國信通院混合云發展現狀與趨勢，申萬宏源研究 -40% -20

20、% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Q3 3G元年 4G元年 5G牌照發放 2G時代 主要內容主要內容 1. 重要回顧：行情有結構分化，產業鏈預 期已底部改善 2. 切換節點：供給端新技術正向需求端各 行業滲透 3. 機會梳理：基礎設施、物聯網、智能制 造、云網應用 4. 重點關注公司 13 14 3.1 3.1 硬件基礎設施：行業數字化轉型的科技底座硬

21、件基礎設施：行業數字化轉型的科技底座 2020-2021年，ICT硬件正處于技術迭 代的關鍵時點，核心驅動仍然是數據與 流量的激增。 行業滲透意味著應用形式的多樣化，同時 網絡中的流量從公域向私域拓展，本身對 數據的計算、存儲、傳輸能力有了更高要 求。 技術上的變化體現在服務器PCIe 5.0與 Intel芯片、交換機I/O帶寬快速提升（約 每兩年翻倍）、數據中心光模塊換代需求 （100G到400G節點）等。 硬件先行：最底層的硬件基礎設施是各 類應用爆發的基礎支撐，也是ICT領域新 基建的重要意義之一。 例如數通領域的數據中心、交換機/路由 器、光模塊、服務器以及云IaaS層的方案； 再如5

22、G產業鏈的主設備、光模塊等。 資料來源：申萬宏源研究 硬件基礎設施的完備是行業應用爆發的前提 15 3.1 3.1 硬件基礎設施：行業數字化轉型的科技底座硬件基礎設施：行業數字化轉型的科技底座 硬件基礎設施對應增量最大的下游行業是云和運營商，間接可滲透到各個傳統行業。 歷史上的兩次流量爆發，下游驅動主要是互聯網和云： 2010-2011（運營商3G/4G組網牽引視頻爆發、移動互聯網元年）； 2015-2016（互聯網與云計算的首次滲透云應用、IDC） 2020年開始的流量爆發不同：核心下游驅動在于云的二次滲透+5G新基建。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0

23、% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2008200920102011201220132014201520162017201820192020 全球IP流量增速（左）全球數據中心流量增速（左）全球交換機出貨量增速（右） 全

24、球交換機市場規模增速（右）全球路由器出貨量增速（右）全球路由器市場規模增速（右） 運營商組網運營商組網拉動拉動 移動互聯網移動互聯網 互聯網與云計算的首次滲透互聯網與云計算的首次滲透 云和云和IDC 云的二次滲透云的二次滲透 +5G新基建？新基建？ 云的第一次滲透：帶來了國 內IDC行業的第一輪機會， 同時云廠商在基建的萌芽期 也經歷了圈地擴張和價格戰。 云的第二次滲透：預計將分 化出頭部集中的云廠商，B 端行業滲透帶來更大空間， 此時云廠商的技術和格局響 度成熟，其需求將呈現出差 異化、定制化的特點。 5G新基建則使得本輪需求體 現出長尾的特點。 資料來源：IDC，Cisco，申萬宏源研究

25、當前流量正迎來新一輪爆發 16 3.1 3.1 硬件基礎設施：行業數字化轉型的科技底座硬件基礎設施：行業數字化轉型的科技底座 資本開支、應用的流量都在向頭部集中，因此硬件基礎設施的行業滲透方向在于尋找綁定 大客戶或大客戶能力出色的廠商。 據Q3財報數據，亞馬遜資本開支增速達到135.53%（Q2為109.40%），微軟資本開支增速達到 19.74%（Q2時為17.38%），Facebook資本開支增速轉正達89.60%（Q2時為-10.40%），騰訊 增速也在30%以上；另外運營商的云改也預計在未來幾年帶來千億級投資規模。 實際上，新基建為設備環節帶來的增量預計2021H1后才能體現，本輪滲透

26、的持續性更強！ 2020年設備環節出貨量同比增加主要原因在于外部影響強化在線應用需求、補庫存； 新基建的投資周期比預期要長，從基礎設施（IDC等）的規劃、建設到投產，預計21H1后設備環 節仍將維持不錯增速。 資料來源：亞馬遜、騰訊、微軟等公司各季度報告，申萬宏源研究 主流云、互聯網廠商Capex增速 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 亞馬遜騰訊微軟谷歌Facebook 17 3.2 3.2 物聯網：物聯網： 5G5G趨于成熟，三角技術格局確立趨于成熟，三角技術格局確立 物聯網是5G最重要的后周期應用之一，當前進入到加速滲透的重要節點。當前移動物聯網

27、技術確 立三角格局，即“NB-IoT+4G+5G”，分別對應物聯網低、中、高速率應用場景。 隨著5G R16標準凍結，5G標準從“能用”邁入“好用”，推動商用路徑不斷清晰；同時NB- IoT正式納入5G，標志著NB-IoT將承擔支撐5G mMTC場景的重任。 總體看來，技術和標準已就位，行業應用從零星試點進入高速滲透。 資料來源：電信研究院，申萬宏源通信 10% 高速率 低時延場景 30% 中速率 場景 60% 低速率 場景 物聯網三角技術格局確立 三角技術格局成熟驅動新行業應用 物聯網應用熱點跟蹤 資料來源：Techno Systems Research，CAICT，申萬宏源研究 18 3.

28、2 3.2 物聯網：物聯網： 5G5G連接趨于成熟，三角技術格局確立連接趨于成熟，三角技術格局確立 在蜂窩技術的連接數（包括2G/3G/4G/5G）中，5G連接數占比將逐年提升。至2024 年，5G連接數將占到總連接數的15.3%，而2019年這一比例僅為0.1%，可以忽略不計。 5G已步入技術成熟，從實驗室走向行業應用。在制造業和交通運輸等行業，已經能看到 廣泛的應用驗證案例。 35.0% 17.0% 11.0% 9.0% 9.0% 8.0% 4.0% 3.0% 3.0%0.4%0.4% 0.2% 制造業交通物流能源礦山工程制造 通信公共安全媒體娛樂醫療 園區地產農業智慧城市智慧教育 資料來

29、源：OMDIA，5G行業專網白皮書，申萬宏源研究 注：數據截止2020年3月 全球5G行業應用發布情況中，制造業與交通運輸領先2019-2024年全球5G連接數占比將逐年提升 （單位：百萬，%） 資料來源：IDC，申萬宏源研究 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201820192020E2021E2022E2023E2024E 5G2G/3G/4G5G share of total connections (%-右) 19 3.2 3.2 物聯網：物聯網： 5G5G連接趨于成熟，三角技術格局確立連接

30、趨于成熟，三角技術格局確立 帶寬 “確定性”上下行帶 寬，2-200Mbps 八大技術核心力 時延 “確定性”時延/抖 動，15ms-500ms 可靠性 具備高可靠性，達 99%-99.99% 精準定位 定位精確度提高，至 分米-亞米級 授時 1us-1ms級別 切片 uRLLC、mMTC、eMBB、 V2X四大切片 MEC 轉發、計算 AI 人工智能輔助智能應 用 應用場景 1 機器視覺 表面檢測、識別、測 量、監控 2 設備數據采集 人機物法環數據采集、 軟件加載 3 AGV通信/控制 園區、倉儲和車間物 流 4 AR遠程指導 遠程維護、裝配知道、 設備點檢 5 遠程控制 危險環境的設備實

31、現 遠程控制 5G技術核心力解決工業制造各場景差異化需求 資料來源：申萬宏源研究 5G深度參與“湘鋼智慧工廠”項目 資料來源：GSMA&CAICT中國5G垂 直行業應用案例2020，申萬宏源研究 物聯網典型應用之工業互聯網：技術加持下窗口臨近 5G八大技術核心力構建智能制造基礎技術能力包，解決現代生產痛點。 “5G+工業互聯網”融合創新的技術疊加效應、倍增效應正在逐步顯現。行業在物聯網、云計算、 互聯網、大數據技術的支持下，工業互聯網窗口臨近。 20 3.2 3.2 物聯網：物聯網： 5G5G連接趨于成熟，三角技術格局確立連接趨于成熟，三角技術格局確立 前端 網絡 云服務平臺 視頻管理 細分領

32、域應用 視頻傳輸網絡（5G無線） 云服務 視頻接入、存儲、轉碼 / 統一管理等 視頻能力層 網絡層 應用 前端 5G 云 AI 無處不在的網絡能力 11.2% 70.5% 3.8% 1.4%1.7% 11.4% 39.3% 32.4% 10.6% 3.2% 2.4% 12.1% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 2020E占比2023E占比 2020年5G安防監控連接數占比超七成（單位：%） 資料來源：199IT，Gartner，申萬宏源研究 安防監控行業具典型的“5G+云+AI”模式 資料來源：申萬宏源研究 物聯網典型應

33、用之安防監控： 典型的“5G+云+AI”模式 安防監控領域市場空間巨大且爆發在即，據Gartner預測，2020年5G連接數中的70.5%為戶外監 控攝像頭連接，連接數達到248萬。 5G+云+AI技術融合加速數字溢出，形成了終端、邊緣到中央云的一體化生產工具。 21 3.3 3.3 智能制造：全行業效率提升，從硬件走向平臺智能制造：全行業效率提升，從硬件走向平臺 智能制造是制造業和科技的長期必然趨勢。 智能制造意味著數據、互聯等新生產資料與生產關系的革命性變化。制造業天然追求成本不斷 降低與盈利能力提升，資源、人力瓶頸下，技術提升是長期追求；科技從C端向B端滲透，尋求 與制造業結合。 制造體

34、系伴隨數次技術革命在不斷向網絡化、智能化的方向演進 資料來源：申萬宏源研究 需求端：我國擁有世界上 最大的制造業體量，且制 造業產業鏈完整；同時我 國人口眾多，消費增長仍 有潛力，上游智能制造潛 在市場巨大。 供給端：中國高校擴招積 累的“工程師紅利”正在 釋放；中國互聯網技術發 達，助力智能化融入企業。 22 3.3 3.3 智能制造：全行業效率提升，從硬件走向平臺智能制造：全行業效率提升，從硬件走向平臺 當前討論智能制造主要聚焦兩方面：產業鏈、行業案例。 1）實際已形成較完備的產業鏈。 智能制造/工業互聯網產業鏈梳理 資料來源：申萬宏源研究 智能制造產業鏈可大致分 為邊緣控制、網絡連接、

35、平臺匯聚、數據應用四個 層次。 尤其邊緣控制層：芯片級 別的MCU、控制芯片等是 大國重器；零部件級別的 物聯網無線模組已經出現 有競爭力的企業；系統級 別也已經有部分針對離散 工業、流程工業的控制系 統廠商涌現。 向上的網絡、平臺層機會 則更多體現在頭部的運營 商、設備商和互聯網廠商。 23 3.3 3.3 智能制造：全行業效率提升，從硬件走向平臺智能制造：全行業效率提升，從硬件走向平臺 2）實際在某些行業環節已出現標桿和案例，例如鋼鐵/化工/能源等，并對應到優質標的。 資料來源：申萬宏源研究 部分行業已經出現了成熟的智能制造應用和平臺 機械鋼鐵、化工電子 云 管 端 家電 BEACON平臺

36、 （富士康） 樹根互聯 （三一重工） Xrea平臺 （徐工） 寶信工業互聯網 （寶鋼/寶信） ProMACE平臺 （石化盈科） COSMOPlat （海爾） ET工業大腦 FusionPlant （華為） 精智平臺 （用友） 汽車零售、安防 ET工業大腦 范式零售云 （永輝） 整車企業普遍實現 核心工藝自動化 網絡協同生產 （京東方 等） INDICS平臺 （航天云網） 建筑 AI Cloud 開放平臺（?？低暎?BIM/智慧工地 （廣聯達） 中國聯通（CUII等，5G+） 中國移動（OneNET等， 5G+） 中國電信 MeiCloud平臺 （美的） 海外工業流程平臺：GE-Predix、

37、西門子-MindSphere、施耐德-EcoStruxure、ABB-ABB Ability等 海外AGV等工業機器人：庫卡、ABB、發那科等 24 3.4 3.4 云視訊：外部催化云視訊：外部催化+ +技術成熟，行業加速成長技術成熟，行業加速成長 云視訊是硬件功能云化/平臺化的代表應用之一。 內部：云計算+5G雙加持，確保云視訊用戶體驗 云視訊是云計算和視頻會議結合的產物，云計算 經過近十年的發展，目前技術層面已經趨于成熟。 云視訊是云計算確定性較高的應用行業之一。 5G網絡具備高速率、低時延、大容量的優勢，能 夠提供給用戶更加穩定的網絡體驗。5G基站建設 已經初具規模，在5G網絡的支持下，

38、云視訊能夠 提供更加友好的用戶體驗。 外部：公共安全事件催化，行業普及加快 2020年春節之后中國遠程辦公人數超過3億，對比 2019年只有500萬。 外部刺激下，視頻會議APP需求激增，間接培養了 用戶辦公/使用習慣，隨著外部事件影響逐步消除， 雖然需求下滑，但下載量仍明顯高于事件發生前 水平。需求粘性已逐步體現。 云計算全方面提升視頻會議性能 資料來源：會暢通訊官網，申萬宏源研究 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020.012020.022020.032020.042020.05 小魚易連華為WelinkZoom騰訊會議 潛伏期潛伏期爆發期爆發期影響消

39、退期影響消退期 1-5月視頻會議APP安卓端月下載量（單位：萬次） 資料來源：iResearch，前瞻研究院，申萬宏源研究 政府級用戶, 40.20% 金融, 18.80% 科技, 22.70% 工業, 15.60% 醫療, 14.30% 教育, 9.30% 其他, 19.30% 3.4 3.4 云視訊：商用路徑清晰，行業應用落地加快云視訊：商用路徑清晰，行業應用落地加快 25 黨建信息化解決方案 資料來源：億聯網絡官網，申萬宏源研究 2019年中國視頻會議各細分行業市 場規模占比 資料來源：智研咨詢，申萬宏源研究 行業應用之一：云視訊+政企 政企是目前視頻會議細分行業應用規模最大的部分， 2

40、019年占比超過40%。 政務方面：上半年，中共中央、最高人民法院等機構均 發布相關文件，倡導遠程視頻的使用。 國家對于信息化建設不斷重視，云視訊是有效實現政企 信息化工具之一。 目前視頻會議已經可以實現對于政務行業多場景的覆蓋，具 體表現在： 黨建信息化：解決“三會一課”執行難點 公檢法信息化：調指揮決策效率 雪亮工程：實現視頻調度全覆蓋 遠程審訊：助力公檢法固定關建證據，實現多方審訊的 便利 云視訊可有效解決政務行業各場景目前實踐難點， 提升整體運行效率 26 行業應用之二：云視訊+教育 3.4 3.4 云視訊：商用路徑清晰，行業應用落地加快云視訊：商用路徑清晰，行業應用落地加快 外部事件

41、正向影響下，在線教育人數快速增長。 根據中國互聯網網絡信息中心發布的報告，截止2020年3月，中國在線教育用戶規模已達4.32億， 較2018年底增長110.2%，占網民整體的46.8%。 2015-2020年3月中國在線教育用戶規模及使用率情況 資料來源：CNNIC，申萬宏源研究 在線教育普及帶動云視訊需求快速提升。 根據前瞻研究院數據，2019年我國K12在線教育市場已經達到687.1億元，預計2022年有望達到 1544億元，年復合增速超過22%。 2019年1月-2020年6月，互聯網K12教育行業單機單日使用時長從23.3分鐘增長至26.7分鐘。 在線教育滲透程度不斷加強。 16%

42、18.80% 20.10% 24.30% 27.20% 46.80% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 20152016201720182019H1 2020年前3月 在線教育用戶規模（左-萬人）使用率（右） 27 行業應用之三：云視訊+醫療 3.4 3.4 云視訊：商用路徑清晰，行業應用落地加快云視訊：商用路徑清晰，行業應用落地加快 云視訊助力解決醫療資源分配不均，提升診療效率 解決醫療資源分配不均是國家長期目標，云視訊是有效幫手：目

43、前云視訊在醫療行業的應用場景 已經擴大到遠程會診、遠程醫療教學、遠程醫療監控等眾多場景，能夠有效解決醫療資源與患者 需求錯配的問題，加強患者與醫護人員的溝通，提升診療效率。 視頻云與遠程醫療多場景結合 資料來源：會暢通訊官網，申萬宏源研究 遠程醫療+互聯網醫院，云視訊潛在需求將不斷釋放 根據前瞻研究院數據，2019年我國遠程醫療市場規模為170.5億元，同比增長48.90%。 政策推動下我國互聯網醫院穩步增加，視頻會議系統已逐步成為必要組成部分。 0 10 20 30 40 50 60 70 月度新增家數 2019年-2020年4月以來互聯網醫院建設情況 資料來源：前瞻研究院，申萬宏源研究 2

44、8 3.5 3.5 衛星互聯網：建設勢在必行，商用模式逐漸清晰衛星互聯網：建設勢在必行，商用模式逐漸清晰 更長維度看：衛星互聯網是地面通信的補充，實現全球互聯網無縫鏈接，或是6G的基礎 之一。 建設確定性強：空間軌道及頻譜資源具有稀缺性，乃國家戰略資源，各國將衛星互聯網建 設上升為國家戰略。 衛星互聯網已正式納入新基建范疇，推進進程有望加速，我們預計至2023年我國發射軌 低軌衛星有望超1000顆。 我國低軌衛星互聯網年度發射計劃預測 第一階段第二階段 年份201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E 發射衛星-503004505506506

45、50650650 年底在軌衛星-5035080013502000265033003950 注：兩階段劃分參考FCC對美國Starlink階段性要求，第一階段2018-2024年，第二階段2025-2027年。 美國Starlink衛星互聯網年度發射計劃 第一階段第二階段 年份201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E 發射衛星212014401440144014401440156015601560 年底在軌衛星21221562300244425882732288821044212002 注：SpaceX曾表示，今年年內將進行24次發射，我們

46、以獵鷹9一箭60星的規模計算，預計今年發射1440顆衛星。FCC要求SpaceX在未來6年內部署半數衛星，即截止 20204年需在軌道上部署至少6000顆衛星，在2027年全面實施1,2萬顆的組網計劃 短期預測： 2023年約1350顆在軌衛星 長期預測： 2027年約3950顆在軌衛星 資料來源：申萬宏源研究 29 3.5 3.5 衛星互聯網：建設勢在必行，商用模式逐漸清晰衛星互聯網：建設勢在必行，商用模式逐漸清晰 我國火箭發射和回收技術推陳出新，發射成本將大幅下降。我國快舟現已實現“一箭 六星”（相較SpaceX“一箭60星”仍落后），每公斤運載的單價在一萬美元左右。 參照美國Starli

47、nk等計劃，低軌衛星已步入技術成熟，商用探索初步清晰。 加強地面終端部署。Starlink計劃將從授權用戶終端數量從100萬增加到500萬，意味著衛星 互聯網布局即將快速步入2C商用環節。 已經開始商業搭載，探索全新商業模式。Starlink第九次和第十次發射均搭載其他商用衛星， 第九次發射中包括發射3顆SkySat搭載衛星，而第十次中搭載BlackSky的2顆遙感衛星。 資料來源：SpaceX官網，申萬宏源研究 SpaceX發射“一箭60星” 資料來源：中國青年報，申萬宏源研究 我國快舟一號火箭可實現“一箭六星” 主要內容主要內容 1. 重要回顧：行情有結構分化，產業鏈預 期已底部改善 2.

48、 切換節點：供給端新技術正向需求端各 行業滲透 3. 機會梳理：基礎設施、物聯網、智能制 造、云網應用 4. 重點關注公司 30 31 4.1 4.1 億聯網絡：統一通信絕佳賽道的絕佳品種億聯網絡：統一通信絕佳賽道的絕佳品種 SIP話機業務龍頭地位穩固，市占率持續提升。 公司自2017年SIP話機銷量穩居全球第一，公司產品具備絕對的高性價比，行業 快速增長+市占率提升，推動營收增長；產品結構改善，帶動毛利率提升。 云視訊行業快速增長，海外市場持續突破。 視頻會議行業市場空間廣闊，市場競爭分散。公司終端產品擁有高性價比優勢， 和微軟合作終端已有明顯進展。國內在醫療、政府行業有較多成功應用案例。

49、云辦公終端產品需求爆發，辦公習慣改變保證需求持續性 受益于遠程/移動辦公的普及，產品需求爆發，2020H1公司營收同比增長180%。 在技術和渠道復用基礎上，隨著研發投入加大，產品品類擴充將不斷加快。 云化/軟化趨勢逐步顯現：云視訊國內和海外版均已上線，行業應用案例不斷 增多，4月初發布企業融合通信平臺UME，目前已有落地案例。 32 4.2 4.2 寶信軟件：寶信軟件：IDCIDC與鋼鐵與鋼鐵ITIT長期成長，智能制造之核心長期成長，智能制造之核心 寶武體內的智能制造核心，IDC規模擴大夯實中長期基礎，鋼鐵信息化景氣持 續、內外部訂單陸續落地，長期成長的業務與財務證明。 IDC立足上海、輻射全國，獨占性極強的第三方IDC服務商。 在上海羅涇項目基礎上，公司已在外地儲備大量IDC項目。9月份公司公告兩項IDC 項目更新，包括上海羅涇寶之云五期10,500個機柜以及南京梅山一期項目7,000個 機柜。若考慮羅涇、梅山、太倉項目，公司IDC業務短期規?？蛇_6-7萬柜（當前 近3萬）。 公司IDC業務擴張路徑由鋼鐵基因拓展至全國布局、新基建的IDC經驗/資源輸出， 極大提升了長期成長的空間。 軟件的內部與行業定位凸顯。 鋼鐵信息化/自動化業績預計延續2020年高增趨勢，公司在外部鋼企訂單屢獲突