【公司研究】2020年光韻達收購通宇航空企業深度研究報告（22頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 2 / 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄 1. “內生“內生+外延”雙輪驅動，軍品和民品業務協同發展外延”雙輪驅動，軍品和民品業務協同發展 . 4 1.1. 國內領先的激光智能制造解決方案提供商. 4 1.2. 傳統業務發展穩定，軍工業務開始發力 . 6 2. 由“激光應用服務”向“智能裝備”縱深發展，打造產業鏈閉環由“激光應用服務”向“智能裝備”縱深發展，打造產業鏈閉環 . 7 2.1. 國內 SMT激光模板龍頭，受益電子信息制造行業發展 . 7 2.2. 5G 時代推動 PCB 升級和 PCB 產業向大

2、陸轉移，激光鉆孔服務迎來新機遇 . 9 2.3. 收購金東唐，進一步鞏固智能裝備業務 . 11 2.4. 激光智能制造市場發展前景廣闊 . 13 3. 收購通宇航空，快速切入軍工發展快車道收購通宇航空，快速切入軍工發展快車道 . 15 3.1. 通宇航空為成飛核心供應商，將受益于軍機加速列裝 . 15 3.2. 加強 3D 打印布局，航空航天領域應用取得重大突破 . 18 4. 再推股權激勵，彰顯公司發展信心再推股權激勵，彰顯公司發展信心. 21 5. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 21 6. 風險提示風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 .

3、4 圖圖 2：光韻達股權結構及業務情況：光韻達股權結構及業務情況 . 5 圖圖 3：2015-2019 年營業收入情況年營業收入情況 . 6 圖圖 4：2015-2019 年歸母凈利潤情況年歸母凈利潤情況 . 6 圖圖 5：2015-2019 年毛利率與凈利率情況年毛利率與凈利率情況 . 6 圖圖 6：2015-2019 年資產負債率情況年資產負債率情況 . 6 圖圖 7：2014-2019 年公司分產品營收情況（億元）年公司分產品營收情況（億元） . 7 圖圖 8：2014-2019 年公司分產品毛利率情況（年公司分產品毛利率情況（%） . 7 圖圖 9：激光應用與服務業務主要客戶：激光應用

4、與服務業務主要客戶 . 7 圖圖 10：激光：激光 SMT模板圖模板圖 . 8 圖圖 11：激光：激光 SMT模板細部圖模板細部圖. 8 圖圖 12：SMT模板模板作用示意圖作用示意圖 . 8 圖圖 13：2013-2019 年光韻達年光韻達 SMT業務營收情況業務營收情況 . 9 圖圖 14：2013-2018 年光韻達年光韻達 SMT業務毛利率業務毛利率 . 9 圖圖 15：2011-2018 年中國、全球年中國、全球 PCB產值及占比產值及占比 . 10 圖圖 16：HDI 板應用分布板應用分布 . 10 圖圖 17：2016-2019 年金東唐營收情況年金東唐營收情況 . 12 圖圖

5、18：2016-2019 年金東唐凈利潤情況年金東唐凈利潤情況. 12 oPsNmMoQpOrNnMtRnQrOtO7N9R6MpNqQsQmMiNmNrQeRmOoQ8OrQsOxNmQqOxNsOoR 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 3 / 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 19：激光產業鏈：激光產業鏈 . 13 圖圖 20：激光產業鏈占比結構：激光產業鏈占比結構. 14 圖圖 21：中國激光設備市場規模：中國激光設備市場規模 . 14 圖圖 22：通宇航空：通宇航空 2017-2019 年營收情況年營收情況 . 17 圖圖 23：通宇航空：

6、通宇航空 2017-2019 年凈利潤情況年凈利潤情況 . 17 圖圖 24：通宇航空：通宇航空 2017-2019 年營業利潤情況年營業利潤情況. 17 圖圖 25：通宇航空：通宇航空 2017-2019 年毛利率和凈利率年毛利率和凈利率 . 17 圖圖 26：2019 年底全球主要國家軍機數量年底全球主要國家軍機數量 . 18 圖圖 27：2019 年底我國各類軍機數量年底我國各類軍機數量 . 18 圖圖 28：GE第第 3 萬個萬個 3D 打印燃油噴嘴成功交付打印燃油噴嘴成功交付 . 19 圖圖 29：雷神公司的：雷神公司的 3D 打印導彈打印導彈. 19 圖圖 30：2016-2027

7、E年全球金屬年全球金屬 3D 打印市場規模打印市場規模 . 20 圖圖 31：未來五年全球復：未來五年全球復合材料合材料 3D 打印市場規模打印市場規模 . 20 圖圖 32：HexPEKK-EM 材料制作的航空零部件材料制作的航空零部件. 20 圖圖 33：HRL 實驗室制作的實驗室制作的 3D 打印陶瓷纖維制品打印陶瓷纖維制品. 21 表表 1：公司主要產品及其應用：公司主要產品及其應用 . 5 表表 2：金東唐主要產品：金東唐主要產品 .11 表表 3：光韻達：光韻達 2018 年度非公開發行年度非公開發行 A 股股票募集資金投資項目股股票募集資金投資項目 . 13 表表 4：通宇航空訂

8、單執行情況：通宇航空訂單執行情況 . 15 表表 5：國內航空零部件主要生產制造企業概況：國內航空零部件主要生產制造企業概況 . 15 表表 6：通宇航空受托加工航空零部件業務的主要產品：通宇航空受托加工航空零部件業務的主要產品 . 16 表表 7：通宇航空受托加工工裝業務的主要產品：通宇航空受托加工工裝業務的主要產品 . 16 表表 8：2021-2030 年我國軍機需求量和市場空間預測年我國軍機需求量和市場空間預測 . 18 表表 9：金屬：金屬 3D 打印技術相較于傳統精密加工技術的優勢打印技術相較于傳統精密加工技術的優勢. 19 表表 10：公司層面業績考核要求：公司層面業績考核要求

9、. 21 表表 11：主營業務拆分與預測：主營業務拆分與預測 . 22 表表 12：可比公司估值：可比公司估值表（表（11 月月 21 日收盤數據）日收盤數據） . 22 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 4 / 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 1. “內生“內生+外延”雙輪驅動，軍品和民品業務協同發展外延”雙輪驅動，軍品和民品業務協同發展 1.1. 國內領先的激光智能制造解決方案提供商國內領先的激光智能制造解決方案提供商 光韻達成立于 1998 年，于 2011 年 6 月于深交所上市，是國內領先的激光智能制是國內領先的激光智能制 造解決方案與服務提

10、供商造解決方案與服務提供商，以精密激光應用技術研究為基礎，致力于利用“精密激 光技術+智能控制技術”取代和突破傳統的制造方式，實現產品的高集成度、輕薄 化、小型化和個性化，優化生產過程的智能化和自動化水平。成立初期主要產品為 SMT 激光模板，2005 年開始從事 PCB精密成型業務，2013 年進軍 3D 打印領域， 2017 年通過收購金東唐進入 ITE 智能檢測領域， 2018 年在激光與智能裝備領域開 始取得突破，2019 年控股通宇航空開始涉足航空航天等軍工業務。目前，公司已形目前，公司已形 成激光精密制造與應用服務、智能裝備和航空航天制造三大業務板塊。成激光精密制造與應用服務、智能

11、裝備和航空航天制造三大業務板塊。 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：東北證券，光韻達官網，公司公告 激光應用服務激光應用服務業務立足于使用精密激光等先進技術手段，取代或替代傳統制造工 藝，并突破傳統制造工藝的局限，滿足日益提升的智能制造需求，應用服務的產品應用服務的產品 和服務包括：精密激光模板及各類治具，和服務包括：精密激光模板及各類治具，PCB 精密激光鉆孔，精密激光鉆孔，FPC 成型、切割服成型、切割服 務，務，3D 打印等，服務的客戶包括：電子制造廠商和打印等，服務的客戶包括：電子制造廠商和 PCB廠商等。廠商等。 智能裝備智能裝備業務順應工業自動化、智能化的大趨勢，契合

12、下游客戶生產線自動化改造 的需求，為客戶提供定制化的測試治具、自動檢測設備、視覺檢測設備，以及非標為客戶提供定制化的測試治具、自動檢測設備、視覺檢測設備，以及非標 準化的自動化設備、激光設備，服務的客戶包括：線路板廠商、面板廠商、電子制準化的自動化設備、激光設備，服務的客戶包括：線路板廠商、面板廠商、電子制 造服務廠商、科研機構等。造服務廠商、科研機構等。 航空航天航空航天業務經營主體為成都通宇航空，光韻達于 2019 年 3 月以現金收購實現對 通宇的控股，20120 年 11 月通過發行股份及支付現金的方式收購通宇航空 100%股 權，使通宇航空成為全資子公司。通宇航空主要從事航空飛行器零

13、部件開發制造， 業務涵蓋航空精密零部件數控加工、航空配套工裝設計制造、金屬級業務涵蓋航空精密零部件數控加工、航空配套工裝設計制造、金屬級 3D 打印等。打印等。 主要客戶包括軍用及民用航空企業和科研機構等。主要客戶包括軍用及民用航空企業和科研機構等。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 5 / 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 2：光韻達股權結構及業務情況：光韻達股權結構及業務情況 數據來源：東北證券，光韻達官網 表表 1：公司主要產品及其應用：公司主要產品及其應用 大類大類 產品類別產品類別 主要用途主要用途 主要客戶主要客戶/應用領域應用領域 產

14、品圖產品圖 激光激光應用服務應用服務 SMT 類 在 SMT 印刷環節中將錫膏轉移至線路板 焊盤。 提供普通激光模板、 電拋光激光模板、 階梯模板、FG 模板、納米涂層模板等，適 應不同公司的需求 電子制造廠商 PCB 類 使用激光技術應用于線路板行業，FPC 包括 柔性線路板激光成型、鉆孔、PCB 分板、芯 片切割模組件； HDI 包括硬板及軟硬結合板 激光切割及鉆孔 主要客戶為線路 板及模組件生產 廠商 3DP 類 提供 3D 打印服務，可打印金屬類、非金屬 類材料，也可打印醫療行業及航空航天相關 產品 應用于模具、汽 車、航空航天、 工業手板、醫療 機構 智能裝備智能裝備 自動化設備 S

15、MT 周邊設備、組裝設備 電子制造廠商 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 6 / 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 ITE 類 可用于線路板及智能終端等消費電子產品測 試、面板視覺檢測、新能源電池檢測 線路板廠商、面 板廠商、電子產 品制造商、新能 源電池廠商 激光設備 激光加工設備及激光打印設備 醫療機構、航天航 空生產廠商、民用 模具廠商 航空航天零組件航空航天零組件 航空零件制造 用于多型號軍用機、運輸機、無人機、 導彈等零件的 3D 打造 軍用/民用航空企業 數據來源：東北證券，光韻達官網，公司公告 1.2. 傳統業務發展穩定，軍工業務開始傳統業

16、務發展穩定，軍工業務開始發力發力 2015-2019 年，營業收入從 2.26 億元增長到 7.90 億元，年復合增長率為 39.73%；歸 屬母公司股東凈利潤從 0.26 億元增長到 0.72 億元，年復合增長率為 29.00%，近 5 年，營業收入和歸母凈利潤總體保持穩步增長，毛利率與凈利率基本穩定，毛利率 基本維持在 40%左右， 凈利率基本維持在 10%左右。 2017 年營業收入和歸屬于母公 司股東凈利潤較 2016 年大幅增長，主要原因系公司收購了上海金東唐，業績大幅 增長。另外，公司 2019 年資產負債率為 35.14%，處于較低水平。 圖圖 3：2015-2019 年營業收入

17、情況年營業收入情況 圖圖 4：2015-2019 年歸母凈利潤情況年歸母凈利潤情況 數據來源：東北證券，wind 數據來源：東北證券，wind 圖圖 5：2015-2019 年毛利率與凈利率情況年毛利率與凈利率情況 圖圖 6：2015-2019 年資產負債率情況年資產負債率情況 數據來源：東北證券，wind 數據來源：東北證券，wind 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 7 / 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 精密激光智能制造與服務是向客戶提供精準定制化的產品和服務，而激光應用類的 多為個性化需求產品，具有小批量、多品種、非標準化以及交貨期短、對客戶的

18、需 求快速反應的特點。因此，建立貼近主要市場和客戶的網點布局有利于公司及時提 供產品和服務，迅速獲得信息反饋，是行業內公司成功占領市場的關鍵因素之一。 公司自成立以來，即把貼近主要市場和客戶建立經營網點作為公司的重要發展戰 略。目前，光韻達在全國形成了華南、華東、華北、西南四大服務區，為全國絕大 部分客戶提供及時、方便的個性化服務，公司經過多年發展，良好的行業口碑獲得 了市場的認可，公司已經與華為、中興、富士康、比公司已經與華為、中興、富士康、比亞迪、三星、寧德時代、歐菲亞迪、三星、寧德時代、歐菲 光、深南電路等知名企業達成了長期穩定關系，為公司長期穩定發展打下了堅實基光、深南電路等知名企業達

19、成了長期穩定關系，為公司長期穩定發展打下了堅實基 礎。礎。 圖圖 7：2014-2019 年公司分產品營收情況（億元）年公司分產品營收情況（億元） 圖圖 8：2014-2019 年公司分產品毛利率情況（年公司分產品毛利率情況（%） 數據來源：東北證券，wind 數據來源：東北證券，wind 圖圖 9：激光應用與服務業務主要客戶：激光應用與服務業務主要客戶 數據來源：東北證券，公司官網 目前激光應用服務業務發展穩定， HDI 鉆孔業務受益于 5G 商用彈性較大； 2017 年， 公司收購金東唐，進入智能裝備領域，增長態勢強勁；2019 年公司收購通航空 51% 股權切入軍工領域，2020 年 1

20、1 月通過發行股份及支付現金的方式收購通宇航空 100%股權，并加大對軍工業務的投入，尤其是 3D 打印技術在軍工領域的應用。未未 來隨著軍機等主戰裝備放量，公司軍工業務有望呈現高速增長，業績也有望在兩年來隨著軍機等主戰裝備放量，公司軍工業務有望呈現高速增長，業績也有望在兩年 內超過民品業務。內超過民品業務。 2. 由“激光應用服務”向“智能裝備”縱深發展，打造產業鏈閉環由“激光應用服務”向“智能裝備”縱深發展，打造產業鏈閉環 2.1. 國內國內 SMT激光模板龍頭，受益電子信息制造行業發展激光模板龍頭，受益電子信息制造行業發展 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 8 /

21、 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 S SMTMT 激光模激光模板及附屬產品是公司收入占比較大的產品之一，目前公司板及附屬產品是公司收入占比較大的產品之一，目前公司 SMTSMT 激光模板激光模板 產能、產量、設備數量、營業收入均居同行業首位，是國內最大的產能、產量、設備數量、營業收入均居同行業首位，是國內最大的 SMTSMT 激光模板制激光模板制 造廠家。造廠家。SMT 模板被用于將錫膏準確漏印到 PCB 板的指定位臵。作為 SMT 模板行業 的領導者，由光韻達牽頭起草，與 SMT 協會、同行業其他公司共同討論、建立了行 業標準。 圖圖 10：激光：激光 SMT模板圖模板圖

22、圖圖 11：激光：激光 SMT模板細部圖模板細部圖 數據來源：東北證券，光韻達招股說明書 數據來源：東北證券，光韻達招股說明書 公司生產的激光模板是目前公司生產的激光模板是目前 SMT 行業最普遍使用的模板，已逐步全面替代傳統的行業最普遍使用的模板，已逐步全面替代傳統的 蝕刻工藝模板。蝕刻工藝模板。采用 SMT 模板漏印焊料是 PCB和電子元件焊接過程中最重要的工 序之一，是決定產品質量的關鍵因素之一。應用精密激光技術生產的激光 SMT 模 板具有精度高、壽命長、可修復等特點，改善了傳統蝕刻工藝模板精度低、不易脫 模、對環境有污染的缺點，而且產品穩定耐用、使用壽命高。在國內精密激光加工在國內精

23、密激光加工 領域，其他主要從事激光模板生產的廠商均為非上市公司。領域，其他主要從事激光模板生產的廠商均為非上市公司。 圖圖 12：SMT模板模板作用示意圖作用示意圖 數據來源：東北證券，光韻達招股說明書 公司 SMT 業務營業收入從 2013 年的 1.14 億元增長至 2019 年的 3.23 億元，年復合 增長率達 18.8%，毛利率維持在 43%以上。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 9 / 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 13：2013-2019 年光韻達年光韻達 SMT業務營收情況業務營收情況 圖圖 14：2013-2018 年光韻達

24、年光韻達 SMT業務毛利率業務毛利率 數據來源：東北證券，公司公告 數據來源：東北證券，公司公告 激光模板市場容量與電子信息制造業規激光模板市場容量與電子信息制造業規模和模和 SMT 應用市場發展密切相關。應用市場發展密切相關。國家統 計局統計數據顯示，目前，就電子信息制造業規模而言，中國已成為僅次于美國的 世界第二大國； 中國已成為全球電子產品的加工與生產基地。 據 Research andMarkets 的研究報告，2020 年全球 SMT 市場將受益于消費電子和汽車電子的需求增長，比 2019 年增長 9.84%，其中亞太地區將會是 SMT 市場增長最快的地區。隨著電子元 器件尺寸的不斷

25、縮小，高密度組裝成為可能，這為 SMT 市場打開了長期增長空間。 2.2. 5G 時代推動時代推動 PCB 升級和升級和 PCB 產業向大陸轉移，激光鉆孔服務迎來新機遇產業向大陸轉移，激光鉆孔服務迎來新機遇 激激光鉆孔是指利用激光設備對各種材料進行鉆孔，公司目前開展激光鉆孔業務。光鉆孔是指利用激光設備對各種材料進行鉆孔，公司目前開展激光鉆孔業務。利 用激光對線路板鉆微孔、盲孔，不需要前處理，可以直接處理表面覆銅，簡化了生 產工序，激光鉆孔具有速度快、效率高、價格低的特點，適應大批量生產的要求， 公司激光設備主要開展 HDI 線路板鉆盲孔服務。隨著 5G 大規模商用在即，5G 的 運用對 PCB

26、產品在頻率、速度、集成度、散熱、多層化方面等技術指標上提出了更 高、更嚴苛的要求，比如 5G 基站高頻微波的特性決定了它所采用的高頻 PCB需求 將會增加，而 5G 獨立組網的網絡架構下，為滿足高速率傳輸的技術要求，基帶單 元、 網板、 背板、 服務器等數據傳輸設備所需的 PCB將會使用更多的高速電子板材； 智能終端、自動駕駛、物聯網、智能制造等新技術領域，會出現對高性能 HDI 印制 板等新型特種印制板的大量需求，激光 HDI 鉆孔服務將得到迅速發展。公司是國內公司是國內 首家采用激光技術進行線路板成型、鉆孔的企業，推出該項服務后，很快得到業內首家采用激光技術進行線路板成型、鉆孔的企業，推出

27、該項服務后，很快得到業內 的認可，加工數量已從以往的小批量、試樣逐步轉變為批量加工的形式，營業收入的認可，加工數量已從以往的小批量、試樣逐步轉變為批量加工的形式，營業收入 居同行前列。居同行前列。 公司的激光鉆孔服務從產品特征來看屬于公司的激光鉆孔服務從產品特征來看屬于 PCB 制造產業鏈，制造產業鏈，隨著電子產業的不斷隨著電子產業的不斷 發展，發展，PCB 的應用場景也越來越廣泛，需求也不斷增加的應用場景也越來越廣泛，需求也不斷增加。PCB 是電子工業的重要 元件，幾乎每一種電子設備、工業設備都離不開 PCB，小到計算器，大到通信電子 設備、 軍用武器系統。 根據 Prismark 數據，

28、中國大陸地區 PCB產值由 2011 年的 220.29 億美元增長至 2019 年的 329.10 億美元，年均復合增長率為 5.14%，占全球 PCB行 業總產值的比例已由 2011 年的 39.76%上升至 2018 年的 50.60%。2019 年以來，中 美經貿摩擦加劇，經濟不確定性增加，PCB產業短期可能存在波動，從中長期看增 長趨勢仍比較確定。預計 2019-2025 年中國地區復合增長速度將達到 4.5%，高于全 球增速 4.12%。預計到 2025 年，中國 PCB產業市場整體規模將達 428.57 億美元。 請務必閱讀正文請務必閱讀正文后的后的聲明及說明聲明及說明 10 / 25 光韻達光韻達/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 15：2011-2018 年中國、全球年中國、全球 PCB產值及占比產值及占比