【研報】食品飲料行業2021年度投資策略：守正出奇關注改善型機會-20201203（41頁）.pdf

1、食品飲料食品飲料 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 43 食品飲料食品飲料 2020 年 12 月 03 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：貝格數據 行業周報-洋河產品升級換代，未來 趨勢樂觀展望-2020.11.29 行業周報-白酒淡季再提價，關注大 眾品復蘇進程-2020.11.22 行業深度報告-雙十一電商渠道分 析：龍頭優勢穩固，細分領域新品牌 異軍突起-2020.11.16 食品飲料行業食品飲料行業 2021 年度投資策略：守正出奇，關注年度投資策略：守正出奇，關注 改善改善型型機會機會 行業投資策略行業投資策略 市場表現：食

2、品飲料實現戴維斯雙擊，市場表現：食品飲料實現戴維斯雙擊，2020 年年 1-11 月板塊月板塊跑贏大盤跑贏大盤 2020 年 1-11 月食品飲料板塊上漲 64.3%，跑贏滬深 300 約 45.2pct，在一級子行 業中排名第二，其中其他酒類（+136.2%） 、調味品（+79.0%） 、啤酒（+70.8%） 超額收益明顯。漲幅分解來看，食品飲料實現戴維斯雙擊，2020 年 1-11 月 PE 提升 40%，凈利增長 18%，兩者共同作用，年初至今板塊市值上漲 64%。個股 方面：2020 年最大變化在于疫情影響，消費者集中在家庭消費，休閑食品個股 表現較好，增速快的白酒以及部分次新股漲幅居

3、前。從基金重倉持股來看， 2020Q3 食品飲料配置比例由 2020Q2 的 7.1%回升至 8.6%水平，預計 2020Q4 基 金持倉食品飲料比例可能持平或略有回落。 2020 年產業節奏：大眾品二季度回暖，白酒三季度年產業節奏：大眾品二季度回暖，白酒三季度進入進入消費高潮消費高潮 （1）疫情導致消費場景缺失，一季度降速明顯。2020Q2 一方面補償性消費開始 體現，另一方面渠道開啟補庫存周期，推動報表業績加速增長。2020Q3 由于進 入消費淡季， 同時渠道庫存恢復正常， 企業報表業績增速普遍回落。 考慮到 2021 年春節時間錯配，預計 2020Q4 增速在 Q2 與 Q3 之間。 （

4、2）疫情對消費者強行 物理隔離， 導致春節白酒飲用需求驟降。 多數白酒企業二季度仍在消化春節庫存， 報表增速普遍不快。 三季度是白酒傳統的消費旺季， 疊加上半年延遲消費的恢復， 消費需求有明顯增長。預計四季度白酒增速應可恢復常態水平。 產業變化趨勢：商品重“內涵” ，渠道多元化產業變化趨勢：商品重“內涵” ，渠道多元化發展發展 疫情出現改變消費者生活方式及消費場景， 一些新興消費商品以及消費模式應運 而生或加速增長?？傮w來看，2020 年食品飲料產業變化在于：一方面商品本身 更注重“內涵”的挖掘，讓消費者獲得想要的消費體驗，如白酒洋河夢 6+、經 典五糧液、老窖高光等消費升級；具有“健康”訴求

5、的產品熱銷；以蜜雪冰城為 代表的高性價比商品出現；品牌聯合營銷等。另一方面，渠道多點開花，新興商 業模式風頭正起，一是包括電商、社區團購、網絡直播等多渠道模式共同成長； 二是粉絲模式興起，對原來傳統電商模式帶來挑戰。 投資主線：守正出奇，關注改善投資主線：守正出奇，關注改善機會機會 往 2021 年展望，大背景環境是經濟活動仍在緩慢復蘇。從基本面的角度來看， 多數子行業應處于回暖改善過程； 從估值角度來看， 目前多數食品飲料公司估值 已在高位。我們選取 2021 年食品飲料交易策略三條主線：一是堅守行業龍頭長 期持有，如五糧液、貴州茅臺、山西汾酒、海天味業、伊利股份等；二是尋找行 業低估值同期

6、長期成長邏輯持續的股票，可能短期獲得超額收益，如中炬高新、 煌上煌、嘉必優等；三是考慮到部分企業處于基本面底部，未來具有改善預期， 可重點關注恒順醋業、洋河股份等。 風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險、消費復蘇低于預期風險、原料價格波動風險。 -19% 0% 19% 38% 57% 75% 94% 2019-122020-042020-08 食品飲料滬深300 相關研究報告相關研究報告 開 源 證 券 開 源 證 券 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 行 業 投 資 策 略 行 業 投 資 策 略 行 業 研 究 行 業 研 究 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信

7、息披露和法律聲明 2 / 43 目目 錄錄 1、 食品飲料跑贏市場，實現戴維斯雙擊 . 5 1.1、 2020 年 1-11 月食品飲料板塊漲幅跑贏市場 . 5 1.2、 個股漲跌幅：休閑食品表現優異，白酒、次新股漲幅居前 . 7 1.3、 2020Q3 基金重倉食品飲料比例回升 . 7 2、 投資主線：把握復蘇節奏，尋找確定性及拐點型標的 . 9 2.1、 總量判斷：疫情導致需求呈 V 型反轉，消費下滑后緩慢復蘇 . 9 2.2、 2020 年節奏回顧：大眾品二季度回暖，白酒三季度消費高潮 . 10 2.3、 產業變化趨勢：商品重“內涵”，渠道多元化 . 11 2.4、 投資主線：守正出奇，

8、關注改善 . 12 3、 行業：白酒整體前景樂觀，大眾品挖掘個股機會 . 12 3.1、 白酒：向好趨勢不改，龍頭強者恒強 . 12 3.1.1、 產品升級驅動行業結構性繁榮，龍頭企業競爭優勢持續提升 . 12 3.1.2、 疫情不改行業趨勢，需求環境加速改善 . 15 3.2、 啤酒：結構在曲折中改善 . 20 3.3、 乳制品：原奶處于上行周期，競爭格局改善 . 21 3.4、 肉制品：豬價步入下行周期，肉企業績彈性大 . 25 3.5、 調味品：疫情后快速復蘇，行業保持平穩增長 . 27 4、 重點個股：優選龍頭，把握低估值個股，關注改善機會 . 29 4.1、 貴州茅臺：茅臺酒表現穩健

9、，直營渠道高增趨勢延續 . 29 4.2、 五糧液：前三季度表現靚麗，改革紅利不斷釋放 . 30 4.3、 山西汾酒：旺季順利過渡，全年目標達成可期 . 30 4.4、 洋河股份：三季度收入如期提速，經營拐點漸行漸近 . 31 4.5、 古井貢酒：旺季表現不負期待，全力追趕年初預定目標 . 32 4.6、 伊利股份：競爭趨緩，費用率改善，業績彈性大 . 32 4.7、 雙匯發展：中外協同下屠宰穩步增長，肉制品業務釋放彈性 . 33 4.8、 海天味業：業績符合預期，龍頭穩字當先 . 33 4.9、 中炬高新：業績如期增長，前景樂觀展望 . 34 4.10、 恒順醋業：淡季增速回落，期待改革活力

10、 . 34 4.11、 涪陵榨菜：業績承壓，前景可期 . 35 4.12、 西麥食品：短期業績承壓，長期成長空間較大 . 35 4.13、 新乳業：業績持續改善，穩步開拓全國市場 . 36 4.14、 廣州酒家：月餅、速凍快速增長，費用率大幅改善 . 36 4.15、 嘉必優：短期夯實基礎，中長期成長確定性高 . 37 4.16、 煌上煌：基本面持續改善，門店加速拓展， . 38 4.17、 絕味食品：公司增長穩健，業績確定性強， . 38 4.18、 金龍魚：糧油巨頭，續寫新章 . 39 4.19、 桃李面包：待規模效應釋放，長期格局有望改善 . 40 5、 風險提示 . 41 圖表目錄圖表

11、目錄 圖 1： 2020 年 1-11 月食品飲料漲跌幅市場排名 2/28 . 5 nMsNmMtNnMnRmNmOtOoRqN9PaO6MoMpPoMoOiNrQtRkPoOpQ8OnNuNNZnPmRNZsQpR 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 43 圖 2： 2020 年 1-11 月其他酒類在食品飲料子行業中漲幅最高 . 5 圖 3： 2020 年 1-11 月食品飲料板塊市值提升更多來自于估值提升 . 6 圖 4： 2020 年 10-11 月食品飲料漲跌幅市場排名 9/28 . 6 圖 5： 2020 年 10-11 月黃酒在食品飲料子行業

12、中漲幅最高. 7 圖 6： 2020 年 1-11 月休閑食品表現優異 . 7 圖 7： 2020Q3 基金重倉食品飲料比例回升至 8.6%水平（單位：%） . 8 圖 8： 2020Q3 白酒與非白酒重倉比例均有回升 . 8 圖 9： 2020Q3 肉制品配置比例回落. 8 圖 10： 2020Q3 基金前十大重倉股中消費公司占有 6 席 . 9 圖 11： 2020Q3 國內 GDP 增速 4.9% . 9 圖 12： 2020 年 1-11 月社零增速觸底后開始反彈 . 9 圖 13： 2020 年食品制造企業營收與利潤增速觸底后逐漸回升 . 10 圖 14： 2020 年乳制品、白酒、

13、啤酒增速觸底后有明顯回暖 . 10 圖 15： 2020 年白酒產品換代升級 . 11 圖 16： 2009-2012 年期間，白酒各價格帶均有較快增長 . 13 圖 17： 2015 年起次高端、高端價格帶表現明顯好于整體 . 13 圖 18： 2017 年起全國白酒企業產量下滑（萬千升） . 13 圖 19： 2017 年開始，全國白酒平均價格加速上漲 . 13 圖 20： 高端白酒市場集中度較 2012 年明顯提升 . 14 圖 21： 次高端白酒市場集中度較 2012 年明顯提升 . 14 圖 22： 上市白酒公司市場份額持續提升 . 14 圖 23： 規模以上白酒企業數量 2018

14、年以來下降明顯 . 14 圖 24： 2020Q1 白酒規模以上企業收入同比下降 5.7% . 15 圖 25： 2020Q1 白酒規模以上企業利潤同比增長 7.5% . 15 圖 26： 1-4 月，釀酒行業中白酒營收下滑幅度最小 . 15 圖 27： 1-4 月，釀酒行業中僅白酒利潤實現正增長 . 15 圖 28： 2020Q1 上市白酒企業整體收入同比增長 1.3% . 16 圖 29： 2020Q1 上市白酒企業整體利潤同比增長 9.3% . 16 圖 30： 2020Q3 上市白酒企業整體收入同比增長 11.7% . 16 圖 31： 2020Q3 上市白酒企業整體利潤同比增長 13

15、.6% . 16 圖 32： 不同價格帶收入抗壓能力、恢復節奏差異明顯 . 17 圖 33： 2020Q3 次高端位段產品利潤彈性最大 . 17 圖 34： 低端盒裝酒有很大被替代空間 . 17 圖 35： 光瓶酒市場規?？焖僭鲩L（單位：億） . 17 圖 36： 高端白酒規模持續增長 . 18 圖 37： 高凈值人群數量持續增長（單位：萬人） . 18 圖 38： 高端酒歷史銷量增長穩健 . 18 圖 39： 高端酒價格仍在可接受范圍內（單價/元） . 18 圖 40： 五糧液站穩千元價格帶后，次高端價格天花板打開 . 19 圖 41： 古井貢在安徽市場份額提升明顯 . 19 圖 42： 洋

16、河股份江蘇市場市占率持續提升. 19 圖 43： 2020 年 4 月國內啤酒產量同比增 14.6% . 20 圖 44： 2020 年 1-5 月啤酒產量下降 14.2% . 20 圖 45： 2020Q3A 股上市乳企營收同比增 11.3%，凈利同比增 30.2% . 21 圖 46： 2019 年鮮奶行業增速較快 . 22 行業投資策略行業投資策略 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 43 圖 47： 2019 年日本鮮奶消費占比高達 98% . 22 圖 48： 2019 年中國鮮奶消費占比達 26.7% . 22 圖 49： 2020Q3 伊利股份常溫奶市占率同比增 0.8pct . 23 圖 50： 2020Q3 伊利股份低溫奶市占率同比增 0.2pct . 23 圖 51： 2020 年 11 月 17 日全脂奶粉同比降 8.6% . 23 圖 52： 2020 年 11 月 18 日生鮮乳同比增 5.5% .