【研報】公用事業行業：環衛行業集中度走向何處？-20201207（14頁）.pdf

1、 行業行業報告報告 | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 公用事業公用事業 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 12 月月 07 日日 投資投資評級評級 行業評級行業評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 公用事業-行業研究周報:補貼范圍 擴 大 ， 可 再 生 能 源 怎 么 看 ？ 2020-11-29 2 公用事業-行業點評:補貼清單范圍 擴大，可再生能源運營端或迎利好 2020-11-25 3 公用事業-行業研究周報:新能源環 衛裝備景氣度有多高？ 2020-11-22 行業走

2、勢圖行業走勢圖 環衛行業環衛行業集中度走向何處集中度走向何處？ 本周專題本周專題：2020 年以來環衛市場正發生著深刻變化，行業集中度出現明顯 下降， 以物業公司為代表的多元主體持續沖擊傳統環衛服務商份額， 市場開 始產生對環衛行業格局大幅惡化的擔憂， 本周我們對環衛行業集中度的現狀 及未來進行梳理分析。 核心觀點：核心觀點： 2020 行業集中度明顯降低行業集中度明顯降低，物業公司是重要角色，物業公司是重要角色 2020 年以來行業景氣度雖無懼疫情持續抬升， 但供給側格局出現惡化端倪， 環衛服務行業集中度出現較為明顯的下降，根據 E20 統計，按新增年化金 額口徑， 2020 年環衛行業市場

3、集中度出現明顯下挫， 2019 年前三季度年前三季度 CR10 約約 20%，2020 年上半年年上半年 CR10 下滑至下滑至 13.3%。環衛服務行業新進入者的持續 增加是集中度降低的直接原因，根據環境司南統計，截至 2020 年 5 月 18 日，已經有 3322 家企業新增了環衛業務。環衛服務行業主體多元化特征明 顯，前三季市場化環衛企業份額僅占 40%。各主體中，物業公司權重持續擴 大，上半年中標環衛項目數量比例已占到行業總開標量的 20%。 降低的原因：景氣與空間提供吸引力，期限的縮短降低進入門檻降低的原因：景氣與空間提供吸引力，期限的縮短降低進入門檻 整體來看，環衛服務大市場、高

4、景氣的行業特征，吸引了眾多市場主體的進 入?？臻g方面空間方面，環衛服務行業空間廣闊，預計每年運營市場空間在 1500 億， 2020 年可達 2300 億， 與此同時垃圾分類市場是潛在市場空間接近千億的新 興市場。景氣度方面景氣度方面，2020 年環衛服務行業市場化持續推進，在疫情影響 下體現出較強的韌性，年化金額維持了超 20%的增速。景氣度傳遞至微觀主 體， 主要服務商在疫情優惠政策加持下盈利水平大幅提升， 業績邊際改善明 顯。另一方面，在另一方面，在疫情影響下，項目期限疫情影響下，項目期限明顯明顯縮短縮短，行業門檻短期拉低，行業門檻短期拉低。 受疫情影響，環衛服務行業短周期環衛服務項目占

5、比明顯增加，2020 年前 三季平均合同年限相較 2019 年降低了 0.9 年。我們認為環衛行業頭部企業 的競爭優勢集中在中大型項目中，而環衛服務是十分傳統的民生剛需行業， 地域性強， 同時小規模項目門檻較低， 因此在分散各地的中小規模項目競爭 中，頭部企業優勢并不突出，小項目的放量為新進者獲取份額提供了機會。 未來的走向：項目大型化趨勢不改，集中度長期抬升存支撐未來的走向：項目大型化趨勢不改，集中度長期抬升存支撐 未來城市管理從分散走向綜合是發展大趨勢， 這將有助于環衛項目向一體化 方向發展，綠化養護、照明維護等更多內容被打包進來。這一趨勢的最典型 體現便是 2020 年以來大項目的頻現，

6、12 月 1 日，廣州佛山市禪城區“城市 大管家”市政公用綜合管理特許經營項目發布招標公告，項目總額已超過 200 億。當前時點來看，新進者往往以中小型項目為主，以物業公司為例， 2020H1 年服務費在 500 萬以上的環衛項目僅占 16%。未來包括部分資本實 力強的物業公司在內的頭部公司，頭部公司，將具備明顯將具備明顯投資、運營投資、運營能力能力優勢，優勢，在在一一 體化、大型化趨勢下競爭力將持續增強體化、大型化趨勢下競爭力將持續增強，行業，行業集中度長期抬升存支撐集中度長期抬升存支撐。 投資建議：投資建議：集中度短期下降為正常行業規律，長期行業格局走向不必悲觀集中度短期下降為正常行業規律

7、，長期行業格局走向不必悲觀 一方面， 訂單期限結構的變化是市場集中度短期下降的直接原因； 另一方面， 環衛行業目前仍處市場化持續推進的紅利期，集中度的短期下滑不僅是行環衛行業目前仍處市場化持續推進的紅利期，集中度的短期下滑不僅是行 業高景氣的充分反映，也是成長期行業的正常規律業高景氣的充分反映，也是成長期行業的正常規律。長期來看，環衛行業 項目大型化、一體化趨勢并未改變，未來行業競爭核心仍將回歸至運營、投 資能力等硬實力上， 頭部公司仍具備相當的競爭優勢， 市場集中度長期抬升 存在基礎， 我們對行業長期格局的走向并不悲觀， 建議關注 【盈峰環境】 【龍【盈峰環境】 【龍 馬環衛】【玉禾田】【僑

8、銀環?！俊颈笨爻鞘匈Y源】馬環衛】【玉禾田】【僑銀環?！俊颈笨爻鞘匈Y源】【碧桂園服務】【碧桂園服務】。 風險風險提示提示：市場競爭大幅加??；環衛行業市場化推進不及預期；城市管理綜 合化推進不及預期 -10% -4% 2% 8% 14% 20% 26% 2019-122020-042020-08 公用事業滬深300 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 環衛服務行業集中度走向何處？環衛服務行業集中度走向何處？ . 4 1.1. 2020 行業集中度明顯降低，物業公司是重要角色 . 4 1.2. 降低的原因：景氣與空間

9、提供吸引力，期限的縮短降低進入門檻 . 5 1.3. 未來的走向：項目大型化趨勢不改，集中度長期抬升存支撐 . 7 1.4. 投資建議：集中度短期下降為正常行業規律，長期行業格局走向不必悲觀 . 8 2. 環保公用投資組合環保公用投資組合 . 8 3. 重點公司外資持股變化重點公司外資持股變化 . 8 4. 行業重點數據跟蹤行業重點數據跟蹤 . 9 5. 行業歷史估值行業歷史估值 . 10 6. 上周行情回顧上周行情回顧 . 10 7. 上周行業動態一覽上周行業動態一覽 . 12 8. 上周重點公司公告上周重點公司公告 . 12 圖表目錄圖表目錄 圖 1：環衛服務行業 2020 年集中度走低

10、. 4 圖 2：2020 年環衛服務參與者規模持續擴張 . 4 圖 3：2020 前三季環衛市場份額比例多元化特征明顯 . 4 圖 4：2020 上半年物業公司中標環衛項目數量占比已達 20%. 4 圖 5：環衛行業市場化率快速推進 . 5 圖 6：環衛行業年化合同金額不斷走高 . 5 圖 7：2020 年主要環衛上市公司毛利率抬升明顯 . 6 圖 8：2020 年主要環衛上市公司歸母凈利潤增速持續走高 . 6 圖 9：環衛服務行業總合同金額出現下降 . 6 圖 10：環衛行業平均合同年限出現下降 . 6 圖 11：玉禾田環衛服務營收結構中 PPP 項目占比較大 . 6 圖 12：僑銀環保大型

11、項目營收占比持續走高 . 7 圖 13：物業公司多參與小項目 . 7 圖 14：長江電力外資持股情況 . 9 圖 15：華能水電外資持股情況 . 9 圖 16：國投電力外資持股情況 . 9 圖 17：川投能源外資持股情況 . 9 圖 18：秦皇島 Q5500 動力煤價格（元/噸）. 9 圖 19：秦皇島港煤炭庫存（單位：萬噸） . 9 圖 20：電力行業歷史估值 . 10 圖 21：燃氣行業歷史估值 . 10 圖 22：環保行業歷史估值 . 10 圖 23：水務行業歷史估值 . 10 圖 24：上周申萬一級行業漲跌幅排名 . 11 mNsNmMtNoPqMnMmOrMpQnQ8O8QaQpNp

12、PoMnNfQmNoMeRoOuM6MmNmMuOpOpPNZtOrR 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 25：上周電力、環保、燃氣、水務漲跌幅 . 11 表 1：2020 年物業公司涉足環衛行業重要事件 . 5 表 2：傲藍得環衛服務項目模式均為政府購買（單位：萬元） . 7 表 3：2020 年超大型環衛服務項目頻現 . 8 表 4：環保公用投資組合（截至 12 月 4 日收盤） . 8 表 5：上周個股漲跌幅排名 . 10 表 6：上周行業動態一覽 . 12 表 7：上周重點公司公告 . 12 行業報告行業報告 | | 行

13、業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 環衛服務行業集中度走向何處？環衛服務行業集中度走向何處？ 2020 年以來環衛市場正發生著深刻變化， 行業集中度出現明顯下降， 以物業公司為代表的 多元主體持續沖擊傳統環衛服務商份額，市場開始產生對環衛行業格局大幅惡化的擔憂， 本周我們對環衛行業集中度的現狀及未來進行梳理分析。 1.1. 2020 行業集中度明顯降低行業集中度明顯降低，物業公司是重要角色，物業公司是重要角色 環衛行業集中度出現明顯降低。環衛行業集中度出現明顯降低。2020 年以來，環衛行業供需兩端出現了較為深刻的變化， 需求側， 行業景氣度無懼疫情持續抬

14、升， 前三季度新增年化金額達520億元， 同比實現20.2% 的可觀增速。供給側，環衛服務行業集中度出現較為明顯的下降，根據 E20 統計，按新增 年化金額口徑， 2020年環衛行業市場集中度出現明顯下挫， 2019年前三季度CR10約20%， 2020 年上半年 CR10 下滑至 13.3%。 圖圖 1：環衛服務行業環衛服務行業 2020 年集中度走低年集中度走低 資料來源：E20 水網固廢網，天風證券研究所 參與者快速增加，參與者快速增加，物業公司是重要力量。物業公司是重要力量。環衛服務行業新進入者的持續增加是集中度降低 的直接原因，根據環境司南統計，截至 2020 年 5 月 18 日，

15、已經有 3322 家企業新增了環 衛業務。根據 E20 數據顯示，今年前三季度環衛服務行業主體多元化特征明顯，市場化環 衛企業份額僅占 40%。各主體中，物業公司權重持續擴大，在截至 5 月 18 日新增的 3322 家環衛企業中 195 家是物業相關企業，占比 6%。中標數量方面，上半年物業公司中標環衛 項目數量占行業總中標量比例已達到 20%。 圖圖 2：2020 年環衛服務參與者規模持續擴張年環衛服務參與者規模持續擴張 資料來源：環境司南，天風證券研究所 圖圖 3：2020 前三季環衛市場份額比例多元化特征明顯前三季環衛市場份額比例多元化特征明顯 圖圖 4：2020 上半年物業公司中標環

16、衛項目數量占比上半年物業公司中標環衛項目數量占比已達已達 20% 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：E20 水網固廢網，天風證券研究所 資料來源：E20 水網固廢網，天風證券研究所 表表 1：2020 年物業公司涉足環衛行業重要事件年物業公司涉足環衛行業重要事件 時間時間 參與物業公司參與物業公司 參與方式參與方式 5 月 7 日 碧桂園生活服務 中標 1.08 億元壽陽縣城鄉環境衛生管理中心壽陽縣環衛作業市場化運作項 目。該項目服務期限共 3 年，首年 0.39 億元，后續 0.35 億元/年。 5 月 13 日 中航物

17、業、萬科物業及深業物業 坪山區將與上述企業建立戰略合作伙伴關系，建立城市運營中心，加強垃圾 分類、環境衛生、市容秩序等工作的管理和提升。 5 月 19 日 保利物業 嘉善縣天凝鎮全域公共服務管理及鎮區保潔服務項目候選中標第一， 訂單金 額 4 年 0.98 億。 5 月 25 日 保利物業等四家物業企業 中標洛陽市道路清掃保潔項目，共五個標段，中標單位除僑銀環保外均為物 業管理公司，四個標段中標總金額 1.1 億。 6 月 11 日 雅居樂雅生活服務 與玉禾田簽署環衛一體化項目戰略合作協議。 10 月 14 日 碧桂園生活服務 24.5 億收購環衛公司滿國康潔 70%股權。 10 月 30 日

18、 碧桂園生活服務 3.75 億收購福建東飛 60%股權。 資料來源：環境司南等，天風證券研究所 1.2. 降低的原因：降低的原因：景氣景氣與空間提供吸引力，期限的縮短降低進入門檻與空間提供吸引力，期限的縮短降低進入門檻 環衛環衛行業行業高高景氣景氣、大空間、大空間，吸引，吸引力力持續持續走高走高。環衛服務行業空間廣闊，根據我們 4 月 23 日的外發報告環衛行業高增長的五問五答，預計每年運營市場空間在 1500 億，隨設 施增加和單價上漲，預計 2020 年可達 2300 億，與此同時垃圾分類市場是潛在市場空間接 近千億的新興市場。 2020 年環衛服務行業市場化持續推進，在疫情影響下體現出較

19、強的韌性，年化金額依舊維 持了超過 20%的同比增速，上半年及前三季分別實現新增年化服務金額 332、520 億元， 同比分別增長 26%、20%，景氣度可觀。微觀主體層面，主要環衛服務商在疫情優惠政策加 持下盈利水平明顯提升，2020 年業績均實現了大幅的邊際改善，其中玉禾田、僑銀環保等 實現了超過 100%的歸母凈利潤同比增速。 整體來看， 環衛服務大市場、 高景氣的行業特征， 吸引了眾多市場主體的進入。 圖圖 5：環衛行業市場化率環衛行業市場化率快速快速推進推進 圖圖 6：環衛行業年化合同金額不斷走高環衛行業年化合同金額不斷走高 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必

20、閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：北控城市資源公司公告，天風證券研究所 資料來源：龍馬環衛公司公告，天風證券研究所 圖圖 7：2020 年主要環衛上市公司毛利率抬升明顯年主要環衛上市公司毛利率抬升明顯 圖圖 8：2020 年主要環衛上市公司年主要環衛上市公司歸母凈利潤增速持續走高歸母凈利潤增速持續走高 資料來源：公司公告，Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 疫情影響下，項目疫情影響下，項目期限期限明顯明顯縮短縮短，行業門檻短期拉低，行業門檻短期拉低。受疫情影響，環衛服務行業短周期 環衛服務項目占比明顯增加，2020 年前三季平均合同年限為 3.1 年，相

21、較 2019 年降低了 0.9 年，降幅明顯。我們認為環衛行業頭部企業的競爭優勢集中在中大型項目中，而環衛 服務行業是十分傳統的民生剛需行業，地域性較強，同時小規模項目門檻較低，因此在分 散各地的中小規模項目競爭中，頭部企業競爭優勢并不突出。對比規模相對較大的玉禾田 和宇通重工下屬的區域型環衛公司傲藍得，二者規模差異明顯，項目結構差異同樣明顯： 玉禾田營收結構中大型 PPP 項目權重較高，2019 年上半年占比 38%，傲藍得項目模式均為 政府購買，項目規模相對較小。 圖圖 9：環衛服務行業環衛服務行業總總合同合同金額出現下降金額出現下降 圖圖 10：環衛行業環衛行業平均平均合同年限合同年限出

22、現下降出現下降 資料來源：龍馬環衛公司公告，天風證券研究所 資料來源：龍馬環衛公司公告，天風證券研究所 圖圖 11：玉禾田環衛服務營收結構中玉禾田環衛服務營收結構中 PPP 項目占比較大項目占比較大 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：玉禾田公司公告，天風證券研究所 表表 2：傲藍得環衛服務項目模式均為政府購買傲藍得環衛服務項目模式均為政府購買（單位：萬元）（單位：萬元） 項目項目 2020H1 2019 2018 2017 政府購買模式 24,181 34,403 16,303 6,374 客戶臨時需求產生的零星服務 64

23、 14 132 1 廠區物業保潔服務 71 70 7 - 環衛服務收入 24,316 34,486 16,442 6,375 政府購買模式占服務收入比例 99.4% 99.8% 99.2% 100.0% 資料來源：ST 宏盛公司公告，天風證券研究所 1.3. 未來的走向：未來的走向：項目大型化趨勢不改，集中度長期抬升存支撐項目大型化趨勢不改，集中度長期抬升存支撐 環衛項目一體化、大型化趨勢并未改變。環衛項目一體化、大型化趨勢并未改變。傳統的部門分散管理模式容易產生職能交叉、管 理空白，管理責任機制弱化等問題，未來城市管理從分散走向綜合是發展大趨勢，可增強 城市管理工作的綜合性、整體性和協調性，

24、以北京、深圳為代表，各城市已在陸續推動部 門分散管理向綜合管理轉變。城市綜合管理的趨勢將有助于環衛項目向一體化方向發展， 綠化養護、照明維護等更多內容被打包進來。這一趨勢的最典型體現便是 2020 年以來大 項目的頻現，12 月 1 日，廣州佛山市禪城區“城市大管家”市政公用綜合管理特許經營項 目發布招標公告，年服務費近 10 億，項目總額超過 200 億，繼深圳市寶安區新安、福永 和福海街道環衛一體化 PPP 項目后再次刷新歷史記錄。 當前時點來看，新進者往往以中小型項目為主，其中物業公司 2020 上半年年服務金額在 500 萬以上的環衛項目僅占 16%。未來包括部分成功切入環衛賽道的物業

25、公司在內的頭部頭部 公司公司，在投資能力、運營經驗等方面在投資能力、運營經驗等方面將將具備明顯優勢，在一體化、大型化趨勢下競爭力將具備明顯優勢，在一體化、大型化趨勢下競爭力將 持續增強持續增強，行業集中度長期抬升存在支撐，行業集中度長期抬升存在支撐。 圖圖 12：僑銀環保僑銀環保大型項目營收占比持續走高大型項目營收占比持續走高 圖圖 13：物業公司多參與小項目物業公司多參與小項目 資料來源：僑銀環保公司公告，天風證券研究所 資料來源：E20 水網固廢網，天風證券研究所 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 表表 3：2020 年超大型環

26、衛服務項目頻現年超大型環衛服務項目頻現 項目名稱項目名稱 總金額總金額（億元）（億元） 服務年限服務年限（年）（年） 中標單位中標單位 佛山市禪城區“城市大管家”市政公用綜合管理特許經營項目 250 25 尚未開標 都勻市城鄉環境提升服務一體化項目特許經營項目 33 25 僑銀環保 廣東省江門市新會區主城區環衛一體化和市場化作業項目 16 8 北控城市資源 深圳市寶安區新安、福永和福海街道環衛一體化 PPP 項目 78 15 盈峰環境 深圳市寶安區新橋和沙井街道環衛一體化 PPP 項目 73 15 北控城市資源 資料來源：中國政府采購網等，天風證券研究所 1.4. 投資建議：投資建議：集中度短

27、期下降為正常行業規律，集中度短期下降為正常行業規律， 長期行業格局走向不必悲長期行業格局走向不必悲 觀觀 一方面，訂單期限結構的短期變化是集中度下降的直接原因；另一方面，環衛行業目前仍環衛行業目前仍 處市場化持續推進的紅利期，集中度的短期下滑不僅處市場化持續推進的紅利期，集中度的短期下滑不僅是行業是行業高高景氣的充分反映景氣的充分反映，也是成長，也是成長 期行業的正常規律期行業的正常規律。長期來看，在城市管理走向綜合的背景下，環衛行業項目大型化、一 體化趨勢并未發生改變， 未來行業的競爭核心仍將回歸至運營能力、 投資能力等硬實力上， 頭部環衛公司以及部分成功切入的物業公司仍具備相當的競爭優勢，

28、市場集中度長期抬升 存在基礎，我們對行業長期格局的走向并不悲觀。具體標的方面，建議關注“裝備+服務” 標的【盈峰環境】【盈峰環境】【龍馬環衛】【龍馬環衛】，傳統環衛服務商【玉禾田】【僑銀環?！俊颈笨爻鞘匈Y【玉禾田】【僑銀環?！俊颈笨爻鞘匈Y 源】源】，以及物業公司【碧桂園【碧桂園服務】服務】等。 2. 環保公用投資組合環保公用投資組合 表表 4：環保公用投資組合（截至環保公用投資組合（截至 12 月月 4 日收盤）日收盤） 代碼代碼 股票簡稱股票簡稱 30 日日 漲跌幅漲跌幅 總市值總市值 EPS（元）（元） PE 投資要點投資要點 最新收最新收 盤價盤價 （%） （億元） 2019A 2020

29、E 2019A 2020E （元） 600323.SH 瀚藍環境 -2.42 185 1.19 1.38 20 18 可轉債助力， 融資成本有望進一 步收窄；項目進入密集投產期， 業績將迎來新一輪釋放 24.16 603568.SH 偉明環保 -6.26 267 0.78 1.00 27 21 垃圾焚燒行業優秀運營商， 掌握 設備+運營全產業鏈，Q3 單季 度收入和凈利潤創新高 21.28 600025.SH 華能水電 10.44 819 0.31 0.31 15 15 全國第二大水電公司， 五大拐點 已至 4.55 000967.SZ 盈峰環境 9.37 292 0.43 0.50 21 1

30、8 環衛裝備行業龍頭， 環衛服務后 來居上 9.22 603956.SH 威派格 -5.31 75 0.28 0.39 62 45 竣工向上疊加舊改加快， “統建 統管” 和智慧化促進行業集中度 提高， 銷售費用率下降有望帶來 業績彈性 17.49 688021.SH 奧福環保 21.95 56 0.67 1.10 108 66 國產蜂窩陶瓷領軍者， 受益于國 六排放標準升級 72.38 資料來源：Wind，天風證券研究所 注：均采用天風預測數據 3. 重點公司外資持股變化重點公司外資持股變化 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 截至

31、 12 月 4 日，剔除限售股解禁影響后，長江電力長江電力、華能水電華能水電、國投電力國投電力和川投能源外川投能源外 資持股比例資持股比例分別為 5.33%、 0.57%、 2.32%和 3.30%。 較年初 （1 月 2 日） 分別變化-0.47、 -2.64、 -0.76 和+0.16 個百分點，較上周分別變化+0.03、-0.11、-0.07 和-0.04 個百分點。 圖圖 14：長江電力外資持股情況：長江電力外資持股情況 圖圖 15：華能水電外資持股情況：華能水電外資持股情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 16：國投電力外資持股情況：國投

32、電力外資持股情況 圖圖 17：川投能源外資持股情況：川投能源外資持股情況 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 4. 行業重點數據跟蹤行業重點數據跟蹤 煤價方面煤價方面，截至 12 月 4 日，秦皇島港動力末煤（秦皇島港動力末煤（5500K）平倉價）平倉價為 637 元/噸，較去年同 期增加 93 元/噸，同比變化+17.1%，較 11 月 30 日 605 元/噸環比變化+1.1%。 庫存方面庫存方面，截至 12 月 4 日，秦皇島港煤炭庫存總量秦皇島港煤炭庫存總量為 507 萬噸，較去年同期減少 117 萬 噸，同比變化-18.8%，較 11 月 30 日

33、 502.0 元/噸環比變化+0.3%。 圖圖 18：秦皇島秦皇島 Q5Q5500500 動力煤價格（元動力煤價格（元/ /噸）噸） 圖圖 19：秦皇島港煤炭庫存（單位：萬噸）秦皇島港煤炭庫存（單位：萬噸） 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 5. 行業歷史估值行業歷史估值 圖圖 20：電力行業歷史估值電力行業歷史估值 圖圖 21：燃氣行業歷史估值燃氣行業歷史估值 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 22：環保行業歷史估

34、值環保行業歷史估值 圖圖 23：水務行業歷史估值水務行業歷史估值 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 6. 上周行情回顧上周行情回顧 表表 5：上周個股漲跌幅排名上周個股漲跌幅排名 排名排名 代碼代碼 股票簡稱股票簡稱 周漲跌幅周漲跌幅 總市值總市值 EPS（元）（元） PE 漲幅前漲幅前 10 個股個股 （%） （億元） 2019A 2020E 2019A 2020E 1 600333.SH 長春燃氣 20.99 28 0.02 - 233 - 2 000593.SZ 大通燃氣 6.75 20 0.12 - 47 - 3 300190.SZ 維爾利 6.64 65 0.40 0.51 21 17 行業報告行業報告 | | 行業研究周報行業研究周報 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 4 600452.SH 涪陵電力 6.62 75 1.27 0.97 13 19 5 603903.SH 中持股份 6.31 24 0.77 - 16 - 6 603686.SH 龍馬環衛 5.91 77 0.65 1.04 28 18 7 600864.SH 哈投股份 4.87 150 0.12 - 59 - 8 603588.SH 高能環境 4.79 120 0.62 0.68 23 22