【公司研究】華宏科技-細分領域三龍頭再生資源運營潛力大-20201215（18頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 工業 資本貨物 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 一年該股與滬深一年該股與滬深走勢比較走勢比較 報告摘要 公司是廢鋼加工設備、稀土回收、電梯零部件的細分領域龍頭。公司是廢鋼加工設備、稀土回收、電梯零部件的細分領域龍頭。公 司總部位于江蘇省江陰市， 是一家專注于再生資源產業加工裝備研發、 制 造的循環經濟企業。公司廢鋼加工設備市占率約在 30%左右，是該領域龍 頭企業。2015 年完成并購的威爾曼為電梯外觀件細分領域龍頭之一，市 占率約為 15%； 2020 年并購的鑫泰科技為稀土回收綜合利用領域龍頭， 在 稀土廢料回收鐠釹氧化物領域

2、的全球市占率約為 15%。 廢鋼板塊形成全產業鏈布局，廢鋼板塊形成全產業鏈布局，廢鋼比提升空間大、汽車拆解有望釋廢鋼比提升空間大、汽車拆解有望釋 放放 2 20 0 億加工設備市場億加工設備市場。公司先后布局東海華宏（汽車拆解為主的廢鋼加 工）、北京中物博（汽車拆解）、遷安聚力（廢鋼加工），目前已形成廢 鋼加工設備、汽車拆解運營、廢鋼加工配送的鋼鐵再生資源全產業鏈，在 上游協同效應下，汽車拆解運營有望成為公司重要的業績增長點。 2019 年全國廢鋼鐵消耗總量 2.16 億噸，同比增長 15%，但廢鋼比只 有 21.6%，與國際平均水平 36%相比，在鐵礦石價格高企、進口依賴度高、 以及碳減排壓

3、力增大等多重因素下，未來廢鋼比提升空間巨大。其中，隨 著汽車報廢進入高峰期以及 報廢機動車回收管理辦法實施細則 等一系 列汽車拆解領域法規的實施， 汽車拆解設備需求有望在未來 23 年迎來爆 發期。按照每個拆解牌照投資 300 萬元測算，預計在未來 23 年，拆解設 備投資需求在 20 億左右。 鑫泰科技鑫泰科技增產擴能潛力大；增產擴能潛力大；稀土回收稀土回收兼具經濟、社會效益，兼具經濟、社會效益，市場空市場空 間廣闊間廣闊。鑫泰科技目前具備 3000 噸普釹氧化物、2500 噸釹鐵硼永磁材料 的產能， 是稀土回收利用的龍頭企業， 在稀土氧化物廢料回收利用的細分 領域的全球市占率約為 15%。

4、公司 2020.9 簽訂年處理 6 萬噸磁材廢料 綜合利用項目框架協議 ， 擬聯合南方稀土興建年處理 6 萬噸磁材廢料綜 合利用項目，本次合作將為公司稀土回收增產擴能提供重要支撐。 在稀土資源開采總量得到保護性控制， 而市場應用需求量卻持續穩定 增長的市場形勢下， 稀土回收利用兼具經濟和社會效益。 永磁材料生產過 程中約產生 2530%的邊角廢料， 稀土含量約為 31%。 高性能釹鐵硼永磁材 料主要應用于新能源和節能環保領域， 這些行業在可預期的未來都將保持 持續快速增長態勢，特別是新能源汽車行業，過去三年均保持了 50%以上 的增幅，根據新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年），到

5、2025 年新能源汽車銷量占比 25%； 到 2030 年銷量占比 40%， 我國及全球范圍的 新能源汽車進入高速成長期， 為高性能釹鐵硼永磁材料行業提供了廣闊的 走勢比較走勢比較 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 568/432 總市值/流通(百萬元) 5,479/4,172 12 個月最高/最低(元) 12.55/7.19 相關研究報告：相關研究報告： (11%) 2% 15% 28% 41% 55% 19/12/16 20/2/16 20/4/16 20/6/16 20/8/16 20/10/16 華宏科技 滬深300 2020-12-15 公司深度報告 買入/維持 華宏科技(0

6、02645) 目標價：13 昨收盤：9.65 公 司 研 究 報 告 公 司 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 太 平 洋 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 公司深度報告公司深度報告 P2 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 市場空間。 盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議： 預計公司 20202022 年凈利分別為 2.51 億元、 3.52 億元、4.87 億元，對應 PE 分別為 22 倍、16 倍、11 倍。公司再生資 源

7、板塊增長潛力大，參考申萬專用設備 2021 年平均 30 倍的 PE 水平以及 稀土行業的高估值水平，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2161 3305 4329 5696 （+/-%） 12.79 52.94 30.98 31.58 凈利潤(百萬元） 179 251 352 487 （+/-%） 0.14 0.40 0.40 0.39 攤薄每股收益(元) 0.32 0.44 0.62 0.86 市盈率(PE) 26.89 21.85 15.58 11.24 市凈率(PB) 2.46

8、 2.52 2.24 1.96 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 pOqPpPtOwPqRsNrQnQmRqObR8Q6MnPoOnPqQkPoPnPjMmNtN8OnMsONZpPpOuOmOyR 公司公司深度深度報告報告 P3 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、 公司概況：市占率公司概況：市占率 30%30%的廢鋼設備龍頭，布局汽車拆解運營的廢鋼設備龍頭，布局汽車拆解運營 . 5 二、二、 業務分析：三細分龍頭協同發展，有望迎快速業務分析：三細分龍頭

9、協同發展，有望迎快速增長期增長期 . 6 1、廢鋼再生資源：行業提升空間大；公司廢鋼設備+汽車拆解運營的協同格局有望持續高增長 6 2、稀土回收：兼具經濟社會效益；控量需好，公司有望持續高增長 . 8 3、電梯零部件：威爾曼是細分領域龍頭，行業仍有較大成長空間 . 11 三、三、 公司盈利能力逐漸增強，財務風格整體穩健公司盈利能力逐漸增強，財務風格整體穩健 . 13 1、營收穩步增長，ROE 持續提升 . 13 2、公司經現凈額波動較大，回款水平維持在較好水平 . 14 3、公司資產負債率維持在較低水平，有小幅走高趨勢 . 15 四、四、 盈利預測及盈利預測及估值分析估值分析 . 16 1、盈

10、利預測 . 16 2、估值及投資建議 . 17 五、風險提示五、風險提示 . 17 公司公司深度深度報告報告 P4 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程 . 5 圖表 2：2020H1 華宏科技收入結構（單位：億元） . 5 圖表 3：世界各國廢鋼鐵應用比 . 6 圖表 4：2015-2019 年中國汽車保有量（單位：億輛） . 7 圖表 5：2019 年中國與全球主要國家報廢汽車回收率對比 . 7 圖表 6：公司歷年再生資源加工設備營收及增速（單位：百萬元） .

11、 8 圖表 7：2019 年全球產量（單位：噸） . 8 圖表 8：2019 年全國產量（單位：噸） . 8 圖表 9：稀土廢料綜合利用行業所處產業鏈位置 . 9 圖表 10：釹鐵硼廢料中稀土含量約為 31% . 10 圖表 11：我國歷年稀土開采控制總量及產量（單位：噸） . 10 圖表 12：氧化鐠釹價格走勢（單位：萬元/噸） . 11 圖表 13：稀土廢料回收利用主要企業情況 . 11 圖表 14：公司歷年電梯零部件營收及增速（單位：百萬元） . 12 圖表 15：我國歷年電梯保有量 . 13 圖表 16：我國歷年電梯、自動扶梯及升降機產量 . 13 圖表 17：公司營收穩步增長（單位：

12、億元） . 13 圖表 18：歸母凈利潤穩步增長（單位：億元） . 13 圖表 19：公司歷年毛利率及凈利率 . 14 圖表 20：公司歷年分業務毛利率 . 14 圖表 21：公司歷年毛利率及凈利率 . 14 圖表 22：公司 ROE（加權）持續提升 . 14 圖表 23：公司歷年經現凈額 . 15 圖表 24：公司歷年收現比 . 15 圖表 25：公司歷年資產負債率 . 15 圖表 26：公司業務分拆預測表（單位：百萬元） . 16 圖表 27：公司歷史 PE(TTM)水平 . 17 公司公司深度深度報告報告 P5 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必

13、閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、 公司概況：公司概況：市占率市占率 3 30 0% %的廢鋼設備龍頭，布局汽車拆解運營的廢鋼設備龍頭，布局汽車拆解運營 公司總部位于江蘇省江陰市，是一家專注于再生資源產業加工裝備研發、制造的循環經濟企業。 公司廢鋼加工設備市占率約在 30%左右，是該領域龍頭企業。公司在 2011 年上市后，先后并購主 營電梯零部件的威爾曼 100%股權、 主營汽車拆解運營的中物博、 以及稀土回收龍頭企業鑫泰科技， 經過近 30 年大的發展，公司基本完成了汽車拆解設備、運營、深加工的全產業鏈布局，形成了再 生資源和電梯零部件兩大板塊。 圖表 1：公司發

14、展歷程 資料來源：公司官網，太平洋證券整理 圖表 2：2020H1 華宏科技收入結構（單位：億元） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 3.51, 29% 3.27, 27% 1.72, 15% 2.64, 22% 0.61, 5% 0.17, 2% 再生資源加工設備銷售 電梯零部件銷售 再生資源運營-廢鋼及報廢汽 車 再生資源運營-稀土廢料綜合 利用 磁性材料 其他業務 公司公司深度深度報告報告 P6 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 二、二、 業務分析：三細分龍頭協同發展，有望迎快速增長期業務分析

15、：三細分龍頭協同發展，有望迎快速增長期 1、廢鋼廢鋼再生資源再生資源：行業提升空間大；公司廢鋼設備：行業提升空間大；公司廢鋼設備+汽車拆解運營的汽車拆解運營的 協同格局有望持續高增長協同格局有望持續高增長 1、 我國廢鋼利用我國廢鋼利用率、率、 報廢汽車回收報廢汽車回收率率水平較低； 汽車拆解短期有望帶來水平較低； 汽車拆解短期有望帶來 20 億投資需求億投資需求。 2019 年我國生鐵產量 8.09 億噸，同比增長 5.3%；粗鋼產量 9.96 億噸，同比增長 8.3%， 鋼材 12.05 億噸， 同比增長 9.79%。 中國進口的鐵礦石約占總需求的 80%， 原料嚴重依賴進口。 但相對世界

16、其他重要經濟體， 我國的廢鋼利用水平顯著偏低。 2019 年全國廢鋼鐵消耗總量 2.16 億噸，同比增長 15%，但廢鋼比只有 21.6%，與國際平均水平 36%相比還有很大差距，和歐 盟、美國等發達國家相比，差距則更大。 隨著國內市場廢鋼資源的逐步釋放，廢鋼循環及利用產業鏈的完善、對環境污染和碳排 放量嚴格控制，給以廢鋼為主要原料的電爐煉鋼帶來發展機遇。 圖表 3：世界各國廢鋼鐵應用比 資料來源：太平洋證券整理 我國汽車保有量逐年上升，但報廢率遠低于世界水平，發展空間巨大。目前，我國機動 車保有量已超過 3.6 億，其中汽車達 2.7 億輛，每年需要報廢的車輛近千萬。2019 年，我國 機動

17、車回收數量 229.5 萬輛，同比增長 15.3%，其中汽車 195.1 萬輛，同比增長 16.8%，回收 率 0.75%。與全球其他發達國家相比，我國報廢汽車回收率遠低于全球平均水平，報廢機動 車拆解市場空間巨大。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 歐盟 美國 日本 俄羅斯 土耳其 韓國 加拿大 中國 公司公司深度深度報告報告 P7 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 隨著汽車報廢進入高峰期以及報廢機動車回收管理辦法 、 報廢機動車回 收管理辦法實施細則等相

18、關汽車回收政策法規的出臺，汽車回收拆解及綜合利 用有望進入發展的快車道。根據報廢機動車回收管理辦法實施細則 ，按照每個 拆解牌照投資300萬元測算， 預計在未來23年， 拆解設備投資需求在20億左右。 圖表 4：2015-2019 年中國汽車保有量（單位：億輛） 圖表 5：2019 年中國與全球主要國家報廢汽車回收率 對比 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：太平洋證券整理 2、公司近年廢鋼設備銷售持續增長，汽車拆解有望帶來公司近年廢鋼設備銷售持續增長，汽車拆解有望帶來 6 億左右增量億左右增量。 公司 2015 年以來廢鋼加工設備實現了快速增長，2018 年受益于打擊“地條 鋼”

19、，公司廢鋼加工設備實現了超過 100%的增長，2019 年穩定在 11 億元左右。按 照 30%市占率測算，汽車拆解設備需求的爆發有望給公司帶來 6 億左右的增量收 入。 公司近年加大對汽車拆解運營的布局， 基本形成了拆解設備、 汽車拆解運營、 深加工的全產業鏈體系。2018 年收購北京中物博（現改名為北京華宏） ，布局汽 車拆解運營，其是北京 7 家報廢汽車企業之一，擁有軍隊退役裝備報廢資質。公 司控股 90%的子公司東海華宏已擁有“中國廢鋼鐵應用協會廢鋼鐵加工配送中心 示范基地”相關資質，年加工以汽車拆解為主的廢鋼可達 30 萬噸。公司控股 60% 的遷安聚力再生資源回收有限公司，目標在河

20、北唐山地區打造公司又一個廢鋼加 工配送基地。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 0% 2% 4% 6% 8% 10% 公司公司深度深度報告報告 P8 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 6：公司歷年再生資源加工設備營收及增速（單位：百萬元） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 2、稀土回收、稀土回收：兼具經濟社會效益；：兼具經濟社會效益；控量需好控量需好，公司有望持續高增長，公司有望持續高增長 1、鑫泰科技產能鑫泰科技產能 3000

21、 噸為行業龍頭；公司稀土回收高增長可期噸為行業龍頭；公司稀土回收高增長可期 公司在今年 4 月以 8.1 億元收購鑫泰科技 100%股權，其中支付現金 3.01 億元，另 5.09 億元由發行股份的方式支付，本次并購公司發行新增股份 6616.21 萬股，發行價格 7.7 元。鑫 泰科技業績承諾：20202022 年分別為 8500 萬元、10000 萬元、9711.21 萬元。 鑫泰科技主營產品為稀土氧化物、永磁材料、稀土功能材料，子公司中杭新材開展稀土 永磁材料生產業務。 鑫泰科技目前具備 3000 噸普釹氧化物、 2500 噸釹鐵硼永磁材料的產能， 是稀土回收利用的龍頭企業， 在稀土氧化

22、物廢料回收利用的細分領域的全球市占率約為 15%。 圖表 7：2019 年全球產量（單位：噸） 圖表 8：2019 年全國產量（單位：噸） 資料來源：太平洋證券整理 資料來源：太平洋證券整理 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 20152016201720182019 再生資源加工設備 增速（右） 0 5000 10000 15000 20000 25000 氧化物產量（全廢料） 氧化鐠釹 全球 鑫泰 0 5000 10000 15000 20000 25000 氧化物產量（全廢料） 氧化鐠釹 國內 鑫

23、泰 公司公司深度深度報告報告 P9 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司 2020 年 9 月份與贛州龍南經開區管委會簽訂年處理 6 萬噸磁材廢料綜合利用項 目框架協議 ， 擬聯合中國南方稀土集團共同在贛州龍南經濟技術開發區內興建年處理 6 萬噸 磁材廢料綜合利用項目，建設內容主要包括氧化焙燒及制粉車間、智能倉儲及行政辦公等。 南方稀土為國務院批準的六大稀土集團之一；項目所在的贛州是我國重要的稀土資源開 發聚集地，龍南區規模以上稀土企業 11 家，形成了從“開采冶煉加工應用稀土資源 回收綜合利用”的

24、完整稀土產業鏈。通過本次合作，鑫泰科技將在磁材廢料供應方面得到進 一步保障，有利于公司未來稀土廢料處理的增產擴能。 同時，公司正在積極布局汽車拆解運營業務，報廢汽車中的磁材廢料可以作為公司鑫泰 科技的原材料，未來兩塊業務的協同發展也將成為公司的重要看點。 2、稀土廢料利用具經濟、社會效益，稀土廢料利用具經濟、社會效益， 稀土廢料回收利用是落實國家循環經濟政策的有益實踐。相比原礦生產同類產品， 稀土 廢料回收利用具有眾多的優越性，工序縮短、成本降低、 “三廢” 減少，合理利用了資源， 減少環境污染，有效地保護了國家的稀土資源，根據公司測算，每回收在提煉 1 噸氧化鐠釹 相當于少開采 1 萬噸稀土

25、離子礦。 圖表 9：稀土廢料綜合利用行業所處產業鏈位置 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 在稀土資源開采總量得到保護性控制， 而市場應用需求量卻持續穩定增長的市場形勢下， 發展循環經濟、提高資源綜合利用率成為滿足下游市場需求重要補充。永磁材料生產過程中 約產生 2530%的邊角廢料， 釹鐵硼廢料成分基本與釹鐵硼磁性材料一致， 稀土含量約為 31%， 其中釹占比約為 21%，鐠占比約為 7%，兩者為主要的稀土成分。 公司公司深度深度報告報告 P10 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 10：釹鐵硼

26、廢料中稀土含量約為 31% 資料來源：太平洋證券整理 高性能釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源和節能環保領域，如風力發電、新能源汽車及 汽車零部件、節能變頻空調、節能電梯、機器人及智能制造，均符合國家大力倡導的節能環 保理念，對國家實現節能減排目標意義重大。這些行業在可預期的未來都將保持持續快速增 長態勢，特別是新能源汽車行業，過去三年均保持了 50%以上的增幅，根據新能源汽車產 業發展規劃 （2021-2035 年） ， 到 2025 年新能源汽車銷量占比 25%； 到 2030 年銷量占比 40%， 我國及全球范圍的新能源汽車進入高速成長期，為高性能釹鐵硼永磁材料行業提供了廣闊的 市場空間。

27、圖表 11：我國歷年稀土開采控制總量及產量（單位：噸） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 0% 2000000% 4000000% 6000000% 8000000% 10000000% 12000000% 14000000% 16000000% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 119,000.0086,620.00 公司公司深度深度報告報告 P11 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 12：氧化鐠釹價格走勢（單位：萬元

28、/噸） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 圖表 13：稀土廢料回收利用主要企業情況 公司公司 基本情況基本情況 鑫泰科技 華宏科技全資子公司，江西省吉安市吉安縣吉安高新技術產業開發區，已形成 1 萬噸稀土廢料 處理能力，年產稀土氧化物 3000 噸，稀土廢料綜合利用行業的龍頭企業之一。 贛州步萊鋱新資源 有限公司 盛和資源全資二級子公司，位于贛州贛州市章貢區水西有色冶金基地，已建成年處理 5,000 噸 釹鐵硼廢料和 1,000 噸熒光粉綜合利用生產線，是國內最大的釹鐵硼廢料回收企業之一。 信豐包鋼新利稀土 有限公司 北方稀土控股子公司，江西省信豐工業園區內，現已形成年處理 3,500 噸南

29、方離子型稀土礦、 年綜合回收利用 5,000 噸釹鐵硼廢料的生產能力。 贛州市恒源科技股 份有限公司 位于江西省贛州市尋烏縣石排工業園區，截至 2016 年，恒源科技已建成回收處理 5,000 噸釹 鐵硼廢料的生產流水線。 江西正潭新材料股 份有限公司 位于江西省吉安市新干縣鹽化城，截至 2017 年，正潭股份已建成年綜合處理回收利用 4,800 噸釹鐵硼廢料項目。 中稀天馬新材料科 技股份有限公司 位于梁山縣馬營鄉，截至 2014 年，中稀天馬已建成年回收處理 5,000 噸釹鐵硼廢料綜合利用 項目。 資料來源：公司公告，太平洋證券整理 3、電梯零部件、電梯零部件：威爾曼是細分領域龍頭，行業

30、仍有較大成長空間：威爾曼是細分領域龍頭，行業仍有較大成長空間 15 20 25 30 35 40 45 50 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 月 公司公司深度深度報告報告 P12 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文

31、之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司于 2015 年完成對江蘇威爾曼 100%股權的收購，收購價格 8.13 億元，其中 3 億元現 金支付，5.13 億元以發行股份支付。威爾曼是一家專業從事電梯智慧交互的國際化公司，和 迅達、通力、日立、三菱等世界一流電梯品牌建立了戰略合作關系，威爾曼在細分領域市占 率約為 15%，為細分行業龍頭企業。 2017 年威爾曼收購專注電梯安全部件的江蘇尼隆 51%股權，進一步拓展電梯零部件產業 鏈，江蘇尼隆有望成為公司電梯零部件業務的重要增長點。 城市化和人口老齡化是推動電梯需求增長的重要因素，近年雖然需求增速有所放緩，但 我國目前人均電梯保有量低于

32、 50 臺/萬人，僅為世界平均數的三分之一，新梯市場仍有較大 增長空間。另外，十四五期間的舊改工程也有望為電梯市場帶來 200 萬臺左右的增量。 圖表 14：公司歷年電梯零部件營收及增速（單位：百萬元） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20152016201720182019 電梯零部件收入 增長率（右） 公司公司深度深度報告報告 P13 細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大細分領域三龍頭，再生資源運營潛力大 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正

33、 出奇 寧靜 致遠 圖表 15：我國歷年電梯保有量 圖表 16：我國歷年電梯、自動扶梯及升降機產量 資料來源：wind，太平洋證券整理 資料來源：wind，太平洋證券整理 三、三、 公司公司盈利能力逐漸增強，財務風格整體穩健盈利能力逐漸增強，財務風格整體穩健 1、營收穩步增長，營收穩步增長，ROE 持續提升持續提升 2015 年以來，隨著廢鋼設備業務的好轉以及公司業務版圖的擴張，公司營收及凈利呈持 續增長態勢。2016、2017 年打擊“地條鋼”等因素影響，公司出現跨越式增長。 2020 年上半年疫情對公司業務造成一定沖擊， 2020 前三季度， 公司實現營收 22.65 億元， 同比增長 3

34、4%；實現歸母凈利 1.66 億元，同比增長 11%，第三季度在疫情好轉以后，公司各 業務板塊實現了強勁增長。 圖表 17：公司營收穩步增長（單位：億元） 圖表 18：歸母凈利潤穩步增長（單位：億元） 資料來源：WIND，太平洋證券整理 資料來源：WIND，太平洋證券整理 2015 年以來，公司毛利率基本穩定在 20%以上，凈利率 2017 年以后在 8.5%左右窄幅下 滑。分業務看，凈利率的小幅下滑或與電梯零部件板塊毛利率呈下滑態勢有關。2020 年毛利 率下滑幅度較大，我們判斷更多是疫情因素造成的，預計隨著疫情好轉，公司毛利水平將回 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20152016201720182019 年 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 0 20 40 60 80 100 120 140 201520162017201820192020 年 年 3.07 10.06 13.00 19.16 21.61 227.55% 29.28% 47.38% 12