【公司研究】華宏科技-再生資源利用新星汽車拆解成長潛力值得期待-20201216（28頁）.pdf

1、 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 Table_Summary 報告摘要報告摘要： 汽車拆解市場化進程剛剛開啟，精細化拆解能力汽車拆解市場化進程剛剛開啟，精細化拆解能力將成為將成為企業核心競爭力企業核心競爭力 政策缺位和特許經營致此前汽車拆解行業畸形發展，黑市價格優勢顯著，正規渠道 回收量占比不足 20%。2019 年起行業監管政策出現較大變化，2020 年 9 月報廢機 動車回收管理辦法實施細則正式實施，對行業進行了重新規范。收車價格監管放 開、新資本流入、國報廢周期提前來臨，正規企業回收價格劣勢消除，精細化拆 解趨勢出現，行業銷售額在 2019

2、年實現 5 倍增長，而陸續出臺的地方補貼有望進 一步刺激報廢汽車向正規渠道回流。新規有條件地放開了牌照申請，產業資本對此 熱情高漲， 2000 億汽車拆解市場正在發生巨變， 未來有望誕生百億市值的龍頭企業。 公司成長邏輯公司成長邏輯由周期向運營切換，看好三大由周期向運營切換，看好三大拆解拆解基地投產以及基地投產以及未來的未來的異地復制異地復制 公司為廢鋼設備行業龍頭，2018 年起布局汽車拆解，目前在全國擁有三大廢鋼及汽 車拆解運營基地， 汽車拆解業務將成為未來業績增長的核心驅動力。 作為新進入者， 公司的核心優勢包括稀土回用協同帶來的精細化拆解能力、與鋼廠的長期合作帶來 的廢鋼銷售渠道優勢、

3、設備銷售帶來的信息優勢和引流作用以及扎實穩健的管理團 隊。2019 年東海汽車拆解中心已能夠貢獻 1500 萬的盈利，北京全國汽車拆解樣板 蓄勢待發，未來公司拆解基地有望在全國范圍內持續異地復制。 稀土回用和電梯零部件同樣具備較大成長空間，稀土回用和電梯零部件同樣具備較大成長空間，存在存在一定預期差一定預期差 2020 年公司完成對于稀土回用龍頭鑫泰科技的收購， 進一步拓寬再生資源利用業務 版圖，同時有望與汽車拆解業務形成良好協同。9 月公司公告了與南方稀土 6 萬噸 磁材廢料回收利用項目的合作， 該項目有望在 2021 年促成鑫泰產能的翻倍， 同時打 開其遠期持續增長的空間。電梯零部件方面，

4、子公司威爾曼盈利穩定，信號系統市 占率持續提升，新開拓的電梯安全部件業務有望在未來 3 年再造一個威爾曼。 投資建議投資建議 謹慎原則下尚不考慮拆解基地異地復制對于業績的提振，公司三大汽車拆解及廢鋼 基地的如期投產有望帶來 1 億以上的利潤增量，成為業績主要驅動力。我們預計公 司 20202022 年 EPS 分別為 0.44、0.56 和 0.81 元/股，對應當前股價 PE 22、17 和 12x，2022 年 PE 水平已與成熟期垃圾發電行業頭部企業相當。從 PB 和 ROE 的角度 看，公司盈利能力有望突破歷史上界，而估值已處于歷史底部，維持“推薦”評級。 風險提示風險提示 1、項目投

5、產不及預期；2、廢鋼價格大幅下跌。 Table_Profit 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 項目項目/ /年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 2,161 3,085 4,119 6,808 增長率（%） 12.8% 42.7% 33.5% 65.3% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 179 262 328 477 增長率（%） 14.0% 46.2% 25.3% 45.4% 每股收益（元） 0.39 0.44 0.56 0.81 PE（現價） 24.9 21.7 17.3 11.9 PB 2.3 1.8 1.6 1.4 資料來源：公司公告、民生證

6、券研究院 Table_Invest 推薦推薦 維持評級 當前價格當前價格： 9.9.6363 Table_MarketInfo 交易數據交易數據 20202020- -1 12 2- -1 15 5 近 12 個月最高/最低 （元） 11.73/7.15 總股本（百萬股） 567.72 流通股本（百萬股） 432.32 流通股比例（%） 76% 總市值（億元） 54.67 流通市值（億元) 41.63 Table_QuotePic 該股與滬深該股與滬深 300300 走勢比較走勢比較 資料來源：WIND，民生證券研究院 分析師：分析師：楊任重楊任重 1、 三季報點評：Q3 單季度盈利同比 +1

7、08%，汽車拆解運營放量值得期待 20201026 2、 調研簡報：汽車拆解戰略思路清晰， 有望充分受益政策執行20200915 3、 調研簡報：收購鑫泰科技進軍稀土 回收利用，持續拓展再生資源版圖 20200304 Table_Title 華宏科技華宏科技( (002645002645) ) 公司研究/深度報告 再生資源利用新星，再生資源利用新星，汽車拆解汽車拆解成長潛力成長潛力值得期待值得期待 深度研究報告深度研究報告/ /環保環保與公用事業與公用事業 20202020 年年 1 12 2 月月 1 16 6 日日 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

8、2 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） 目錄目錄 一、前言：市場關心的幾個問題一、前言：市場關心的幾個問題 . . 3 3 二、公司簡介：廢鋼設備龍頭轉型資源回收利用，成長邏輯由周期向運營切換二、公司簡介：廢鋼設備龍頭轉型資源回收利用，成長邏輯由周期向運營切換 . 5 5 （一）廢鋼設備龍頭，圍繞再生資源行業持續布局 . 5 （二）汽車拆解+稀土回收利用+廢鋼設備+電梯零部件四輪驅動，成長邏輯由周期向運營切換 . 6 三、汽車拆解：市場化進程剛剛開啟，精細化拆解能力是核心競爭力三、汽車拆解：市場化進程剛剛開啟，精細化拆解能力是核心競爭力 . . 8 8 （一）

9、政策缺位、正規企業競爭力不足，2019 年前汽車拆解行業畸形發展 . 8 （二）不只是五大總成的放開，政策細則發布、新資本流入、國三提前報廢將共同開啟汽車拆解行業市場化進程 . 10 （三）行業整合勢在必行，公司具備成長為行業龍頭的潛力 . 13 （四）廢鋼及汽車拆解設備：穩定的現金流創造器，成套拆解設備有一定彈性 . 15 四、稀土回收利用：盈利能力穩定，南方稀土項目合作打開成長空間四、稀土回收利用：盈利能力穩定，南方稀土項目合作打開成長空間 . 1818 （一）稀土回收利用：牌照稀缺，盈利能力穩定 . 18 （二）南方稀土合作項目帶來產能翻倍的空間，稀土氧化物供不應求產品消納有保障 . 1

10、9 五、電梯零部件：信號系統五、電梯零部件：信號系統市占率持續提升，安全部件有望再造一個威爾曼市占率持續提升，安全部件有望再造一個威爾曼 . 2121 （一）信號系統：市占率持續提升，帶來過去五年年均 8000 萬以上的穩定盈利 . 21 （二）安全部件：導入原有客戶供應鏈，空間是信號系統的兩倍 . 22 六、估值與盈利預測：看好汽車拆解運營帶動未來兩年六、估值與盈利預測：看好汽車拆解運營帶動未來兩年 30%30%以上的復合增速，拆解異地復制有望支撐估值以上的復合增速，拆解異地復制有望支撐估值 . 2424 （一）盈利預測與業績拆分 . 24 （二）估值分析：估值水平歷史低位，已可對標固廢行業

11、頭部企業，但具備更大的成長空間 . 25 七、風險提示七、風險提示 . 2626 插圖目錄插圖目錄 . 2828 表格目錄表格目錄 . 2828 oPoRqQtOxOmNrOoPmRsPpR7N8Q7NtRrRtRrReRqRoMjMrQtMbRnMnRwMrRpMxNpPrQ 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） 一、一、前言前言：市場關心的：市場關心的幾幾個問題個問題 1 1、為什么看好汽車拆解行業？、為什么看好汽車拆解行業？這兩年出臺的政策究竟有哪些影響？這兩年出臺的政策究竟有哪

12、些影響？ 汽車拆解是循環經濟的重要組成部分。2019 年中國汽車保有量達到 2.6 億，已與美國接 近，但相關制度建設嚴重落后，正規渠道回收率僅不到 20%。報廢汽車流入黑市和小作坊帶 來嚴重的道路安全和環保問題，這也是 2019 年新辦法出臺的主要動機。此前市場過多關注 新規放開五大總成銷售對于行業的影響，而忽視了收車價格監管放開、新資本流入、國報 廢周期來臨提升回用件價值量對于報廢汽車市場化進程開啟的重要意義，而這些也是我們看 好黑市與正規渠道價格差修復最終推動報廢汽車回流正規渠道的主要原因。 2020 年落地實施 的報廢機動車回收管理辦法實施細則和報廢機動車回收拆解企業技術規范為 19

13、年新 辦法的落地實施提供了更為詳細的依據，現有 700 家持牌企業需要在未來兩年內對牌照進行 重新申請，產業資本熱情較高，行業格局有望迎來明顯轉變。未來精細化拆解能力將成為企 業的核心競爭力，而 2019 年的行業銷售額、回用件銷售額也印證了這一觀點。 2 2、汽車拆解運營是一門怎樣的生意？、汽車拆解運營是一門怎樣的生意？行業行業壁壘壁壘是什么是什么？ 未來 3 年汽車拆解的主要產品仍是以廢鋼為主，同時回用件的占比會逐步提升?，F階段現階段 汽車拆解運營基地具備幾個特點：汽車拆解運營基地具備幾個特點：1 1）輕資產高）輕資產高 R ROEOE，設備投入并不大，更多是人員管理成本 和渠道費用；2

14、2）凈利率相對穩定凈利率相對穩定，盈利模式類比加工費，成本由下游大宗商品價格倒推，毛 利率較低但規模大；3 3）現金流現金流較好較好，完全市場化，并不像廢舊家電拆解依賴政府補貼；4 4） 區域性強區域性強，未來仍是類特許經營制，需要地方政府給予一定的稅收優惠。企業的競爭力主要企業的競爭力主要 在于在于兩方面：兩方面：1 1）精精細細化拆解化拆解硬實力硬實力，能夠拆解出更多、價值量更高的產品，從而提高收車價 格保障貨源；2 2）運營團隊軟）運營團隊軟實力實力，信息和廢鋼、回用件銷售渠道優勢，業務員能夠給予不同 汽車更為準確的估值。隨著國汽車進入報廢周期，行業對于精細化拆解能力的要求會越來 越高，

15、自有團隊經營企業的優勢也會越來越大。 3 3、同為汽車拆解行業的新進入者，華宏的優勢是什么？同為汽車拆解行業的新進入者，華宏的優勢是什么？ 除了現有三大汽車拆解及廢鋼基地如期達產帶來的盈利增量，我們看好公司拆解基地未 來持續的異地復制。公司的核心優勢包括稀土回用協同帶來的精細化拆解能力，與鋼廠的長 期合作帶來的廢鋼銷售渠道優勢，設備銷售帶來的信息優勢和引流作用，以及扎實穩健的管 理團隊。我們測算汽車拆解運營年市場規模在 2000 億規模，行業剛剛起步，未來具備誕生百 億市值龍頭企業的可能。 4 4、公司業務看似較多較雜的原因？業務之間的協同性？公司業務看似較多較雜的原因？業務之間的協同性？ 華

16、宏科技以廢鋼設備起家，雖然做到了行業龍頭，但是業績波動周期性強，這也是公司 2015 年收購江蘇威爾曼電梯零部件業務以增強盈利穩定性的原因。 公司一直的訴求在于尋找 穩定可增長的新市場，因此持續圍繞下游資源回收利用行業進行布局，在 2018 年收購了北 京中物博汽車拆解牌照，2020 年收購稀土回收利用龍頭鑫泰科技進一步擴張業務版圖。由于 稀土磁材廣泛應用于汽車 EPS 轉向系統和電機中，鑫泰科技的技術有望進一步提升公司的精 細化拆解能力，從而形成良好協同。從歷史業績看，威爾曼在業績承諾期結束后依然保持了 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 Table

17、_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） 穩定的盈利和良好的現金流，收購價格對應當前盈利僅 10 xPE，是一次質量較高的收購，顯 示出管理層的審慎。單就稀土回收利用和電梯零部件兩塊業務看，未來也具備較大的增長潛 力，而市場對此存在預期差。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） 二、二、公司簡介公司簡介：廢鋼設備龍頭轉型資源回收利用，成長邏輯廢鋼設備龍頭轉型資源回收利用，成長邏輯 由周期向運營切換由周期向運營切換 （一）（一）廢鋼廢鋼設備設備龍頭，圍繞再生資源行業持續

18、布局龍頭，圍繞再生資源行業持續布局 廢鋼廢鋼設備設備龍頭，圍繞龍頭，圍繞再生資源行再生資源行業持續布局，業持續布局，1 18 8 年起切入汽車拆解年起切入汽車拆解。公司成立于 2004 年，逐步發展為廢鋼設備行業龍頭，并于 2011 年在深交所上市。廢鋼設備周期性較強，2015 年以來公司不斷通過收購的方式擴大業務范圍，增強盈利穩定性并尋找新的增長機會。公司 于 2015 年和 2020 年先后完成了對于威爾曼和鑫泰科技的收購，目前主營業務涵蓋廢鋼及汽 車拆解裝備制造、廢鋼及汽車拆解運營、電梯零部件和稀土資源綜合利用四大板塊。 圖圖 1 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告，民生證

19、券研究院 大股東大股東華宏實業集團華宏實業集團綜合實力強勁綜合實力強勁， 核心高管持股比例較高核心高管持股比例較高。 胡士勇、 胡士清、 胡士法、 胡士勤四兄弟為公司實際控制人，通過集團以及直接持有合計公司 48%的股份。華宏實業集 團是一家以化纖、機械、銅制品、人造革、醫藥產業為主的綜合性集團公司，為中國制造業 500 強企業。集團公司董事長胡士勇擔任董事長，胡士清為集團董事兼副總經理。除此之外 的公司前十大股東為電梯零部件板塊和稀土回收利用板塊的核心高管，合計持有公司約 15% 的股份。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 Table_Page 華

20、宏科技華宏科技（0 00264502645） 圖圖 2 2：公司公司股權結構股權結構 資料來源：公司公告，民生證券研究院 （二（二）汽車拆解汽車拆解+ +稀土回收利用稀土回收利用+ +廢鋼設備廢鋼設備+ +電梯零部件四輪驅動，電梯零部件四輪驅動，成成 長長邏輯由周期向運營切換邏輯由周期向運營切換 傳統主業傳統主業廢鋼設備周期廢鋼設備周期性強性強，電梯零部件平滑波動。，電梯零部件平滑波動。公司傳統主業廢鋼設備受下游廢鋼 行業周期影響較大，20112015 年鋼鐵價格持續下行，公司收入持續萎縮。2015 年公司定增 收購業務發展較為穩定的電梯安全部件龍頭江蘇威爾曼，增強盈利穩定性。2016 年末國

21、家打 擊地條鋼，帶來廢鋼破碎線需求的爆發式增長，帶動公司設備收入在 20182019 年達到歷史 最高的 11 億的水平。2020 前三季度公司收入、利潤分別同比增長 34%和 11%，Q3 單季度盈 利+108%， 除鑫泰科技并表影響外， 主要系疫情影響減弱后下游廢鋼及汽車拆解行業恢復正常 運營，單月設備需求恢復至歷史較好水平。 圖圖 3 3：公司公司歷史營收及增速歷史營收及增速 圖圖 4 4：公司公司歷史歸母凈利潤及增速歷史歸母凈利潤及增速 資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 收購鑫泰科技收購鑫泰科技進一步布局資源回收利用行業，進一步布局資源回收利用行業

22、， 運營類業務將成為業績增長的主要驅動力。運營類業務將成為業績增長的主要驅動力。 2019 年 7 月公司公告發行股份及支付現金收購鑫泰科技的預案，2020 年 3 月底完成資產過 戶。我們預計 2020 年公司廢鋼設備及運營、電梯零部件、稀土回收利用的利潤占比分別為 35%、35%和 30%，隨著公司三大廢鋼及汽車拆解基地的逐步落地，廢鋼及汽車拆解運營業務 將成為業績增長的主要來源，同時稀土回收利用板塊亦有較大彈性，我們預計 2022 年公司 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） 運

23、營類業務利潤占比將提升至 60%以上。 圖圖 5 5：2 2020020 年年預計各板塊預計各板塊利潤占比利潤占比 圖圖 6 6：2 2022022 年年預計各板塊預計各板塊利潤占比利潤占比 資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：WIND，民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） 三三、汽車拆解汽車拆解：市場化進程剛剛開啟，精細化拆解能力是核市場化進程剛剛開啟，精細化拆解能力是核 心競爭力心競爭力 （一）政策缺位、（一）政策缺位、正規企業競爭力不足正規企業競爭力不足

24、，2 2019019 年前汽車拆解行業畸年前汽車拆解行業畸 形形發展發展 行業現狀：行業現狀：八成報廢汽車流入黑市，八成報廢汽車流入黑市，汽車汽車拆解行業存在拆解行業存在 6 6 倍增長空間。倍增長空間。2019 年全國汽車 保有量已達到 2.6 億量，按照 20 年報廢即 5%的國際平均報廢率推算，全國每年報廢汽車的 數量已達 1300 萬輛，而 2019 年正規渠道報廢總量僅不到 200 萬輛，約 85%的汽車被棄置路 邊或流入黑市。2019 年正規企業銷售額僅 300 億，按照 1.5 萬元/輛的價值量測算，若報廢 汽車全部回流正規渠道，則行業市場空間在 2000 億以上，存在 6 倍以

25、上的增長空間。 圖圖 7 7：全國汽車保有量及增速情況全國汽車保有量及增速情況 圖圖 8 8：2 2019019 年約年約八成報廢汽車未進入正規渠道八成報廢汽車未進入正規渠道 資料來源：WIND，民生證券研究院 資料來源：民生證券研究院整理 場地外包是過去正規持牌企業廣泛使用的一種經營模式， 實質上場地外包是過去正規持牌企業廣泛使用的一種經營模式， 實質上助長了助長了報廢車流入黑市。報廢車流入黑市。 根據我們的草根調研，過去 70%以上的正規持牌企業未投入相關設備，而是將場地外包給個 人團隊，并從中收取一定的提成。過去為防范收車價格市場化帶來惡行競爭從而導致五大總 成違規銷售，在政策實際運行過

26、程中，監管對于電話收車價格進行窗口指導，加上大量牌照 方本身來自于物資系統，主動經營性不足，正規牌照方更傾向于使用外包來兌現特許經營的 價值。這種模式難以把控報廢車的最終去向，從結果上助長了報廢車流入黑市的現象。 政策監管缺位、行業政策監管缺位、行業精細精細化拆化拆解能力解能力不足是不足是黑市和小作坊具備黑市和小作坊具備收車收車價格優勢價格優勢的原因的原因。 2019 年以前正規企業低價收車現象普遍，在廢鋼價格低下的 2015 年收車價格甚至低至 300500 元/輛，嚴重打擊了車主正規渠道申請報廢的積極性。黑市和小作坊能夠給予車主更 高的收車價格，整體價格優勢能達到 22.5 倍。我們將汽車

27、拆解的主要產品按價值量進行進 一步拆分，發現黑市及小作坊過去的價格優勢主要來源于以下幾方面： 1 1）五大總成，）五大總成，發動機+變速箱+前后橋等，最高占到全部價值量的 30%，19 年以前的老版回收 管理辦法不允許汽車拆解企業銷售，新規放開后雙方回到同一起跑線競爭； 2 2）回用件，）回用件，三元催化器、輪轂等，可達全部價值量的 30%以上，一方面特許經營制致持牌企 業主動經營性不足，不具備精細化拆解能力，低價進出情況普遍，另一方面此前報廢車輛以 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645

28、） 國國標準為主，回用件銷路較差，導致 2018 年以前回用件市場尚未啟動； 3 3）廢鋼等資源品，）廢鋼等資源品，拆除可用五大總成、回用件后的剩余部分，主要銷售給鋼企用作煉鋼，資 源回收利用行業利潤率薄，無進項稅額抵扣，小作坊普遍偷稅漏稅，且政府對于其環保問題 監管不足。 4 4） 黑市將報廢車黑市將報廢車作為整車違法銷售至農村作為整車違法銷售至農村或是海外，或是海外， 帶來嚴重的道路安全問題， 也是當前重 點監管的行為。 圖圖 9 9：汽車拆解流程圖汽車拆解流程圖 資料來源：民生證券研究院整理 表表 1：小型轎車小型轎車拆解價值量拆分拆解價值量拆分 名稱名稱 價格（元）價格（元） 名稱名稱

29、 價格（元）價格（元） 變速箱變速箱 209 轉向機總成轉向機總成 28 發動機發動機 475 銅線銅線 90 前后橋前后橋 649 前后杠前后杠 45 廢鋼（車身）廢鋼（車身） 744 工作臺總成工作臺總成 70 傳動軸傳動軸 19 其他回用件其他回用件 700 排氣管排氣管 32 廢三元催化器廢三元催化器 300-2500 元不等 資料來源：中國物資再生協會、民生證券研究院 表表 2：2 2017017 年年主要城市主要城市報廢報廢汽車收購價格汽車收購價格 地區地區 回收價格回收價格 小型車小型車 中型車中型車 大型車大型車 北京北京 1200 元/臺 1250 元/臺 1300 元/噸

30、上海上海 400-600 元/噸 400-600 元/噸 1000 元/噸 深圳深圳 360 元/噸 360 元/噸 360 元/噸 重慶重慶 600-900 元/噸 600-900 元/噸 900-1400 元/噸 承德承德 300-500 元/臺 500-800 元/臺 800-1000 元/噸 成都成都 150-400 元/噸 350 元/噸 700-1100 元/噸 資料來源：中國物資再生協會、民生證券研究院 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） （二）（二）不只是不只是五大

31、總成的放開五大總成的放開，政策政策細則細則發布發布、新新資本流入、資本流入、國三國三 提前報廢提前報廢將共同將共同開啟汽車拆解開啟汽車拆解行業市場化進程行業市場化進程 近兩年政策密集出臺，近兩年政策密集出臺，行業有望重構，產業資本熱情高行業有望重構，產業資本熱情高漲漲。2019 年 6 月，新版報廢機 動車回收管理辦法 正式實施， 允許汽車拆解企業將五大總成銷售給具備再制造能力的企業。 2020 年 9 月， 報廢機動車回收管理辦法實施細則正式執行，規定取得報廢機動車回收拆 解資質認定的企業，需要符合報廢機動車回收拆解企業技術規范以及報廢機動車拆解 環境保護技術規范 。實際執行中，此前享有資質

32、的此前享有資質的 7 70000 多家汽車拆解企業需要在多家汽車拆解企業需要在 2 2 年的緩年的緩 沖期內完成資質的重新認證，行業有望迎來重構。沖期內完成資質的重新認證，行業有望迎來重構。同時產業資本顯示出了很強的參與熱情， 據協會數據，僅江蘇和遼寧兩地，2019 年咨詢意向申請牌照的企業數量就達 700 家，格力集 團、華宏科技、格林美等深耕行業多年和實力強勁的新資本的進入有望為行業發展帶來新的 活力。 表表 3：新規新規+ +細則細則+ +兩個規范將保障行業未來健康發展兩個規范將保障行業未來健康發展 時間時間 政策名稱政策名稱 內容內容 2001 報廢汽車回收管理報廢汽車回收管理 辦法辦

33、法 “五大總成”只能作為廢金屬強制回爐，已經廢止 2007 報廢機動車拆解環報廢機動車拆解環 境境保護技術規范保護技術規范 規定污染控制要求及環境保護要求，目前該規范正在著手修訂，尚未正式出臺 新版本 2008 汽車零部件再制造汽車零部件再制造 試點管理辦法試點管理辦法 確定了首批 14 家汽車零部件再制造試點企業，同時將零部件產品范圍定為發 動機、變速器、發電機、起動機、轉向機 2019 報廢汽車回收管理報廢汽車回收管理 辦法辦法 于 2019 年 6 月正式落地實施，“五大總成”再制造解禁，完善進入退出機 制，取消總量控制，不再按照報廢金屬價格回收，按照市場定價，完善監管 2019 報廢機

34、動車回收拆報廢機動車回收拆 解企業技術規范解企業技術規范 于 2019 年底正式實施，對 08 年的版本進行了更新，根據我國地區差異較大的 國情，將回收拆解企業分成 6 個檔位進行管理，增加企業建設和拆解技術要求 等內容；新增拆解電動汽車相關要求；強化場地建設和設施設備環境保護要求 2020 報廢機動車回收管報廢機動車回收管 理辦法實施細則理辦法實施細則 于 2020 年 9 月正式落地實施，包括拆解企業資質認定和管理、回收拆解行為 規范、回收利用行為規范、監督管理等 資料來源：國務院、發改委，民生證券研究院 政策落地初見成效，精細化拆解趨勢政策落地初見成效，精細化拆解趨勢出現出現。2019

35、年新規出臺后正規渠道報廢汽車總量穩 步提升，同比+12%，2020H1 受到疫情影響，在行業停工停產 3 個月的情況下，上半年報廢汽 車量仍與去年同期基本持平。 從正規企業銷售額情況來看， 經營模式已出現較大的轉變， 2019 年行業銷售額達到 300 億元，同比提升接近 5 倍，其中回用件銷售額從 18 年的不到 10 億增 長到 19 年接近 110 億元，占到全部銷售額的 30%以上，精細化拆解趨勢出現。國排放標準 于 07 年出臺，其后 4 年國出臺，國汽車本身將于未來 5 年逐步進入報廢周期，加上各 地近年來陸續出臺的鼓勵國提前報廢的補貼政策，國汽車逐漸成為報廢汽車的主要部分， 高價

36、值的 C 類車占比持續提升，拆解價值持續提升，對于拆解企業精細化拆解能力的要求也 會相應提高。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） 圖圖 1010：報廢汽車量和行業銷售額報廢汽車量和行業銷售額 圖圖 1111：報廢汽車行業銷售額及報廢汽車行業銷售額及回用件銷售額回用件銷售額 資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：民生證券研究院整理 圖圖 1212：按排放標準階段劃分的汽車保有量構成（按排放標準階段劃分的汽車保有量構成（20172017） 資料來源：民生證券研究院整理 未來地方補貼

37、和車牌限制會進一步促進報廢汽車回流未來地方補貼和車牌限制會進一步促進報廢汽車回流正規渠道。正規渠道。為治理大氣污染、刺激 汽車消費，各地在近幾年持續給予不同車型一定的報廢補貼。從汽車保有量 300 萬輛以上的 大型城市來看，當前補貼的主要對象是老舊國標準汽車。由于黑市和小作坊無法提供報廢 汽車回收證明從而享受補貼，陸續出臺的補貼政策進一步增強了正規渠道的價格競爭力。對 于汽車保有量較高的上海、杭州等城市，道路的擁擠導致新車牌需要搖號申請，部分城市車 牌拍賣價格高達 35 萬，車牌限號城市的增多有望進一步帶動報廢汽車的回流。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

38、告 12 Table_Page 華宏科技華宏科技（0 00264502645） 表表 4：地方報廢地方報廢汽車補貼政策汽車補貼政策 發布時發布時間間 區域區域 政策名稱政策名稱 有效時間有效時間 補貼對象補貼對象 補貼金額補貼金額 ( (元元/ /輛輛) ) 2018.12 上海上海 市交通委、市環保局、市商務委關于調整本市老 舊車輛提前淘汰補貼政策的通知 2018.12- 2019.12.31 國柴油車（國柴油 公交車除外） 5000- 18000 2020.3 2020 上海老舊汽車報廢更新補貼范圍和補貼標 準 2020.4.23- 2020.12.31 國及以下排放標準的 燃油汽車、符合

39、要求的 國排放標準燃油新車 4000 2017.6 北京北京 北京市促進高排放老舊柴油貨運車淘汰方案 2017.9.21- 2019.9.20 柴油貨運車 2800- 40000 2020.3 北京市進一步促進高排放老舊機動車淘汰更新方 案(2020-2021 年) 2020.4.1- 2021.12.31 國汽油載客汽車和汽 油載貨汽車 1600- 22000 2018.4 濟南濟南 濟南市老舊柴油車報廢更新資金補貼實施方案 2018.1.1- 2019.12.31 國老舊柴油車 7000- 40000 2020.8 濟南市老舊柴油貨車報廢更新資金補貼實施方 案 2020.1.1- 2021

40、.6.31 國柴油貨車 4900- 32000 2018.10 深圳深圳 深圳市老舊車提前淘汰獎勵補貼辦法（2018- 2020 年） 2018.7.1- 2020.6.30 高排放老舊國國汽 油車及國柴油車 2000- 95000 2020.9 天津天津 天津市推進國三及以下排放標準中重型營運柴油 貨車提前淘汰補貼的通告 2020.9.24- 2021.6.30 國及以下中重型營運 柴油貨車 9000- 38000 2018.11 蘇州蘇州 蘇州市人民政府關于對國一國二高排放汽油車鼓 勵淘汰補助的通告 2018.12.1- 2020.12.31 國國微、小型汽油 車 4000 資料來源：民生

41、證券研究院整理 管中窺豹：管中窺豹：東海東海汽車拆解產業發展困局汽車拆解產業發展困局。據新華網 2019 年 1 月報道，江蘇連云港東海 縣桃林鎮為周邊的報廢汽車零部件大型集散地，當地鎮區有 3 萬多人，有 1.5 萬人從事相關 行業，全年交易額達到 30 多億元。當地從正規拆解企業處低價收購報廢汽車后進行拆解后 銷售，存在違法出售二手發動機、翻新件的情況。這門生意興旺了當地的經濟發展，卻帶來 三方面的問題：1）非法拆解帶來嚴重的環境污染：人工拆解對發動機、變速器里的廢油廢液 收集不到位，重金屬直接排入土壤和水，長時間不能降解；2）違規出售的五大總成和未標明 的翻新件帶來道路安全隱患； 3） 小作坊偷稅漏稅導致當地政府實際未享受到相關稅收增量。 產業園產業園模式實現多方共