【研報】通信行業2021年投資策略：連接升級、云端聚變迎來樂觀投資機會-20201221（40頁）.pdf

1、行業評級：看好2020年12月21日連接升級、云端聚變，迎來樂觀投資機會-通信行業2021年投資策略95%核心觀點22021年展望：資本開支景氣度有望超預期：2021年預計新增5G基站數80-100萬，較2020年新增約60萬站明顯增長，運營商5G投資力度預計穩中有增，此外鐵路、電力等領域的行業專網投資意向逐步顯現，是5G資本開支的彈性所在；疫情和生產秩序向好，海外云廠商上調2021年Capex；5G新應用有望加速落地：5G和云計算的升級，將催化5G消息、超高清、工業互聯網、車聯網、物聯網等應用落地，新業態，大空間?？春?021年板塊跑贏指數：當前通信行業PE29倍，處于歷史較低水平（歷史5年

2、中值39倍），5G和云的資本開支繼續向好，5G用戶滲透率有望快速提升，5G應用逐步落地，樂觀預測板塊估值將提升。有別于市場的認知：市場更多關注電信運營商的5G資本開支，而沒有重視垂直行業意向；同時5G用戶和話務量增長有可能會驅動運營商5G資本開支進一步增加。市場并沒有充分認識溫控行業的機會，目前互聯網公司是IDC投資的更重要主體，溫控產品和解決方案也已經互聯網化，我們認為具有研發和客戶優勢的公司具有樂觀的投資機會。市場對運營商在5G建設階段的業績預期不樂觀，我們認為5G用戶/業務快速發展，運營商通過共建共享、混改、新競合關系等方式，收入增速已經實現反轉，看好表現優異運營商的投資機會。投資建議：

3、績優龍頭標的：主設備商關注中興通訊、烽火通信；物聯網模組關注移遠通信、廣和通；IDC廠商關注寶信軟件、秦淮數據、萬國數據； IDC上游光模塊關注新易盛、天孚通信、中際旭創、光迅科技、太辰光，邊緣數據中心/溫控廠商關注英維克、科士達 。5G新業態標的：工業互聯網、車聯網、5G消息、超高清等新業態逐步落地，市場空間大，關注具備先發優勢的移遠通信、佳訊飛鴻、東方國信、寶信軟件、夢網集團等。行業反轉標的：運營商領域關注中國聯通。風險提示：疫情大幅影響全球5G建設進程和海外互聯網企業資本開支的風險；中美貿易關系對板塊影響超預期的風險等。mNsNrRsPwPqRpQpOtOtOoQaQaO8OnPmMoM

4、nNeRqRmOiNpNsQ7NoPmPMYmPqQuOmRzR目錄C O N T E N T S3通信板塊機會將至01聚焦優質行業賽道02投資策略與風險提示035G網絡5G應用云計算運營商通信板塊機會將至：估值、經營情況、CAPEX01Partone41.1 行業估值：板塊和個股調整較為充分015今年來通信（中信）下跌9.37%，分別跑輸上證指數19.41%、29.79%。今年至今通信漲幅Top30的上市公司來看，較年中最高漲幅已經出現明顯回撤，Top30通信個股年初至今平均漲幅49%，平均回撤達到28%。圖：年初至12月19日，通信（中信）下跌9.37%、 上證指數上漲10.04%、滬深3

5、00上漲20.42%數據來源：Wind，浙商證券研究所圖：漲幅居前個股漲幅情況數據來源：Wind，浙商證券研究所1.1 行業估值：板塊和個股均處于低位016目前中信通信板塊PE為29倍，處于歷史較低水平（歷史5年PE中值39倍）。年初以來漲幅居前Top30個股中，70%個股估值位于歷史5年均值以下水平，30%個股估值位于歷史5年1/4分位點以下水平。圖：板塊整體估值水平數據來源：Wind，浙商證券研究所圖：漲幅居前個股估值水平數據來源：Wind，浙商證券研究所1.2 經營情況：創新業務驅動電信業務收入增長0171-10月，我國電信業務收入累計完成11323億元，同比增長3.3%，1-10月按照

6、上年不變價計算的電信業務總量為12271億元，同比增長18.7%。電信業務收入拐點形成已基本明確，實現收入的穩步增長，5G時代有望繼續向上勢頭。固定增值業務是增長主要驅動，1-10月三大運營商實現IPTV、互聯網數據中心、大數據、云計算、人工智能等固定增值業務收入1433億元，同比增長22%，在電信業務收入中占比為12.7%，拉動電信業務收入增長2.4pct。截至10月底，我國蜂窩物聯網終端用戶10.8億戶，同比增長13.9%，比上年末凈增5236萬戶，其中應用于智能制造、智慧交通、智慧公共事業的終端用戶占比分別達19.4%、19%、22.7%。截至10月底，我國IPTV（網絡電視）總用戶數達

7、3.12億戶，同比增長6.2%，比上年末凈增1813萬戶。圖：2019-2020年1-10月電信業務收入和總量累計增速數據來源：工信部，浙商證券研究所圖：2019-2020年1-10月固定增值及其他業務收入增速情況數據來源：工信部，浙商證券研究所1.2 經營情況：5G用戶發展帶動移動業務降幅收窄0182020年10月底，中國移動、中國電信5G套餐用戶數分別為1.29億戶、7186萬戶，合計已經超過2億戶。2020年11月，中國5G手機當月出貨量為2013.6萬部，占手機總體出貨量比例為68.1%，占比提升迅速。2020年3月，GSMA上調對中國5G發展的預測，2020年中國占全球5G連接比例從

8、2019年3月預測的57%調高到70%，2025年中國5G滲透率從28%（2019年11月已經上調至36%）調高到47%，達到8.07億。受5G DOU提升等因素帶動，三大運營商移動業務收入降幅持續收窄，1-10月實現移動通信業務收入7451億元，同比降0.5%，降幅較1-9月進一步收窄0.1pct。數據來源：中國移動，中國電信，浙商證券研究所圖：5G套餐用戶數（萬）圖：國內5G手機出貨量情況數據來源：工信部，浙商證券研究所數據來源：工信部，浙商證券研究所圖：移動通信業務收入降幅同比持續收窄1.2 經營情況：通信行業逐步從外部不利環境影響中恢復019受疫情、中美貿易環境等因素影響，通信板塊業績

9、仍承壓，剔除中興、聯通、信威后，板塊前三季度營業總收入同比增2.80%，歸母凈利同比降3.98%，但降幅較上半年的11.21%收窄，Q3單季營業總收入、歸母利潤同比增1.67%、6.05%。尤其IDC、物聯網、光模塊等相關景氣細分領域個股業績增速居前，科華恒盛（收入+12%、利潤+93%）、寶信軟件（收入+26%、利潤+59%）、新易盛（收入+86%、利潤+157%）、廣和通（收入+48%、利潤+86%）、移遠通信（收入+47%、利潤+34%）、拓邦股份（收入+29%、利潤+32%）、英維克（收入+25%、利潤+20%）。備注：圖中凈利潤同比未顯示振芯科技（+519.8%）、高鴻股份（-529

10、%）數據來源：Wind，浙商證券研究所圖：板塊整體2020年1-9月業績情況數據來源：工信部，浙商證券研究所圖：漲幅居前公司2020年1-9月業績情況1.3 資本開支：運營商資本開支預計穩中有增0110DellOro Group：2019年受4G向5G演進拉動無線側投資帶動，全球電信資本支出實現增長（1% YoY in nominal USD，4% in constant currency）；2019-2022年的全球電信資本支出預計將以1的CAGR增長（in nominal USD）。國內三大運營商2020年資本開支預算總額為3348億元，較2019年實際資本開支增長12%，5G資本開支合計

11、超過1800億，全年預計建設5G基站數約60萬站。2021年預計新建基站數仍明顯增長，有望達到80-100萬；同時運營商加大在云計算等政企業務上的投入，共同帶動整體資本支出穩中有增。圖：國內三大運營商資本開支持續增長數據來源：三大運營商，浙商證券研究所圖：全球資本電信資本開支預測數據來源：DellOro Group，浙商證券研究所1.3 資本開支：行業專網投資具備極大潛力0111工信部信息通信發展司司長聞庫表示，未來3年，中國5G仍將處于“導入期”，要堅持適度超前的建設節奏，形成“以建促用”的5G良性發展模式。應用方面，除了消費領域外，5G將會在垂直行業起到更大作用，垂直行業的支撐布局也一定程

12、度上決定著5G未來的長期發展。目前5G在我國交通、醫療、航空制造、智慧工廠、礦山、港口、電力、國防行業等行業均已經得到應用。以鐵路5G為例，整體投資規模有望達到千億級別。研究機構預測2025年之后非運營商各行業 5G投資有望超越電信運營商。圖：5G垂直行業應用場景數據來源：中國信通院，浙商證券研究所圖：來自于各行業的5G網絡設備收入將成為主力（億元）數據來源：中國信通院，浙商證券研究所95%1.3 資本開支：海外云廠商上調CAPEX預期0112海外廠商Q3資本開支回升，Facebook三季報上調2021年內全年年資本開支至210-230億美元，較2020年的160億美元大幅增長。Bloombe

13、rg一致預期北美五家云廠商2021年全年Capex總和同比2020年增長9.1%，谷歌、FB、微軟、亞馬遜、蘋果分別同比增速15.3%、35.9%、8.6%、-10.8%、23.3%（2020年亞馬遜建設物流倉儲帶來資本開支增加）。圖：全球公有云市場2022年將達到3546億美金，2020-22年CAGR 16%備注：BPaaS=business process as a service數據來源：Gartner，浙商證券研究所備注：Amazon2020Q3高增長為建設物流倉儲數據來源：Bloomberg，浙商證券研究所圖：海外云巨頭季度capex投資（$Billion）95%1.3 資本開支：

14、國內云廠商投資力度高企01132019年中美兩國公有云市場規模對比為1:14.2，私有云市場規模對比為1:6.4，人均數據中心對比為1:7.5。國內云廠商投資意向高企。阿里云未來3年將在云計算領域繼續投入2000億元；騰訊宣布5年投入5000億元；百度計劃2030年云服務器數量超過500萬臺。國內IDC需求與建設景氣度預計均高企：國內 2020-22年年均規劃新增機柜超80萬架，對比2017-19年年均新增47萬架有望增長明顯，且2020年受疫情等因素影響實際建設延后，2021年實際建設增速預計更加可觀。圖：國內IDC機架數情況數據來源：工信部，浙商證券研究所圖：中美ICT基礎設施對比數據來源

15、：IDC，浙商證券研究所聚焦優質行業賽道：5G網絡、云計算、5G應用、運營商02Partone14行業趨勢一：空天地一體化通信網絡0215網絡發展愿景：構建空天地一體化通信網絡架構，實現地面、衛星、機載和海洋通信網絡的無縫覆蓋，提供無縫覆蓋的泛在無線連接和情景感知的智能服務與應用。數據來源：郵電設計技術，浙商證券研究所移動通信網：5G，運營商&垂直行業天基網絡：高軌天通一號，3.6wkm，01星、02星,覆蓋我國及一帶一路區域；低軌衛星互聯網，1200km，規劃數千顆；地基節點網；空基網絡：東航&中國電信成立空地互聯網絡公司成立，約200架，超過3600架圖：空天地一體化通信網絡架構行業趨勢二

16、：發展重點轉向應用設施建設0216具備網絡覆蓋基礎后，發展重點從網絡設施轉向5G應用和應用設施：應用設施：IDC、邊緣云計算中心等應用基礎設施/物聯網、工業互聯網、車聯網等新型行業設施5G應用：5G消息、超高清、自動駕駛等數據來源：中國信通院，浙商證券研究所圖：新基建賽道2.1 5G網絡：運營商+垂直行業雙驅動0217電信運營商：2020年，中國建成全球最大規模5G商用網絡，5G基站超70萬個，5G終端連接數超1.8億；預計未來23年，我國5G網絡建設仍將呈持續推進趨勢，逐步實現廣域覆蓋和深度覆蓋。5G垂直行業：全國已建設5G虛擬專網約800個，行業應用仍將處于導入期并分批次逐步落地商用，各行

17、5G專網的建設預期將逐漸顯現。主設備商將明顯受益：全球5G資本開支將趨勢性持續增加，利于主設備商增收，2020Q3華為受壓下5G市場的份額為32.8，愛立信則迅速崛起至30.7，中興14.2、諾基亞13.0、三星6.4%。同時關注行業服務商和小基站提供商。數據來源：DellOro Group，浙商證券研究所圖：來自于各行業的5G網絡設備收入將成為主力（億元）數據來源：中國信通院，浙商證券研究所圖：5G通信設備市場份額2.1 5G網絡：運營商廣覆蓋和深度覆蓋0218運營商廣覆蓋方面：運營商2020年實現了地市級城市的覆蓋，后續將逐步覆蓋全國的城市、縣城和主要城鎮。2021年新增加700M 5G網

18、絡的建設，700M 5G網絡將由中國移動和中國廣電聯合建設，按1:1比例共同投資，共同所有并有權使用700MHz頻段5G無線網絡資產。中國廣電董事長宋起柱世界5G大會上表示：2021年，中國廣電將通過共建共享的方式大力推進5G網絡，覆蓋省會、市縣和大鄉鎮。數據來源：5G工程網絡建設技術白皮書，浙商證券研究所圖： 廣電5G網絡總體架構2.1 5G網絡：運營商廣覆蓋和深度覆蓋0219運營商深覆蓋方面：具備宏基規模部署后，需小基站來“吸熱”和“補盲”。5G頻段高，傳輸損耗和穿透損耗加大，小基站需求量大幅增加。5G時代室內是主要應用場景，流量占比預計達到80%以上。DellOro Group預測Sma

19、ll Cell RAN收入預計將占據2021年整體RAN市場的10%-20%，其中sub 6GHz Small Cell的資本支出預計將占據投資的大部分，這個占比相較于2018年的不足10%有明顯提升。中國移動提出融合室分方案，通過室內小基站外接多副無源室分天線，使其同時具備傳統DAS低成本、低功耗、易于擴展等優勢，和室內小基站可視化運維、彈性擴容等優勢。我們預計中國移動融合室分將形成50億的市場空間。圖： 5G室內覆蓋網絡差異化場景及需求分析數據來源：中國移動，浙商證券研究所圖： Small Cell占據2021年整體RAN的10%-20%數據來源：DellOro Grou，浙商證券研究所2

20、.1 5G網絡：鐵路等垂直行業有望投入較大02205G專網部署方式包括與公網完全共享、與公網部分共享、獨立部署三種，滿足行業客戶對安全隔離、業務質量保障、業務服務范圍的要求。已初步形成了以運營商、行業服務商、行業客戶為主導的三種商業合作模式，運營商主導仍是主流。其中行業服務商有長期行業服務經驗，更了解行業客戶業務和需求，將明顯受益于專網市場的發展；5G行業應用，目前在工廠、港口等10個領域,初步形成有望規模商用的應用場景，從資本投入角度來看，鐵路、電力等領域有望更為突出。圖：中國移動的三種5G專網模式數據來源：中國移動，浙商證券研究所圖：5G垂直行業市場三種商業合作模式數據來源：中國信通院，浙

21、商證券研究所2.1 5G網絡：鐵路等垂直行業有望投入較大0221鐵路5G專網：我國鐵路專用通信在支持行車指揮、列車控制、安全防范、生產作業、經營管理、應急搶險等方面的信息承載和調度通信發揮著不可替代的重要作用。目前，我國鐵路專用移動通信主要采用450MHz無線列調和900MHzGSM-R系統。中國國家鐵路集團有限公司7月召開黨組會議、8月出臺新時代交通強國鐵路先行規劃綱要，均明確加大5G網絡技術在鐵路的應用，鐵路5G建設進程有望超預期。鐵路行業專網建設投資力度大，結合當前5G公網發展情況和鐵路應用場景業務需求特點及鐵路占用關鍵技術產品研發進度，形成技術成熟的鐵路5G專網產品，具備規模部署條件，

22、仍需要一定時間孵育。圖：京張鐵路5G相關部署情況資料來源：上海交通大學，浙商證券研究所圖：5G切片技術賦能智慧鐵路資料來源：中國鐵路，浙商證券研究所2.2 云計算：2021年實際建設預期樂觀增厚板塊業績0222 2021年實際建設增速預計更加可觀。國內 2020-2022年年均規劃新增機柜超80萬架，較此前增長明顯，另外2020年受疫情等因素影響實際建設有所延后，2021年實際建設增速預計更加可觀。 IDC運營商和IDC上游光模塊、溫控廠商均有機會。1）IDC廠商聚焦有土地/能耗指標、互聯網/云廠商客戶、資金資源優勢，運營能力優秀的標的；2） IDC上游供應商機會更為明顯，2021年底前海外互

23、聯網廠商恢復基礎設施部署利好光模塊廠商，模塊化/邊緣化數據中心規模部署利好ups廠商和溫控廠商，能耗指標管理趨緊利好溫控廠商。圖：數據中心相關成本構成資料來源：浙商證券研究所2.2 云計算：一線及周邊仍是重點，互聯網是更重要驅動力0223 一線城市IDC仍短缺，截至2020年8月全國IDC平均上架率52.8%，北上廣深上架率均70%左右，上海近80%。2020年下半年開始以一線城市為核心的的經濟領先城市能耗指標開始趨緊，一線城市及周邊區域的土地、能耗指標仍然是核心資源。 IDC投資向互聯網廠商和第三方轉移。2018年運營商市場規模份額超過70%，近年來隨互聯網廠商需求大幅增長和核心城市供需持續

24、緊張，資本開支發生轉移：2020年新增規劃數據運營商、BAT、第三方IDC分別占35%、12%、20%，2020-2022年三年新增規劃數據中互聯網廠商（不僅BAT）和第三方的占比合計高達67%。圖：2020年規劃新增機架分布資料來源：訊石光通信，浙商證券研究所圖：2020年-2022年規劃新增機架分布備注：第三方和互聯網企業之間或有重復統計情況資料來源：CDCC，浙商證券研究所圖：國內核心城市數據中心短缺將持續數據來源：DBS，浙商證券研究所2.2 云計算：IDC行業演進趨勢帶來細分機會0224 當前數據中心總耗電量約占全球用電量的2%。AI、超算驅動，機型變化拐點到來，IDC行業朝高密、快

25、速、彈性、綠色、可信等趨勢演進，行業在供電、溫控、建設運維等關鍵環節不斷出現新的技術創新。 IDC行業趨勢一：高密成為新常態，未來35年15-20kW/柜成為主流；趨勢二：業務需求短時爆發，快速部署成為剛需；趨勢三：全模塊化，并行部署，降TTM，支持IT彈性演進；趨勢四：風進水退，風液融合，匹配高密，靈活適配。圖：數據中心全生命周期TCO情況資料來源：阿里巴巴，浙商證券研究所圖：數據中心行業趨勢資料來源：華為，浙商證券研究所2.2 云計算：模塊化規模應用改變市場格局0225 模塊化數據中心進入規?；瘧秒A段。模塊化數據中心將制冷、變壓器、柴油發電機、高低壓配電、IT設備全功能模塊產品化拼接，得

26、益于工程產品化、標準化帶來的快速部署和按需擴展部署優勢，目前互聯網、電信、金融、政府等行業的應用占比逐年提升。 模塊化數據中心將改變市場格局。模塊化數據中心需要集成來自不同廠家的多種設備，集成商將從提供單一設備角色橫向擴展成集成商，擴大市場份額的同時增加產品價值，目前看溫控廠商和UPS廠商最有可能實現升級。圖：模塊化數據中心的設備組成資料來源：搜狐，浙商證券研究所圖：數據中心建設成本構成資料來源：IBM，浙商證券研究所2.2 云計算：溫控方案升級放大市場空間0226 IDC溫控方案存在兩個演進趨勢。趨勢一：末端散熱設備越來越貼近服務器、芯片等發熱源，從傳統房間級制冷、列間級制冷，發展到機柜插框

27、級制冷比如背板空調，以及芯片級液冷比如浸沒式液冷、水冷板式液冷等。趨勢二：自然冷源的利用增多，最大限度地利用自然冷源是降低PUE和運營成本的有效手段，例如間接蒸發冷卻、風墻系統等。 溫控方案演進升級，放大市場空間。國內IDC從風冷、冷凍水方案為主向間接蒸發冷、液冷迭代升級，間接蒸發冷卻方案逐步獲騰訊、秦淮數據等規模應用，液冷方案在阿里、華為等試驗；傳統溫控方案、單位冷量初始投資為3000元，目前間接蒸發冷/冷板式液冷/浸沒式液冷初始投資則上升至5000/7000/10000元/kw，預計規模部署后也需要3000/4000/5000元/kw。圖：不同制冷方案效果對比資料來源：英維克，浙商證券研究

28、所圖：機型變化拐點將至資料來源：阿里巴巴，浙商證券研究所2.2 云計算：邊緣側投資有望開始起量0227 邊緣計算MEC投資開始起量：2020年下半年邊緣計算有望開始成部署，邊緣側投資開始起量，預計2028年全球邊緣IT和IDC設施CAPEX將達146億美元，2020-28年CAGR 35%。 邊緣計算數據中心開始落地：騰訊已經開始部署“騰訊云5G邊緣計算中心”集裝箱數據中心節點，2020年底將達到300個。另外三大電信運營商，阿里等互聯網公司都重視部署邊緣計算，2021年有望快速增長。圖：MEC產業部署節奏預判數據來源：浪潮軟件，浙商證券研究所圖：全球邊緣計算資本開支規模數據來源：Gartne

29、r，浙商證券研究所圖：騰訊集裝箱邊緣計算數據中心數據來源：搜狐，浙商證券研究所2.2 云計算：海外互聯網廠商恢復基礎設施部署利好光模塊廠商0228 Bloomberg一致預期北美五家云廠商2021年全年Capex總和同比2020年增長9.1%，光模塊廠商將直接受益。LightCounting預測全球的服務提供商將在2021年底前恢復基礎設施部署，并在2022-2025年加快步伐。LightCounting預計2020-2025年以太網光模塊市場年復合增長率為13，較之前數據有所下調，主要考慮產品價格下滑、供應商之間競爭加劇等因素。 光芯片國產化空間大：光模塊BOM成本結構中，光芯片的成本占比通

30、常在40%-60%，我國在高端光芯片制造上與國際主流器件商仍有較大差距，中國光電子器件技術發展路線圖（2018-2022年）要求，確保到2022年，國內中低端光電子芯片的國產化率超過60、高端光電子芯片國產化率突破20，光芯片國產化空間非常大。圖：光模塊BOM成本結構中，光芯片的成本占比通常在40%-60%資料來源：中國產業信息網，浙商證券研究所圖：疫情影響有限，疫情過后預計光模塊產業將強勁復蘇資料來源：Lightcounting，浙商證券研究所2.3 5G應用：仍然處于導入期0229 消費領域應用最先落地，各國5G商用初期均以增強移動寬帶業務為主，重點發展固定無線接入業務，以及基于高速接入提

31、供超高清視頻、VR/AR等應用。當前5G應用更多的是以5G技術的大帶寬特性提升用戶體驗，但尚未出現現象級應用。 行業領域應用仍處于起步發展階段，大多數5G行業應用項目還處在試驗環境下的技術驗證期或示范階段，尚未出現可大規模復制、擴展的成熟應用。 2021-2023年仍將是行業應用的導入期，規模增長期將在2023年后出現。1、基于超高清視頻的直播與監控、智能識別等應用率先落地（4K/BK超高清直播、高清視頻安防監控、5G遠程實時會診、移動執法2、行業的通用應用如AGV小車、智慧礦山、智慧港口開始進入局部復制階段基于云邊協同的沉浸式體驗、基于低時延高可靠的遠程制類應用陸續成熟。2021-2022年

32、后續2-5年資料來源：中國信通院，浙商證券研究所圖：5G應用發展2.3 5G應用：工業互聯網、車聯網等是重要方向0230 5G網絡和5G應用（網絡切片技術)，能夠促進運營商與行業創新商業模式。5G有望在2035年實現12萬億美元的經濟產出，約占全球產出的4.6%。其中制造業、公共服務行業產出規模位列居前。 信通院“綻放杯”大賽5G行業應用參賽項目中，工業互聯網、醫療健康、智慧交通、其他（政務、園區、商業等）、城市管理領域項目數量位居前列，工業互聯網項目占比連續三年增長，占據全部項目的28%，成為最具熱度的5G融合應用領域。 另外物聯網模組領域已經處于景氣通道，5G消息、超高清等也都處于加速推進

33、狀態。圖：2018-2020“綻放杯”大賽參賽項目各類行業應用占比資料來源：中國信通院，浙商證券研究所圖：2035年5G的全球經濟產出占總量百分比，2016年，10億美元資料來源：IHSMarkat、羅蘭貝格，華為，浙商證券研究所2.3 5G應用：工業互聯網、車聯網等是重要方向0231 工業互聯網通過IT與OT的融合，驅動制造業數字化轉型，是工業全面數字化、網絡化、智能化變革的重要一環。除了傳統IT企業外，運營商和通信設備提供商、互聯網巨頭、傳統工業設備廠商、芯片企業和創業公司都是工業互聯網產業重要參與者。 2020年是工信部工業互聯網發展行動計劃（2018-2020年）收官年，當前工業互聯網

34、標識解析體系已逐漸完備，平臺體系穩步建設，核心技術不斷突破，行業應用持續拓展，安全保障體系初見成效，產業上下游從學習認知階段逐步過渡到參與實踐階段，基礎產業體系初步形成。 行業發展前景廣闊，前瞻網數據，預計到2025年工業互聯網核心產業規模達到1.96萬億元，整體規模達到9.42萬億元，2020-2025年CAGR分別為24%、28%。圖：工業變革實現生產和管理效率提升數據來源：中國信通院，浙商證券研究所圖：工業互聯網產業鏈相關環節與公司數據來源：前瞻產業網，浙商證券研究所2.3 5G應用：工業互聯網、車聯網等是重要方向0232 車聯網：2019年全球市場搭載車聯網功能的新車滲透率約38%，國

35、內約35%，預計到2025年國內將達到76%，全球為59%?；趪鴥韧晟频木W絡基礎設施，2019年中國車載網絡（帶T-Box的車型）已經全部升級至4G，預計2020年會有部分車型使用5G網絡，2025年5G網絡滲透率將超50%。 C-V2X技術成熟度加速提升，車企有望明年商用。智能網聯車技術路線圖2.0提出我國C-V2X終端裝配率2025年50%，2030年基本普及。 車聯網產業的發展將直接帶動車載模組市場的爆發，Yole數據顯示，2018年全球自動駕駛（automotive)模組市場規模10.2億美金，2025年將達49.1美金，2018-2025年復合增速25%，其中V2X、connect

36、ivity（LTE/5G）、GNSS模組2018年的市場規模分為不足100萬、7.86億、2.33億美金，2025年將分別達到10.63億、34.69億、3.79億美金，2018-2025年復合增速分別為86.7%、23.6%、7.2%。圖：2018-2025智能網聯功能新車滲透率趨勢數據來源：IHS，浙商證券研究所圖：2018-2025年中國市場車載網絡進程數據來源：IHS，浙商證券研究所圖：國內車聯網產業2020-2035年遠景規劃數據來源：智能網聯車技術路線圖2.0，浙商證券研究所2.3 5G應用：物聯網模組海外滲透率提升空間大0233 5G網絡催生垂直需求、2G/3G騰退帶動NB-Io

37、T、Cat1等需求模組、V2X帶動車載模組高增等因素帶動，行業持續高速增長，2018年-2023年全球蜂窩物聯網市場連接數將實現6倍的增長，利好產業鏈公司業績。 國內模組廠商份額持續提升。物聯網模組行業集中度較高，2019年全球蜂窩物聯網模組出貨量達到2.65億片，前五大供應商（移遠通信、Sierra Wireless、Thales、日海智能、Telit）合計占據71%市場份額。國內物聯網模組廠商近年來業績高速增長，移遠通信2018年問鼎全球銷量第一，2019年收入問鼎全球第一。 國內廠商海外滲透率提升空間大。以移遠通信為例，公司2019年全球市場份額第一，全球份額18%，我們測算其海外市場市

38、占率不足10%，近年來包括移遠通信、廣和通等均加速海外布局，基于國內模組廠商顯著的成本優勢，未來國內物聯網模組大廠海外市場市占率有望顯著提升。圖圖：蜂窩物聯網終端需求增長快速蜂窩物聯網終端需求增長快速 資料來源：移遠通信、浙商證券研究所 圖：2018年-2023年全球蜂窩物聯網市場需求將實現6倍的增長數據來源：移遠通信，浙商證券研究所圖：2019年全球前五大物聯網模組廠商的收入情況數據來源：Berg Insight，浙商證券研究所2.3 5G應用：超高清產業進入具體實施落地階段0234 政策持續推進產業發展。12月7日國家廣電總局發布廣播電視技術迭代實施方案(2020-2022年)重點強調推進

39、高清/超高清發展、推進5G高新視頻落地應用，完善4K/8K超高清視頻技術標準體系，近期主要任務有廣播電視臺開展4K超高清制播能力建設，推進高新視頻在北京冬奧會等地落地應用。 5G切片首次應用于超高清。12月5日第十四屆音樂盛典咪咕匯上，中國移動實現了基于5G切片的4K+8K超高清端到端直播的全面升級，業內首次將5G切片應用于商用大型8K超高清直播，也是繼5G獨立網絡商用后首次基于商用5G SA網絡實現ToB直播類業務的端到端網絡切片保障。 2020-2022年是國內超高清產業發展戰略機遇期，產業已經進入具體實施落地階段，預計2022年我國超高清產業總體規模將超過4萬億元。廣播電視行業和娛樂領域

40、將最先落地，此外視訊、醫療、教育、工業制造等領域已經形成了很多行業示范案例，部分場景已經進入成熟階段。圖：咪咕盛典超高清視頻“專網”專享網絡通道數據來源：廣州移動，浙商證券研究所圖：我國超高清產業市場規模數據來源：賽迪顧問，浙商證券研究所圖：2022年超高清產業規模分布數據來源：賽迪顧問，浙商證券研究所2.3 5G應用：5G消息2021年全面商用0235 網絡方面，中國移動、中國聯通和中國電信均已開始5G消息規?；渴?，預計2021年將全面商用。中國移動建設速度較快，網絡側功能基本具備商用條件，已面向15個試點省份的部分客戶開放試商用，并攜手中興通訊率先推出全球首個5G消息平臺。 標準方面，國

41、內5G消息相關標準項目由國內三大運營商主導推進，包括總體要求、業務要求、終端要求、互聯互通、支撐保障、安全等，其中5G消息總體技術要求、5G消息終端技術要求、5G消息終端測試方法已經報批。 終端和應用方面，華為、中興、小米、榮耀、OPPO、vivo在內的主流品牌均已明確將支持5G消息。SDK廠商和SP企業已開始著手應用開發。政企相關場景逐步推出，中國工商銀行已經面向部分客戶試點推出5G消息服務，深圳市寶安區已經發出全國首條政務5G消息。 5G消息將在C端培養用戶習慣，在B端創造價值，預測2022/2025年國內行業客戶市場規模218/580億元，市場空間可觀。建議關注運營商/行業拓展商機會：電

42、信運營商收入將被有力拉動，預測2022/2025年5G消息將拉動移動短信收入增長56%/148%。 行業拓展商建議關注具備企業客戶資源和運營經驗基礎的廠商。圖：5G消息B端市場空間數據來源：浙商證券研究所圖：5G消息系列標準進展情況數據來源：中國信通院，浙商證券研究所2.4 運營商：有望開啟新增長曲線0236 5G給運營商行業轉型升級帶來新的增長空間。2G、3G、4G時代運營商沿著“話音”、“傳統增值”、“流量”三條增長曲線演進。5G時代互聯網從消費級向產業級演進，物聯網終端設備的指數級增長以及海量數據的產生對網絡設施提出更高的要求，同時網絡切片、邊緣計算等新技術的發展也賦予運營商“平臺+應用

43、”商業邏輯的可實現性，運營商將有望在5G時代開啟“平臺+應用”第四增長曲線。 運營商新競合關系進一步增強其整體競爭力。在用戶飽和、提速降費、OTT沖擊等背景下，運營商間競合關系也已經發生變化，運營商間合作逐漸深化，包括中國鐵塔成立、電信聯通、移動廣電5G網絡共建共享、三大運營商共同發布5G消息等，合作逐步深化，運營商間的合作將提升運營商整體競爭力，有望扭轉互聯網廠商大發展下的管道化地位、打開信息化服務巨大市場空間。圖：5G給運營商行業轉型升級帶來新的增長空間數據來源：德勤，中國電信，2019年網易未來大會，浙商證券研究所投資策略與風險提示033795%3.1 投資策略3803績優龍頭標的：主設

44、備商：2021年預計新增5G基站數有望達到80-100萬站，較2020年新增約60萬站明顯增長，5G運營商投資力度預計穩中有增，此外鐵路、電力等領域的行業專網投資意向逐步顯現，關注中興通訊、烽火通信。無線模組：5G網絡新場景需求 、2G/3G騰退需求、V2X車載模組需求等帶動，2018年-2023年全球蜂窩物聯網連接數6倍增長，CAGR 29%。國內廠商具備成本優勢，未來有望持續擴大海外份額，獲得更高速增長，關注移遠通信、廣和通。云&IDC：國內國外云和IDC相關需求與建設景氣度均高企，IDC廠商和IDC上游供應商均有機會。1）IDC廠商聚焦有土地/能耗指標、互聯網/云廠商客戶、資金資源優勢，

45、運營能力優秀的標的，關注包括寶信軟件、秦淮數據、萬國數據；2）IDC上游供應商機會更為明顯，2021年底前海外互聯網廠商恢復基礎設施部署利好光模塊廠商，關注新易盛、天孚通信、中際旭創、光迅科技、太辰光，模塊化/邊緣化數據中心規模部署利好ups廠商和溫控廠商，能耗指標管理趨緊利好溫控廠商，關注英維克、科士達 。5G新業態標的：5G和云的演進，催化工業互聯網、車聯網、5G消息、超高清等新業態落地，市場空間大，關注具備先發優勢的移遠通信、佳訊飛鴻、東方國信、寶信軟件、夢網集團等。行業反轉標的：運營商開啟新增長曲線：1-10月電信業務收入同比增長3.3%，自2019年8月以來持續走高。關注中國聯通，公

46、司業績持續領跑三大運營商，后續仍然更具備業績彈性。95%3.2 盈利預測與估值39公司簡稱2019年收入百萬2019年歸母凈利百萬EPSPE核心邏輯2020E2021E2022E2020E2021E2022E中興通訊90736.58 5147.88 1.16 1.52 1.92 28.35 21.57 17.11 明年5G運營商投資力度持續高企，行業網有望逐步帶來增量，5G核心技術持續突破有望進一步提高利潤率，業績增長預期樂觀移遠通信4129.75 148.00 1.98 3.20 5.16 98.46 60.79 37.72 物聯網模組龍頭企業，高景氣賽道，未來份額和盈利能力有望超預期提升英

47、維克1337.54 160.10 0.61 0.78 0.95 29.90 23.38 19.20 溫控行業龍頭，IDC領域量價齊升，橫縱升級份額有望超預期；5G通信/邊緣計算/新能源車等領域蓄勢待發廣和通1915.07 170.07 1.22 1.71 2.30 46.20 32.92 24.36 物聯網POS、PC等細分行業市場份額領先，收購Sierra后車載模組領域發展有望超預期新易盛1164.87 212.86 1.37 1.92 2.49 39.16 27.97 21.51 400G產品進展超預期，定增規劃產能逐步落地，高端光模塊份額有望進一步超預期提升佳訊飛鴻1339.49 153

48、.13 0.29 0.36 0.50 26.97 21.76 15.64 鐵路5G建設超預期，作為龍頭直接受益東方國信2150.47 503.46 0.58 0.73 0.89 20.67 16.59 13.55 IDC北京地區資源優勢，工業互聯網布局領先，有望在產業發展中獲得先發優勢中國聯通290514.55 4982.08 0.21 0.28 0.35 22.27 16.97 13.57 動能轉換，創新業務三大運營商中具備活力，5G時代運營商競合演變也賦予新機會海格通信4607.11 519.47 0.26 0.34 0.43 40.89 32.14 25.25 在手訂單充足，充分受益國防

49、信息化和自主可控上海瀚訊545.97 115.13 0.73 1.02 1.43 63.16 45.16 32.20 國防領域寬帶通信龍頭，直接受益國防信息化建設和通信系統升級天孚通信522.93 166.59 1.40 1.85 2.41 37.96 28.67 22.01 云側CAPEX預期樂觀，橫向擴品類和縱向布局光引擎有望打開新空間中際旭創4757.68 513.49 1.20 1.63 2.05 43.84 32.42 25.74 400G規模將較2020年大幅增長，公司有望充分受益盛路通信1333.58 -756.54 0.24 0.17 0.20 28.33 40.00 34.0

50、0 聚焦優勢主業，通信、軍工業務具備短中長期增長動力，未來業績增長預期向好光迅科技5337.92 357.70 0.73 0.90 1.07 40.09 32.88 27.62 光模塊領域含芯量最高，光芯片進展超預期，有望受益國產替代烽火通信24661.98 978.78 0.85 1.21 1.52 27.29 19.35 15.33 經營持續改善，運營商市場5G時期份額有望超預期，新業務領域積極布局數據來源：英維克、中國聯通、盛路通信、烽火通信外其他上市公司預測值來自Wind一致預期，浙商證券研究所圖：重點關注公司盈利預測（2020.12.19收盤價）0395%3.3 風險提示40疫情大幅影響全球5G建設進程的風險；疫情大幅影響海外互聯網企業資本開支的風險；中美貿易關系對板塊影響超預期的風險；5G新應用發展不及預期的風險。03