【研報】通信行業定期策略：期待“5G大應用+科技新基建”良性循環發展-20201230.pdf

1、此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 期待“期待“5G 大應用大應用+科技新基建”良性科技新基建”良性循環循環發展發展 2020 年年 12 月月 30日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 通信 -6.90-7.25-7.79 滬深 300 1.679.9323.55 相關報告相關報告 1 通信：通信行業點評：電信業務基本面向好， 流量增速止跌回升 2020-12-29 2 通信：通信行業點評：數據中心能耗問題面 臨挑戰，液

2、冷技術加速發展 2020-12-22 3 通信：通信行業 2020 年月度行業跟蹤：以建 促用，關注物聯網與運營商云布局 2020-12-07 重點股票重點股票 2019A 2020E 2021E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE 天孚通信 0.85 60.24 1.37 37.37 1.72 29.77 謹慎推薦 和而泰 0.35 49.06 0.4 42.93 0.51 33.67 謹慎推薦 移遠通信 1.38 127.59 1.75 100.62 3.37 52.25 謹慎推薦 英維克 0.5 34.1 0.57 29.91 0.76 22.43 謹慎推薦 新易盛 0.

3、9 60.32 1.34 40.51 1.91 28.42 謹慎推薦 資料來源：財信證券 投資要點：投資要點： 通信板塊通信板塊行情行情在在 2020年經歷了一輪年經歷了一輪深度調整深度調整。7月份后，隨著貿易爭 端加劇以及三季度業績擔憂，通信板塊大幅跑輸市場，且與各指數的 漲幅剪刀差持續擴大。展望 2021年，隨著 5G網絡覆蓋擴大，滲透率 開始推向應用爆發節點，技術與應用創新將帶動行業進入良性發展階 段，我們看好數字化浪潮下的新型基礎設施，同時關注能耗挑戰等需 求驅動下的技術創新機會。重點關注中國移動、新易盛、天孚通信、 英維克、移遠通信和和而泰。維持行業“同步大市”評級。 運營商：運營商

4、：隨著運營商策略轉向多方合作，市場間競爭趨緩，運營商盈 利能力逐步好轉。2021 年后隨著更多用戶向 5G 遷移，流量資費下滑 幅度縮窄將帶動運營商 C端 ARPU 值回升， 同時 B端去管道化嘗試穩 步推進，DICT 業務保持高增長有望迎價值重估，中國移動受益。 IDC 產業鏈：產業鏈：線上需求增加直接推動 IDC建設擴張，國內供需關系收 緊，國外云計算廠商資本開支指引較好。站在新的供需階段，我們關 注 IDC產業鏈中政策與業務需求推動的技術創新機會，在未來算力、 單機柜功率密度提升趨勢下，能耗問題面臨新的挑戰，器件端的硅光 技術與溫控設備空間廣闊。建議關注新易盛、天孚通信和英維克。 物聯網

5、物聯網模組模組：采用物聯網技術帶來的收益可見度提升推動物聯網設備 連接數高增長，下游應用領域的廣泛性帶來了巨大的市場空間，也給 模組廠商帶來機遇。從模組行業來看，較弱的盈利能力需要在成本控 制和出貨量上進行彌補，而規?；瘞淼某杀鞠陆岛途W絡制式切換下 的技術響應速度將使行業龍頭更加受益，未來高速率產品量價齊升也 有望提振行業盈利能力。建議關注移遠通信。 智能控制器：智能控制器：作為控制和實現大部分特定的方程式功能的核心部件， 控制器附加值受益于下游行業品類擴張和功能實現多元化而提升，專 業化分工下國外業務轉移為國內廠商提供市場份額提升的機遇，大客 戶穩固的供應商政策為上游廠商業務規劃提供指引，

6、上市龍頭廠商產 能全球布局初成，強者恒強格局凸顯。建議關注和而泰。 風險提示：風險提示：5G建設不及預期，建設不及預期，5G應用不及預期，市場競爭加劇。應用不及預期，市場競爭加劇。 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% 2019-122020-042020-08 通信滬深300 行業定期策略行業定期策略 通信通信 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 通信行業行情回顧通信行業行情回顧. 5 2 通信行業通信行業 2020 年前三季度業績回顧年前三季度業績回顧

7、. 7 2.1 前三季度營收穩步增長，疫情影響下盈利疲軟 . 7 2.2 行業上游毛利率持續下滑，. 8 2.3 細分子板塊業績分析 . 9 3 海外網絡向海外網絡向 5G切換，國內建設進度領先切換，國內建設進度領先 . 10 3.1 國內 5G建設進展迅速，華為與中興通訊市場份額擴大 . 10 3.2 明年海外 5G投資景氣度為關鍵，國內資本支出溫和增長。. 12 4 2021 年展望：關注年展望：關注 5G應用落地，尋找需求推動下的技術創新應用落地，尋找需求推動下的技術創新 . 13 4.1 運營商：To C業務邊際改善，To B業務價值重估. 13 4.2 IDC產業鏈：供需關系邊際偏緊

8、，關注技術需求驅動下的投資機會 . 15 4.2.1 政策助力國內 IDC供給快速增加，需求端亟待催化. 15 4.2.2 海外云計算市場 2021年前景預期樂觀 . 17 4.2.3 關注需求驅動下的技術創新機會 . 19 4.3 物聯網模組：成本優勢助力國內廠商份額提升 . 22 4.3.1 下游應用擴張帶動連接數高增長 . 22 4.3.2 LTE和 LPWAN 制式漸成主流帶來替換需求 . 23 4.3.3 規模帶動效益，國內廠商占據成本優勢后來居上 . 26 4.4 物聯網智能控制器：廣泛的終端智能化需求帶動市場增長. 27 4.4.1 家用電器：家電市場穩健增長，智能家居增速較快.

9、 28 4.4.2 電動工具：競爭格局穩定集中，無繩化帶來市場增量 . 29 4.4.3 疫情下智能控制器景氣度上行，龍頭企業全球產能化布局初顯 . 31 5 重點關注標的重點關注標的 . 31 5.1 新易盛（300502.SZ） . 31 5.2 天孚通信（300394.SZ）. 31 5.3 和而泰（002402.SZ） . 32 5.4 移遠通信（603236.SH） . 32 5.5 英維克（002837.SZ） . 33 6 投資建議投資建議 . 34 7 風險提示風險提示 . 34 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2020 年申萬通信指數與各主要指數漲幅對比 . 5 圖 2：截止 20

10、20 年 12 月 23 日申萬通信板塊位于漲跌幅排名第 26 位 . 5 圖 3：截止 2020 年 12 月 23 日申萬通信板塊整體法 PE. 6 圖 4：截止 2020 年 12 月 23 日申萬通信板塊中值法 PE. 6 圖 5：通信行業 2016-2020 年前三季度營收與同比增速變動 . 7 圖 6：通信行業 2016-2020 年前三季度歸母凈利潤與同比增速變動 . 7 圖 7：2019Q1-2020Q3 單季度營收與環比增速 . 8 圖 8：2019Q1-2020Q3 單季度歸母凈利潤與環比增速. 8 rQoRoOrMwPmNoRnMqNrMsM9PdNbRtRmMpNpPk

11、PmNtRlOpMmN8OrQpRxNnOnMwMmOrM 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 9：通信行業 2016-2020 年前三季度毛利率變動比較 . 9 圖 10：通信行業 2016-2020 年前三季度費用率變動比較 . 9 圖 11：通信行業 2020 年前三季度各子板塊營收變動 . 9 圖 12：通信行業 2020 年前三季度各子板塊歸母凈利潤變動 . 9 圖 13：通信行業 2020 年前三季度各子板塊營收增速. 10 圖 14：通信行業 2020 年前三季度各子板塊歸母凈利

12、潤增速 . 10 圖 15：投資 5G 移動或 5G FWA 家庭寬帶網絡的運營商地區分布 . 10 圖 16：截止 11 月全球運營商 5G 移動或 5G FWA 家庭寬帶網絡部署狀態分布 . 10 圖 17：2014-2020Q3 全球電信設備供應商收入份額比較 .11 圖 18：2019 年 10 月-2020 年 10 月通信設備行業增加值與出口交貨值增速 .11 圖 19：2009-2020 前 11 月全球運營商 4G 商用網絡推出情況 . 12 圖 20：2012-2021 年運營商資本開支與同比增速變化 . 13 圖 21：2019-2025 年 4G 與 5G 基站建設數量預

13、測 . 13 圖 22：運營商 2016-2020H1 營收同比增速變動 . 13 圖 23：運營商 2016-2020H1 凈利潤同比增速變動 . 13 圖 24：2001-2019 年運營商平均 ARPU 和移動/3G/4G 滲透率 . 14 圖 25：中國移動 DICT 收入快速增長 . 15 圖 26：2020H1 中國移動 DICT 收入及構成 . 15 圖 27：2017-2019 年中國在用數據中心機架數和規劃數據中心機架數 . 16 圖 28：2019 年中國數據中心區域分布情況. 16 圖 29：我國 2014-2020.10 月移動互聯網接入流量與同比增速 . 16 圖 3

14、0：我國 2014-2020.10 月移動互聯網接入月戶均流量變化 . 16 圖 31：上海市與廣東省互聯網數據中心政策 . 17 圖 32：海外云計算廠商 Capex 和環比增速 . 18 圖 33：英特爾云數據中心收入與同比與環比增速 . 18 圖 34：英特爾與信驊科技環比增速趨勢基本一致 . 18 圖 35：信驊科技 11 月月度營收增速環比增長 20.82%，結束近三個月以來的營收下降 19 圖 36：Inphi 2020 年營業總收入快速增長并對未來指引樂觀 . 19 圖 37：光模塊規模部署與交換芯片之間存在一定的時間關系 . 19 圖 38：預計 2019-2024 年 200

15、G/400G QSFP-DD/OSFP 迎來快速增長，CAGR 近 123% 19 圖 39：系統功耗隨交換機容量增加快速提升，成為數據中心功耗不可忽視的環節 . 20 圖 40：光模塊的功耗占比隨接口速率升級而提高，與交換機功耗相當 . 20 圖 41：硅光模塊開始在更高速率上取得市場份額 . 21 圖 42：Yole 預測硅光市場規模在 2025 年達到 39 億美元，復合增速近 40% . 21 圖 43：某典型數據中心運營成本構成，電力成本占比最高 . 21 圖 44：某 PUE=2 的傳統風冷數據中心能耗構成 . 21 圖 45：全球物聯網設備連接數量及預測情況 . 23 圖 46：

16、國內運營商物聯網設備連接數量迅速增長 . 23 圖 47：物聯網連接分布呈現出“10%-30%-60%”的金字塔結構 . 23 圖 48：R14 版本下 NB-IoT 獲得全方位增強，加速替代 2G 模組 . 24 圖 49：物聯網設備逐步向 LTE和 LPWAN 遷移 . 25 圖 50：2018-2024 年蜂窩通信模組出貨量及預測（百萬件） . 25 圖 51：芯片為模組企業主要成本來源 . 26 圖 52：各模組廠商 2016-2020H1 營收增速對比 . 26 圖 53：主要物聯網模組廠商毛利率與凈利率對比 . 26 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀

17、正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖 54：2019 年全球蜂窩物聯網模組前五大供應商合計占據 71%的市場份額 . 27 圖 55：2017 年全球智能控制器應用領域分布 . 27 圖 56：2017 年全球智能控制器需求地域分布 . 27 圖 57：家用電器多樣化、節能化和智能化為智能控制器帶來新的市場機遇 . 28 圖 58：2010-2019 年全球主要家電銷售規模與同比增速 . 28 圖 59： 全球智能家居市場預計從 2020 年的 783 億美元增長到 2025 年的 1353 億美元， 復 合增速約 11.6%. 28 圖 60：2016-2

18、021 年全球無繩電動工具市場規模與滲透率變化 . 30 圖 61：鋰電池控制器單價顯著高于傳統電機控制單價 . 30 圖 62：電動工具行業市場集中度較高，2019 年 CR5 占據了 52%左右市場份額. 30 圖 63：史丹利百得、TTI 和牧田等頭部廠商 2011-2019 年營收規模和增速變動情況 . 30 表 1：截止 2020 年 12 月 23 日申萬通信行業漲跌幅前十名 . 6 表 2：主要四家電信設備供應商 5G 合同變化 .11 表 3：中國移動無線用戶 ARPU 變化. 14 表 4：VR/AR 數據傳輸速率與時延要求. 17 表 5：5000 千瓦 IT 容量下不同制

19、冷方式對 PUE/年度用電成本/年度碳排放量的影響 . 22 表 6：NB-IoT 具備豐富的應用場景 . 24 表 7：主要智能控制器廠商對 TTI 銷售金額以及占 TTI 營業成本比例 . 31 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 通信行業行情回顧通信行業行情回顧 先漲后跌，下半年跌幅靠前。先漲后跌，下半年跌幅靠前。從收益率來看，2020 年年初至 12 月 23 日申萬通信板 塊指數累計下跌 9.39%，同期上證 A 指和滬深 300 指數分別累計上漲 10.93%和 22.23%。 從

20、時間上來看申萬通信指數在今年 3 月份漲幅領先于各指數， 7 月份之后， 隨著貿易爭端 加劇以及三季度業績擔憂，通信板塊開始大幅跑輸市場，且與各指數的漲幅剪刀差持續 擴大。 板塊收益率排名上，2020 年年初至 12 月 23 日相對累計漲跌幅上申萬通信板塊在全 部 28 個申萬板塊中排名第 26 位，跌幅僅次于房地產和采掘。 圖圖 1：2020年申萬通信指數與各主要指數漲幅對比年申萬通信指數與各主要指數漲幅對比 資料來源：Wind，財信證券 圖圖 2：截止截止 2020 年年 12 月月 23日申萬通信板塊位于漲跌幅排名第日申萬通信板塊位于漲跌幅排名第 26位位 資料來源：Wind，財信證券

21、 漲跌幅靠前的股票基本與企業基本面以及所屬子行業景氣度呈現正相關關系，漲幅 居前的企業來自于業績彈性靠前的光模塊、物聯網和云視訊，剔除上市不足一年的新股 后申萬通信行業漲幅排名前五的股票為新易盛（+84.99%） 、七一二（+70.69%） 、廣和通 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12 通信(申萬)上證指數滬深300創業板指 -20 0 20 40 60 80 100 SW電氣設備 SW食品飲料 SW休閑服務 SW汽車 SW醫藥生物 S

22、W國防軍工 SW家用電器 SW機械設備 SW電子 SW有色金屬 SW化工 SW建筑材料 SW農林牧漁 SW輕工制造 SW綜合 SW計算機 SW鋼鐵 SW傳媒 SW非銀金融 SW交通運輸 SW商業貿易 SW公用事業 SW紡織服裝 SW銀行 SW建筑裝飾 SW通信 SW房地產 SW采掘 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 （+67.53%） 、會暢通訊（+54.59%）和廣哈通信（+50.02%） 。今年業績表現不佳的企業 標的，跌幅相對靠前。 表表 1：截止：截止 2020 年年 12 月月 23日

23、申萬通信行業漲跌幅前十名日申萬通信行業漲跌幅前十名 行業漲幅前十名行業漲幅前十名 行業跌幅前十名行業跌幅前十名 代碼 名稱 漲幅（%） 代碼 名稱 漲幅（%） 300502.SZ 新易盛 84.99% 600734.SH *ST 實達 -82.03% 603712.SH 七一二 70.69% 002902.SZ 銘普光磁 -44.03% 300638.SZ 廣和通 67.53% 600776.SH 東方通信 -43.35% 300578.SZ 會暢通訊 54.59% 002313.SZ 日海智能 -42.17% 300711.SZ 廣哈通信 50.02% 603083.SH 劍橋科技 -39.

24、99% 603236.SH 移遠通信 44.64% 300571.SZ 平治信息 -37.95% 300628.SZ 億聯網絡 44.38% 002491.SZ 通鼎互聯 -37.82% 300627.SZ 華測導航 40.10% 002017.SZ 東信和平 -37.60% 000032.SZ 深桑達 A 37.56% 603602.SH 縱橫通信 -34.31% 600289.SH *ST 信通 36.54% 603220.SH 中貝通信 -33.97% 資料來源：wind，財信證券 從整體估值水平來看， 截止 2020 年 12 月 23 日申萬通信板塊整體法估值 PE （TTM， 剔除

25、負值）為 36.32 倍，估值處于歷史后 21.40%分位，自 2009 年起整體法的估值中位數 為 47.06 倍；申萬通信中位數法估值（TTM，剔除負值）為 51.40 倍，估值處于歷史后 24.40%分位，自 2009 年起中值法的估值中位數為 60.39 倍。估值角度來看，當前板塊 PE 處于歷史偏低的位置，且后市持續走低，一定程度上反應市場認為隨著 5G 建設推進，投 資機會向下游應用遷移，通信板塊制造業屬性成分上升，在市場競爭下成本優化幅度弱 于收入端單價的下降。 圖圖 3：截止截止 2020 年年 12 月月 23日申萬通信板塊整體法日申萬通信板塊整體法 PE 圖圖 4：截止截止

26、 2020 年年 12 月月 23日申萬通信板塊中值法日申萬通信板塊中值法 PE 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 0 20 40 60 80 100 120 140 160 SW通信（整體法）SW通信中值 0 20 40 60 80 100 120 140 160 SW通信（中值法）SW通信中值 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2 通信行業通信行業 2020年年前三季度業績回顧前三季度業績回顧 2.1 前三季度營收前三季度營收穩步穩步增長，增長，疫情影響下盈利疲軟疫

27、情影響下盈利疲軟 前三季度前三季度申萬申萬通信板塊營收通信板塊營收略有增長，增量主要由略有增長，增量主要由頭部運營商與設備商頭部運營商與設備商貢獻貢獻。2020 年前三季度申萬通信行業實現整體營收 5170.10 億元，同比增長 2.31%，剔除中興通訊與 中國聯通后實現營收 2175.2532 億元， 同比下滑 2.89%。 受益于移動業務 ARPU 值止跌企 穩以及新興業務的快速增長，中國聯通實現營收 2253.55 億元（+3.79%） ； 5G 作為疫情 下的逆周期調節政策， 設備商前三季度迎來快速增長， 實現營收 741.29 億元 （+15.39%） ， 板塊整體營收的增量由電信運

28、營商與設備商貢獻。 從盈利能力來看，同一可比口徑下通信行業 2020 前三季度實現凈利潤 189.77 億元， 同比下降 9.25%， 如果剔除中國聯通和中興通訊后凈利潤 114.82 億元， 同比下降 7.91%， 凈利潤增速下滑的原因包括中興通訊 2019 年的非經常性損益和 5G 市場競爭帶來的毛利 率下降。從收入增速分布來看，2019 前三季度通信行業共有 39 家錄得營收正增長，其中 有 11 家收入增速大于 100%，增速在 50%-100%的企業共有 11 家，增速在 20%-50%的企 業共有 8 家； 共有 57 家營收出現下降， 其中營收下降幅度較大超過 20%的數量為 4

29、5 家， 板塊業績分化明顯。 圖圖 5：通信行業通信行業 2016-2020 年前三季度營收與同比增速年前三季度營收與同比增速 變動變動 圖圖 6：通信行業通信行業 2016-2020 年前三季度歸母凈利潤與同年前三季度歸母凈利潤與同 比增速變動比增速變動 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 單季度通信板塊營收 2020Q1 顯著受到疫情影響， 較 2019Q4 環比下滑 19.52%， 低基 數疊加新基建政策， 板塊 2020 年第二季度營收迅速回暖， 實現單季度營收 1843.84 億元， 環比增長 22.51%，達到今年營收峰值，2020 年第三季度板塊營收環比略

30、下降 1.23 個百 分點。 由于凈利潤更易受到季節性的非經常性損益影響，其波動幅度高于營收波動幅度。 2019 年第四季度受鵬博士、通鼎互聯和*ST 實達計提減值影響，單季度實現歸母凈利潤 -95.10億元， 而2020年板塊整體歸母凈利潤由2020Q1的31.11億元增長至2020Q3的84.18 億元，環比保持雙位數以上增長。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 7：2019Q1-2020Q3單季度營收與環比增速單季度營收與環比增速 圖圖 8：2019Q1-2020Q3單季度歸母凈利潤

31、單季度歸母凈利潤與環比增速與環比增速 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 2.2 行業上游毛利率持續下滑，行業上游毛利率持續下滑， 行業行業毛利率持續下滑，上下游剪刀差擴大。毛利率持續下滑，上下游剪刀差擴大。從行業整體毛利率水平來看，通信板塊 2020 年前三季度毛利率水平約為 25.14%，處于過去五年毛利率水平的歷史低位，但整體 下滑幅度不大；如果剔除中興通訊與中國聯通后，行業整體毛利率水平下降趨勢明顯， 前三季度毛利率由 2016 年的 25.40%下降至 2020 年的 20.93%，下降 4.47pct。2020 年中 國移動 2020 年 5G 二期無線網主

32、設備集采中 5G 基站價格超預期下降至均價 16 萬元，市 場出現不良競爭現象，通信行業上下游毛利率剪刀差也在 2020 年擴大至 4.21 個百分點， 反應下游設備商在市場競爭中將絕大部分成本轉嫁至上游零部件廠商，考慮到無序競爭 不利于建設質量與后續維護，工信部也明確落地相關管理辦法約束此類行為，我們預計 2021 年基站價格下滑幅度將有所收窄。 行業整體費用率較行業整體費用率較 2019 年小幅下降，銷售費用率持續下滑。年小幅下降，銷售費用率持續下滑。在 2020 年營收規模略 有上升下， 通信行業 2020 年前三季度整體費用率由 2019 年的 19.81%小幅下降至 19.12%。

33、其中，銷售費用率連續 5 年下降，2020 年前三季度錄得銷售費用率 7.36%，較 2016 年同 期下降 3.01pct；研發費用率保持增長，2020 年前三季度研發費用占營收比重的 4.89%， 同比增長 0.40pct。 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 單季總營收（億元）環比增速 -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% -120 -100 -80 -60 -40 -20

34、0 20 40 60 80 100 單季歸母凈利潤（億元）環比增速 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 9：通信行業通信行業 2016-2020年前三季度毛利率變動比較年前三季度毛利率變動比較 圖圖 10： 通信行業通信行業 2016-2020年前三季度費用率變動比較年前三季度費用率變動比較 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 2.3 細分子板塊業績分析細分子板塊業績分析 光模塊光模塊/器件、通信技術服務和云視訊營收增速居前，天線射頻、軍工與衛星通信和器件、通信技術服

35、務和云視訊營收增速居前，天線射頻、軍工與衛星通信和 物聯網營收增速靠后。物聯網營收增速靠后。 2020 年前三季度營收同比增速前五依次為： 光模塊/器件 （+16.35%） 、 通信技術服務（+14.84%） 、云視訊（+8.20%） 、通信設備（+4.78%）和 IDC（+4.60%） ； 天線射頻（+0.15%） 、軍工與衛星通信（-7.17%）和物聯網（-12.73%）板塊增速靠后。 IDC、光模塊、光模塊/器件和云視訊凈利潤增速居前，通信設備、物聯網和通信技術服務凈器件和云視訊凈利潤增速居前，通信設備、物聯網和通信技術服務凈 利潤增速靠后。利潤增速靠后。2020 年前三季度凈利潤同比增

36、速前五依次為：IDC（+72.01%） 、光模塊/ 器件 （+38.85%） 、 云視訊 （+29.26%） 、 軍工與衛星通信 （+9.90%） 和光纖光纜 （-23.16%） ； 通信設備（-38.97%） 、物聯網（-56.06%）和通信技術服務（-58.97 %）板塊增速靠后。 從營收與歸母凈利潤兩個維度來看，疫情在線需求的激增直接刺激了流量板塊相關 設備的建設與出貨量，包括光模塊/器件、云視訊和 IDC 均表現優異，與施工進度密切相 關的通信子板塊等利潤下滑更為嚴重。 圖圖 11：通信行業通信行業 2020 年前三季度各子板塊營收年前三季度各子板塊營收變動變動 圖圖 12：通信行業通

37、信行業 2020 年前三季度各子板塊歸母凈利潤年前三季度各子板塊歸母凈利潤 變動變動 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 20% 21% 22% 23% 24% 25% 26% 27% 毛利率毛利率(剔除后） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 銷售費用率財務費用率 管理費用率研發費用率 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20192020 0 10 20 30 40 50 60 70 20192020 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研

38、究報告 圖圖 13：通信行業通信行業 2020 年前三季度各子板塊營收增速年前三季度各子板塊營收增速 圖圖 14：通信行業通信行業 2020 年前三季度各子板塊歸母凈利潤年前三季度各子板塊歸母凈利潤 增速增速 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 3 海外網絡向海外網絡向 5G 切換，國內建設進度領先切換，國內建設進度領先 3.1 國內國內 5G 建設進展迅速，建設進展迅速，華為與中興通訊市場份額擴大華為與中興通訊市場份額擴大 海外海外 5G投資推遲，國內投資推遲，國內 5G基站基站建設建設迅速。迅速。GSA 公布的 11 月全球 LTE 和 5G 網絡 報告顯示，目前有

39、 129 個國家/地區正在投資 5G 移動或 5G FWA 家庭寬帶網絡，截止至 2020 年 11 月中旬， 52 個國家/地區的 125 家運營商宣布推出兼容 3GPP 標準的 5G 服務 （移 動服務或 FWA 網絡） ，同時 GSA 確認有 58 家運營商正對 5G SA 公網進行投資。由于受 到新冠疫情影響，部分海外運營商推遲在 5G 方面規模投資計劃，延緩 5G 網絡推出時間 表，導致全球電信設備市場的增長主要貢獻自亞洲地區。我國 5G 建設進展迅速，截至 10 月，全國已開通 5G 基站超 70 萬，提前完成 2020 年 5G 基站 55 萬個建設目標，基本 實現了地市級 5G

40、 網絡覆蓋， 中國移動表示全年開通 5G 基站超過 39 萬個， 國內 5G 網絡 建設在全球居于領先地位。 圖圖 15：投資：投資 5G移動或移動或 5G FWA 家庭寬帶網絡家庭寬帶網絡的運營的運營 商地區分布商地區分布 圖圖 16： 截止截止 11月全球運營商月全球運營商 5G移動或移動或 5G FWA 家庭家庭 寬帶網絡寬帶網絡部署狀態分布部署狀態分布 資料來源：GSA，財信證券 資料來源：GSA，財信證券 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 評估/實驗, 116 授權測試, 5 5G商用服務, 125 試運行, 7 預商用, 16 部署中, 24 獲得授權

41、, 82 規劃, 34 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 受益于國內受益于國內 5G超前性建設，華為與中興通訊市場份額擴大。超前性建設，華為與中興通訊市場份額擴大。DellOro 預計前三季度 全球電信設備市場同比增長 5%， 并預計在 2021 年將繼續增長約 3%4%， 整個市場 2021 年收入接近 900-950 億美元，如考慮國內運營商資本開支情況，粗略計算國內市場占全 球市場份額約 50%。受益于國內 5G 的超前性建設以及在國內招標份額的領先，華為與 中興通訊前三季度全球收入份額

42、均有所提升，華為整體收入份額達到 30%，占據全球電 信設備供應商的第一位，中興通訊以 11%的收入份額提升至全球第四，該份額的變化主 要來自于高集中度市場 5G 推進的影響。 電信設備禁令對國內電信設備禁令對國內設備商出口造成擾動，設備商出口造成擾動，5G合同數簽訂放緩。合同數簽訂放緩。在部分國家出臺禁 止特定供應商提供 5G 相關設備的政策下， 給予包括愛立信、 諾基亞和三星等廠商市場擴 擴張的機會，從統計數據來看，愛立信與諾基亞在 2020 年均新簽訂接近 40 份 5G 訂單， 而國內設備商 5G 新簽合同數明顯放緩，2020 年上半年中興通訊實現海外收入 154.48 億 元，同比下

43、降 10.12%，根據工信部統計數據，我國通信設備制造業出口交貨值增速在 6 月份達到頂峰后迅速下降。 圖圖 17： 2014-2020Q3 全球電信設備供應商收入份額比較全球電信設備供應商收入份額比較 圖圖 18：2019年年 10月月-2020年年 10月通信設備行業增加值月通信設備行業增加值 與出口交貨值增速與出口交貨值增速 資料來源：DellOro Group，財信證券 資料來源：Wind，財信證券 表表 2：主要四家電信設備供應商主要四家電信設備供應商 5G合同變化合同變化 2020 年初訂單數年初訂單數 最近一次披露訂單數最近一次披露訂單數 5G合同增加數合同增加數 華為 91 （

44、2020年 2月 20日） - - 中興通訊 46（2019年報） 55（10月 30日） +9 愛立信 78（2019年底） 117（11月 24日） +39 諾基亞 63 （2020年 1月 10日） 101（11月 14日） +38 資料來源：公司官網，財信證券 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 20192020 增加值增速（%）出口交貨值增速（%） 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3.2 明年明年海外海外 5G 投資景氣度投資景氣度為關鍵為關鍵，國內資本支出

45、溫和增長。，國內資本支出溫和增長。 海外海外 4G 投資投資迅速下降迅速下降，疫情推延疫情推延 5G 建設導致建設導致海外電信投資景氣度海外電信投資景氣度存疑存疑。2019 年 我國在 5G 規模建設期之前進行了大規模的 4G 擴容，隨后在 2020 年進行 4/5G 建設期切 換，國內運營商 5G 建設的公共屬性與逆周期財政調節手段較好的承接了 4G 投資的斷崖 式下滑。據 GSA 統計國外運營商情況，截止 2020 年 11 月全球新推出 4G 商用網絡少于 20 張，顯著低于 2019 年，而疫情導致海外運營商重新規劃頻譜資源與網絡建設，如明年 4G 投資的下降表現為趨勢性而 5G 未見

46、明顯的規模建設跡象，將導致海外電信投資景氣 度或推遲一年。 圖圖 19：2009-2020前前 11月全球運營商月全球運營商 4G商用網絡推出情況商用網絡推出情況 資料來源：GSA，財信證券 國內電信資本支出溫和增長，無線基站側量價平衡。國內電信資本支出溫和增長，無線基站側量價平衡。2020 年運營商全年資本開支預 計將達到 3348 億元，較 2019 年的 3003 億元增長 11.49%，其中用于 5G 的資本開支約為 1803 億元，同比增長 337.62%。從投資結構上來看，歷史上無線端資本開支占比占全部 資本開支比重基本維持在 40%以上，并在 2020 年達到 54.06%，無線

47、支出占運營商總資 本支出比重上升明顯。展望 2021 年，國內電信資本開支預計增長幅度約為 4%4.5%，其 中無線側投資份額依然維持較高比例，整體基站投資保持量價平衡，建設規模預計在 90 萬站左右。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 20：2012-2021年運營商資本開支與同比增速年運營商資本開支與同比增速變化變化 圖圖 21：2019-2025年年 4G與與 5G基站建設數量預測基站建設數量預測 資料來源：運營商公告，財信證券 資料來源：運營商公告，財信證券 4 2021 年展望

48、：關注年展望：關注 5G 應用落地，尋找需求推動下的技術創新應用落地，尋找需求推動下的技術創新 4.1 運營商：運營商：To C 業務邊際改善，業務邊際改善，To B 業務價值重估業務價值重估 上半年運營商業績向好，上半年運營商業績向好，ARPU 值值邊際改善邊際改善。2017 年以后受 4G 后周期與運營商競 爭影響， 運營商 2019 年營收增速與凈利潤增速均出現不同程度下滑。 2020 年上半年隨著 運營商策略轉向多方合作，市場間競爭趨緩，運營商收入均實現正增長，而共建共享方 案降低資本開支， 中國電信與中國聯通盈利能力大幅好轉， 上半年凈利潤增速分別為 0.29% 和 32.33%。每

49、月每用戶平均收入（ARPU）方面，中國聯通 2020Q3 ARPU 值為 43.1 元， 比 2020 年上半年環比增長 3.11%；中國移動 2020Q3 ARPU 值為 48.9 元，比 2020 年上半 年環比下降 2.78%，但比 2019 年降幅明顯縮窄；中國電信 2020Q3 ARPU 值為 44.4 元， 降幅持續縮窄。 圖圖 22：運營商運營商 2016-2020H1 營收同比增速變動營收同比增速變動 圖圖 23：運營商運營商 2016-2020H1 凈利潤同比增速變動凈利潤同比增速變動 資料來源：Wind，財信證券 資料來源：Wind，財信證券（中國聯通凈利潤增速差異較大，

50、以右坐標軸處理） 0 20 40 60 80 100 120 140 5G新建基站數量（萬站）4G新建基站數量（萬站） -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 中國移動中國電信中國聯通 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 回顧歷史，運營商平均 ARPU 值整體保持下滑態勢，其中 2G 時代市場由壟斷轉向 競爭導致 ARPU 值快速下滑；2009 年后 3G 時代受移動通信業務滲透率持續提升和 3G 用戶的增加，ARPU 值降幅顯著縮窄，并在移動通信滲透率超過 90%，3G