【公司研究】安恒信息-深度跟蹤報告：大數據+云安全打開空間-20210104（18頁）.pdf

1、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 大數據大數據+云安全打開空間云安全打開空間 安恒信息（688023）深度跟蹤報告2021.1.4 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 公司是新興安全領軍企業，態勢感知和云安全有望快速滲透，帶來業績快速增長，公司是新興安全領軍企業，態勢感知和云安全有望快速滲透，帶來業績快速增長， 在此基礎上，定增項目打開長期增長空間。參考相對估值法給予公司未來在此基礎上，定增項目打開長期增長空間。參考相對估值法給予公司未來 6 個月目個月目 標市值標市值 275 億元，對應目標價億元，對應目標價 371 元。上調元。上調評級評級至“買入”至“買入”。 新興

2、安全領軍企業，高速增長引領市場新興安全領軍企業，高速增長引領市場。安恒信息是國內領先的網絡信息安全產品 和服務提供商，在新興安全技術的推動下，公司形成了以“新場景、新服務”為方 向的專業安全產品和服務體系。 2019 年公司實現營業收入 9.44 億元， 同比+50.66%， 其中安全平臺實現收入 2.72 億元，同比+91.15%，安全服務實現收入 2.64 億元， 同比+62.03%，“新場景、新服務”體系成為公司收入增長的主要動力。今年網安 行業受疫情的影響，公司憑借在新興安全領域的快速滲透，前三季度實現營收 6.60 億元，同比+40.11%，遠超行業平均水平。 始于應用與數據安全，態

3、勢感知產品位于行業領先始于應用與數據安全，態勢感知產品位于行業領先。公司成立之初以應用安全和數 據安全作為切入點，推出了數據庫審計與風險控制系統、Web 應用防火墻產品和日 志審計等產品，在大數據技術上積累了豐富的經驗。在此基礎上，公司疊加了大數 據以及人工智能等前沿技術，推出了大數據平臺類產品。在 UEBA 等新技術的賦能 下，公司 AiLPHA 大數據智能安全平臺大幅提升安全運維效率，并迅速獲得市場認 可。與此同時，公司推出了國內首個態勢感知產品，并較早地利用了 SOAR 等先進 技術，目前在技術成熟度和市場覆蓋度均處于領先地位。目前態勢感知在監管類的 滲透率較低，在被監管類處于初期建設階

4、段，公司憑借對客戶業務的理解，大數據 安全平臺產品收入未來有望持續保持高速增長。 發布安恒云，云安全能力持續完善發布安恒云，云安全能力持續完善。經過七年的戰略布局，公司云安全產品已涵 蓋公有云、私有云、混合云等不同環境：在公有云領域，2015 年公司與阿里云合 作，是公有云安全早期實踐者；在私有云領域，2016 年公司率先推出了天池云 安全管理平臺，涵蓋 18 類云安全產品；在 SaaS 服務方面，公司風暴中心推出 的 SaaS 云安全服務模式實現了云監測、 云 WAF、 云 DDoS 清洗以及云端威 脅情報的服務能力，增長迅速。2020 年安恒信息對云戰略進行了升級，成立了 云 BG，推出安

5、恒云。安恒云是集多云管理和多云安全于一體的一站式平臺級產 品，可連接國內外主流公有云、私有云、傳統 IDC 數據中心，幫助用戶最優惠 選云、便捷上云、安全用云、統一管云等，將致力于為整個生態提供更加完善 的安全產品和安全解決方案。 風險因素：風險因素：政策落地不及預期；新興業務研發進展不及預期；行業競爭加??；定增 進展不及預期。 投資建議：投資建議：公司是新興安全領軍企業，態勢感知和云安全有望快速滲透，帶來業績 快速增長，在此基礎上，定增項目打開長期增長空間。我們看好公司未來持續的高 成長性，維持公司 2020-2022 年收入預測 13.25/18.31/24.68 億元，參考相對估值 法給

6、予公司未來 6 個月目標市值 275 億元， 對應目標價 371 元。 上調上調評級評級至 “買入”至 “買入” 。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 626.59 944.03 1,324.63 1,831.09 2,467.78 營業收入增長率 46% 51% 40% 38% 35% 凈利潤(百萬元) 76.87 92.22 123.63 165.69 227.85 凈利潤增長率 47% 20% 34% 34% 38% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.38 1.62 1.67 2.24 3.08 毛利率% 71% 69% 7

7、0% 70% 70% 凈資產收益率 ROE% 15.17% 5.95% 7.51% 9.34% 11.67% 每股凈資產（元） 6.84 20.93 22.22 23.96 26.36 PE 193 164 159 119 86 PB 39 13 12 11 10 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 12 月 31 日收盤價 安恒信息安恒信息 688023 評級評級 買入（上調）買入（上調） 當前價 260.10 元 目標價 371 元 總股本 74 百萬股 流通股本 52 百萬股 52周最高/最低價 313.0/142.0 元 近1 月絕對漲幅 4.46% 近6

8、 月絕對漲幅 4.46% 近12月絕對漲幅 120.51% 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 新興安全領軍企業，高速增長引領市場新興安全領軍企業，高速增長引領市場 . 1 始于應用與數據安全，態勢感知產品位于行業領先始于應用與數據安全，態勢感知產品位于行業領先 . 3 以應用安全和數據安全為切入點，構建大數據技術優勢 . 3 以大數據能力為基礎，結合 AI 技術發力大數據安全業務 . 4 發布安恒云，云安全能力持續完善發布安恒云，云安全能力持續完善 . 7 以公有云為基礎，發展私有云安全及 SaaS 化服務模

9、式 . 7 發布安恒云，圍繞安全核心布局大平臺產品 . 8 定增項目擴張業務邊界，進一步打開市場空間定增項目擴張業務邊界，進一步打開市場空間 . 10 風險因素風險因素 . 13 盈利預測盈利預測 . 13 mNpQqQtOyRrQoRnMqNmRqO9P8Q9PnPoOmOpOlOpPmNkPnNnQaQmMwPMYrMoNNZmMsQ 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：安恒信息發展歷程 . 1 圖 2：公司以基礎安全產品為依托，構建的“新場景、新服務”的產品發展方向 . 2 圖 3：201

10、6-2020 年前三季度公司營業收入及增速 . 2 圖 4：2016-2019 年公司分業務收入及增速 . 2 圖 5：2020 年前三季度網絡安全公司營業收入增速情況 . 3 圖 6：2018 年中國日志審計產品市場份額 . 4 圖 7：公司 AiLPHA 大數據智能安全平臺產品架構 . 4 圖 8：UEBA 發展歷程及市場規模 . 5 圖 9：公司 AiLPHA 大數據智能安全平臺核心功能 . 5 圖 10：公司網絡安全態勢感知通報預警平臺業務流轉過程 . 6 圖 11：SOAR 技術發展歷程 . 6 圖 12：2017-2020 年我國態勢感知市場規模及預測 . 7 圖 13：2018

11、年中國網絡安全態勢感知市場廠商競爭力象限分析圖 . 7 圖 14：公司天池云安全管理平臺產品架構 . 8 圖 15：安恒云架構 . 9 圖 16：受訪企業采用云計算架構情況 . 9 圖 17：多云架構主要面臨的挑戰 . 9 圖 18：安恒云交付模式 . 10 圖 19：安恒信息數據安全島平臺架構 . 11 圖 20：安恒信息涉網犯罪偵查打擊服務平臺架構 . 11 圖 21：安恒信息網絡安全云靶場平臺架構 . 12 圖 22：安恒信息車聯網安全產品框架 . 13 表格目錄表格目錄 表 1：公司具有競爭力產品市場份額 . 3 表 2：安恒信息定增項目募集資金使用情況 . 10 表 3：安恒信息經營

12、模型 . 14 表 4：安恒信息盈利預測 . 14 表 5：可比公司參考 . 15 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 新興安全領軍企業，高速增長引領市場新興安全領軍企業，高速增長引領市場 安恒信息是國內領先的網絡信息安全產品和服務提供商安恒信息是國內領先的網絡信息安全產品和服務提供商，在新興安全領域布局，在新興安全領域布局領先領先。 安恒信息成立以來一直專注于網絡信息安全領域，主營業務為網絡信息安全產品的研發、 生產及銷售，并為客戶提供專業的網絡信息安全服務。公司的產品及服務涉及應用安全、 大數據安全、云安全、物聯

13、網安全、工業控制系統安全及工業互聯網安全等領域。 圖 1：安恒信息發展歷程 資料來源：公司官網 在新興安全技術的推動下，公司形成了以“新場景、新服務”為方向的專業安全產品在新興安全技術的推動下，公司形成了以“新場景、新服務”為方向的專業安全產品 和服務體系。和服務體系。依托優質網絡信息安全基礎產品、威脅情報中心和安全攻防研究能力及持續 的基礎研發， 公司圍繞著云計算、 大數據及物聯網為代表的新一代信息技術， 形成了以 “新 場景”及“新服務”為方向的專業安全平臺產品和服務體系的綜合方案能力。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條

14、款部分 2 圖 2：公司以基礎安全產品為依托，構建的“新場景、新服務”的產品發展方向 資料來源：公司官網 隨著新興安全業務快速發展，公司的收入保持高增長，隨著新興安全業務快速發展，公司的收入保持高增長，2020 年前三季度公司收入同年前三季度公司收入同 比增長比增長 40%，成為成為疫情下行業內收入增速最快的上市公司之一。疫情下行業內收入增速最快的上市公司之一。2019 年公司實現營業收 入 9.44 億元，同比增長 50.66%。其中安全平臺實現收入 2.72 億元，同比增長 91.15%， 安全服務實現收入 2.64 億元，同比增長 62.03%， “新場景、新服務”體系成為公司收入 增長

15、的主要動力。今年網安行業受疫情的影響，上下游企業復工延遲，行業合同實施交付 及驗收相應推遲導致行業收入增速下降，公司憑借在新興安全領域的快速滲透，前三季度 實現營收 6.60 億元，同比增長 40.11%，遠超行業平均水平。 圖 3：2016-2020 年前三季度公司營業收入及增速 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 4：2016-2019 年公司分業務收入及增速 資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 營業收入（億元）增速（右軸） 0% 50% 100% 150% 200% 0 1 2

16、3 4 5 2016201720182019 基礎產品（億元）安全平臺（億元） 安全服務（億元）產品增速（右軸） 平臺增速（右軸）服務增速（右軸） 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖 5：2020 年前三季度網絡安全公司營業收入增速情況 資料來源：各公司官網 始于始于應用應用與與數據安全，態勢感知數據安全，態勢感知產品位于產品位于行業行業領先領先 以應用安全和數據安全為切入點，以應用安全和數據安全為切入點，構建構建大數據技術大數據技術優勢優勢 應用應用與與數據安全數據安全領導者領導者，市場份額處于行業領先地位市場

17、份額處于行業領先地位。公司成立之初以應用安全和數 據安全作為切入點，推出市場首創性產品數據庫審計與風險控制系統與 Web 應用防火墻 產品，成功進入網絡信息安全市場。2007-2008 年，公司推出了中國首批 Web 應用弱點 掃描器與 Web 應用防火墻產品，并推出數據庫審計等產品。截至 2017 年公司的數據庫審 計與風險控制系統、運維審計與風險控制系統、Web 應用弱點掃描器、遠程安全評估系統 等核心產品的市場份額及排名均位于前列。 表 1：公司具有競爭力產品市場份額 產品名稱產品名稱 市場份額及排名市場份額及排名 數據來源數據來源 Web 應用防火墻 2019 年度大中華地區市場占比

18、16.7%，排名第 1 Frost&Sullivan 數據庫審計與風險控制系統 2017 年度市場占比 7.2%，排名第 2。2016 年度市場占比 4.4%，排名第 4 賽迪顧問 運維安全管理硬件 2019 年度市場占比 12.7%，排名第 2 IDC Web 應用弱點掃描器、 遠程安 全評估系統 2017 年度市場占比 14.7%，排名第 3 賽迪顧問 資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部 在此基礎上，公司推出了日志審計產品，在此基礎上，公司推出了日志審計產品，在大數據技術上積累豐富的經驗在大數據技術上積累豐富的經驗。公司推出 數據庫等產品之后，緊接著推出了日志審計產品，并在 2010

19、 年參與了廣州亞運會安保服 務，提供日志安全分析能力。經過 10 年的發展，公司日志審計產品快速拓展至政府、公 安、金融、運營商、教育等多個行業，為行業客戶賦能，幫助客戶建立合規、完整、高效 的安全保障體系。 根據賽迪顧問的數據顯示， 2018 年公司日志審計系統市場占比 10.9%， 排名第一。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 安恒信息奇安信美亞柏科深信服綠盟科技 迪普科技 山石網科 啟明星辰天融信 2020年前三季度收入增速情況 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 6：201

20、8 年中國日志審計產品市場份額 資料來源：賽迪顧問，中信證券研究部 以以大數據大數據能力為基礎，能力為基礎，結合結合 AI 技術發力大數據安全業務技術發力大數據安全業務 依托依托數據庫審計、日志審計等數據庫審計、日志審計等基礎類產品基礎類產品發展發展，公司，公司在日志審計的基礎上在日志審計的基礎上疊加了大數疊加了大數 據以及人工智能等前沿技術據以及人工智能等前沿技術，推出了大數據平臺類產品，推出了大數據平臺類產品。公司于 2017 年開始進行 AiLPHA 大數據智能安全平臺預研，并于 2018 年正式立項并快速完成 1.0 版本推向市 場。AiLPHA 大數據智能安全平臺集成包括資產管理、威

21、脅情報、UEBA、多維態勢可視 化、專家分析和處置聯動等模塊，為客戶搭建企業級安全數據中心，提供安全分析決策的 數據支撐和安全運營監管的服務保障。 圖 7：公司 AiLPHA 大數據智能安全平臺產品架構 資料來源：公司官網 UEBA（用戶行為分析）（用戶行為分析）是新型信息安全技術的代表，該技術以用戶為視角，從傳統是新型信息安全技術的代表，該技術以用戶為視角，從傳統 規則分析轉變為關聯分析、行為建模、異常分析。規則分析轉變為關聯分析、行為建模、異常分析。UEBA 通過用戶實體行為異常分析來檢 測各種業務與安全風險，相比于傳統的 SOC/SIEM，在發現異常用戶行為、用戶異常行為 方面具備了非常

22、高的準確率， 能夠彌補傳統檢測技術、 單點安全分析的不足。 根據 Gartner 的數據及預測， 2015 年 UEBA 市場規模為 5000 萬美元， 來自于用戶側強勁的需求不斷推 動 UEBA 市場持續快速增長，2020 年市場規模達到 3.52 億美元，復合年增長率 48%。 2022 年，UEBA 技術將出現在 80%的威脅檢測和安全事件響應解決方案中。 安恒信息 啟明星辰 天融信 奇安信 其他 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 8：UEBA 發展歷程及市場規模 資料來源：UEBA 技術白皮書（中國信通

23、院） 在在 UEBA 等新技術的等新技術的賦能賦能下，下，公司公司 AiLPHA 大數據智能安全平臺大數據智能安全平臺大幅提升大幅提升安全安全運維運維 效率，效率，并并迅速獲得市場認可迅速獲得市場認可。AiLPHA 大數據智能安全平臺能夠提供基于大數據技術的多 源異構數據收集服務能力，依托于分布式復雜事件處理引擎進行安全建模分析與運營框架 編排，實現安全事件攻擊溯源與威脅回放并剔除誤報，提升安全運維效率。在正式推出的 第一年， AiLPHA 大數據智能安全平臺迅速得到市場認可， 用戶覆蓋了全國 30 多個省份， 服務超過百家政企客戶。目前在政府、公安、金融、教育、醫療、運營商、能源等領域均 有

24、成熟完善的應用案例。 圖 9：公司 AiLPHA 大數據智能安全平臺核心功能 資料來源：公司官網 與此同時與此同時， 公司推出了公司推出了國內首個態勢感知產品國內首個態勢感知產品， 并在多個監管部門實現落地應用并在多個監管部門實現落地應用。 2016 年 12 月 27 日，國務院發布了 “十三五”國家信息化規劃 ， “十大任務”中的最后一項 是健全網絡安全保障體系，提出了“全天候全方位感知網絡安全態勢”內容，重點強調了 態勢感知系統的建設，同年公司推出國內首個態勢感知產品。安恒信息網絡安全態勢感知 平臺是公司結合新監管管理要求的技術創新，研制開發的一款具備實時監測、威脅感知、 通報預警、追蹤

25、溯源、應急處置、安保指揮及管理考核等功能的網絡信息安全綜合管理平 臺。平臺主要面向政府、網信、公安、行業主管單位及重要行業企事業單位，已服務全國 130 余個網絡安全監管部門和行業主管部門。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖 10：公司網絡安全態勢感知通報預警平臺業務流轉過程 資料來源：公司官網 SOAR （安全編排自動化與響應） 聚焦安全運維領域，（安全編排自動化與響應） 聚焦安全運維領域， 可以解決響應過程中人員短缺、可以解決響應過程中人員短缺、 改進警報分類質量和速度、 減少響應時間、 降低安全人員工作壓

26、力等問題改進警報分類質量和速度、 減少響應時間、 降低安全人員工作壓力等問題。 2015 年， Gartner 首次提出 SOAR 概念，將其定義為一種對利用機器讀取的、有狀態的安全數據提供報告、 分析 和管理的能力資源，為整個運營安全團隊提供支持。2017 年 Gartner 對 SOAR 進行 了全新的概念升級，將 SOAR 定義為安全編排自動化與響應；自 2019 年后，SOAR 的發 展路徑將由 SOC 優化、 威脅檢測和響應、 威脅調查和響應以及威脅情報管理來驅動。 SOAR 能夠為安全人員提供自動化工具來提高他們的工作效率，極大增強了威脅檢測和響應等活 動安全效果。Gartner

27、數據顯示，作為一個相對新的技術，自 SOAR 誕生起，就受到市場 的廣泛關注。預計到 2023 年，SOAR 市場收入規模將達到 5.5 億美元。 圖 11：SOAR 技術發展歷程 資料來源：搜狐科技，青藤云安全 態勢感知市場發展迅速，公司態勢感知市場發展迅速，公司的的態勢感知平臺產品態勢感知平臺產品處于行業領先地位處于行業領先地位。近幾年，隨著 網絡安全防御體系的改變，不僅僅是管理和職能部門需要對網絡安全態勢進行監控、通報 預警及應急響應，眾多的機構客戶也需要建立針對自身安全態勢場景的防御體系，因此網 絡安全態勢感知系統的需求不斷提升，市場規模逐步擴大。根據安全牛預測，2017 年國 安恒信

28、息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 內態勢感知市場規模約計 20 億，預計 2020 年態勢感知整體市場規模將超過 50 億。在國 內監管類網絡安全態勢感知系統市場競爭較為激烈的情況下，公司態勢感知平臺較早地利 用了 SOAR 等先進技術，在全國各地的監管市場快速布局，市場覆蓋度遙遙領先，目前在 技術成熟度和市場覆蓋度均處于領先地位。 圖 12：2017-2020 年我國態勢感知市場規模及預測 資料來源：安全牛 圖 13： 2018 年中國網絡安全態勢感知市場廠商競爭力象限分析圖 資料來源：賽迪顧問 目前態勢感知產品在監管

29、類的滲透率較低，目前態勢感知產品在監管類的滲透率較低，被被監管類打開公司增長空間。監管類打開公司增長空間。目前態勢感 知在監管類的滲透率較低， 其中公安領域相對建設較快， 網信領域滲透率較低。 與此同時， 態勢感知在被監管類處于初期建設階段，行業快速擴張。公司憑借對客戶業務的理解，大 數據安全平臺產品收入未來有望持續保持高速增長。 發布安恒云，發布安恒云，云安全云安全能力持續完善能力持續完善 以公有云為基礎，發展私有云安全及以公有云為基礎，發展私有云安全及 SaaS 化服務模式化服務模式 經過七年的戰略布局，經過七年的戰略布局， 公司公司云安全產品已在金融、 政企等諸多行業有成功的落地實踐，云

30、安全產品已在金融、 政企等諸多行業有成功的落地實踐， 提供一站式云安全解決方案，涵蓋公有云、私有云、混合云等不同環境。提供一站式云安全解決方案，涵蓋公有云、私有云、混合云等不同環境。整體安全建設以 云監測、云防御、云審計、云服務為閉環解決思路，全面覆蓋云平臺網絡、主機、應用、 數據和管理多個層次，提供給用戶一套合法合規、防護有效、簡單易用、靈活擴展的云安 全建設方案，保障數字經濟建設，為安恒云的發布和應用打下了雄厚的技術基礎。 在公有云領域，2015 年公司與阿里云合作，是公有云安全早期實踐者。公司云堡壘 機、云數據庫審計等相關產品累計保護數千家云上企業用戶，云堡壘機服務和保護的云主 機更是達

31、到了幾十萬臺以上。目前公司的云安全產品已經上線包括阿里云、騰訊云、華為 云、AWS 亞馬遜、中國電信天翼云、中國聯通沃云等在內的十多家國內外主流公有云平 臺。2020 年公司新增 1000 多家中小企業公有云用戶；在信創領域打造了 4 個省級信創云 安全案例，10+市級信創云安全案例；同時新增近 200 個等保一體機客戶。 在私有云領域， 2016 年公司率先推出了天池云安全管理平臺， 涵蓋 18 類云安全產品。 天池云安全管理平臺可以為私有云（專有云）用戶提供一整套的云安全解決方案和城市級 20 50 0 10 20 30 40 50 60 20172020 態勢感知市場規模（億元） 安恒信

32、息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 云安全運營方案，已經成功應用到 60 多個省市政務云、運營商政企云、警務云等行業云 平臺，并通過與華為云、阿里云、浪潮云等云服務商融合對接（其中華為云、浪潮云版本 獲得 CSA 認證） ，大大增強了云安全方案的競爭力和交付能力。2020 年公司新增 100+朵 云：客戶以政務云、運營商行業云為主，并在警務云、能源云、金融云等行業建立了多個 典型案例，如國家電網 14 個省公司云安全資源池案例。 在 SaaS 服務方面，公司風暴中心推出的 SaaS 云安全服務模式實現了云監測、云 WAF、

33、云 DDoS 清洗以及云端威脅情報的服務能力，增長迅速。云防護方面，累計攔截 54 億次攻擊，日清洗量達 15 億次；云監測方面，累計監測發現數百萬個篡改頁面；安全 數據大腦方面，發現數百萬個網站存量漏洞，檢測 Web 攻擊樣本量達億級。玄武盾成為 SaaS 安全服務市場的主要領導者，先后為多個國家級會議官網提供重點安全保障。2020 年由于疫情與重?；顒拥男枨笠约俺鞘卸艿耐茝V， SaaS 用戶同比去年大幅增長， 為杭州、 湖州、上海三個城市的健康碼提供安全穩定保障運行 310 余天。 圖 14：公司天池云安全管理平臺產品架構 資料來源：公司官網 發布安恒云，發布安恒云，圍繞安全核心布局圍繞安

34、全核心布局大平臺大平臺產品產品 2020 年安恒信息對云戰略進行了升級，成立了云年安恒信息對云戰略進行了升級，成立了云 BG，推出安恒云。，推出安恒云。安恒云是集多云 管理和多云安全于一體的一站式平臺級產品，旨在為用戶打造一個安全、平等的多云管理 和多云安全管理平臺。安恒云可連接國內外主流公有云、私有云、傳統 IDC 數據中心，幫 助用戶最優惠選云、便捷上云、安全用云、統一管云等。安恒云擁有豐富的多云管理能力 和完善的云上安全能力，可以滿足不同用戶個性化的多云管理和多云安全需求。安恒云是 公司歷史上真正的大平臺產品，向上連接用戶、向下連接云提供商和數據中心，左右連接 生態合作伙伴。安恒云將致力

35、于為整個生態提供更加完善的安全產品和安全解決方案。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 15：安恒云架構 資料來源：公司官網 多云混合時代來臨，安全依然面臨極大挑戰。多云混合時代來臨，安全依然面臨極大挑戰。多云管理平臺市場高速發展，多云架構 已經成為企業主流的部署模式，根據 Flexera 2020 年云狀態報告的數據顯示，2020 年高達 93%受訪企業是多云架構，其中多個公有云占 6%，混合云占 87%。與此同時，多 云架構也給企業帶來了一些新挑戰，多云安全成為最大的挑戰之一，高達 83%的調查對象 認為多云

36、安全對其挑戰最大?；谶@些考慮，公司率先提出了多云管理和多云安全相結合 的理念和解決方案，推出了一站式多云管理和多云安全管理服務平臺。 圖 16：受訪企業采用云計算架構情況 資料來源：Flexera 2020 年云狀態報告 圖 17：多云架構主要面臨的挑戰 資料來源：Flexera 2020 年云狀態報告 安恒云引領云安全領域的創新發展，安恒云引領云安全領域的創新發展，目前支持在線目前支持在線 SaaS 服務模式和本地私有化服務服務模式和本地私有化服務 模式。模式。安恒云不是一朵云（不是類似阿里云、騰訊云這樣的公有云） ，也不僅僅是多云管 理平臺，安恒云是一個集多云管理和多云安全管理于一體的一

37、站式服務平臺，安恒云的核 心還是“安全” 。安恒云提供了滿足等級保護三級要求，具備高可用、高價值、極致體驗、 以 SAAS 化服務模式為主的安全能力。目前安恒云有兩種服務模式，分別為在線 SaaS 服 務模式和本地私有化服務模式，在線的 SaaS 服務平臺主要是公有云的形式，幫助用戶解 決多云統一管理和多云安全統一管理難題；線下私有交付版本，可幫助政務云、運營商行 業云、智慧城市、工業互聯網云、金融行業云、醫療行業云、教育行業云打造統一的多云 管理和多云安全管理平臺。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖 18：

38、安恒云交付模式 資料來源：公司官網 定增項目定增項目擴張業務邊界擴張業務邊界，進一步打開市場空間進一步打開市場空間 2020 年年 12 月月 25 日，公司發布定向增發日，公司發布定向增發預案，擬向預案，擬向不超過不超過 35 名（含名（含 35 名）名）發行發行 不超過不超過 22,222,222 股，股，募集資金總額不超過募集資金總額不超過 133,332.17 萬元萬元，全部擬投入到，全部擬投入到數據安全島數據安全島 平臺研發及產業化項目平臺研發及產業化項目、涉網犯罪偵查打擊服務平臺研發及產業化項目涉網犯罪偵查打擊服務平臺研發及產業化項目、信創產品研發及信創產品研發及 產業化項目產業化

39、項目、 網絡安全云靶場及教育產業化項目網絡安全云靶場及教育產業化項目、 新一代智能網關產品研發及產業化項目新一代智能網關產品研發及產業化項目、 車聯網安全研發中心建設項目車聯網安全研發中心建設項目中，擬投入資金分別為中，擬投入資金分別為 4.00、1.02、4.59、1.25、1.79、0.67 億元。億元。 表 2：安恒信息定增項目募集資金使用情況 項目名稱項目名稱 總投資（萬元）總投資（萬元） 募集資金擬使用額（萬元）募集資金擬使用額（萬元） 數據安全島平臺研發及產業化項目 47,633.85 40,046.62 涉網犯罪偵查打擊服務平臺研發及產業化項目 13,006.66 10,216.

40、18 信創產品研發及產業化項目 62,122.22 45,870.82 網絡安全云靶場及教育產業化項目 15,753.23 12,541.34 新一代智能網關產品研發及產業化項目 22,622.09 17,924.13 車聯網安全研發中心建設項目 10,235.45 6,733.08 171,373.50 133,332.17 資料來源：公司公告，中信證券研究部 數據安全島項目數據安全島項目進一步提升進一步提升公司公司網絡信息安全平臺業務網絡信息安全平臺業務，打開新的市場空間，打開新的市場空間。根據賽 迪顧問的預測，2019-2021 年度，網絡信息安全市場規模的復合增長率為 23.45%，大

41、數 據安全市場規模的復合增長率為 35.26%，具有較好的市場發展前景。公司于 2015 年起 便陸續開發了針對大數據安全的網絡安全態勢感知預警平臺、AiLPHA 大數據智能安全平 臺等產品，獲得了較高的市場占有率，2017-2019 年度公司網絡信息安全平臺中大數據安 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 全產品相關收入年復合增長率達到 100.22%。 數據安全島平臺項目有望實現對公司網絡信 息安全平臺產品系列的拓展與補充，進一步提升公司網絡信息安全平臺業務，提升公司整 體盈利能力。 圖 19：安恒信息數據安全島

42、平臺架構 資料來源：公司公告 涉網犯罪偵查打擊服務平臺研發及產業化項目涉網犯罪偵查打擊服務平臺研發及產業化項目有望帶動公司商業模式轉型，增強客戶有望帶動公司商業模式轉型，增強客戶 粘性。粘性。2017-2019 年度，來自公安部門的收入占公司主營業務收入的比重均超過 10%。 本項目擬采用云計算方式實現技術服務交付模式的轉型，相比產品銷售或定制化研發項目 模式，服務模式更符合客戶采購方式的變化，能夠提升公司市場競爭力。同時，本項目有 利于推動涉網犯罪偵查打擊技術的更新迭代，為基層警力提供技術賦能，將辦案模式由傳 統的被動式偵破升級為主動打擊，進一步綁定公安客戶、 提升客戶粘性。 圖 20：安恒

43、信息涉網犯罪偵查打擊服務平臺架構 資料來源：公司公告 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 信創產品信創產品研發及產業化項目有利于維系公司客戶并鞏固市場份額。研發及產業化項目有利于維系公司客戶并鞏固市場份額。信創作為國家戰略 成為我國“新基建”的重要內容，同時“數字中國” 戰略提出了建設“2+8” 安全可控 體系，標志著 2020-2022 年成為國家安全可控體系推廣的重要時期。信創產業逐步成為 當前形勢下國家經濟發展的新動能，我國信創產業發展空間巨大。2017-2019 年電信運營 商、 政府、 金融等關鍵敏感行業

44、客戶對公司的營業收入貢獻比重分別達到 50.93%、 51.94% 和 48.71%。面對該等客戶已逐步實施的國產化替代策略，提前進行信創領域布局是公司 維系客戶鞏固市場份額的重要舉措。 網絡安全云靶場及教育產業化網絡安全云靶場及教育產業化項目將為公司持續不斷地輸送人才。項目將為公司持續不斷地輸送人才。伴隨網絡安全行業 的快速發展，網絡安全人才出現了較大缺口，根據新華網報道，截至 2019 年 9 月，我國 網絡空間安全人才數量缺口高達 70 萬，預計到 2020 年將超過 140 萬。近年來隨著公司 業務規模的快速增長，網絡安全人才需求大幅提升，在不斷提高招聘力度的情況下，公司 校招缺口仍達

45、到 200-300 人。提供網絡安全培訓服務有利于公司在網絡安全人才稀缺的 社會背景下精準發現并鎖定相關人才，進一步提升公司在行業內的人才優勢。 圖 21：安恒信息網絡安全云靶場平臺架構 資料來源：公司公告 新一代智能網關產品研發及產業化項目將完善公司產品生態建設，提升整體解決方案新一代智能網關產品研發及產業化項目將完善公司產品生態建設，提升整體解決方案 能力。能力。在云計算、大數據、 國產化替代及 AI 智能防護等需求的推動下，防火墻作為傳統 的網關產品處在向智能化、簡易化及可視化方向技術更新迭代的關鍵階段，市場現有產品 技術架構受到挑戰， 行業競爭格局或將面臨較大變動。 本項目擬自建智能網

46、關產品生產線， 快速切入網絡層防火墻、 IPS 及 IDS 等網關市場，充分發揮公司在云計算安全、大數據 安全、物聯網安全及工業互聯網安全等領域的技術積累，提升公司網關產品在相關領域的 防護能力和適配能力，完善自有安全防護產品生態，提升整體解決方案能力。 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 車聯網安全研發中心建設項目是公司物聯網安全的重要落地項目之一，進一步強化公車聯網安全研發中心建設項目是公司物聯網安全的重要落地項目之一，進一步強化公 司的技術實力。司的技術實力。根據前瞻產業研究院發布的中國車聯網行業市場前瞻與投

47、資戰略規劃分 析報告統計數據，截至 2017 年，全球車聯網市場規模約為 525 億美元，預計到 2022 年將增加至 1,629 億美元，復合年均增長率為 25.4%；我國車聯網市場規模將從 2017 年 的 114 億美元增長到 2022 年的 530 億美元，復合年均增長率為 36.0%。本項目關于車聯 網安全產品技術的研發將是公司物聯網安全平臺和智慧城市安全運營技術和解決方案的 有效補充，有利于推動公司現有產品技術的完善，進一步強化公司技術實力。 圖 22：安恒信息車聯網安全產品框架 資料來源：公司公告 本次定增項目預計未來三年的本次定增項目預計未來三年的收入收入體量分別為體量分別為

48、1 億億+、3 億億+、6 億億+，長期有望推動，長期有望推動 公司商業模式的轉變，進一步打開市場空間。公司商業模式的轉變，進一步打開市場空間。目前募投項目的在手訂單可觀，通過之前的 積累預計未來三年產生的收入分別達到 1 億+、3 億+、6 億+。與此同時，定增項目將安全 融入到客戶實際的業務中，有望推動公司探索 SaaS 化商業模式的演變，為公司長期高增 長奠定基礎。 風險因素風險因素 政策落地不及預期；新興業務研發進展不及預期；行業競爭加??；定增進展不及預期。 盈利預測盈利預測 我們對公司經營模型的假設如下所示： 1. 公司網絡信息安全基礎產品網絡信息安全基礎產品業務業務作為公司目前最大

49、的收入來源，未來將保持平穩 增長，預計 2020-2022 年增長率為 14%/15%/18%； 安恒信息（安恒信息（688023）深度跟蹤報告深度跟蹤報告2021.1.4 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 2. 公司網絡信息安全服務網絡信息安全服務業務業務主要由專業安全服務及云服務兩塊業務組成，受益于 行業結構的不斷改善，和計算機行業云化轉型的發展趨勢，預計 2020-2022 年增 長率為 42%/40%/35%； 3. 公司網絡信息安全網絡信息安全平臺平臺業務業務是公司最新的業務，隨著公司不斷地加大研發投入以 及 新 興 市 場 持 續 釋 放 大 量 的 需 求 ， 預 計202

50、0-2022年 增 長 率 為 80.0%/59.0%/46.3%。 表 3：安恒信息經營模型 科目科目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 總收入 626.59 944.03 1,324.63 1,831.09 2,467.78 同比 45.58% 50.66% 40.32% 38.23% 34.77% 毛利率 70.50% 69.47% 69.53% 69.73% 70.19% 1、 網絡信息安全基礎產品 收入 297.37 384.02 437.78 503.45 594.07 同比 10.0% 29.1% 14.0% 15.0% 18.0% 毛利率 75.76% 7