【公司研究】八億時空-國內混晶行業頭部企業募投項目打開成長空間-210117（19頁）.pdf

1、八億時空（688181） 證券研究報告公司研究電子元件及設備 1 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 國內混晶行業頭部企業，募投項目打開成長國內混晶行業頭部企業，募投項目打開成長 空間空間 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 430 601 816 989 同比（%） 9.2% 39.7% 35.8% 21.1% 歸母凈利潤（百萬元） 110 178 212 254 同比（%） -3.7% 61.9% 18.8% 19.7% 每股收益（元/股） 1.

2、14 1.85 2.20 2.63 P/E（倍） 49.70 30.71 25.85 21.60 投投資要點資要點 公司是國內混晶公司是國內混晶材料材料領跑者：領跑者： 當前國內具備混晶生產能力的三家廠商之 一，2015 年進入京東方供應鏈并批量供貨，此后相繼進入臺灣群創、 惠科股份供應鏈，產銷量快速增加，業績開啟飛速增長模式。 面板產線東移面板產線東移+尺寸迭代，尺寸迭代，混晶混晶需求穩健增長需求穩健增長：混合液晶需求量與液晶 面板出貨面積正相關，大尺寸液晶面板中電視屏幕占比最大，雖然當前 電視屏幕需求量增長疲乏甚至出現下降，但電視屏幕平均尺寸不斷增 長，Omdia 預計 2021 年平均尺

3、寸將達到 49 寸（2018 年僅 44.1 寸） ，總 的來看液晶面板出貨面積仍保持正增長。與此同時，隨著京東方、華星 光電等大陸面板廠商的崛起，面板產能東移趨勢明確，2019 年大陸面 板產能超過全球產能的一半，為國內面板產業鏈配套提供機遇 混晶市場集中度高，國產化率有望進一步提升：混晶市場集中度高，國產化率有望進一步提升：全球混晶市場主要被德 國默克、日本 JNC 和 DIC 壟斷，2018 年三家全球市占率超 80%，公司 2018 年出貨量 43.84 噸，全球市場占有率為 5.79%。國產 TFT 混晶材 料在 2015 年前國產化率緩慢提升，2015 年后，國內企業的技術進步突

4、飛猛進，國產化率從 15%提升到 2019 年的 35%。根據公司招股書的預 計，2021 年國內混晶年需求將達到 590 噸，當前國內廠商產能僅 250 噸，缺口顯著，混晶國產化率還將進一步提升。 公司募投混晶二期項目， 開發公司募投混晶二期項目， 開發 OLED 材料迎接未來顯示市場材料迎接未來顯示市場： 由于 2017 年至今公司下游客戶認證順利，現有 50 噸/年產能難以滿足客戶需求， 募投 100 噸/年混晶二期項目將有效解決當前產能瓶頸，提升市占率的 同時為公司貢獻業績。此外，公司還通過持續研發進軍 OLED 材料，迎 接未來 OLED 的廣闊市場。 盈利預測與投資評級：盈利預測與

5、投資評級： 我們預計公司 20202022 年營業收入分別為 6.01 億元、8.16 億元和 9.89 億元，歸母凈利潤分別為 1.78 億元、2.12 億元 和 2.54 億元，EPS 分別為 1.85 元、2.20 元和 2.63 元，當前股價對應 PE 分別為 31X、26X 和 22X?？紤]到公司在顯示面板上游的稀缺性和低估 值，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：液晶材料國產化率減速的風險；OLED 材料研發進展不及預 期的風險；客戶集中度高的風險。 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 56.81 一年最低/最高價 42.87/94.37 市凈率(倍)

6、3.32 流通 A 股市值(百 萬元) 4309.11 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元) 17.11 資產負債率(%) 9.69 總股本(百萬股) 96.47 流通A股(百萬股) 75.85 相關研究相關研究 2021 年年 01 月月 17 日日 -43% -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2020-012020-052020-09 八億時空滬深300 2 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 公司是混晶材料領跑者公司是混晶材料領跑者 . 4 1.1. 公司是國

7、內混晶材料領域的領跑者 . 4 1.2. 深耕 TFT 混晶，向 OLED 布局. 4 1.3. TFT 混晶客戶粘性大，銷量提高帶動業績大幅增長 . 5 2. 產業轉移產業轉移+國產替代共振液晶行業景氣度國產替代共振液晶行業景氣度 . 6 2.1. 面板產線東移+尺寸迭代，液晶材料需求穩步增長 . 7 2.1.1. 液晶材料是面板產業鏈上游高毛利率行業 . 7 2.1.2. “尺寸迭代”效應帶動大尺寸面板面積穩步增長 . 9 2.1.3. 產線東移趨勢明確，大陸高世代產能高速增長 . 10 2.1.4. 2021 年液晶材料大陸市場需求將達到 590 噸/年 . 12 2.2. 液晶市場集中

8、度高，國產化率有望進一步提升 . 12 3. 公司采取大客戶戰略，新材料研發拓展業務邊界公司采取大客戶戰略，新材料研發拓展業務邊界 . 13 3.1. 擁抱京東方，開拓新客戶 . 14 3.2. 研發驅動，OLED 材料有望拓展業務邊界 . 15 3.2.1. 持續研發投入保持市場競爭力 . 16 3.2.2. OLED 材料有望拓展業務邊界 . 16 3.3. 募投混晶項目助力公司短期業績提升 . 17 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 18 5. 風險提示風險提示 . 19 mNqOsNqNrRnQoQyRrMoPrR6MaObRoMoOtRrQfQqQnMeRsQnMaQnNwPu

9、OqRuMMYqRoM 3 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構 . 4 圖 2：公司業務發展歷程 . 4 圖 3： 公司近三年產銷量增長迅速（噸，%） . 6 圖 4：公司近年營收保持高增長（百萬元，%） . 6 圖 5：公司歸母凈利潤增長顯著 （百萬元，%） . 6 圖 6：公司主營產品毛利率在不斷走高（%） . 6 圖 7：液晶面板工作原理 . 7 圖 8：液晶顯示產業鏈 . 7 圖 9：TFL-LCD 產業鏈的微笑曲線（毛利率情況） . 7 圖 10：各組分成本占液

10、晶顯示器成本比 . 7 圖 11：全球液晶電視出貨量及預測（百萬臺） . 9 圖 12：全球 LCD 電視平均尺寸走勢（單位：英寸） . 9 圖 13：TFT-LCD 面板出貨面積（單位：百萬 m2） . 9 圖 14：TFT-LCD 面板需求面積預測（單位：百萬 m2） . 9 圖 15：世界各國 TFT 面板（含 AMOLED）市占率 . 10 圖 16：大陸混晶市場需求量及預測（噸/年） . 10 圖 17：2018 年全球混晶市場結構 . 13 圖 18：中國大陸混晶國產化率及預測 . 13 圖 19：京東方在全球平板顯示市場的市占率第一 . 14 圖 20：公司主要客戶認證進展 .

11、14 圖 21：2019 年全球面板出貨量 . 14 圖 22：對京東方銷售收入及收入占比（百萬元） . 15 圖 23：公司研發費用保持較快增長 . 16 圖 24：研發人員數量占比持續提升 . 16 表 1：TFT-LCD 面板和 OLED 面板產品特征 . 8 表 2：我國大陸主要液晶面板廠產線分布 . 11 表 3：2021 年內大陸主要面板廠商新增產能匯總 . 12 表 4：公司在研 OLED 材料相關項目匯總（金額單位：萬元） . 17 表 5：盈利預測拆分（單位：百萬元） . 18 表 6：可比公司估值表（參考 2021 年 1 月 15 日收盤價） . 19 4 / 21 東吳

12、證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 1. 公司是混晶材料領跑者公司是混晶材料領跑者 1.1. 公司是國內混晶材料領域的領跑者公司是國內混晶材料領域的領跑者 北京八億時空液晶科技股份有限公司總部設在北京， 前身八億液晶于 2004 年 7 月 9 日由北京八億時空科技有限公司、楊槐、楊榮青共同出資設立，后經股份制變更成為股 份有限公司。 公司于 2014 年 1 月 24 日在新三板掛牌， 2020 年 1 月 6 日在科創板上市。 公司主要產品為高性能薄膜晶體管 TFT（Thin Film Transistor）等多種混合液

13、晶材 料，廣泛應用于高清電視、智能手機、電腦、車載顯示、智能儀表等終端顯示器領域。 公司是國內掌握 TFT 混合液晶核心技術、擁有自主知識產權并成功實現產業化的三家 主要液晶材料企業之一，是我國液晶顯示材料國家標準的主要起草者。 截至 2020 年第三季度，公司前十大股東共持有 54,575,177 股，占比達到 56.57%。 其中，趙雷先生為公司董事長和第一大股東，持股 20.38%，并且由于公司股權結構較 為分散，前十大股東中有 8 人持股比例不足 5%，且均為財務投資人，不參與公司的實 際經營管理，因此公司實際控制人為趙雷先生。 圖圖 1：公司股權結構公司股權結構 數據來源：招股說明書

14、 東吳證券研究所 1.2. 深耕深耕 TFT 混晶，向混晶，向 OLED 布局布局 公司成立之初以 TN、STN 產品為主，經過不斷發展迭代，并根據市場需求進行調 整，形成了現在以以 TFT 混合液晶為主的業務格局混合液晶為主的業務格局： 圖圖 2：公司業務發展歷程公司業務發展歷程 5 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：招股書明書，東吳證券研究所 公司在成立初期的 2004 年至 2005 年，通過組建液晶材料的技術研發團隊，形成 了 TN/STN 型顯示材料的規?；a能力；2006 年至 201

15、0 年，公司 TN/STN 型顯 示材料產品規?；M入市場，并相繼推出國內首款彩色 STN 液晶材料和車載用負性液 晶材料；2011 年至 2014 年，公司全面布局高性能 TFT 混合液晶的研究與開發，建立 了具有完全自主知識產權的從單晶到混晶 IPS-TFT 產品體系，生產工藝進一步優化， 建立并完善了一整套品質保障系統，與我國液晶面板龍頭企業京東方開展全面合作，順 利完成產品認證工作。 經過前期的積淀，公司自公司自 2015 年起，成為京東方國產年起，成為京東方國產 TFT 混合液晶材料的戰略混合液晶材料的戰略 供應商并實現規?；┴?，且在最近三年銷售額持續大幅增長供應商并實現規?；┴?/p>

16、，且在最近三年銷售額持續大幅增長。同時公司積極推進其他 客戶的開拓，分別于 2017 年和 2019 年成為臺灣群創和惠科股份的合格供應商，并實 現批量供貨。 根據華星光電對公司的認證進度， 公司有望于 2020 年實現向其批量供貨。 開拓客戶的同時，公司深耕開拓客戶的同時，公司深耕 TFT 混晶材料的開發?；炀Р牧系拈_發。加大對超高分辨率（4K/8K）顯 示用液晶材料、 PSVA（聚合物穩定垂直取向）混合液晶和自取向垂直排列（SAVA） 混合液晶的開發，向大尺寸、高解析度等高附加值的市場拓展，以覆蓋更廣闊的市場需 求，提升公司的盈利能力和綜合競爭力。 面對 OLED 顯示快速發展，公司自公司

17、自 2016 年起逐步向年起逐步向 OLED 材料領域滲透材料領域滲透，構建 OLED 顯示材料的自主知識產權體系和完整的 OLED 核心生產工藝，加快 OLED 顯 示材料的產業化步伐，力爭形成公司新的利潤增長點。 1.3. TFT 混晶客戶粘性大，銷量提高帶動業績大幅增長混晶客戶粘性大，銷量提高帶動業績大幅增長 公司的公司的 TFT 混晶客戶粘性大?；炀Э蛻粽承源?。液晶材料是液晶顯示面板的核心材料之一，直接決 定面板性能的優劣。因此，下游 LCD 面板廠商對上游混晶供應商要求嚴苛，供應商既 要有可靠的產品質量和質量保證體系， 又要有長期穩定的供貨能力和持續的新產品研發 迭代能力。往往對一家

18、供應商認證時間就要長達三年之久，因此混晶企業一旦入圍了 LCD 面板企業的供應鏈體系，兩者的合作關系一般都較為穩定。 6 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 公司圍繞下游客戶的需求，目前已與京東方、臺灣群創、惠科股份等公司建立了穩 定的合作關系。 截至2019年底， 公司前五名客戶銷售額在年度銷售總額中占比達到87%。 其中，對第一大客戶京東方銷售額占比高達 71.3%。 隨著對京東方供應量的增加和新客戶的開拓，公司銷售規模迅速增大，近年來收入 和利潤均實現大幅增長。 2018 年， 公司已形成液晶材料產能 5

19、0 噸/年。 2017 至 2019 年， 公司產能利用率持續增加，連續三年產能利用率超過 100%。 公司持續深化與京東方的戰略合作關系。2020 年，在整體市場環境不加、防疫壓力 較大的背景下， 公司依然保持液晶材料銷售量與營業收入的持續增長。 2020 年前三季度， 公司實現營業收入 44,824.41 萬元，同比增長 40.60%；實現歸屬于上市公司股東的凈利 潤 13,296.69 萬元，同比增長 50.35%。 圖圖 3： 公司近三年產銷量增長迅速（噸，公司近三年產銷量增長迅速（噸，%） 圖圖 4：公司近年營收保持高增長（百萬元，公司近年營收保持高增長（百萬元，%） 數據來源：wi

20、nd，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 圖圖 5：公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤增長顯著增長顯著 （百萬元，（百萬元，%） 圖圖 6：公司主營產品毛利率（公司主營產品毛利率（%） 數據來源：wind，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 2. 產業轉移產業轉移+國產替代共振液晶行業景氣度國產替代共振液晶行業景氣度 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 2016201720182019 產量銷量 銷量YOY產能利用率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150

21、200 250 300 350 400 450 500 20152016201720182019 其他液晶單體 混合液晶營收YOY -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 20 40 60 80 100 120 140 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前 三 季 度 歸母凈利潤YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20152016201720182019 混合液晶液晶單體 7 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 2.1. 面板產線東

22、移面板產線東移+尺寸迭代，液晶材料需求穩步增長尺寸迭代，液晶材料需求穩步增長 2.1.1. 液晶材料是面板產業鏈上游高毛利率行業液晶材料是面板產業鏈上游高毛利率行業 液晶材料作為液晶顯示液晶材料作為液晶顯示（LCD）面板內部的一個“光開關” 。面板內部的一個“光開關” 。所謂液晶面板，結構 上包括指上下基板及填充于其間的液晶層。其中的液晶層處于液晶態（介于固態和液態 之間的一種中間態） ，其分子的排列具有規則性。當物質處于液晶態時，呈白色粘稠渾 濁的液體狀態，同時其分子保留著部分晶態物質分子有序排列的特性，這種在一定外界 條件范圍內能呈現液晶態的物質即為液晶。 液晶顯示器件的工作原理主要是利用

23、液晶的 電光效應，在通電時液晶排列變得有秩序，使光線容易通過；不通電時，液晶排列變得 混亂， 阻止光線通過， 因此在液晶顯示方面， 液晶材料所發揮的作用相當于一個光開關。 圖圖 7：液晶面板液晶面板工作原理工作原理 圖圖 8：液晶顯示產業鏈液晶顯示產業鏈 數據來源：Bing，東吳證券研究所 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 液晶液晶材料材料是是液晶液晶面板產業鏈的上游行業。面板產業鏈的上游行業。 液晶顯示產業鏈上游行業由各種原材料生 產廠商構成，主要包括液晶材料、彩色濾光片、驅動 IC、偏光片、背光模組、玻璃基板 等；中游行業為液晶面板廠商；下游為顯示終端廠商。 液晶材料在面板產業鏈中處于

24、左側較高毛利率位置，面板成本占比低。液晶材料在面板產業鏈中處于左側較高毛利率位置，面板成本占比低。液晶顯示產 業鏈的左端為材料，右端為下游應用和渠道，中間是面板的制造。在產業鏈中，高附加 值的部分體現在兩端，即材料的供給和銷售，毛利率可達到 50%以上。液晶材料屬于化 學品，涉及較多的研發技術和相關專利，毛利率水平在 35%40%左右，也處于較高水 平。液晶材料由于占液晶面板成本比例較低，僅為 3%4%左右，受液晶面板價格變化 影響不大。 圖圖 9：TFL-LCD 產業鏈的微笑曲線（毛利率情況）產業鏈的微笑曲線（毛利率情況） 圖圖 10：各組分成本占液晶顯示器成本比各組分成本占液晶顯示器成本比

25、 8 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：DisplaySearch，東吳證券研究所 數據來源：DisplaySearch，東吳證券研究所 大尺寸屏幕中大尺寸屏幕中 LCD 依舊占據主導地位，依舊占據主導地位，液晶面板面積直接決定液晶面板面積直接決定液晶材料需求。液晶材料需求。當 前主流平板顯示技術中，LCD 和 OLED 各具特點和優勢，但 LCD 在使用壽命、制造 成本和品質穩定性等方面的優點決定了其在大面板領域的應用占據主導地位。根據 IHS Markit 對全球電視出貨量的統計及預測， 在未來

26、幾年， 全球電視出貨量平穩上漲， OLED 電視雖然增速較快，但由于技術、成本等原因，總體出貨量遠低于 LCD 電視，2018 年 全球 LCD 電視的出貨量為 2.89 億臺，OLED 的出貨量為 290 萬臺，LCD 電視在未來一 段時期內仍將處于絕對主導地位。 液晶材料需求與液晶面板產業的發展直接拉動液晶材 料的需求，一般而言，每平方米液晶面板需使用約 4g 液晶材料。 表表 1：TFT-LCD 面板和面板和 OLED 面板產品特征面板產品特征 顯示技術顯示技術 LCD OLED 結構 彩色濾光膜+背光 自發光 發光效率 低 中 亮度 3000 500 對比度 中 高 響應時間 毫秒 微

27、秒 工作溫度 -2080 -3070 抗沖擊性 低 高 柔性 低 高 壽命 長長 中 價格 低低 中 PPI 高 高 抗水抗氧性 高 低 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 背光模組, 29.1% 彩色濾光 片, 17.9% 玻璃基板, 15.2% 驅動IC, 10.4% 偏光片, 9.9% 液晶材料, 3.5% 其他, 14.0% 9 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 2.1.2. “尺寸迭代”效應“尺寸迭代”效應帶動帶動大尺寸面板面積大尺寸面板面積穩步增長穩步增長 電視占據主要大尺寸顯示面板市場份額電視

28、占據主要大尺寸顯示面板市場份額，近年來出貨量呈現小幅下降趨勢，近年來出貨量呈現小幅下降趨勢。全球大 尺寸面板主要包括平板電腦、筆記本電腦、顯示器和電視平板電腦、筆記本電腦、顯示器和電視， LCD 電視是 TFT-LCD 面 板的第一大應用領域，在整個液晶面板的市場中占據超過 60%的面板需求， LCD 電 視的出貨量決定了液晶面板的需求走勢。2016 年以來全球液晶電視機出貨量保持平穩、 小幅下降， 2015-2019 年 CAGR 為-0.12%。 受疫情影響， 2020 年銷量有所下滑， statista 預測 2020 年全球液晶電視出貨量為 202 百萬臺，同比-6%。 圖圖 11：全

29、球液晶電視出貨量及預測（百萬臺）全球液晶電視出貨量及預測（百萬臺） 圖圖 12：全球全球 LCD 電視電視平均尺寸走勢平均尺寸走勢預測預測（單位：英寸）（單位：英寸） 數據來源：Statista，東吳證券研究所 數據來源：Omdia，東吳證券研究所 尺寸迭代對沖出貨量下降的影響尺寸迭代對沖出貨量下降的影響。 推動液晶面板平均尺寸增長的主要動力是液晶電 視。從 2009 年到 2019 年， LCD 電視的顯示屏平均尺寸幾乎每年增長約 1 英寸。根 據 Omdia 的統計和預測，2018 年全球液晶電視面板平均尺寸為 44.1 英寸，2019 年增長 到 45.4 英寸，2020 年又增長到 4

30、7 英寸，2021 年，平板電視面板平均尺寸將從 2020 年 的 47 英寸增加到 2021 年的 49 英寸，意味著一年內將有兩英寸的大輻增長。 圖圖 13：TFT-LCD 面板面板全球全球出貨面積出貨面積（百萬（百萬 m2） 圖圖 14：TFT-LCD 面板面板全球全球需求面積需求面積預測預測（百萬（百萬 m2） 數據來源：Omdia，東吳證券研究所 數據來源：IHS，東吳證券研究所 TFT-LCD 面積需求仍將繼續增長面積需求仍將繼續增長。 目前， 全球液晶電視面板市場的容量接近飽和， -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 190 195 200 205 210 215 2

31、20 225 201520162017201820192020E 全球液晶電視出貨量（百萬臺）YOY 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 40 42 44 46 48 50 52 54 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E LCD電視尺寸（英寸）YOY 10 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數量上難以出現快速增長的態勢， 未來幾年全球電視需求數量將維持或小幅下降。 但是， 受更新需求的拉動， 電視的大尺寸化趨勢仍將繼續。 未來，

32、5G 將成為帶動 TFT-LCD 面 板需求的主要動力之一。 2019 年 3 月，工信部等發布超高清視頻產業發展行動計劃 （2019-2022 年） ， 提出 “探索 5G 應用于超高清視頻傳輸， 實現超高清視頻業務與 5G 的協同發展” 。隨著 5G 技術的逐步成熟及應用， TFT-LCD 面板的大尺寸化趨勢能更 好的順應高清化應用的要求，從而帶動 TFT-LCD 面板需求的不斷增長。2019 年至 2023 年， IHS 預計 TFT-LCD 面板的全球出貨面積將從 2.23 億平方米增至 2.49 億平 方米，增幅 12.20%。 2.1.3. 產線東移趨勢明確，大陸產線東移趨勢明確，

33、大陸高世代產能高速增長高世代產能高速增長 大陸廠商崛起，產線東移趨勢明顯。大陸廠商崛起，產線東移趨勢明顯。近年來，隨著京東方、華星光電等企業的迅速 崛起，打破了被日韓企業壟斷的面板技術格局。自 2011 年以來，平板顯示行業呈現了 持續向大陸轉移的趨勢， 2017 年， 中國大陸首次成為全球液晶面板高世代線產能最大的 地區，2019 年已經達到全球產能的 53%，并有望在 2024 年占據全球液晶面板高世代線 產能的 68%， 下游面板產能不斷向大陸轉移的趨勢也為液晶材料行業的發展提供了廣闊 的市場空間。 根據我們針對主要面板廠商的擬擴建產線的統計， 2021 年內國內液晶面板 廠商擬新增生產

34、線產能 7462.27 萬 m2，并直接帶動國內液晶材料需求的持續增長。 高世代產能高速增長， 低世代產能陸續遭淘汰。高世代產能高速增長， 低世代產能陸續遭淘汰。 TFT-LCD 產業在迅速發展的同時， 產能呈現出了明顯的兩極分化走勢：一邊是三星等廠商紛紛淘汰 7 代和 5 代舊的產能， 造成低世代線舊設備的產能逐步被市場淘汰；另一邊則不斷有新的產線建成投產，主要 集中在我國大陸地區以 G8.5 代為代表的超高世代線新產能陸續量產，帶動了整體產能 的持續增長。從 2014 年到 2016 年，在京東方和華星光電積極擴充 G8.5 代的面板產能 的背景下，G8.5 代基本上保持了每年同比 121

35、3%的速度增長。 圖圖 15：世界各國世界各國 TFT 面板（含面板（含 AMOLED）市占率）市占率 圖圖 16：大陸混晶市場需求量及預測（噸大陸混晶市場需求量及預測（噸/年）年） 數據來源：IHS Markit，東吳證券研究所 數據來源：IHS Markit，東吳證券研究所 展望未來，國內的中電熊貓和惠科積極規劃 G8.6 代線，同時，以京東方和華星光 393 480 530 590 609 0 100 200 300 400 500 600 700 201820192020E2021E2022E 國內混晶需求及預測（噸） 11 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的

36、免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 電為首的中國大陸面板廠，將陸續進軍 G10.5、G11 超高世代線，帶動高世代線產能的 持續增長， 而未來大尺寸面板市場主要依靠大尺寸化來有效去化不斷新增的高世代線產 能。 目前，中國大陸液晶面板企業有京東方、TCL 旗下的華星光電、中電熊貓、惠科以 及天馬微電子。其中，京東方、華星光電、中電熊貓和惠科集中了國內的高世代產能， 京東方和天馬微電子則集中了大部分低世代產能。 表表 2：我國我國大陸大陸主要液晶面板廠產線分布主要液晶面板廠產線分布 廠商廠商 產線產線 代數代數 年產能（萬片）年產能（萬片） 年出貨面積（萬年出貨面積（萬 m

37、2） 投產時間投產時間 京東方 合肥 10.5 120 1188.9 已投產 福州 8.5 180 990 已投產 重慶 8.5 168 924 已投產 合肥 8.5 144 792 已投產 北京 8.5 168 924 已投產 合肥 6 108 299.7 已投產 鄂爾多斯 5.5 64.8 126.4 已投產 北京 5 75 107.3 已投產 成都 4.5 55 36.9 已投產 華星光電 深圳 11 168 1664.5 已投產 深圳 8.5 120 660 已投產 深圳 8.5 120 660 已投產 武漢 6 36 99.9 已投產 中電熊貓 咸陽 8.6 72 432 已投產 成

38、都 8.6 72 432 已投產 南京 8.5 72 396 已投產 南京 6 72 199.8 已投產 惠科 綿陽 11 108 1070 2020 重慶 8.5 72 396 已投產 天馬微電子 廈門 6 36 99.9 已投產 武漢 6 36 99.9 已投產 上海 5.5 36 70.2 已投產 廈門 5.5 32 62.4 已投產 上海 5 - - 已投產 上海 4.5 36 24.2 已投產 成都 4.5 36 24.2 已投產 武漢 4.5 36 24.2 已投產 深超光電 深圳 5.5 144 280.8 已投產 12 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后

39、的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 龍騰光電 昆山 5.5 108 210.6 已投產 合計 12295.8 數據來源：巨世顯示，東吳證券研究所 2.1.4. 2021 年液晶材料大陸市場需求將達到年液晶材料大陸市場需求將達到 590 噸噸/年年 液晶面板產業的發展直接拉動液晶材料的需求。一般而言，每平方米液晶面板需使 用約 4g 液晶材料，若將已經在建的高世代產線（1.23 億 m2）計算在內，疊加 2021 年 新增產能 （7462.37 萬 m2） ， 考慮老舊產能和新增產能的產能利用率折扣， 整體按照 75% 的開工率計算，那么 2021 年國內液晶材料的用量

40、有望達到 590 噸左右。受益于下游市 場大尺寸化的趨勢，隨著國內高世代面板產能的陸續投放及國產化率的不斷提高，在液 晶面板出貨面積持續增長的基礎上，液晶材料市場的需求也有望繼續升溫。 表表 3：2021 年內大陸主要面板廠商新增產能匯總年內大陸主要面板廠商新增產能匯總 面板廠商面板廠商 項目地址項目地址 世代線世代線 設計產能（千片設計產能（千片/月）月） 產能（萬產能（萬） 京東方 武漢 10.5 120 1426.72 華星光電 深圳 11 90 1075.68 深圳 11 90 1075.68 鴻海/富士康 廣州 10.5 90 1070.04 中電熊貓 成都 8.5 120 792.

41、00 惠科股份 重慶二期 8.5 60 396.00 綿陽 8.5 120 792.00 滁州 8.5 90 594.00 信利 眉山 5 140 240.24 合計 7462.37 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所整理 2.2. 液晶市場集中度高，國產化率有望進一步提升液晶市場集中度高，國產化率有望進一步提升 液晶材料行業技術壁壘高，受專利等因素影響，市場液晶材料行業技術壁壘高，受專利等因素影響，市場呈現高度呈現高度壟斷。壟斷。高性能混合液 晶材料的核心技術和專利長期被德國、日本等外資企業壟斷。全球液晶材料終端產品的 專利主要集中于德國的 MERCK 和日本的 JNC、 DIC 三家企業

42、，呈現寡頭壟斷的格 局， 特別是在 TFT 混合液晶高端產品市場， 該三家企業依據 “苯環” 核心結構或 “萘環” 核心結構，構建了嚴密的專利網。其中， MERCK 在高性能 TFT 液晶材料市場上處 于絕對領先地位。 國家意志強力推進關鍵材料國產化。國家意志強力推進關鍵材料國產化。2016 年 12 月 19 日，國務院印發 “十三五” 13 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 國家戰略性新興產業發展規劃 ，提出到 2020 年，戰略性新興產業增加值占國內生產總 值比重達到 15%，形成新一代信息技術、高端制

43、造、生物、綠色低碳、數字創意等 5 個 產值規模 10 萬億元級的新支柱，并在更廣領域形成大批跨界融合的新增長點。其中， 提到“提高新材料基礎支撐能力” ，強調“順應新材料高性能化、多功能化、綠色化發 展趨勢，推動特色資源新材料可持續發展，加強前沿材料布局，以戰略性新興產業和重 大工程建設需求為導向，優化新材料產業化及應用環境，加強新材料標準體系建設，提 高新材料應用水平，推進新材料融入高端制造供應鏈。到 2020 年，力爭使若干新材料 品種進入全球供應鏈，重大關鍵材料自給率達到 70%以上，初步實現我國從材料大國向 材料強國的戰略性轉變” ，該政策的頒布無疑將繼續推動液晶材料領域內國產材料占

44、比 的快速提升。 八億時空是國內僅有的三家具備高性能液晶生產能力的企業之一。八億時空是國內僅有的三家具備高性能液晶生產能力的企業之一。2018 年全球市 場混合液晶需求量為 757 噸，德國 MERCK、日本 JNC 和 DIC 合計達 80%以上，其 中德國 MERCK 約 55%，處于絕對領先地位，日本 JNC 約占 20%，日本 DIC 約占 8%。國內具備混晶生產能力的只有八億時空、和成顯示、誠志永華三家公司，2018 年 公司混合液晶銷量為 43.84 噸，市場占有率為 5.79%，接近日本 DIC，但與德國 MERCK 及日本 JNC 相比，仍具有較大的提升空間。 國產 TFT 混

45、晶材料在 2015 年前國產化率緩慢提升，2015 年后，國內企業的技術進 步突飛猛進，國產化率從 15%提升到 2019 年的 35%。 圖圖 17：2018 年全球混晶市場結構年全球混晶市場結構 圖圖 18：中國大陸混晶國產化率及預測中國大陸混晶國產化率及預測 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 我們預計我們預計 2021 年國內混晶缺口將達到年國內混晶缺口將達到 55 噸。噸。 當前國內僅有的混晶生產企業八億時 空、和成顯示、誠志永華產能分別為 50 噸/年，100 噸/年和 100 噸/年，考慮到八億時空 募投的 50 噸/年混晶產能，國內產能僅

46、 300 噸/年，按照 80%的產能利用率，僅有 240 噸 的年出貨量供應市場。如果需求按照 590 噸/年，50%的國產化率，國內混晶年缺口將達 到 55 噸。 3. 公司采取大客戶戰略，新材料研發拓展業務邊界公司采取大客戶戰略，新材料研發拓展業務邊界 德國默克 55% 日本JNC 20% 日本DIC 8% 八億時空 6% 其他 11% 15% 22% 30% 33% 35% 49% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201520162017201820192020E 國內混晶國產化率 14 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必

47、閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 3.1. 擁抱京東方，開拓新客戶擁抱京東方，開拓新客戶 集中優勢資源，實現重點突破。集中優勢資源，實現重點突破。公司采取“集中優勢資源，實現重點突破”的市場 戰略， 瞄準我國面板龍頭企業京東方， 于 2012 年開始合作， 并于 2015 年成為其國產 TFT 混合液晶材料戰略供應商且實現規?；┴?。京東方是全球最大面板廠商，IHS 預測， 隨著京東方 B9 和 B11 生產線投入使用，京東方 2019 年整體產能將提升至 5,900 萬 平米，年增速達 17.7%。未來隨著更多的 LCD、 AMOLED 產線投產，京東方將進一步鞏 固其行業領導地位，

48、到 2023 年，其全球市場份額將進一步擴大至 21%。 圖圖 19：京東方在全球平板顯示市場的市占率第一京東方在全球平板顯示市場的市占率第一 數據來源：IHS Markit，東吳證券研究所 圖圖 20：公司主要客戶認證進展公司主要客戶認證進展 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所整理 此外，公司與面板龍頭企業合作所帶來的市場影響力為公司持續開拓中電熊貓、臺 灣群創、惠科股份和華星光電等其他大型面板廠商客戶奠定了重要基礎。公司于 2017 年成為了臺灣群創的合格供應商，2019 年成為惠科股份的合格供應商，2020 年中電熊 貓、友達光電對公司的產品認證順利進行。從 2019 年各類面板出貨量

49、來看，公司率先 突破的客戶京東方牢牢占據面板行業第一的位置，群創和惠科也在面板出貨量前列。 圖圖 21：2019 年全球面板出貨量年全球面板出貨量 15 / 21 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 公司深度研究 數據來源：群智咨詢，東吳證券研究所 公司自 2015 年進入京東方供應鏈以后，無論是自身的出貨量，還是京東方客戶業 績占比，均出現持續走高。其中，2015 年對京東方銷售收入僅為 5048 萬元，2019 年全 年提高至 3.09 億元。并且由于 2017 年來，公司進入臺灣群創、惠科股份等其他大型面 板廠商，京東方的收入占

50、比出現小幅回落。2020H1 京東方的收入占比 69.47%，依托京 東方的大量訂單實現業績的快速發展， 說明公司集中優勢打入全球最大面板企業戰略的 正確性；同時在經過京東方供應鏈認證后進一步進入其他廠商，逐漸降低對京東方的客 戶依賴，為公司長遠發展增加安全墊。 圖圖 22：對京東方銷售收入及收入占比（百萬元）對京東方銷售收入及收入占比（百萬元） 數據來源：wind，東吳證券研究所 3.2. 研發驅動，研發驅動，OLED 材料有望拓展業務邊界材料有望拓展業務邊界 公司通過持續研發保持混晶市場的優勢，以“潛心做材料、百年求精品”的戰略規 劃深耕， 公司未來發展主要體現在兩個方面， 一是現有混合液