【研報】大消費行業深度報告：信心延續走強穩字當頭緊抱龍頭-210118（22頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 大消費大消費 行業研究/深度報告 主要觀點： 摘要：摘要：12 月社零增速趨穩?？蛇x消費邊際仍穩步恢復，衣食住行延續走強；必選消費趨于平穩；升級消費向好中略有分化。12 月各類信心指數延續顯著走強，展望后市，短期國內點狀疫情集中反彈或致消費需求端出現不確定性，抱緊龍頭或是最好選擇。 消費總覽：消費總覽：社零社零增速趨穩增速趨穩，消費信心消費信心延續延續回升回升。112 月社零累計增速同比下滑 3.9%，12 月增長 4.6%，同比延續正增長、環比相對穩定。消費信心相關指標延續較快回升，各細分子行業景氣度走高，短期疫情管制抑制需求概率正在上升，各區

2、域及消費場景存在一定不確定性。 消費子行業分析：消費子行業分析： 1. 可選消費：邊際可選消費：邊際加速加速恢復，衣食住行恢復，衣食住行向好向好。衣食住行各類可選消費延續邊際恢復，其中線上渠道、煙酒飲料、地產配套、汽車需求均呈現強恢復。 衣衣線上渠道景氣度高，線下門店逐步改善線上渠道景氣度高，線下門店逐步改善。12 月化妝品同比增長14%，延續穩步增長，線下黃金珠寶、服裝環比延續改善；手機需求環比略有改善但仍下滑，5G 替換周期對手機的拉動作不明顯。 食食煙酒飲料延續恢復，主流白酒延續高景氣煙酒飲料延續恢復，主流白酒延續高景氣。隨煙酒飲料各類消費場景恢復，帶動消費端持續邊際復蘇。近期飛天茅臺整

3、箱批價大幅上行至 3200 元上方但難言健康，普五批價短期略有波動，后市茅臺量價紅利仍在。 住住地產銷售持續走強，配套消費延續回暖地產銷售持續走強，配套消費延續回暖。房地產相關環比持續走強，12 月地產銷售面積同比增長 11.5%，房地產相關配套消費家具、家電等品類邊際亦延續回暖。 行行低低基數下基數下持續增長持續增長，汽車整體延續恢復，汽車整體延續恢復。12 月乘用車銷量同比增長 6.6%， 預計后續低基數下同比將保持強勢， 乘用車內部分化持續，A 級延續下滑，消費升級帶動 B 級、C 級穩步增長，A00 級在新能源帶動下延續超高增長。 2. 必選消費：必選消費：供需延供需延續改善，剛需快速

4、增長續改善，剛需快速增長。隨著各類加工企業復工，食品飲料相關必選消費產能延續穩步恢復；藥品邊際改善，日用品延續增長； 3. 升級升級消費：消費：院線開放在即，線上持續強勢院線開放在即，線上持續強勢。院線明年春節檔供給端出現拐點，拉動需求端觀影情緒進一步修復；海外博彩業延續停擺，國內彩票業邊際恢復；線上視頻基于疫情逐漸恢復，疊加供給端下半年邊際收縮，線上娛樂板塊景氣度環比下降，但不改線上新業態大趨勢。 信心信心延續延續走強走強，穩字當頭緊抱龍頭穩字當頭緊抱龍頭 行業行業評級：評級：增增 持持 報告報告日期日期： 2021-01-18 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 相關報

5、告相關報告 1. 華安證券_行業研究_行業專題_大消費行業月報： 信心持續走強，消費加速修復2020-12-15 2. 華安證券_行業研究_行業專題_大消費行業月報： 信心指數走強，消費平穩向好2020-11-16 3. 華安證券_行業研究_行業專題_大消費行業月報： 社零同比轉增，消費平穩向好2020-10-20 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12食品飲料(中信)商貿零售(中信)農林牧漁(中信)滬深300 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說

6、明 2 / 23 證券研究報告 二級市場回顧：二級市場回顧：食品飲料領跑市場，快速復蘇消費強勢。疫情發生至今（2020.01.20 2021.1.15） ，二級市場食品飲料、農林牧漁、商貿零售行業分別同比+89.5%、+11.4%、-5.1%，在中信 30 子行業中分別排名第 1、15、23 位，同期滬深 300 指數同比+31.4%。拆分各子領域看，分化較為明顯。生活必須品及疫后消費場景快速恢復的子板塊表現較好，調味品、白酒、啤酒分別同比+107.4%、+104.2%、+73.2%。消費場景恢復較慢的可選消費品板塊表現較弱，電商、綜合業態等分別同比-21.9%、-11.9%。 投資建議投資建

7、議 12 月消費整體延續向好， 信心指標持續走強， 后續大消費景氣度大概率延續向上，后市短期國內點狀疫情集中反彈或致消費需求端出現不確定性，抱緊龍頭或是最好選擇，因此建議采用防守型策略：1）關注日常必需品、商超等細分行業龍頭：雙匯食品、安琪酵母、安井食品、海天味業、永輝超市等；2）關注可選消費中需求穩定的白酒、乳制品龍頭：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。 風險提示風險提示 1）宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩；2）國內疫情防控長期化的風險：國內疫情過程中反復，或外部輸入風險長期化， 消費行為或再受抑制； 3） 重大食品安全事件的風險：消費

8、者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對某個品牌、品類乃至整個子行業信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間，從而造成業績不達預期；4）重大農業疫情風險：畜禽疫病的發生容易導致畜禽生產成本的上升，從而影響生產成本和市場供應。疫病的蔓延容易引起消費者心理恐慌，造成整個市場需求的迅速萎縮，致使畜禽養殖企業面臨較大的銷量與銷售價格壓力。 mNqOrOsPqQnQtNuNnQoPnN9PbP6MpNpPmOmNeRoOpOiNmOpO6MrRwPxNrQoRMYqNsM大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 23 證券研究報告 正文正文目錄目錄 一一 消費總覽：社零

9、增速趨穩，商貿餐飲延續恢復消費總覽：社零增速趨穩，商貿餐飲延續恢復 . 5 1.1 社零增速趨穩，CPI 延續回落 . 5 1.2 商貿餐飲穩步恢復，線上表現持續強勢 . 6 1.3 消費支出同比轉增，疫后仍看消費升級 . 8 二二 外部環境：三季度經濟延續復蘇，風險偏好顯著回升外部環境：三季度經濟延續復蘇，風險偏好顯著回升 . 8 2.1 Q3 GDP 快速復蘇，收入預期顯著向上 . 8 2.2 各類消費信心走強，風險偏好相對穩定 . 10 三三 消費子行業分析消費子行業分析 . 11 3.1 可選消費：邊際延續恢復，衣食住行走強 . 11 3.1.1 衣線上渠道景氣度高，線下門店延續改善

10、. 11 3.1.2 食煙酒飲料延續恢復，主流白酒高景氣高 . 13 3.1.3 住地產銷售持續走強，配套消費延續回暖 . 15 3.1.4 行低基數下持續增長，汽車消費升級延續 . 16 3.2 必選消費：供需延續改善，剛需穩步上行 . 17 3.3 升級消費：院線持續復蘇，線上階段性回落 . 19 四四 二級市場回顧二級市場回顧 . 20 投資建議投資建議 . 22 風險提示風險提示 . 22 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 23 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 國內疫情呈點狀反彈（截止目前） （單位：人） . 5 圖表 2 社零增速趨穩（%） . 6 圖表

11、 3 城鎮&鄉村社零累計同比增速略有分化（%） . 6 圖表 4 CPI 累計增速延續回落(%). 6 圖表 5 商品零售&網上零售額延續恢復（%） . 7 圖表 6 限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速延續改善（%） . 7 圖表 7 四季度人均消費支出延續改善 . 8 圖表 8 疫后仍看消費結構升級（%） . 8 圖表 9 國內疫情點狀反彈，海外疫情日確診數似乎高點已現 . 9 圖表 10 四季度 GDP 延續恢復 . 9 圖表 11 人均可支配收入(元)&實際同比增速(右軸，%) . 9 圖表 12 就業形勢有所好轉（%）. 10 圖表 13 就業&收入預期持續走強 . 10 圖表 14

12、消費者信心指數延續回升 . 10 圖表 15 貸款增速穩定（%） . 11 圖表 16 化妝品、服裝、金銀珠寶零售額，累計同比增速（%） ，化妝品金銀珠寶等加速恢復 . 12 圖表 17 智能手機出貨量（萬臺）&增速（右軸，%） ，5G 替換周期仍不明朗 . 12 圖表 18 限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（%） ，消費場景恢復助快速恢復 . 13 圖表 19 食品飲料各品類累計產量&同比增速（%） ，產量均快速恢復 . 13 圖表 20 飛天茅臺批價顯著上行（元） . 14 圖表 21 普五國窖批價走勢（元） . 14 圖表 22 休閑零食行業銷售額有所下滑 . 15 圖表 23

13、 零食線上集中度反彈后繼續下降 . 15 圖表 24 商品房銷售面積、金額累計同比快速回暖（%） . 15 圖表 25 房屋新開工面積累計同比快速回暖（%） . 15 圖表 26 家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（%） ，均延續恢復 . 16 圖表 27 乘用車銷量（萬輛）&增速（右軸，%） ，12 月延續增長 . 16 圖表 28 分級別乘用車銷量同比增速（%） ，A00 翻倍增長，消費升級帶動的 B 級、C 級增長 . 17 圖表 29 必選各品類累計產量&同比增速（%） . 17 圖表 30 限額以上藥品零售額累計值（億元） 、需求穩步恢復（%） . 18 圖表 31 限額以

14、上日用品零售額，同比延續增長（億元，%）. 18 圖表 32 電影票房收入、觀影人次累計同比增速緩慢恢復（%） . 19 圖表 33 愛奇藝、騰訊視頻 APP 月度活躍用戶數同比增速或因供給端下半年邊際收而回落（%） . 19 圖表 34 澳門博彩收入、國內彩票銷售額，累計同比增速（%） . 20 圖表 35 疫情至今中信 30 個子行業漲跌幅 . 21 圖表 36 疫情至今食品飲料、農林牧漁、商貿零售分子行業漲跌幅 . 21 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 23 證券研究報告 一一 消費總覽消費總覽：社零：社零增速趨穩增速趨穩，商貿商貿餐飲餐飲延續延續恢恢復復 1.1

15、社零社零增速趨穩增速趨穩，CPI 延續延續回落回落 當前國內疫情防控基本得到全面控制，隨著全國各省有序的復產復工，國內防控進入持久戰階段，近 1 月國內疫情在河北等地出現集聚性病例，且相對集中在農村地區， 短期影響尚難判斷。 此外， 疫苗已逐步推廣接種， 中期消費大環境向好趨勢不變。 12月月社零社零延續提速延續提速。 112月社零累計同比下滑3.9%， 12月社零同比增長4.6%，環比 11 月同增 5%略降。城鎮、鄉村社零增速走勢略有分化，鄉村好于城鎮，12 月城鎮、鄉村社零累計增速分別同增 4.4%、5.9%，鄉村環比略有提速、但城鎮環比略降，拖累社零整體增速環比略降。 前前 12 月月

16、 CPI 累計累計增速增速延續延續回落回落。112 月 CPI 累計同比上漲 2.5%，環比前 11月下降 0.2pct，連續第 5 月回落。其中，食品 CPI 累計同比上漲 10.6%，環比前 11月下降 0.9pct；非食品 CPI 累計同比上漲 0.4%，環比持平。 圖表圖表 1 國內疫情國內疫情呈點狀反彈呈點狀反彈（截止（截止目前目前） （單位：人）（單位：人） 資料來源：wind，華安證券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000全國:確診病例:新冠肺炎:累計值 日全國:治愈病例:新冠肺炎:累計

17、值 日全國:現有確診病例:新冠肺炎:累計值 日 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 23 證券研究報告 圖表圖表 2 社零社零增速趨穩增速趨穩（%） 圖表圖表 3 城鎮城鎮&鄉村社零累計同比增速鄉村社零累計同比增速略有分化略有分化（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 1.2 商貿商貿餐飲餐飲穩步穩步恢復恢復，線上線上表現表現持續強勢持續強勢 社零商品零售社零商品零售環比延續改善環比延續改善，線上持續保持強勢線上持續保持強勢。分業態看，112 月，社零商品累計同比下滑 2.3%，環比延續改善，12 月社零餐飲收入同增 2.6%，112

18、月網上零售累計同比增長 14.8%，連續兩月環比回落，12 月線上消費同增 6.4%，增速略有放緩。 -25-20-15-10-50510152017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12社會消費品零售總額:當月同比-25-20-15-10-5051015社會消費品零售總額:城鎮:累計同比社會消費品零售總額:鄉村:累計同比圖表圖表 4 CPI 累計增速累計增速延續回落延續回落(%) 資料來源：wind，華安證券研究所

19、05101520252019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12CPI:累計同比CPI:食品:累計同比CPI:非食品:累計同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 23 證券研究報告 餐飲餐飲持續持續邊際邊際改善改善，高端餐飲恢復更快高端餐飲恢復更快。112 月社零餐飲收入同比下滑 16.6%，較前 1

20、1 月累計同比下滑 18.6%，延續快速改善，其中 12 月同增 0.4%；112 月限額以上企業餐飲收入同比下降 14%，好于餐飲整體跌幅，高端消費波動更小、恢復更快、韌勁更強趨勢不變。 圖表圖表 5 商品零售商品零售&網上零售額網上零售額延續恢復延續恢復（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 6 限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速限額以上餐飲、社零餐飲累計同比增速延續改善延續改善（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 -20-15-10-505101520252019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122

21、020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12社會消費品零售總額:商品零售:累計同比社會消費品零售總額:實物商品網上零售額:累計同比-50-40-30-20-10010202019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11

22、2020-12限額以上企業餐飲收入總額:累計同比 月社會消費品零售總額:餐飲收入:累計同比 月 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 23 證券研究報告 1.3 消費支出同比轉增消費支出同比轉增，疫后仍看消費升級，疫后仍看消費升級 四四季度季度人均消費支出人均消費支出同比同比轉增轉增。2020 年全年，基于國內疫情基本得到控制、及消費端逐步放開，人均消費支出累計同比下降 4%，4Q 同比增長 3.2%，同比增速較3Q 延續改善。消費結構方面，4Q 食品煙酒支出占比 30.2%，環比下降 0.3pct；居住支出占比 24.6%，環比下降 0.5pct；交通通訊支出占比 13%，環

23、比下降 0.1pct；教文娛支出占比 9.6%，環比上升 1pct；醫療支出占比 8.7%，環比下降 0.3pct；衣著支出占比 5.8%，環比上升 0.2pct；生活用品服務占比 6.0%，環比下降 0.1pct。4Q 疫情基本得到控制，疫情影響基本退出，基礎類消費占比已呈現環比下降趨勢，教文娛、衣著等升級消費環比顯著提升，反應疫后消費升級趨勢明確。 圖表圖表 7 四四季度人均消費支出季度人均消費支出延續延續改善改善 圖表圖表 8 疫后仍看疫后仍看消費結構消費結構升級升級（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 二二 外部環境：外部環境：四季度四季度經濟

24、延續復蘇經濟延續復蘇，風險偏好風險偏好顯著顯著回升回升 2.1 4Q GDP 延續延續復蘇復蘇，收入預期收入預期延續延續向上向上 經濟經濟快速復蘇快速復蘇，四季度四季度 GDP 同比增長同比增長 6.5%。國內疫情基本得到控制，海外疫情仍未緩和，1 月 17 日，國內、海外確診病例分別當日新增 109 例、506,638 例，國內病例短期集中反復， 海外疫情每日確診數似乎已到高點、 雖疫情仍未得到有效控制，但海外經濟體受沖擊或邊際趨于穩定， 需求或逐步見底。 2020 年全年國內 GDP 同增2.3%，其中四季度國內 GDP 同增 6.5%，經濟形勢穩步恢復。 -15-10-5051005,0

25、0010,00015,00020,00025,0002019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12人均消費支出（累計）實際同比（%）食品煙酒, 30.16居住, 24.59交通&通信, 13.02教育、文化&娛樂, 9.58醫療保健, 8.69衣著, 5.84生活用品&服務, 5.94其他用品&服務, 2.18 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 23 證券研究報告 圖表圖表 10 四四季度季度 GDP 延續恢復延續恢復 圖表圖表 11 人均可支配收入人均可支配收入(元元)&實際同比增速實際同比增速(右軸，右軸，%) 資料來

26、源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 收入收入、就業就業預期預期持續性持續性向上向上。12 月城鎮調查失業率為 5.2%，同比環比均持平，112 月城鎮新增就業人數累計同比下降 12.3%，12 月同增 19.2%，就業形勢延續好轉勢頭。11 月消費者就業預期指數為 130.8，收入預期指數為 123.1，環比均延續上行，消費者就業、收入預期持續性向上。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102

27、020-032020-08GDP增速5.05.56.06.57.07.505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12工資性收入經營凈收入財產凈收入轉移凈收入人均可支配收入實際同比(%)圖表圖表 9 國內國內疫情點狀反彈，海外疫情疫情點狀反彈，海外疫情日確診數似乎高點日確診數似乎高點已現已現 資料來源：wind，華安證券研究所 0100,000200,000300,000400

28、,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000全國:確診病例:新冠肺炎:當日新增 日全球(不含中國):確診病例:新冠肺炎:當日新增 日 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 23 證券研究報告 圖表圖表 12 就業形勢就業形勢有所好轉有所好轉（%） 圖表圖表 13 就業就業&收入預期收入預期持續持續走強走強 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2.2 各類各類消費信心消費信心走強走強，風險偏好，風險偏好相對穩定相對穩定 11 月月消費者信心消費者信心顯著回升顯著回升。11 月，消費者信心指數

29、 124，環比上升 2.3pct，消費者滿意指數 119.6，環比上升 3.0pct，消費者預期指數 127.0，環比上升 1.8pct。9月以來消費者各類信心指數持續上行，消費意愿向好趨勢已可以確認。 01234567-40-35-30-25-20-15-10-50城鎮新增就業人數:累計同比城鎮調查失業率1101151201251301351402019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-10消費者預期指數:就業消費者預期指數:收入圖表圖表 14 消費者信心指數消費者信心指數延續延續回升

30、回升 資料來源：wind，華安證券研究所 1001051101151201251301352019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11消費者信心指數(月)消費者滿意指數(月)消費者預期指數(月) 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 23 證券研究報告 貸款貸款增速增速穩定穩定， 居民風險偏好居民風險偏好相對穩定相對穩定。 11月

31、住戶存款、 貸款分別同比增長13.9%、14.6%，環比 10 月分別上升 0.5pct、下降 0.05pct，居民風險偏好相對穩定。 三三 消費子行業分析消費子行業分析 3.1 可選可選消費：消費：邊際邊際延續延續恢復恢復，衣食住行衣食住行走強走強 3.1.1 衣衣線上線上渠道渠道景氣度高景氣度高，線下，線下門店門店延續延續改善改善 黃金珠寶：黃金珠寶：黃金珠寶以線下實體門店消費為主，疫情期間對線下實體店沖擊較大故短期黃金珠寶需求受影響較大，112 月金銀珠寶銷售額累計同比下降 4.7%，其中12 月銷售同增 6%，隨消費信心邊際恢復，疊加黃金珠寶消費品具備保值預期，黃金珠寶市場消費延續增長

32、勢頭。 服裝：服裝：受疫情影響，部分線下服裝實體店出現關門潮，111 月服裝銷售額累計同比下降 9.4%， 11 月銷售同比增 8.4%，環比延續正增長，居民對服裝類兼具必選與升級消費屬性的品種需求恢復明顯。 化妝品：化妝品：112 月化妝品零售額累計同比上升 9.5%， 12 月同增 14%， ，持續受益于疫情期間直播帶貨模式加速線上渠道發展，化妝品在新業態下延續高景氣。 圖表圖表 15 貸款增速穩定貸款增速穩定（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 02468101214161820金融機構:本外幣:資金來源:各項存款:境內存款:住戶存款:同比金融機構:本外幣:資金運用:各項貸款:境內

33、貸款:住戶貸款:同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12 / 23 證券研究報告 通訊：智能手機通訊：智能手機整體疲弱整體疲弱，中期趨勢仍待觀察。，中期趨勢仍待觀察。112 月，手機累計出貨量 3.08億臺，同降 20.8%，累計降幅延續小幅收窄，12 月手機出貨量仍同降 13%，手機消費屬性相對非剛性，疊加以前影響換機周期或一定程度拉長。預計短期以智能手機為代表的消費電子類需求邊際恢復速度仍較慢，5G 替換周期對手機的拉動作用仍不明朗，但隨著疫情得到控制，低基數下或有望緩步邊際改善。 圖表圖表 16 化妝品、服裝、金銀珠寶零售額，累計同比增速（化妝品、服裝、金銀珠寶零售額，累

34、計同比增速（%） ，化妝品，化妝品金銀珠寶等加速恢復金銀珠寶等加速恢復 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 17 智能手機出貨量（萬臺）智能手機出貨量（萬臺）&增速（右軸，增速（右軸，%） ，5G 替換周期仍不明朗替換周期仍不明朗 資料來源：wind，華安證券研究所 -50-40-30-20-10010202019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12零售額:化妝品類:累計同比零售額:服裝類:累計同比零售額:金銀珠寶類:累計同比-45-40-35-30-25-20-15-10-5005000100001500020000250003

35、00003500040000出貨量:智能手機:累計值出貨量:智能手機:累計同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13 / 23 證券研究報告 3.1.2 食食煙酒煙酒飲料飲料延續恢復延續恢復，主流白酒主流白酒高景氣高景氣高高 食品飲料：必選食品飲料：必選增速微降增速微降，可選消費，可選消費延續延續恢復恢復。112 月糧油、食品類零售額累計同比增長 9.9%，環比延續微降，隨疫情得到控制，前期兼具必選屬性的品種增速延續回落；112 月飲料類零售額累計同比增長 14%，環比延續提速；112 月煙酒類零售額累計同比增長 5.4%，12 月同增 20.5%亦延續提速。整體看，隨著國內疫情

36、基本得到控制，食品飲料各類消費場景恢復，帶動可選消費端邊際邊際復蘇。 111 月，白酒產量累計同降 10.3%，生產端改善不明顯，或延續產業內頭部集中趨勢；啤酒、軟飲料累計產量分別下降 6.4%、7.4%，生產端恢復尚不明顯；葡萄酒產量累計同比增長 3.8%，細分行業結構上有所分化。 圖表圖表 18 限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（限額以上糧油、食品、飲料、煙酒累計同比增速（%） ，消費場景恢復助消費場景恢復助快速恢復快速恢復 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 19 食品飲料各品類累計產量食品飲料各品類累計產量&同比增速（同比增速（%） ，產量均快速恢復，產量均快速恢復

37、 資料來源：wind，華安證券研究所 -20-15-10-5051015202019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12零售額:糧油、食品類:累計同比零售額:飲料類:累計同比零售額:煙酒類:累計同比-80-70-60-50-40-30-20-1001020產量:白酒:累計同比產量:啤酒:累計同比產量:葡萄酒:累計同比產量:軟飲料:累計

38、同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 23 證券研究報告 茅臺茅臺原箱原箱批價批價走高走高， 普五， 普五短期震蕩短期震蕩。 近 1 月茅臺酒整箱價格大幅上漲超過 200 元至 3200 元上方，主要系近期酒廠要求經銷商由 80%拆箱銷售提升至 100%拆箱，經銷商銷原件售意愿大幅下降，整箱供給顯著減少，當前處于春節前送禮需求高峰期，供需關系顯著趨緊，盡管 2021 春節茅臺酒供應量或超同期，但消費者買不到酒的情況并未有顯著改善，因此即使春節前放貨量加大、2021 年茅臺酒流通渠道供求關系緊張趨勢不變，始于 2H16 年的酒價上行趨勢或暫難變，建議持續跟蹤茅臺整箱與散瓶

39、批價，以作為白酒行業景氣度指標； 近 1 月尤其 2021 年以來八代普五在 970 元下方略有小幅波動， 主要系旺季供應端放量屬正?，F象，2021 年五糧液主品牌產品系列向上走、高地市場圈層培育、團購市場持續發力且出廠價提至 999 元，普五批價仍看上行； 國窖 1573 批價企穩于 860 元上下，公司層面持續控貨挺價，受益于普五批價上挺，為國窖價格打開一定空間，短期受益、但中長期競爭格局仍待觀察。 圖表圖表 20 飛天茅臺飛天茅臺批價批價顯著顯著上行上行（元）（元） 圖表圖表 21 普五國窖普五國窖批價走勢批價走勢（元）（元） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安

40、證券研究所 線上休閑零食行業總量下降，線上休閑零食行業總量下降，CR3 市占率反彈后繼續減少市占率反彈后繼續減少。12 月淘數據平臺顯示阿里線上休閑零食銷售額為 73.7 億元，同比下滑 20.0%；銷量為 2.5 億件，同比減少 20.0%；均價 30.0 元，同比增加 0.03%。零食線上 CR3 的市占率為 19%，同比減少 8.29pcts，環比減少 3.75pcts。 分行業看，糕點類繼續保持細分品類第一，銷售額 14.5 億元，同比增加 3.0%；堅果類排名第二， 銷售額 14.2 億元， 同比減少 41.9%； 餅干類排名第三， 銷售額 11.7億元，同比減少 27.4%。 19

41、002100230025002700290031003300Feb-20Mar-20Mar-20Apr-20Apr-20May-20May-20Jun-20Jun-20Jul-20Jul-20Aug-20Aug-20Sep-20Sep-20Oct-20Oct-20Nov-20Nov-20Dec-20Dec-20Jan-21飛天茅臺7508008509009501000Feb-20Mar-20Mar-20Apr-20Apr-20May-20May-20Jun-20Jun-20Jul-20Jul-20Aug-20Aug-20Sep-20Sep-20Oct-20Oct-20Nov-20Nov-20D

42、ec-20Dec-20Jan-21八代普五國窖1573 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15 / 23 證券研究報告 圖表圖表 22 休閑零食行業銷售額有所下滑休閑零食行業銷售額有所下滑 圖表圖表 23 零食線上集中度反彈后繼續下降零食線上集中度反彈后繼續下降 資料來源：淘數據，華安證券研究所 資料來源：淘數據，華安證券研究所 3.1.3 住住地產銷售地產銷售持續走強持續走強，配套消費配套消費延續延續回暖回暖 地產相關：房地產相關環比地產相關：房地產相關環比持續持續走強走強。112 月商品房銷售面積同比累計增長2.6%，12 月銷售面積同比增長 11.5%，需求端延續向好。房地產

43、相關配套消費邊際亦持續恢復，112 月限額以上家具、家電、建筑裝潢材料零售額分別累計同比下降7%、3.8%、2.8%，累計增速環比顯著收窄，地產相關消費端環比持續回暖。 圖表圖表 24 商品房銷售面積、 金額累計同比商品房銷售面積、 金額累計同比快速回暖快速回暖 （%） 圖表圖表 25 房屋新開工面積累計同比房屋新開工面積累計同比快速回暖快速回暖（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 02040608010012019/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/082

44、0/0920/1020/1120/12銷售額（億元）0%5%10%15%20%19/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/12三只松鼠良品鋪子百草味-50-40-30-20-1001020商品房銷售面積:累計同比商品房銷售額:累計同比-50-40-30-20-1001020房屋新開工面積:住宅:累計同比 月 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16 / 23 證券研究報告 3.1.4 行行低基數下持續增長低基數下持續增長，汽車汽車消費升級延續消費升級延續

45、 交通：交通：12 月月延續正增長延續正增長，消費升級趨勢明顯消費升級趨勢明顯。2020 年 112 月，乘用車累計銷量 1,929 萬輛，同比下降 6.8%，12 月同比增長 6.6%，延續正增長。分級別看 A 級同降 10.7%，12 月 A00 級同比增 120%，帶動 A00 級同比累計增長 38%，A0 級乘用車同增 0.6%，消費升級帶動 B 級、C 級分別同比上升 18.7%、35.7%，邊際持續走強。 圖表圖表 26 家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（家具、家電、建筑裝橫材料，累計零售額同比增速（%） ，均延續均延續恢復恢復 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表

46、圖表 27 乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）&增速（右軸，增速（右軸，%） ，12 月月延續增長延續增長 資料來源：wind，華安證券研究所 -40-35-30-25-20-15-10-50510零售額:家具類:累計同比零售額:家用電器和音像器材類:累計同比零售額:建筑及裝潢材料類:累計同比-45-40-35-30-25-20-15-10-5005001000150020002500銷量:乘用車:狹義:當月值:累計值銷量:乘用車:狹義:當月值:累計值:同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17 / 23 證券研究報告 3.2 必選消費：必選消費：供需供需延續改善延續改善，剛需

47、剛需穩步上行穩步上行 必選消費產必選消費產量量邊際邊際延續延續所分化所分化。隨著各加工企業復工，食品飲料必選消費相關產能逐漸恢復。 111 月， 成品糖、 鮮&冷藏肉產量分別累計同比下降 6.1%、 下降 8.7%，環比延續改善，食用植物油、乳制品累計同比上升 3%、上升 2.8%、環比企穩。 圖表圖表 28 分級別乘用車銷量同比增速（分級別乘用車銷量同比增速（%） ，A00 翻倍增長，翻倍增長，消費升級帶動的消費升級帶動的 B 級、級、C 級級增長增長 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 29 必選必選各品類累計產量各品類累計產量&同比增速（同比增速（%） 資料來源：wind，華安

48、證券研究所 -100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00銷量:基本型乘用車(轎車):AOO級:當月值:累計值:同比銷量:基本型乘用車(轎車):AO級:當月值:累計值:同比銷量:基本型乘用車(轎車):A級:當月值:累計值:同比銷量:基本型乘用車(轎車):B級:當月值:累計值:同比銷量:基本型乘用車(轎車):C級:當月值:累計值:同比-30-25-20-15-10-5051015202018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12

49、2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-11產量:成品糖:累計同比產量:食用植物油:累計同比產量:乳制品:累計同比產量:鮮、冷藏肉:累計同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18 / 23 證券研究報告 藥品：藥品：需求需求穩步恢復穩步恢復。藥品零售受醫?？刭M、帶量采購降價、監控輔助用藥政策等一系列的政策影響，2019 年下半年增速逐步放緩。2020 年 112 月藥品零售額累計同比增長 7.8%，低基數下環比延續改善，隨著疫情基本得到控制，藥品需求穩步恢復。 日用品：日

50、用品：延續增長延續增長。112 月日用品零售額累計同比增長 7.5%。日用品雖具備剛需屬性，但此前受疫情影響，消費者偏向優先消耗庫存，故日用品短期 2、3 月短期下滑，疫情得到控制后，日用品零售額延續雙位數增長。 圖表圖表 30 限額以上藥品零售額累計值（億元） 、限額以上藥品零售額累計值（億元） 、需求穩步恢復需求穩步恢復（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 31 限額以上日用品零售額，限額以上日用品零售額，同比同比延續增長延續增長（億元，（億元，%） 資料來源：wind，華安證券研究所 0.02.04.06.08.010.012.0010002000300040005000

51、60007000零售額:中西藥品類:累計值零售額:中西藥品類:累計同比-10-505101501000200030004000500060007000零售額:日用品類:累計值零售額:日用品類:累計同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19 / 23 證券研究報告 3.3 升級升級消費：消費：院線持續復蘇院線持續復蘇，線上，線上階段性回落階段性回落 電影：電影： 穩步恢復， 下一階段看春節檔穩步恢復， 下一階段看春節檔。 受疫情影響， 電影業自春節以來全面停擺，112 月票房及觀影人數累計同比下滑均約 75%，12 月同比下滑 7%，根據行業協會公告， 自 12 月 25 日起，

52、影院上座率提升至 75%； 預計明年春節檔供給端出現拐點，拉動需求端觀影情緒進一步修復。 線上視頻：新業態線上視頻：新業態整體向好，整體向好，景氣度略有回落景氣度略有回落。受疫情影響下宅家、假期延長等因素影響，線上視頻板塊充分受益，APP 用戶數快速增長，11 月愛奇藝月活躍用戶同比增長 6%，騰訊活躍月用戶同比增長 1.6%，基于疫情逐漸恢復，疊加供給端下半年邊際收縮，線上娛樂板塊景氣度環比下降，但不改線上新業態大趨勢。 圖表圖表 32 電影票房收入、觀影人次累計同比增速電影票房收入、觀影人次累計同比增速緩慢恢復緩慢恢復（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 33 愛奇藝、騰訊

53、視頻愛奇藝、騰訊視頻 APP 月度活躍用戶數同比月度活躍用戶數同比增速增速或因或因供給端下半年邊際收供給端下半年邊際收而而回落回落（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 -120-100-80-60-40-200204060票房收入觀影人次-505101520愛奇藝同比騰訊視頻同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20 / 23 證券研究報告 博彩：博彩：境內彩票延續改善境內彩票延續改善，境外博彩仍下滑境外博彩仍下滑。宏觀經濟增速下行、融資渠道收緊的背景下，近年博彩消費趨勢向下。受疫情影響，境外博彩消費下滑幅度較大。111月澳門博彩收入累計同比下降 80.5%，受出境限制影響

54、持續承壓，111 月國內彩票銷售額累計同比下降 22%，邊際穩步改善。 四四 二級市場回顧二級市場回顧 食品飲料食品飲料領跑市場領跑市場， 快速復蘇消費強勢快速復蘇消費強勢。 疫情發生至今 （2020.01.20 2021.1.15） ，二級市場食品飲料、農林牧漁、商貿零售行業分別同比+89.5%、+11.4%、-5.1%，在中信 30 子行業中分別排名第 1、15、23 位，同期滬深 300 指數同比+31.4%。 拆分各子領域看，分化較為明顯。生活必須品及疫后消費場景快速恢復的子板塊表現較好，調味品、白酒、啤酒分別同比+107.4%、+104.2%、+73.2%。消費場景恢復較慢的可選消費

55、品板塊表現較弱，電商、綜合業態等分別同比-21.9%、-11.9%。 圖表圖表 34 澳門博彩收入、國內彩票銷售額，累計同比增速（澳門博彩收入、國內彩票銷售額，累計同比增速（%） 資料來源：wind，華安證券研究所 -100-80-60-40-20020402018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09202

56、0-102020-11澳門博彩同比國內彩票同比 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21 / 23 證券研究報告 圖表圖表 35 疫情至今中信疫情至今中信 30 個子行業漲跌幅個子行業漲跌幅 區間：2020.01.20-2021.1.15資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 36 疫情至今食品飲料、農林牧漁、商貿零售分子行業漲跌幅疫情至今食品飲料、農林牧漁、商貿零售分子行業漲跌幅 區間：2020.01.20-2021.1.15 資料來源：wind，華安證券研究所 89.5%11.4%-5.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%食品飲料電力設備消費者服務國防軍

57、工汽車醫藥建材有色金屬基礎化工機械家電電子元器件輕工制造鋼鐵農林牧漁交通運輸石油石化煤炭銀行計算機非銀行金融電力及公用事業商貿零售建筑房地產紡織服裝綜合傳媒通信綜合金融中信30行業漲跌幅-10.8%1.5%2.8%11.4%13.9%25.8%31.4%49.7%-20% 0% 20% 40% 60%種植業畜牧養殖漁業農林牧漁動物疫苗及獸藥林業滬深300飼料加工農林牧漁農林牧漁4.9%31.4%45.4%53.3%67.1%73.2%89.5%104.2%107.4%0%50%100%150%葡萄酒滬深300乳制品肉制品黃酒啤酒食品飲料白酒調味品食品飲料食品飲料-21.9%-11.9%-9.0

58、%-6.1%-5.1%2.7%3.4%7.7%31.4%31.4%-40%-20% 0% 20% 40%電商及服務綜合業態其他連鎖貿易商貿零售超市及便利店珠寶首飾及鐘表專業市場經營百貨滬深300商貿零售商貿零售 大消費大消費 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22 / 23 證券研究報告 投資建議投資建議 12 月消費整體延續向好，信心指標持續走強，后續大消費景氣度大概率延續向上，后市短期國內點狀疫情集中反彈或致消費需求端出現不確定性，抱緊龍頭或是最好選擇，因此建議采用防守型策略：1）關注日常必需品、商超等細分行業龍頭：雙匯食品、安琪酵母、安井食品、海天味業、永輝超市等；2）關注可選消費中需求穩

59、定的白酒、乳制品龍頭：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。 風險提示風險提示 1）宏觀經濟疲軟的風險：）宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩； 2） 國內疫情防控長期化的風險：） 國內疫情防控長期化的風險： 國內疫情過程中反復， 或外部輸入風險長期化，消費行為或再受抑制； 3）重大食品安全事件的風險：）重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對某個品牌、品類乃至整個子行業信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間，從而造成業績不達預期； 4）重大農業疫情風險：）重大農業疫情風險：畜禽疫病的發生容易導致畜禽生產成本的上升，從而影響生產成本和市場供應。疫病的蔓延容易引起消費者心理恐慌，造成整個市場需求的迅速萎縮，致使畜禽養殖企業面臨較大的銷量與銷售價格壓力。