【研報】2021年快遞行業趨勢研判：踏遍荊棘見遠方-210127（33頁）.pdf

1、踏遍荊棘見遠方 2021年快遞行業趨勢研判 證券研究報告 2 KEY POINTS投資要點 l價格戰由激烈到失控，疫情是外因，根本原因還是電商快遞網絡“同質化+流量分布極不平衡”。 l商流決定物流，電商快遞的同質化是電商決定的，順豐2020年的優異表現主要與需求結構變化有關。社區團購正從供應鏈模式變革 的角度影響快遞需求。 l快遞已經隨著電商巨頭的競爭分出明顯陣營。極兔承擔拼多多戰略儲備任務，或是一個危險的對手。 l對比空調、黑電和啤酒市場，快遞市場競爭格局優于可比時點的電視市場、與可比時點的啤酒相當、弱于可比時點的空調市場。未 來快遞市場集中度有望向空調靠攏，但短期或難以走出低盈利空間。 l

2、行業需求：疫情證明電商需求的潛力和韌性，長期滲透率有望達到30%以上，但今年有短期透支風險，明年可能階段性降速。 l貿易電商化、物流快遞化的趨勢愈發明顯，帶來最大的變化是物流服務的需求越來越小批量碎片的、個性化，即快遞越來越強調服 務。順豐今年表現好就是多年服務經驗積累的集中體現，包括服務穩定性、差異化服務能力和品牌價值等，中短期順豐的品牌價值 優勢仍將維持，因此會繼續獨占高端需求領域。 l雖然電商快遞價格競爭正酣，但是優秀公司脫穎而出一定是在價格和服務中找到好的平衡點，激烈的競爭有望加速行業出清。目前 是左側布局未來“剩者”的好機會。目前階段，資產負債表比利潤表更重要，軍備競賽階段有融資能力

3、的企業才能扛過接下來的出 清階段。 風險提示：電商需求低于預期、快遞行業價格戰超預期、資本開支超預期、人力和運輸等要素成本上漲超預期 pOsMrOmRqQrMtNxOqNqRpP9P8Q8OsQqQsQoPeRmMnMkPmOvN9PmMzQNZpNmPwMnMpP 一、價格戰為何從激烈走向失控 4 1、價格戰由激烈到失控 2013-2020年H1單件面單轉運成本（元）2013-2020年H1單件毛利（元） 2014-2020年H1單件扣非歸母凈利潤增速 l2020年之前，加盟制快遞企業之間的價格戰 能通過規模效應之下的單位成本下降基本對 沖，從而使得單件利潤相對穩定。 l但2020年的價格戰幅度明顯超越了規模效應 的貢獻，帶來單件利潤的顯著下降，甚至出 現階段性虧損。 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 20142015201620172018201920