【公司研究】新奧股份-新定位新征程開啟二次增長元年-210131（31頁）.pdf

1、東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。 東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性 產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 首

2、次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 新奧股份 600803.SH 新定位新征程，開啟二次增長元年 核心觀點核心觀點 資產重組完成，新奧股份在集團中定位逐漸清晰資產重組完成，新奧股份在集團中定位逐漸清晰：新奧股份于 20 年 8 月完 成資產重組（新奧能源 2688.HK 并表），公司實控人王玉鎖先生持股比率 從 48%提升至 75%，不再持有新奧能源股權，通過新奧股份間接控股新奧 能源。當前新奧股份高管團隊基本調整到位，核心管理層均于新奧集團/新 奧能源就職多年。 21 年 1 月公司發布涵蓋核心高管的限制性股權激勵計劃， 100%解除限售條件為 21-24 年評估利潤 CAG

3、R20%，城市燃氣+氣源貿 易構成公司核心業務，新業務開啟公司二次增長元年。 城市燃氣資產，更好的商業模式，更高的盈利能力：城市燃氣資產，更好的商業模式，更高的盈利能力：1）資源稟賦）資源稟賦是運營類 資產優劣的重要考核指標之一，對應同樣的資本開支強度下不同的資產效 率， 新奧在運城燃項目中有 48%位于全國 GDP 排名前 5 的省份， 資產周轉 率全行業最高。2）新商業模式拓展）新商業模式拓展，除城燃普遍開展的增值服務外，新奧 同時開拓綜合能源業務，在配氣回報率監審環境下，拓展利潤增量環節。3） 規模效應規模效應，新奧擁有國內天然氣終端消費份額的 9%，規模上僅次于華潤， 海外采購擁有地方性城市燃氣不具備的議價權，疊加自身 LNG 接收站，購 氣成本端有下行空間。4）體制優勢）體制優勢，新奧能源于 01 年在香港上市，是上市 最早的城燃企業，資金、品牌均有先發優勢。 氣源貿易氣源貿易，