【公司研究】恒順醋業-改革春風促激勵戰略落地迎成長-210202（21頁）.pdf

1、- 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣） ： 24.13 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 10.03 已上市流通 A股(億股) 10.03 總市值(億元) 242.01 年內股價最高最低(元) 26.75/11.59 滬深 300 指數 5418 上證指數 3505 相關報告相關報告 1.料酒持續高增，扣非后利潤端增速較 好-恒順醋業三季報點評 ，2020.10.28 2.調味品主業穩健增長，改革潛力待釋 放-恒順醋業點評報告 ，2020.4.21 改革春風促激勵，戰略落地迎成長改革春風促激勵，戰略落地迎成長 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人

2、民幣) ) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,694 1,832 2,041 2,369 2,796 營業收入增長率 9.87% 8.18% 11.42% 16.07% 17.98% 歸母凈利潤(百萬元) 305 325 346 408 494 歸母凈利潤增長率 8.44% 6.55% 6.65% 17.78% 21.26% 攤薄每股收益(元) 0.389 0.414 0.345 0.406 0.493 每股經營性現金流凈額 0.51 0.55 0.42 0.49 0.59 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 14.97% 14.41% 14.

3、06% 15.06% 16.46% P/E 26.75 36.82 64.15 54.47 44.92 P/B 4.00 5.31 9.02 8.20 7.39 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 醋行業在調味品細分賽道中兼具高壁壘與強成長醋行業在調味品細分賽道中兼具高壁壘與強成長：醬油在消費基礎成熟后已 進入產品升級迭代階段，醋、料酒等品類尚位于成長期。行業長青且壁壘高 筑，量價成長空間廣闊。醋行業規模不足兩百億，恒順市占率約 7%，區域 消費市場和口味粘性造就格局分散。餐飲行業有助調味品放量及品牌推廣， 醋在餐飲端的消費場景并未充分打開，醋在餐飲端具有多種功能的挖掘。 改革前公司已聚焦調味品主業，品牌建設和渠道深耕多年改革前公司已聚焦調味品主業，品牌建設和渠道深耕多年：公司在上市之初 曾走上多元化產業布局和發展的道路，2015 年后房地產業務已經基本退 出，回歸聚焦醬醋調