公司研究】國國航-深度報告：周期探底鳳凰啟航-210208（23頁）.pdf

1、  階段性的行業低谷有望冷卻經營壓力較大的航空公司的擴張沖動，如南航在2021年度工作會議已經明確表示從重速度向重質量轉變，長期提升盈利能力，國航、東航也在年度工作會議上強調高質量發展的愿景，海航系公司更是因破產重整而擴張全面停滯。同樣，短期各航司運力引進計劃也顯著壓低，三大航2021年飛機擴張速度平均不足5%，春秋吉祥也僅為10%左右，整體增速僅為5.1%，疊加海航系熄火，2021年民航機隊擴張仍將維持較低速度，即便B737MAX復飛，也難以回到2015-2019年9.6%的年化機隊增速水平。  民航需求增長具備高度韌性，看好疫情消退后的強復蘇。新冠疫苗研制成功后已經在全

2、球范圍內展開接種。截至2021年1月28日，部分中小國家疫苗接種率已經達到相當高的水平，如以色列疫苗接種比率已經達到49.13%,伴隨著疫苗接種，新增確診病例數逐步下降。雖然當前全球疫苗接種率仍僅略超1%，我國也僅為1.58%，但我們認為疫苗量產全面接種只是時間問題。2020年二三季度國內疫情管控良好，需求迅速復蘇，9月民航國內線客流量已經恢復至和2019年同期接近持平的水平，即便冬季疫情再度反彈客流下降，但伴隨著全球范圍內接種率逐步提高，我們認為人類終將基本控制乃至徹底戰勝疫情。  事實上，在2008年金融危機后民航全面重組后迎來全新周期，成就民航黃金十年，但我們必須看到自從2011年運價觸及高點后，由于競爭激烈，市場下沉，高鐵分流等因素影響，運價整體程單邊下跌趨勢。2013年民航便已出現扣匯盈利不佳的局面，但后續因油價下跌，盈利能力在2015-2016年迎來小陽春，此后民航時刻收緊、票價改革，亦只是放緩了運價下行的趨勢。本輪疫情提前促成周期探底，而綜合供需分析，我們認為隨著疫情的逐步消退，需求終將企穩復蘇，而由于機隊引進的顯著降速，供給階段性不足，一旦國門全面開放，寬體機運力得以消化，民航中期景氣可期。