【公司研究】華熙生物-HA產業鏈全覆蓋上下游聯動促成長-210312（24頁）.pdf

1、華熙生物是全球領先的、以透明質酸微(hyaluronic acid，簡稱 HA，又名玻璃酸、玻尿酸)生物發酵生產技術為核心的高新技術企業，透明質酸產業化規模位居國際前列。公司憑借微生物發酵和交聯兩大技術平臺，開發有助于人類生命健康的生物活性材料，建立了從原料到醫療終端產品、功能性護膚品及功能性食品的全產業鏈業務體系，服務于全球的醫藥、化妝品、食品制造企業、醫療機構及終端用戶。20 年間，公司完成從 HA 原料端到終端應用的全方位布局。華熙生物對透明質酸(HA)產業的探索起于上個世紀九十年代，公司現首席科學家郭學平博士研發出基于微生物發酵法的 HA生產技術，并于 1998年創立了華熙生物公司的前

2、身山東福瑞達，但當時公司未能盈利。2000 年趙燕女士受邀對公司進行注資與重塑，并于 2003年再次給公司出資建廠。2005年工廠投產后，公司很快成為在透明質酸原料端全球最大的研發生產企業。在 HA 原料端站穩腳跟后，公司于 2008年成功在香港上市，并加碼投入 HA 的終端應用研發。公司成功在 2012、2014 年分別切入醫療終端和功能性護膚品領域，并打造出以“潤百顏”品牌為代表的 HA 終端應用產品線，形成了新的增長點。技術+資本的強強聯合，公司實現大跨步式的發展。公司于 2017年從香港私有化退市后，董事長趙燕總親自擔任公司 CEO，并推動公司在 2019年重新登陸科創板。目前，公司第

3、一大股東、董事長、 CEO 仍為趙燕女士，而郭學平博士仍為公司董事、首席科學家。除首席技術官李慧良于 2018 年加盟外，其余核心研發團隊成員大多于 2002-2006 年間已開始在公司任職。因此，董事長和核心研發團隊共同引領了公司 20 年的發展，憑借領先的投資眼光與技術的強強聯合，促使公司市值從 1998年的 800 萬元快速發展到當前的數百億元(2021 年 3 月初)。圍繞著“健康、美麗、快樂”的概念，公司聚焦功能糖和氨基酸兩大類生物活性物質，在原料端與應用終端繼續推陳出新，有望加速成長為生物活性物質領域的綜合型龍頭企業。近十年公司營收、凈利 CAGR均達 20%以上。近年來，透明質酸

4、在醫藥、醫美、化妝品、食品等領域的應用場景越來越廣，終端受眾不斷增加，致使透明質酸在原料端與終端應用的景氣度均持續提升，推動公司業績持續向好。2011-2020 年，公司營收 CAGR 達 29.0%，同期歸母凈利 CAGR 達24.4%(公司早年財務數據取自于港股上市期間的財報)。2020 年，因受全球疫情影響，原料業務收入較上年同期略有下降，但公司加大終端產品市場開發力度、豐富銷售渠道，功能性護膚品銷售收入較上年同期大幅增長，醫療終端產品銷售收入在疫情影響下仍實現小幅增長。公司業績快報顯示：2020 年實現營業收入 26.32 億元，同比+39.61%;實現歸母凈利潤 6.47 億元，同比

5、+10.5%;實現扣非歸母凈利潤 5.7 億元，同比+0.47%。HA 是人體內不可替代的天然物質，應用領域十分廣泛。透明質酸是存在于人體和動物組織中的一種天然直鏈多糖，人體內主要分布在眼玻璃體、關節、臍帶、皮膚等部位，發揮重要生理功能。透明質酸是人體內不可替代的天然物質，胚胎時期體內的含量最高，隨著年齡增長體內含量逐漸減少。如果把 20歲時人體內的透明質酸相對含量定為 100%，則 30、50、60歲時分別下降為 65%、45%、 25%，皮膚老化、關節退化、動脈硬化、眼老花等癥狀與體內透明質酸含量逐漸減少密切相關。相同年齡人群體內所含透明質酸的量也不同，早老癥患者體內的含量明顯減少，顯示衰

6、老的諸多癥狀。HA原料銷售規模增長迅猛，其中化妝品級有望加速增長。根據 Frost & Sullivan，HA 原料的全球銷量從 2015年的 280噸快速上升至 2019 年的 580噸，年復合增速達 20.0%;預計 2024 年 HA 原料總銷量有望達到 1150噸，20-24 年復合增速提升至 26.4%。依據透明質酸的三大應用領域可將 HA原料分為醫藥級、化妝品級、食品級三種級別，其中化妝品級別的原料銷量有望加速增長，年復合增速有望從 15-19 年的 16.1%大幅提升至 20-24 年的 34.4%。華熙生物是世界第一大 HA原料生產商，收購東營佛思特進一步鞏固龍頭地位。

7、根據 Frost & Sullivan，華熙生物已成為世界第一大 HA 原料生產商，2018 年全球市占率高達 36%。2020 年 6月 5日，公司公告收購東辰生物旗下生物醫藥板塊業務(東營佛思特公司)。東營佛思特公司主營透明質酸原料的生產和銷售，具有國內領先水平的生產裝置，并以食品級為主，化妝品級為輔，目前透明質酸年產能 100 噸。華熙將對東營佛斯特公司進行技術改造，完成后產能有望再度增加數十噸，有望進一步鞏固公司在原料生產端的龍頭地位。玻尿酸(HA)注射是醫美行業的重要支柱，市場規模預計維持高速增長。中國醫療美容行業高速發展，根據艾瑞咨詢數據，2012-2018 年間行業復合增長率曾近 30%。當前中國醫美用戶數已超 1300萬人，(銷售終端)市場規模預計在 2023年達到 3000億元。其中，非手術類項目占比超過 60%，憑借操作簡單、恢復時間快、價格和風險相對較低的優點，有更高的市場接受度和復購率。而透明質酸(玻尿酸)填充注射則是最重要的項目之一，在各年齡層次需求度均數一數二，使用范圍廣泛。艾瑞咨詢 2020 年 3 月調查顯示，60%受訪醫美用戶曾注射玻尿酸，在各注射針劑產品中的比例最高。因此，伴隨著醫美行業的高速增長，我們認為醫美 HA 的市場規模也有望延續快速成長。