【公司研究】郵儲銀行-成長潛力好資產質量優-210330（16頁）.pdf

1、 業績好于預期，成長潛力顯著。郵儲銀行發布 2020 年年度報告：20年營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長 3.4%、-0.5%、5.4%，增幅較前三季度分別提高 0.6pct、0.4pct、8.0pct;其中，Q4 歸母凈利潤同比增速高達 70.9%，增幅較 Q3 提高57.4pct。整體來看，業績好于預期，且在大行中保持領先地位。公司業績向好，預計主因是：(1)規模擴張疊加結構持續調優，凈利息收入增長穩定;(2)充分發揮零售優勢，中收增長較快;(3)資產質量優秀，信用成本下降。 資產負債繼續結構優化，后續息差收窄壓力有望緩解。公司2020 年凈息差和凈利差分別 2.42%、2.36%

2、，同比分別下降 11bps、12bps，主要是受市場利率下行、貸款收益率下降、存款成本剛性等因素影響。不過公司的凈息差、凈利差仍處于同業領先水平，主要得益于公司主動優化資產負債結構：(1)資產端堅持“三個提升一個穩定”，壓降低效資產，提高高收益資產占比。20末，存貸比同比提升1.8pct 至55.2%，信貸占總資產比重同比提升 1.7pct 至 50.3%，信貸中零售貸款和中長期貸款占比均穩中有升;非信貸資產中高收益投資占比提高。(2)負債端持續加強對長期限高成本存款的管控。20 年末，存款總額同比增長 11.2%，占總負債比重高達 97.0%。其中，1 年期及以下期限存款同比增長 13.1%

3、，占存款總額的 87.3%?？傮w來看，核心負債增長穩定且優勢突出。展望21 年，預計息差收窄壓力緩解。 不良管控嚴格，資產質量優異。20 年末，不良貸款率 0.88%，環比持平;關注類貸款占比 0.54%，逾期貸款率 0.80%，同比均下行且大幅低于行業平均水平;不良認定較嚴，逾期60 天以上全部納入不良，逾期 30 天以上納入不良比例達到 94.69%，資產質量真實性、可靠性高;據我們測算，不良生成率 0.45%，處于行業較低水平;此外，撥備覆蓋率高達408.06%。后續來看，資產質量有望繼續保持優良水平。 投資建議：公司堅持大型零售銀行的定位，依托龐大的客戶基礎和廣泛的網點基礎，憑借獨有的

4、自營+代理的模式，獲得獨特的零售競爭優勢。20 年公司主動優化資產負債結構，息差保持行業領先，中間業務持續發力，資產質量優異，發展潛能有望釋放。預計 21/22 年歸母凈利潤增速分別為 14.5%和15.8%，EPS 分別為0.82/0.95 元/股，當前A 股股價對應20/21 年PE 分別為7.2X/6.2X，PB 分別為0.85X/0.77X?？紤]公司的成長潛力，我們認為可以給予公司A股21 年PB估值1.0X，對應A 股合理價值為6.88 元/股，考慮A-H 股溢價因素，對應H 股合理價值為 6.54 港幣/股，均給予“買入”評級。 風險提示：(1)經濟增長超預期下滑;(2)資產質量大幅惡化。