【公司研究】滬電股份-公司首次覆蓋報告：盈利能力維持高位待核心網絡設備PCB發力-210331（16頁）.pdf

1、公司進入海外龍頭供應體系，充分受益行業升級機遇公司在通信市場及數據中心領域積累深厚，堅持技術領先戰略。2020 年年報中，公司披露在通信低損耗線路板(112Gbps)關鍵技術上開發信號完整性的性能提升研究、高密集成技術研究與開發，批量加工高速材料的能力已達到 M8 等級(前期基站的高層次產品批量采用 M6 等級材料)。800G 交換機產品已經具備樣品加工能力，而同行競爭對手仍在 400G 交換機產品的開發過程中。海外頭部客戶收入穩固，外銷比例上升。2020 年公司前五大客戶占比由 2019 年的68.8%下降至 2020 年的 62.5%，除第一大客戶因自身方案及貿易摩擦影響，導致采購額下降。

2、分地區而言，由于外銷客戶對互聯網設備、云端設備和人工智能設備的產品需求強勁，帶動公司PCB 業務外銷比例由2019 年的44.5%提升至2020 年的51.8%。盈利預測與投資建議核心假設公司以數通類、汽車類 PCB 業務為主，設立青淞廠、黃石廠、滬利微電三大廠區，其中青淞廠與黃石一廠針對數通類產品。青淞廠以 16 層以上為主，毛利率水平高，黃石一廠以 16 層以下的數通類 PCB 為主，毛利率相對較低，但后續隨著青淞廠的轉單效應增強，毛利率仍有提升空間。滬利微電以中高端汽車板、ADAS 產品為主，隨著下游汽車需求回暖，產能稼動率提升;黃石二廠針對傳統汽車板，單月產值仍有提升空間。核心假設如下：(1) 假設 2021-2023 年青淞廠營業收入增速分別為 5.0%/5.0%/5.0%，毛利率為34.0%/36.0%/36.0%;(2) 假設 2021-2023 年黃石廠營業收入增速分別為 43.5%/37.5%/10.0%，毛利率為 27.0%/28.0%/29.0%;(3) 假設 2021-2023 年滬利微電營業收入增速分別為 8.2/5.0%/5.0%，毛利率為26.5%/27.0%/27.5%。