【研報】大宗商品漲價與PPI走勢（12頁）.pdf

1、供給方面，一是全球油氣資本開支低迷、產能收縮。今年疫情疊加石油價格戰，國際油價一度跌穿多國石油生產成本線，而油氣企業投資項目也多因盈利受損、債務壓力加大等被迫中斷。IEA 在 5 月份測算，2020 年全球油氣投資將同比下降逾 30%，其中頁巖油投資將下降 50%。Rystad Energy 在 10 月份預測 2020-2021 年北美將有超過 100 家油氣公司破產，遠遠超過正常年份。明年原油需求恢復階段的產能瓶頸有可能加大價格彈性。二是拜登或掀起清潔能源革命，約束頁巖油產能。拜登是清潔能源的堅定支持者，在今年7 月份競選演講時表示要提供超過 4000 億美元用于清潔能源技術研發，到 20

2、35 年實現無碳發電，到 2050 年實現 100%的清潔能源經濟，溫室氣體凈零排放。拜登上臺后，可能在稅收、開采等方面對化石能源企業采取相對嚴格的限制措施，制約美國頁巖油產能增長。三是 OPEC+減產目標的退坡幅度有限。2020 年 4 月 12 日 OPEC+達成減產協議以穩定石油價格，協議以 2018 年 10 月的產量為基準(沙特與俄羅斯以 1100 萬桶/日為基準)分為三個減產階段：(1)2020 年 5 至 6 月，減產 970 萬桶/日;(2)2020 年 7 至 12 月，減產 770 萬桶/日;(3)2021 年 1 月至 2022 年 4 月減產 580 萬桶/日。2020

3、 年 12 月 3 日 OPEC+會議決定從明年 1 月起(第三階段)增產 50 萬桶/天，即減產力度大于此前計劃的 580 萬桶/日，同時改為更加靈活的減產政策，每個月開會審慎調整減產目標，但每次增產的幅度限制在 50 萬桶/天以內。根據彭博預測，新協議將使得明年初原油市場保持供應短缺的狀態，一季度全球原油庫存將平均減少 70 萬桶/日。因素二：海外庫存周期與地產周期共振疫情加速海外庫存去化，疫后主動補庫需求較強。疫情期間，歐美財政擴張并通過轉移支付注入居民部門，支撐起消費能力，三季度歐美的商品零售增速均已超過疫前高度。然而海外生產因疫情反復而持續停擺，庫存大幅去化，我國出口反而受益于此快速

4、增長。目前海外供求缺口尚未彌合、而消費需求還在順周期改善，制造業主動補庫存的訴求較強。經驗上，補庫存周期開啟后，過程至少長達 1 年，在此期間產業鏈將經歷自下而上的需求拉動，有色金屬與能源化工產品有望明顯受益于工業復蘇。過剩流動性追逐資產，歐美地產周期初步啟動。疫情期間，全球主要央行釋放大量流動性，其后相較于消費市場復蘇，股市樓市等資產交易更加火熱，歐美國家房價齊步上揚。并且出于對居住空間的要求提升，疫情客觀上增加了房產購置與換房需求，疫情后美國房屋空置率迅速走低，目前已達到近四十年的低位。并且，與美國目前空置率可比的 1970s，新屋開工增速動輒高達 20%以上。本輪海外地產周期啟動預計對大宗商品形成兩種拉力，一方面是家電、汽車等后周期消費品需求逐步釋放，上游對應著有色金屬需求，另一方面是歐美地產投資可能有明顯增長，提振黑色系商品需求。