【研報】證券行業2020年年報綜述：αβ因素共振20年迎捷報21年堅持業績為王與龍頭主線-210422（34頁）.pdf

1、證券行業aB因素共振20年迎捷報，21年堅東方證券持業績為王與龍頭主線ORIENT SECURITIES-證券行業2020年年報綜跡看好中性看談（維持）行業評級核心觀點中國國家/地區證券行業行業年末滬深300指數全年累計上漲27.21%，創業板指數累計上漲64.96%，2021年04月22日報告發布日期日均股票成交額9034.80億元，同比增加61.36%。2）138家券商2020年合計實現凈利潤1575.34億元，同比增長27.98%。3）券商間業績增速分化加劇，ROE、杠桿率在券商間普遍提升。行業表現一滬深300證券現亮眼。1）受益于市場活躍度高漲，2020年全行業經紀業務凈收人同比增長4

2、7.42%，傭金率持續小幅下行，基金投顧試點取得一定突破，代銷金融產品收人大幅增長。2）IPO規模創下近十年新高，再融資穩步增長近三成2020年全行業股權承銷金額1.69萬億元，同比增長9.96%，其中IPO規模繼2019年大幅增加84.19%之后，進一步大增85.51%，創下近十年新23333高。預計隨著全面注冊制改革的推進，券商投行業績有望持續優異表現。兩融業務迎來黃金發展期，自營業務分化加劇下頭部券商轉型贏先機。1）資料來源：WIND、東方證券研究所截至2020年末，兩融余額達到1.62萬億元，較年初增長58.84%，其中融深度報告券余額達1369.84億元，較年初增長894.05%。融

3、券余額更是突破干億元有望持續創2015年以來新高，兩融業務加速發展的態勢有望持續。2）2020年，134家券商合計實現自營業務收人1262.92億元，高基數下（2019年自營收入1221.60億元）同比增長3.38%。頭部券商轉型，贏得先機。3）券業資產管理規模由17Q1的18.77萬億下滑至20Q4的8.06萬億元，近四年累計下滑幅度達到57.9%（主要以通道業務為主）。受益于主動管理占比提升，2020年券商實現資管業務收人299.60億元，同增8.88%。高基數下，我們預計2021年券商業績穩中有升。鑒于2020年證券行業較高的業績基數，我們對2021年的日均成交量、承銷規模、兩融平均規模

4、、股權質押平均融出資金、股債投資收益率等基本假設變量分三種情況進行彈性測試，在悲觀、中性、樂觀假設下，證券行業2021年整體凈利潤分別為1510、1744、2000億元，增速為-4.13%、10.72%、26.96%。投資建議與投資標的當前證券II（中信）PB估值1.62倍，低于歷史估值中極2.04，且板塊低配幅度歷史新高，具備向上的空間與動能，維持看好評級。堅持龍頭邏輯主線不變。我們認為21年仍然會是資本市場改革的大年，行業將持續享有長期的政策面利好，龍頭券商將獲得更加明顯的政策紅利傾斜，長期龍頭邏輯日趨強化，也必然是板塊的投資主線。推薦中信證券（600030，增持）、華泰證券（601688

5、，增持）、招商證券（600999，增持），同時建議關注中金公司（03908，未評級）。行業加劇分化下，業績為王。經歷了連續兩年行業大年，當前板塊個股業相關報告一行業，證績基數較高，2021年業績分化大概率將加劇，也將使得基本面這一因素對a與B因素共振20年業結喜人，21年堅持2021-03-01業績為王與龍頭主線：一證券行業202股價表現的影響更大，建議關注估值與基本面存在明顯背離現象的個股。年年報前瞻建議關注廣發證券（000776，增持）、興業證券（601377，未評級）。融資端改革漸人佳境，投資端創新蓄勢待2020-12-03風險提示發：證券行業2021年年度策略2020-11-01業績增

6、長提速+全面且確定政策利好，看好市場持續下跌在內的系統性風險；監管超預期收緊對券商業務形成沖擊。板塊向上空間與能量：一證券行業2020年三季報綜述東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責中明。#pag

7、e#東方證券ORIENT SECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線目錄1.結構性牛市行情下，2020年業績增長28%.1.1.52020年市場現結構性行情，交投活躍度顯著提升，1.2.2020年券商業績增長28%，ROE持續回升o1.3.券商間業績分化加劇，頭部集中化趨勢不改.11經紀投行齊發力，自營投資分化明顯.112.1.經紀：2020全年市場活躍度高漲，助推收人大增近五成.2.2投行：創業板注冊制改革再下一城，IPO進一步開閘2.3.信用：兩融規模加速增長，融券業務取得突破.2.4.21自營：小幅增長下，預計券商間表現分化加劇.2.5資管

8、：規模持續下降，券商間主動管理轉型分化顯著273.盈利預測：預計21年穩中有升.4投資建議：龍頭主線，業績為王.315風險提示.31有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告一aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖表目錄圖1：2020年滬深300指數、創業板指數、證券Il（中信）指數走勢.圖2：2018/01-2020/12月度日均股票成交額（億元）.o圖3：2018/01-2021/01月度上交所、深交所日均換

9、手率（%）.圖4：2019年vs2020年全行業各項業務收入（億元）及增速.圖5：2012-2020年證券行業各項業務收入占比情況.圖6：2012-2020年證券行業凈利潤率變化情況.圖7：2020年證券行業ROE繼續回升.8圖8：2020年證券行業杠桿率小幅提升.10圖9：上市券商2020年凈資產收益率（27家）.圖10：上市券商2020年杠桿率（27家）11圖11：2012-2020證券行業集中度.圖12：2011-2020年A股全市場雙邊股基成交額.12圖13：2011-2020全行業經紀業務平均傭金率.12.13圖15：上市券商2020年經紀業務收人.14圖16：2012-2020年首

10、發募集資金規模及家數.14圖17：2012-2020年股權融資規模及增速.圖18：上市券商2020年投行業務收人（27家）.圖19：2012-2020年券商債券承銷（企業債、公司債、ABS）規模.1518圖20：2018/01-2021/01全市場兩融余額及融券余額占比.1圖21：2018/01-2021/01全市場股票質押市值21圖22：上市券商2020年信用業務收人（27家）.0圖23：上市券商2020自營業務收入（27家）.24圖24：2013-2020全部券商合計凈資產.27圖25：2020年場外衍生品新增名義本金CR5.27圖26：2020年場外衍生品存續名義本金CR5.圖27：20

11、17Q1-2020Q4證券公司資產管理規模（萬億元）與主動管理占比、2728圖28：2013-2020證券公司受托管理資金總額（含公募）.28圖29：2018Q1-2020Q4證券行業私募資產管理規模28圖30：2020年末上市券商（25家）資產管理規模及增速29圖31：上市券商2020年資管業務收人（27家）.圖32：券商主動管理規模占比均呈現明顯的增長趨勢（15家）.29有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告一B因素共振

12、20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線.8表1：2020年33家上市券商業績情況13表2：主要券商基金投顧產品基本情況1表3：2020年上市券商股權承銷排名（42家，合井口徑）.表4：2020年上市券商債券承銷排名（42家，合井口徑）表5：2020年末上市券商（27家）股票質押式回購資產余額及同比變化率.1920表6：27家上市券商2020年計提減值情況，2表7：券商科創板跟投排行榜（億元，截至2020年12月31日）.24表8：上市券商自營資產規模及結構（截至2020年12月31日）25表9：上市券商衍生品合約名義本金規模及增速（截至2020年末）.30表10：2020年證券行業業績彈性

13、測算.有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線1.結構性牛市行情下，2020年業績增長28%1.1.2020年市場現結構性行情，交投活躍度顯著提升2020年股市呈現結構性牛市行情，券商贏業績、輸表現。2020年A股市場呈現出明顯的“龍頭”結構性牛市行情，在消費、醫藥、科技板塊的帶領下，創業板指累計上漲64.96%，而相比之下滬深300指數上漲27.21%，證券Il（中信）累計

14、上漲10.77%，跑輸大盤指數的同時，表現出了股價走勢與基本面表現背離的現象。圖1：2020年滬深300指數、創業板指數、證券ll（中信）指數走勢弱修源保保深300正券I（中信數據來源：WIND、東方證券研究所2020年市場交投活躍度顯著提升。在流動性充足+宏觀經濟復蘇+政策紅利釋放的共同作用下，2020年市場交投活躍度較19年同期顯著提升：1）2020年日均股票成交額9034.80億元，較2019年的5599.31億元同比增加61.36%；2）2020年上證日均換手率0.82%，深證日均換手率2.25%，較2019年的0.65%和1.84%同比提升25.62%和22.29%。圖2：2018/

15、01-2020/12月度日均股票成交額（億元）16.00014.00012.00010.000時8.0006.0004.0002.000管管管管管營蒙亮黨常有常有黨高黨常有局數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖3：2018/01-2021/01月度上交所、深交所日均換手率（%）3.53.025V2.0151.00.50o品品與品京家家R

16、動動動動的動部有有部數據來源：WIND、東方證券研究所1.2.2020年券商業績增長28%，ROE持續回升營業收人同比增長24.41%，經紀與投行業務表現突出。2020年證券行業經營數據顯示：1）134家券商合計實現營業收入4484.79億元，同比增長24.41%。2）各主營業務全線增長，其中經紀、投行、信用、資管、自營同比增速分別為47.42%、39.25%、28.74%、8.88%、3.38%。3）業務收人結構同比保持穩定，自營業務、經紀業務、投行業務、信用業務與資管業務收人占比分別達到28.16%、25.89%、14.99%、13.31%、6.68%。圖4：2019年vs2020年全行業

17、各項業務收人（億元）及增速1.40050%45%1.20040%1.00035%30%800D.k25%60020%15%40010%200580%經紀其化投行自檔增設數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告一B因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖5：2012-2020年證券行業各項業務收人占比情況100%20680%70%60%50%40%30%20%1090201220132

18、01420152016201投行口利息口其他經紀數據來源：WIND、東方證券研究所凈利潤增長27.98%，凈利潤率回升至35.13%。1）134家券商2020年合計實現凈利潤1575.34億元，同比增長27.98%。2）2020證券行業的凈利潤率回升至35.13%，達到2017年來的新高，如果剔除毛利率較低的其他業務收人（近年來收人占比快速提升，主要為大宗商品交易），實際的凈利率水平更高。ROE回升至7.28%，杠桿率創15年以后新高。2020年證券行業平均ROE為7.28%，同比提升0.98%，亦創下2015年以來的新高。但不難看出，隨著各家券商紛紛補充資本金以及行業重資產化轉型不斷推進，行

19、業整體ROE水平面臨下行壓力，券商或需通過提升杠桿率、改善重資產業務結構等手段提升盈利效率。截至2020年底，行業權益乘數（剔除代理買賣證券款）較2019年提升0.32至3.13倍。圖6：2012-2020年證券行業凈利潤率變化情況45%7,00040%6,00035%5.00030%4,0002590%3,00015%LLL2,0001091.000580202020122013201420152016201720182019營業收入（億元）凈利潤（億元）凈利潤率數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系

20、。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖7：2020年證券行業ROE繼續回升25,00025%20.00020%15.00015%HU10.00010%5.0005%201220182019201320142015201620172020凈資產（億元）凈利潤（億元）ROE數據來源：WIND、東方證券研究所圖8：2020年證券行業杠桿率小幅提升3.53.0252051.0201220132014201520162017201820192020數據來源：WIND、東方證券

21、研究所1.3.券商間業績分化加劇，頭部集中化趨勢不改上市券商2020年業績分化加劇，多數券商業績實現高增。截至2020年4月16日，合計有鑫到斗日“并融工不旅溫?！安粚в安粫?204條中工88較大：1）中信證券、國泰君安、海通證券、華泰證券歸母凈利潤分別為149.02、111.22、108.75、108.22，排名前四；2）33家券商中，實際或預計業績同比增速超50%的有11家，其中光大證券、東方財富、興業證券低基數下業績增速均超過100%表1：2020年33家上市券商業績情況資料來源2020年歸母凈利潤2020年凈利潤（億元）增速中信證券149.0221.9%年報600030.SH國泰君安1

22、11.2228.8%年報601211.SH有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告年報海通證券108.75600837.SH14.2%年報華泰證券601688.SH108.2220.2%年報廣發證券100.3833.2%000776.SZ年報中信建投95.0972.8%601066.SH招商證券94.9230.3%年報600999.SH年報000166.SZ申萬宏源77.6635.4%年報601881.SH中國銀河72.443

23、8.5%70.0%年報中金公司72.07601995.SH66.16年報002736.SZ國信證券34.7%東方財富47.80161.0%業績快報300059.SZ年報興業證券40.00601377.SH127.1%年報東方證券27.23600958.SH11.8%中泰證券27.2120.9%業績快報600918.SH23.34311.0%年報601788.SH光大證券22.49業績快報601108.SH財通證券20.1%業績快報000783.SZ長江證券20.8425.1%年報華西證券19.0032.7%002926.SZ年報國金證券18.6343.4%600109.SH年報浙商證券16.2

24、768.2%601878.SH年報長城證券002939.SZ15.0251.3%年報紅塔證券14.1368.7%601236.SH49.8%年報國元證券13.70000728.SZ32.4%年報東北證券13.33000686.SZ600909.SH華安證券12.6814.4%年報業績快報西部證券11.2484.2%002673.SZ年報中銀證券88810.6%601696.SH年報第一創業8.1358.4%002797.SZ8.1284.0%年報002945.SZ華林證券南京證券8.10業績快報601990.SH14.1%國海證券48.7%年報000750.SZ7.25年報國聯證券5.8812

25、.8%601456.SH年報中原證券1.0479.1%601375.SH數據來源：WIND、東方證券研究所研中（1“中首書中于日日120“是證券、中金公司ROE分別為15.3%，14.31%，12.02%，位列前三，此外，興業證券、廣發證券、紅塔證券ROE均超過10%。2）中金公司杠桿率大幅領先同業，達到6.3倍，中信證券、華泰證券、申萬宏源、中信建投、國泰君安緊隨其后，均在4.3倍以上，頭部券商杠桿率保持行業領先，擁有更強的資本運用能力。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6#page#東

26、方證券ORIENTSECURITIESaB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖9：上市券商2020年凈資產收益率（27家）18%16%14%12%10%富福學家院數據來源：WIND、東方證券研究所圖10：上市券商2020年杠桿率（27家）7.06.05.04.03.00.0權益乘數（別除代理買賣證券款數據來源：WIND、東方證券研究所證券行業集中度小幅回升，頭部集中化趨勢不變。由于2018年業績基數普遍較低，中小券商于2019年表現出更高的業績增速與更大的業績彈性，致使行業集中度有所回落。2019年CR10回落至為60.86%，2020年，該指標回升至64.2%。行業集中度的波

27、動不改長期行業頭部集中化的趨勢，一方面，中小券商業績波動過大，中長期來看頭部券商業績的成長性與確定性更高，另一方面，在資本市場深化改革、證監會大力打造航母級券商的背景下，頭部券商將更多地享受政策紅利帶來的長期Alpha因素催化，強者恒強的馬太效應將進一步凸顯。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告B因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖11：2012-2020證券行業集中度75%200%150%70%100%

28、65%50%60%55%0%-50%0G-100%45%201220142017201820192020201320152016全部養商業績同比增速大券商業績同比增速CR10數據來源：WIND、東方證券研究所2.經紀投行齊發力，自營投資分化明顯2.1.經紀：2020全年市場活躍度高漲，助推收人大增近五成2020年A股市場股基成交額同比+61.36%。繼2019年增長35.85%之后，2020年A股市場雙邊股基成交額進一步大增61.36%至441.90萬億元，創造了僅次于2015年的541.73萬億元的歷史第二高記錄。圖12：2011-2020年A股全市場雙邊股基成交額600300%250%50

29、0200%400150%300100%50%200中1D%010050%-100%201120132014201520162018201220172019202全市場股基成交額（萬億元）同比增速數據來源：WIND、東方證券研究所全行業經紀業務凈收入同比增長47.42%，傭金率持續小幅下行。2020年全部138家券商合計實現代理買賣證券業務（含交易席位租賃）凈收入1161.10億元，同比增長47.42%，疊加代銷金融產品凈收人的134.38億元，證券行業共實現證券經紀業務收入1295.48億元，收入貢獻度高達28.89%，重奪五大主營業務第一位。值得注意的是，行業傭金率仍在持續小幅下滑趨勢，繼2

30、019有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線年首次跌破萬三之后，2020年行業平均經紀傭金率進一步下滑至萬分之2.63，其中下半年僅為萬分之2.54，我們預計未來幾年行業經紀傭金率仍將維持小幅下滑的態勢，但是下降空間愈發縮小且券商間傭金率的變化趨勢也將逐漸分化。圖13：2011-2020全行業經紀業務平均傭金率36008000.07%0.06%0.05%0.04%980

31、00.02%0.01%000業平均傭金率數據來源：WIND、東方證券研究所分上市券商來看，截止4月10日發布年報的24家券商中：1）華泰證券、中信證券、國泰君安股基成交額排名前三，分別為34.19萬億元、28.6萬億元、20.52萬億元，市場份額分別為7.53%、5.67%、4.84%。2）經紀業務收人排名前三的分別是國泰君安、中信證券、招商證券，收人分別為77.7億元、56.7億元、56.3億元；收人增速前三的是華安證券、海通證券、華林證券，增速分別為77%、77%、76%。3）從傭金率看，傭金率下滑趨勢依舊，12家券商傭金率低于萬分之三，其中最低的是華泰證券，傭金率為萬分之1.55。圖14

32、：上市券商股基成交額（22家）市場份額：2020Vs2019福福停部鍋部修院2020年股基成交額市場份額2019年股基成交額市場份額數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明12#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖15：上市券商2020年經紀業務收人需源部器需票部修3075843022010%020年經紀業務收人（億元）同比增速（右軸）數據來源：WIND、東方證券研究所券商在基金

33、投顧業務上無明顯短板，各方面實力最為全面與均衡。在四類機構中，券商的在名層面的實力相對均衡。在策略層面，券商依托其多年經營的研究所，在投研能力上建立了穩固的護城河。同時在服務端，券商可以通過規模較大的投顧團隊，將即有投研成果進行有效轉化。在線下渠道方面，券商線下網點數量僅次于銀行，強于公募基金公司及第三方銷售機構；在線上渠道方面，券商依托其布局多年的移動端證券服務平臺，可以提供線上智能投顧及人工投顧。此外，券商也具備一定的高端客戶積累。因此，多元的獲客渠道、全面的服務覆蓋能力全面、穩定的投研水平共同構成券商在投顧業務上的競爭實力。券商有望借助其更加全面而均衡的實力，最大化與其他機構的合作力度與

34、廣度，力求在基金投顧領域取得主導的地位。表2：主要券商基金投顧產品基本情況國聯證券中國銀河國泰君安中信建投華泰證券基金投顧財富星基金管君享投蜻虹管家漲樂星投智能投顧名稱家追求穩?。７€安心投、穩健投、流動性理財（月月追求流動性（安鑫打造出10余個不?。┳非笤鲋奠`活投、進取投盈、季季盈）理添益）追求報紙同風險層級的組合（客平衡）追求財增值（鉆石精選（稱心均衡）追策略，對應“打理主要產品及特點收益（睿進?。┑冉M合）主題投資求增值（步步為閑錢”、“跑贏通（新基建組合）營、價值典范）脹”、“追求收益”三追求高收益（勇攀大類投資需求場景高峰）1000元10000元10000元1000元1000元-1萬元

35、不投資門檻等0.32-1.2%/年（折0.3%-1.5%/年階梯式收取賬戶管0.6%-0.9%/年（折0.4%/年起，每日投資費用率后）后）理費計提，按月支付數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖18：上市券商2020年投行業務收人（27家）250%087084321200%150%100%00%50%10092020年投行業務收人（

36、億元）同比增速（右軸）數據來源：WIND、東方證券研究所注冊制改革下，股權承銷市場集中度持續提升。2020年全市場首發融資與再融資（增發、配股）規模合計為1.37萬億元，同比增長44.24%。上市券商中，中信證券2020年股權融資（首發+再融資）金額排名全行業第一，合計承銷金額3179.62億元，市場份額高達18.86%，中信建投、中金公司、華泰證券市場份額分別達到13.92%、8.55%、8.40%，排名二到四位，值得注意的是CR4高達49.73%。IPO業務方面，中信建投2020年規模836.57億元，市場份額達17.80%，CR4亦高達50.61%。債權融資規?？焖僭鲩L，中信建投、中信證

37、券排名前二。2020年券商承銷企業債規模達3926.39億元，同比增長9.40%，承銷公司債規模達3.37萬億元，同比增長32.43%，ABS規模達2.14萬億元，同比增長20.59%。上市券商中，中信建投、中信證券債券承銷（公司債、企業債、ABS）規模位居前二，分別為6267.58億元、6241.46億元，市場份額分別為10.62%、10.58%，大幅領先于其他券商。圖19：2012-2020年券商債券承銷（企業債、公司債、ABS）規模40.000200%35.000150%30.00025,000100%20.000GR50%15.00010.0000%5.0000-50%20122013

38、2014201520162017201820192020企業債（億元）ABS（億元）一合計同比增速（右軸）公司債（億元）數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5#page#東方證券ORIENT SECURITIE證券行業深度報告B國素共振20年表3：2020年上市券商股權承銷排名（42家，合井口徑）劵商簡稱承銷金額（億元）承銷家數合計增發配股合計增發配股市場份額IPOIPO中信證券396818.86%3,179.62444.941,920.97219.3516

39、15中信建投13.92%836.57101393022,346.191138.8941.98中金公司8.55%488.98817.940.006030231,440.410華泰證券8.40%240.261.003.1714.668211,416.135國泰君安72225.66%954.07216.86391.5719.9726海通證券5.64%951.10607.79224.472.345221招商證券3.55%598.22142.6647170286.260.00中國銀河2.489418.2372.691758294.2219.62申萬宏源2.44%7411.7963.48271.180.0

40、061209國信證券1.80%303.1386.043.393112105.4718國金證券1.53%258.27164.3458.370.003490東方證券1.33%223.7393.33291090.040.00光大證券1801.23%206.85107.5533.170.005興業證券1.21%138204.3789.3347.6446.72292東興證券1.21%203.7594.4954.620.0026120華西證券1.13%10360190.8820.85165.970.00中泰證券90.91%153.4816.550.00730116.133浙商證券0.90%70152.40

41、40.9362.000.0050.83%國元證券140.5851.570.00G8017.98華鑫證券140.5030.83%8.4567.9514.66G東吳證券0.83%139.8291053.5481.100.00第一創業0.69%116.43112718.7764.930.000山西證券0.68%5113.8321.9469.0611.89中原證券040.65%110.340.005.8390.34天風證券0.60%100.480.0011259.4070.32長江證券0.53%689.5238.0231.500.0012東北證券0.50%0285.110.0049.1829.94華創

42、證券了0.49%82.3417.8759.980.001340南京證券0.46%77.1612.3629.945334.8613財通證券0.43%72.1311030.929.940.004方正證券0.40%2068.059.8532.870.00西部證券8000.39%65.5057.500.00G0.00中銀證券0.34%58.0025.5713.422.723廣發證券0.28%47.180.008044.280.00紅塔證券0.25%511042.229.6620.270.003國聯證券0.22%37.3315.1811.800.00830華林證券0.20%了033.4716.890.0

43、00.00長城證券0.001?0.15%25.542.0315.4250有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。G#page#東方證券ORIENT SECURITIES證券行業深度報告21年堅持業績為王與龍頭主線B國素共振20年迎捷報華安證券0.09%0.00214.888.430.00021國海證券0.07%11.064.466.600.001020西南證券0.03%0.005670.0005.6703太平詳0.003.530.0000.02%3.53463.00105638238920上市券

44、商90.73%4,284.367838.8015,293.31行業合計100.00%512.9712584534592616,856.674699.638,447.60數據來源：WIND、東方證券研究所表4：2020年上市券商債券承銷排名（42家，合井口徑）市場份額總承銷金額（億元）企業債（億元）券商名稱公司債（億元）ABS（億元）（8）中信建投10.62%6,267.584,017.19305.811,944.57中信證券270.0910.58%6,241.462,821.533,149.84中金公司6.57%1,460.3821.203877.472,395.90國泰君安5.729202.

45、183.375.661.734.691,438.79華泰證券141.244.54%2,680.421.161.451.377.73海通證券4.44%2,619.701,493.95397.27728.49招商證券3.81%2.248.62487.956.251.754.42光大證券3.38%25.641.993.96587.411,380.91天風證券2.16%1276.68747.00189.90339.78中泰證券2.14%1，263.38919.4132.30311.68國信證券1.91%1,125.07807.72104.15213.20中萬宏源1.62%956.82572.6872.

46、16311.97浙商證券910.741.54%875.0932.493.16興業證券1.46%864.0659.76288.94515.36國金證券1.44%852.4241.04701.42109.96方正證券1.22%718.48596.5784.1037.81中銀證券1.17%690.65292.8915.05382.71東興證券1.03%607.46303.490.00303.97東吳證券0.99%583.28513.0035.3034.99財通證券0.94%557.56521.0633.003.50東方證券0.89%526.46378.8175.7371.93長江證券0.80%472

47、.58252.92186.1333.53長城證券0.71%418.50280.0926.50111.91廣發證券0.689401.38161.18121.55118.66華西證券0.64%375.21211.6719.40144.14山西證券0.54%319.69297.134.2018.36中國銀河25.500.53%310.51240.2144.79國海證券0.49%288.29236.5646.00573華創證券223.660.38%153.177.5063.00有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一

48、頁的免責申明。#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告西南證券0.32%3.50190.67180.476.70太平洋147.640.27%159.966.006.32第一創業0.000.23%135.44105.1330.31國元證券0.21%124.4391.1831.102.15中原證券0.20%118.50110.508.000.00西部證券0.18%107.6311.7579.0016.88華安證券0.14%80.3232.2918.0030.03南京證券0.10%60.3834.3124.072.00東北證券0.09%54.3154.310.000.00

49、華鑫證券0.07%42.1215.300.0026.82紅塔證券39.783.000.07%33.003.78國聯證券0.01%0.000.007.177.17華林證券0.0080.000.000.000.00上市券商74.84%44,168.4724225.082,686.8817.256.51行業合計3926.39100.00%59,019.5133,695.1221,398.00數據來源：WIND、東方證券研究所2.3.信用：兩融規模加速增長，融券業務取得突破2020年兩融業務迎來黃金發展期，兩融余額持續快速提升。2020，隨著兩融標的的持續擴容、市場流動性的充裕以及風險偏好的持續高企，

50、A股市場兩融規模持續增長。截至2020年末，兩融余額達到1.62萬億元，較年初增長58.84%，其中融券余額達1369.84億元，較年初增長894.05%。融券余額更是突破干億元，有望持續創2015年以來新高。圖20：2018/01-2021/01全市場兩融余額及融券余額占比18.000留馨隆路粥桃管路保院16.00014.00012,00010.0008.0006.000m兩融余額（億元）一融券余額占比數據來源：WIND、東方證券研究所券商新增股票質押業務態度謹慎，股票質押參考市值低位排回。股票質押風險持續暴露之下，當前券商對新增股票質押業務普追較為謹慎，疊加股質業務監管日益趨嚴，2020年

51、全市場股票質有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8#page#東方證券ORIENTSECURITIES押市值一直在4.55萬億左右低位排間，截至2020年末股票質押參考市值為4.30萬億。截止20年末，海通證券、中信證券、國泰君安分別以399.16億元、317.24億元、271.81億元位列前三，多數券商主動縮減股票質押業務規模，在2020年已披露的27家券商中，有23家規模呈現負增長。圖21：2018/01-2021/01全市場股票質押市值（萬億元）6.56.053.0南常高常營數據來源：

52、WIND、東方證券研究所表5：2020年末上市券商（27家）股票質押式回購資產余額（億元）及同比變化率2020年股票質押2019年股票質押增速排名劵商名稱式回購余額式回購余額海通證券422.99339.16-19.8%中信證券2317.24404.84-21.693國泰君安271.81303.50-10.4%中國銀河233.07281.62-17.25招商證券201.15210.88-4.6%東方證券163.39205.31-20.4%6申萬宏源160.12264.9139.6%135.628國信證券245.49-44.8%G廣發證券125.17122.262.4%10中信建投149.3396

53、.33-35.5%11華泰證券66.9357.3616.7%12國元證券60.6669.62-12.9%13國金證券56.4051.439.6%14紅塔證券52.0862.23-16.3%興業證券546.0284.88-45.8%16國海證券43.9968.0235.3%光大證券41.551763.17-34.2%華安證券1839.2344.1811.2%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9#page#東方證券RIENTSECURITIES證券行業深度報告19浙商證券36.7649.15-

54、25.2%20華西證券30.0363.26-52.5%21東北證券27.6143.1035.9%22國聯證券18.8127.50-31.6%中銀證券2318.5550.45-63.2%中原證券2417.0720.35-16.1%56.8913.82第一創業-50.2%華林證券260.900.873.2%長城證券0.203.6627-94.5%數據來源：WIND、東方證券研究所結構牛市下，股票質押業務風險仍較高，中小市值股票表現較差，帶來較大股票質押減值風險，多家上市券商大幅計提信用減值。2020年，多家上市券商大幅計提信用減值損失，截止2021年4月16日已披露年報的27家全中，計提信用減值規

55、模最大的券商是中信證券，2020年計提名項信用減值損失65.81億，主要針對買人返售金融資產。表6：27家上市券商2020年計提減值情況信用減值（億元）計提減值準備事項中信證券65.81買入返售金融資產計提減值53.18億元海通證券45.86應收融資租賃款減值準備12.66億元東方證券38.85買人返售金融資產計提減值36.97億元中信建投13.19買入返售金融資產計提減值10.25億元國泰君安13.12買人返售金融資產計提減值6.17億元華泰證券13.06買人返售金融資產計提減值10.39億元國信證券9.97買人返售金融資產計提減值7.35億元中金公司9.73應收賬款計提減值4.27億元光大

56、證券9.45融出資金計提減值4.35億元廣發證券8.54租賃應收款計提減值3.25億元申萬宏源7.98應收賬款計提減值2.95億元興業證券6.11融出資金計提減值4.38億元國海證券5.29買人返售金融資產計提減值4.03億元中國銀河買人返售金融資產計提減值3.44億元4.97國元證券4.87買人返售金融資產計提減值4.17億元中原證券3.45買人返售金融資產計提減值1.66億元東北證券2.52買人返售金融資產計提減值2.22億元第一創業2.17買人返售金融資產計提減值1.91億元中銀證券融出資金計提3.85億元，買人返售轉回1.41億元2.13浙商證券1.85買人返售金融資產計提減值1.78

57、億元紅塔證券171買入返售計提減值2.32億元，應收賬款轉回0.85億元招商證券1.56買人返售金融資產計提減值1.3億元華安證券1.36應收賬款計提減值0.89億元有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線國金證券1.00買人返售金融資產計提減值0.66億元長城證券0.98融出資金計提減值0.47億元國聯證券0.12其他債權投資計提減值0.51億元0.10華林證券應收賬款

58、計提減值0.087億元數據來源：WIND、東方證券研究所券商2020年信用業務收人提升較大。受益于兩融業務的提振、流動性改善帶來的資金成本的下降，2020年券商合計實現利息凈收人596.93億元，同比增長28.74%，保持較快增速，2020年利息凈收人占營業收人比重增加至13.31%。在27家上市券商中，信用業務收入排名前三的分別是國泰君安、海通證券、廣發證券，其信用業務收人分別為56.91億元、48.91億元、42.54億元。圖22：上市券商2020年信用業務收人（27家）300%1054301250%200%150%1003%0g%0滬509-100%2020年信用業務收人（億元）一同比增

59、速（右軸）數據來源：WIND、東方證券研究所2.4.自營：小幅增長下，預計券商間表現分化加劇自營收入同比增長3.38%，收人貢獻占比略有下滑。2020年，A股市場呈現出明顯的“龍頭效應”結構性牛市行情，券商自營投資表現分化明顯。2020年，138家券商合計實現自營業務收入1262.92億元，高基數下（2019年自營收入1221.60億元）同比增長3.38%。由于其他業務表現優異，券商自營業務收人占總營收比重同比有所下滑，較2019年下滑5.73個百分點至28.16%。分上市券商來看，在已披露年報的27家券商中，自營業務收人排名前三的分別是，中信證券、華泰證券、中金公司，其收人分別為184.92

60、億元、143.63億元，131.26億元，增速最大的三家是中信建投、中金公司、國聯證券，增速分別為97.4%、87%、58.9%。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告B因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖23：上市券商2020自營業務收入（27家）加劃前構構18的42S京2092020年自營業務收人（億元）司比增速（右軸）數據來源：WIND、東方證券研究所科創板項目跟投貢獻增量投資收益。作為保薦機構，券商

61、對科創板項目的跟投也為券商帶來了增量貢獻。截至2020年末，43家券商科創板項目跟投資金投入達到111.52億元，較2019年的26.14億元提升了85.38億元，實現跟投浮盈122.60億元，累計收益率133.38%。表7：券商科創板跟投排行榜（億元，截至2020年12月31日）家數2019年浮動收益2020年浮動收益累計浮動收益劵商簡稱初始投人資金累計收益率中金公司4.1322.7826.911820.19133.33%海通證券121.3921.2822.6714.79153.29%23中信證券12.723.6614.6618.32144.09%中信建投9.27208.982.5011.7

62、8131.10%華泰證券1777.4688.699.23106.26%國泰君安125.219.0511.402.35218.87%招商證券4.060.884.895.77141.98%國信證券63.083.385.091.70165.03%民生證券101872.832.730.96103.58%光大證券74.104.102.29178.86%0.580.84興業證券2.110.2639.81%3.19東興證券51.970.703.89197.81%安信證券61.961.061.642.70137.62%廣發證券S1.732.4011770.67135.60%0.57國金證券1.440.010.

63、57439.75%申萬宏源41.370.622.362.98216.96%西部證券31.341.721.72128.25%長江證券31.310.060.340.3930.19%3中港證券1.290.300.3023.26%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22#page#東方證券DRIENT SECURITIE證券行業深度報告瑞銀證券0.0010.04-0.0321.20-2.53%東方證券0.911.110.091.0089.95%國元證券0.942.022.02214.59%中天國富2

64、0.910.030.270.3033.33%東吳證券30.850.151.141.29152.06%中國銀河20.670.670.7885.43%東莞證券0.5830.770.200.78100.59%30.610.61浙商證券0.7580.62%0.33華安證券20.640.100.4368.04%山西證券20.630.210.080.3047.07%南京證券10.600.271.501.24250.83%天風證券20.590.3010.0m0.2745.60%英大證券10.52-0.030.240.2141.11%中泰證券20.140.140.5126.44%2-0.13方正證券0.440

65、.260.1330.19%首創證券6000.4260022.03%10.84中航證券0.410.841202.34%華菁證券10.400.870.901.77443.37%華林證券0.400.930.93233.92%1德邦證券0.340.480.48140.72%10.28中山證券0.290.28195.26%0.690.69信達證券10.29241.49%0.08華創證券10.230.0835.53%平安證券10.190.060.0632.08%總計220111.5226.14122.60148.75133.38%嫩據來源：WIND、東方證券研究所券商凈資產增長提速，資本實力不斷提升。20

66、20年末，證券行業全部138家券商的凈資產為2.31萬億元，較2019年末增長14.36%，明顯高于去年同期6.88%的增速，主要受益于業績的提升以及券商主動補強資本實力。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告B因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖24：2013-2020全部券商合計凈資產2.570%60%2.050%1540%A30%1.020%0.510%0.00%2013202201420152016

67、201720182019證券行業合計凈資產（萬億元）變化率（右軸）數據來源：WIND、東方證券研究所分券商來看，截止2020年末，1）自營資產規模排名前三的是中信證券、國泰君安、申萬宏源，分別為3193.23億元、2692.17億元、2412.49億元；自營資產規模增速排名前三的是國聯證券、華林證券、國信證券，增速分別為150%、72%、72%。2）權益類自營資產規模排名前三的同樣為中信證券、國泰君安、申萬宏源，規模分別為674.71億元、356.57億元、349.43億元；權益類資產占比前三的分別為中信證券、海通證券、興業證券，占比分別為21%、18%、17%。3）從自營資產/凈資本的比值來

68、看，排名前三的是中信證券、申萬宏源、東方證券，分別為372%、365%、360%。表8：上市券商自營資產規模及結構（億元，截至2020年12月31日）權益類占比占比變化自營資產規模同比增速權益類自營資產同比增速自營資產凈資本中信證券O8674.7147962197%372%3193.23國泰君安32%356.57-1%13%49304%2692.17110%申萬宏源2412.4940%349.4314%59365%華泰證券10%-392353.83338.94%6-14%347%招商證券2060.9417%185.8818%9%0%351%37%13%3%廣發證券1812.067%229.28

69、279%中信建投45%44968%081666.65127.73256%中國銀河12%01640.8452%197.46569233%中金公司1510.2757%212.60969914%1%324%海通證券1395.634%252.891%18%0166%東方證券9%0360%1363.116%125.734%國信證券1349.8372%175.1244%13%2%215%光大證券-2%29%13%775.37101.933%192%興業證券583.91101.7018%1793%222%-4%國海證券-7%345.7119.90140%6%4%231%華西證券306.7715%37.015

70、3%12%3%174%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24#page#東方證券ORIENT SECURITIES證券行業深度報告7%國元證券302.2812%20.56181%4%148%長城證券7%19275.2912%18.2931%173%國金證券26%159250.0137.89-6%-5%127%浙商證券14%12.05-22%5%2%132%241.10中原證券96683872%-2230%233.15-44%東北證券20.3496231.96-13%11590%156%94

71、911%79紅塔證券191.82-23%21.52137%華安證券-14%186.512%7.784%-1%194%10%國聯證券178.04150%18.51195%2%178%第一創業151.452%59149%13.11131%9%華林證券110.757296%234%6.19686%4%中銀證券14%5.896%0%105.0219%80%數據來源：WIND、東方證券研究所場外衍生品業務蓬勃發展，新增與存續規模均顯著提升。截至2020年末，場外衍生品市場存量初始名義本金規模12780.5億元，較年初增加105.3%；全年累計新增47597.06億元，同比多增29458.56億元。其中，

72、場外期權存量初始名義本金規模7569.67億元，較年初增加63.04%；全年累計新增26045.99億元，同比多增13489.66億元。收益互換存量初始名義本金規模5210.83億元，較年初增加229.05%；全年累計新增21551.07億元，同比多增15968.91億元。表9：上市券商行生品合約名義本金規模及增速（億元，截至2020年末）增速增速券商名稱權益合約增速劵商名稱利率合約券商名稱全部合約中信證券國泰君安中信證券21028.863,113.0968%16377.6156%44%中信證券國泰君安華泰證券68%28%17711.2550%21,647.1715027.23中信建投-13%

73、華泰證券1,092.8154%東方證券5462.026002.7468%華泰證券申萬宏源31%88%東方證券-14%41,072.203534.005884.97中國銀河中國銀河110%6中國銀河5518.69-38%2236.703169.4142%國泰君安-14%招商證券招商證券6453.131974.2450%2964.00349%中信建投了招商證券廣發證券-1%437.931532.502599.0419%海通證券-32%中信建投1400.74-2%申萬宏源35%8304.182412.58中萬宏源廣發證券6華林證券26%235.311079.161747.60-3%1012%國海證券

74、137%海通證券廣發證券110.55735.301288.3317%11東方證券方正證券665.8020%國海證券125%49.07-11%768.8512長城證券東北證券59%中泰證券31.11202%645.17743.0841%中泰證券13中泰證券78%563.6069%方正證券688.77922%30.6714海通證券東北證券財通證券25.7624%528.53-1%654.2658%山西證券329.57819國信證券439.6815光大證券24.1754%104%16興業證券國信證券東興證券23.0248%280.38287%422.093431%7華西證券10.82%6長城證券23

75、7.15195%山西證券348.7259%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。井請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25#page#東方證券ORIENT SECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖25：2020年場外行生品新增名義本金CR5圖26：2020年場外行生品存續名義本金CR598880%86%6884%76%82%74%80%78%70%76%66972%64%70%62%60%數據來源：WIND、東方證券研究所數據來源：WIND、東方證券研究所2.5資管：規模持續下降

76、，券商間主動管理轉型分化顯著資管新規影響持續，券業私募資產管理規模下降，主動管理規模占比提升助力資管業務收人增長。雖然受疫情影響資管新規過渡期延長一年，其對于證券行業資管規模的影響持續加深。據中基協，全行業資產管理規模由17Q1的18.77萬億元快速下滑至20Q4的8.06萬億元，近四年累計下滑幅度達到57.09%（利潤表數據驗證下，規模下滑的主要為通道業務）。按照資管新規的要求，各家券商主動壓縮通道類資產管理規模。相對地，主動管理類資產管理規模占比由17Q1的13.89%提升至20Q4的32.68%。受益于主動管理規模占比的提升，2020年，134家券商合計實現資產管理業務收入299.60億

77、元，同比增長8.88%。圖27：2017Q1-2020Q4證券公司資產管理規模（萬億元）與主動管理占比2035%30%161425%20910917Q1170217Q3170418Q1180218Q318Q419Q119021903 19Q420Q12002 20Q3 20Q4集合計劃合+私募占比全向資管商私募子公司私募基金數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27#page#東方證券ORIENT SECURITIES證券行業深度報告gB因素共振20年迎捷報，

78、21年堅持業績為王與龍頭主線圖28：2013-2020證券公司受托管理資金總額（含公募）圖29：2018Q1-2020Q4券業私募資產管理規模（萬億元）200%16150%100%H50%0%-50%201320142015 2016201720182019 2020受托管理資金總額（萬億元）變化率（右軸）180319Q1190318Q120Q120Q3數據來源：WIND、東方證券研究所數據來源：WIND、東方證券研究所分上市券商來看，在已經披露年報的27家券商中，1）2020年自營規模排名前三的是中信證券、華泰證券、招商證券，規模分別是1.37萬億元、5916億元、5419億元；同比增速排名

79、前三的是東方證券、國海證券、廣發證券，增速分別為33.95%、4.44%、2.28%。2）資管業務收人排名前三的是中信證券、廣發證券、海通證券，收入分別為80.06億元、65.98億元、33.72億元，收人增速前三的分別是廣發證券、紅塔證券、海通證券，分別增長了69%、51%、41%。圖30：2020年末上市券商（25家）資產管理規模及增速15.00050%30%12.00010%9.000-10%6.000-30%3.000-50%-70%硬東樓用2020年資產管理業務規模（億元）較2019年末增長（右軸）數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露

80、見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。28#page#東方證券ORIENTSECURITIES證券行業深度報告aB因素共振20年迎捷報，21年堅持業績為王與龍頭主線圖31：上市券商2020年資管業務收人（27家，億元）k咖wwuwB230%180%130%80%30%-20%-70%2020年資管業務收人收入增長數據來源：WIND、東方證券研究所券商間主動管理占比分化較大，部分券商搶占轉型先機。截至2020Q4，資管規模排名前列的券商中，排名前四的公司是中金公司、中泰證券、廣發證券、華融證券，主動管理規模占比分別為90.10%、78.18%、7

81、8.08%和77.01%；中信證券、招商證券、中信建投、海通證券占比提升速度較快，截至20Q4同比提升了23.99%、22.30%、18.94%、18.2%；相比之下，中銀證券、申萬宏源、銀河證券主動管理規模仍然較小，提升速度有待提高。說明各家券商在主動管理轉型方面出現了分化，部分券商已取得轉型先機。圖32：券商主動管理規模占比均呈現明顯的增長趨勢（15家）100%80%60%40%20%020192020Q12020Q22020Q32020Q4數據來源：WIND、東方證券研究所3.盈利預測：預計21年穩中有升鑒于2020年證券行業較高的業績基數，我們對2021年的日均成交量、承銷規模、兩融平

82、均規模、股權質押平均融出資金、股債投資收益率等基本假設變量分三種情況進行彈性測試，在悲觀、中性、樂觀假設下，證券行業2021年整體凈利潤分別為1510、1744、2000億元，增速為-4.13%、10.72%、26.96%。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。29#page#東方證券ORIENT SECURITIE21年堅持業績為王與龍頭主線表10：2020年證券行業業績彈性測算證券行業業績測算201820192021E2020實際單位：億元實際實際悲觀樂觀中性市場日均成交額4.1165.5

83、809.0359,00010,00011.000經紀業務凈傭金率0.031%0.029%0.026%0.024%0.025%0.026%經紀業務凈收人6237881.1611,0541，2201.396IPO募資規模1.3752.5334.7004.2004,7005.000再融資規模7.5566,9378.9619.85711.20113,441債權承銷規模35,94446.77759.02067.87270,82373,774并購重組規模4.2865.3343.4764.1714.5194.867IPO承銷收人55101235210235250投行業務再融資承銷收人42384954624債

84、權承銷收人162238307353368383258377591617665承銷保薦收人707財務顧問收人9711210581106114投行業務凈收人3704836724770821兩融平均規模9,0309,15312.99516,00017.00018,000股票質押融出資金9.7018.4998,1847,8008,2008,600凈利率1.15%2.63%2.82%2.82%2.8292.82%信用業務總利息凈收人597215464671710750權益類占比10.00%15.00%15.00%12.50%15.00%17.50%滬深300漲幅-25.31%36.07%27.21%-5

85、.00%5.00%15.00%規模系數1.301.241.051.051.151.25自營收人增速-7.05%52.65%3.38%.77%5.75923.25%自營業務自營業務凈收人8001.2221,2631,1391.3361.557券商資管平均規模148.175120.36398,69393,00095,00097,000資管業務資管綜合費率0.19%0.23%0.30%0.32%0.35%0.38%資管業務凈收人275275300298333369其它業務凈收人379374492566615664營業總收人2,6633,6054.48544424,9845.556凈利潤率（%）25.0234.1535.1334.0035.0036.00凈利潤6661.2311,5102,0001.5751,744凈利潤同比增速（%）84.7727.9810.7226.96（41.04）（4.13）數據來源：WIND、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。30