【研報】食品綜合行業火鍋底料產業深度報告：底料風暴-210504（34頁）.pdf

1、當前下游火鍋餐飲業態格局分散，小型火鍋店眾多，導致行業格局也隨之較為分散?；疱伈惋嬍袌龈偁幖ち?，迭代周期有所縮短，2-3 年便可能發生品牌更替。同時，客戶在規模做大之后，一是可能自建底料工廠，二是會將訂單分發至多家代工廠做定制，分散風險，因此底料廠業務存在不穩定性。此外，大代工廠具備的成本優勢有限，達到一定規模后成本優勢不再明顯。規模效應低+下游不穩定導致該賽道格局也很難達到不可顛覆的狀態。未來看受制于餐飲管控半徑的問題，下游依然比較分散，行業向相對集中發展但較難形成高度集中，跑出一家通吃的龍頭。競爭要素：底料代工廠利潤率水平相對更低，成本優勢是核心競爭要素。對比廣義復合調味品代工廠，底料代工

2、廠相對更集中，行業飽和度更高，產品種類偏少且更加透明，利潤率水平相對更低。企業份額提升主要來自需求集中&供給出清(但需求集中度提升空間相對有限)，成長路徑主要靠成本優勢，通過品類不斷延伸，以及客戶不斷迭代來獲得新訂單。廣義復合調味品代工企業下游客戶更加分散，品類多而行業格越透明，使得代工企業可以依靠產品研發與服務優勢，生產差異化產品，獲得更高的額外收益，對下游客戶的議價能力也相對更強。廣義復調代工企業的成長路徑主要是靠研發與服務驅動，通過獨特口味產品擴展SKU，獲取更多客戶資源。發展方向：發展方向為口味創新+擴品類，聯盟模式或成新方向，中期具成長前景。底料代工行業產品高度透明，企業發展需不斷口味創新，滿足客戶需求，同時向更多品類擴展，打開成長天花板。龍頭聚慧除火鍋底料產品外，還提供燒烤、蘸醬、鹵料、涼菜等不同類別產品服務，不斷拓展成長空間。此外，當前許多餐飲企業選擇參控股底料廠，或聯盟模式參與到行業中。參控股典型代表如小龍坎控股漫味龍廚，馬路邊邊對其底料供應商全部選擇參股，以股權合作方式保障產品供應品質和標準。聯盟模式代表則是大龍燚，通過與其他餐飲企業共建前置倉，共享供應鏈，形成資源共享。聯盟模式可快速形成規模效應，提高標準化并具有成本優勢，中期看有不錯成長前景，但長期看聯盟品牌商穩定性是考驗，或存一定波動與風險。