【研報】輕工制造行業財報總結：家居板塊高景氣驗證紙業龍頭優勢凸顯！-210506（19頁）.pdf

1、 中順潔柔：2020 年實現營收 78.24 億元，同增 17.91%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現營收 16.71/19.45/19.39/22.68 億元，同增 8.46%/19.21%/17.70%/24.97%;歸母凈利潤9.06 億元，同增 50.02%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現歸母凈利潤 1.83/2.69/2.19/2.34億 元，同增 48.67%/77.74%/34.41%/41.06%。多重因素推動 20 年業績實現高增，主要原因有：(1)20 年國際原材料價格下跌，公司生產成本降低;(2)產能有效釋放，渠道建設進一步完善，銷售額增加;(3)高端高毛

2、利產品占比提升，毛利率提升;(4)加強內部管理，經營效率提高，經營成本降低。高端高毛利產品占比持續提升：公司加大 Face、Lotion 和自然木等重點品的銷售力度并制定出各大渠道的分銷標準，提高各渠道的占有率。中長期布局太陽品牌和個護品類提升發展空間：2019 年重啟“太陽”品牌，定位中低端市場，30 萬噸竹漿紙一體化項目降低成本，未來將助力公司市占率提升，有望在中長期帶來業績增量。產能擴張支撐業績增長：2021 年 4 月湖北中順二期 10 萬噸高檔生活用紙項目竣工驗收，補足華中市場銷售增長缺口，降低成本;2021 年 1 月宿遷 40 萬噸高檔生活用紙開始建設，滿足華東地區銷售需求，公司

3、中長期業績增長得到支撐。公司產品高端化/差異化和渠道管理優勢突出，全國性產能布局進一步完善，新聘總裁轉向職業經理人模式，21Q1 持續超預期，推薦【中順潔柔】。 維達國際：2020 年實現營收 165 億港元，同增 2.7%(剔除匯率因素同增 3.7%);凈利潤 18.74 億港元，同增 64.7%;21Q1 實現營收 44.7 億元，同增 30.7%(剔除匯率因素同增 23.5%);凈利潤 5.53 億元，同增 46.5%(剔除匯率因素同增 12.4%)。21Q1 毛利率同比提升 1.4pct 至 38.9%，主要源于：(1)產品結構優化，公司持續投入優質產品和個人護理的品牌建設;(2)成本效率提升;(3)定價管理較好，穩定價格體系。