鉑力特-航空航天3D打印領先者下游市場快速放量-20200726[29頁].pdf

1、證券研究報告I公司深度報告CMS也招商證券工業一軍工鉑力特強烈推薦-A（首次）688333.SH當前股價：70.7元航空航天3D打印領先者，下游市場快速放量2020年07月26日報告分析了鉑力特的經營情況，詳細閘述了國內外3D打印市場空間情況。目前基礎數據公司下游主要來自航空航天領城，受益于我國新型航空裝備加速列裝以及武器裝上證綜指3197備采購的增加。首次覆蓋，給予“強烈推薦-A投資評級?？偣杀荆ㄈf股）8000師出名門的3D打印第一股。西安鉑力特增材技術股份有限公司成立于2011已上市流通股（萬股）4439年7月，是中國領先的金屬增材制造技術全套解決方案提供商。作為國內增總市值（億元）57材

2、制造行業早期的參與者之一，公司通過多年技術研發創新及產業化應用，流通市值（億元）31在金屬增材制造領域積累了獨特的技術優勢，2017年度，公司獲得“國防科每股凈資產（MRQ）13.2技進步一等獎”及“國防科技進步二等獎”各一項。2019年，公司作為首批ROE（TTM）5.7科創板25家企業之一，登陸科創板，成為3D打印上市第一股。資產負債率26.5%3D打印全球市場超百億美金，中國市場20年預計將超200億人民幣。根據主要股東新生陽權威咨詢機構Wohlers數據，2019年，全球增材制造行業收入達到118.67主要股東持股比例21.8%億美元（約842億人民幣）。我國增材制造行業相對歐美國家起

3、步較晚，但股價表現已日趨成熟，其中金屬高性能增材制造技術處于世界先進水平，據賽迪顧問數據，2019年我國3D產業規模達到157.47億元。預計到2022年，產業規%1m6m12m模將達到348.46億元，保持28.6%的快速增長。絕對表現381323鉑力特綜合實力雄厚，下游市場快速發展。報告期內，公司的主要產品為金0相對表現29屬3D打印設備及金屬3D打印定制化產品銷售，以及服務于前兩項主業的3D鉑力特（9）滬深300打印原材料業務、3D打印技術服務及代理銷售設備及配件業務。公司自主60研發十余個型號的增材制造設備，出貨量及市場占有率在國產金屬3D打印設40備市場位居前列。成形尺寸處于國際先進

4、水平。公司是目前國內金屬3D打20印設備裝機規模最大的企業，可成形材料涵蓋鈦合金、高溫合金、鋁合金、銅合金、不銹鋼、模具鋼、高強度鋼等多個種類。公司3D打印零件產品批量20裝機應用或支持多項國家重點型號工程的研制，包括7個飛機型號，4個無人40機型號，7個航空發動機型號，2個火箭型號，3個衛星型號，5個導彈型號，Jul/19Now/19Ju20Mar/202個燃機型號，1個空間站型號，涉及C919等軍民用大飛機、先進戰機、無資料來源：貝格數據，招商證券人機、高推比航空發動機、新型導彈、空間站和衛星等。公司實力雄厚，穩居國內3D打印產業第一梯隊。鉑力特的設立依托于西北工業大學凝固技術國家重點實驗

5、室，為鉑力特今后的發展英定了堅實的技術基礎。目前，公司擁有各類金屬增材制造設備80多臺，是目前國內全屬3D打印設備裝機規模最大的企業，設備自產，產能提升快。目前，公司已與中航工業、航天科工、航發集團、航天科技、中國神華、空中客車等國內外下游應用行業龍頭企業建立了穩固的合作關系。盈利預測與投資建議：目前公司下游主要來自航空航天領城，受益于我國新型航空裝備加速列裝以及武器裝備采購的增加。同時，即將展開的衛星互聯網建設也為公司的發展打開長期空間，預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為0.96億、1.34億、1.82億，對應估值分別為59/42/31倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級！口風險提示

6、：軍品訂單可能波動，市場對新技術認識不足，新市場開拓緩慢。王超財務數據與估值010-57601716201820192020E202182022E會計年度291322405552主營收入（百萬元）745S109051408000733%10%26%36%35%同比增長冬曉翔營業利潤（百萬元）528613018442%17%40%51%42%同比增長S1090518090007凈利潤（百萬元）577496134182%19同比增長30%29%40%36%楊雨南每股收益（元）PE74.276.259.042.131.0S1090520050001PB534410.74.939資料來源：公司數據。招

7、商證券敬請閱讀末頁的重要說明#page#CMS招商證券公司研究正文目錄一、鉑力特基本情況.5（一）公司發展沿革回顧.5（二）航發主業穩步增長，盈利能力有待提升，7二、3D打印產業概況.（一）什么是3D打印.10（二）3D打印市場情況.11（三）我國3D打印產業發展情況.三、鉑力特綜合實力雄厚，下游市場快速發展.13（一）公司業務情況.1、3D打印設備及配件（自研）.162、3D打印定制化產品3、其他業務.（二）公司下游市場情況.191、航空領域：受益于新型裝備進入產能爬坡期.202、航天領域：受益于武器裝備采購及未來衛星互聯網建設.22（三）公司實力雄厚，穩居國內3D打印產業第一梯隊.231、

8、技術優勢.2352、設備產能優勢253、客戶優勢.26四、盈利預測與投資建議.五、風險提示.圖表目錄.5圖1：鉑力特發展沿革圖2：鉑力特股權結構.60圖3：公司近年營業收入增長情況.6圖4：公司歷年歸母凈利潤情況.7圖5：公司各業務營業收入構成情況.圖6：公司各業務毛利構成情況.7圖7：公司盈利能力持續提升.Page 2敬請閱讀末頁的重要說明#page#CMS招商證券公司研究7圖8：公司各項業務毛利率情況.圖9：“增材制造”與傳統“減材制造”工藝差異示意圖。810圖10：全球3D打印市場空間預測.10圖11：全球3D打印市場結構.11圖12：全球3D打印下游應用市場結構.11圖13：2019年

9、全球3D打印設備采購市場占比.12圖14：我國3D打印產業規模預測12圖15：我國3D打印細分產業結構預測（單位：億）12圖16：我國3D打印細分市場產業結構.12圖17：我國3D打印應用市場結構.圖18：激光選區熔化成形設備工作原理.15圖19：激光立體成形設備工作原理.圖20：我國戰機代次占比：二代機過半，三代機近半，圖21：美國戰機代次占比：三代機九成，四代機一成.21.21圖22：央視報道J-20列裝部隊.22圖23：我國軍費開支穩步增長.26圖24：鉑力特典型客戶情況.圖25：鉑力特歷史PEBand.2727圖26：鉑力特歷史PBBand.8表1：增材制造分類.8表2：增材制造技術分

10、類9表3：3D打印與傳統鑄造工藝的優劣勢對比.表4：全屬3D打印在航空航天業的優勢應用14表5：公司主要激光選區熔化成形設備產品.1表6：公司主要激光立體成形設備產品17表7：公司主要激光選區熔化成形設備產品.19表8：鉑力特下游行業銷售情況（單位：萬元）.0表9：鉑力特主要客戶銷售情況（單位：萬元），20表10：中美俄軍隊飛機數量對比.表11：鉑力特航空領域發展大事記.Page3敬請閱讀末頁的重要說明#page#CMS招商證券公司研究表12：鉑力特航天領域發展大事記232428附：財務預測表敬請閱讀末頁的重要說明Page 4#page#CMS招商證券公司研究一、鉑力特基本情況（一）公司發展沿

11、革回顧西安鉑力特增材技術股份有限公司成立于2011年7月，是中國領先的金屬增材制造技術全套解決方案提供商。公司創始人西北工業大學黃衛東教授于1995年開始研究金屬增材制造技術，是國內外較早開展相關研究的著名學者之一。公司是一家專注于工業級金屬增材制造的高新技術企業，為客戶提供金屬增材制造與再制造技術全套解決方案，業務涵蓋金屬3D打印原材料的研發及生產、金屬3D打印設備的研發及生產、金屬3D打印定制化產品服務、金屬3D打印工藝設計開發及相關技術服務（含金屬3D打印定制化工程軟件的開發等），構建了較為完整的金屬3D打印產業生態鏈，整體實力在國內外金屬增材制造領域處于領先地位。作為國內增材制造行業早

12、期的參與者之一，公司通過多年技術研發創新及產業化應用，在金屬增材制造領域積累了獨特的技術優勢，公司先后承擔工信部“國家重大科技成果轉化”、“工業強基工程”、“國家智能制造試點示范項目”、科技部“國家重點研發計劃”等國家級、省部級重大專項等多類增材制造科研攻關項目，同時與國內軍工單位及其下屬科研院所等緊密合作，參與支持多個國防重點型號工程的研制與生產交付，完成了多項裝備發展部、國防科工局的增材制造技術攻關任務。2017年度，公司獲得“國防科技進步一等獎”及“國防科技進步二等獎”各一項。2019年，公司作為首批科創板25家企業之一，登陸科創板。圖1：鉑力特發展沿革公司注冊成立公司組建獨立的研發團隊

13、。光立體成形技術及國家C919飛機復雜鈦合金構件生產制造鉑力特自主研發SLM工藝設備BLT-S300亮相第正際航空航天博覽會在全國首屆“大眾創業、萬眾創新活動周上，鉑力特對話中共中央政治局常委國務院總理李克強鉑力特SLM設備面向市場銷售鉑力特自主研發打印工藝制造試點示范項目”鉑力特參與兩防科學技術進步獎一等獎和二等獎鉑力特與空客簽訂金關合研發協議：鉑力特品牌鉑力特首次公開發行股票并在科創板上市，股票代碼688333資料來源：公司公告，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page 5#page#CMS招商證券公司研究圖2：鉑力特股權結構黃衛東薛蕾折生陽21.80%6萍鄉晶乾萍鄉博睿1134%2.43%

14、西安銷力特增材技術股份有限公司資料來源：公司公告，招商證券（二）業績快速增長，盈利能力持續提升公司業績穩步增長。2019年，公司實現營業收入3.22億，同比增長10.4%，實現歸母凈利潤7426.9萬元，同比增長29.9%。公司業務大體分為：3D打印定制化產品、3D打印設備及配件（自研）、代理銷售增材制造設備及配件、3D打印原材料、3D打印技術服務五大類。其中3D打印定制化產品是公司收入和毛利的最主要來源，也是公司增長最為強動的業務板塊。圖3：公司近年營業收入增長情況圖4:公司歷年歸母凈利潤情況0.35%0.770%80蘇0NN52016-12-312017-12-312019-12-3120

15、18-12-31數據來源：Wind，招商證券數據來源：Wind，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page 6#page#CMS招商證券公司研究圖6：公司各業務毛利構成情況圖5：公司各業務營業收入構成情況13D打印定制化產品3D打印設備及配件（自研）3D打印定制化產品3D打印設備及配件（自研）代理銷售著材制造設備及配件代理銷售增材制造設備及配件30打印原材料3D打印原材料3D打印技術服務3D打印技術服務1.51A00.5250.8151.00.50D00數據未源：Wind，招商證券數據未源：Wind，招商證券從盈利能力來看，主要業務毛利率基本穩定，高毛利率的3D打印定制化產品業務占比持續提升，帶動

16、公司整體毛利率不斷提高。公司三項費用率基本穩定，研發費用率長期保持在10%左右，公司盈利能力持續提升。圖7：公司盈利能力持續提升圖8：公司各項業務毛利率情況3D打印設備及配件（自研）三項費用率研發費用率D打印定制化產品利店代理銷售增材制造設備及配件D打印原材料60.0%503%-3D打印技術服務50.0%120.0%43.7%12.941.0%100.0%40.0%80.0%30.0%23.2%60.09617.3%16.3%20.0%40.0%20.0910.0%3000.0%201612312018-12-31201912.312017-12-312016-12-312017-12-312

17、018-12-312019-12-31數據來源：Wind，招商證券數據未源：Wind，招商證券二、3D打印產業概況（一）什么是3D打印3D打印又稱“增材制造”，是基于三維模型數據，采用與傳統減材制造技術（對原材料去除、切削、組裝的加工模式）完全相反的逐層疊加材料的方式，直接制造與相應數字模型完全一致的三維物理實體模型的制造方法，將對傳統的工藝流程、生產線、工廠模式、產業鏈組合產生深刻影響，是制造業有代表性的顛覆性技術，集合了信息網絡技術、先進材料技術與數字制造技術，是先進制造業的重要組成部分。其基本原理為：以計算機三維設計模型為藍本，通過軟件分層離散和數控成形系統，將三維實體變為若千個二維平面

18、，利用激光束、熱熔噴嘴等方式將粉末、樹脂等特殊材料進行逐層堆積黏結，最終疊加成形，制造出實體產品。增材制造將復雜的零部件結構離散為簡單的二維平面加工，解決同類型零部件難以加工難題。敬請閱讀末頁的重要說明Page 7#page#CMS招商證券公司研究圖9:“增材制造”與傳統“減材制造”工藝差異示意圖SubtractiveAdditive資料未源：Wikipedia，招商證券增材制造的分類根據制造材料種類、制造工藝以及制造方法等的不同而不同，與此同時，同種材質零件的增材制造可以采用不同原科形狀、不同熱源等來實現。一顆可以將增材制造按照制造材料種類、形態、熱源、工藝組合等方法來進行劃分。表1：增材制

19、造分類按照制造材料形態劃分按照制造熱源劃分按照工藝組合劃分序號按照制造材料種類劃分單步增材制造金屬材料增材制造粉末/顆粒材料增材制造激光增材制造絲材增材制造電子東增材制造多步增材制造無機非金屬材料增材制造有機高分子材料增材制造帶材/片材增材制造電弧增材制造復合增材制造生物材料增材制造液體材料增材制造光固化增材制造熱熔增材制造一資料來源：CNKI，招商證券另外，3D打印技術類型從技術難度上可以大致分為工業級和非工業級兩種級別，以下是目前3D打印行業中主流流的幾種技術類型及其應用領域和特點：表2：增材制造技術分類技術材打印精度主要應用技術名稱材料技術特點（mm）難度行業鈦合金等金使用電子束代替激光

20、束作為能源，可以用電子來融化航天、汽車、0.2-1屬粉末/絲作直接快速制造最終產品，打印精度上略成型EBM醫療材遜于SLS技術金在SLS技術基礎上改進，使用單一金屬粉屬工業選擇性激光鈦合全、鋁、航天、汽車、末成型，可以用作直接快速制造最終產品0.1-0.18級熔化成型不銹鋼等金醫療進行使用，后期處理比較復雜，對設備和SLM/SLS屬粉末操作人員要求比較高非選擇性激光尼龍、塑料激光能量讓粉末產生高溫和相鄰粉未燒結汽車、設計、0.08-0.15金燒結SLS粉末、玻璃在一起，可以用作直接快速制造最終產品醫療、航天Page 8敬請閱讀未頁的重要說明#page#CMS招商證券公司研究能纖維等進行使用，后

21、期處理比較復雜，對設備和操作人員的要求都比較高。高分子噴射粉末材料如目前最先進的3D打印技術之一，成品工件醫療、汽車、0.02-0.1技術陶瓷粉末、精度高，支持多種不同材料同時成型，支設計、教育Polyjet塑料粉末等持彩色3D打印。精度光潔度較高，但材料較脆，單色打印，立體平板印液態光敏聚運行成本較高，后期處理復雜，對操作人設計、汽車、0.025-0.05刷SLA合材料員技術有較高要求。適合驗證裝配設計研醫療發過程中使用非操作簡便，技術門檻低，開源技術，個人非工熔融沉積ABS、PLA，金0.1-0.5和公司皆可操作使用。適合設計的不同階設計、教育業級FDM蠟、尼龍等屬段，但打印精度比較差，光

22、潔度不高。資料來源：CNKI，招商證券現代工業產品的制造中經常用到傳統的鑄造工藝，鑄件產品設計與試制鑄造方法在生產復雜零件尤其是大型復雜零件方面有著無與倫比的優勢，但鑄件生產周期長，制約著鑄件產品的設計與試制。影響鑄件生產周期的主要原因之一是設計、制造模具周期長。增材制造在鑄適中有許多優勢，傳統的砂型鑄造模具生產中，往往需要先制備一個或多個零件做母模，采用母模去制造砂型鑄造模具，而采用增材制造的方法，無需先制備母模，成本低、效率高，不僅省去了復雜的母模制備過程，并且在理論上可以實現各種復雜結構砂型的直接制備，體現了對復雜結構的強大適應性。3D打印技術在制造復雜零件方面優勢明顯，具有無需模具、縮

23、短制造周期、降低小批量零件價格、降低制造復雜度等優勢，但3D打印技術同時存在著鋪粉無法成形大尺寸全屬零件、成形大尺寸金屬零件精度低、不適合大批量生產、缺之標準等明顯劣勢。傳統鑄造技術除了存在需要模具、制造周期長、傳統模具難以甚至無法整體成形復雜鑄型的當勢外，在制造大尺寸全屬零件、批量生產降低成本以及可整體成形復雜結構等方面存在優勢，而這正是3D打印技術的劣勢所在，因此，將3D打印技術和傳統鑄造技術相結合，進行優勢互補，對制造業的發展具有重要意義。表3：3D打印與傳統鑄造工藝的優劣勢對比制造工藝優勢當勢1、可制造大尺寸金屬零件1、傳統模具難以甚至無法整體成形復傳統鑄造雜鑄型2、可整體成形復雜結構

24、等3、具有規模效應2、需要模具、制造周期長，1、善于制造復雜結構1、鋪粉無法成形大尺寸金屬零件2、無需模具、縮短制造周期、降低小3D打印2、成形大尺寸全屬零件精度低批量零件價格3、不適合大批量生產、缺之標準3，降低制造復雜度等優勢資料來源：CNKI，招商證券將3D打印技術應用于高價值設備損傷零部件的再制造修復中，可以大幅節約成本，降低高價值備用件的庫存量，節省開支，對于大幅提升損傷設備零部件的快速精確保障和降低企業成本有著重要的意義。表4：金屬3D打印在航空航天業的優勢應用應用類型應用案例優勢低成本、快速制造、減重、提升強度及可直接制造機身結構件，航空發動機零部件等靠性降低研發成本、縮短研發同

25、期、優化結構設計研制航空結構件、零部件的性能測試Page 9敬請閱讀未頁的重要說明#page#CMS招商證券公司研究設計維修航空發動機葉片高價值易損零部件修復提高再利用率，降低成本資料未源：CNKI，招商證券（二）3D打印市場情況根據權威咨詢機構Wohlers數據，2018年全球增材制造（am）行業的產品和服務收入為97.95億美元。2019年，行業收入達到118.67億美元（約842億人民幣），較2018年增長了21.2%，意味著全球增材制造行業收入首次突破100億美全。根據Wohlers、EY、SmarTech等多家行業咨詢機構預測數據，2024年全球3D打印市場規模有望達到349億美金，

26、年均復合增速24.6%，其中最悲觀預期復合增速為20%最樂觀復合增速預期為28%。3D打印行業一般分為3D打印設備、3D打印服務、3D打印材料三大產業環節，三者市場占比分別為44%，32%，24%。目前3D打印設備仍是最大的細分市場。圖10:全球3D打印市場空間預測資料來源：Google，招商證券圖11:全球3D打印市場結構3D打印設備3D打印服務3D打印材料32%資料來源：Wohlers，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page 10#page#page#CMS招商證券公司研究2015年2月，工信部正式發布國家增材制造產業發展推進計劃（2015-2016年）該計劃提出到2016年，初步建立較為

27、完善的增材制造產業體系，整體技術水平保持與國際同步，在航空航天等直接制造領域達到國際先進水平，在國際市場上占有較大的市場份額。2017年12月，工信部、國家發改委等十二部門印發增材制造產業發展行動計劃200群V沖爭射不牌體鼻國“00甲輸的“（003210）年均增速在30%以上，關鍵核心技術達到國際同步發展水平，工藝裝備基本滿足行業應用需求，生態體系建設顯著完善，在部分領域實現規?；瘧?，國際發展能力明顯提升。據賽迪顧問數據，2019年我國3D產業規模達到157.47億元。預計到2022年，產業規模將達到348.46億元，保持28.6%的快速增長。預計到2022年，我國3D打印設備仍將是最大的細

28、分市場，復合增速達到29.4%。而3D打印服務市場占比逐年擴大，預計到2022年產業規模達到121.26億元，市場占比達到34.8%，復合增速達到38.4%，是增速最快的細分市場。而3D打印材料市場占比逐年下降，復合增速21.6%圖14:我國3D打印產業規模預測圖15：我國3D打印細分產業結構預測（單位：億）產業規校（億）3D打印材料一增長率3D打印設備3D打印服務32.1%STT8OE350.0350.060073.524.59300.0300.0250%50.51015.0%64.545.0數據來源：賽迪顧問，招商證券數據來源：賽迪顧問，招商證券從產業結構來看，我國3D打印設備市場集中在專

29、業級設備市場，3D打印服務同樣集中在工業應用領域，而在3D打印材料方面，目前非金屬材料的市場占比相對更大。而從下游應用市場來看，工業機械與航空航天是我國3D打印技術最主要的應用領域，占比均超過20%，3D打印技術在醫療、消費電子、汽車、科研等領域亦多應用。圖16：我國3D打印細分市場產業結構圖17：我國3D打印應用市場結構工業機械航空航天。醫療消費電子汽車領境科研建筑其數據來源：賽迪顧問，招商證券數據未源：賽迪顧問，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Page 12#page#CMS招商證券公司研究三、鉑力特綜合實力雄厚，下游市場快速發展（一）公司業務情況報告期內，公司的主要產品為金屬3D打印設備及

30、金屬3D打印定制化產品銷售。另外由于公司在金屬3D打印領域有著豐富的工程化應用經驗，公司與德國EOS公司建立了較為緊密的合作關系，公司可以在應用端為客戶提供全方位的示范、培訓、服務等工作，增強了德國EOS本地化服務的及時性和專業性，并形成公司第三塊：代理銷售部分EOS金屬增材制造設備，并向客戶提供本地化的EOS設備相關維護等服務業務。1、3D打印設備及配件（自研）公司3D打印設備生產的核心環節為產品設計及性能測試，制造主要通過外購基礎原材科與機械加工零部件，在公司內部進行組裝、調試方式進行生產。公司自主研發十余個型號的增材制造設備，出貨量及市場占有率在國產金屬3D打印設備市場位居前列。截至20

31、19年，公司累計生產金屬增材制造設備164臺（其中已對外銷售66臺，自用71臺），且成功出口德國，S500型號設備全球首次實現單向1.500mm級大尺寸SLM增材制造，填補國內外空白，達到國際先進水平，S600型號設備采用四光束聯動掃描技術，實現三向600mm大尺寸增材制造，成形尺寸處于國際先進水平。（1）激光選區熔化成形設備激光選區熔化成形設備是公司自主研發的采用SLM（SelectiveLaserMelting：激光選區熔化成形）技術的金屬增材制造設備。SLM技術是采用激光有選擇地分層熔化燒結固體粉末，在制造過程中，全屬粉末加熱到完全融化后成形。其工作原理為：被打印零部件提前在專業軟件中添

32、加工藝支撐與位置擺放，并被工藝軟件離散成相同厚度的切片工藝軟件根據設定工藝參數進行打印路徑規劃。實際打印過程中，在基板上用刮刀鋪上設定層厚的金屬粉末，聚焦的激光在掃描振鏡的控制下按照事先規劃好的路徑與工藝參數進行掃描，金屬粉末在高能量激光的照射下其發生熔化，快速凝固，形成治金結合層。當一層打印任務結束后，基板下降一個切片層厚高度，刮刀繼續進行粉未鋪平，激光掃描加工，重復這樣的過程直至整個零件打印結束。圖18：激光選區熔化成形設備工作原理掃描系統激光光束預先鍵好的粉木已燒結的實體激光燒結中先前層未燒結的粉木材料敬請閱讀末頁的重要說明Page 13#page#CMS招商證券公司研究資料來源：招股說

33、明書，招商證券優點：成形零件的質量較高，致密度近乎100%，抗拉強度等機械性能指標優于鑄件，可達到鍛件水平。高精度。成形過程分辨率高，尺寸精度高，零部件加工不受自身復雜結構限制，成形過程中產生的熱量較少，零件很少發生扭曲變形?？墒褂媒饘俨牧戏秶鷱V泛。包括鈦合金、鋁合金、高溫合金、銅合金、鉆鉻合金、不銹鋼、高強鋼、模具鋼等。與傳統減材制造相比，可節約大量材料，對于較吊貴的金屬材料而言，可大幅節約成本?？s短復雜零部件交付時間，生產過程更加靈活并且可以隨時修改數模，特別適用于產品生命周期較短的零部件。目前，公司S310型號設備通過了空中客車公司認證，成為空客A330機型增材制造項目主要設備；S500

34、型號設備全球首次實現單向1500mm級大尺寸增材制造，填補國內空白；S600型號設備突破了四光束聯動掃描與拼接等關鍵技術，實現了三向600mm大尺寸增材制造。S500、S600等大型SLM設備解決了我國大型航空航天精密復雜構件的生產制造瓶頸問題。表5：公司主要激光選區熔化成形設備產品產品型號產品圖例功能特點關鍵指標成形尺寸：450mm450mm500mm曬準智能化無人工廠保證大尺寸、高品激光器：500/1000W*4（可選）質零件批量化穩定生產，針對不同應用BLT-S450氧含量：100ppm場景可選擇：3種成形尺寸、2種功率預熱溫度：200激光器，主要面向航空航天。Z軸重復定位精度：5um成

35、形尺寸：600mm600mn600m主要面向航空航天大型回轉體類零部激光器：500W*4件制開發，實現最大直徑600mm零部件BLT-S600氧含量：200ppm打印，是目前全球可見報道中最大回轉預熱溫度：200直徑商業化金屬3D打印設備Z軸重復定位精度：5um成形尺寸：105mm105mm200mm激光器：500W主要針對高校、科研院所開發；能夠實BLT-S210氧含量：100ppm現難熔金屬，如鴿、銅等材料的打印。預熱溫度：200Z軸重復定位精度：5um主要針對航空航天、醫療等行業開發設計；具備工業4.0設備智能互聯功能、成形尺寸：250mm250mm400mm雙向鋪粉等技術支持，提升打印

36、效率；激光器：500WBLT-S310鋪粉質量監測、打印質量評估等智能化氧含量：100ppm預熱溫度：200檢測手段提升零部件打印過程可靠性；粉末與人隔離設計、安全聯鎖等設計最Z軸重復定位精度：5um大限度提升安全性。敬請閱讀末頁的重要說明Page 14#page#CMS招商證券公司研究成形尺寸：250mm250mm400mm主要針對航空航天、模具等行業開發設激光器：500W*2計；在S310基礎上升級改進，雙激光BLT-S320氧含量：100ppm同時工作可以有效提升打印效率，降低預熱溫度：200打印所消耗時間。Z軸重復定位精度：5um成形尺寸：400mm250mm400mm主要針對航空航天

37、、模具等行業開發設激光器：500W*2BLT-S400計，成形尺寸更大，能夠實現更大零部氧含量：100ppm件打印。預熱溫度：200Z軸重復定位精度：5um成形尺寸：100mm100mm100mm主要面向醫療牙科義齒行業定制開發激光器：200W220V供電、風冷設計方案降低設備安BLT-A160氧含量：200ppm裝條件要求；設備具備工業4.0智能互預熱溫度：無聯功能，能夠遠程監控與診斷。Z軸重復定位精度：5um成形尺寸：250mm250mm300mm主要面向模具行業定制開發，針對模具激光器：500W行業特殊要求，確保其高內部質量要求BLT-A300氧含量：200ppm與打印效率得到兼顧；優化

38、設備設計方預熱溫度：200案，降低日常氣體以及其他耗材成本。Z軸重復定位精度：5um資料來源：公司官網，招商證券（2）激光立體成形設備激光立體成形設備是鉑力特自主研發的采用LSF技術（LaserSolidFomming，激光立體成形）的成形設備。其成形原理是：聚焦激光束在數控系統的控制下，按照預先設定的路徑進行移動，移動的同時，粉末噴嘴將金屬粉末直接輸送到激光光斑在固態基板上形成的熔池，使之由點到線、由線到面的順序凝固，從而完成一個層截面的打印工作。這樣層層登加，制造出接近實體模型的零部件實體。該設備不僅可以快速成形大型金屬結構件，而且可以進行損傷零件的快速修復。其修復原理是：以損傷零件為基體

39、，對待修復區域逐層堆積熔化粉末，在不破壞零件本體性能的前提下，對損傷零件進行性能修復與再制造，恢復零件的幾何性能和力學性能，使零件再次達到使用要求。圖19:激光立體成形設備工作原理窗口鏡45反射鏡遂光束資料來源：招股說明書招商證券敬請閱讀未頁的重要說明Page 15#page#CMS招商證券公司研究優點：成形零件性能優良，綜合力學性能同鍍件相當?？稍诂F有的零件上打印，該設備不僅能直接打印出三維金屬零件，還能在已有零件上進行打印，例如在已磨損的零件上打印金屬材料以修復磨損處，或與傳統的機加工設備集成起來進行增材/減材復合成形。具有柔性化制造的特點，可以最大限度滿足多種形狀損傷部位的修復。修復后，

40、零部件力學性能基本可達到新品水平，實現零部件高效率、低成本的再生制造。具有更高的加工效率和更大的成形尺寸，實現無模具近終成形，極大的節省材料，降低成本?？梢圆捎么蠊β剩ɡ缛f瓦級）激光器實現每小時公斤級的打印效率，非常適合于大尺寸毛坯件制備或高性能成形修復包括現場修復等。梯度材料。該系統可將多種不同的金屬粉打印在一個零件上，以實現梯度功能或新型合金以滿足特殊的需求，能根據零件的實際使用需要改變其各部分的成分和組織，實現零件各部分材質與性能的最佳搭配。該系列設備解決了困擾航空航天領域重點型號的結構件、發動機零部件，以及煤炭、電力等領域重大裝備受損零部件的修復再制造問題，可以進行大型鈦合金等材料零

41、件的一次整體成形及復雜高附加值的零件的無損修復，成形件的整體力學性能水平達到或超過鍛件標準。公司該系列激光立體成形設備整體水平位于國內領先、國際先進水平。表6：公司主要激光立體成形設備產品產品型號產品圖例關鍵指標功能特點主要面向航空航天等高附加值中小成形尺寸：600mm600mm1000mm型零部件成形與修復市場開發；集氧含量：100ppmBLT-C600成修復與成形功能于一體；打印過重復定位精度：0.06mm程實現質量追蹤，全程受監控；集激光器：500W/1000W/2000W可選最小成多種安全控制策略聚焦光斑：500um成形尺寸：1000mm1500mm1000mm主要面向航空航天大型零部

42、件的毛氧含量：100ppm還件制備與大型零部件修復市場開重復定位精度：0.06mmBLT-C1000發；工藝軟件針對不同零部件特征，激光器：2000W-8000W可選集成多種制分策略，提升零部件內沉積效率：50-200g/h（TC4）部質量。工作臺最大承重：1.000kg資料未源：公司官網，招商證券2、3D打印定制化產品公司通過自有金屬增材設備為客戶提供金屬3D打印定制化產品的設計、生產及相關服務，主要應用于航空航天、工業機械、能源動力、科研院所、醫療研究、汽車制造及電子工業等領域。公司擁有各類全屬增材制造設備80多臺，是目前國內全屬3D打印設備裝機規模最大的企業，可成形材料涵蓋鈦合金、高溫合

43、金、鋁合金、銅合金、不銹鋼、模具鋼、高強度鋼等多個種類。截至2019年，公司激光選區熔化設備成形機時累計突破50萬小時，具有豐富的金屬增材制造批量產品工程化應用經驗。2017年公司獲得“全球3D打印OEM獎（企業），是中國唯一獲獎的金屬增材制造企業，2018年度獲得該獎項的為美國CE增材制造公司。敬請閱讀末頁的重要說明Page 16#page#CMS招商證券公司研究公司3D打印零件產品批量裝機應用或支持多項國家重點型號工程的研制，包括7個飛機型號，4個無人機型號，7個航空發動機型號，2個火箭型號，3個衛星型號，5個導彈型號，2個燃機型號，1個空間站型號，涉及C919等軍民用大飛機、先進戰機、無

44、人機、高推比航空發動機、新型導彈、空間站和衛星等。公司金屬增材定制化打印服務特點如下：實現輕量化減重結構：公司通過金屬增材制造技術，解決了拓撲優化、多孔、鏤空、點陣等輕量化減重結構的制造問題，利用中空夾層、薄壁加筋、鏤空點陣、內置峰窩等結構，在保證產品性能的同時最大限度的實現零件減重。實現復雜內腔結構：公司通過金屬增材制造技術，解決了薄壁結構件、薄壁蜂窩結構、異形孔結構件難加工問題，使客戶可以根據零件內腔形狀、尺寸、布局等需求進行零件自由設計而無需過于顧及零件生產可行性等因素，幫助客戶實現“功能優先”的設計思路。實現零件整體化功能集成：公司利用金屬增材制造技術，可將傳統制造方式下分離的零件進行

45、一體制造，將復雜零件進行整體化功能集成，可大大減少零件數量，降低裝配風險，實現減重、增加可靠性、縮短生產周期。實現修復與再制造：公司通過激光立體成形設備對于部分昂貴零件服役期間的磨損或生產過程中的產品加工缺陷進行修復與再制造，恢復產品的幾何性能與力學性能。目前，公司為航空航天、煤炭機械、能源電力等領域解決了大量的復雜受損零部件修復問題，形成了以航空發動機葉片、采煤機刮板輸送機刮板鏈輪修復為代表的批量化修復服務，葉片修復產品已經在我國航空領域多個核心型號發動機上實現批量裝機應用。表7：公司主要激光選區熔化成形設備產品應用應用材料產品示例產品說明領城復雜機厘：利用逐層維積的方法直接制造出該零件，無

46、需模具和冷卻孔的機加工，零件的成品率大大提升。該零件的成功制造為后續相關發動機零件及國內航空航天發動機大型復雜型腔、內流道零件的成功打印提供了借鑒。燃油噴嘴：采用激光選區熔化成形技術，實現了零件一體化成形，不僅生產周期大高溫合金大縮短，燃油噴嘴的功能也顯著提升。該零件已經實現了批量化生產。航空空心葉片：采用激光選區熔化成形技術，不僅成品率高，而且可以一體化成形，加發動工周期顯著縮短。隨著3D打印耐高溫單晶材料的開發，后期可以直接實現3D打印葉片在航空發動機上的裝機應用，實現高溫合金葉片的批量化生產。通風器：采用激光選區熔化成形技術，蜂窩結構一次成形，零件整體無焊縫、無需模具；實現了功能優先、任

47、意結構形狀的蜂窩結構；解決了傳統工藝制備蜂窩結構由于焊縫缺陷導致零件出品率低等缺陷；該零件已經實現了小批量裝機應用。鈦合金散熱器：采用激光選區熔化成形技術，實現復雜薄壁流道散熱器一體化成形，因3D打印零件無針焊過程，避免了焊接不牢和滲漏的問題，提高了成品率和換熱效率。格柵艙門類零件：采用激光選區熔化成形技術，實現了具有薄壁異型曲面、帶格柵鈦合金飛機孔及鐵空結構零件的一體化成形，零件減重效果明顯，并且保證了格柵孔質量、縮短了加工周期，實現了格柵類零件的批量裝機應用敬請閱讀未頁的重要說明Page 17#page#CMS招商證券公司研究中央翼上、下緣條：采用LSF技術制造，無需模具，在保證抗疲勞等各

48、項性能的同時，縮短了項目研發周期。該產品在大飛機C919研發階段起到重要作用。飛機進氣道零件：采用SLM整體成形，零件制造周期短，變形可控且直接裝機應用鋁合金無需后續機加工處理。航天凸塊零件：采用LSF技術實現了大型零件近凈成型，降低了零件生產周期和成本，鈦合金飛船縮短研制周期，保證了產品的質量，實現了零件的批量化生產制造。耕瓶支架：衛星上重要零部件，采用公司自主研發的S600型設備，并對零部件采用拓撲優化結構進行輕量化減重設計，在減重的同時，零件功能得到大幅度的提升，并保證了零件的強度滿足設計要求。通過結構優化，胖瓶支架在滿足結構強度的同時，加工周期大大縮短，重量減輕50%。衛星鋁合金支架：

49、航天衛星上使用量較大的零部件，利用3D打印技術制造對零件空間結構無限制的優勢，在設計支架時可優先考慮其功能性。根據支架實際工況的受力情況，采用拓撲優化方法，優化支架空間結構，優化后的結構件具有空間不規則樹枝狀結構；對支架內部進行輕量化設計，填充大量點陣結構體。通過結構優化，支架在滿足結構強度的同時，加工周期大大縮短，重量減輕40%。資料來源：招股說明書3、其他業務公司作為一家專注于工業級金屬增材制造的高新技術企業，致力于為客戶提供金屬增材制造與再制造技術全套解決方案，因此根據客戶具體需求，在原有的3D打印設備及配件（自研）及3D打印定制化產品業務上進一步延伸，形成了服務于前兩項主業的3D打印原

50、材料業務、3D打印技術服務及代理銷售設備及配件業務。（1）金屬3D打印原材料公司在金屬材料、功能材料、金屬基復合材料方面具有豐富的研究基礎，在金屬增材制造的新材料開發領域處于領先地位。公司已經成功開發多個傳統牌號的鈦合金材料，另外，公司自主研發專用粉末材料TiAM1、AIAM1等10余種，解決了傳統牌號材料成形沉積態殘余應力高、工藝適應性差等問題，避免了3D打印過程中開裂、變形等問題的出現。（2）金屬3D打印技術服務公司在為客戶提供多種尺寸、多種成形工藝的金屬增材制造的同時，可提供全方位、專業性強的金屬3D打印技術服務，具體包括工藝咨詢服務、設計優化服務、逆向工程服務、軟件定制服務等。（3）代

51、理銷售設備及配件公司向客戶提供的金屬增材制造與再制造整體解決方案均基于設備、工藝、材料、設計四大核心元素。EOS公司是全球最大的金屬增材制造設備提供商，在發展初期，公司通過代理銷售EOS設備掌握了相關設備的使用經驗及核心工藝，隨著公司自研設備的研制成功并大量投入使用，公司一體化服務優勢明顯。隨著公司發展，代理銷售EOS設備逐漸成為向客戶針對性提供解決方案的促進手段。具體來說，下游部分客戶可能并沒有相關的增材制造技術使用經驗，基于EOS公司多敬請閱讀末頁的重要說明Page 18#page#CMS招商證券公司研究年積累的行業知名度，客戶可能偏向于采購EOS的設備，但需要鉑力特提供本地化的、具體的工

52、藝技術支持，這樣客戶便能在最短的時間內熟練使用打印設備。但EOS的設備較為昂責，對部分擬進行批量化應用的客戶而言，成本因素便成為制約金屬3D打印應用的一個重要瓶頸，而鉑力特的設備可以更好的在成本及應用中取得平衡。因此，鉑力特公司在銷售相關設備時，會綜合考慮客戶的資金實力、應用場景、具體需求等因素，向客戶提供以EOS設備為基礎或以鉑力特自研設備為基礎的涵蓋工藝技術支持的“交鑰是工程”方案。盡管代理銷售EOS設備的毛利較低，但公司可以此為基礎與客戶形成長期穩定的合作，亦為公司后續業務拓展帶來機會。且隨著公司自研金屬增材制造設備穩定性及知名度的進一步提升，鉑力特設備的高性價比方案，已經逐漸取得客戶認

53、可。（二）公司下游市場情況公司自成立以來，航空航天領域一直是公司營業收入的主要來源，占到總收入的62.79%。2019年，航空航天領域實現營業收入20.200.81萬元，較上年增長11.95%，16-19年復合增速達到25%，航空航天領域銷售毛利率56.25%，同樣也是毛利率最高的領域。2019年，工業機械領域收入達到6.019.55萬元，排名第二，但毛利率相對較低僅35.65%?？蒲性核蛻?019年實現收入4329.61萬元，排名第三，但毛利率相對較高達到55.57%。其他領域由于規模仍然較小，盈利能力亦不明顯，目前公司正在努力開拓其他行業的市場，進一步挖據市場應用領域。表8：鉑力特下游行

54、業銷售情況（單位：萬元）2017年度2018年度2019年度2016年度類別金額占比金額占比金額福金額占比毛利率航空航天10,302.0062.35%11888.8354.32918,044.3862.21%20,200.8162.79%56.2593.802.1523.01%17.3296.788.1123.40%6.019.5535.65%工業機械3,791.8418.71%990.325.99%1729.527.90%1，220.014.21%4329.6155.5796科研院所13.46%422.582.56%879.394.02%898.273.10%能源動力142.745.7597

55、19.8516.25%醫療研究0.86%1.258.172.48%632.641.97%0.08%汽車制造96.520.58%26.410.12%218.970.75%25.38-8.34電子工業2880.17%234.921.07219.30.76%315.430.98%18.48%738.54其他4.47%2,078.229.50%894.443.08%650.862.02%15.07950.27%合計16,523.65100.00%21.887.29100.00%29,003.32100.00%32,174.28100.00%資料來源招商證券公司公告，目前，公司3D打印零件產品批量裝機應

56、用或支持多項國家重點型號工程的研制，包括7個飛機型號，4個無人機型號，7個航空發動機型號，2個火箭型號，3個衛星型號，5個導彈型號，2個燃機型號，1個空間站型號，涉及C919等軍民用大飛機、先進戰機、無人機、高推比航空發動機、新型導彈、空間站和衛星等。從下游具體客戶來看，航空工業集團、航發集團、航天科工集團是公司16-18年最大的三家客戶，2018年，公司在航空工業成飛、航發集團、航天科工集團的銷售收入均實現了較大的增長。敬請閱讀末頁的重要說明Page 19#page#CMS招商證券公司研究表9：鉑力特主要客戶銷售情況（單位：萬元）客戶2016年度2017年度2018年度航空工業集團4388.

57、145,498.985.983.151.896.822.027.483,444.56P-1.961.952,284.005.594.64中國航發集團2,426.79航天科工集團4093.51航天科技集團2,091.341880.75合計8,441.4310,209.7717,552.05資料來源：公司公告，招商證券1、航空領域：受益于新型裝備進入產能爬坡期從數量和結構上看，中美兩國的航空裝備都存在著相當大的差距。先從數量上看，根據worldairforce2018統計數據，中國在各類飛機的數量上都不及美國，尤其在戰斗直升機、運輸機、空中加油機、特種飛機四大類別中存在不止一個數量級的差距。表10

58、:中美俄軍隊飛機數量對比中國國家美國俄羅斯27653370作戰用飛機11115152728311547一戰斗機5427戰斗直升機8841414訓練機35428574092712292536支援用飛機185953393運輸機51219-空中加油機83827特種飛機12413407飛機總數30363906資料未源：worldairforce2018，招商證券而從結構上看，中國的三代及以上代次的機型僅占到全部戰斗機比例的40%，絕大多數戰斗機型仍為老舊的二代機型，而美國則已經全面淘汰二代機，并將逐步全面換裝四代機型。與美軍相比，我國在航空裝備的結構上仍然存在明顯的代差，未來我軍換裝新機型的需求道切敬

59、請閱讀末頁的重要說明Paqe 20#page#CMS招商證券公司研究圖20:我國戰機代次占比：二代機過半，三代機近半圖21:美國戰機代次占比：三代機九成，四代機一成0%0%口四代機口四代機41%三代機三代機59%二代機二代機899資料來源：worldairforce2018，招商證券資料來源：worldairforce2018，招商證券目前，鉑力特的3D深度參與到我國新型航空裝備的研制工作中，公司打印零件產品批量裝機應用或支持多項國家重點型號工程的研制，包括7個飛機型號，4個無人機型號，7個航空發動機型號。2017年3月9日，中央電視臺軍事農業頻道報道證實殲-20進入空軍序列。預計伴隨著我國新

60、一代固定翼飛機等裝備加速列裝，將帶動公司業績快速增長圖22:央視報道J-20列裝部隊空軍中國科學院院士開-20總設計師楊串對飛行員的要求也產生了本質的變化17:07我們說是要把飛行員回歸成戰斗員資料來源：CCTV，招商證券表11：鉑力特航空領城發展大事記時間說明Page 21敬請閱讀未頁的重要說明#page#CMS招商證券公司研究西北工業大學與中國商飛公司聯合利用3D打印機制造了大飛機C919的中央翼緣條，尺寸為3000mm350mm2012年3月450mm，質量196kg，并通過了中國商飛公司的性能測試。該翼緣條是由西工大鉑力特公司負責生產。這是國產機型首次在設計驗證階段利用3D打印技術制備

61、承力部件，在國際民機的設計生產中亦屬首次?？罩锌蛙嚬九c西北工業大學簽署了有關“共同開發激光立體成形技術在航空領域的應用”的合作協議。西安鉑力2014年3月特公司將參與此合作項目的研發與生產工作。中國航空發動機集團董事長、黨組書記曹建國率團隊赴西安鉑力特考察金屬3D打印技術的應用。西北工業大學黨2016年8月委書記張煒、副校長宋保維全程陪同。2017年3月中國航空發動機集團有限公司副總經理陳少洋一行蒞臨西安鉑力特調研西安鉑力特等五家企業與中國航發、上海商發制造和上海臨港管委會，在商發臨港基地舉行“聚力中國心共筑中國2017年8月區安設金業和瓷站z+-：引在反我針綜區里換擔典十，熱空客A330增

62、材制造項目啟動會在鉑力特激光產業化基地舉行。Airbus空客集團一行10人、中航材一行2人共聚2018年4月鉑力特激光產業化基地，與鉑力特溝通項目后續的技術、質量、生產等方面問題。2018年12上飛公司舉行院士工作站揭牌暨共建試驗室簽約活動，13個院士工作站揭牌，15個聯合試驗室簽約。鉑力特與上月飛公司共建聯合試驗室2018年12空客A330增材制造項目的負責人，法國空客集團的3位采購高管訪問了鉑力特，鉑力特向空客一行介紹了空客月由上海飛機制造有限公司主辦，由西安鉑力特增材技術股份有限公司承辦的“高強鋁合金增材制造技術在大型客機和民用航天制造中的應用示范項目2018年度工作總結會”在鉑力特舉行

63、，中國商用飛機有限責任公司董事會秘書2019年1月董事會辦公室主任沈衛國，中國商用飛機有限責任公司制造總師姜麗萍，上海飛機制造有限公司首席專家肖清明，中國商用飛機有限責任公司北京民用飛機技術研究中心副總師張嘉振等項目牽頭單位及參研單位的眾多代表參加。十二屆全國政協委員、中國工程院院士、運20總設計師唐長紅參觀調研鉑力特，中國航空學會常務理事、陜西省2019年8月航空學會理事長、西工大原副校長翁志黔陪同調研。資料來源：公司官網，招商證券2、航天領域：受益于武器裝備采購及未來衛星互聯網建設2020年中國國防支出預算為12680億元人民幣（約1782億美元）。2020年中國的國防預算相比2019年增

64、幅為6.6%。在20年不設GDP增長目標的前提下，我國軍費支出持續增長，對于武器裝備的采購預計將持續增長。同時考慮到2020年作為“十三五最后一年，根據歷史經驗，相關采購訂單有望集中釋放。圖23：我國軍費開支穩步增長中國軍費開支增速中國軍費開支（億人民幣）1400025%127001200020961000015%8000600010%40006.60%592000%0心PPage 22敬請閱讀末頁的重要說明#page#CMS招商證券公司研究資料來源：Wind，招商證券2020年4月20日上午，國家發改委召開4月份例行新聞發布會，首次就“新基建概念和內涵做出正式的解釋。衛星互聯網首次被列為“新

65、基建”范時中的信息基礎設施。我們認為，“新基建”是國家面向“十四五”時期，加速社會及經濟結構優化和升級的重要舉措，相關建設預計將貫穿“十四五”時期，衛星互聯網首次被官方明確納入“新基建”范嗨，表明了官方對發展我國衛星互聯網產業的堅定決心，也體現了行業在未來我國經濟建設中的重要意義，標志著2020年將成為我國衛星互聯網建設的元年，并預計將成為貫穿“十四五”的重要投資主線。鉑力特的3D打印技術已經在航天領域有多項應用，對于航天器減重，復雜結構的生產有積極意義。目前公司的3D打印零件產品已經批量裝機應用或支持多項國家重點型號工程的研制，包括2個火箭型號，3個衛星型號，5個導彈型號，2個燃機型號，1個

66、空間站型號，涉及新型導彈、空間站和衛星等。預計公司將充分受益于導彈等武器裝備采購以及我國衛星互聯網建設的進程。表12：鉑力特航天領城發展大事記時間說明2016年鉑力特公司利用金屬3D打印技術制備航天發動機用渦輪軸轉子順利通過中國航天科工三院31所地面驗收，實現首次3D2月打印技術在航天領域轉子類零件上的應用。2016年11月北京時間2019年8月17日12時11分，干乘一號01星作為主星搭載中國航天科技集團有限公司捷龍一號遙一火箭在2019年該結構由航天五院總體部機械系統事業部團隊完成設計與研制8月零件整體輪廊尺寸大，內部輕量化點陣胞元結構尺寸小，整星超過100萬個點陣結構特征，蒙皮結構尺寸小

67、，增材成形工藝難度大。整個制造過程充分展示了鉑力特在大尺寸、精細化、特殊結構成形上的技術優勢。BLT-S450首臺單激光設備落戶西安航天發動機有限公司增材制造創新中心，推進增材制造技術在航天液體動力領域大尺2020年寸、復雜結構、高性能構件擴展應用和國產增材制造裝備的研發升級。截止目前，鉑力特已有3臺不同型號設備交付西安6月航天發動機有限公司，可滿足不同類型零件生產需求，為其在航天液體動力領域研發應用提供多種高質量增材制造解決方案。國內領先的民營液體火箭研制企業藍箭航天自主研發的“朱雀二號”液體運載火箭系統中的“天韻”10噸級液氧甲烷發動2020年機（TQ-11）再次進行長程試車實驗，并取得圓

68、滿成功。鉑力特承擔了“天韻”發動機燃氣發生器身部和燃燒室的金屬3D4月打印服務。5月5日18時，“胖五”家族新成員長征五號B火箭搭載新一代載人飛船試驗船和柔性充氣式貨物返回艙試驗艙，從海2020年南文昌航天發射場點火升空。新一代載人飛船試驗船不僅完成了首次3D打印太空實驗，還搭載了世界首個基于金屬3D5月打印技術的立方星部署器，據了解，該部署器由中國商業航天公司星眾空間（北京）科技有限公司研制，由西安鉑力特增材技術股份有限公司金屬3D打印技術制造。資料來源：公司官網，招商證券（三）公司實力雄厚，穩居國內3D打印產業第一梯隊1、技術優勢鉑力特的設立依托于西北工業大學凝固技術國家重點實驗室，作為我

69、國最早研發3D打敬請閱讀末頁的重要說明Page 23#page#CMS招商證券公司研究印技術（增材制造技術）的單位之一，西北工業大學凝固技術國家重點實驗室在金屬高性能增材制造技術方面有著雄厚的科研底蘊與實力，這為鉑力特今后的發展英定了堅實的技術基礎。表13：鉑力特核心技術人員情況姓名職務序號簡介博士，1991年任西北工業大學教授，1998年獲國家杰出青年科學基金資助，1999年任凝固技術國家重點實驗室主任，2001年被聘為教育部長江計劃特聘教授。主要學術兼職：中國鑄造學會理事長，鑄造技術雜志主編，教育部理工科教學指導委員會委員，中國航空工業第一集團科技黃衛東首席科學家委委員，中國鎂業協會常務理

70、事，中國光學學會激光加工專業委員會委員，中國機械工程學會型性工程分會半固態加工學術委員會副主任，旅英中國材料協會顧問，國際半固態會議科學委員會委員。目前黃衛東在西工大擔任教授，任職時間為1992年4月至今。產業聯盟副理事長、陜西省航空學會理事、全國青聯委員、陜西省青聯常委。獲2009年陜西省科董事長、總經理學技術一等獎、陜西省青年科技新星、第八屆中國青年創業獎、陜西省青年五四獎章、西安青年薛蕾產業化應用技科技人才獎、2015年渭南市科學技術獎，享受陜西省“三秦人才津貼”。主要從事金屬增材制造術帶頭人技術研究工作，主持了科技部國家重點研發計劃項目“高精度高穩定性粉末床激光選區熔化成形工藝與裝備”

71、、2015年工信部工業轉型升級項目、2015年國家發改委產業振興和技術改造項目，作為主要成員參與了863、973、國防共礎科研等項目碩士，主要從事金屬增材制造過程工藝及設備研發試制，帶領公司研發團隊研發了各型號選擇性副總經理楊東輝裝備、軟件研發區熔化增材制造工藝與裝備”項目的技術骨干、智能制造項目負責人，對高穩定性裝備的成功研技術帶頭人制作出突出貢獻。副總經理博士，高級工程師，曾任中國航空工業集團公司北京航空制造工程研究所工程師?，F任職陜西省總工程師趙曉明3D打印產業聯盟理事、全國增材制造標準化技術委員會委員、金屬增材制造國家地方聯合工程研產品、工藝技術究中心技術帶頭人。帶頭人碩士，工程師，任

72、職以來從事增材制造技術及產品開發，參與了鈦合金、高溫合金、鋁合金、不產品開發部部銹鋼等多種材料的增材制造工藝開發工作；完成了大尺寸薄壁類、復雜流道類、回轉體類等復雜胡橋長結構的產品開發；實現了增材技術在多個型號上的批量應用；參與國家科技部、科工局、工信部等多個基礎研究和應用推廣項目。大專學歷，助理制造工程師，任職以來從事3D打印工藝開發和審核，編寫多項工藝規范，參與多產品開發部主李東種航空航天復雜零件3D打印工藝設計，鋁合金復雜油路殼體、航空發動機葉片包邊、衛星零件、管醫療植入體3D打印工藝設計碩士，工程師。任職以未從事金屬增材制適產品技術、工藝及生產過程質量控制工作。完成多個產品開發部副賀峰

73、業標型號高溫合金葉片、復雜內流道、復雜薄壁、回轉體等零件的工藝研發工作學士，工程師。任職以來，設計、開發公司S系列、A系列、C系列設備的MCS（設備控制系統）設備研發部軟衣佐鵬軟件及主持開發MES（生產信息化管理系統）軟件。建立公司軟件開發人員管理制度、編寫公司件主管軟件開發流程，編寫公司軟件測試流程。設備研發部部碩士，工程師。任職以來，負責公司金屬增材制造設備設計，設備研發及研發管理，參與完成7王石開項已授權專利。長助理資料來源：招股說明書，招商證券公司研發團隊結合行業工程化應用需求進行了充分的成果轉化，形成一批核心技術專利，公司突破了包括多種工業典型應用材料的增材制造技術工藝，各材科性能數

74、據庫完備，實現了相關材料制件的高性能、高精度、復雜結構成形，成形零件產品在表面特性、幾何特性、機械特性等關鍵指標均處于行業先進水平，具有“大（成形尺寸大）”、“優（品質優良）、“特（新材料和特殊結構）、“精（高精度）”的特點。依托于公司在增材制造領域的核心技術積累，公司形成了基于增材制造技術的構件一體化結構設計、輕量化結構設計（薄壁化、鏤空化結構）、拓撲優化結構設計等先進設計技術，為我國航空、航天領域重點型號的減重設計、一體化設計提供有效的技術支撐。敬請閱讀末頁的重要說明Page 24#page#CMS招商證券公司研究2、設備產能優勢公司自主研發十余個型號的增材制造設備，出貨量及市場占有率在國

75、產金屬3D打印設備市場位居前列。截至2019年，公司累計生產金屬增材制造設備164臺（其中已對外銷售66臺，自用71臺），且成功出口德國，S500型號設備全球首次實現單向1500mm級大尺寸SLM增材制造，填補國內外空白，達到國際先進水平，S600型號設備采用四光束聯動掃描技術，實現三向600mm大尺寸增材制造，成形尺寸處于國際先進水平。目前，公司擁有各類金屬增材制造設備80多臺，是目前國內金屬3D打印設備裝機規模最大的企業，可成形材料涵蓋鈦合金、高溫合金、鋁合金、銅合金、不銹鋼、模具鋼、高強度鋼等多個種類。截至2019年，公司激光選區熔化設備成形機時累計突破50萬小時，具有豐富的金屬增材制造

76、批量產品工程化應用經驗。2017年公司獲得“全球3D打印OEM獎（企業），是中國唯一獲獎的金屬增材制造企業，2018年度獲得該獎項的為美國CE增材制造公司。公司設備基本全部自產，產能提升速度快且節奏可控，在下游市場快速提升的背景下，公司有望快速搶占市場，充分享受行業增長紅利。3、客戶優勢公司增材制造裝備良好的操作性和完善的配套設備，在國際和國內市場上具有較強的競爭力。公司3D打印零件產品實現批量裝機應用或支持多項國家重點型號工程的研制。在航空航天領域，報告期內，公司來自中航工業、航發集團、航天科工、航天科技等大型集團下屬單位的收入分別為9,194.22萬元、10.867.28萬元及17,552

77、.04萬元，占各期營業收入的比例分別為55.27%、49.41%及60.22%，復合增長率達到38.17%。2017年11月，公司與空客公司簽署長期合作框架協議，2018年4月公司與空客公司（）88xON-O工程技術中心心有限公司簽署A350飛機大型精密零件金屬3D打印共同研制協議，公司與空中客車公司的合作日益深化。目前，公司已與中航工業、航天科工、航發集團、航天科技、中國神華、空中客車等國內外下游應用行業龍頭企業建立了穩固的合作關系，涵蓋了航空發動機、飛機、航天、兵器、核工業等科研院所和制造廠商，知名度日益提高，具備較強的品牌和客戶優勢。敬請閱讀末頁的重要說明Paqe 25#page#CMS

78、招商證券公司研究圖24:鉑力特典型客戶情況車ohamm力區克CSIOuidea中船重工DECHaler地市電號CETCQAIRBUSAUOl資科未源：公司官網，招商證券四、盈利預測與投資建議3D打印技術作為21世紀一項迅速發展的新技術，其具有的獨有優勢是顯而易見的，克服各種限制，使增材制造技術向快速化、智能化、多種材料集成化、便捷化、大型化的方向發展，并制造出高精度、高質量、低成本的產品。3D打印技術在經過2011-2013年狂熱的題材炒作時期后，技術不斷沉淀升級，向產業化應用不斷發展。目前已經在航空航天、工業機械、醫療等領城有了初具規模的產業化應用。鉑力特作為我國3D打印上市第一股，技術依托

79、于原西北工業大學凝固技術國家重點實驗室，與我國3D打印技術帶頭人之人的黃衛東教授深度綁定，經過多年積累，形成了基于增材制造技術的構件一體化結構設計、輕量化結構設計（薄壁化、鏤空化結構）、拓撲優化結構設計等先進設計技術，在我國航空、航天領域的重點型號中已形成具有一定規模的批量應用。公司擁有充足的設備產能支撐和穩定豐富的客戶資源，將充分享受下游市場的需求增長。目前公司下游主要來自航空航天領城，受益于我國新型航空裝備加速列裝以及武器裝備采購的增加。同時，即將展開的衛星互聯網建設也為公司的發展打開長期空間，公司業績有望實現連續快速增長。我們綜合公司19年經營情況，做出以下假設判斷：1、公司3D打印定制

80、化產品業務受益于航空航天市場充足的訂單釋放，帶動業務快速穩定增長。2、公司依托自身的技術、產能、客戶等優勢資源，行業地位及市場份額穩固，將充分享受下游行業增長紅利。3、公司主要客戶集中在航空航天、工業機械和科研院所，需求較為穩定，受疫情負面沖擊有限，隨著我國陸續實現復工復查，相關訂單將逐步恢復落地。敬請閱讀末頁的重要說明Page 26#page#CMS招商證券公司研究基于以上假設判斷，我們預計2020-2022年公司歸母凈利潤分別為0.96億、1.34億、1.82億，對應估值分別為59/42/31倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級！五、風險提示1、公司目前業務以軍品為主，軍品訂單一般而言計劃性

81、較強，但如出現軍改、型號改型等特殊情況，可能導致軍品訂單出現波動，將對收入穩定性產生較大影響。2、3D打印作為一項新興起的技術，市場對3D打印的技術認識不充分，目前雖然大量應用在實驗階段，但大規模應用在生產中的情況仍然較少，除了現有業務之外，能否快速開拓新市場、新應用還存在不確定性。3、2020年，國民經濟受疫情影響較大，公司下游客戶中的科研院所、工業企業、醫療齒科等均收到不同程度的影響，如果此后疫情出現反復，或導致相關企業單位不能順利復工復查，將對公司民用市場的開拓造成一定障礙。圖25：鉑力特歷史PEBand圖26:鉑力特歷支PBBand（元）30012020.5x25010016.2X80

82、20011.9x60150401007.6x205033x0Or6unCOznnr6unrJan/2Jan/2o資料來源：貝格數據，招商證券資料來源：貝格數據，招商證券敬請閱讀末頁的重要說明Paqe 27#page#CMS招商證券公司研究附：財務預測表資產負債表利潤表單位：百萬元201820192020E單位：百萬元201820192022日2021E2022E2020E2021E流動資產4391032117515802122營業收入291322405552745160現金57185144190258營業成本164197248317交易性投資OOO營業稅金及附加330621應收票據882230

83、41營業貴用8243242362759應收款項168241281S8C517管理費用4477240569其它應收款14172332研發費用8916112115376938存貨106195財務費用5589資產減值損失000其他284688011079500公允價值變動0非流動資產47504004485249長期股權投資其他收益106OOS00固定資產317352t88414441投資收益0O0無形資產46營業利潤22861305151413718423其他3245454552345營業外收入23232000資產總計8401480165020802645營業外支出066蘇53流動負債2301732

84、54559利潤總額10920795510391所得稅8824短期借款3525113749131應付賬款137806125少數股東損益1160歸屬于母公司凈預收賬款1668101257961134182其他4261tet8t8主要財務比率長期負債231231231231208902022E長期借款112900690201820192020E2021E其他96141141141141年成長率負債合計85營業收入33%10%26%36%3594384037891185營業利潤42%42%17%40%51%股本6080808080資本公積金254833833833833凈利潤67%30%29%40%3

85、6%獲利能力留存收益15724537053982毛利率少數股東權益743.7%50.3%51.3%55.0%57.4%凈利率歸屬于母公司所有者權整396106911581283145219.6%23.1%23.6%24.4%24.5%負債及權益合計8401480165020802645ROE14.5%12.6%6.9%8.3%10.5%ROIC9.4%4.5%6.1%7.4%8.5%現金流量表償債能力單位：百萬元201820192020E2022日資產負債率52.1%38.0%448%2021日27.3%29.4%經營活動現金流凈負債比率（32）44（36）（152）（188）18.5%9.6

86、%12.3%23.1%31.7%5774凈利潤96134182流動比率1.96.04.62.82.223283133125426折舊攤銷35速動比率4.12.01996938營運能力財務貨用0投資收益（O）（6）（0）資產周轉率0.30.20.20.30.3（6）1.41.28營運資金變動（66）（169）（342）（451）存貨周轉率1.718（117）其它（1）61316應收張款用轉率1.81.41.41515（1）投資活動現金流22（51）應付帳款周轉率1.51.52.222（107）（492）（51）（51）每股資料（元）資本支出（60）（30）（107）（42）（60）其他投資O（4

87、50）699EPS0.950.931.201.682.2844249每股經營現金籌資活動現金流115577307-0.530.55-0.44-1.902.35借款變動8每股凈資產115（66）27789C6.5913.3714.4716.0318.14普通股增加O20OO每股服利0.000.090.120.170.23O5790資本公積增加0O估值比率股利分配Oa0）74.276.259.031.0（）（14）PE42.1其他O44（0）PB10.75.33.9（19）（38）4.94.4129（42）4675.6現金凈增加額（24）68EV/EBITDA69.247.633.023.4資料來

88、源：公司數據，招商證券Page 28敬請閱讀末頁的重要說明#page#CMS招商證券公司研究分析師承諾負責本研究報告的每一位證券分析師，在此中明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。王超，軍工行業分析師，清華大學精密儀器與機械學系工學學士、碩士，2014年7月加盟招商證券，歷任華創證券研究所機械軍工研究員、北京東方永泰投資管理有限公司總裁助理。2016年新財富第五名，水晶球第四名，第一財經最佳分析師第二名。2017年新財富第三名，水晶球第三名。岑曉翔，對外經濟貿易大學金融碩士，本科自動化專業

89、，2016年加盟招商證券。楊雨南，杜克大學經濟學碩士，加州大學伯克利分校經濟學學士，2020年加盟招商證券。投資評級定義公司短期評級以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間中性：公司股價變動幅度相對基準指數介于+5%之間回避：公司股價表現弱于基準指數5%以上公司長期評級A：公司長期競爭力高于行業平均水平B：公司長期競爭力與行業平均水平一致C：公司長期競爭力低于行業平均水平行業投資評級以報告日起6個月內，行業指數相對于同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準推薦：行業基本

90、面向好，行業指數將跑贏基準指數中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數重要聲明本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其庭員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。敬請閱讀未頁的重要說明Page 29#page#