【研報】電子行業點評：面板行業格局重構大陸廠商破浪而起-20200728[19頁].pdf

1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 面板行業格局重構，大陸廠商破浪而起面板行業格局重構，大陸廠商破浪而起 2020 年年 07 月月 28日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動： 維持 行業漲跌幅行業漲跌幅比較比較 % 1M 3M 12M 電子 6.83 29.73 68.42 滬深 300 10.37 18.68 18.39 司巖司巖 分析師分析師 執業證書編號：S0530520030001 0731-84779593 吳迪吳迪 研究助理研究助理 0731-89955760 相關報告相

2、關報告 1 電子：電子行業 2020 年 6 月行業跟蹤：消費 旺季開啟，需求持續回暖 2020-07-23 2 電子：電子行業周觀點：中報預告反映結構 性回暖，關注下游持續性表現 2020-07-21 3 電子：光學產業鏈的短期和長期成長性 2020-07-14 重點股票重點股票 2019A 2020E 2021E 評級評級 EPS PE EPS PE EPS PE TCL科技 0.19 32.26 0.27 22.70 0.36 17.03 謹慎推薦 勝宏科技 0.59 36.59 0.79 27.33 1.03 20.96 推薦 韋爾股份 0.54 370.07 2.47 80.91 3

3、.46 57.76 推薦 立訊精密 0.88 63.58 1.23 45.49 1.62 34.54 推薦 東山精密 0.44 61.20 1.06 25.41 1.45 18.57 推薦 資料來源：財信證券 投資要點：投資要點： 7 月第月第 4 周電子指數漲跌幅為周電子指數漲跌幅為-2.90%，板塊個股漲跌幅中位數為，板塊個股漲跌幅中位數為 -3.23%。本周，申萬電子指數漲跌幅為-2.90%，同期滬深 300、上證 50、創業板漲跌幅為-0.86%、-0.87%和-1.30%。在申萬 28個行業中， 期間申萬電子指數漲幅排名第 26；2020年初至今，申萬電子指數累計 漲跌幅為 27.2

4、3%，在申萬全部行業中排名 7。 從從 LCD 和和 OLED 市場格局看大陸面板廠競爭策略市場格局看大陸面板廠競爭策略。大尺寸 LCD：從 供給端看，韓廠的退出已成定局，行業整體供給明顯收縮；從需求端 看，下半年傳統旺季，終端廠商積極回補庫存，行業三季度景氣度迅 速回升。在供需結構持續優化的情況下，面板價格將得到修復，面板 廠商的盈利能力持續恢復，行業有望走出低谷實現觸底反彈。OLED： 手機 OLED 仍是由韓廠主導， 大尺寸 OLED 面板目前唯一實現大規模 量產的只有 LGD 一家，大陸廠商在手機 OLED 領域已進入多款產品 供應鏈體系，在大尺寸 OLED 領域持續發力。京東方和 T

5、CL均受益于 面板周期回暖，但從長遠規劃來看，兩家公司選擇的方向并不完全一 致。但是，無論是自上而下的擴展，還是自下而上的延伸，最終將實 現產業鏈整合，完善產業鏈生態構建，增強競爭實力。在當前顯示行 業迎來行業重構之際， 我們持續看好京東方和 TCL在成長為全球行業 龍頭的過程中，伴隨行業變革帶動大陸產業鏈實現更大的突破和更長 遠的發展。 維持行業“同步大市”評級。維持行業“同步大市”評級。截至 7月 24日，申萬電子整體法估值為 51.92倍， 估值處于歷史后 64.39%分位； 申萬電子中位數法估值為 58.17 倍，估值處于歷史后 61.60%分位。在海外需求整體不確定性尚存和中 美科技

6、爭端或將加劇的情況下，正如我們年度策略報告的觀點，應當 優先選擇具有業績確定性和估值安全邊際的優質資產?？紤]到下游需 求持續下修風險對板塊盈利能力的影響，維持行業“同步大市”評級。 風險提示：風險提示：產業鏈面臨缺料風險產業鏈面臨缺料風險、需求下滑幅度可能超出預期需求下滑幅度可能超出預期、現金現金 流壓力凸顯、美國針對華為中興的制裁存在進一步加強風險、疫情蔓流壓力凸顯、美國針對華為中興的制裁存在進一步加強風險、疫情蔓 延導致中外工程師交流受阻，我國制造業產能可能不及預期延導致中外工程師交流受阻，我國制造業產能可能不及預期 -8% 6% 20% 34% 48% 62% 76% 90% 2019-

7、072019-112020-03 電子滬深300 行業點評行業點評 電子電子 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 行業投資觀點行業投資觀點 1.1 從從 LCD 和和 OLED 市場格局看大陸面板廠競爭策略市場格局看大陸面板廠競爭策略 1.1.1 LCD：產能整合產能整合持續推進，持續推進，價格價格觸底回暖觸底回暖 大尺寸 LCD 面板價格自去年底觸底以來，整體保持穩中向上的態勢。雖然國內一月 份開始爆發疫情，但海外需求并未受到疫情影響，廠商積極備貨，一定程度上抵消了一 季度國內需求下滑。且春

8、節假期疊加國內疫情導致一季度面板供給驟減，推動一季度大 尺寸面板價格加速上升。國內疫情得到控制后，需求在二季度緩慢回暖，但二季度海外 疫情爆發導致海外需求下滑，加之歐洲杯、美洲杯、奧運會等大型體育賽事幾乎全部延 期，終端廠商備貨動力減弱，導致面板制造能力恢復但整體需求下滑的局面，進而使得 二季度面板價格快速下滑，幾乎跌回去年最低價格水平。但從供應鏈反饋來看，在疫情 導致大眾在家時間變長以及政府補貼等因素的作用下，海外二季度需求好于預期。隨著 六月份海外陸續接近復工，需求有望回暖，疊加下半年傳統旺季，終端廠商積極回補庫 存，行業三季度景氣度迅速回升，自六月下旬以來終端廠商備貨熱情高漲，推動大尺寸

9、 面板價格持續上揚，預計三季度面板價格將維持在較為強勢的位置。 圖圖 1：大尺寸大尺寸 LCD 面板價格面板價格 資料來源：wind，財信證券 從供給端看，韓廠的退出已成定局，行業整體供給明顯收縮。根據規劃，2020 年底 SDC 及 LGD 將會關閉其在韓國的所有 LCD TV 面板產線，僅保留在中國大陸的產線， 且根據媒體消息，SDC 尋求出售蘇州產線，若京東方或 TCL 成功拿下該產線，其產能將 得到快速提升，且出于供應穩定性考慮，三星大概率將繼續采購該產線的面板，所以對 收購方而言并不需要擔心收購該產線后產能過剩。此外，華東科技也將轉讓 LCD 產線， 意向收購方亦為京東方和 TCL。

10、無論最后產線花落誰家，大陸廠商將在大尺寸 LCD 領域 0 50 100 150 200 250 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 價格:液晶電視面板:32寸:Open Cell:HD 月價格:液晶電視面板:40寸:60Hz Open Cell:FH

11、D 月 價格:液晶電視面板:43寸:60Hz Open Cell:FHD 月價格:液晶電視面板:49寸:60Hz Open Cell:UHD 月 價格:液晶電視面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD 月 mNpQnNrOqPnPzRtMrNsNnObR9RaQoMmMnPmMkPqQrOkPmPrR9PoOuNMYmMpMMYmPxP 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 占據主導地位，龍頭廠商將借此機會擴大自身的產能優勢，京東方和 TCL 雙雄的合計市 占率未來有望達到 50%以上，行

12、業的集中度進一步提升，龍頭效應愈發顯著。 圖圖 2：韓國廠商韓國廠商 LCD 產能現狀及停產計劃產能現狀及停產計劃 圖圖 3：2017-2023年全球年全球 TV LCD 面板產能格局面板產能格局 資料來源：群智咨詢，財信證券 資料來源：群智咨詢，財信證券 從需求端看， 在疫情爆發前， 群智咨詢給出的 2020 年全年全球 TV 出貨量預期為 2.36 億臺，同比下滑 1.8%。三月份海外疫情爆發后多家咨詢機構下調出貨預期，IHS 給出了 全年下滑 10%的悲觀預期。根據群智咨詢數據，一季度全球電視出貨量為 5040 萬臺，同 比下滑 4.8%，二季度預計全球電視出貨量為 4740 萬臺，同比

13、減少 12.2%。但從二季度出 貨量數據和供應鏈的反饋來看，海外需求尤其是北美地區好于市場預期，根據 Omdia 數 據，二季度北美電視出貨量約 931 萬臺，較 2019 年同期的 923 萬臺小幅增長，而今年一 季度北美電視出貨量同比減少 78 萬臺。北美地區 TV 銷量大幅超出市場預期的原因主要 是宅經濟推動 TV 需求增加， 加之美國政府自 4 月中旬起發放補助金帶動了電視消費增長。 展望下半年，TV 需求有望持續回暖。上半年在疫情影響下電視品牌廠商整體 BP 率 情況較為慘淡， 出于全年銷售 BP 的壓力， 電視整機廠會提高下半年的銷售目標以挽回上 半年的損失。 海外封禁解除后， 恢

14、復經濟成為重中之重， 各國政府將大力刺激消費復蘇， 在此背景下，電視銷售有望快速恢復。根據群智咨詢預測，三季度全球電視出貨量將同 比增長約 1%，環比增長達到 30%以上。集邦給咨詢給出的 2020 年全年全球 TV 出貨量 預期已經調整至下滑 1.7%，較 3 月全球疫情最嚴峻時期的預估量增加 4%。 圖圖 4：2019Q12020Q2 全球電視出貨量和同比走勢全球電視出貨量和同比走勢 圖圖 5：2020H1 全球主要品牌全球主要品牌 BP 達成率情況達成率情況 資料來源：群智咨詢，財信證券 資料來源：群智咨詢，財信證券 廠商廠商代線代線工廠工廠原有產能原有產能 現有產能現有產能 停產計劃停

15、產計劃 L861%20Q 4 SSL100%Keep G7L743%20Q 4 100%61%- P831%20Q 3 CA100%Keep G7P764%20Q 4 100%60%-合計 G8. 5 SDC100% G8. 5 合計 LGD100% 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 綜合供需方面看，下半年情況將好于上半年。從當前供應鏈反饋來看，目前渠道庫 存水位偏低，整機廠商備貨意愿強，對于面板采購較為激進，導致七八月面板價格持續 大漲，三季度景氣度迅速回升。根據群智咨詢數據，三季度全球主力品

16、牌面板采購數量 環比大幅增長 31.5%，同比也將出現超 15%的較大幅度增長。過去幾年因為大陸廠商大 幅擴產導致供需失衡，面板價格持續走低，直至去年跌破部分廠商現金成本，盈利能力 大幅惡化。在供需結構持續優化的情況下，面板價格將得到修復，面板廠商的盈利能力 持續恢復，行業有望走出低谷實現觸底反彈。 圖圖 6： 2020Q3主要電視品牌面板采購量同比和環比趨勢主要電視品牌面板采購量同比和環比趨勢 圖圖 7：2019Q12020Q4 全球全球 LCD TV 面板供需比走勢面板供需比走勢 資料來源：群智咨詢，財信證券 資料來源：群智咨詢，財信證券 1.1.2 OLED：技術差距逐漸縮小，產能布局持

17、續加碼：技術差距逐漸縮小，產能布局持續加碼 根據群智咨詢數據， 2019 年全球 AMOLED 智能手機面板出貨約 4.7 億片， 同比增長 約 8%，其中柔性 AMOLED 智能手機面板出貨約 1.8 億片，同比增長 6.1%。從競爭格局 方面看， 手機 OLED 仍是由韓廠主導。 三星以 85.4%的市占率排名 2019 年全球 AMOLED 手機面板出貨量份額第一，京東方排名第二，市占率為 3.6%，雖然與三星存在鴻溝，但 國內廠商仍在努力追趕并且富有成效。今年上半年，TCL 首次打入小米旗艦機 OLED 供 應鏈，京東方在華為 P40 系列中的供應份額超預期，也說明小尺寸 OLED 大

18、陸龍頭廠商 與韓廠的差距在縮小，隨著大陸廠商 OLED 產能持續開出，未來三星在小尺寸 OLED 領 域的統治力將減弱。 圖圖 8：全球全球 AMOLED 智能手機面板出貨量走勢智能手機面板出貨量走勢 圖圖 9：2019年全球年全球 AMOLED 智能手機面板出貨量份額智能手機面板出貨量份額 資料來源：群智咨詢，財信證券 資料來源：群智咨詢，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 根據 Omdia 數據，2019 年 OLED 電視總銷量達到 300 萬臺，同比增長 25%，但占電 視市場總

19、量僅 1.3%。此前 Omdia 預測 2020 年 OLED 電視的出貨量將達到 450 萬臺，受 疫情影響 Omdia 下調出貨預期至 350 萬臺。大尺寸 OLED 面板目前唯一實現大規模量產 的只有 LGD 一家， 但 LGD 的產能緩慢， 供應能力緊缺， 良率不高也導致成本居高不下， 目前來看雖然行業增速較快但對 TV 整體市場影響很小。 從結構上看， OLED 電視在全球 2000 美元以上的高端電視市場影響力較大，2018 年 OLED 電視在高端電視中占比 36%， 2019年一季度提升至44%， OLED在高端電視市場對于 LCD的擠壓與手機市場是一致的， 預計未來這一比例將

20、持續提升。 圖圖 10：2016-2020年全球年全球 OLED 電視電視/面板出貨量及增速面板出貨量及增速 資料來源：RUNTO，Omdia，財信證券 去年四季度 SDC 宣布計劃將大尺寸 LCD 產線轉至 QD OLED 產線，并在牙山第一 產業園打造全球首條 QD 面板產線， 預計初期產能為 30K/月， 生產 65 寸以上的超大尺寸 QD 面板，2020 年量產。當前韓廠已退出大尺寸 LCD 領域，全力轉戰 OLED 賽道。 表表 1：2019-2022年全球年全球大尺寸大尺寸 OLED 新產線新產線 廠商廠商 工廠工廠 位置位置 代線代線 產能（產能（K/月）月） 量產時間量產時間

21、LGD E3 Paju 8.5 8 2014 E41 Paju 8.5 31 2016 E42 Paju 8.5 31 2017 GD3 Guangzhou 8.5 60 2020 P10 Paju 10.5 30 2022 SDC Tangjung 8.5 30 2021 資料來源：群智咨詢，財信證券 大陸廠商目前雖然尚未公布大尺寸 OLED 產線建設計劃，但在技術儲備方面十分積 極。從目前的京東方和 TCL 公布的信息來看，大陸廠商在大尺寸 OLED 領域更傾向于選 擇印刷式 OLED 的技術路線。根據 TCL 公布的信息來看，公司正在籌建印刷及可卷繞顯 示研發與生產基地項目，工業化量產進

22、度有望加快。 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 2：京東方和京東方和 TCL印刷式印刷式 OLED 布局布局 公司公司 時間時間 事件事件 京東方 2012年 推出 17英寸噴墨打印 OLED 屏 2013年 研制出 30英寸 FHD 噴墨打印 OLED 屏 2014年 推出 14英寸 QHD 分辨率噴墨打印 OLED 屏 2018年 研制中國首款采用噴墨打印技術的 55英寸 4K OLED 屏 2019年 推出全球首款 55寸 8K 印刷式 OLED 屏 TCL 2017年 廣東聚華開發

23、 31寸 UHD (4K)印刷 OLED 顯示產品 2017年 廣東聚華完成 5寸超高分辨率（400ppi）印刷 AMOLED 器件開發 2019年 廣東聚華推出 31寸 4K RGB全量子點印刷 QLED 樣機制備 2020年 廣東聚華發布噴墨打印可卷繞柔性 OLED 屏 2020年 以 300億日元投資 JOLED 資料來源：公司公告，財信證券 雖然目前 OLED 電視增速較快，但短期內仍然無法取代 LCD 在大尺寸面板的地位。 根據 DISCIEN 的報告，2012 年到 2019 年間，由 SDC 領銜、再由大陸面板廠跟進而投到 小尺寸 OLED 產線的資金約達到 4300 億人民幣，

24、在巨額資金的推動下，OLED 面板在手 機領域的滲透率超過30%， 成為主流技術之一。 OLED電視面板2019年的滲透率約為1.5%， 若要達到當前手機屏幕 33%的滲透率，從出貨面積的基準來看，2019 年全球電視面板的 出貨面積達到 1.6 億，33%需要達到 5280 萬，除去 2019 年已經出貨的 350 萬，再 去掉 LGD 廣州工廠 60K 的 8.5 代線產能擬釋放的 320 萬，還有約 4610 萬的出貨面 積需要新的投資去應對。同樣按照 85%的良率以及 95%的稼動率、92%的切割效率，還 需要大約 15.7 座 60K/M的 OLED 工廠。 LGD 廣州 60K產能

25、的 OLED 工廠的投資額是 460 億，假設設備價格沒有太大變化，未來還需要大約 7200 多億的資金投入到大尺寸 OLED 的產業當中，能幫助 OLED 的滲透率從面積上達到 33%。 中短期來看， 大尺寸領域 OLED 取代 LCD 的可能性不大， 同理還有 Micro LED 等新 顯示技術，中短期內并不具備挑戰 LCD 在大尺寸領域地位的能力。長遠來看，顯示技術 已經進入新一輪的革命周期， 可以預見未來一段時間將是各類技術路線百花齊放的時間， 最終哪種技術路線能脫穎而出仍要看資本推動力和市場反饋情況。 1.1.3 進擊的進擊的大陸大陸面板廠面板廠 我們看好下半年面板行業供需情況持續改

26、善，且韓廠的退出將導致下游原本選擇韓 廠作為供應廠商的整機廠重新選擇供應商，產線切換需要一定的時間，因而實際供需結 構將會比整體產能反應出來的情況更好?？傮w而言，面板周期回暖已經到來，行業格局 持續優化，京東方和 TCL 在本輪行業洗牌中笑到了最后。 雖然京東方和 TCL 均受益于面板周期回暖，但從長遠規劃來看，兩家公司選擇的方 向并不完全一致。 京東方業務結構主要分為顯示器件、物聯網、醫療三個部分，雖然當前顯示器件占 比達到 90%以上，但近年來京東方持續加碼物聯網和醫療，可以預見，未來公司將以顯 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

27、讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 示器件為基礎，持續向下游延伸，著力擴大物聯網和醫療布局。TCL 在完成重組后業務 結構則主要分為半導體顯示及材料、產業金融投資等部分，今年來公司投資 JOLED、收 購中環集團，此外產業金融投資寧德時代、寒武紀等多個科技公司，可以預見，未來公 司將以半導體顯示為基礎，持續上下游產業鏈和戰略科技產業的投資布局。 我們認為，京東方和 TCL 對未來布局方向的不同源于兩者發展路徑的不同。TCL 以 家電起家，2009 年成立華星光電切入面板行業，當時公司已經是家電巨頭，切入面板領 域對于 TCL 而言是由終端向上游的一次延伸布局。京東方則是以面板制造起家，并未

28、過 多的涉及下游終端制造。當前面板的主要下游應用手機和電視均已進入存量市場，雖有 新技術催生行業變革，但整體市場空間增速很難再回到高增長狀態。從產品銷量角度來 看， 尋找新的增量市場以及更緊密的綁定下游客戶是擴大公司在面板領域占有率的重點。 對 TCL 而言，公司與 TCL 電子深度綁定，且與三星和小米有戰略合作關系，下游供貨穩 定， 未來可繼續依托 TCL 電子的平臺發展面板業務； 對京東方而言， 終端業務涉及較少， 旗下僅有 TV 代工廠高創，因而需要持續拓寬應用場景以打開市場。此外，產業鏈上下 游整合有助于公司盈利能力，增強公司競爭力。面板行業的重資產高產值屬性決定了行 業龍頭有足夠的資

29、本去完成上下游產業鏈的整合拓展， 同時大陸面板廠商多有國資背景， 在資金、資源方面有一定優勢。面板制造作為整個產業鏈的中游環節且集中度較高，龍 頭在向上游發展時不必擔心出現擴展客戶難的情況， 反而能在協同效應下提升自身技術、 成本競爭力。 無論是自上而下的擴展，還是自下而上的延伸，最終將實現產業鏈整合，完善產業 鏈生態構建，增強競爭實力。在當前顯示行業迎來行業重構之際，我們持續看好京東方 和 TCL 成長為全球行業龍頭，且在行業變革中帶動大陸產業鏈實現更大的突破和更長遠 的發展。 1.2 細分行業觀點細分行業觀點 消費電子消費電子： 我們認為， 當前已經具備推動具備推動 5G手機滲透率快速提升

30、的兩個必要條件：手機滲透率快速提升的兩個必要條件： 低廉的價格和強大的性能，即具有優異的性價比低廉的價格和強大的性能，即具有優異的性價比。疫情對經濟造成的深層次影響將逐漸 顯現，在大眾可支配收入預期下滑的情況下智能手機作為可選消費的一員，高端機型的 吸引力必然減弱。但隨著手機廠商對此前自我定位不清晰和產品定價錯誤的持續修復， 以及國家促進消費恢復的力度持續加大，我們認為智能手機的需求已經開始觸底反彈。 隨著下半年傳統旺季的到來，供應鏈開始積極備貨，行業景氣度開始回升。值得注意的值得注意的 是，是，當前需求的當前需求的快速快速恢復恢復很大程度上是海外復工復產導致的很大程度上是海外復工復產導致的短

31、期回補庫存短期回補庫存疊加疊加此前幾個此前幾個 月被抑制的需求一次性釋放月被抑制的需求一次性釋放， 需求需求是否徹底是否徹底復蘇復蘇仍有待驗證仍有待驗證。 在疫情尚未撲滅的情況下， 海外強行解禁是否會引起疫情二次爆發也值得關注，若疫情二次來襲，其對于經濟造成 的沖擊將延續至下半年。此外，美國對華為的制裁使供應鏈對華為消費終端的發展有疑 慮，備貨方面也趨于謹慎，短期內我們認為華為供應鏈不確定性較大。受益于定價策略 的調整以及華為在海外市場的受挫，新款 iPhone SE 和 iPhone 11 銷量好于預期，拉高了 市場對下半年蘋果首款 5G 手機的期待，且蘋果在 TWS 和 watch 等可穿

32、戴設備領域的統 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 治力有助于吸引消費者在換機時選擇 iPhone，綜合來看，蘋果或成最大贏家，建議持續 關注蘋果產業鏈。 近期舜宇和大立光關于手機結構調整的表態印證了我們 6 月 1 日發布周報手機廠 商策略調整，關注供應鏈景氣度結構性變化的觀點。手機廠商調整戰略后，中低端機 型有望憑借更優的性價比提升市場占比，在整體銷量不佳的情況下，有結構性超預期的 可能。對應供應鏈，部分龍頭廠商供應機型以高端為主，中低端機型供應較少，我們認 為受益更大的是主供應中低端機型的二

33、線供應商。 蘋果自去年 iPhone 11 以來貫以執行的 降價策略對其銷量有持續提升作用，產業鏈景氣度提升。此外，5G 手機加速向低端機型 滲透將提升天線、射頻等 5G 組件的需求量，推動相關供應商業績上行。此外，我們我們在在 5 月月 18 日發布日發布的周報代工市場格局已變，未來已來中已經提示的周報代工市場格局已變，未來已來中已經提示代工市場在整體行業度代工市場在整體行業度 集中的情況下已發生微觀變化，集中的情況下已發生微觀變化，擁有機殼制造能力、具備擁有機殼制造能力、具備 SiP 技術經驗以及優秀的垂直技術經驗以及優秀的垂直 整合能力的代工組裝廠更有可能在競整合能力的代工組裝廠更有可能

34、在競爭中脫穎而出爭中脫穎而出，本周立訊精密宣布收購緯創工廠本周立訊精密宣布收購緯創工廠切切 入手機代工組裝領域，公司將邁入新的發展階段，入手機代工組裝領域，公司將邁入新的發展階段，具備優秀基因的選手值得長期跟蹤具備優秀基因的選手值得長期跟蹤。 建議關注中低端機型主供應商，如聯創電子、領益制造、長盈精密等；蘋果產業鏈，如 立訊精密、鵬鼎控股、環旭電子、東山精密等；光學、可穿戴設備等高景氣度賽道供應 商，如韋爾股份、華天科技、歌爾股份等。 半導體：半導體：2019 年，DXI 指數下滑 25.97%，2019 年底開始，下游客戶積極備貨導致 存儲芯片價格迎來 30%左右的反彈， 進入二季度以來，

35、NAND Flash 缺貨情況持續， DRAM 供需關系失衡，DXI 指數出現明顯回撤，較年初下滑 12.64%，較 4 月初的價格高點下滑 29.32%，四月至今呈現持續下滑趨勢。由于北美及歐洲地區需求有所放緩，預計三季度 DRAM 價格仍有一定下降空間，NAND Flash 價格窄幅波動?？紤]全球存儲芯片占全球 半導體產業收入比重約為 35%， 存儲芯片價格的變動很大程度上影響全球半導體景氣度。 圖圖 11：DXI指數（指數（2019.1.1-2020.7.26） 資料來源：wind，財信證券 之前我們預計，2020 年 5G 移動終端、服務器、數據中心的推進將帶動全球半導體 此報告僅供內

36、部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 產業在 2020 年下半年進入景氣周期。隨著疫情全球化蔓延，需求端下滑和上游原材料供 給收縮可能導致全球半導體產業持續低迷，復蘇延后。需求端來看，智能手機終端大中 華區出貨量全球占比 27.5%，海外需求的下滑對于智能手機出貨量的影響較大，預計全 年智能手機出貨量下滑兩位數，可穿戴設備滲透率提升過程可能有所放緩；在疫情影響 下， 云端服務需求加速上升， 遠程辦公同時助推 PC、 平板需求快速增長， 共同拉升 NAND Flash 需求，但疫情導致海外 5G 建設進展出現延遲

37、跡象，部分運營商短期對 5G 投資持 觀望態度。從美光科技和從美光科技和 SK 海力士海力士 2020Q2 業績情況來看，在線辦公、在線教育的需業績情況來看，在線辦公、在線教育的需 求持續，對數據中心需求不斷提升，帶動服務器存儲器、顯卡等價格堅挺的產品需求強求持續，對數據中心需求不斷提升，帶動服務器存儲器、顯卡等價格堅挺的產品需求強 勢。美光和勢。美光和 SK海力士預計海力士預計 2020Q3 業績環比繼續向好?？傮w來看，服務器存儲器需求持業績環比繼續向好?？傮w來看，服務器存儲器需求持 續，下半年消費電子端需求回暖，全年來看需求端始終存在結構性需求，但是供需結構續，下半年消費電子端需求回暖，全

38、年來看需求端始終存在結構性需求，但是供需結構 的走向在海外經濟復蘇節奏、疫情反復情況以及中美貿易關系的影響下仍然存在不確定的走向在海外經濟復蘇節奏、疫情反復情況以及中美貿易關系的影響下仍然存在不確定 性。性。 我國IC設計和制造產業分別形成了華為和中芯國際作為領頭羊的 “一超多強” 格局， 封測領域作為大陸成長最早的半導體細分板塊亦具備成熟技術水平，上游設備和材料領 域進展相對較慢也逐漸出現細分領域具備競爭力的優質廠商。在資本市場層次化結構形 成的背景下，中芯國際登陸科創板融資對吸引優質半導體公司從海外回流或新上市融資 具有高度示范作用，使得 A 股市場具備了晶圓代工領域的真正核心資產，其擴產

39、過程中 將顯著利好大陸半導體供應鏈廠商的成長，尤其是關聯度緊密的長電科技、華天科技、 北方華創、中微公司、至純科技、滬硅產業、安集科技等。2020 年上半年半導體行業上年上半年半導體行業上 市公司數量同比增速創歷史新高，市公司數量同比增速創歷史新高，2019 年下半年開始上市節奏明顯加速，剔除科創板首年下半年開始上市節奏明顯加速，剔除科創板首 批上市影響，批上市影響，2020 年上半年迎來真正的上市高峰，從近期排隊情況看，上市節奏尚未放年上半年迎來真正的上市高峰，從近期排隊情況看，上市節奏尚未放 緩，半導體行業通過資本市場發展壯大的趨勢非常明顯。緩，半導體行業通過資本市場發展壯大的趨勢非常明顯

40、。從臺積電 2020 年二季度業績來 看，單季度凈利潤創歷史新高，其中 HPC 高性能運算業務延續一季度表現繼續環比增長 12%。我們在周報臺積電業績指引參考意義有限，關注硅片國產替代中強調臺積電我們在周報臺積電業績指引參考意義有限，關注硅片國產替代中強調臺積電 在晶圓制造領域的壟斷效應，訂單可補充性遠高于產業鏈其他環節，并不能完全反應產在晶圓制造領域的壟斷效應，訂單可補充性遠高于產業鏈其他環節，并不能完全反應產 業鏈真實的供需情況，業鏈真實的供需情況，如華為終端可能對產業鏈上游造成影響等因素無法在臺積電的業如華為終端可能對產業鏈上游造成影響等因素無法在臺積電的業 績中反應?？冎蟹磻?。長期來看

41、，疫情和中美科技爭端將加速中美科技脫鉤，兩國博弈也將是長期長期來看，疫情和中美科技爭端將加速中美科技脫鉤，兩國博弈也將是長期 反復的過程反復的過程，美國針對華為及中國科技企業的限制美國針對華為及中國科技企業的限制不會在短期內得到根本性解決，中國不會在短期內得到根本性解決，中國 科技脫鉤趨勢愈發明顯?？萍济撱^趨勢愈發明顯。在此背景下，半導體國產替代將進入加速期，長期看好半導體 國產替代邏輯推動行業成長，建議關注細分領域龍頭廠商北方華創、中微公司、長電科 技、華天科技、安集科技、滬硅產業、圣邦股份、樂鑫科技、兆易創新等。 PCB：我們認為，5G 基站建設高峰后，PCB行業的成長沒有就此結束，主要有

42、三個 層面原因： 我們之前的周報中論證過 PCB廠商的產能布局和業績變動對于下游需求的景氣度具 有一定的預見參照價值。從國內龍頭廠商的業務布局來看，深南電路圍繞通信和數據中 心領域 PCB產品擴展業務邊界，基站無線側及數通有線側均在原有技術框架內，公司布 局的中高端汽車電子和工業控制領域仍然圍繞通信主線，ADAS 無人駕駛和工業物聯網 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10- 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 中的通訊模塊能夠支撐公司持續擴大領先優勢。勝宏科技在 HDI、通信和汽車領域的客 戶導入順利， 訂單可見度高， 未來三年成長路

43、徑明晰， 擴產能夠進一步擴大公司在消費、 通信和汽車領域的市場份額。此外，滬電股份和景旺電子亦在汽車電子領域進行了充分 的布局。因此，我們可以從龍頭廠商的業務布局預估未來下游需求輪動推動龍頭成長的 動力充足。 從 5G 產業鏈的發展方向上看，5G 建設在沿著基站設備及核心組件地面數通設 備搭建移動終端替代升級新興應用興起的路徑演進，目前剛剛進入第二階段。 由于 5G 應用周期較 3G、4G 更長，后兩個階段將持續較長時間，在 5G 推動制造業產業 升級的過程中，無人駕駛、智慧醫療、工業物聯網等應用領域會為PCB龍頭提供長期的 成長空間。我們上面講到的 PCB龍頭廠商產能布局也能夠驗證 5G 產

44、業鏈的發展方向和 市場空間。 從產業轉移的角度看， PCB產業由臺灣向中國大陸的轉移已走過半程， 在普通硬板、 低層板方面已實現國產替代和產業轉移，從事低端制造的企業數量多，產品同質化，價 格競爭激烈。但是，在 FPC 板、HDI 板、IC 載板、高頻板等中高端 PCB產品方面，話 語權仍主要由日本和臺灣廠商掌握，中國大陸廠商市場份額較低。未來十年，PCB 產業 將進入產業轉移的后半程，內資廠商將憑借成本、效率等優勢逐步搶占高端 PCB的市場 份額， 從日本和中國臺灣 PCB產值的全球占比峰值情況來看， 大陸 PCB廠商仍有一倍的 成長空間。從從產業轉移的驅動因素看，除成本、環保等因素外，不同

45、應用領域的客戶份產業轉移的驅動因素看，除成本、環保等因素外，不同應用領域的客戶份 額天花板亦是重要因素。當廠商在細分市場獲得主要市場份額后，隨著市場的擴容和傳額天花板亦是重要因素。當廠商在細分市場獲得主要市場份額后，隨著市場的擴容和傳 統型號產品價格的下降， 優勢廠商為了保持整體毛利率水平往往選擇擴大新領域的投入，統型號產品價格的下降， 優勢廠商為了保持整體毛利率水平往往選擇擴大新領域的投入， 縮減或維持優勢領域投入，后進入者借此憑借低價策略進入市場，產業轉移在廠商的競縮減或維持優勢領域投入，后進入者借此憑借低價策略進入市場，產業轉移在廠商的競 爭策略轉變過程中完成，表現為先進入者和后進入者在

46、不同的下游領域中沉浮，具有持爭策略轉變過程中完成，表現為先進入者和后進入者在不同的下游領域中沉浮，具有持 續投入意愿并形成技術壁壘的廠商成長成為新的佼佼者。續投入意愿并形成技術壁壘的廠商成長成為新的佼佼者。 市場對于市場對于 PCB行業的成長性存在一定的認知偏差行業的成長性存在一定的認知偏差， 從根本上看， PCB板材和工藝升 級的核心驅動因素是流量大幅提升。短期來看，短期來看，5G 基礎信息設施建設主要集中在基礎信息設施建設主要集中在 5G 基基 站、數據中心領域，站、數據中心領域，二季度訂單飽滿，全年二季度訂單飽滿，全年 5G 基站建設招標規模支撐基站建設招標規模支撐 PCB廠商業績保廠商

47、業績保 持穩健，數據中心、服務器需求旺盛給予一定業績彈性；為持穩健，數據中心、服務器需求旺盛給予一定業績彈性；為長期看，隨著后續長期看，隨著后續 5G 應用應用 的逐步落地，將帶動各個領域的數字信息化升級，高頻和高速的逐步落地，將帶動各個領域的數字信息化升級，高頻和高速 PCB的需求不會因的需求不會因 5G 網網 絡建設結束而停滯，反而因絡建設結束而停滯，反而因 5G 應用的發展而持續放大，應用的發展而持續放大，無人駕駛、工業物聯網的實現 過程中都離不開 PCB 升級。我們通過觀察我們通過觀察 PCB 龍頭廠商深南電路的產能布局和下游廠龍頭廠商深南電路的產能布局和下游廠 商的股價和業績表現的關系發現，商的股價和業績表現的關系發現，PCB廠商的產能布局和業績變動對于下游需求的景氣廠商的產能布局和業績變動對于下游需求的景氣 度具有一定的預見參照價值，因此從龍頭廠商的業務布局判斷下游需求輪動方向，