1、 請請仔仔細細閱本報告末閱本報告末明明 券研究報告|公司度報告 2025 年 01 月 09 ww器人器人-W09660.HK 軟軟|協協同為同為態石態石，開創開創全h全h芯=征芯=征 務務g標g標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營w入百萬元 905.68 1551.61 2063.20 3232.29 5455.17 增長 yoy%94.05 71.32 32.97 56.66 68.77 歸母百萬元-8719.41 -6739.02 -6366.84 -1633.97 -590.54 增長 yoy%-323.01 22.71 5.52 74.34 63.86

2、ROE%50.00 27.32 46.23 10.61 3.69 EPS 最新攤薄元-0.66 -0.51 -0.48 -0.12 -0.04 P/E倍-5.15 -6.66 -7.05 -27.49 -76.05 P/B倍-2.58 -1.82 -3.26 -2.92 -2.81 P/S倍 49.59 28.94 21.77 13.89 8.23 來源公司報，長券產金研究院 國國產產芯片芯片一一征征，飛飛ww wu器學n專余凱于 2015 年創，o國內最能芯片方案供應商之一，于征系W芯片AI力蓋 4-560 TOPS出Horizon MonoL2 1Horizon Pilot高速 NOA H

3、orizon SuperDrive市 NOA能方案并商W落w2公司w為理1比亞迪1奇瑞1長安等流 OEM 全w Tier1，1H24 以 34%/29%份額在用車前一體/計方案市場中O居第一2 核核壁壁壘壘軟軟|一體一體態態+開開放靈放靈商商模模_ 于軟|開發理念，公司提供從法1BPU1作系統r開發工w鏈全面技oh能軟|態，并Uw提供|1法1軟r全h開發O同次作模_，幫助車O高速落w2公司作為全h_ 方 案 開 創 者，o 望 在 能 汽 車 代 英 偉 CUDA+GPU 1Windows+Intel 成功態2 成成長驅長驅動力動力一一國國內內 NOA 速速落w落w，SuperDrive oo

4、望望引引公公司司入入高高第第一梯一梯 2024 年行迎來高N車潮，2025 年高o望O用車流格，預計r 2030 年中國動 99.7%，其中高方案s比80%2公司出全能系W計方案征 6，其中征 6E/M 比亞迪1N汽1_1奇瑞等車O作并將于 2025 年續產，m載最高征 6P SuperDrive兼g能泛W一g體驗將于 2024 年開通法軟權創w并于 2026 年開產2 成成長長驅驅動動力二力二攜k攜k_，劍劍g全g全w市w市場場 2023 年 11 月，公司與_汽車旗O CARIAD成公司酷睿公司持 40%，酷睿于w征芯片U_提供方案，1H24 公司U酷睿提供法軟權服務w入 3.52 億元營

5、ws比 37.6%2近年_汽車速中國本土W_局，計R 2030 年前U中國市場提供 30款純電動汽車，其本土 CEA 將于 2026 年產并m載w方案，后續公司亦o望_力破全w市場2 建建議議w入高方案 SuperDrive 產廠研帶來權服務務增長雙驅動，成本益于公司方案m載幅增長帶來 規 模 效 應，我 們 預 計 公 司2024/2025/2026 年 營 w 入20.63/32.32/54.55 億元，歸母為-63.67/-16.34/-5.91 億元，應當前 PS 為 21.77/13.89/8.23 倍2次蓋，予買入=級2 風風提提研發O預期汽車能WO預期 w拓展O預期市場爭劇風 買

6、入買入次次級級 票息票息 行 汽車 2025 年 1 月 8 w盤港元 3.680 市|百萬港元 48,577.08 流通市|百萬港元 48,577.08 本百萬 13,200.29 流通本百萬 13,200.29 近 3 月W成交額百萬港元 174.65 作者作者 分分 逸同逸同 g書編S1070522110001 箱 聯系人聯系人 金瑞金瑞 g書編S1070123070009 箱 s研究s研究 -19%-10%-1%8%17%25%34%43%2024-012024-052024-092025-01w器人-W恒g數公司度報告 P.2 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 內內容

7、容目_目_ 1.國產芯片一征，飛w.4 2.核壁壘軟|一體態+開放靈商模_.7 2.1 征|速迭代，低中高矩陣完備.9 2.2 技oh全面能軟|態系統.11 3.成長驅動力躋高部陣營，全wW之開.13 3.1 國內 NOA 速落w，SuperDrive o望引公司入高第一梯.13 3.2 攜k_，劍g全w市場.17 4.績預o與估|.19 4.1 績預o.19 4.2 估|.21 5.風提.22 表表目_目_ 表 1 公司發展.4 表 2 w征族累計出貨.4 表 3 m載公司征系W芯片方案部分車.5 表 4 公司w情況.5 表 5 1H24 用車前一體計方案市場份額.6 表 6 1H24 用車

8、計方案市場份額.6 表 7 公司核理息.6 表 8 公司權全w發完成后.7 表 9 w汽車務.7 表 10 N多次出芯片與作系統緊密聯盟.8 表 11 wARM+Android=模_.8 表 12 公司三能方案.9 表 13 w能方案出貨萬.9 表 14 公司征系W芯片發_節_.10 表 15 流動芯片比.10 表 16 wr動框四n模塊.11 表 17 w提出新摩爾定BPU計g能 6 年提升 246 倍.12 表 18 w BPU 隨w動技o演持續W.12 表 19 w開發工w.13 表 20 國內 NOA 落w展j 2024.12.31.13 表 21 中國 ADAS AD 市場預o.14

9、 表 22 工部第 390 新車申報目_中比亞迪m載三目|方案車.15 表 23 比亞迪 DiPilot 能系統芯片方案.15 表 24 公司征 6 系W芯片.16 表 25 征 6E/M 產作w與_伴.16 表 26 w SuperDrive 采用模與交弈Scale UpScale Out=最優.17 表 27 w與海外廠1Tier1 代表g作.17 表 28 公司來酷睿w入情況億元.18 表 29 2026 年起 CEA 將應用于中國本土純電車.18 表 30 _汽車在中國市場z略規R.18 公司度報告 P.3 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表 31 公司分務營w億元.

10、19 表 32 公司分務毛.20 表 33 w器人w入拆分表.20 表 34 公司T費用.21 表 35 公司可比公司估|j 2025.1.8.21 公司度報告 P.4 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 1.國國產產芯片芯片一征，飛w一征，飛w wwoo中國中國先先用用車高車高級輔級輔助助高高動動方方案供案供應商應商22w創于 2015 年 2017 年公司發_了第一代能芯片征 2020 年征 2 k_前裝產，開國產車載能計方案前裝產元年 2021 年1 2022 年征 3 征 5 k_產發2024 年公司發_全新一代征 6 系W計方案 Honzon SuperDnive 全場

11、o方案2 表1公司發展 來源公司網1長券產金研究院 公司方案公司方案規模產落w規模產落w22j 2024 年 10 月末，公司征系W芯片累計出貨超 700 萬片，已與超40 全w車O品牌成超 290 款車前裝產目定，已o 130+款產N市車2 表2w征族累計出貨 來源公司公_1長券產金研究院 7o 正式成立率先提出焦深度神經網絡算向3o _第一代BPU智能算架構1o _基BPU的nADAS感知原型系統12o 正式_第一代智能算案征程與旭日4o 推出Horizon Matrix智能駕駛算臺5o 成能Robotaxi動駕駛商業化落w4o 正式提出征程與共，一路行=品牌戰略8o _o國款車載智能算案

12、征程26o 征程2正式前裝產，開啟國產車載智能算案前裝產元6o 屆Waymo全w動駕駛算法挑戰賽，w線斬獲4項_9o 推出第代車載智能算案征程35o 征程3產，手v想共筑高效進化的智駕紀元7o _第O代高性能車載智能算案征程59o w線與大陸集團合公司落戶P海，速汽車智能化技術應用落w12o 征程系W算案累出貨突破100O片3o w線提出BPU IP授權模式，oc車企及伙伴研芯片4o w線與o科創達宣_成立合公司9o v想L8m載征程5全wP10o 大眾汽車集團旗Q軟件公司CARIAD宣_將與w線成立合公司2o w線與o國汽車銷排前十的企業集團均達成產合作4o w線推出最一代智能駕駛速引擎:B

13、PU納4o w線BPU IP授權模式得階段性進展，已確認與一家車企達成合作12o w線與大眾汽車集團旗Q軟件公司CARIAD合公司酷睿程(CARIZON)正式成立3o 征程系W算案累出貨突破500O4o _全一代征程6系W算案及Horizon SuperDrive全景智駕解決案10o w線正式在港交易所主板d牌P2024202220212020201920182017201620152023公司度報告 P.5 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表3m載公司征系W芯片方案部分車 芯片芯片 車O車O 車車 芯片芯片 車O車O 車車 征征 2 長長安安汽車汽車 長安長安 UNI-T

14、征征 2 紅旗 紅旗 HQ9 征征 2 長安汽車 長安 UNI-K 征征 2 淮汽車 淮思皓QX 征征 2 長安汽車 長安 UNI-V 征征 2 淮汽車 淮 X8 PLUS 征征 2 長安汽車 源 A05 征征 2 w途汽車 w途旅行者 征征 2 北京汽車 北京 BJ40 征征 2 w途汽車 w途 X70 Plus 征征 2 汽安 AION Y 征征 2 嵐汽車 嵐 FREE 征征 2 汽o祺 o祺 GS4 PLUS 征征 2 08 EM-P 征征 2 汽o祺 o祺 GS4 征征 2 07 EM-P 征征 2 汽o祺 o祺 GS8 征征 2 奇瑞汽車 舒 征征 2 汽o祺 o祺豹 征征 2 奇

15、瑞汽車 瑞虎 9 征征 2 弗 弗 H9 征征 2 五汽車 五凱wHEV 征征 2 紅旗 紅旗 HS3 征征 2 五汽車 五星Y 征征 2 紅旗 紅旗 HS7 征征 2 星途汽車 瑤Y C-DM 征征 3 理理汽車汽車 理理 ONE 征征 3 哪咤汽車 哪咤 L 征征 3 iCAR iCAR 03 征征 3 哪咤汽車 哪咤 S獵裝 征征 3 汽車 L 征征 3 奇瑞汽車 奇瑞 OMODA 5 征征 3 汽車 銀河 L7 征征 3 奇瑞汽車 瑞虎 8 PRO 征征 3 淮汽車 淮瑞風RF8 征征 3 辰汽車 辰 VX6 征征 3 09 EM-P 征征 3 N汽 N汽 MG w ES5 征征 3

16、哪咤汽車 哪咤 U-II 征征 3 N汽通 N汽通 9 征征 3 哪咤汽車 哪咤 GT 征征 3 N汽威 威 RX5 征征 3 哪咤汽車 哪咤 S 征征 3 星途汽車 星紀元 ES 征征 3 哪咤汽車 哪咤 X 征征 3 星途汽車 星紀元 ET 征征 5 理理汽車汽車 理理 L8 Pro 征征 5 比亞迪 比亞迪漢EV 版 征征 5 理汽車 理 L7 Pro 征征 5 比亞迪 比亞迪L 征征 5 理汽車 理 L9 Pro 征征 5 比亞迪 比亞迪海豹DM-i 征征 5 理汽車 理 L6 Pro 來源公司網1環w網1SUV 咖1電動知1蓋汽車1長券產金研究院注粗車為芯片m車 部部ww全全蓋蓋，方

17、案方案份額份額行行先2先2公司w為理1比亞迪1奇瑞1長安等流 OEM 全w Tier1，產品先后m載于長安 UNI-K/T/V1理 One/L系W1威 RX5 等熱門車2在 1H24 品牌用車市場中，w以 34%/29%份額在前一體計方案(L2 ADAS)/計方案市場中O居第一2 表4公司w情況 來源公司招明書1長券產金研究院 公司度報告 P.6 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表51H24 用車前一體計方案市場份額 表61H24 用車計方案市場份額 來源高工能汽車1長券產金研究院 來源高工能汽車1長券產金研究院 公司公司核核理理技o技o力力厚厚，從，從經驗經驗豐豐22公司創

18、人余凱在計工域擁o 25 年研發經驗，在 2012-2015 年間百度研究院院長，于 2013 年百度發起中國n高動目之一中發揮了作用2技o黃暢曾擔百度，長期從事計1器學n1模_別息檢索方面核法研發2 表7公司核理息 姓姓 年年 OO 入入公司公司期期 教教育育oo 工工作作經經 余凱余凱 47 創人1董事長1g行董事兼g行 2015 年 7月 z略務發展-南京學電工學-慕|黑學計科學-百度研究院院長(2012-2015)-門中國研究院高級研究科學-NEC 驗國媒體分部-斯坦福學兼講 黃暢黃暢 43 聯創人 1g行董事兼技o 2015 年 7月 研發-計科學學1學O,清華學-百度公司(2014

19、-2015)-百度國公司(2012-2014)-NEC 驗國研究員(2010-2012)-南州學后研究員(2007-2010)陶斐雯陶斐雯 38 聯創人 1g行董事兼營 2015 年 7月 營理-經濟學學,南京學-市場o播,北學-百度公司(2012-2016)-歌與營(2011-2012)-Foote,Cone&Belding Limited 高級分(2009-2011)黎明黎明 61 g行董事兼裁 2021 年 9月 整體理，o供應鏈質保-南京航空航天學航空動力控v學與學O-韋i州學械工-中國盤控v系統部門高級裁兼區域裁(2012-2021)-裁(2011-2012)-工監(2007-201

20、0)-應用經理(2004-2007)來源公司招明書1長券產金研究院 創人余凱公司創人余凱公司o控v權o控v權，公司公司多多方產方產本青本青睞睞22 公司采用雙權，A 類份擁o 10 票票權2在N市后東中，1A 類東余凱持o公司 13.30%份并控v 53.92%票權，黃暢持o公司 3.00%份并控v12.16%票權2B 類東陶斐雯女1.30%1楊先0.09%1員持臺11.09%1N汽7.87%15Y 本4.97%1高瓴本2.90%1紅杉本2.12%_汽車2.07%英爾1SK 海力1寧代比亞迪等其者計持o 40.88%其公_東持o 10.40%2 33.73%27.77%19.75%6.19%1

21、2.56%wMobileye瑞薩AMD其28.65%23.30%13.68%12.33%7.18%14.86%wMobileye瑞薩英偉華為其公司度報告 P.7 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表8公司權全w發完成后 來源公司招明書1長券產金研究院 2.核核壁壘壁壘軟軟|一體|一體態態+開放開放靈商模_靈商模_ 公司營務為能方案，務模_分為產品方案權服務2 1能產品方案能產品方案公司提供全面高級輔助高動方案組蓋從法1軟1處理|r開發工w鏈意組，包三n產品，即 Horizon MonoL2 1Horizon Pilot高速 NOA Horizon SuperDrive市 NOA

22、 2 2權權服務服務通權法1軟開發工w鏈Uww取權費，以Uw提供設計技o服務w取服務費2 表9w汽車務 來源公司招明書1長券產金研究院 優優一一于于軟|軟|協同協同=開=開發理發理念念s造s造能能代代態態系系統統 在產發展前期軟|高度協同o能保計高效g，從O游方案商兼容軟態需n定了其|選，N Windows+IntelPC 1Andorid+ARM動 1英偉 CUDA+GPUAI 龐態成W充分驗了這一規2w以能應用場o切入，通提供芯片+作系統建能代態系統2 余博士黃博士陶女士雇員持股臺Walnut Robotics,Inc.CARIAD上汽5Y CapitalHillhouseHongShan

23、w它次公開發售前投資者w它公眾股東13.30%3.00%1.30%11.09%0.09%2.07%4.97%2.90%2.12%40.88%10.40%地線器人9660.HK7.87%100%地線港Horizon Together Holding Ltd.100%地線安地線技o地線信息100%100%100%酷睿程40%北地線器人地線深圳地線上海100%100%100%公司度報告 P.8 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表10N多次出芯片與作系統緊密聯盟 來源公司招明書1產聯網察1長券產金研究院 優優二二于于靈靈商商模模_ss造開造開放放_o_o圈圈 w面U作_伴提供O同次作

24、模_，蓋|1法1軟r全h開發O同需n，幫助車O快落w1 1英偉模_整車v部O可于 BPU1SOC 以作系統 OS 組方案，行動軟|系統整車開發2 2Together OS 模_w提供 BPU SOC，將 DSP 軟等開放作_伴2模_ow當前流作模_2 3BPU 權模_力較強w可于 BPU 行設計動專用芯片，以產品功能差_W2 表11wARM+Android=模_ 來源公司公_1長券產金研究院 1 資料來源：佐思汽研:2022-2023 地線業務與產品分析報告;2023.03 WindowsGoogle Search、Map、GmailAndroidOffice、Internet Explore

25、r智能駕駛解決方案w線TogetheROS.AutoIntelARMw線征程英偉達CUDA英偉達GPUAIw線AIDIw線OpenExplorer硬件開發工x地線BPU智能計算架構算法公司度報告 P.9 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 2.1 征征|速迭速迭代代，低中高低中高矩陣完備矩陣完備 公司提供全面高級輔助高動方案組，包三條產品 1Horizon Mono動安全高級輔助方案，目前嵌入征21征 3 處理|，計R嵌入征 6B 處理|2Horizon Mono 為公司流產品，1H24 76.3 萬_，同比增長 26.7%，s汽車產品方案交付比例 79.2%2 2Horizon

26、 Pilot高速航輔助NOA方案，目前嵌入征 31征 5 處理|，計R嵌入征 6E已定 1征 6M已定 1征 6L 處理|2 3Horizon SuperDrive全場o高動方案，計R嵌入征 6P已定 1征 6H 處理|2 表12公司三能方案 Horizon Mono Horizon Pilot Horizon SuperDrive 定O定O 動安全高級輔助 高速公NOA 全場o市NOA 出出間間 2019 年 2021 年 2024 年 開開創w創w 2021 年 2022 年 2024 年 產產發發 2021 年 2022 年 2026 年 yyo感器o感器組組 高 8MP前攝 11 n攝

27、+5n毫米雷+12n超雷 11 n攝+3n毫米雷+12n超雷+1n激Y雷 選選g功能g功能 流高級輔助功能，包AEB1 IHB1ACC1LCC1 ICA1TJA 等2 全w范圍內先出 8MP單目高級輔助方案 增強動安全舒適功能，包動N/O匝道1交通擁動匯入/匯出1動道1高速公動1APA1VPA 等 于所o市1高速公泊車場o中流暢人高動功能 態態協同協同 w天工開1w踏歌 AIDI艾迪 w天工開1 w踏歌 AIDI艾迪 w天工開1w踏歌 AIDI 艾迪 處理能處理能力力秒數秒數 174 1283/車車作作 超 200款j 2023年末 超 25款j 2023年末 多 OEM1Tier1o作 處處

28、理理|征 2已產1征 3已產1征 6B 征 3已產1征 5已產1征 6E已定1征6M已定1征 6L 征 6P已定1征 6H|WW 157 元2023年1142元1H24 754 元2023年1636元1H24/來源公司招明書1公司網1長券產金研究院 表13w能方案出貨萬 來源公司招明書1長券產金研究院 56.6108.1167.376.30.39.827.415.743.232.217.64.30501001502002502021202220231H24Horizon MonoHorizon Pilot其公司度報告 P.10 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 征征芯片芯片為公

29、為公司司能能產產品品方方案案ss|，能，能場o場o全全蓋蓋22從征 2r最新征 6 系W，芯片g能1應用場o等W取o2從行整體看，征系W AI 力范圍4-560 TOPS較其流芯片廠商蓋更泛，滿足低1中1高全場o產需n2 表14公司征系W芯片發_節_ 來源公司網1能芯1蓋汽車1長券產金研究院 表15流動芯片比 公司公司 產品產品 Al(TOPS)CPU(KDMIPS)vv(nm)產產間間 ww J2 4/28 2020 J3 5 12 16 2021 J5 128 26 16 2022 J6B 10+20+7 預計 2026 J6E 80 100 7 預計 2025 J6M 128 137 7

30、 預計 2025 J6P 560 410 7 預計 2026 黑麻黑麻 A1000 58 37 16 2022 A1000L 16 37 16 2022 A1000Pro 106-196 37 16 2024 A2000 256+/7 預計 2026 C1200 100 150 7 預計 2025 C1296 58 32 7 預計 2025 英偉英偉 Xavier 30 80 12 2020 Orin N 84/7 2023 Orin X 254 240 7 2022 Thor 750/1000/5 預計 2025 Mobileye EyeQ3 0.256 12 40 2014 EyeQ4 2

31、 12 28 2018 EyeQ5 16 40 7 2021 EyeQ6L 5/7 2023 EyeQ6H 34/7 2024 EyeQ Ultra 176 110 5 預計 2025 L4+o央計算臺L4o央計算臺L2+/L3ADCU 域控制器L0-L2ADAS/DMS感知定位統一軟件架構OpenExplorerAI 工具包，用于BPU架構20192020202120244 AI TOPS2x 全高清攝像頭BPUBernoulli 1.0前/座艙已量產5 AI TOPS6x 全高清 或 1x 4K 攝像頭BPUBernoulli 2.0360 感知 I 多模感知增強已量產128 AI TOP

32、S16+全高清 或 多n 4K 攝像頭BPUBayes多傳感器融合，路R車載智能計算器已量產10-560 AI TOPS24x 高清攝像頭 或 多n4K攝像頭BPUNash 1.0大參數Transformer I 大模交互式博弈預計2025量產程 AI 處理器系W地線專p的 AI 加速架構 BPU發布時間公司度報告 P.11 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 公司公司 產品產品 Al(TOPS)CPU(KDMIPS)vv(nm)產產間間 州州器器 TDA4VL 4/16/TDA4VM 8 25 16 2021 TDA4VH 32 100 16 2023 瑞薩瑞薩 V3H 7.2

33、 9.2 16 2019 V3U 60 98 12 2023 V4H 24-34/7 預計 2026 V4M 9-17/7 預計 2026 X5H 400 60/1000 3 預計 2027 高通高通 SA8540 60/5 2022 SA8650 50/72/106 230 4 預計 2025 SA8620 36/4 預計 2025 SA8775 72 230 4 2024 華為華為 Ascend 310 16/12 2018 Ascend 610 200 220 7 2019 Ascend 910 640/7 預計 2025 斯拉斯拉 FSD 1.0 72 150 14 2019 FSD

34、2.0 216 286 7 2024 來源公司網1驅動之1佐思汽研1玩車情報局1蓋汽車網1汽車研究1芯136 氪1最前沿1車東1電發燒網1HiEV車研所1能空間器人1汽車之1焉知汽車1電設計圈1寶車1騰汽車1能芯1O1o1長券產金研究院 2.2 技技oohh全面全面能能軟軟|態態系統系統 法法ww能能軟|軟|協協同同方案方案xx 公司全方O法能力蓋感知1環境建模1規R控v以功能，能_滿足Tn面高級輔助高動方案開發n2 表16wr動框四n模塊 來源公司招明書1長券產金研究院 BPU專專門為門為能能應用應用定v定v專專o處o處理理 BPU 將法成在能計臺N，提供設備N軟|能計方案，wo高g能1低功

35、1低成本等優2w通法1編器1BPU 設計三者，在軟|協同優W同，經數o驅動動W驗，讓 BPU 擁o持續迭代能力2于w提出軟|新摩爾定=，BPU 計g能于o統流 CNN 神經網絡在 6 年間提升了 246 倍，于 Transformer 在 3 年間提升了 27 倍2 公司度報告 P.12 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 BPU 經伯努-斯-納三代迭代，最新一代 BPU 納專為參數Transformer1 規模交_弈設計2 納提升了前沿先法行效，創新g采用 AI 輔助設計幅提升可編g，且wo超_計，可w增強力多樣g2w征 6 系W芯片全系m載 BPU 納，可支持全h能務在單n芯

36、片N行2 表17w提出新摩爾定BPU計g能 6 年提升 246 倍 來源中國汽車論壇1長券產金研究院 表18w BPU隨w動技o演持續W 來源中國汽車論壇1長券產金研究院 公司度報告 P.13 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 開開發發工w工w為為ww提供提供開放開放1靈1靈可可拓展拓展態態 w提供了包w天工開1w踏歌w艾迪在內完整開發工w，以降低w作_伴開發門1提高開發效2 法開發工w鏈法開發工w鏈44ww天天工開工開包一系W即用模塊參考法，使用w能_在處理|N高效w部署法軟2 嵌入嵌入_應_應用用開發開發_44ww踏歌踏歌提供標準W車規級服務工w，以幫助快開發1成驗工作，速

37、產2 軟開發臺軟開發臺44w艾迪w艾迪 提供即用軟，在高效完成模動迭代，幫助軟開發人員優W從部署1練1驗1估r迭代整n軟開發流2 表19w開發工w 來源公司公_1長券產金研究院 3.成成長長驅驅動力動力躋高部陣營，全躋高部陣營，全wWwW之開之開 3.1 國內國內 NOA 速落w速落w，SuperDrive o望引公司入高o望引公司入高第一梯第一梯 2024 年迎年迎高高NN車潮車潮，NOA 速速落w落w22 2024 年以來，T車O區 NOA O落w，問1理1_1_米等新力車O先在全國范圍 NOA，同高開U20 萬元以內車_ Mona M03 為代表 2yo|詢預o，2025 年/2030

38、年中國動分別 71%/99.7%，其中高動高速 NOA+市 NOAs比 23%/80%2 表20國內 NOA 落w展j 2024.12.31 品牌品牌 系統系統 高高速速高開通高開通度度 區區開通度開通度 斯拉斯拉 EAP/FSD 全國高速 0 來來 全域 NOP+全國 全國 300萬公里公 理理 AD Max 全國 全國 _ XNGP 全國 全國 維塔維塔 ADS 3.0 全國 全國 問問 ADS 3.0 全國 全國 狐狐 ADS 3.0 全國 全國 嵐嵐 ADS 3.0 全國 全國 ADS 3.0 全國 全國 ADS 3.0 全國 全國 杧杧 ADS SE 全國 無 公司度報告 P.14

39、請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 牌牌 Coffee Pilot Ultra 全國 全國 己己 IM AD 全國 全國 _米_米 Xiaomi Pilot 全國 全國 氪氪 NZP 全國 全國 斯斯 Premium-高快航 全國 o知 smart smart Pilot Assist 全國 預計 2025 年二季度開通 安安 NDA 3.0 全國 全國 昊鉑昊鉑 NDA 3.0 全國 全國 仰望仰望 DiPilot 600 全國 全國 騰騰 DiPilot 300 全國 全國 星星途途星紀元星紀元 NEP 能航系統 全國 無公增版春節前，純電版春節后2 20，25年Q2 50-

40、100 凱凱迪迪拉拉 SUPER CRUISE 38，超 35萬公里際高速公 暫無 寶駿寶駿 卓馭原 全國 暫無 奇瑞奇瑞 ICAR 卓馭原 全國 暫無 跑跑 Leapmotor Pilot 部分高速 14高 暫無 馳馳 Drive Piolt 全國 暫無 來源AutoLab1長券產金研究院 表21中國 ADAS AD市場預o 來源公司招明書1|詢1長券產金研究院 比亞迪發力高比亞迪發力高，2025 年o望成年o望成 NOA n元年n元年2212 月 24，比亞迪宣_其高能輔助系統天神之眼=在全國范圍內k_開通無市 NOA 功能2yo工部最新一新車申報目_，2025 年比亞迪將o近 20 款車

41、m載三目|方案224 年前 11 月 316 萬，o望動行高快n2 2024 年 4 月 24，比亞迪在w 2024 科技產品發_會N表，w征 21征 3 征 5 在比亞迪產車Nm載已超百萬_，征6 已比亞迪臺W定，預計 2025 年將在比亞迪多款車產落w2 2 資料來源：杰蘭路:第 390 批新車申報目錄解析;2024.12 18.5%28.8%40.0%48.8%57.1%64.0%71.0%81.2%83.2%88.5%93.7%99.7%1.2%2.7%5.5%8.0%12.4%16.4%23.2%31.6%43.6%56.8%69.2%80.4%0%10%20%30%40%50%60

42、%70%80%90%100%201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E高級輔助+高動其中高動s比公司度報告 P.15 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表22工部第 390 新車申報目_中比亞迪m載三目|方案車 車車 方方gg萬元萬元 2023 年年發發 2024 年前年前 11月發月發 2024 年前年前 11月市s月市s 海豹 05 DM-i 7.98-13.68 92008 242728 1.0%海 05 EV 海 05 DM-i 11.28-14.28 18769 0.1%海 6.98-8.58 280

43、217 422207 1.7%海豚 9.98-12.98 367419 176560 0.7%海豹 06GT 13.68-18.68 9000 0.0%海豹 06 DM-i 9.98-13.98 209445 0.9%海豹 07 DM-i 13.98-19.58 30412 0.1%海豹 EV 14.98-24.98 127323 94545 0.4%PLUS DM-i 12.98-18.98 427071 451820 1.8%秦 PLUS DM-i 秦 PLUS EV 7.98-17.58 455863 402521 1.6%元 UP 9.68-11.98 133633 0.5%漢 DM-

44、i 漢 EV 16.58-25.98 228383 224381 0.9%唐 DM-i 17.98-20.78 137184 137110 0.6%L DM-i 16.58-17.25 116422 0.5%Pro DM-i 10.98-14.28 203491 248965 1.0%秦 L DM-i 9.98-13.98 241645 1.0%計計 2318959 3160163 12.9%來源工部1w蘭1易車網1中汽協1長券產金研究院注唐DM-i 取唐DM-i EV 數oEV s比可忽略O計 表23比亞迪 DiPilot 能系統芯片方案 系統系統 力力 芯芯片片方案方案 當當前前m載車m載

45、車 L2 級級能能輔助系輔助系統統 DiPilot 10 20 萬元以O車 DiPilot 30 天天神之眼神之眼=L2+高能高能輔助系統輔助系統 DiPilot 100 100T 英偉 Orin-N/w征 5 2025 年v出w征6E 方案 30萬元以N車全系標配，20萬元以N車選裝 DiPilot 300 100-300T 英偉單Orin-X DiPilot 600 508T 英偉雙Orin-X DiPilot 1000暫o出 1000T 艙一體芯片 DiPilot 2000暫o出 2000T 艙一體芯片 來源OE汽車1HiEV 車研所1電動知1芯流汽車1長券產金研究院 ww出出全全能能系

46、系W計W計方方案案44征征 6，泛泛車O車O產產作定作定22征 6系W出 6B/6L/6E/6M/6H/6P n版本，力范圍蓋 10-560 TOPS，成了從一體r域控，從動安全r全場o全面蓋2征 6E/M 10+產作車O，包N汽1_汽車1比亞迪1理汽車1汽1杧汽車1北汽1奇瑞汽車1 星途汽車1 嵐汽車，征 6B 與國際 tier 1 本電裝成作意U2 公司度報告 P.16 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表24公司征 6 系W芯片 來源公司網1長券產金研究院 表25征 6E/M 產作w與_伴 來源公司網1長券產金研究院 于征于征 6P 出出 SuperDrive 全全場o場

47、o方案方案22SuperDrive _ur模與交弈策略成法框，破了能產品在g能N與泛W一g體驗方面，目前已完成全國泛W驗2yo招明書，公司預計 SuperDrive 將于2024 年開通法軟權創w并于 2026 年開產2 公司度報告 P.17 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表26w SuperDrive 采用模與交弈Scale UpScale Out=最優 來源公司公_1長券產金研究院 3.2 攜攜kk_，劍劍g全g全w市w市場場 2023 年w年w與與_k_k_成成公司公司酷?？犷?22022 年 10 月，_汽車與公司同宣成z略作，_汽車計R為本次作 24 億o元，其中

48、 10 億用于w，14 億用于公司22023 年 11 月，_旗O CARIAD 與公司公司酷睿k_成_持 60%1w持 40%，公司從事研發1v造高動應用軟與高動系統32 表27w與海外廠1Tier1 代表g作 作作 事事 產產品品規R規R 公司公司 權權 公司營公司營 _ 10M22入 24億o與w作10億w，14億公司酷睿 _計R2026年產CEA臺，全系m載w方案 酷睿 _60%w40%高動軟法服務 中國市場動務u=原芯 50%w47.77%高級輔助動軟|整體方案 來源晚Auto1騰汽車w長 1出行百人會1愛O查1Wind1長券產金研究院 酷睿權服務酷睿權服務務o公司w入來源，務o公司

49、w入來源，1H24 貢w入貢w入 3.52 億元2億元2公司U酷睿權高級輔助動方案s法軟并提供s服務21H24 公司來于酷睿w入為 3.52 億元，s公司營w比例為 37.6%，其中權服務務產w入為 3.51 億元，s公司權服務務w入 50%以N2 3 資料來源：晚點 Auto:大眾與地線合資，中國技術正越來越值錢;2022.10、晚點 Auto:大眾中國原 CTO 韓鴻銘將成為酷睿程的 CEO;2024.04 公司度報告 P.18 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表28公司來酷睿w入情況億元 來源公司招明書1長券產金研究院 _速速中中國本國本土W土W_局_局，酷?？犷Ｗ髯鳛?/p>

50、為核核供應供應商o商o望望充分充分益益22酷睿于w征族計方案開展研發工作，落w方案將m載于_汽車在中國市場純電動車2030 年前_計RU中國市場提供 30 款純電動汽車，后續o望拓展全w車2j招明書，酷睿已經_汽車定，預計將在 2025 年 SOP2 表29 2026 年起 CEA 將應用于中國本土純電車 表30_汽車在中國市場z略規R 來源_中國公_1長券產金研究院 來源汽車行s注1蓋汽車1_中國公_1汽車杧皮書論壇1Vehicle1長券產金研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%0123456720231H24來酷睿w入s營w比例s權服務=營w比例時間事項2023.7大眾汽車

51、宣_R向_鵬汽車投7美元，w購_鵬4.99%股份，將2026推出兩款基_鵬G9電動臺的產品2024.2_鵬汽車宣_與大眾汽車簽戰略技術合作合開協議及立合采購R2024.4大眾汽車官宣與_鵬手研全一代準o央電子電氣架構CEA2024.7大眾汽車與_鵬汽車簽署電子電氣架構技術戰略合作合開協議，進一步拓展臺和軟件領域合作，宣_2026CEA架構將覆蓋大眾品牌CMP及MEB臺國產車型2026CEA架構將m載4款CMP車型P；產高速NOA2027實現城NOA2030到2030，大眾R在o國提供過30款純電動車型；實現銷約400O臺，占率約15%，實現30歐規模的營業利潤公司度報告 P.19 請請仔仔細細

52、閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 4.績績預預o與估o與估|4.1 績預o績預o 1w入w入 公司營w快速增長，2021-2023年營w4.67/9.06/15.52億元，CAGR為49.23%，1H24 營w 9.35 億，同比增長 151.58%2其中 2021-1H24 汽車權服務方案s比分 別 為43.3%/53.2%/62.1%/73.9%，汽 車 產 品 方 案 s 比 分 別 為44.6%/35.3%/32.7%/23.8%2 汽車產品方案汽車產品方案我們預計 2024-2026 年公司汽車產品方案w入為 5.99 億元111.16 億元122.73 億元，CAGR 為 95

53、%2驅動力為m載征 6 系W高動方案快速N，增w預計為比亞迪1理1長安1奇瑞1N汽等2 汽車汽車權權服服務務我們預計 2024-2026 年公司汽車權服務w入為 13.78 億元120.10億元130.49 億元，CAGR 為 49%2w入來源為來于酷睿_務權服務費，同其海外 OEM 開逐o貢w入2 非車方案非車方案 公司逐o拓展非車應用域，如割草1 器人等，我們預計2024-2026年公司非車方案w入為 0.85 億元11.07 億元11.33 億元，CAGR 為 25%2 看，看，我們我們預計預計 2024-2026 年公司營w入為年公司營w入為 20.63 億億元1元132.32 億元1

54、億元154.55 億億元，元，CAGR 為為 63%22 表31公司分務營w億元 來源公司招明書1長券產金研究院 2毛毛 2021-1H24 公司毛為 70.9%/69.3%/70.5%/79.0%，其中，汽車產品方案毛 分 別 為 68.5%/62.1%/44.7%/41.7%，汽 車 權 服 務 毛 分 別 為92.0%/87.8%/89.0%/91.0%2 我們預計我們預計 2024-2026 年公司毛為年公司毛為 74.6%1172.5%1169.8%1汽汽車車產品產品方案方案在降毛較高 AD 產品s比提升雙O，2024-2026 年毛為44.7%144.3%144.3%2汽車權服務汽

55、車權服務預計毛穩定在 91%水3非車非車方方案案隨w規模k，預計 2024-2026 年毛為 19.0%120.0%121.0%2 2.083.195.062.222.024.829.646.910.571.050.810.220246810121416182021202220231H24汽車產品方案汽車權服務務非車方案公司度報告 P.20 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表32公司分務毛 來源公司招明書1長券產金研究院 表33w器人w入拆分表 2023A 2024E 2025E 2026E 汽車產品方案 營w億 5.06 5.99 11.16 22.73 YOY 18%86

56、%104%毛 44.7%44.7%44.3%44.3%汽車權服務 營w億 9.64 13.78 20.10 30.49 YOY 43%46%52%毛 89.0%91.0%91.0%91.0%非車方案 營w億 0.81 0.85 1.07 1.33 YOY 5%25%25%毛 13.0%19.0%20.0%21.0%整體 營w億 15.52 20.63 32.32 54.55 YOY 33%57%69%毛 70.5%74.6%72.5%69.8%來源公司招明書1長券產金研究院o 3費用費用 研發研發費用費用當前公司處于新目開發前期，研發入將保持在高O水，我們預計 2024-2026 年公司研發費

57、用為 26.82 億元132.32 億元135.46 億元，研發費用為 130%1100%165%2 費用費用理理費費用用隨ww入快速增長，規模效應，我們預計 2024-2026 年公司費用為 3.51 億元，4.53 億元16.00 億元，費用為 17%114%111%，理費用為 3.09 億元14.20 億元15.46 億元，理費用為 15%113%110%2 68.5%62.1%44.7%41.7%92.0%87.8%89.0%93.0%4.3%6.0%13.0%17.7%70.9%69.3%70.5%79.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20212

58、02220231H24汽車產品方案汽車權服務務非車方案整體公司度報告 P.21 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 表34公司T費用 來源公司招明書1長券產金研究院 4.2 估|估|預計公司 2024/2025/2026 年營w入 20.63/32.32/54.55 億元，歸母為-63.67/-16.34/-5.91 億元2u于目前公司o，e我們選 P/S 估|方法，預計2024/2025/2026 年應當前 PS 分別為 21.77/13.89/8.23 倍2 次蓋，予買入=級2 表35公司可比公司估|j 2025.1.8 票票代代碼碼 公司公司 市市|億億元元 營營ww入入億

59、億元元 P/S 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 9660.HK w器人 460 21 32 55 22 14 8 MBLY.O Mobileye 1,265 118 145 212 11 9 6 NVDA.O 英偉 254,309 9,284 14,264 17,385 27 18 15 QCOM.O 高通 12,604 2,774 3,154 3,407 5 4 4 TXN.O 州器 12,491 1,116 1,235 1,393 11 10 9 TSLA.O 斯拉 94,702 7,245 8,751 10,470 13 11 9 2355.HK

60、黑麻能 146 5 10 18 27 14 8 可比公司W|60,701 3,424 4,594 5,482 15 10 8 來源Wind1長券產金研究院注Mobileye1英偉1州器W為全w先動芯片供應商，斯拉o研芯片代表車O，黑麻能為國產動芯片代表g供應商之一w器人采用長券預o|，其余公司采用 Wind一預期 11.4418.8023.6614.202.112.993.271.983.193.744.432.430%50%100%150%200%250%300%051015202530352021202220231H24研發費用億元費用億元理費用億元研發費用費用理費用公司度報告 P.22

61、請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 5.風提風提 研發研發OO預期預期22能技o更新迭代快，公司技o水o能保持先，存在市sO降風2 汽車能WO預汽車能WO預期2期2汽車能W涉r數o1芯片1AI 等多n域技o，并涉安全規范等技o標準，s技o破度O預期1s策出節_O預期，能Ws產品產將會出延后風2 w拓展O預期w拓展O預期22公司目前w包酷睿1理1比亞迪等，w中度較高，公司o能順拓展新增w，將面臨w入增長放緩風2 市場市場爭爭劇劇風2風2能市場參與者_多且部分廠開研系統，市場爭可能一o劇，產品格oO行風2 公司度報告 P.23 請請仔仔細細閱讀p報告o頁閱讀p報告o頁聲明聲明 務務報

62、報表表務務比比 產產債表債表百萬元 表表百萬元 會會計計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會會計計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣金 6608.66 12069.36 11032.66 20308.71 33982.72 營營w入w入 905.68 1551.61 2063.20 3232.29 5455.17 應w賬款 420.67 541.09 791.36 1284.06 2167.12 成本 277.96 457.30 524.78 887.70 1645.73 預付款1按金其應w款 161.27 113.3

63、8 150.77 236.20 398.64 研發費用 1879.89 2366.26 2682.16 3232.29 3545.86 其應w款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 費用 298.50 327.25 350.74 452.52 600.07 存貨 363.53 790.90 862.66 1337.63 2344.60 理費用 373.91 443.37 309.48 420.20 545.52 其流動產 1249.55 23.35 31.04 48.63 82.08 務費用-96.98 -158.82 -312.29 -425.58 -741.15 流流動動產計

64、產計 8803.68 13538.08 12868.49 23215.24 38975.16 營營-1827.60 -1883.74 -1491.67 -1334.84 -140.86 長期權 64.03 1107.66 1107.66 1107.66 1107.66 其非經營損益-6897.10 -4860.39 -4878.74 -300.00 -450.00 定產 220.95 433.26 350.94 268.62 186.30 稅前-8724.70 -6744.13 -6370.42 -1634.84 -590.86 在建工 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所稅-

65、4.27 -5.08 -3.19 -0.82 -0.30 無產 577.43 520.28 516.90 580.18 610.14 稅后-8720.43 -6739.05 -6367.23 -1634.02 -590.56 長期待攤費用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸歸于非控v于非控v東東-1.02 -0.03 -0.39 -0.05 -0.03 其非流動產 229.14 274.60 374.60 374.60 374.60 歸歸于母公司于母公司東東-8719.41 -6739.02 -6366.84 -1633.97 -590.54 非非流流動產動產計計 1091.

66、55 2335.80 2350.10 2331.07 2278.70 EBITDA-8528.72 -6546.22 -6497.01 -1841.39 -1079.64 產產計計 9895.23 15873.87 15218.59 25546.30 41253.86 NOPLAT-1920.26 -2037.37 -1800.62 -1759.39 -881.34 期_款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元)-0.66 -0.51 -0.48 -0.12 -0.04 應付賬款 3.82 11.16 12.81 21.67 40.18 其流動債 27147.60 40

67、240.95 40366.23 52319.10 68598.72 流流動動債計債計 27151.42 40252.11 40379.04 52340.78 68638.90 長期_款 12.52 112.84 112.84 112.84 112.84 其非流動債 169.83 174.30 174.30 174.30 174.30 非非流流動債動債計計 182.34 287.14 287.14 287.14 287.14 債債計計 27333.77 40539.26 40666.19 52627.92 68926.04 務比務比 本 0.04 0.04 13200.29 13200.29 1

68、3200.29 會會計計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 備-17438.50 -24665.32 -20605.83 -20605.83 -20605.83 成成長長能力能力 留存w益 0.00 0.00 -6366.84 -8000.81 -8591.35 營w額增長 0.94 0.71 0.33 0.57 0.69 歸于母公司東權益-17438.46 -24665.28 -13772.38 -15406.35 -15996.89 EBIT 增長-3.20 0.22 0.03 0.69 0.35 歸于非控v東權益-0.08 -0.11 -0.49 -0.

69、55 -0.57 EBITDA 增長-3.38 0.23 0.01 0.72 0.41 權權益益計計-17438.54 -24665.38 -13772.88 -15406.90 -15997.46 稅后增長-3.23 0.23 0.06 0.74 0.64 債債權益權益計計 9895.23 15873.87 26893.31 37221.02 52928.58 能力能力 毛 0.69 0.71 0.75 0.73 0.70 金金流表流表百萬元 -9.63 -4.34 -3.09 -0.51 -0.11 會會計計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 0.

70、50 0.27 0.46 0.11 0.04 稅后經營-1826.71 -1882.32 -1490.93 -1334.17 -140.79 ROA-0.88 -0.42 -0.42 -0.06 -0.01 折舊與攤 292.97 356.73 185.70 219.03 252.37 ROIC 0.12 0.09 0.05 0.07 0.03 務費用-96.98 -158.82 -312.29 -425.58 -741.15 估估|倍數倍數 其經營金 73.44 -60.10 -240.19 10891.04 14212.21 P/E-5.15 -6.66 -7.05 -27.49 -76.

71、05 經經營營g金g金流流-1557.29 -1744.51 -1857.71 9350.32 13582.64 P/S 49.59 28.94 21.77 13.89 8.23 g金g金流流-214.51 -667.29 -5076.30 -499.85 -649.78 P/B-2.58 -1.82 -3.26 -2.92 -2.81 籌籌g金g金流流 212.41 7218.87 5897.31 425.58 741.15 EV/EBIT 0.72 1.68 -5.16 -12.36 -9.23 金金流額流額-1559.38 4807.07 -1036.70 9276.05 13674.0

72、1 EV/EBITDA 0.75 1.77 -5.30 -13.83 -11.39 來源公司報，長券產金研究院 公司度報告 P.24 請仔細閱讀p報告o頁聲明請仔細閱讀p報告o頁聲明 明明 長券份o公司以O簡長券w備中國監會準券詢務格2 本報告u長券U專者w風能力為穩u1積1激n通者w以O統w提供，除非o明，所o本報告版權于長券2o經長券事先書面權許可，_n人O以_翻版1v發_，亦O作為訴1裁1o媒_單Ovn人引用明v依o，O用于o經Q許其_用途2如引用1刊發，需注明出處為長券研究院，且O本報告行o悖原意引用1刪節修2 本報告o于本公司為可靠已公開息，但本公司O保息準確gv完整g2本報告所載1

73、工w1意o提供w作參考之用，并非作為v為出v買券v其標邀請vU人作出邀請2在_情況O，本報告中息v所表意并O成_人建議2在_情況O，本公司O_人因使用本報告中_內容所引_損y_2 長券在法Q許情況O可參與1v持o本報告涉券v行券交易，vU本報告涉公司提供v爭取提供包銀行務在內服務v務支持2長券可能與本報告涉公司之間存在務s系，并無需事先v在務s系后通知w2 長券版權所o并保留一切權2 別明別明:券期貨者適當g理辦法;1:券經營者適當g理g引行;已于 2017 年7 月 1 起k_2因本研究報告涉票s內容，面U長券w中專者風能力為穩u1積1激n通者2您并非N類者，請取閱，請w1接wv使用本研究報

74、告中_息2 因此于訪問權設置，您造成O，請！感謝您予理與配2 分明分明 本報告署分在此明本人wo中國券協會予券詢g格v當專勝能力，在g中恪1勤盡1o1公公k原，1w出w本報告2本報告f了本人研究，O曾因，O因，_將O會因本報告中w體意v接v間接接wr_報酬2 級明級明 公司級公司級 行級行級 買入 預期o來 6 n月內行g數漲幅 15%以N 強于市 預期o來 6 n月內行整體表z勝市場 增持 預期o來 6 n月內行g數漲幅于 5%15%之間 中g 預期o來 6 n月內行整體表與市場同o 持o 預期o來 6 n月內行g數漲幅于-5%5%之間 于市 預期o來 6 n月內行整體表于市場 賣出 預期o來 6 n月內行g數跌幅 5%以N 行g中一級行，市場g 300 g數 長券產金研究院長券產金研究院 圳圳 北京北京 wW圳市福田區福田道金田 2026 能源南塔樓 16 編518033 o真86-755-83516207wW北京市區門外 112 陽Y 8 編100044 o真86-10-88366686N海N海 wWN海市o東新區 200 A 座 8 編200126 o真021-31829681