2021年前驅體龍頭中偉股份公司一體化布局分析報告（19頁）.pdf

1、在正極產業鏈條里面，前驅體的性能對正極最終體現的性能非常重要，前驅體的品質(形貌、粒徑、粒徑分布、比表面積、雜質含量、振實密度等)直接決定了正極燒結產物的理化指標。前驅體的壁壘體現在前驅體非標特征更顯著，決定前驅體性能的參數指標很多，包括氨水濃度、PH 值、反應時間、反應溫度、固含量、流量控制、攪拌強度、雜質等，因此在設備設計、工藝控制等方面存在大量 Know-How。如氨水濃度控制方面，如果氨水濃度過高，會導致溶液中被絡合的鎳鈷離子太多，使得反應不完全，鎳鈷錳離子配比偏離設計值，氨水濃度過低會導致形貌疏松，振實密度較低。如反應時間會影響共沉淀產物的粒徑大小和形貌，而這些因素又直接影響著產品的

2、堆積密度。沉淀晶體的形成是需要通過一定時間濃度的積累。當反應時間較短時，顆粒較小，沉淀顆粒結晶性不好(有可能以膠體形式存在)。但是當反應時間過長時，沉淀顆粒的粒徑分布開始有變寬的趨勢，所以如果再增加反應時間的話，對產品的形貌不會再有大的提高，而對粒度分布而言，則向不好的趨勢發展。由于前驅體具有非標特性，公司作為第三方獨立廠商能夠面向全市場開發多種產品，滿足下游客戶多樣化的需求，公司專門建設了 4000 噸產能的研發試驗線，每年開發與改進產品也已從過去的 1000 多種提升到 2000 多種，滿足客戶多樣化需求能力進一步增強。研發投入持續加大，2020 年公司研發費用 2.7 億元，研發費用率為

3、 3.6%，同比提升 3Pct，研發團隊超 300 人，基本與其他材料環節龍頭公司相當。除了工藝控制外，前驅體設備的研制也是決定前驅體性能的關鍵因素，公司在核心設備方面堅持自研，生產車間自主研發非標設備占比超過 25%，且將部分核心設備交給關聯公司漢華京電生產，2020 年關聯交易金額約 4300 萬元，占設備投資的 10%。與格林美、邦普、華友相比，中偉的前驅體毛利率比前二者低 8-10Pct，從售價端看，公司與華友的三元前驅體售價基本一致，因此并非通過價格戰進入大客戶供應鏈體系，毛利率差距主要是由于公司材料端成本較高，公司一體化布局較淺，制備前驅體的主要原材料 硫酸鎳還是大部分依賴外采，而邦普、格林美、華友可以通過循環冶煉與回收自供硫酸鎳，因此二者毛利率差距較大。從中偉與同行毛利率拆分看，主要差距也是在原材料部分，中偉的原材料占成本比重高達 93-95%，而格林美、寧德時代、華友的材料成本占比 80-88%，折算原材料差異影響毛利率 6-8Pct，如果剔除原材料成本差異，中偉與同行的毛利率差距較小。