【公司研究】奧飛數據-公司深度報告：5G、云計算驅動IDC市場華南龍頭產能擴張勢頭強勁-20200427[37頁].pdf

1、 奧飛數據（300738）公司深度報告 2020 年 04 月 27 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：強烈推薦強烈推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 04 月月 27 日日 目前股價 63.52 總市值（億元） 74.62 流通市值（億元） 38.28 總股本（萬股） 11,748 流通股本（萬股） 6,026 12 個月最高/最低 78.60/23.00 分析師：吳彤 S1070520030004 0755-83667984 聯系人（研究助理） ：蔡微未 S1070119080025 021-31829851 數據來源：貝格數據 5G、云計算驅動、

2、云計算驅動IDC 市場，華南龍頭市場，華南龍頭 產能擴張勢頭強勁產能擴張勢頭強勁 奧飛數據（奧飛數據（300738）公司深度報告公司深度報告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 411 883 1019 1526 1884 (+/-%) 8.5% 114.8% 15.4% 49.7% 23.5% 凈利潤 58 104 179 227 296 (+/-%) -7.7% 79.2% 72.5% 26.5% 30.7% 攤薄 EPS 0.49 0.88 1.52 1.93 2.52 PE 129 72 42 33 25 資料來源：長城證券研究所 立足立足華南布局全國

3、， 后起之秀勢頭強勁：華南布局全國， 后起之秀勢頭強勁： 奧飛數據為專業從事互聯網數據 中心運營的互聯網綜合服務提供商，作為華南地區 IDC 行業的后起之秀， 有較強的成長性， 對內通過不斷的資本投入加快自建數據中心， 對外收購 完善全國布局。公司 2019 年實現營收 8.83 億元，同比增長 114.79%，實 現歸母凈利潤 1.04 億元，同比高增 79.17%。公司通過持續的研發投入提 升數據處理能力，成功從傳統帶寬業務轉型成全國性 IDC 企業，在擴大 IDC 業務的同時提供互聯網綜合服務及系統集成業務，從而擴大業務體 量、提高公司毛利率及客戶粘性。隨著一線城市 IDC 政策收緊資源

4、緊缺， 公司搶先布局華南及北上廣一線地區將為其帶來發展優勢， 在云計算、 5G 等帶動 IDC 產業大發展的趨勢下，公司作為后起之秀未來發展勢頭強勁。 5G、云計算驅動、云計算驅動 IDC 市場爆發在即，市場爆發在即，第三方第三方 IDC 廠商迎發展契機廠商迎發展契機：在 5G、云計算加速落地過程中，IDC 成為新基建重點。據中國 IDC 圈發布 的數據， 預計未來三年會我國 IDC 市場規模將保持 30%左右增長率， 2022 年規模將達到 3481.9 億元。對標對標海海外，第三方外，第三方 IDC 廠商在廠商在 IDC 地理資源地理資源 端、資金端、以及運營端等方面兼具優勢，未來有望取代

5、運營商成為市端、資金端、以及運營端等方面兼具優勢，未來有望取代運營商成為市 場主導者。場主導者。在在 IDC 地理資源優勢上，地理資源優勢上，北上廣深等中心城市存在土地、用 電、人力成本過高的問題，疊加政策限制趨嚴，因此，在一線城市數據中 心有良好布局的頭部企業在規模效應中能夠占據更多的競爭優勢， 公司依 托華南地區優勢， 布局全國一線城市， 未來競爭優勢顯著。 在資金在資金優勢上優勢上， 建設超大規模數據中心所需的資金門檻較高， 相應的回報周期較長， 專業 IDC 廠商可通過定增等方式靈活融資擴建。 奧飛數據于 2020 年 3 月 11 日 發布 4.8 億的定增預案項目公告用于建設廊坊訊

6、云數據中心二期項目，借 助資本市場再次擴大拓展 IDC 版圖。在運營在運營靈活性優勢上靈活性優勢上，公司效仿國 際巨頭 Equinix 發展路徑，采用批發與零售相結合的模式，雙管齊下提升 獲客能力。 自建自建數據中心燎原之勢，技術及資源優勢鋪墊發展：數據中心燎原之勢，技術及資源優勢鋪墊發展：公司內生外延擴大公司內生外延擴大 產能，自建數據中心成燎原之勢。產能，自建數據中心成燎原之勢。公司一方面快速自建數據中心，截至 -100% 0% 100% 200% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03

7、 奧飛數據滬深300通信 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 通通 信信 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2019 年 12 月底， 公司自建數據中心可用機柜約為 7200 個， 同增 114.47%， 2016-2019 自建機柜數 CAGR 高達 89.38%， 根據公司規劃 2019-2021 自建 機柜預計 CAGR 高達 84%，遠超同業。另一方面，公司外延并購拓展機 柜服務能力，于 2019 年先后并購北京云基時代

8、及北京德昇科技，通過兩 次收購公司加快搭建北京的核心網絡。此外，公司技術及資源優勢凸顯，此外，公司技術及資源優勢凸顯， 網絡能力強勁。網絡能力強勁。公司積極拓展了 BGP 接入服務，擁有自主的 AS 號碼， 以及 IPv4 和 Ipv6 地址段，具備具有高速、安全、總體成本低等優勢，系 列技術、資源、及網絡優勢奠定公司成長基礎。其次，公司“零售其次，公司“零售+批發”批發” 實現靈活銷售，獲客能力穩步提升，深耕行業積累優質客戶。實現靈活銷售，獲客能力穩步提升，深耕行業積累優質客戶。目前公司 互聯網客戶主要以直播、游戲、視頻類為主，對網絡延時和帶寬有較高要 求，例如 UC、YY、搜狐等，公司于

9、2019 年 7 月及 2020 年 1 月分別與快 手和阿里巴巴簽訂 3.3 億及 5 億元的大額訂單，進一步得到頭部客戶的認 可。另一方面，另一方面，公司公司立足香港布局海外，培育業務新增長點。立足香港布局海外，培育業務新增長點。公司 2016 年在香港成立了奧飛數據國際有限公司，作為公司海外業務開拓的平臺， 海外市場的收入和利潤持續高速增長，2019 年公司海外業務營收 2.33 億 元，同增 53.66%。 投資建議投資建議：鑒于 IDC 市場迎來流量激增、國內外云巨頭增加 IDC 投資、 新基建政策加碼等多重利好， 市場規模加速擴張， 而在市場競爭中第三方 IDC 廠商具備地理資源分

10、布、資金、運營靈活性等多重優勢，未來市占率 有望大幅提升。公司作為華南地區頭部第三方 IDC 廠商，內生外延大舉 擴大自建數據中心規模， 具備強勁網絡及技術優勢， 多年來深耕行業積累 眾多優質客戶，預計未來營收凈利將穩步提升。我們預計公司 20-22 年營 收為：10.19 億元、15.26 億元、18.84 億元，歸屬于母公司股東凈利潤分 別為：1.79 億元、2.27 億元、2.96 億元，每股收益 1.52 元、1.93 元、2.52 元，PE 分別為 41.67X，32.93X，25.20X，給予“強烈推薦”評級。 風險提示：風險提示：行業競爭加??；項目建成不及預期；運營商對電信資源提

11、價、 限制風險；5G 進程不及預期風險；技術發展不及預期風險。 mNoRoOsOsPsMnPnMuMoPpM7N8Q8OoMrRpNpPiNrRrNkPnPwPbRoOuNxNnMmQvPqNnR 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄 1. 依據華南優勢布局全國，后起之秀勢頭強勁 . 6 1.1 聚合產業上下游資源，股權集中鋪墊擴張基礎 . 6 1.2 內生外延加速發展，推進“IDC+云”轉型 . 7 1.3 營收業績穩健增長，盈利能力持續提升 . 10 2. 5G、云計算驅動 IDC 市場爆發在即，第三方 IDC 廠商迎發展契機 . 12 2.1 IDC 作為核心基礎設施

12、，受益于云計算擴張驅動. 12 2.1 流量激增+投資熱潮+新基建，多重因素催化 IDC 發展 . 14 2.1.1 IDC 應用場景逐步拓寬數據流量激增，國內 IDC 供不應求潛力廣闊 . 14 2.1.2 云巨頭掀起 IDC 建設熱潮，IDC 投資大增 . 15 2.1.3 新基建助力數據中心騰飛，政策、標準、及示范基地共促良性發展 . 17 2.2 IDC 云化價值凸顯，第三方 IDC 廠商順勢崛起 . 19 2.2.1 云計算沖擊 IDC 市場格局，第三方 IDC 廠商成長勢頭強勁 . 19 2.2.2 對標行業龍頭 Equinix，指引第三方 IDC 成長方向 . 22 3. 自建數

13、據中心燎原之勢，技術及資源優勢鋪墊發展 . 25 3.1 內生外延擴大產能，布局全國成長迅速 . 25 3.2 技術及資源優勢凸顯，網絡能力強勁 . 29 3.3 深耕行業積累優質客戶，與云服務商合作向定制化轉型 . 29 3.4 零售及批發雙管齊下，獲客能力強勁 . 31 3.5 奧飛國際積極拓展海外業務，設立基金成功投資紫晶存儲 . 31 4. 盈利預測與估值水平 . 33 4.1 盈利預測與絕對估值 . 33 4.2 相對估值 . 34 4.3 投資建議 . 35 5. 風險提示 . 35 附：盈利預測表 . 36 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1

14、：公司發展歷程 . 6 圖 2：公司股本結構 . 7 圖 3：奧飛數據三大業務 . 7 圖 4：奧飛數據營收結構占比變化情況 . 8 圖 5：奧飛數據 2019 年營收結構 . 8 圖 6：公司歷年中國大陸、港澳臺地區及海外營業收入（百萬）及港澳臺地區及海外地區 占比 . 9 圖 7：奧飛數據 2019 年海內外營收占比 . 9 圖 8：奧飛數據 IDC 業務擴張情況 . 9 圖 9：公司歷年營收及增速（億元/%） . 10 圖 10：公司歷年歸母凈利潤及增速（億元/%） . 10 圖 11：公司歷年主營業務毛利（百萬元）及同比變化（%） . 11 圖 12：公司歷年毛利率及主營業務毛利率（%

15、） . 11 圖 13：公司歷年研發投入（億元）及占營收比例（%） . 11 圖 14：公司歷年費用率情況（%） . 12 圖 15：云計算 IDC 演進路線的四個階段 . 12 圖 16：中國 IDC 產業升級歷程 . 13 圖 17：中國 IDC 市場需求方（2018） . 13 圖 18：全球數據中心流量規模（單位：ZB） . 14 圖 19：亞太云數據流量（單位：EB） . 14 圖 20：2018-2025 年中美數據產生量估算（ZB） . 15 圖 21：2018 年中美數據中心占比中心城區全面禁止新建和擴建數據中心。 上海 2019.01 關于加強本市互聯 網數據中心統籌建設 的

16、指導意見 到 2020 年，全市互聯網數據中心新增機架數嚴格控制在 6 萬架以內；堅持用能限額，新建互聯網數據中心 PUE 值嚴格控制在 1.3 以下， 改建互聯網數據中心 PUE 值嚴格 控制在 1.4 以下。 深圳 2019.04 關于數據中心節能 審查有關事項的通知 PUE1.4 以上的數據中心不享有能源消費的支持；而 PUE 低于 1.25 的數據中心則可享有能源消費量 40%以上的支 持。 資料來源：各地政務網站，長城證券研究所 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 在資金端，在資金端， 建設超大規模數據中心所需的資金門檻較高， 相應的回報周期較長， 專業 IDC 廠商可通

17、過定增等方式靈活融資擴建。國內領先第三方 IDC 企業如奧飛數據、數據港、 光環新網等近期陸續發布定增預案加碼數據中心建設布局。奧飛數據于 2020 年 3 月 11 日發布 4.8 億的定增預案項目公告用于建設廊坊訊云數據中心二期項目。專業 IDC 廠商 正在加大投入，加速布局云計算基礎設施，此舉將賦能公司業績增長，奠定長期成長基 礎。 2.2.2 對標行業龍頭對標行業龍頭 Equinix，指引第三方，指引第三方 IDC 成長方向成長方向 Equinix 是全球領先的數據中心及主機代管提供商，為企業提供行業領先的數據中心、主 機代管服務、 網絡連接、 多云生態系統等服務。 自成立以來， Eq

18、uinix 完整經歷了互聯網、 移動互聯網以及云計算三個數字化浪潮， Equinix 發展歷程也代表了美國專業 IDC 服務的 發展之路。美國 IDC 市場自 2012 年起已經進入整合、升級、云化階段，數據中心趨向大 型化、專業化、綠色化。在此階段，專業 IDC 服務商憑借更強的規模、更先進的技術占 據行業主導地位。Equinix 的發展路徑或將給我國第三方 IDC 廠商帶來啟示。 圖圖 26：美國數據中心發展歷程美國數據中心發展歷程 資料來源：長城證券研究所 2015-2019 營收營收 CAGR 達達 19.5%， EBITDA Margin 保持保持 45%以上。以上。 由于全球數據量

19、快速 提升，IDC 產業需求量加大，Equinix 的營業收入也從 2015 年 27.26 億美元增長至 2019 年的 55.6 億美元， CAGR 為 19.5%。 近五年來， EBITDA Margin 均保持在 45%以上， 2019 年突破 48%。 公司預計 2020 年實現營收 60-60.5 億美元， EBITDA Margin 繼續保持 48%。 圖圖 27：2015-2019 年年 Equinix 營業收入（億美元）營業收入（億美元） 圖圖 28：Equinix Adjusted EBITDA 推薦預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間; 中性預期未

20、來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間; 回避預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上. 行業評級：行業評級： 推薦預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場; 中性預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步; 回避預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場. 長城證券研究所長城證券研究所 深圳辦公地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 北京辦公地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海辦公地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：