【公司研究】博威合金-高性能、高精度特殊銅合金龍頭-20200623[19頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：評級：增持增持( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：14.14.8 89 9 分析師：篤慧分析師：篤慧 執業證書編號：執業證書編號：S0740510120023 電話：021-20315133 Email： 分析師：謝鴻鶴分析師：謝鴻鶴 執業證書編號：執業證書編號：S0740517080003 Email： 分析師：曹云分析師：曹云 執業證書編號：執業證書編號：S0740519070006 電話：021-20315766 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(億股) 6.85 流通股本(億股) 6.15 市價(元)

2、14.89 市值(億元) 102 流通市值(億元) 91.5 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 6,065 7,592 8,865 10,346 12,318 增長率 yoy% 5.33% 25.18% 16.78% 16.70% 19.07% 凈利潤 341 440 569 718 855 增長率 yoy% 11.62% 29.03% 29.38% 26.12% 19.13% 每股收益（元） 0.50 0.64 0.83 1.05 1

3、.25 每股現金流量 1.01 0.99 0.84 1.43 1.39 凈資產收益率 8.87% 11.72% 12.04% 13.54% 14.28% P/E 29.89 23.16 17.90 14.19 11.91 PEG 1.05 0.93 0.76 0.50 0.48 P/B 2.65 2.72 2.15 1.92 1.70 備注：股價取 2020 年 6 月 23 日 投資要點投資要點 新材料為主、新能源為輔：新材料為主、新能源為輔：公司新材料業務主要為高性能、高精度有色合金材 料和精密細絲， 目前已實現全球化布局， 具體產品產能包括銅合金線材 2 萬噸、 銅合金棒材 8 萬噸、銅

4、合金板帶 2 萬噸及精密細絲 2.36 萬噸，最終銷售地區 包括國內及歐洲和美國市場；國際新能源業務主要產品包含多晶硅、單晶硅電 池片、組件及光伏電站，產品主要銷往美國、歐洲。 毛利率穩步提升毛利率穩步提升，凈利率增長，凈利率增長緩慢：緩慢：2019 年銅合金棒線板帶貢獻 60%收入和 56%毛利，銅合金噸毛利從 2016 年 3300 元連續提升至 2019 年 5649 元；精 密細絲毛利率最高， 以 15.8%收入占比貢獻 21.5%毛利， 2019 年毛利率 22%； 光伏產品收入在 2016-2018 年占總營收 25%-26%，2019 年毛利率 14.7%。 由于高端板帶產能投產

5、及收購精密細絲資產，公司毛利率穩步提升，但凈利率 增幅略低于毛利率，一是源于上市后公司加大研發支出導致管理費用連續提 升； 二是 2016 年進軍新能源業務后， 開拓國內外市場導致銷售費用相應提升。 銅合金板帶：銅合金板帶：屬于銅材中的中高端品種，廣泛應用于電子、電氣、通訊、儀器 儀表、交通運輸和機械制造等各個領域，當前隨著供給側改革和產業升級，普 通銅合金帶材需求逐步下降，而高精度、高性能專用銅及特殊銅合金帶材需求 隨著 5G 的迅速發展而爆發。公司多數特殊合金產品牌號集中在中高端，其中 PW49700、C7025、C18150 均屬于國內遙遙領先系列。2019 年以 PW4970 0 為代

6、表的 5G 散熱材料的銷售量達到 498 噸；數據存儲專用材料 PW33520 累計銷量達到 234 噸；Type-C 接口、電源連接器用高強高導材料的銷量達到 1060 噸，同比上升 86.9%；引線框架材料總銷量達到總產能 40%左右。 精密細絲：精密細絲：精密細絲下游應用于模具制造、汽車工業、醫療器械、工業機器人、 電子通訊、高端化工、航空航天等，其中精密切割絲發展相對成熟，下游高端 需求空間廣闊，只要存在合格供給即可消化；精密電子線和焊絲高端需求和供 給主要集中在歐美等國家，國內高端需求主要依賴進口。公司現有精密切割絲 1.76 萬噸、精密電子絲 0.34 萬噸及焊絲 0.26 萬噸，

7、后續新增產能有 2800 噸 高端鍍層切割絲項目和 6700 噸新型鋁焊絲新建項目。在收購博德高科后，公 司新材料業務在技術、研發、市場等方面形成不可復制的核心競爭力。 光伏產業：光伏產業：公司新能源業務的生產模式是在國內采購硅片等原料，在越南加工 成電池及組件并銷售至美國和歐洲，光伏業務主要集中在盈利偏低的中游，相 對優勢主要體現在兩點， 一是光伏產品的轉換效率始終處于全球技術的第一梯 隊，電池效率突破 22.3%；二是越南稅收成本較低。年初以來疫情短期對海外 需求造成一定擾動，但目前來看，海外交付和訂單僅小幅遞延，未出現明顯變 化， 需求存在遞延并非取消， 預計 2020-2022 年全球

8、光伏需求分別為 130GW、 167GW 和 184GW，同比增 8.6%、28.1%及 10.2%， 投資建議：投資建議：公司專注于銅合金材料中高性能、高精度特殊銅合金材料的研發、 生產和銷售，隨著銅合金板帶投產達產及收購博德高科 100%股權，高端品種 盈利加速釋放并順利實現全球布局，在技術、研發和市場方面形成不可復制的 競爭力；此外，光伏產品的轉換效率始終處于全球技術的第一梯隊，對公司現 金流形成支撐?？紤]到后續仍有高端板帶及精密細絲產能陸續投產，我們預計 公司 2020-2022 年歸母凈利分別為 5.69 億元、7.18 億元及 8.55 億元，增速 分別為 29.4%、26.1%及

9、 19.1%，對應 EPS 分別為 0.83 元、1.05 元及 1.25 元， 對應 2020-2022 年 PE 分別為 18X/14X/12X， 首次覆蓋給予 “增持” 評級。 風險提示風險提示：原材料價格波動風險；國際貿易環境變化風險；新增產能不及預期 風險；需求不及預期風險。 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 0606 月月 2 23 3 日日 博威合金(601137)/有色金屬 高性能、高精度特殊銅合金龍頭 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 7

10、0.00% 19-0619-0719-0919-1019-1120-0120-0220-0320-0520-06 博威合金滬深300 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 特殊合金材料引領者特殊合金材料引領者 . - 4 - 新材料為主、新能源為輔 . - 4 - 毛利率穩步提升，研發費用維持高位 . - 5 - 銅合金材料：關注下游高端應用場景銅合金材料：關注下游高端應用場景 . - 6 - 銅產業鏈中間環節 . - 6 - 銅合金棒線：偏向傳統領域 . - 7 - 銅合金板帶：加速向高端應用發展 . - 8

11、 - 精密細絲：空間廣闊的精密制造加工材料 . - 10 - 博威合金：專注于高性能、高精度特殊銅合金材料 . - 13 - 光伏產業：需求端趨勢向好光伏產業：需求端趨勢向好 . - 14 - 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 . - 16 - 盈利預測 . - 16 - 投資建議 . - 17 - 風險提示風險提示 . - 18 - 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司股權結構圖：公司股權結構圖 . - 4 - 圖表圖表2：公司主要產品：公司主要產品. - 4 - 圖表圖表3：2015-2019主要產品營收占比主要產品營收占比 . - 5 - 圖表圖表4：2019年主要產品毛利占比年主要產

12、品毛利占比. - 5 - 圖表圖表5：2017-2020Q1主要產品毛利率主要產品毛利率 . - 5 - 圖表圖表6：2015-2019銅合金噸鋼毛利逐步提升銅合金噸鋼毛利逐步提升 . - 5 - 圖表圖表7：毛利率穩步提升：毛利率穩步提升 . - 6 - 圖表圖表8：上市后研發費用大幅提升：上市后研發費用大幅提升 . - 6 - 圖表圖表9：銅合金棒線板帶行業在銅產業鏈中的地位：銅合金棒線板帶行業在銅產業鏈中的地位 . - 6 - 圖表圖表10：2018 年我國金屬銅消費結構占比年我國金屬銅消費結構占比 . - 7 - 圖表圖表11：2019年我國銅合金材料細分產品結構年我國銅合金材料細分產

13、品結構 . - 7 - 圖表圖表12：銅：銅合金棒材應用領域分布合金棒材應用領域分布 . - 7 - 圖表圖表13：銅合金棒線定位中高端：銅合金棒線定位中高端 . - 7 - 圖表圖表14：銅合金板帶材下游應用：銅合金板帶材下游應用 . - 8 - 圖表圖表15：銅合金帶材分類需求測算（單位：萬噸）：銅合金帶材分類需求測算（單位：萬噸） . - 8 - 圖表圖表16：2019年我國銅帶材產量年我國銅帶材產量 187萬噸萬噸 . - 9 - 圖表圖表17：2019年國內前十大銅板帶企業產量年國內前十大銅板帶企業產量 . - 9 - 圖表圖表18：2019年連接器市場行業格局占比年連接器市場行業格

14、局占比 . - 9 - nMqPpRwOnNsNnNsNqOqOpM8OcMbRnPnNtRrRjMqQqOkPnPmQbRoOuMNZmPuMuOmOoN 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表19：全球及中國連接器市場規模（單位：億美元）：全球及中國連接器市場規模（單位：億美元） . - 9 - 圖表圖表20：引線框架在手機芯片中的應用：引線框架在手機芯片中的應用 . - 10 - 圖表圖表21：2015-2020年集成電路引線框架市場規模年集成電路引線框架市場規模. - 10 - 圖表圖表22：博德高科主要產品及應

15、用場景：博德高科主要產品及應用場景 . - 11 - 圖表圖表23：2019年中國機器人市場結構年中國機器人市場結構 . - 11 - 圖表圖表24：2014-2024全球骨科醫療器械市場規模全球骨科醫療器械市場規模 . - 11 - 圖表圖表25：博德高科三個新建項目具體情況：博德高科三個新建項目具體情況 . - 12 - 圖表圖表26：收購前博德：收購前博德高科盈利情況高科盈利情況 . - 13 - 圖表圖表27：銅合金板帶材的分類：銅合金板帶材的分類 . - 13 - 圖表圖表28：公司積累的特殊合金牌號及系列：公司積累的特殊合金牌號及系列 . - 13 - 圖表圖表29：國內相關上市公

16、司毛利率對比：國內相關上市公司毛利率對比 . - 14 - 圖表圖表30：2020Q1毛利率比較毛利率比較 . - 14 - 圖表圖表31：可轉債相關產品達產年產量及目前市場價格：可轉債相關產品達產年產量及目前市場價格 . - 14 - 圖表圖表32：太陽能光伏產業鏈及各環節毛利率：太陽能光伏產業鏈及各環節毛利率. - 15 - 圖表圖表33：2008-2025年全球光伏新增裝機及預測（年全球光伏新增裝機及預測（GW） . - 15 - 圖表圖表34：2020-2022年分產品營收預測年分產品營收預測 . - 16 - 圖表圖表35：可比上市公司市盈率、市凈率（股價?。嚎杀壬鲜泄臼杏?、市凈

17、率（股價取2020年年6月月23日）日） . - 16 - 圖表圖表36：盈利預測：盈利預測 . - 17 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 特殊合金材料引領者特殊合金材料引領者 新材料為主、新能源為輔新材料為主、新能源為輔 兩次購買資產：兩次購買資產： 博威合金在2011年上市之初專業從事有色金屬合金棒、 線材料的生產、 銷售； 2016 年通過發行股份及支付現金方式購買寧波康 奈特 100%股權，新增光伏組件業務，收購資產主營產品為太陽能電池 片、組件；2019 年通過同樣的方式購買博德高科 100%股權，收購標的

18、主要從事精密細絲（精密切割線、精密電子線和焊絲）生產與銷售。通 過兩次資產收購，公司確定“新材料為主+新能源為輔”的發展戰略， 即合金材料和光伏組件兩大領域布局。 圖表圖表1：公司股權結構圖公司股權結構圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 注：公司實控人為謝識才，馬嘉鳳、謝朝春為其配偶及兒子 產品產能產品產能：公司新材料業務主要為高性能、高精度有色合金材料和精密 細絲，具體產品產能為銅合金線材 2 萬噸、銅合金棒材 8 萬噸、銅合金 板帶 2 萬噸及精密細絲 2.36 萬噸，主要應用于 5G 通訊、半導體芯片、 智能終端機裝備、汽車電子、高鐵、醫療器械、精密模具、航空航天等 行業，最終銷售地區包

19、括國內及歐洲和美國市場。國際新能源業務主要 圍繞太陽能電池片、組件，主要產品包含多晶硅、單晶硅電池片、組件 及光伏電站， 2019 年光伏組件產量 688MW， 產品主要銷往美國、 歐洲。 圖表圖表2：公司主要產品：公司主要產品 來源：公司官網，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 毛利率穩步提升毛利率穩步提升，研發費用維持高位，研發費用維持高位 新材料、新能源業務齊頭并進：新材料、新能源業務齊頭并進：公司營收和利潤主要由銅合金產品和光 伏產品兩部分貢獻，在 2019 年 3 月收購精密細絲業務前，銅合金是公 司

20、主要業務，2016-2018 年穩定占營收 73%-74%，2019 年貢獻 60%收 入和 56%毛利，隨著上市后銅合金板帶逐步投產達產，高端品種迅速提 升盈利能力， 銅合金噸毛利從 2016 年 3300 元連續提升至 2019 年 5649 元，毛利率則同期提升 3.45PCT 至 14.75%；精密細絲是目前公司所有 產品中毛利率最高的品種，2019 年毛利率高達 22%，以 15.8%的收入 占比貢獻 21.5%的毛利。此外，光伏產品收入在 2016-2018 年占總營收 25%-26%， 毛利率在2018年受 “201法案” 同比下滑4個百分點至13.2%， 2019 年小幅回升至

21、 14.7%。整體而言，公司毛利率穩步提升，一是傳統 產品實現優化升級，二是新收購資產對公司盈利有新增貢獻。 圖表圖表3：2015-2019主要產品營收占比主要產品營收占比 圖表圖表4：2019年主要產品毛利占比年主要產品毛利占比 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表5：2017-2020Q1主要產品毛利率主要產品毛利率 圖表圖表6：2015-2019銅合金銅合金噸鋼毛利逐步提升噸鋼毛利逐步提升 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 凈利率增幅略低于毛利率凈利率增幅略低于毛利率：博威合金于 2011 年上市，上市后毛利率基 本處于穩

22、步上升態勢，但 2015 年之前凈利率均表現不佳，主要源于上 市之初公司加大研發支出導致管理費用連續提升壓縮凈利潤，研發支出 占營收比例在 2014 年最高達到 3.38%。2016 年收購康奈特 100%股權 進軍新能源業務后， 凈利率同比大幅提升 2.39PCT 至 5.02%， 在研發持 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20152016201720182019 銅合金線材銅合金棒材銅合金板帶精密細絲光伏組件其他業務 銅合金線材, 14.71% 銅合金棒材, 24.46% 銅合金板帶, 16.44% 精密細絲, 21.49% 新能源,

23、 20.43% 其他業務, 2.47% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 2017201820192020Q1 銅合金線材銅合金棒材銅合金板帶精密細絲新能源綜合毛利率 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 20152016201720182019 銅合金噸鋼售價銅合金噸鋼成本銅合金噸鋼毛利（右軸） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 續投入基礎上，后續光伏組件銷量增加及開

24、拓國內外市場需要，銷售費 用相應提升，因此公司凈利率增速略低于毛利率增速，但研發投入的持 續投入是傳統銅合金業務實現噸毛利大幅提升的重要因素。 圖表圖表7：毛利率穩步提升：毛利率穩步提升 圖表圖表8：上市后研發費用：上市后研發費用大幅提升大幅提升 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 銅合金銅合金材料：材料：關注關注下游下游高端應用場景高端應用場景 銅銅產業鏈中間環節產業鏈中間環節 銅合金材料屬于銅產業鏈中間環節，是以銅為主要合金元素，加入其他 輔助元素融合而成，使銅的功能和加工性能得以進一步提升。銅合金材 料根據性能及技術含量可分為普通銅合金材料和特殊銅合金材料，其

25、中 普通銅合金材料主要應用在工藝品、建筑、電線、水路閥門、低成本電 器等認證門檻較低的行業，特殊銅合金可兼顧高導電、高彈性等多種性 能，主要應用于汽車、航空航天、軌交、智能終端設備、5G 通信基站 等認證門檻較高、認證過程復雜且周期較長的領域。我國銅合金材料下 游消費主要集中于電力、空調制冷、交通運輸、建筑和電子等行業。 目前我國銅合金材料已形成線材、管材、板帶材、棒材和箔材等為主要 細分產品的產業格局，2019 年中國銅加工材綜合產量為 1816 萬噸，其 中銅管 283 萬噸，銅帶 187 萬噸，銅排板 171 萬噸，銅棒 247 萬噸， 銅箔 44 萬噸，銅線 816 萬噸，其它 68

26、萬噸。 圖表圖表9：銅合金棒線板帶行業在銅產業鏈中的地位：銅合金棒線板帶行業在銅產業鏈中的地位 來源：中泰證券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2011201220132014201520162017201820192020Q1 毛利率凈利率期間費用率 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 20092010201120122013201420152016201720182019 研發支出/營業收入 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司

27、深度報告 圖表圖表10：2018 年年我國金屬銅消費結構占比我國金屬銅消費結構占比 圖表圖表11：2019年我年我國銅合金材料細分產品結構國銅合金材料細分產品結構 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：中國有色金屬加工工業協會，中泰證券研究所 銅合金銅合金棒線棒線：偏向傳統領域：偏向傳統領域 銅合金棒材：銅合金棒材：從生產工藝及技術角度可分為普通銅合金棒、精密銅合金 棒和高性能銅合金棒，其中普通銅合金棒材多用于五金、家電，需求受 宏觀經濟影響較大，且毛利率一般；精密銅合金棒主要是指在單根棒材 甚至一批棒材之間， 化學成份、 金相組織和機械性能均勻、 尺寸精度高、 棒形優良、適宜在高速數控車床進

28、行深加工的合金棒；高性能銅合金棒 則是指具有高強度、高導電率、高耐磨、環保、節能等特殊性能的合金 棒。精密銅合金棒和高性能銅合金棒主要用于智能家電、交通運輸、5G 通訊及電子終端設備等行業。公司在上市之初，主要產品即為高強高導 銅合金棒材和精密銅合金棒材，產品定位中高端，代表品種為銅鉻鋯棒 材，毛利率顯著高于普通鉛黃銅棒材。 圖表圖表12：銅合金棒材應用領域：銅合金棒材應用領域分布分布 圖表圖表13：銅合金棒線定位中高端：銅合金棒線定位中高端 來源： 2017-2018 年中國銅棒產業發展報告 ，中泰證券研究所 來源：公司官網，中泰證券研究所 銅銅合金合金線材線材：銅合金線材可分為純銅線和銅合

29、金線兩大類，純銅線作為 導體材料廣泛應用于電力電纜、電氣裝備電線電纜、通信電纜、光纜和 繞組線等領域。銅合金線是以銅為基體加入多種其他金屬元素熔合成合 電力, 49.42% 空調制冷, 16.29% 交通運輸, 9.22% 電子, 6.89% 建筑, 8.33% 其他, 9.85% 銅管, 15.58% 銅板帶, 19.71% 銅棒, 13.60% 銅箔, 2.42% 銅線, 44.93% 其他, 3.74% 五金, 43% 家電, 20% 交通運輸, 16% 電子, 16% 其他, 5% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告

30、金線坯，通過拉拔、熱處理等復雜工藝得到的成圈或盤的實心線產品， 按功能可分為普通銅合金線和特殊銅合金線， 特殊銅合金線包括青銅線、 白銅線、銀銅線、專用合金線等，以及普通黃銅線和鉛黃銅線中的高附 加值產品。 銅合金線材主要應用于電氣化鐵路用接觸線、 智能終端設備、 引線框架等眾多領域，隨著交通運輸基礎設施的建設加快、半導體集成 電路領域的國產替代需求提升，高附加值的特殊銅合金線材的應用范圍 將更加廣泛。 銅合金板帶銅合金板帶：加速向高端應用發展加速向高端應用發展 加速向高端應用發展加速向高端應用發展：銅合金板帶屬于銅材中的中高端品種，廣泛應用 于電子、電氣、通訊、儀器儀表、交通運輸和機械制造等

31、各個領域，銅 板帶材消費量占銅材總消費量 19%-20%。當前隨著供給側改革和產業 升級，國內普通銅合金帶材的需求量逐步下降，而高精度、高性能專用 銅及特殊銅合金帶材的需求量隨著中國工業產品檔次的提升而迅速增長。 特殊合金帶材是當前所有銅合金材料產品中生產難度較大、 具有高技術、 高附加值的產品， 公司的特殊合金帶材產品可加工成連接器、 引線框架、 屏蔽罩等，對應消費量較大的終端行業主要有 5G 通訊、半導體芯片、 智能終端及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天等行業。 圖表圖表14：銅合金板帶材下游應用銅合金板帶材下游應用 圖表圖表15：銅合金帶材分類需求測算（單位：萬噸）：銅合金帶材分類需求測算

32、（單位：萬噸） 來源： 電連接器用高性能銅合金材料體系化研究 ，中泰證券研究所 來源：公司提供，中泰證券研究所 低端過剩高端緊缺：低端過剩高端緊缺： 我國銅板帶產量已躍居世界首位， 但生產集中度低、 同質化嚴重，全國 300 余家銅板帶企業中產能超過 1 萬噸的僅占 10%， CR8 約 25%， 且我國銅板帶產品面臨品種少、 精度低、 均勻性差等不足， 整體低檔生產能力過剩，而高端產品仍大量依賴進口。雖然國內部分大 型銅板帶企業的設備和技術已達到全球先進水平，但在新型合金優化等 高端核心技術方面仍相對落后。 13.7 19.3 25.3 31.6 38.2 60 80 100 120 140

33、 160 180 20172018E2019E2020E2021E 普通帶材特殊合金帶材 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表16：2019年我國銅帶材產量年我國銅帶材產量 187萬噸萬噸 圖表圖表17：2019年國內前十大銅板帶企業產量年國內前十大銅板帶企業產量 來源：中國產業信息網，中泰證券研究所 來源：中國產業信息網，中泰證券研究所 下游高端應用展望：下游高端應用展望： 連接器：連接器：銅合金特殊帶材是連接器的主要原材料，連接器通過連接 兩個有源器的器件來傳輸電流或信號，在汽車、通信、計算機三個 行業的應用占比

34、50%-60%。我國連接器行業起步較晚，但已成為 全球最大的連接器市場，2010-2019 年中國連接器市場規模由 108.33 億美金提升至 227 億美元，復合增長率高達 8.57%，高過 全世界當期 4.8%的增長速度。 目前我國連接器發展正處于生產到創 造的過渡時期，對高端連接器，特別是通信、消費電子和汽車等領 域需求廣闊，高端產品的替代空間較大。 圖表圖表18：2019年連接器市場行業格局占比年連接器市場行業格局占比 圖表圖表19：全球及中國連接器市場規模（單位：億美元）全球及中國連接器市場規模（單位：億美元） 來源：中國產業信息網，中泰證券研究所 來源：Bishop具有 的相特殊鍍

35、層結構，保證優異的沖洗性能，并優化放電條件，加工效率比黃銅切割絲提升 明顯;自動穿絲便捷，特別適用于精度和速度兼顧的放電加工。 極細切割絲適用于微型的電加工技術，因此對工藝及生產過程提出了更高的要求。極細切割 絲的直徑為0.015-0.17mm，抗拉強度達到2000Mpa以上，廣泛應用于微電子、顯微光學和鐘 表等行業的微細零件或超精密加工。 應用于精密繼電器、微電子、機器人旋轉手臂、程控交換器、電池等使用的傳輸導線、異形 導體、導電元件。 擁有優良的電熱功能，主要用于汽車座椅加熱、室內地暖、電氣焊接設備等領域導電線圈。 特殊客戶定制產品。如用于工藝藝術品、高端珠寶裝飾、醫療技術應用的定制化產品

36、。 焊絲主要用于高端汽車覆蓋件及車體、高鐵、電磁閥、設備工程安裝中的零件、部件焊接。焊絲 精密切割絲 極細切割絲 品類品類 黃銅切割絲 鍍層切割絲 精密電子線 電子連接線 電阻線 特殊線 工業機器人, 66% 服務機器人, 25% 特種機器人, 9% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 300 320 340 360 380 400 420 440 460 480 2014201520162017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 骨科醫療器械市場規模（億美元）同比 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明

37、重要聲明部分部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 精密電子線精密電子線：精密電子線在汽車線束、半導體封裝、微型接插件、 微型電纜、高端化工領域絲網、精密電阻絲、醫療等領域均有廣泛 應用。在各類精密電子線中，微型電纜電子絲用金屬單絲及絞絲的 國內年需求較大，且市場需求量仍在快速成長，更高技術的產品需 求被不斷提出；高端電阻絲在高端精密儀器、高端除霧設備、高端 民用加熱產品的應用需求量也會逐步增加。隨著工業和科技向精細 化、自動化、智能化發展，對精密電子線在高質量信號傳輸、導體 和屏蔽性能、體積減小等方面提出了更為嚴格的要求，未來市場容 量廣闊，但目前國內市場高端品種主要依賴進口產品。 焊

38、絲焊絲：目前高端市場需求集中在國外，相應高端焊絲產品也來自德 國、日本、意大利、美國等技術積累深厚的國家，國內高端技術和 需求處于同步提升中。 博德高科博德高科產能產能概況概況： 目前精密細絲產能 2.36 萬噸， 包括精密切割絲 1.76 萬噸、 精密電子絲 0.34 萬噸及焊絲 0.26 萬噸， 分布于寧波 （1.4 萬噸） 、 德國（0.96 萬噸）和越南（0.24 萬噸）三地，其中 Bedra 越南是 2018 年底新建的黃銅切割絲項目， 主要針對美國和韓國市場， 2019 年開始投 產，預計 2021 年以后產量穩定。 后續寧波新增產能包括 2800 噸高端鍍 層切割絲項目， 預計 2019 年投入生產， 2021 年達到項目設計產能； 6700 噸新型鋁焊絲新建項目，預計 2020 年進行批量生產并逐步釋放產能。 博德高科于 2019 年通過 50%股份支付+50%現金支付方式并入上市公 司，當時承諾 2019-2