多晶硅行業深度報告：多晶硅景氣度持續格局優化洗牌加速-210706（31頁）.pdf

1、多晶硅存技術及資金雙重壁壘，投資成本與生產成本持續優化。多晶硅產線偏重資產，初始設備投資額達 10.2 億元/萬噸，擴產周期約 12-18 個月，行業具有明顯化工屬性。改良西門子法系目前市場主流技術路線，占比超 95%，其單位初始投資成本不斷下行，2025 年有望降至 7-8 億元/萬噸。同時，改良西門子法還原電耗、綜合電耗持續下行，2030 年預計下降至 44 kWh/kg-Si，60 kWh/kg-Si，實現生產過程降本增效。碳中和愿景拉升光伏裝機需求預期，中短期維持供需緊平衡，長期行業格局優化。需求側多晶硅充分受益于全球光伏裝機需求提升，預計 2021-2023 年多晶硅料全球總需求分別

2、約 61.1 萬噸、75.6 萬噸、89.9 萬噸，同比增速 23.4%、23.8%、18.8%。由于多晶硅環節擴產周期較長，2021 年供需緊平衡，Q1-Q4 有效產能分別為 15.5 萬噸、16 萬噸、16 萬噸、16.5 萬噸，對應有效產能利用率 86%、72%、96%、127%。據測算 2022Q1-Q4 有效產能利用率分別為 83%、75%、77%、89%，維持供需偏緊局面。中短期內，供需關系偏緊支撐多晶硅盈利能力，中長期來看，隨著龍頭廠商低成本產能加速投產，龍頭集中度持續提升。根據統計，2020 年國內多晶硅有效產能前四廠商分別為通威股份、保利協鑫能源、大全新能源、新特能源，CR4

3、 市占率為 67%。隨著 CR4 擴產提速，成本與品質優勢加持下，龍頭市占率呈加速提升趨勢，預計 2023 年 CR4 市占率有望達到 86%。 顆粒硅具備理論成本低的核心優勢，品質問題逐步優化。流化床法主要優勢為轉化率高、能耗低、可連續生產、副產物污染小，但由于產品純度控制、安全性較差、爐壁沉積存在問題尚未普及應用。目前改良西門子法綜合電耗約 60-65KWh/kg，硅烷流化床法綜合電耗約 25-35KWh/kg，等量產品耗電量下降約 50%。顆粒硅質量參數不斷突破，下游頭部廠商將其納入供應鏈進行驗證，市場接受度預計逐步提升。供給方面，保利協鑫有望突破量產瓶頸，2021-2022

4、年加速推進顆粒硅產能擴張，預計至 2022 年將新增 20 萬噸顆粒硅新產能，帶動供給端產能快速提升。 電池技術路線向 N 型迭代提升多晶硅品質要求，電子級硅料加速國產化。N 型電池轉換效率具有明顯優勢，2025 年 TOPCon 電池、異質結電池轉換效率預計分別為 25.0%、25.2%，突破 P 型 PERC 電池效率極限，有望成為市場主流技術。同時，半導體行業復蘇及國產化趨勢具有高確定性，打開國內電子級多晶硅市場。光伏行業多晶硅純度要求為 7-8N，半導體需達到 11-12N，基本上提高 2-3 個數量級，提升多晶硅品質成為我國多晶硅未來技術發展重心。截至 2020 年底，國內電子級多晶硅主要廠商包括江蘇鑫華 5000 噸、黃河水電 3300 噸、天宏瑞科 1000 噸等，總產能超過 15000 噸/年。同時，大全能源、亞洲硅業、新特能源等多個多晶硅領域龍頭企業發力電子級多晶硅。投資建議：短期供需緊平衡支撐多晶硅盈利能力高位維持，中長期規模成本優勢構筑競爭護城河，龍頭加速擴產推動競爭格局優化?？春眉婢咭幠３杀緝瀯菖c技術優勢龍頭廠商，重點推薦通威股份、特變電工(新特能源)，建議關注大全能源。