輕工行業深度研究報告：沙發生產工藝深度對比分析顧家家居、敏華控股和恒林股份-180813（19頁）.pdf

1、沙發作為軟體行業的重要組成部分，主要原材料是皮革布料、海綿、木材和金屬配件。沙發產品生產一般是按照制作木架、拼接海綿組、皮或布套包裝的順序開展。生產制造企業首先確定沙發產品設計圖。進入生產環節，廠商采購木材經過切割、拼板、刷漆等工藝形成沙發木架，然后對海綿進行切割、拼接得到特定尺寸、特定結構的海綿組，部分海綿組需要粘接在沙發的木架上。最后便是對皮革或布料剪裁、縫紉制成皮套或布套，將沙發木架和單獨的海綿組包裝起來，經過最后的拼裝便得到了沙發成品。期間每個環節基本都需要五金配件進行拼接和加固。功能沙發在木架制作環節還涉及到鋼鐵架、電機類等產品的安裝。顧家家居和敏華控股沙發產品毛利率接近，而恒林股份

2、比較低。1)2017 年顧家家居毛利率為 36.5%，敏華控股與其相當，2018 財年毛利率達到 37.3%，但恒林股份毛利率在 2017 年只為 26.4%。2）毛利率差異較大是由于三家公司在經營規模、品牌、經營模式等多方面存在差異。一方面，敏華控股和顧家家居銷售規模大具有成本優勢，同時因擁有自有品牌而享受品牌溢價，另一方面，恒林股份主要為國外大型辦公用品、家具家居零售商進行 ODM 生產、議價能力弱也是其毛利率較低的重要原因。2017 年公司營業成本總計為 40.24 億元，其中家具制造業務（沙發、床類產品等主打產品基本為自制，配套產品全部為外購）成本為 40.12 億元。自制家具制造業務

3、營業成本具體來看，材料成本為 24.93 億元，占總成本的 75.7%，另外，人工成本/制造費用分別為 6.08 億元/1.92 億元，分別占比為 18.5%/5.8%。皮革采購成本占比最大。沙發是公司的主要產品，因而公司采購的材料主要來源于制作沙發所需要的原材料，包括皮革、海綿及木材。其中皮革為沙發最主要采購的原材料，2016H1 公司皮革采購額占比高達 43.5%，海綿次之，為8.2%。動態調整皮革庫存降成本，集中采購確保海綿供給穩定。1）2015 年，公司皮革采購量為 3914.8 萬平方英尺，占 2014年采購量的 84.8%，占比較低，主要是由于公司預測 2014 年全球的皮革價格處于低點，基于對皮革價格未來上漲的預期，加大了向巴西 JBS 等供應商的皮革采購力度，適度提高了皮革的戰略庫存。2015 年以來，公司陸續消化這部分戰略庫存，采購量降低。2）2016H1 公司 68.6%的海綿原材料來自持股 40%的參股公司-浙江圣諾盟顧家海綿有限公司。圣諾盟生產的海綿距離公司杭州生產基地較近，同時公司對其采購還能確保海綿的較高品質與穩定供給。