【公司研究】廣電計量-檢測行業系列報告一：廣電計量市場地位與盈利能力將持續提升-20200203[48頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告上市上市公司深度公司深度 綜合綜合 檢測行業系列報告一：廣電計量，市場地位與盈檢測行業系列報告一：廣電計量，市場地位與盈 利能力將持續提升利能力將持續提升 （一）重新認識檢測行業：重比“基建” ，快如“朝陽”（一）重新認識檢測行業：重比“基建” ，快如“朝陽” 重比“基建” ：重比“基建” ：計量、標準化、合格評定（認證認可、檢驗檢測 為主要內容）并稱為國家質量基礎的三大支柱，這三者構成一個 完整的技術鏈條，是助力企業研發，促進產業升級的重要行業， 同時高標準、高技術的檢驗檢測行業亦在國際貿易談判中起到至 關重要的作用；快如“朝陽” ：快如“朝陽” ：我們認為檢驗檢測

2、行業是朝陽行 業，且其沒有衰退期，主要是基于如下幾方面考慮檢測行業是 生產服務性行業中國制造業在逐步升級；強制性檢測行業的 放開。 （二）重新認識檢測行業：生產模式決定盈利能力提升（二）重新認識檢測行業：生產模式決定盈利能力提升 標準化設備、非標產品：標準化設備、非標產品：經過研究分析，我們認為檢測行業生產 的特點在于其用相當程度標準的產品，生產非標準化的產品，廣 電計量的固定資產結構中有 73%的占比為通用儀器，說明大多數 的檢測業務通過通用的、標準化的設備就可以完成；廣電計量的 研發投入中人員工資與材料費用的占比接近 70%，表明整個研發 過程，對新設備的需求不高。資本開支速度小資本開支速

3、度小于增長速度：于增長速度：雖然 行業不斷面臨新興行業、新產品，其基本屬于用標準化通用設備 生產非標的“檢測報告” ，故我們認為，長期看，整個行業的資 本開支增速小于營收增速，無論是行業還是公司，其盈利能力提 升可期。 （三）（三）全國布局與內部機制確保廣電計量高速、高質發展全國布局與內部機制確保廣電計量高速、高質發展 受益實驗室增長：受益實驗室增長：業務快速增長，主要受近幾年公司大力拓展實 驗室推動。各項業務公司近幾年保持較高增速，主要受益于子公 司、分公司的快速增加，與實驗室基地的快速增長。2014 年 9 月份，公司擁有 8 個實驗基地，而到 2018 年底公司擁有 22 個實 驗室基地

4、，同期 2014 年前后至 2018 年公司在各地成立了大量子 公司與分公司來配合實驗室基地開拓業務， 2019 年公司業務已經 覆蓋超過 56 個城市，同期公司固定資產（原值）快速增長，2015 年底公司固定資產（原值）2.35 億元，而到了 2018 年末公司固 定資產已經達到 8.83 億。一體化運營與薪酬制度確保營收質量：一體化運營與薪酬制度確保營收質量： 廣電計量公司內部實行縱橫交錯的一體化運營機制，公司總部設 有專業技術中心、專業業務中心行業業務中心，同時與各地的分 公司、子公司以及實驗室配合完成一體化運營；廣電計量人員的 薪酬制度分為年度底薪調整與業務提成，兩種制度下都將回款額

5、與費用情況（外包費用、專項工具與耗材等）考慮在內，此種薪 酬制度充分將回款、項目營收情況考慮在內，表明公司在積極開 拓市場的同時充分注重營收質量，確保公司營收高質量。 維持維持 買入買入 呂娟呂娟 執業證書編號：S1440519080001 發布日期： 2020 年 02 月 03 日 當前股價： 33.08 元 主要數據主要數據 股票價格絕對股票價格絕對/相對市場表現（相對市場表現（%） 1 個月 3 個月 12 個月 9.26/7.69 384.52/380.64 384.52/366.95 12 月最高/最低價（元） 38.78/8.92 總股本（萬股） 33,067.0 流通 A 股（

6、萬股） 8,267.0 總市值（億元） 119.04 流通市值（億元） 29.76 近 3 月日均成交量（萬） 1,839.77 主要股東 廣州無線電集團有限公司 39.92% 股價表現股價表現 相關研究報告相關研究報告 20.01.02 【 中信建投 高端制造 】廣電計 量 (002967):檢測行業龍頭， 盈利能力提高 可期 -3% 97% 197% 297% 2019/11/82019/12/82020/1/8 廣電計量上證指數 廣電計量廣電計量(002967)(002967) 上市 A 股公司深度報告 廣電計量廣電計量 請參閱最后一頁的重要聲明 （四（四）廣電計量：市場地位與盈利能力仍

7、將持續提升）廣電計量：市場地位與盈利能力仍將持續提升 固定資產與人員快速提升，使得廣電計量各項業務的投入產出比快速下降，同時營收成本結構發生變化。我們 認為在高固定資產投資以后，廣電計量的市場地位與盈利能力將持續提升。在營收上，公司計量校準業務護 城河高，將受益儀器設備存量的提升；可靠性與環境試驗、電磁兼容性業務，在傳統下游穩健增長的同時，將 受益新的通信技術帶來的設備更新；化學分析類業務化學分析、食品檢測與環保檢測，隨著全國布局的逐步完 善，以及技術體系的建立，產能快速爬坡可期；在盈利能力上，隨著人工費用、折舊費用、房租等固定費用 的穩定，隨著營收的快速增長，公司毛利率提升可期。 盈利預測：

8、盈利預測： 預計公司 2019-2021 年營收為 1612.30、 2007.41、 2484.60 百萬元， 同比增長 31.31%、 24.51% 、 23.77%； 2019-2021 年公司凈利潤為 156.53、221.56、287.90 百萬元，同比增長 28.38 %、41.54% 、29.94%，對應 PE 為 69.8、49.3、 37.86 倍，給予“買入”評級。 上市 A 股公司深度報告 廣電計量廣電計量 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、重新認識檢驗檢測行業：重比“基建” ，快如“朝陽” . 1 1、隱形戰場，重如泰山： “國家質量基礎設施” . 1 2、歷史沿

9、革，市場分割：中國特有國情. 5 3、行業特性疊加國情：朝陽行業 . 9 二、重新認識檢測行業：生產模式決定盈利能力提升. 12 1、檢測行業的生產：標準化設備，非標產品 . 12 2、盈利能力提升：資本開支低于營收增速. 15 三、全國布局與內部機制確保廣電計量高速、高質發展 . 16 1、受益實驗室增加，業績快速增長 . 16 2、縱橫交錯一體化的管理機制確保全國布局有條不紊 . 19 3、薪酬制度確保營收質量 . 20 四、廣電計量市場地位與盈利能力仍將持續提升. 21 1、計量校準業務：優勢業務，護城河高，穩定增長可期 . 23 2、可靠性與環境試驗：將受益電子設備更新 . 27 3、

10、電磁兼容性檢測：將受益通信技術革新. 31 4、拓展方向-化學類檢測：化學分析、食品與環保檢測 . 34 投資建議 . 40 上市 A 股公司深度報告 廣電計量廣電計量 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 檢驗、檢測、認證等屬于國家質量基礎設施. 1 圖表 2： 國際質量基礎設備的組成 . 2 圖表 3： 檢驗、檢測、認證等屬于國家質量基礎設施. 3 圖表 4： 產品或企業獲得認證過程 . 4 圖表 5： CMA 認證與 CNAS 認可 . 4 圖表 6： 中國檢驗檢測認證行業歷史沿革 . 5 圖表 7： 2005 年前后第三方檢測市場開始正式發展. 6 圖表 8： 校準領

11、域并未開放 . 7 圖表 9： 強制檢測領域市場份額 . 7 圖表 10： 內銷產品檢測市場占比高 . 8 圖表 11： 不同領域不同企業的市占率差別較大 . 8 圖表 12： 中國檢驗檢測機構以小微企業為主 . 9 圖表 13： 行業標準高于國家標準 . 9 圖表 14： 中國檢測行業營收規?？焖僭鲩L . 10 圖表 15： 檢測業務涉及企業研發過程 .11 圖表 16： 新興領域增速較高 .11 圖表 17： 檢測行業成長周期 . 12 圖表 18： 檢測實驗室生產流程 . 13 圖表 19： 檢測實驗室研發 . 13 圖表 20： 廣電計量固定資產構成 . 14 圖表 21： 廣電計量研

12、發投入構成 . 14 圖表 22： 廣電計量 2019H1 營業成本構成. 15 圖表 23： 檢測行業盈利能力將逐步提升 . 15 圖表 24： 廣電計量營收結構 . 16 圖表 25： 廣電計量主要業務均保持較高速增長 . 16 圖表 26： 廣電計量實驗室基地情況 . 17 圖表 27： 各年廣電計量成立子公司與新公司個數 . 17 圖表 28： 廣電計量實驗室基地情況 . 18 圖表 29： 廣電計量固定資產迅速增加 . 18 圖表 30： 廣電計量固定資產構成 . 19 圖表 31： 廣電計總部結構 . 19 圖表 32： 廣電計量一體化運營機制 . 20 圖表 33： 廣電計量市場

13、人員薪酬制度 . 20 圖表 34： 廣電計量固定資產快速增長 . 21 圖表 35： 廣電計量固定資產快速增長 . 22 圖表 36： 廣電計量各業務投入產出比 . 22 圖表 37： 廣電計量營業成本構成 . 22 圖表 38： 儀器設備保有量穩步增長 . 23 圖表 39： 公司計量校準業務保持較高增速 . 23 上市 A 股公司深度報告 廣電計量廣電計量 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 40： 公司計量校準業務范圍 . 24 圖表 41： 公司計量校準業務保持較高增速 . 24 圖表 42： 公司計量校準業務保持較高增速 . 25 圖表 43： 公司計量校準業務毛利率 . 25 圖表

14、44： 公司營業成本構成 . 27 圖表 45： 公司營業成本構成 . 錯誤錯誤!未定義書簽。未定義書簽。 圖表 46： 可靠性與環境試驗市場保持較高增速 . 27 圖表 47： 公司可靠與環境試驗業務市占率 . 28 圖表 48： 公司可靠與環境試驗業務增速較快 . 28 圖表 49： 公司可靠性與環境試驗具體業務 . 29 圖表 50： 公司可靠與環境試驗業務下游行業 . 29 圖表 51： 公司可靠與環境試驗業務毛利率 . 30 圖表 52： 公司可靠與環境試驗業務營業成本構成 . 30 圖表 53： 公司可靠與環境試驗業務營業成本構成 . 30 圖表 54： 電磁兼容性檢測業務介紹 .

15、 31 圖表 55： 公司電磁兼容性檢測業務增速較快 . 32 圖表 56： 廣電計量電磁兼容性實驗室介紹 . 32 圖表 57： 廣電計量電磁兼容性業務下游主要行業 . 33 圖表 58： 廣電計量電磁兼容性業務營業成本構成 . 33 圖表 59： 廣電計量電磁兼容性業務毛利率預測 . 34 圖表 60： 廣電計量化學分析、食品檢測與環保檢測獨對比分析。 . 34 圖表 61： 廣電計量化學分析保持較快增速 . 35 圖表 62： 廣電計量化學分析毛利率 . 35 圖表 63： 廣電計量化學分析主要業務 . 36 圖表 64： 廣電計量化學營業成本構成 . 36 圖表 65： 廣電計量化學分

16、析毛利率預測 . 36 圖表 66： 環保檢測市場規模 . 37 圖表 67： 食品檢測領域市場規模 . 37 圖表 68： 廣電計量環保檢測與食品檢測主要業務 . 38 圖表 69： 廣電計量環保領域營收保持快速增長 . 38 圖表 70： 廣電計量食品檢測領域營收保持快速增長 . 39 圖表 71： 廣電計量食品檢測業務營業成本構成 . 39 圖表 72： 廣電計量食品檢測業務毛利率預測 . 39 圖表 73： 廣電計量環保檢測業務營業成本構成 . 40 圖表 74： 廣電計量環保檢測業務毛利率預測 . 40 報表預測 . 41 1 上市 A 股公司深度報告 廣電計量廣電計量 請參閱最后一

17、頁的重要聲明 一、一、重新認識重新認識檢驗檢驗檢測行業：檢測行業：重重比“基建” ，比“基建” ，快如“快如“朝陽朝陽” 1、隱形戰場，重如泰山隱形戰場，重如泰山： “國家質量基礎設施”： “國家質量基礎設施” 我們認為關于如何看待檢驗檢測行業在經濟中的地位、作用，是分析與判斷檢驗檢測行業增長邏輯的重要 背景、重要基礎，也是必須要解決的問題。 檢驗檢測行業屬于國家質量基礎設施檢驗檢測行業屬于國家質量基礎設施， 是社會層面必須要大力建設的行業。， 是社會層面必須要大力建設的行業。 聯合國工業發展組織 （UNIDO） 和國際標準化組織（ISO）正式提出國家質量基礎設施的概念，將計量、標準化、合格評定（認證認可、檢驗檢 測為主要內容）并稱為國家質量基礎的三大支柱，這三者構成一個完整的技術鏈條，是助力企業研發，促進產 業升級的重要行業，同時高標準、高技術的檢驗檢測行業亦在國際貿易談判中起到至關重要的作用。一方面， 檢驗檢測是企業研發的重要支撐與環節，其檢測結果是企業下一步研發的重要依據，因此檢驗檢測行業是企業 提高研發效率、促進整個產業升級的重要基礎性行