透視科技成長行情：軌跡、邏輯與差異（27頁）.pdf

1、從支撐科技成長高估值的一個重要因素流動性來看，當前市場資金整體充裕，以創業板為代表的科技成長股市場成交也較為活躍，復工不會扭轉流動性寬裕。從 1 月金融數據看，雖然受到年初政府債券發行較快影響，1 月存量社融同比增速與前月持平，但我們認為 1 月金融數據整體偏弱，后續貨幣政策確實還有更加靈活適度的必要性。人民銀行公布數據顯示，1月末，廣義貨幣 M2 同比增長 8.4%，比上月末低 0.3 個百分點，與上年同期持平。2020 年1 月，社會融資規模增量為 5.07 萬億元，比上年同期多 3883 億元，但其中對實體經濟發放的人民幣貸款增加 3.49 萬億元，同比少增 744 億元。雖然其中國有春

2、節錯峰因素，但我們認為疫情對實體經濟需求影響可能已經開始體現。同時復工與流動性寬裕并不矛盾，預計結構性行情會延續，當前的金融市場與實體并非在存量環境中爭奪流動性，而是處于總量偏寬裕環境，只要金融市場和實體的利率都繼續呈下行趨勢，復工與流動性寬裕就不會矛盾，結構性行情并不會被復工破壞，反而制造業相關的行業會得到基本面預期的鞏固，預計結構性行情仍將延續。一方面，復工不等于復蘇，客觀顯示是消費服務行業需求仍面臨階段損失，全年穩增長壓力依然不可小時，因此預計近一階段寬松加碼與利率下行趨勢并不改變。另一方面，穩增長也不等于大水漫灌式的強寬松?？偟膩砜?，當前經濟預期尚難言見底回升，流動性維持合理寬裕但又不至于大水漫灌。