外需承壓下儲蓄與消費如何演變：雙循環賦予消費多大空間（16頁）.pdf

1、中國低消費、高儲蓄的成因居民收入結構差異來自中美對比的證據中國居民的金融資產持有量低且收益率水平不高，拉低了財產性收入占 GDP 的比重。中國居民金融資產持有量遠遠低于美國，并且持有的主要金融資產為存款這一回報較低的品種。 1從中美居民持有的金融資產規模來看，截至 2016 年，中國居民持有的所有金融資產規模占 GDP 比重為 241%，而同期這一比例在美國為 418%，美國居民持有的金融資產規模約為中國居民的 1.6 倍。 2從中國居民持有的資產結構上來看，一方面，雖然中國居民持有的資產中金融資產占比在 2016 年已達到了 51%，但資產形式上以存款為主，其回報很容易跑不過通脹;另一方面，

2、中國居民最重要資產是以固定資產形式存在的房屋，相比之下美國居民的錢主要放在美股中，考慮到“炒房”投機性需求并非中國居民房屋投資的主流手段，我們用租金回報率來衡量中國居民地產投資收益，較美股回報率還有顯著差距。企業儲蓄和居民儲蓄的分割我國企業部門和居民部門儲蓄出現“雙高”源于二者之間的分割。企業部門和居民部門之間的緊密聯系建立在居民擁有企業的所有制狀況，以及高效運行的金融市場之上的。只有企業為居民所有，企業儲蓄的增加才能夠帶來居民財富的增加，從而進一步地將居民的儲蓄吸引到企業中(徐高，2012)。但中國的企業所有制和金融市場現狀割裂了企業和居民部門的聯系。所以即使我國企業通過儲蓄積累了大量財富，但這些財富并不能直接轉化為居民儲蓄。因此，居民部門自身還需作出大量的儲蓄來滿足自己未來的流動性需求，其中就包括了預防性的養老需求。企業儲蓄花不出去，居民也在增加儲蓄，這就讓中國的企業儲蓄和居民儲蓄出現“雙高”，總儲蓄更是遠遠高于各國的總儲蓄。從這個意義上講，中國的居民儲蓄真正可比的是海外經濟體的總儲蓄率：如果將中國的居民儲蓄率作為“廣義”儲蓄率與其他國家的總儲蓄率進行對比，則中國的儲蓄率在跨國比較中處于中等的正常水平。