【公司研究】健康險行業深度報告：短期催化在即長期規劃明確持續發展可期-20200209[18頁].pdf

1、證券證券研究報告研究報告 | 行業行業深度報告深度報告 金融金融 | 保險保險 推薦推薦（維持維持） 短期催化在即，短期催化在即， 長期規劃明確， 持續發展可期長期規劃明確， 持續發展可期 2020年年02月月09日日 健康險行業深度報告健康險行業深度報告 上證指數上證指數 2876 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 6 0.2 總市值（億元） 20598 3.6 流通市值 （億元） 18547 4.0 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 -9.6 -3.9 26.4 相對表現 -3.3 -11.6 6.3 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 普通型人

2、身保險精算規定點評 差異化引導產品設計，促進保障型產 品發展2020-02-08 2、 保險行業 2019 年全年經營數據 點評2019 在低谷后恢復增長， 2020在 泥 濘 中 把 握 機 遇 2020-02-06 3、 上市險企 12 月月報點評2019 年收官完成，2020 年開門“紅”可 期2020-01-19 眾所周知， 健康險價值率高達 80%以上， 顯著驅動保險公司 NBV 和 EV 增長， 是各家保險公司發展的重中之重。但近年健康險市場競爭激烈，健康險銷售但近年健康險市場競爭激烈，健康險銷售 承壓，多家公司公司承壓，多家公司公司 NBV 增長遇阻。增長遇阻。本文旨在討論健康險

3、現狀與空間，短中本文旨在討論健康險現狀與空間，短中 長期催化因素及政策目標，行業發展格局演變及區域差異化發展路徑等問題。長期催化因素及政策目標，行業發展格局演變及區域差異化發展路徑等問題。 當前我國當前我國健康險健康險仍仍處于處于占比低、滲透率低的初級階段：占比低、滲透率低的初級階段：總量層面，總量層面，當前健康 險保費占人身險保費比重僅 23%，遠低于壽險的 73%。健康險深度僅 0.71%， 密度僅 504.7 元/人（美國 3970 元/臺灣 3376 元），均與成熟市場有較大差距； 結構層面，結構層面，經濟越發達地區的深度/密度均高于欠發達地區，但整體水平仍相 對較低，超預期的是連經濟

4、最發達、保險意識最高的北上深地區也仍未飽和 （深度分別為 1.52%/0.72%/0.7%，密度分別為 1467 元/890 元/1294 元）。 展望未來，短期、中期、長期均有非常強的刺激推動健康險市場的發展。展望未來，短期、中期、長期均有非常強的刺激推動健康險市場的發展。 短期看，突發疫情和重疾定義調整均將短暫的、強烈的刺激健康險銷售的爆短期看，突發疫情和重疾定義調整均將短暫的、強烈的刺激健康險銷售的爆 發。發。一方面，2020 年春節伊始我國爆發大規模的疫情，雖短暫抑制保險銷售， 但卻能夠在疫情穩定后立竿見影的促進居民健康保險的需求，持續性或持續 半年以上。借鑒 2003 年非典時期，疫

5、情穩定后健康險單月增速快速提升至 120%以上，巔峰時期月度銷售同比三倍增長。另一方面，監管正在推動重疾 定義調整，預計 2020 年有望出臺，屆時代理人根據銷售慣例促銷現有主力產 品，帶來健康險的階段性爆發。 中期看，政策疊加經濟發展，健康險市場進入加速增長通道。中期看，政策疊加經濟發展，健康險市場進入加速增長通道。一方面政策大 力推動，關于促進社會服務領域商業保險發展的意見首次將健康險單獨 列出制定 3 年 6 倍的發展目標，測算 2020-2025 年健康險 CAGR=19%，考慮 到健康險短期的暴增需求， 預計今年 （2020） 增速為 35%， 后兩年 （2021-2022） 平均增

6、速 25%，再三年（2023-2025）平均增速 15%。另一方面壽險 S 曲線進 入加速通道。 截至 2019 年末， 我國人均 GDP 約為 1 萬美元， 壽險深度僅 2.86% （2018 年），而根據世界壽險業增長模型和美/英/日/臺等地區成熟市場來看， 我國壽險深度仍處在加速提升的區間，中期發展有望持續加速。 長長期看，人口結構的變化和社會保障的缺口，商業健康險大有可為期看，人口結構的變化和社會保障的缺口，商業健康險大有可為。一方面， 我國進入老齡化社會，同時出生率的雪崩和壽命的延長，少子老齡化趨勢日 益明顯，“健康保障”的需求將逐步被釋放，投保人將從過去的“為死后準 備”轉變為“為

7、活著準備”；另一方面，雖人均收入提升，社會保障制度突 飛猛進的發展，但因環境和人口結構變化，我國醫療支出連年增長，且支出 中個人支出比例高達 28.77%，遠高于發達國家（美/日/德/法分別僅為 11%/13%/13%/9%）。人口結構變化也將加重整體醫療支出水平，“看病貴” 仍將持續困擾大部分老百姓，商業健康險發展符合我國長期人口結構的變化； 未來我國各地區的健康險發展路徑將會明顯差異化，其中平安和國壽將最為未來我國各地區的健康險發展路徑將會明顯差異化，其中平安和國壽將最為 受益。受益。根據 6 年 3 倍的總量目標，大概測算出 2025 年全國健康險目標：密度 1400 元/人、深度 1.

8、4%?？紤]到各地區經濟水平，居民保險意識等差異，我們 鄭積沙鄭積沙 0755-83081514 S1090516020001 劉淇劉淇 S1090519080005 研究助理 曾廣榮曾廣榮 -10 0 10 20 30 40 50 Feb/19May/19Sep/19Jan/20 (%)保險滬深300 行業研究行業研究 Page 2 認為：一線地區（北上深）將主要通過提升密度來發展健康險（做深） ，根據全國 2025 年目標健康險密度， 則測算出一線城市 2025 年健康險規模為 2568 億， 復合增速 20%， 年均增速仍能保持相對較高的水平，而非市場上主觀認為的已經飽和；二三四線地區主

9、要是提升深度，加大健康險的覆蓋面（做廣） ，滲透率有望達到 1.4%，增速與全國水平 保持一致。而根據上市險企各自的資源稟賦，我們認為在健康險區域差異化發展中，平 安和國壽將在兩個區域各領風騷。中國平安將憑借品牌優勢、更專業的銷售隊伍、綜合 金融服務能力，將在一線城市持續提升密度的過程中最突出；而中國人壽擁有最龐大、 且分布最廣的代理人隊伍， 同時在廣大的縣域級地區中國人壽的 “金子招牌” 無人匹敵， 預計在二三線地區拓展深度時最受益。 未來，上市未來，上市險企競爭格局有望逐步改善。險企競爭格局有望逐步改善。由于監管引導行業回歸保障，中小險企加入健 康險市場競爭，同時互聯網巨頭搶灘保險市場，推

10、出爆款醫療保險產品，行業競爭白熱 化，對頭部險企市場份額產生一定的沖擊。但隨著 2019 年監管陸續推出健康險相關政 策，如健康保險管理辦法 、 關于規范短期健康保險業務有關問題的通知 ，分別針 對長期健康險和短期健康險進行規范，明顯利好上市險企健康險的競爭力提升。另一方 面，隨著互聯網保險將保險知識和意識逐步“播散”至大街小巷后，但隨著互聯網保民 的年齡提升、 財富積累后， 單一的互聯網保險產品難以滿足其多樣化的需求和增長的 “身 價” ，后續傳統型保險公司將憑借成熟及多樣的產品體系、專業的銷售隊伍、完善的理 賠服務，將在競爭中重新勝出，摘得健康險行業發展最大的“桃子” ，粗略測算互聯網 保

11、民的轉化將會拉動上市四大險企 NBV 增速 5 個百分點。 投資建議：維持行業推薦評級投資建議：維持行業推薦評級。無論是主觀上（健康險貢獻價值） ，還是客觀上（監管 引導） ，健康險市場都是當前各大保險公司的必爭之地，得健康險者得天下。而當前我 國健康險市場仍處于占比低、 滲透率低的初級階段， 未來， 我國健康險市場短期、 中期、 長期均有非常強的發展動力，增速將持續保持相對較高的態勢，而在健康險加速發展的 過程中，上市險企將憑借品牌、服務和銷售隊伍的優勢，分得最大的蛋糕。個股推薦中個股推薦中 國平安和中國人壽。國平安和中國人壽。 風險提示：風險提示： （1） 肺炎疫情失控導致渠道端代理人大面

12、積脫落肺炎疫情失控導致渠道端代理人大面積脫落 （2） 經濟失速導致人均收入和經濟失速導致人均收入和 GDP 等指標大幅下滑拖累需求增長等指標大幅下滑拖累需求增長 （3） 疾病發生率顯著超過精算假設疾病發生率顯著超過精算假設 行業研究行業研究 Page 3 正文目錄 一、當前，健康險發展處于初級階段 . 5 1、當前仍處于初級階段，未來發展空間大 . 5 （1）總量層面：占比低、滲透率低 . 5 （2）結構層面：一線城市健康險滲透率相對較高，但仍有提升空間 . 6 2、價值率高，驅動保險公司價值增長 . 6 二、未來，健康險短中長期均有強烈支撐點 . 7 1、短期：疫情驅動保險需求，重疾險定義調

13、整 . 7 （1）參考 2003 年，突發疫情驅動居民保險需求 . 7 （2）重疾險定義調整，主力產品炒停刺激需求 . 7 2、中期：政策推動疊加經濟發展，健康險市場加速增長 . 8 （1）政策目標：健康險 6 年 3 倍. 8 （2）客觀情況：經濟持續發展，壽險 S 曲線進入加速上升通道 . 9 3、長期：人口結構變化疊加社會保障缺口，健康險大有可為 . 10 （1）人口結構：年齡老化趨勢明顯 . 10 （2）社會保障：醫療支出連年增長，保障程度低導致自費比例居高不下 . 11 4、結構層面，各地健康險的路徑將差異化發展 . 12 （1）一線提密度，二三線提深度 . 12 （2）地區差異化發

14、展過程中，平安和國壽最受益 . 13 三、競爭格局逐步改善，互聯網啟發保險意識 . 14 1、規范健康險市場，利好頭部險企 . 14 2、互聯網搶灘保險市場，啟迪保險意識，利好傳統險企 . 14 四、投資建議 . 15 圖表目錄 圖 1：健康險占比仍偏低 . 5 圖 2：健康險深度僅 0.71% . 5 圖 3：2018 年全國各省市健康險深度情況 . 6 圖 4：2018 年全國各省市健康險密度情況 . 6 圖 5：2003 年非典期間健康險單月保費規模及同比增速（億） . 7 行業研究行業研究 Page 4 圖 6：2017 年 9 月單月平安個人業務新單增速 48%，8 月僅 14%.

15、8 圖 7：2025 年健康險力爭達到 2 萬億 . 9 圖 8：世界壽險業增長曲線圖 . 9 圖 9：美國人均 GDP 與壽險深度（美元） . 10 圖 10：英國人均 GDP 與壽險深度（美元） . 10 圖 11：日本人均 GDP 與壽險深度（美元） . 10 圖 12：臺灣人均 GDP 與壽險深度（美元） . 10 圖 13：2013 年我國人口結構 . 11 圖 14：2017 年我國人口結構 . 11 圖 15：出生率持續下降 . 11 圖 16：平均壽命持續延長 . 11 圖 17：醫療支出費用連年攀升 . 12 圖 18：醫療成本進一步提升 . 12 圖 19：各國個人醫療自費

16、支出比例（2017 年數據） . 12 圖 20：我國衛生費用中中自費支出比例居高不下 . 12 圖 21：我國互聯網保險保費收入規模（億） . 15 圖 22：我國互聯網保民規模 . 15 圖 23：保險行業歷史PEBand . 16 圖 24：保險行業歷史PBBand . 16 表 1：健康險四大種類 . 5 表 2：中國平安披露的各險種新業務價值率（2019H） . 6 表 3：一線城市中期健康險規模測算 . 13 表 4：近期銀保監會關于健康險的相關政策梳理 . 14 行業研究行業研究 Page 5 一、當前，健康險發展處于初級階段 健康險是指由保險公司對被保險人因健康原因或者醫療行為

17、的發生給付保險金的保險， 主要包括醫療保險、疾病保險、失能收入損失保險、護理保險以及醫療意外保險。健康健康 險險具備空間大和利潤高等特點，是當前具備空間大和利潤高等特點，是當前全行業各家全行業各家保險公司著力發展保險公司著力發展和競爭和競爭的的領域領域。 表表 1：健康險健康險五五大種類大種類 種類種類 定義定義 細分細分 疾病保險 以發生合同約定的疾病為給付條件 重大疾病險、特定疾病保險 醫療保險 以發生合同約定為的醫療、康復等為給付條件 綜合醫療險、補充醫療險、特種醫療險 失能收入損失保險 以發生合同約定的疾病或意外造成工作能力喪失為給付 條件 長期失能險、短期失能險 護理保險 以發生合同

18、約定的日常生活能力障礙引發的護理需求為 給付條件 普通護理險 醫療意外保險 以發生合同約定的不能歸責于醫療機構、醫護人員責任 的醫療損害為給付條件 醫療意外保險 資料來源：銀保監會、招商證券 1、當前仍處于初級階段，未來發展空間大 （1）總量層面：占比低、滲透率低 目前目前雖然雖然我國健康險發展迅速， 但整體仍處于初級階段我國健康險發展迅速， 但整體仍處于初級階段。 2009-2019 年健康險保費年均 復合增速高達 29%，遠高于壽險（12%） 、意外險（18%） 。但與健康險高速增長態勢 形成非常明顯對比的是，第一，占人身險比重依舊較低，2019 年末健康險總規模 7066 億， 占比重僅

19、23%， 而壽險高達73%； 第二， 2019年我國健康險深度 （健康險保費/GDP） 僅 0.71%；第三，健康險密度（健康險保費/總人口）僅 504.7 元/人，反觀美國、臺灣 為 3970 元、3376 元（2018 年數據） ，我國人均健康險支出僅為其八分之一。我國健康 險行業無論實在人身險行業中的比重，還是在整體經濟的比重，亦或者在居民的支出中 的比重均較低，與成熟保險市場仍有較大的差距，未來發展的空間非常大。 圖圖 1：健康險占比仍偏低健康險占比仍偏低 圖 圖 2：健康險深度僅健康險深度僅 0.71% 資料來源：保監會，招商證券 資料來源：銀保監會，招商證券 0% 20% 40%

20、60% 80% 100% 意外險健康險壽險 0 100 200 300 400 500 600 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 健康險深度健康險密度 行業研究行業研究 Page 6 （2）結構層面：一線城市健康險滲透率相對較高，但仍有提升空間 通過分析各地區健康險的覆蓋程度， 我們發現各地區健康險的發展程度并不均衡，通過分析各地區健康險的覆蓋程度， 我們發現各地區健康險的發展程度并不均衡， 總體 上經濟越發達的東部地區無論是深度還是密度均高于欠發達地區， 但整體水平仍相對較 低，就連經濟最發達、保險意識最高的北上深其深度和密度也并未達到飽和的狀態，這 個是與市場主流

21、認知有明顯出入的。截至 2018 年，北京、上海、深圳健康險深度分別 為 1.52%、0.72%、0.7%，除北京顯著較高，而上海和深圳僅略高于全國平均水平 （0.59%） ； 健康險密度分別為 1467 元、890 元、1294 元。除北上深以外的省市地區， 健康險深度都處在平均水平上下，而密度方面就明顯低于北上深，人均健康險支出 250 元左右的居多，最低為西藏的 100 元。 圖圖 3：2018 年全國各省市健康險深度情況年全國各省市健康險深度情況 圖 圖 4：2018 年全國各省市健康險密度情況年全國各省市健康險密度情況 資料來源：銀保監會，招商證券 資料來源：銀保監會，招商證券 2、

22、價值率高，驅動保險公司價值增長 健健康險的發展，尤其是長期健康險的加速發展直接利好保險公司，康險的發展，尤其是長期健康險的加速發展直接利好保險公司，驅動價值增長。驅動價值增長。長期 健康險因期限較長，賺取利差的同時還能賺取死差，因此價值率顯著高于傳統壽險，平 安長期保障型產品價值率為 97.3%，遠高于短交保障儲蓄混合型（24.5%）和長交保障 儲蓄混合型（63.7%） 。 以中國平安重疾險旗艦產品 “平安?！?來說， 2013 年 10 月上市至今， 累計客戶超 2000 萬人次，按人均保費 8000 為例，margin 為 80% ，則可大致測算出平安福上市 6 年來 為平安壽險創造了高達

23、 1280 億的 NBV（0.2*8000*80%=1280 億） ，是公司 NBV 最核 心的貢獻來源（大致可估算出平安福 6 年來為公司貢獻的 NBV 占比為 40%左右） ； 表表 2：中國平安披露的各險種新業務價值率（中國平安披露的各險種新業務價值率（2019H） 新業務價值率新業務價值率 長期保障型 97.30% 短交保障儲蓄混合型 24.50% 長交保障儲蓄混合型 63.70% 短期險 43.60% 資料來源：公司公告，招商證券 無論是主觀上（健康險貢獻價值） ，還是客觀上（監管引導） ，健康險市場都是無論是主觀上（健康險貢獻價值） ，還是客觀上（監管引導） ，健康險市場都是各家保

24、險各家保險 公司公司的必爭之地，的必爭之地， 更何況當前我國健康險市場仍處于一個占比低、 滲透率低的初級階段。更何況當前我國健康險市場仍處于一個占比低、 滲透率低的初級階段。 那么關乎保險公司價值穩定增長的健康險其短那么關乎保險公司價值穩定增長的健康險其短期、中期、長期到底將如何演繹，有什么期、中期、長期到底將如何演繹，有什么 1.52%1.52% 0.00%0.00%0.20%0.20%0.40%0.40%0.60%0.60%0.80%0.80%1.00%1.00%1.20%1.20%1.40%1.40%1.60%1.60% 北京北京 深圳深圳 天津天津 遼寧遼寧 江蘇江蘇 寧波寧波 廈門廈

25、門 青島青島 山西山西 黑龍江黑龍江 江西江西 湖北湖北 重慶重慶 貴州貴州 西藏西藏 甘肅甘肅 寧夏寧夏 內蒙古內蒙古 20182018年各地區保險深度年各地區保險深度 1,4671,467 890890 1,2941,294 0 02002004004006006008008001,0001,0001,2001,2001,4001,4001,6001,600 北京北京 深圳深圳 天津天津 遼寧遼寧 江蘇江蘇 寧波寧波 廈門廈門 青島青島 山西山西 黑龍江黑龍江 江西江西 湖北湖北 重慶重慶 貴州貴州 西藏西藏 甘肅甘肅 寧夏寧夏 內蒙古內蒙古 20182018年各地區保險密度年各地區保險密

26、度 行業研究行業研究 Page 7 發展契機，發展空間如何，下文發展契機，發展空間如何，下文我們將詳細論述我們將詳細論述。 二、未來，健康險短中長期均有強烈支撐點 1、短期：疫情驅動保險需求，重疾險定義調整 （1）參考 2003 年，突發疫情驅動居民保險需求 自 2019 年 12 月中旬以來，我國爆發了新型冠狀病毒疫情，截至目前全國確診及疑似病 例均已超過 20000 例，成為我國自 2003 年非典疫情后又一次重大疫情事件。 突發的疫情傳播速度快，影響之深，我們認為疫情對于保險行業的主要負面影響是負債 端銷售短暫受困，主因春節假期的延長和代理人與客戶線下面對面交流受阻。但但此次疫此次疫 情

27、對保險業的正面影響在于能夠罕見的促進居民保險需求的快速提升。情對保險業的正面影響在于能夠罕見的促進居民保險需求的快速提升。 在災難面前， 老 百姓對保險意識的快速提升將快速轉化為保費，此次疫情顯著刺激老百姓的焦慮情緒， 對“風險”的認識將進一步加深，進而對保險意識有望顯著提升，并可能快速轉換成保 費（尤其是健康險保費） 。 借鑒借鑒 2003 年非典期間我國健康險保費增長情況年非典期間我國健康險保費增長情況，我們認為在疫情的尾聲階段就能夠看 到老百姓焦慮意識迅速轉化為健康險保費的痕跡，并且持續性或長達半年。在非典疫情 爆發階段（3-4 月） ，健康險單月增速相對較低（40%-70%） ，疫情穩

28、定后，健康險單月 增速快速提升至 120%以上， 巔峰時期更出現月度銷售額同比三倍增長 （5 月=309%） 。 圖圖 5：2003 年非典期間健康險單月保費規模及同比增速（億）年非典期間健康險單月保費規模及同比增速（億） 資料來源：銀保監會，招商證券 （2）重疾險定義調整，主力產品炒停刺激需求 2019 年 6 月中旬，銀保監會人身險監管部副主任賈飆表示，監管部門將繼續推動重疾 險疾病定義和發生率修訂工作。此次重疾定義調整備受關注的便是“檢出率高、治療費 用低、治愈率高”的甲狀腺癌是否會踢除重疾表，借鑒發達國家和地區將早期甲狀腺癌 納入輕癥行列，業內人士認為應該是大概率事件，我們也持相同觀點

29、。 70% 309% 265% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 健康險單月保費同比增速 行業研究行業研究 Page 8 重疾定義調整后，保險公司均將停售目前主力銷售的重疾險產品，取而代之滿足新的重 疾定義的產品。 早期甲狀腺癌的治療費用低、 治愈率高的特點提前激發投保人購買欲望， 同時結合行業炒停的銷售慣例，保險公司主力健康險產品的銷售有望實現短期的爆發。 如 2017 年的 134 號文限制快返型產品的銷售，要求在 10 月 1 日前完成整改，而當年 9 月份炒停實現較高的銷售成績。中國平安月報顯示

30、9 月份單月新單 105 億，比月平臺 （80 億左右）銷售規模高出 20%左右，同比增速高達 48%。 相比而言，行業各大公司對本次健康險的“炒?！睖蕚涓鼮槌浞?，并且已經準備好具有 吸引力且差異性明顯的營銷策略，力求實現階段性的健康險銷售“小高潮” 。據上市公 司調研獲悉，相關政策有望在今年二季度落地，疊加征求意見稿的制度并行時間，我們 認為待發令槍響，行業健康險銷售會進入一個百花齊放“持續井噴”局面，整個下半年 的健康險銷售都將保持更快增長，或將抵補上半年行業受疫情拖累的局面。 圖圖 6：2017 年年 9 月單月平安個人業務新單增速月單月平安個人業務新單增速 48%，8 月僅月僅 14%

31、 資料來源：公司公告，招商證券 2、中期：政策推動疊加經濟發展，健康險市場加速增長 （1）政策目標：健康險 6 年 3 倍 2019 年年 12 月月 30 日國務院常務會議審議通過關于促進社會服務領域商業保險發展的日國務院常務會議審議通過關于促進社會服務領域商業保險發展的 意見 ， “健康”與“養老” ，意見 ， “健康”與“養老” ，將成為商業保險促進社會服務領域發展的著力點。將成為商業保險促進社會服務領域發展的著力點。 意見 明確提出完善健康保險產品和服務。具體而言，研究擴大稅優健康保險產品范圍，鼓勵 保險機構提供醫療、疾病、照護、生育等綜合保障服務。力爭到力爭到 2025 年，健康險市

32、場年，健康險市場 規模超過規模超過 2 萬億元萬億元。對于如何完成意見所制定的目標，銀保監會副主席黃洪表示，銀保 監會將通過政策引領、 完善制度、 加強監管和規范競爭等， 深化金融供給側結構性改革， 推動健康保險創新保障內容，在擴大覆蓋范圍、提高保障水平、提升服務能力的同時， 保持健康保險健康穩健發展。 監管層面第一次將健康險單獨列出來制定監管層面第一次將健康險單獨列出來制定 6年年 3倍的發倍的發展目標展目標。 根據 “力爭到2025年， 健康險市場規模超過 2 萬億元”目標及 2019 年 7066 億規模，測算出測算出 2020-2025 年健年健 康險康險 CAGR 至少達到至少達到

33、19%的水平。 具體到每年增速預判， 考慮到短期健康險的需求 （疫的水平。 具體到每年增速預判， 考慮到短期健康險的需求 （疫 情后暴增的需求、重疾險定義調整后的炒停） ，我們預計健康險行業中期發展軌跡為：情后暴增的需求、重疾險定義調整后的炒停） ，我們預計健康險行業中期發展軌跡為： 今年增速今年增速 35%，后兩年（，后兩年（2020-2022 年）平均增速年）平均增速 25%，再三年（，再三年（2023-2025）平均）平均 增速增速 15%。 48% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 201

34、7-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 平安個人業務新單保費單月增速 行業研究行業研究 Page 9 圖圖 7：2025 年健康險力爭達到年健康險力爭達到 2 萬億萬億（億億） 資料來源：公開資料整理，招商證券 （2）客觀情況：經濟持續發展，壽險 S 曲線進入加速上升通道 根據世界保險業普通增長模型，壽險深度與人均根據世界保險業普通增長模型，壽險深度與人均 GDP 呈現呈現 S 型曲線關系。型曲線關系。即壽險深度 隨人

35、均 GDP 增加而增加, 但對應人均 GDP 的不同階段, 保險深度的增速不同, 在人 均 GDP 較低的階段, 保險深度增速較慢, 而后逐漸加快, 到了一定階段之后, 增速又 逐漸放慢。根據增長模型回歸曲線，人均根據增長模型回歸曲線，人均 GDP 達到達到 12475 美元前，壽險深度的增速將美元前，壽險深度的增速將 會不斷加快會不斷加快，人均人均 GDP 達到達到 14250 美元前，壽險保費的收入彈性達到最大處美元前，壽險保費的收入彈性達到最大處 1.799。 圖圖 8：世界壽險業增長曲線圖：世界壽險業增長曲線圖 資料來源： 中國保險業中長期增長潛力分析 ，招商證券 而從各成熟保險國家和

36、市場來看，人均而從各成熟保險國家和市場來看，人均 GDP 1 萬美元左右均屬于壽險深度萬美元左右均屬于壽險深度 S 型曲線加型曲線加 速上升的通道。速上升的通道。 美國經驗， 1980 年人均 GDP 為 12575 美元， 壽險深度開始加速提升， 由 2.3%加速提升至 2002 年的 4.4%；英國經驗，1980 年人均 GDP 為 10032 美元， 壽險深度由 2.7%快速提升至 2000 年的 12.4%；日本經驗，1980 年人均 GDP 為 9465 美元，壽險深度加速提升，由 4.7%提升至 1995 年的 9.5%；臺灣 1992 年人均 GDP 為 10768 美元，壽險深

37、度同樣加速提升，由 1992 年的 3.1%提升至如今的 17.5%。 截至截至 2019 年末年末，我國人均我國人均 GDP 約為約為 1 萬美元，壽險深度僅萬美元，壽險深度僅 2.86%（2018 年） ，根據年） ，根據 世界壽險業增長模型和成熟保險市場的經驗來看， 我國壽險深度仍處在加速提升的區間，世界壽險業增長模型和成熟保險市場的經驗來看， 我國壽險深度仍處在加速提升的區間， 中期發展有望持續加速中期發展有望持續加速。 7066 9,539 11,447 13,736 15,797 18,166 20,891 0% 10% 20% 30% 40% 0 5000 10000 15000

38、 20000 25000 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 健康險規模同比 行業研究行業研究 Page 10 圖圖 9：美國人均美國人均 GDP 與壽險深度（美元）與壽險深度（美元） 圖 圖 10：英國人均英國人均 GDP 與壽險深度（美元）與壽險深度（美元） 資料來源：sigma，世界銀行，招商證券 資料來源：sigma，世界銀行，招商證券 圖圖 11：日本人均日本人均 GDP 與壽險深度（美元）與壽險深度（美元） 圖 圖 12：臺灣人均臺灣人均 GDP 與壽險深度（美元）與壽險深度（美元） 資料來源：sigma，世界銀行，招商證券 資料來源：sigma，世界銀行，招商證券 3、長期：人口結構變化疊加社會保障缺口，健康險大有可為 （1）人口結構：年齡老化趨