【公司研究】金誠信-深度報告：增加資源特征全產業鏈布局成長看點-20200420[30頁].pdf

1、 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 04 月月 20 日日 公司研究公司研究 評級：評級：買入買入（維持維持） 研究所 證券分析師： 譚倩 S0350512090002 0755-83473923 證券分析師： 趙越 S0350518110003 增加資源增加資源特征特征，全產業鏈布局全產業鏈布局成長看點成長看點 金誠信金誠信（603979）深度報告）深度報告 最近一年走勢 相 相對滬深 300 表現 表現 1M 3M 12M 金誠信 5.4 -7.8 -11.4 滬深 300 5.1 -8.3 -6.8 市場數據 2020-04-17 當前價格（元） 8.54 52 周價格區間（

2、元） 7.58 - 10.02 總市值（百萬） 4982.31 流通市值（百萬） 4982.31 總股本（萬股） 58340.84 流通股（萬股） 58340.84 日均成交額（百萬） 29.77 近一月換手（%） 11.81 相關報告 金誠信（603979）動態研究：礦山開發服務 龍頭布局資源，具備成長性2020-04-08 投資要點：投資要點： 占據產業鏈中游核心，經營情況良好占據產業鏈中游核心，經營情況良好，公司為國內礦山開發服務龍 頭， 主營業務為采礦運營管理、 礦山工程建設以及礦山設計與技術研 發，主要服務于大中型非煤類地下礦山的基建建設、改擴建及技改、 生產運營管理等礦山全生命周期

3、投資與生產需求， 位于礦山產業鏈的 中游環節。 “五大板塊”+國內海外“兩個市場”拓展全產業鏈服務、 進一步鞏固公司龍頭市場地位。 公司業績與下游礦產品行業景氣度有 一定聯系，公司憑借市場龍頭地位，收入及利潤保持一定的穩健性， 境外收入占比穩步上升， 公司資產負債率處于較低水平， 貨幣資金充 沛，為公司上下游產業鏈拓展戰略落地提供有力支撐。 核心技術扎實，符合礦采發展趨勢。核心技術扎實，符合礦采發展趨勢。公司擁有國家級“博士后科研 工作站” ，聘請多位院士擔任公司科學技術專家委員會成員，技術研 發人才基礎堅實。研發費用占銷售收入的比例保持在 1.5%以上，處 于較高水平，2019 年研發費用占

4、比達到 2.07%。大型化、規?；?、 集約式礦山開采或將成為主流趨勢，1000 米以下的深部開采成為主 要推進方向。 公司具備成熟的深大豎井施工與設備技術， 成功完成全 國多個深度豎井工程項目。公司先后獲批 4 項國家級工法、61 項部 級工法，參與完成 12 項國家或行業標準（規范）的制定工作。此外， 公司致力于礦山機械設備的研發與生產制造， ，有利于降低公司全產 業鏈服務成本，提高市場競爭力。 國內與海外礦業市場步入復蘇周期。國內與海外礦業市場步入復蘇周期。 國內礦產資源產量及消費量均保 持上升趨勢， 采礦業固定資產投資有望回溫， 2018-2019 年金屬采礦 業固定資產投資額波動緩升，

5、 非金屬礦采選業固定資產投資額累計同 比上升幅度較大，礦業開采回暖趨勢初顯。全球礦業發展穩中趨升， 礦業是歐美發達國家重點扶持激勵的產業之一， 在亞非等發展中國家 是重要的經濟支柱。2018 年全球主要大型礦業公司營收自 2016 年 起持續上升，營業利潤持續增長，資本支出保持高位，工程及運營服 務需求仍處高位。值得特別關注的是， “一帶一路”沿線國家礦產資 源豐富，中資對“一帶一路”沿線礦產投資不斷增加，公司通過與國 內大型礦業公司合作開拓“一帶一路”尤其是非洲市場，有望持續受 益。 礦山資源開發步伐加快，業績質量提升可期。礦山資源開發步伐加快，業績質量提升可期。公司持續加大下游資源 開采的

6、戰略布局力度，2019 年以來相繼收購磷礦石、銅、金、銀礦 產資源，切入現金流較好、規模體量更大的資源開發業務，不斷實現 合規聲明 國海證券股份有限公司持有該股票未超過 該公司已發行股份的 1%。 -0.2500 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 金誠信 滬深300 證券研究報告 2 戰略落地，收購項目投產后，有望為公司帶來較好的業績貢獻。 維持公司“買入”評級維持公司“買入”評級：我們看好公司在非煤礦山開采與運營服務的 行業龍頭地位，受益于“一帶一路”海外拓展成效顯著，訂單穩定貢 獻穩健業績增長。同時，公司稀貴金屬資源開

7、采布局初步顯現，后續 有望為公司帶來業績彈性。暫不考慮收購業績并表影響，預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.66、0.80 和 0.98 元/股，對應當前股價 PE 分別為 13.18、10.81 和 8.78 倍，維持公司“買入”評級。 風險提示風險提示：礦業企業資本開支低于預期；并購整合風險；礦山生產安 全風險； 海外經濟政治風險； 金、 銀及銅等金屬價格的不確定性影響。 預測指標預測指標 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入（百萬元） 3434 4157 5051 6167 增長率(%) 11% 21% 21% 22% 歸母凈利潤（百萬元） 310 3

8、83 467 575 增長率(%) 6% 24% 22% 23% 攤薄每股收益（元） 0.53 0.66 0.80 0.98 ROE(%) 7.10% 8.08% 8.98% 9.97% 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 qRsNpPqMtOqOnPmNzRoPsR6MbPaQmOqQmOrRfQnNmQfQnPpO9PpPzRMYrMsRMYmMtQ 證券研究報告 3 內容目錄內容目錄 1、 占據產業鏈中游核心，經營情況良好 . 6 1.1、 占據礦山開發產業鏈中游核心 . 6 1.2、 “五大板塊”+“兩大市場”戰略路徑清晰 . 7 1.3、 主業保持穩健，海外業務快速增長 . 7

9、 1.4、 資產結構良好，盈利能力較強 . 9 2、 核心技術扎實，符合礦采發展趨勢 . 10 2.1、 研發與技術基礎實力雄厚 . 10 2.2、 主要技術符合行業發展要求，位居行業前列 . 11 2.3、 機械化提升安全水平 . 13 3、 國內與海外礦業市場步入復蘇周期 . 14 3.1、 國內礦產資源產量及消費量均保持上升趨勢 . 14 3.2、 全球礦業發展穩中趨升 . 17 3.3、 “一帶一路”拉動礦業投資攀升 . 19 3.4、 加速開拓非洲藍海市場，公司營收預期可大幅提升 . 21 3.5、 訂單高增，海外市場表現優異 . 24 4、 礦山資源開發步伐加快，業績質量提升可期

10、. 25 4.1、 貴州兩岔河磷礦 . 26 4.2、 托克集團下屬剛果（金）Dikulushi 銅礦 . 26 4.3、 加拿大 Cordoba Minerals Corp.股份 . 26 5、 維持公司“買入”評級 . 27 6、 風險提示 . 27 證券研究報告 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主營業務位于礦山開發服務的產業鏈中游核心（圖中標紅） . 6 圖 2：實際控制人王氏家族控制力較強 . 6 圖 3：五大戰略板塊構筑公司發展圖景 . 7 圖 4：兩大市場支撐公司業績 . 7 圖 5：路透 CRB 金屬現貨指數 . 8 圖 6：公司當年在建項目總金額（億元） . 8 圖 7：20

11、17 年營業收入增速轉正，保持增長 . 8 圖 8：境外收入占比逐年提升 . 8 圖 9：資產負債率處于低位 . 9 圖 10：收入現金比及期末貨幣資金 . 9 圖 11：歸母凈利潤保持增長 . 10 圖 12：人均創利基本穩定（萬元） . 10 圖 13：研發投入維持高位 . 10 圖 14：技術員工及高學歷員工人數（人） . 11 圖 15：公司豎井工程施工流程 . 12 圖 16：公司突出專利情況 . 13 圖 17：公司主要大型設備 . 13 圖 18：全球金屬消費國家占比 . 15 圖 19：金屬礦及非金屬礦業固定資產投資完成額（億元） . 15 圖 20：2018-2019 年金屬

12、礦及非金屬礦采選業固定資產投資完成額累計同比 . 16 圖 21：金屬礦及非金屬礦業營業收入（億元） . 16 圖 22：金屬價格指數累計同比 . 17 圖 23：國內有色金屬現貨價（元/噸） . 17 圖 24：2018 年各礦種前 10 大公司產量比例 . 18 圖 25：14 家海外采礦業上市公司財務數據（萬美元） . 19 圖 26：采礦業對外直接投資存量 . 21 圖 27：采礦業對外直接投資凈額（萬美元） . 21 圖 28：2013-2017 年南非主要礦產品產量 . 22 圖 29：2018 年全球各區域勘查投入 . 23 圖 30：全球勘查投入走勢（十億美元） . 23 圖

13、31：2018 年全球固體礦產勘查礦種及投入情況 . 23 圖 32：剛果金銅礦企業 2018 年銅金屬產量 . 24 表 1：公司毛利率顯著高于傳統建筑工程類公司（%） . 9 表 2：公司科學技術專家委員會成員情況 . 11 表 3：全國礦產資源規劃要求 . 12 表 4：2018 年海外大型礦業上市公司財務表現 . 18 表 5： “一帶一路”沿線國家主要礦產資源儲量及產能 . 19 表 6： “一帶一路”投資情況. 20 表 7：非洲部分產礦國礦產品種 . 22 表 8：2019 年 3 月份以來公司披露大額訂單情況 . 24 表 9：公司 2019 年新增收購項目情況 . 25 表

14、10：公司盈利預測簡表 . 27 證券研究報告 5 證券研究報告 6 1、 占據占據產業鏈產業鏈中游核心，經營情況良好中游核心，經營情況良好 1.1、 占據占據礦山開發礦山開發產業鏈中游核心產業鏈中游核心 公司為國內礦山開發服務龍頭， 主營業務為采礦運營管理、 礦山工程建設以及礦 山設計與技術研發， 擁有礦山工程施工總承包壹級資質及對外承包工程資格、 冶 金礦山工程專業設計甲級資質等， 主要服務于大中型非煤類地下礦山的基建建設、 改擴建及技改、 生產運營管理等礦山全生命周期投資與生產需求， 位于礦山產業 鏈的中游環節。 圖圖 1：公司主營業務位于礦山開發服務的公司主營業務位于礦山開發服務的產業

15、鏈產業鏈中游中游核心核心（圖中標紅）（圖中標紅） 資料來源：公司招股說明書，國海證券研究所 公司實際控制人為王先成、王慈成、王友成、王亦成、王意成五名同胞兄弟，通 過直接持有公司股份以及間接持有金誠信集團有限公司、 鷹潭金誠投資發展有限 公司、 鷹潭金信投資發展有限公司的股份實現對公司的實際控制， 王氏家族實際 控制的公司股份比例達到 53.82%，對公司具有較強的控制力。 圖圖 2：實際控制人實際控制人王氏家族王氏家族控制力控制力較強較強 資料來源：公司公告，國海證券研究所 證券研究報告 7 王氏家族為礦工世家， 祖輩六代均工作于位于中國井巷之鄉浙江蒼南的溫州礬礦， 其明礬石儲量位列全國及全

16、球前列。 家族長期而豐富的礦山開發服務經驗， 為公 司專注礦山開發一體化綜合服務打下堅實基礎。 同時公司核心管理團隊專業資深、 技術水平扎實， 公司董事長王先成先生為教授級高級工程師， 任中南大學及北京 科技大學兼職教授， 為原國家安全生產監督管理總局 “超大規模超深井金屬礦山 開采安全關鍵技術研究項目” 領導小組成員。 公司總裁李占民先生為第五屆國家 安全生產專家組專家，在礦山機械、設備設計、有色工程設計等領域有多年的工 作經驗。 專家型高管對行業發展趨勢與政策、 產業技術更迭與升級路徑有更為深 刻的理解，有助于提高公司戰略的決策力與執行力。 1.2、 “五大板塊”“五大板塊”+“兩大市場”

17、“兩大市場”戰略路徑清晰戰略路徑清晰 以公司核心主業礦山工程建設與采礦運營服務為基石， 公司不斷明晰戰略發展路 徑， 計劃通過礦山工程建設及采礦運營服務、 礦山科技創新、 礦山智能設備制造、 礦山資源開發、 礦山產品貿易等五大業務板塊， 延伸至礦山開發服務產業鏈的上、 下游，充分發揮協同效應、有效補充現有主業，擴大產品競爭市場，最終實現全 產業鏈布局，進一步增強公司核心競爭力，鞏固公司龍頭市場競爭地位。 在市場定位上，公司緊抓國內與國外兩個市場，在穩固國內市場份額的同時，大 力開拓海外市場，緊抓“一帶一路”機遇，在非洲等海外市場建立起良好的市場 口碑，建設與運營服務逐步獲得客戶認可，成為公司重

18、要的業績支撐之一。 圖圖 3：五大戰略板塊構筑公司發展圖景五大戰略板塊構筑公司發展圖景 圖圖 4：兩大市場兩大市場支撐支撐公司公司業績業績 資料來源：公司官網，國海證券研究所 資料來源：公司官網，國海證券研究所 客戶定位精準，聚焦大型礦山企業。大型企業抗行業周期風險的能力較強，與小 礦山相比運營成本較低、但停產維護成本較高，因此即使在行業周期低谷，大型 礦山企業建設及運營投資仍將維持，甚至會在行業低谷期加大投資、平抑成本， 因此，大型礦山客戶通常需求與經營較為穩定。公司主要客戶群較為穩定，以央 企、地方國企、國際知名礦業公司等資金實力雄厚、開發能力較強的客戶為主， 客戶質量較高、支付能力強、穩

19、定性較好。 1.3、 主業保持穩健主業保持穩健，海外業務快速增長，海外業務快速增長 證券研究報告 8 公司目前的主要收入來源于采礦運營管理及礦山工程建設，2019 年兩項主營業 務在營業收入中的占比分別為 50.43%和 47.1%，為公司主要業績來源。公司主 營業務與下游礦產品行業景氣度及投資意愿具有一定相關性，根據路透 CRB 金 屬現貨指數， 2015-2016 年全球金屬類大宗商品價格幾乎處于歷史低位， 礦山資 源開采企業投資意愿受到一定影響，2016 年公司在建項目總金額較低，2017 年 起逐步恢復。受此影響，公司 2015、2016 年營業收入同比出現小幅下滑，2017 年起公司

20、在手項目總金額開始提升，營業收入同比增速轉正。2019 年主營業務 新簽合同約 62 億元，較 2018 年增長 97%，為公司 2020 年營收及業績增長打 下基礎。 圖圖 5：路透路透 CRB 金屬金屬現貨現貨指數指數 圖圖 6：公司公司當年當年在建項目總金額（在建項目總金額（億元億元） 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：公司公告，國海證券研究所 圖圖 7：2017 年營業收入增速轉正年營業收入增速轉正，保持增長，保持增長 圖圖 8：境外收入占比逐年提升境外收入占比逐年提升 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：wind，國海證券研究所 公司在深耕國內礦山開發市場的同時

21、，前瞻性布局海外市場，為國內較早“走出 去”的礦山開發服務商之一。公司于 2003 年 7 月承接贊比亞謙比希項目采礦運 營管理業務， 該項目為我國在海外投資建設的第一個大型有色金屬項目， 由此公 司也與項目業主中國有色建立了長期業務合作關系。 上市以來， 公司海外業務占 比不斷提升，由 2015 年的營收占比 22.75%提升至 2019 年的 39.4%。 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 2001-01-02 2002-01-02 2003-01-02 2004-01-02 2005-01-02 2006-01-02 2

22、007-01-02 2008-01-02 2009-01-02 2010-01-02 2011-01-02 2012-01-02 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 境內項目 境外項目 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 201

23、5年 2016年 2017年 2018年 2019年 采礦運營管理 礦山工程建設 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 境內 境外 證券研究報告 9 1.4、 資產結構良好，盈利能力較強資產結構良好，盈利能力較強 截至 2019 年末，公司資產負債率僅為 33.64%，同比下降 1.43 個百分點，資產 結構良好。公司主營業務需要保證金、前期投入等資金支持，后續回款以工程進 度款的方式逐步收回，礦山工程項目及采礦運營管理通常投資大、回款周期長， 但公司持續加大回款力度， 同時積極

24、探索資產置換等方式降低應收賬款風險。 與 其他建筑工程類上市公司相比， 公司應收賬款及回款控制良好， 經營性凈現金流 量近四年連續為正，2019 年經營凈現金流量達到 5.75 億元，為上市以來最好水 平?，F金收入比提升至 2019 年末的 88.58%，2015 年以來公司每年年末賬面貨 幣資金均在 11 億元左右。較低的資產負債率水平與充沛的貨幣資金，為公司上 下游產業鏈拓展戰略落地提供有力支撐。 圖圖 9：資產負債率處于低位資產負債率處于低位 圖圖 10：收入現金比及期末貨幣資金收入現金比及期末貨幣資金 資料來源：wind，國海證券研究所 資料來源：wind，國海證券研究所 公司專業服務礦山開采，技術實力較強，符合礦山深部開采、機械化作業等技術 發展新趨勢，同時具備開采至運營全過程的一體化管理能力，實現“設計-施工- 運營”全產業鏈成本優化，客戶使用率高。與傳統工程類企業相比，公司主營業 務領域競爭門檻較高、定位技術水平較高細分行業，產品及服務定價較高，同時 實行精細化成本管控，毛利率顯著高于傳統建筑工程類企業。 表表 1：公司毛利率顯著高于傳統建筑工程類公司（公司毛利