【公司研究】金徽酒-積極求變隴酒龍頭二次創業-20200601[23頁].pdf

1、 食品飲料食品飲料 | 證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2020 年年 6 月月 1 日日 603919.SH 買入買入 原評級原評級: 未有評級未有評級 市場價格市場價格:人民幣人民幣 15.0 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 本報告要點本報告要點 金徽酒深度報告金徽酒深度報告. . 股價表現股價表現 (15%) (4%) 6% 17% 27% 38% Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 金徽酒上證綜指 (%) 今年今年 至今至今 1 個月個月

2、3 個月個月 12 個月個月 絕對 10.9 36.3 35.7 38.1 相對上證指數 18.5 35.3 36.7 40.2 發行股數 (百萬) 507 流通股 (%) 97 總市值 (人民幣 百萬) 7,609 3個月日均交易額 (人民幣 百萬) 82 凈負債比率 (%)(2020E) (18) 主要股東(%) 甘肅亞特投資集團有限公司 52 資料來源：公司公告，聚源，中銀證券 以2020年5月29日收市價為標準 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 食品飲料食品飲料 : 飲料制飲料制造造 鄧天嬌鄧天嬌 (8610) 6622

3、9391 證券投資咨詢業務證書編號：S1300519080002 湯瑋亮湯瑋亮 (86755) 82560506 證券投資咨詢業務證書編號：S1300517040002 金徽酒金徽酒 積極求變，隴酒龍頭二次創業 甘肅龍頭金徽酒積極求變，甘肅龍頭金徽酒積極求變，股權結構連續優化股權結構連續優化，2020 年復星系年復星系計劃入主，計劃入主， 成為第一大股東。成為第一大股東。公司規劃公司規劃 5 年內實現業績翻番年內實現業績翻番，百元以上產品占比提升，百元以上產品占比提升明明 顯，省內鞏固龍頭地位，省外輻射西北區域。顯，省內鞏固龍頭地位，省外輻射西北區域。首次覆蓋給予首次覆蓋給予買入買入評級評級。

4、 支撐評級的要點支撐評級的要點 甘肅龍頭金徽酒股權結構甘肅龍頭金徽酒股權結構連續連續優化優化，2019年年引入經銷商入股引入經銷商入股，擴大員工擴大員工 激勵范圍激勵范圍，同年同年中信興業中信興業入主金徽入主金徽成為成為前五前五股東股東之一。之一。 2020年復星系計年復星系計 劃入主，成為第一大股東劃入主，成為第一大股東。金徽酒是民營控股，公司于 2016年在上交所 上市，是甘肅當地的龍頭酒企，市場份額接近 30%。2019 年 5 月，中信 興業溢價舉牌成為公司第三大股東，使得公司股東背景結構得到優化。 同月，公司公告成功募資 3.6 億，引入優秀經銷商持股，同時進一步擴 大員工激勵范圍，

5、建立和完善了員工、經銷商與股東之間的利益共享機 制。2020年 5月，公司公告實際控制人擬發生變更，復星系計劃入主成 為第一大股東。復星系綜合實力雄厚，此次入主金徽體現了國內頂級投 資集團對三線白酒的看好，我們認為復星系入主金徽利大于弊。 公司規劃公司規劃 5年內業績實現翻番，與核心高管簽訂獎懲協議，高管獎金與年內業績實現翻番，與核心高管簽訂獎懲協議，高管獎金與 公司營收、凈利目標掛鉤公司營收、凈利目標掛鉤，預計復星系入主后將按原計劃推進，預計復星系入主后將按原計劃推進。我們認 為公司有決心完成五年規劃主要基于以下考慮：（1）公司已初步完 成在激勵機制上的布局； （2） 獎懲協議對業績提升及團

6、隊穩定產生積極 影響；（3）從 2019 年業績來看，公司基本面已有改善，基本完成規劃 目標；（4）公司作為甘肅龍頭酒企，具備體制優勢，有能力順利完成五 年規劃。 產品結構持續升級產品結構持續升級，百元以上產品占比提升明顯百元以上產品占比提升明顯。公司品牌涵蓋五大系 列，其中世紀金徽星級系列為公司塔基產品，收入占比近 70%。2019年， 公司高（100 元以上）、中（30-100 元）、低檔產品占比分別為 41.5%、 55.9%、2.6%，其中高檔產品收入占比環比 2018年提升 5.2pct，結構升級 明顯。我們認為世紀金徽三星、四星在省內消費基礎好，市場體量較大， 預計未來公司增量部分

7、主要來自 100元以上的世紀金徽五星、100-400元 的柔和金徽系列和 300元以上金徽十八年。 省內穩固龍頭地位省內穩固龍頭地位，省外主要輻射西北區域省外主要輻射西北區域，若控股股東順利變更，未，若控股股東順利變更，未 來不排除金徽借助大股東資源走出西北，來不排除金徽借助大股東資源走出西北，布局華東布局華東。甘肅省內競爭格局 “三分天下”，金徽酒、外來酒、本地酒各占 1/3。針對省內競爭，公司 采取擠壓式競爭來壓縮其他省內品牌份額。通過產品結構優化，夯實成 熟市場份額。面對省外競爭，金徽酒雖然品牌力弱于全國名酒，但已經 明顯好于大部分非上市公司，具備全國性的品牌知名度和區域擴張的能 力。若

8、此次股權轉讓完成，金徽酒將與控股股東的餐飲渠道形成協同效 應，不排除未來借助大股東資源走出西北，布局華東。 估值估值 公司充分發揮民營體制活力，積極求變。五年規劃及獎懲協議體現公司 二次創業決心。復星系計劃入主帶來想象空間。受疫情影響，1Q20業績 承壓，考慮到公司渠道體系健康，預計下半年將逐漸恢復增長。我們首 次覆蓋，給予買入買入評級，預計公司 20-22 年 EPS 分別為 0.58、0.73、0.87 元，同比增 8.3%、25.7%、19.4%。 評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 省內銷售不及預期，省外市場拓展受阻。受疫情影響，公司未能完成規 劃目標。股東變更未能順利完成。 投資摘

9、要投資摘要 年結日：年結日：12月月 31日日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 銷售收入 (人民幣 百萬) 1,462 1,634 1,802 2,101 2,459 變動 (%) 10 12 10 17 17 凈利潤 (人民幣 百萬) 259 271 293 368 440 全面攤薄每股收益 (人民幣) 0.510 0.533 0.578 0.726 0.867 變動 (%) 2.2 4.6 8.3 25.7 19.4 全面攤薄市盈率(倍) 29.4 28.1 26.0 20.7 17.3 價格/每股現金流量(倍) 119.9 24.6 19.1 16.8 14.1

10、每股現金流量 (人民幣) 0.13 0.61 0.79 0.89 1.06 企業價值/息稅折舊前利潤(倍) 18.8 16.0 14.9 11.8 9.8 每股股息 (人民幣) 0.188 0.195 0.212 0.266 0.318 股息率(%) 1.3 1.3 1.4 1.8 2.1 資料來源：公司公告，中銀證券預測 金徽酒 2 目錄目錄 公司概況：甘肅龍頭酒企，發展積極向上公司概況：甘肅龍頭酒企，發展積極向上 . 5 機制變革：股東結構持續優化，五年規劃彰顯決心機制變革：股東結構持續優化，五年規劃彰顯決心 . 6 從中信興業到豫園股份，股東背景結構優化 . 6 公司充分發揮民營機制靈活

11、性，引入經銷商持股，擴大員工激勵范圍 . 7 五年規劃體現公司“二次創業”決心 . 9 產品體系：產品結構持續升級，百元以上產品占比提升明顯產品體系：產品結構持續升級，百元以上產品占比提升明顯 . 11 公司產品涵蓋五大系列，產品價位帶覆蓋全面 . 11 星級系列為公司的塔基產品，百元以上產品培育空間較大 . 12 區域布局：省內鞏固龍頭地位，省外輻射西北區域區域布局：省內鞏固龍頭地位，省外輻射西北區域 . 13 省內穩固龍頭地位，深耕布局增量市場 . 13 省外采取梯次開發戰略，主要輻射西北區域 . 16 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 . 19 風險提示風險提示 . 20 pOtMq

12、RoNsPqRxOoMyQtPzRbR8Q7NoMoOmOpPeRqQqOfQpPtRaQrRyRuOqRyQuOqQzQ 金徽酒 3 圖表圖表目錄目錄 股價表現股價表現 . 1 投資摘要投資摘要 . 1 圖表圖表 1. 公司地處長江水系（嘉陵江水系）名酒長廊公司地處長江水系（嘉陵江水系）名酒長廊 . 5 圖表圖表 2. 公司發展歷程公司發展歷程 . 5 圖表圖表 3. 公司最新股權結構公司最新股權結構 . 6 圖表圖表 4. 復星集團三大業務板塊復星集團三大業務板塊 . 7 圖表圖表 6. 金徽酒營收及同比增速金徽酒營收及同比增速 . 8 圖表圖表 7. 金徽酒歸母凈利及同比增速金徽酒歸母凈

13、利及同比增速 . 8 圖表圖表 8.公司非公開發行配售結果公司非公開發行配售結果 . 9 圖表圖表 9.獎懲措施細則獎懲措施細則 . 9 圖表圖表 10.公司未來五年業績目標公司未來五年業績目標 . 9 圖表圖表 11. 金徽酒單季度營收及同比增速金徽酒單季度營收及同比增速 . 10 圖表圖表 12. 金徽酒單季度歸母凈利及同比增速金徽酒單季度歸母凈利及同比增速 . 10 圖表圖表 13. 金徽酒產品價格列表金徽酒產品價格列表 . 11 圖表圖表 14.分產品檔次收入占比分產品檔次收入占比 . 12 圖表圖表 15. 金徽酒省內市場份額接近金徽酒省內市場份額接近 30% . 13 圖表圖表 1

14、6. 河西走廊主要城市河西走廊主要城市 . 13 圖表圖表 17. 省內主要競品省內主要競品 . 13 圖表圖表 18. 2019 年省內分區域收入及增速年省內分區域收入及增速 . 14 圖表圖表 19. 2019 省內分區域收入占比省內分區域收入占比. 14 圖表圖表 20. 甘肅省內不同區域甘肅省內不同區域 GDP 及常駐人口（及常駐人口（2018 年）年）. 14 圖表圖表 21. 經銷商數量分區域經銷商數量分區域 （單位：個）（單位：個） . 15 圖表圖表 22. 公司與華為簽署合作協議公司與華為簽署合作協議. 15 圖表圖表 23. 西北五省梯次開發西北五省梯次開發 . 16 圖表

15、圖表 24. 19 年省外收入占比年省外收入占比 13%，收入增速，收入增速 63% . 17 圖表圖表 25. 省外產品主推正能量系列省外產品主推正能量系列. 17 圖表圖表 26. 陜西市場競爭格局陜西市場競爭格局 . 17 圖表圖表 27. 西北四家酒企收入規模西北四家酒企收入規模 . 18 圖表圖表 28. 西北上市酒企營收增速西北上市酒企營收增速 . 18 圖表圖表 29. 金徽酒收入預測表金徽酒收入預測表 . 19 圖表圖表 30. 重點公司盈利預測與評級重點公司盈利預測與評級. 19 損益表損益表(人民幣人民幣 百萬百萬) . 21 金徽酒 4 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣

16、 百萬百萬) . 21 現金流量表現金流量表 (人民幣人民幣 百萬百萬) . 21 主要比率主要比率 (%) . 21 金徽酒 5 公司概況公司概況：甘肅龍頭酒企，發展積極向上甘肅龍頭酒企，發展積極向上 金徽酒地處長江上游、秦嶺南麓，毗鄰世界自然遺產九寨溝的隴南徽縣，是長江流域唯一的西北酒 企，素有“秦隴鎖鑰，巴蜀咽喉”之稱，釀酒生態環境得天獨厚。根據徽縣縣志記載，1134年， 南宋抗金名將吳玠在徽縣仙人關大破金兵，當地百姓以美酒犒賞將士，以金盔盛酒，當地人把“盔” 發“徽”音，因此得名金徽。公司于 1951年建廠，1960年申請注冊“金徽”商標，并開始使用“金 徽酒”名稱。2016 年 3

17、月，公司在上海證券交易所上市。經過長期的市場運作及渠道深耕，公司在 甘肅省的市場份額接近 30%，是當地的龍頭酒企，在消費者中擁有較高的口碑。 圖表圖表 1. 公司地處長江水系（嘉陵江水系）名酒公司地處長江水系（嘉陵江水系）名酒長廊長廊 資料來源：公司招股說明書，中銀證券 圖表圖表 2. 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，中銀證券 金徽酒 6 機制機制變革變革：股東結構持續優化，股東結構持續優化，五年規劃彰顯決心五年規劃彰顯決心 從中信興業到豫園股份，股東背景結構優化從中信興業到豫園股份，股東背景結構優化 2019 年年 5 月公司股東背景結構優化，首位國資背景股東溢價舉牌，成為公

18、司前五股東之一。月公司股東背景結構優化，首位國資背景股東溢價舉牌，成為公司前五股東之一。2019 年 5月 23日，公司公告 5%以上股東英之玖將所持 2,009.89萬股股票以 14.346元/股的價格轉讓給中信興 業，較 5 月 23日收盤價溢價 3.81%，價款總額 2.88 億元。此次轉讓完成后，中信興業為公司前五股 東之一，持股比例 5.15%。中信興業成立于 1988 年，是中信集團所屬的全資子公司，主要從事產業 投資。中信興業的舉牌意味著金徽自成立以來迎來了首位持股 5%以上的國有背景股東入主，股東背 景結構得到優化。本次溢價收購也說明了中信興業對金徽酒的高度認可及長期看好，同時

19、化解了原 股東的減持壓力，提振市場信心。根據公司公告，中信興業已派駐投資部總經理助理陳穎先生為金 徽酒董事。 圖表圖表 3. 公司最新股權結構公司最新股權結構 金徽酒股份有限公司金徽酒股份有限公司 甘肅亞特投甘肅亞特投 資集團資集團 51.57% 隴南眾惠投資隴南眾惠投資 管理中心管理中心 5.73% 中信興業投中信興業投 資集團資集團 5.15% 隴南怡銘投資隴南怡銘投資 管理中心管理中心 3.15% 隴隴南乾惠投資南乾惠投資 管理中心管理中心 3.15% 華龍證券華龍證券-農業銀行農業銀行- 華龍證券華龍證券-金徽酒正金徽酒正 能量能量1號集合資產管號集合資產管 理計劃理計劃 1.88%

20、中央企業貧困中央企業貧困 地區產業投資地區產業投資 基金基金 1.83% 貧困地區產貧困地區產 業發展基金業發展基金 0.92% 金徽酒公司金徽酒公司-第一第一 期員工持股計劃期員工持股計劃 1.26% 100% 金徽酒徽縣配送金徽酒徽縣配送 服務有限公司服務有限公司 徽縣金徽酒環?；湛h金徽酒環保 科技有限公司科技有限公司 金徽酒（海南）金徽酒（海南） 銷售有限公司銷售有限公司 西藏金徽實業西藏金徽實業 有限公司有限公司 金徽酒銷售西金徽酒銷售西 安有限公司安有限公司 金徽酒徽縣銷金徽酒徽縣銷 售有限公司售有限公司 金徽金徽酒酒隴南隴南銷銷 售售有限公司有限公司 金徽成都酒業銷金徽成都酒業銷

21、售有限公司售有限公司 金徽金徽酒酒蘭州蘭州銷銷 售有限公司售有限公司 資料來源：萬得，中銀證券 2020 年年 5 月復星系擬入主金徽酒，郭廣昌或將成為實際控制人。月復星系擬入主金徽酒，郭廣昌或將成為實際控制人。公司控股股東或將由亞特集團變更 為豫園股份，公司實際控制人將由李明先生變更為郭廣昌先生。2020年 5月 28日，公司公告金徽酒 控股股東亞特集團與豫園股份簽署股份轉讓協議，擬以 12.07 元/股的價格協議轉讓其持有的公 司股份 152,177,900股，占公司總股本的 29.99998%。若本次股權轉讓實施完成，公司控股股東將由亞 特集團變更為豫園股份，公司實際控制人將由李明先生變

22、更為郭廣昌先生。 新任控股股東實力雄厚，其餐飲渠道將與金徽酒產生協同效應，未來不排除金徽酒借助控股股東的新任控股股東實力雄厚，其餐飲渠道將與金徽酒產生協同效應，未來不排除金徽酒借助控股股東的 渠道資源走出西部，布局全國。渠道資源走出西部，布局全國。豫園股份為復星集團旗下上市公司，控股比例 68.53%。復星集團深 耕健康、快樂、富足三大板塊業務，豫園股份是復星集團快樂板塊業務的旗艦型平臺。豫園股份業 務范圍包括文化商業及智慧零售、珠寶時尚、文化餐飲和食品飲料、國潮腕表、美麗健康、復合功 能地產等業務板塊， 其中文化餐飲和食品飲料板塊由公司旗下老城隍廟餐飲集團有限公司負責運營。 老城隍廟餐飲集團

23、有限公司作為全國餐飲百強企業，旗下擁有松鶴樓、綠波廊酒樓、上海老飯店、 德興館、南翔饅頭店、春風松月樓素菜館、寧波湯團店、老城隍廟小吃廣場等著名餐飲老字號。我 們認為，豫園股份的餐飲渠道將與金徽酒產生很好的協同效應。金徽酒作為甘肅省龍頭酒企，在深 耕大西北市場的同時，未來可借助大股東的資源走出西北，布局華東。 金徽酒 7 復星集團酒類業務運營經驗不多，但從復星與青島啤酒的合作及考慮到其雄厚的綜合實力，我們認復星集團酒類業務運營經驗不多，但從復星與青島啤酒的合作及考慮到其雄厚的綜合實力，我們認 為復星集團入主金徽酒利大于弊。為復星集團入主金徽酒利大于弊。根據青島啤酒公告，2017 年 12 月

24、20 日公司第二大股東朝日集團 將其所持青島啤酒 2.43億 H股轉讓給復星集團，總作價約為港幣 66.17億元，協議簽署完畢后，復星 集團成為青島啤酒的第二大股東。復星集團作為戰略投資人本著與青島啤酒長期共同發展的態度為 其提供資源與經驗分享，實際控制人郭廣昌先生公開表態復星會毫無保留地開放分享復星推動管理 激勵機制優化的經驗，堅定不移支持青島啤酒品質戰略、做最好的啤酒，在營銷領域加強復星體育、 娛樂資源的嫁接等。我們認為復星集團雖然缺乏在啤酒、白酒業務方面的運營經驗，但是從與青島 啤酒的合作來看，復星集團更多的是在資源方面為其提供支持。因此考慮到股東背景雄厚的綜合實 力，我們認為復星系入主

25、金徽利大于弊。 圖表圖表 4. 復星集團三大業務板塊復星集團三大業務板塊 健康生態健康生態快樂快樂生態生態富足富足生態生態 1、醫藥、醫藥產品與醫療技術產品與醫療技術 復星醫藥（600196.SH，02196.HK） 復宏漢霖 復星凱特 Gland Pharma 復銳醫療科技（1696.HK） 2、醫療、醫療服務與健康管理服務與健康管理 星益健康 復衡保險經紀 復星聯合健康保險 Luz Saude 星堡老年服務 佛山市禪城中心醫院 3、健康消費、健康消費品品 三元股份（600429.SH） Silver Cross St Hubert 4、母、母嬰與家庭嬰與家庭 百合佳緣 寶寶樹（01761.

26、HK） 親寶寶 海拍客 小星醫生 絕味食品（603517.SH） 東珠生態 麥格米特 1、旅游與旅游與休閑休閑 復星旅文（01992.HK） 地中海俱樂部 三亞亞特蘭蒂斯 托邁酷客 愛必儂 迷你營 泛秀 復游旅行 復游會 Studio 8 2、時尚、時尚 復星時尚集團 LANVIN Tom Tailor 3、體驗式產品及服務、體驗式產品及服務 上海豫園旅游商城股份有限公司 （600655.SH） 青島啤酒（00168:HK, 600600:SH） AHAVA 酷特智能 1、保險、保險 復星保德信 永安保險 星恒保險代理 FIDELIDADE PeakRe Ameri Trust 2、金融、金融

27、 復星恒利 復星金服 Hauck&Aufhauser 網商銀行 NAGA Guide 3、投資、投資 IDERA The Floow BondaIT RIO BRAVO Millennium PAREF 資料來源：公司官網、中銀證券 公司充分發揮民營機制靈活性，引入經銷商持股，擴大員工激勵范圍公司充分發揮民營機制靈活性，引入經銷商持股，擴大員工激勵范圍 公司充分發揮民營機制的靈活性，上市前公司已建立股東與經營團隊公司充分發揮民營機制的靈活性，上市前公司已建立股東與經營團隊之間利益共享機制，有效促進之間利益共享機制，有效促進 公司業績增長。公司業績增長。（1）2009年，亞特投資以貨幣資金方式出

28、資成立金徽有限，收購甘肅金徽與白酒有 關的經營性資產業務，成為公司控股股東，控股比例 73.7%。亞特投資的法定代表人為李明，公司主 營業務為投資及投資咨詢（不含中介）；有色金屬開發和銷售；礦山、冶金建筑專用設備銷售；企 業管理服務。（2）2011年，公司將 10%股權轉讓給眾惠投資，眾惠投資是由金徽及控股股東的高管 出資設立。（3）2012年，金徽有限整體變更為股份有限公司，并于同年進行了三次增資，英之玖、 乾惠投資、怡銘投資成為公司新進股東，持股比例分別為 9.1%、4.5%、4.5%。根據公司招股說明書， 怡銘投資為控股股東亞特投資或其控股子公司經營管理人員的持股平臺。乾惠投資為公司經營

29、管理 人員及技術骨干持股平臺，該平臺 2012年成立時與亞特投資簽署借款協議，乾惠投資向亞特投 資借款 4,000萬，用于增資，在公司上市 36個月期限屆滿后，分期償還。（4）我們認為，公司核心 通過利益綁定，能更好的穩定團隊，起到激勵作用。 金徽酒 8 圖表圖表 5. 金徽酒現任高管及核心技術人員持股情況金徽酒現任高管及核心技術人員持股情況 序號序號 姓名姓名 擔任職務擔任職務 持股對象持股對象 持有合持有合伙企業出伙企業出 資比例（資比例（%） 間接持有本公司間接持有本公司 股份比例（股份比例（%） 合計持股數合計持股數 （萬股）（萬股） 1 周志剛 董事長,董事,總經理 眾惠投資 40

30、2.292 0.722 1,528.88 乾惠投資 22.909 2 劉文斌 監事會主席 怡銘投資 10 0.315 159.79 3 廖結兵 董事,副總經理 乾惠投資 4.545 0.143 72.54 4 唐云 副總經理 乾惠投資 2.182 0.069 35.00 5 熊建基 董事 怡銘投資 1.819 0.057 28.51 6 謝小強 財務總監 乾惠投資 1.091 0.034 17.25 7 黃小東 副總經理 乾眾投資 5.882 0.029 14.71 8 張斌 副總經理 乾眾投資 5.882 0.029 14.71 9 崔海龍 職工監事 乾眾投資 3.53 0.017 8.62

31、 10 張智良 核心技術人員 乾眾投資 4.706 0.023 11.67 11 向雙全 核心技術人員 乾眾投資 4.706 0.023 11.67 12 任愛琴 核心技術人員 乾眾投資 4.706 0.023 11.67 資料來源：萬得，天眼查，中銀證券 圖表圖表 6. 金徽酒營收及同比增速金徽酒營收及同比增速 圖表 圖表 7. 金徽酒歸母凈利及同比增速金徽酒歸母凈利及同比增速 42.2 12.0 (7.3) 16.7 8.0 4.3 9.7 11.8 (33.4) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2

32、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 營業收入同比增長 （億元）（%） 24.7 1.9 15.0 32.9 33.8 14.0 2.2 4.6 (47.0) (60) (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q20 歸母凈利同比增長 （億元）（%） 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 2019年的年的非公開發行非公開發行推動公司在機制

33、推動公司在機制上有了較大的變革。上有了較大的變革。2019年 5月 28日，公司公告非公開發行股 票的發行結果，募集資金總額 3.6 億，共發行 26,199,998 股人民幣普通股，發行價格為 14.00 元/股， 主要用于隴南春車間技術改造、金徽酒生產及綜合配套中心建設項目、補充流動資金等。本次非公 開發行共有五家機構獲配，其中金徽正能量 1 號集合資產管理計劃和金徽酒第一期員工持股計劃分 別為公司優秀經銷商及員工的持股平臺。我們認為公司通過此次非公開發行，在機制改革上有了較 大變革： （1）經銷商首次持股：）經銷商首次持股：公司通過非公開發行引入優秀經銷商持股，使優秀經銷商同時具備金徽酒

34、股 東的雙重身份，強化經銷商與公司之間的利益捆綁。借助與優秀經銷商的合作，能夠進一步強化公 司營銷網絡的市場推廣能力，多渠道、多手段地提升公司市場競爭力。截至 2019年，報告期內經銷 商數量增加 48名，我們認為公司在執行經銷商持股計劃以后，經銷商積極性將繼續提升。 （2）員工持股范圍進一步擴大：）員工持股范圍進一步擴大：金徽酒骨干員工通過金徽酒第一期員工持股計劃認購本次非公開發 行的部分股份，此次員工持股范圍較 IPO之前的 200多人擴大至 627人，激勵范圍廣。公司實施員工 持股計劃，有利于建立和完善員工與股東的利益共享機制，改善公司治理水平，提高員工凝聚力和 公司競爭力，使員工利益與

35、公司長遠發展緊密結合。 金徽酒 9 圖表圖表 8.公司非公開發行配售結果公司非公開發行配售結果 機構類型機構類型 機構名稱機構名稱 獲配股數獲配股數 （股）（股） 發行總量占比發行總量占比 (%) 配售金額配售金額 （元）（元） 鎖定期限鎖定期限 （月）（月） 國有法人 中央企業貧困地區產業投資基金股份有限 公司 9,285,714 27.26 99,999,998 12 國有法人 貧困地區產業發展基金有限公司 4,642,856 13.63 49,999,992 12 國有法人 甘肅長城興隴絲路基金 4,178,571 12.27 44,999,990 12 其他 華龍證券-金徽酒正能量 1

36、號集合資產管理 計劃 9,545,714 28.03 102,799,998 36 關聯方 金徽酒第一期員工持股計劃 6,407,142 18.81 68,999,994 36 合計合計 34,059,997 100 366,799,972 - 資料來源：公司公告，中銀證券 五年規劃體現公司“二次創五年規劃體現公司“二次創業”決心業”決心 公司規劃公司規劃 5年內實現業績翻番，核心管理團隊獎金與營業收入、凈利潤目標掛鉤，壓力與動力并存。年內實現業績翻番，核心管理團隊獎金與營業收入、凈利潤目標掛鉤，壓力與動力并存。 2019年 8月 23日， 公司公告 五年發展戰略規劃綱要 （2019-2023） 和 業績目標及獎懲方案協議 。 從公告內容來看，公司計劃利用五年時間，即到 2023年實現主營業務收入 30億元，扣非歸母凈利 6 億元。同時，