【公司研究】中國平安-金融科技戰略解析：科技賦能始于足下-20200210[30頁].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 非銀金融 2020 年 02 月 10 日 中國平安 (601318) 金融科技戰略解析：科技賦能，始于足下 報告原因：強調原有的投資評級 買入（維持） 投資要點： 中國平安發展金融科技的意義：具備戰略前瞻性發展科技賦能金融，利潤模式更具長久增長動 力。中國平安歷史驗證具備充分戰略的前瞻性，2018 年起進一步突出金融科技的重要意義，科 技的提振對內可提升傳統金融業務效率、降低業務成本、加強風險管控、打造優質產品和極致 服務體驗；對外輸出變現產生輕資本收入， “金融+科技”雙驅動推動更為均衡且具備長久增長 動力

2、的利潤模式。 中國平安發展金融科技的優勢：豐富應用場景+真實交易數據+暢通業務變現為科技發展提供沃 土。對比互聯網公司，中國平安發展科技具備三大優勢：1）應用場景多元化，平安具備金融、 醫療、汽車、地產、城市等多方位應用場景，支持技術應用測試落地；2）下沉渠道帶來海量真 實閉環交易數據；3）業務價值可良好轉換，完善的業務鏈與合作渠道可實現價值輸出。 金融科技對營運利潤的提振：一是實現正收益作為直接貢獻、二是科技輔助提升用戶數與客均 價值。目前集團下金融科技子公司如汽車之家與陸金所等實現盈利，正向貢獻營運利潤；同時 金融科技的運用有助于提升客戶規模與客均利潤：1）得益于持續優化的產品、渠道與場景

3、，集 團個人客戶數、互聯網用戶及有效活躍客戶數穩健增長；2）得益于科技助力平臺打通，集團內 部交叉銷售滲透率與客均合同數穩步提升，未來優秀服務體驗將逐步成為核心競爭力，進一步 體現在產品溢價中、提升客均利潤。 科技賦能傳統金融業務正逐步走入上升通道：1）壽險：有效應用 AI 技術解決代理人的增員、 培訓、隊伍管理、銷售模式等痛點，提升代理人留存與產能。公司將 AI 甄選與面談應用于 1100 多萬準增員對象， 其 13 個月留存代理人的識別率達 95.4%； 利用千人千面實現績優人群養成效 率大幅提升，預期從普通代理人培訓成為績優人力的時間將從 18 年的 36 個月縮短至 19 年目 標 1

4、5 個月。2）產險：同質化競爭下加強科技應用完善風控與服務、打造核心競爭力。車險“平 安好車主”APP 截至 2018 年注冊用戶數突破 5500 萬、穩居行業龍頭；財險采用 OMO 線上 線下融合的服務模式，一站式自助快速理賠同時風險可控。3）銀行：轉型過程擁抱科技。零售 業務方面，平安銀行提出線上線下相互打通：線上將原先三大 APP 整合升級、嵌入多種金融科 技和服務升級為口袋銀行 4.0；線下打造 136 家“輕型化、社區化、智能化、多元化”零售新 門店。對公業務方面，銀行聚焦精品的戰略下科技賦能管理，驅動業務創新，如面向中小企業 為主的口袋財務 APP、供應鏈應收賬款服務平臺（SAS）

5、 、中小企業征信數據貸（KYB）等。4） 投資：大數據與先進模型實現資產與負債更有效匹配。投資前考慮產品定價利率、負債成本及 償付能力等約束進行戰略資產配置，分帳戶差異化管理；投后運用 EVA 考核風險偏好與風險限 額進行風險經營，以最大程度的減小風險并尋求更大利潤；成果體現為平安投資收益率的絕對 值與穩定性處于行業前列， 資產負債的久期缺口從 2013 年 8.6 年逐步縮短至 2018 年的 6.6 年。 估值與投資建議：科技賦能金融、提升客戶轉換率與客均利潤，疊加傳統金融業務保持龍頭領 先地位，營運利潤增長驅動力充足，維持買入評級。維持公司盈利預測，預計 19-21 年 EPS 為 8.

6、43、 8.65 和 10.02 元。 分部估值法下壽險參考友邦保險及公司目前 ROEV、 采用估值對應 2020 年為 1.35XPEV，財險、證券與信托采用可比公司對標下 2020 年 PB 與 PE 估值，銀行與金融 科技業務采用市值，分部加總對應每股股價為 105.8 元，后續科技賦能金融進一步兌現業務價 值、以及壽險轉型下負債端穩定將帶動估值溢價，維持買入評級。 風險提示：科技公司投入產出比低于預期；綜合金融協同效應減弱；主營壽險業務轉型不及預 期；資本市場波動加大及長端利率快速下行。 市場數據： 2020 年 02 月 07 日 收盤價（元） 81.03 一年內最高/最低（元） 9

7、2.5/63.22 市凈率 2.3 息率（分紅/股價） 0.93 流通 A 股市值 （百萬元） 877771 上證指數/深證成指 2875.96/10611.55 注：“息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2019 年 09 月 30 日 每股凈資產（元） 35.08 資產負債率% 89.79 總股本/流通 A 股(百萬) 18280/10833 流通 B 股/H 股（百萬） -/7448 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 中國平安（601318）深度：上升賽道， 綜合布局，穩定分紅 2019/12/18 證券分析師 馬鯤鵬 A0230518060002 王叢云 A02305160

8、90001 華天行 A0230519080012 葛玉翔 A0230519080010 研究支持 許旖珊 A0230118070006 聯系人 華天行 (8621)23297818轉 7438 財務數據及盈利預測 2018 19Q1-Q3 2019E 2020E 2021E 營業總收入（百萬元） 976,832 253,596 1,148,861 1,281,857 1,419,213 同比增長率（%） 9.6 18.6 17.6 11.6 10.7 歸母凈利潤（百萬元） 107,404 129,567 150,323 154,199 178,686 同比增長率（%） 20.6 63.2 40

9、.0 2.6 15.9 每股收益（元/股） 6.02 7.29 8.43 8.65 10.02 壽險內含價值（百萬元） 613,223 789,131 973,645 1,173,218 新業務價值（百萬元） 72,294 75,990 82,469 89,105 %） 7.3 4.5 5.1 8.5 8.0 每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE； 2018 年年報披露的母公司發行在外普通股的加權平均數 178.34 億股計算。 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-

10、11 -20% 0% 20% 40% 60% （收益率）中國平安滬深300指數 2 2 公司深度 第 2 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 在平安綜合金融布局下對集團進行分部估值， 核心業務壽險參考友邦估值中樞給予 2020 年 1.35 倍 P/EV；平安財險與人保財險對標采用 P/B 估值，給予平安財險 2020 年 1.2 倍 P/B；銀行采用市值法，以平安銀行市值乘以對應持股比例；證券與信托分別 采用可比公司對標下 PB 與 PE 估值，對平安證券與信托分別采用對應 2020 年 2.0 倍 P/B 與 15 倍 P/E 估值；其他業務采用 1 倍 PB；

11、基于集團已體現交叉銷售的協同效應， 因此對于集團整體不作折價。 綜合以上， 各分部加總對應每股股價為 105.8 元， 后續科技賦能金融進一步兌現業 務價值、以及壽險轉型下負債端穩定將帶動估值溢價，維持買入評級。 關鍵假設點 1. 公司主營的壽險、財險與銀行業務等保持平穩發展以支持集團整體業績持續增 長；在此情況下集團有條件堅持以營收的一定比例用于金融科技的持續投入。 2. 公司堅持綜合金融與內部交叉銷售、互相滲透的戰略，保證金融科技具備持續 應用的場景與可落地轉換的實現模式。 有別于大眾的認識 目前市場上對平安金融科技的關注仍主要集中在其對營運利潤的正向貢獻， 在這篇 報告中我們強調了金融科

12、技對占比營運利潤約 90%的個人業務具備潛在且巨大的正向 提振作用：1）互聯網有利于客戶數量的拓寬及后續提升遷徙與轉換率。2018 年集團 新增客戶數 4078 萬中 35.6%來自五大生態圈的互聯網用戶數；從客戶分布看，2015 年客戶仍主要集中于保險與銀行零售業務， 而 2018 年 25%客戶已是來自其他業務 （金 融科技等） 。2）金融科技助力提升交叉銷售效率，客均合同數與客均利潤提升?？萍?助力使得各方平臺打通、優化了交叉銷售路徑，客均合同數由 2015 年 2.03 個提升至 2018 年 2.53 個；同時集團通過科技賦能、優化極致服務體驗，這將打造產品核心競爭 力之一、并在后期

13、可逐步提升產品溢價，兩者雙擊提升客戶價值。 股價表現的催化劑 1. 壽險業務驗證波動市場環境下穩定的負債端與資產端； 2. 公司維持營運利潤增速穩定情況下提升分紅水平； 3. 科技公司步入更為成熟階段以及信息數據逐步公開，一方面體現為金融科技在 集團營運利潤占比逐步提升并保持穩定；另一方面，部分業務可分拆上市、可 直接提升集團整體估值。 核心假設風險 1. 科技公司開發孵化與技術輸出進度低于預期、投入產出比低于預期； 2. 綜合金融集團的協同效應減弱，減少技術應用場景與支持； 3. 公司主營壽險業務轉型不及預期、代理人產能提升有限，導致業績不達預期； 4. 資本市場波動加大及長端利率快速下行，

14、帶來資產配置與業績壓力。 3 3 公司深度 第 3 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 中國平安：從“金融+科技”邁向“金融+生態” . 6 1.1 金融科技戰略的意義與集團優勢 .6 1.2 金融科技對營運利潤的提振 .8 2. 科技賦能傳統金融：提升效率、協同發展 . 12 2.1 壽險與健康險：科技助力直擊從增員到風控的產業鏈痛點 . 12 2.2 產險：推動經營線上化，打造差異化優勢 . 13 2.3 銀行：轉型過程擁抱科技，引領業務發展 . 14 2.4 投資管理：大數據與先進模型實現資產與負債匹配. 16 3. 投資建議：科技賦能已有體現、提供利潤與估值潛在增長點， 維持買

15、入評級 . 20 3.1 金融科技的成長空間 . 20 3.2 公司估值與投資建議 . 25 目錄 4 4 公司深度 第 4 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：回顧歷史：中國平安從保險主業發展到綜合金融、過渡至金融科技 . 6 圖 2：中國平安在“金融+科技”基礎上探索“金融+生態”模式 . 6 圖 3：中國平安資產規模平穩增長（十億元，%） . 6 圖 4：中國平安 2012-18 年歸母凈利潤 CAGR 達 32%（百萬元，%） . 6 圖 5：中國平安發展金融科技，帶動輕重資本模式相結合 . 7 圖 6：中國平安的三大核心競爭優勢：場景、數據、價值轉換 . 7 圖

16、7：中國平安 2018 年金融科技與醫療科技業務從業人員占比達 26% . 8 圖 8：中國平安 2018 年本科及以上學歷員工占比 58% . 8 圖 9：集團整體個人客戶穩步增長，其他業務客戶占比提升（萬人，%） . 10 圖 10：中國平安用戶及客戶遷徙模式 . 10 圖 11：集團基于多場景積累客戶畫像，精準客戶分層 . 12 圖 12：集團通過差異化客戶經營提升轉化率與加保率 . 12 圖 13：金融科技在壽險的應用步入 3.0 階段，解決從增員到銷售、服務的痛點 . 13 圖 14：平安壽險 SAT 銷售模式變革 . 13 圖 15：截至 1H19 平安集團核心科技賦能壽險業務成效

17、 . 13 圖 16：截至 1H19 平安集團核心科技賦能財險業務成效 . 14 圖 17：平安銀行明確零售業務轉型的路徑之一為深入擁抱集團、用科技武裝業務15 圖 18：平安銀行采用線上線下互通的創新零售模式 . 15 圖 19：截至 1H19 平安集團核心科技賦能銀行業務成效 . 16 圖 20：平安投資與風險管理體系基于大數據與先進模型形成 6 大核心競爭力 . 16 圖 21：平安基于財務、精算、風險、收益等多個維度形成投資風險偏好框架 . 17 圖 22：明確輸入項與量化模擬模型，平安確定戰略資產配置（SAA） . 17 圖 23：平安根據不同資金來源性質匹配相應的戰略資產配置 .

18、17 圖 24：平安建立健全的風險管理體系 . 18 圖 25：平安企業債投后的信用風險管控示例：日常監控與季度排查結合 . 18 圖 26：平安基于灰名單與大數據預警等機制建立 2 小時快速響應機制 . 19 圖 27：四大險企 2009-18 年凈投資收益率均值與標準差 . 19 圖 28：四大險企 2009-18 年總投資收益率均值與標準差 . 19 5 5 公司深度 第 5 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：平安綜合償付能力充足率（%）穩中有升 . 20 圖 30：平安資產負債久期缺口逐步縮窄（年） . 20 圖 31：中國平安目前大多采用 SOTP 方法估值 . 20

19、圖 32：中國平安未來潛在的用戶估值方法 . 20 圖 33：平安五大生態圈具備巨大市場潛力（萬億美元）. 21 圖 34：平安科技公司所處的發展階段 . 21 圖 35：中國平安五大生態圈體系打造 . 22 圖 36：汽車之家營收結構占比：在線營銷收入占比逐步提升（%） . 24 圖 37：汽車之家實現較強盈利能力，營收與凈利潤持續增長（百萬元，%） . 24 表 1：2018 年金融科技的營運利潤占比提升至 6% . 8 表 2：中國平安金融科技業務具備實現高 ROE 的潛力 . 9 表 3：中國平安營運利潤增長核心驅動因素拆解（單位：億元） . 9 表 4：個人客戶構成（萬人） ：各業務

20、條線分布呈現均衡化 . 10 表 5：集團互聯網與 APP 用戶量持續擴容，增長潛力巨大 . 11 表 6：集團客均合同數穩步提升，產品盈利能力保持優秀 . 11 表 7：平安旗下金融科技與醫療科技公司估值（截至 2020 年 2 月 7 日） . 22 表 8：四家科技上市公司估值情況：汽車之家實現盈利，可參考 PE 估值；其他成長階段公 司 PS 更具備參考意義（截至 2020 年 2 月 7 日） . 23 表 9： 平安壽險 11-18 年平均 ROEV 為 23.5%， 對應不同 ROEV 與永續分紅增長率的 P/EV 倍數 . 25 表 10：信托可比公司估值（截至 2020 年

21、2 月 7 日） . 26 表 11：證券可比公司估值（截至 2020 年 2 月 7 日） . 26 表 12：中國平安分部估值（百萬元） （截至 2020 年 2 月 7 日） . 26 6 6 公司深度 第 6 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 1. 中國平安：從“金融+科技”邁向“金融+生態” 1.1 金融科技戰略的意義與集團優勢 回顧歷史，中國平安從綜合金融集團向金融科技過渡，始終保持業務平穩發展與戰略 前瞻性相結合。 公司從 1988 年成立發展至今已邁向第四個十年， 在過去的三個十年中公司 從以保險為主業發展至綜合金融集團、并進一步深化“金融+科技”、探索“金融+生態” 模式

22、。歷史已充分驗證了公司在保持主營業務平穩發展的基礎上具備戰略前瞻性：在分業 經營主流的當時公司探索綜合金融模式，在金融業中領先探索科技業務；在當下階段，公 司強化人工智能、區塊鏈、云三大核心技術領域研究，全面支撐“金融服務、醫療健康、 汽車服務、房產服務、智慧城市”五大生態圈建設。公司的未來目標是發展成為國際領先 的科技型個人金融生活服務集團，實現“一個客戶、多種產品、一站式服務”；在實現路 徑上，科技提升傳統金融業務效率，未來將進一步實現科技輸出創造業務價值。 圖 1：回顧歷史：中國平安從保險主業發展到綜合金 融、過渡至金融科技 圖 2：中國平安在“金融+科技”基礎上探索“金融 +生態”模式

23、 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 圖 3：中國平安資產規模平穩增長（十億元，%） 圖 4：中國平安 2012-18 年歸母凈利潤 CAGR 達 32%（百萬元，%） 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 7 7 公司深度 第 7 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 發展金融科技的意義：對內提升業務，對外輸出變現，輕重資本模式相結合。傳統金 融行業以保險和銀行為例一般為重資本模式，前中后臺的一體化經營需大量依靠資本與人 力；公司從高新科技公司模塊化經營的案例中吸取經驗，未來作為金融科技公司，科技的 提振一方面對內可提升傳統金融業

24、務效率、降低業務成本，在加強風險管控基礎上打造優 質產品和極致服務體驗；另一方面可實現對外輸出變現，輸出創新產品及服務、提升科技 成果轉化效率，通過向金融機構輸出模塊化服務產生輕資本收入，“金融+科技”雙驅動戰 略推動長遠的利潤模式逐步向輕重資本相結合轉換傳統金融提供穩定業務，五大生態 圈提供更為綜合的業務結構與收入來源。 圖 5：中國平安發展金融科技，帶動輕重資本模式相結合 資料來源：公司開放日資料，申萬宏源研究 發展金融科技的優勢：對比互聯網公司，業務場景更豐富、線下渠道更下沉，帶動綜 合服務能力更強。中國平安作為金融公司，與互聯網公司相比發展金融科技，核心競爭優 勢主要集中在三個方面：一

25、是應用場景的多元廣泛，平安具備金融、醫療、汽車、地產、 城市等多方位應用場景，科技研發的成果可在實際應用中尋找到最佳解決方案，避免了部 分互聯網公司缺少應用場景而導致技術無法優化落地的局面；二是海量真實閉環交易數據， 金融公司對比互聯網公司可獲取更為真實和準確的客戶數據，公司將門戶作為客戶入口， 同時也促進數據不斷完善；三是業務價值的良好轉換，公司具備完善的金融、醫療等業務 與線下渠道，可實現科技的完美落地與價值實現輸出。 圖 6：中國平安的三大核心競爭優勢：場景、數據、價值轉換 資料來源：公司開放日資料，申萬宏源研究 8 8 公司深度 第 8 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 平安在科技

26、方面持續投入，注重人才培育?？萍嫉姆趸冀K需要持續的投入與人才的 儲備，公司過去十年累計科研投入已達 70 億美元，并且高利潤高收益的核心金融業務推動 科技投資、每年將收入的 1%用于科技研發，預計未來十年將繼續投入 150 億美元。從人 員配置來看，2018 年公司擁有金融科技與醫療科技業務從業人員 9.9 萬名、研發人員 2.9 萬名，占在職員工的比例分別為 26.4%、7.7%。 參考其他科技公司，如科大訊飛 2018 年技術人員為 6902 名，占總員工比例為 62.9%，其中核心技術人員數量占在職員工數量的 8.6%；華為 2018 年從事研究與開 發的人員 8 萬余名， 約占公司總

27、人數的 45%， 平安已經初步具備科技公司的人才儲備， 未來等待進一步科技產出。 圖 7：中國平安 2018 年金融科技與醫療科技業務從 業人員占比達 26% 圖 8：中國平安 2018 年本科及以上學歷員工占比 58% 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 1.2 金融科技對營運利潤的提振 1. 金融科技的直接貢獻 金融科技板塊對營運利潤的貢獻有所波動、趨勢提升。伴隨集團逐步邁入互聯網與金 融的深度融合 3.0 時代，金融科技逐步從孵化投入到部分子公司產生一定收益，整體板塊 對集團營運利潤的貢獻從過去的現金流流入到正向收益實現。從科技公司孵化的四個階段 （設立平

28、臺、流量及數據積累、收入爆發式增長、利潤貢獻）來看，目前集團下金融科技 子公司大部分仍處于第一階段，較少數進入第四階段如汽車之家與陸金所等，因此從板塊 直接對集團的利潤貢獻的角度來看，仍會出現一定的波動、但整體趨勢為貢獻占比逐步提 升，且科技對金融業務的賦能與提升更多體現為潛在的間接影響。 表 1：2018 年金融科技的營運利潤占比提升至 6% 歸母營運利潤占比（%） 1H17 2017 1H18 2018 1H19 壽險及健康險業務 58.8% 55.0% 59.0% 62.5% 65.3% 財產保險業務 14.3% 14.1% 9.9% 10.9% 13.6% 銀行業務 15.1% 14.

29、2% 13.1% 12.8% 12.2% 資產管理業務 14.5% 13.8% 15.4% 11.4% 9.5% 9 9 公司深度 第 9 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 金融科技與醫療科技 0.9% 5.7% 7.1% 6.0% 3.8% 合并抵消 -3.5% -2.9% -4.6% -3.5% -4.4% 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 表 2：中國平安金融科技業務具備實現高 ROE 的潛力 2017 2018 分部凈資產（百萬元） 占比（%） ROE（%） 分部凈資產（百萬元） 占比（%） ROE（%） 壽險及健康險 166,392 28.3% 25.7% 185,245 27.

30、1% 33.4% 財險 70,144 11.9% 20.0% 77,389 11.3% 16.6% 銀行 222,054 37.8% 10.9% 240,042 35.1% 10.7% 證券 27,192 4.6% 8.0% 29,401 4.3% 5.9% 信托 19,532 3.3% 20.6% 17,738 2.6% 16.2% 金融科技 44,359 7.5% 41.2% 87,294 12.8% 22.8% 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 2. 金融科技的間接提振 個人業務營運利潤增長強勁，金融疊加科技后用戶數穩健增長、客戶價值提升，雙核 驅動模式開啟。拆解營運利潤核心驅動因素可以

31、看到，個人業務持續增長強勁、已成為平 安核心內部驅動力；個人業務的營運利潤進一步可分為個人客戶數與客均利潤，金融科技 的運用對于客戶規模、客均利潤兩大乘數因子的提升作用是潛移默化且巨大的：1）客戶規 模：得益于持續優化的產品、渠道與場景，集團個人客戶數與互聯網用戶量穩健增長，互 聯網一方面幫助提升客戶體驗，另一方面客戶遷徙轉換持續進行、推動有效活躍客戶數增 長； 2） 客均利潤： 得益于綜合金融布局與科技平臺的打通， 集團內部交叉銷售滲透率提升， 客均合同數穩步提升，同時優秀的服務與體驗在未來將逐步體現溢價、維持乃至提升產品 的盈利能力。綜合來看，每位個人客戶的價值將被進一步深度挖掘。 表 3

32、：中國平安營運利潤增長核心驅動因素拆解（單位：億元） 序號 營運利潤核心驅動因素 2017 2018 1H19 1 平安集團營運利潤（=2+7） 947.08 1,125.73 734.64 2 個人業務（=3*5） 745.27 977.29 665.76 3 客戶數（億人） 1.66 1.84 1.96 4 其中：新增客戶數（萬人） 4,630 4,078 2,009 5 客均營運利潤（元/人） 449.69 531.25 339.60 6 其中：客均合同數（個） 2.32 2.53 2.58 7 機構及其他業務 201.81 148.44 68.88 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 1

33、）客戶規模: 互聯網贏取客戶，提升遷徙與轉換率 金融科技與金融生態戰略有利于客戶群體的拓寬，客戶分布更為均衡。截至 2018 年， 中國平安集團整體的個人客戶數為 1.84 億人，同比增長 11.0%；新增客戶數為 4078 萬， 1010 公司深度 第 10 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 新增客戶中來自五大生態圈的互聯網用戶數達 1450 萬、占比 35.6%。從個人客戶的業務 分布來看，2015 年客戶仍主要集中于保險與銀行零售業務，經過幾年發展 2018 年客戶在 各個業務的分布更為均衡，其他業務占集團整體客戶的比例提升至 25%。 表 4：個人客戶構成（萬人） ：各業務條線分布

34、呈現均衡化 2015 2016 2017 2018 人壽保險 4,123 4,623 5,303 6,070 車險 3,100 3,424 4,098 4,643 銀行零售 3,176 4,047 5,018 6,010 信用卡 1,805 2,331 3,510 4,733 證券基金信托 761 1,742 3,343 3,817 其他 892 2,261 3,556 4,551 集團整體 10,910 13,107 16,573 18,396 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 注：1. 因對客戶進行除重處理，累計客戶的明細數相加不等于總數。2. 因有客戶流失，年末客戶數 不等于上一年末客戶

35、數加本期新增客戶數。3. 其他包含金融科技與醫療科技、其他貸款和其他保險 產品線。 圖 9：集團整體個人客戶穩步增長，其他業務客戶占 比提升（萬人，%） 圖 10：中國平安用戶及客戶遷徙模式 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 互聯網用戶與客戶之間相互轉化， 潛在客戶市場正在挖掘。 12015 年公司從原先的 “先 產品、再服務”的綜合金融客戶經營模式，基于金融科技與互聯網平臺的應用、逐步探索 “先服務、再多項服務、后多個產品”的創新客戶經營模式，平安的遷徙模式進一步完善 成熟，客戶遷移可分為橫向遷徙與縱向遷徙兩大模式：橫向遷徙指的是核心金融公司的互 聯網服務平

36、臺的用戶與互聯網金融公司的用戶間相互遷徙以及核心金融公司客戶間的相互 遷徙；縱向遷徙指的是核心金融公司客戶向互聯網用戶的轉化以及互聯網用戶向核心金融 公司客戶的轉化。線下客戶遷移至互聯網用戶、通過平臺體驗多項業務服務后，遷徙與轉 1 用戶：使用平安集團旗下互聯網金融公司和核心金融公司的互聯網服務平臺（包括網頁平臺及移動 APP）并注冊生成賬戶的互聯網用戶?？蛻簦?指持有平安集團旗下核心金融公司有效金融產品的個人客戶。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 5,000 10,000 15,000 20,000 2015201620172018 集團整體（萬人）其他占比（%，右）

37、 1111 公司深度 第 11 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 換率改善提升；同時集團通過互聯網平臺提升客戶的服務體驗，同時是互聯網用戶的客戶 數占比穩步提升。 表 5：集團互聯網與 APP 用戶量持續擴容，增長潛力巨大 用戶規模（萬人） 2015 2016 2017 2018 互聯網用戶量 24,157 34,630 43,639 53,843 金融科技與醫療科技公司 18,258 26,491 38,332 47,710 核心金融公司 13,217 21,866 23,655 31,358 APP 用戶量 10,719 23,336 36,942 47,388 金融科技與醫療科技公司

38、 7,168 15,120 24,101 30,551 核心金融公司 5,224 13,009 21,594 29,360 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 注：集團整體互聯網用戶量、APP 用戶量包括金融科技與醫療科技公司和核心金融公司的用戶，并進 行了除重處理。 2015-18 年， 集團互聯網用戶數量 CAGR 達 30.6%， APP 用戶數量 CAGR 達 64.1%； 截至 2018 年，集團互聯網用戶量達 5.4 億，APP 用戶量達 4.7 億，平均每個互聯網用戶使 用公司 2.37 項線上服務；同時用戶活躍度逐步提升，用戶黏性持續增強，年活躍用戶量達 2.52 億。金融科技的

39、應用一方面打開了廣闊的客戶流量入口，另一方面支持并完善客戶遷 徙模式， 兩者為集團個人客戶打下良好的基礎， 未來在客戶規模方面預期可迎來穩健增長。 2）客均價值: 提升交叉銷售效率，客均合同數提升、產品盈利穩定 平安深化綜合金融戰略，金融科技助力客戶交叉銷售，客均合同數穩步增加，同時產 品盈利能力保持穩定。綜合金融布局與科技平臺的打通進一步優化了交叉銷售的路徑，從 直觀數據可以看到，持有多家子公司合同的客戶數達 6364 萬人，達 2015 年 3 倍之多，其 占整體客戶的比例從 2015 年按 19%提升至 2018 年 35%，交叉銷售已經成為營銷體系的 重要組成部分；得益于交叉銷售的提升

40、與金融科技應用提升服務體驗，集團客均合同由 2015 年 2.03 個提升至 2018 年 2.53 個。同時集團通過科技賦能，創造出高運營效率，主 要產品線的盈利能力保持穩定，客均營運利潤同比穩健增長 18.1%至 531 元，保持行業領 先水準。 表 6：集團客均合同數穩步提升，產品盈利能力保持優秀 2015 2016 2017 2018 持有多家子公司合同的客戶數（萬人） 2,078 3,150 4,723 6,364 占整體客戶比例（%） 19.0% 24.0% 28.5% 34.6% 客均合同數（個） 2.03 2.21 2.32 2.53 客均利潤（元） 288.97 311.51 355.85 531.00 資料來源：公司公告，申萬宏源研究 1212 公司深度 第 12 頁 共 30 頁 簡單金融 成就夢想 2. 科技賦能傳統金融：提升效率、協同發展 2.1 壽險與健康險： 科技助力直擊從增員到風控的產業鏈痛點 前端入口進行精細化客戶經營，精確分類與匹配以提升銷售效率?；诩瘓F綜合金融 與生態圈入口的多個應用消費場景，集團積累了海量客戶群體的同時進一步對客戶進行全 方位如特征、行為、價值等的數據收集，根據不同維度如年齡群體、收入層級或是消費行 為進行更為準確的客戶分層，為后續形成差異化的客戶經營提供基礎，最終實現良好的銷