【公司研究】中密控股-首次覆蓋報告：機械密封龍頭內生外延雙驅動-20200221[35頁].pdf

1、1 / 35 公司研究|工業|資本貨物 證券研究報告 中密控股中密控股(300470)公司首次覆蓋公司首次覆蓋 報告報告 2020 年 02 月 21 日 機械密封龍頭，內生外延雙驅動機械密封龍頭，內生外延雙驅動 中密控股首次覆蓋報告中密控股首次覆蓋報告 Table_Summary 報告要點：報告要點： 公司是公司是國內機械密封龍頭，專注中高端市場。國內機械密封龍頭，專注中高端市場。 公司主要產品為機械密封，廣泛應用于石油化工、煤化工、油氣輸送、電 力、核電等領域，國內市場占有率位居行業前列。2011 年到 2018 年，公 司營業收入從 2.4 億元增長到 7.05 億元，年均復合增長率 1

2、6.6%；歸母凈 利潤從 0.49 億元增長到 1.7 億元，年均復合增長率 19.4%，長期成長性較 好。 深耕機械密封近百億市場，下游行業景氣度提升。深耕機械密封近百億市場，下游行業景氣度提升。 我們預計，2025 年公司傳統機械密封業務的國內存量市場規模有望達到 85.7 億元，增量市場規模 13.7 億元，合計 99.4 億元。2016 年以來，受益 原油價格持續回暖，石油化工行業景氣度提升，煉油廠開工率持續提升， 帶動石油化工、 煤化工等行業的密封需求。 2019 年國家油氣管網公司成立， 預計 2020 年、 2025 年我國天然氣管網里程分別將達到 10.4、 16.3 萬公里，

3、 為公司帶來巨大的密封需求。根據我們測算，每 10 萬公里管線在建設期帶 來的密封件需求約為 3040 億元。 公司競爭優勢突出，市占率存在較大提升空間。公司競爭優勢突出，市占率存在較大提升空間。 過去由于下游行業分散，煉廠平均規模較低，國內密封行業 CR3 只有 20% 多，公司作為國內龍頭市占率也不足 10%，而全球機械密封龍頭約翰克蘭 2019 財年營業收入達到 9.45 億英鎊， 接近公司收入的十倍。 相比國際龍頭， 公司收入規模和市場份額都有很大提升空間。近年來，在環保與市場的雙 重壓力下，石油化工項目呈現大型化趨勢，大型項目對密封件的品牌和可 靠性要求更高，也有望帶動密封件行業集中

4、度提升。 密封件具備“工業消費品”屬性，成為公司業績的穩定器。密封件具備“工業消費品”屬性，成為公司業績的穩定器。 由于密封件“價值量低、重要性高”的特點，所以更換頻率較高，進而產 生了較大的存量市場。2018 年，公司約 57%的收入來自存量市場，由于存 量市場毛利率更高，為公司貢獻了約 70%的毛利額。而全球機械密封龍頭 企業約翰克蘭來自存量市場的收入占比則更高，達到了 66%。由于每年的 增量業務未來都將轉變為存量業務，所以存量市場的占比長期呈現提升趨 勢，并成為公司業績的穩定器，有助于降低公司的業績波動。 擬推非公開發行計劃，收購新地佩爾與推進數字化轉型和智能制造擬推非公開發行計劃，收

5、購新地佩爾與推進數字化轉型和智能制造 預案擬募資不超過 6.5 億元， 收購新地佩爾符合公司打造機械密封產業控股 平臺戰略，通過數字化和智能制造可以提高公司生產效率和產能。暫不考 慮本次非公開發行的影響，我們預計，公司 20192021 年分別實現營業收 入 9.09 億元、10.72 億元、11.81 億元，歸母凈利潤分別為 2.08、2.70、 3.28 億元?？紤]到密封件產品穩定的存量市場，以及公司市占率的長期提 升空間，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 下游行業景氣度不及預期；增量市場競爭加??；資產減值風險。 Table_Finance 附表：盈利預測附表：盈利預測 財務數據和估值

6、 2017 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 496 705 909 1072 1181 收入同比（%） 48 42 29 18 10 歸母凈利潤(百萬元) 120 170 208 270 328 歸母凈利潤同比(%) 23 42 22 29 22 ROE（%） 12.2 15.1 15.9 17.3 17.6 每股收益（元） 0.63 0.89 1.09 1.40 1.71 市盈率(P/E) 47.00 33.10 27.07 20.93 17.20 資料來源：Wind,國元證券研究中心 買入買入|首次推薦首次推薦 當前價/目標價： 29.38 元/35 元

7、目標期限： 6 個月 基本數據 52 周最高/最低價（元） ： 32.18 / 22.2 A 股流通股（百萬股） ： 179.73 A 股總股本（百萬股） ： 196.75 流通市值（百萬元） ： 5280.39 總市值（百萬元） ： 5780.43 過去一年股價走勢 資料來源：Wind 相關研究報告 報告作者 分析師 滿在朋 執業證書編號 S0020519070001 電話 021-51097188-1851 郵箱 -6% 5% 16% 26% 37% 2/215/238/2211/212/20 中密控股滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 / 35 目 錄 1.國內機械密封龍頭

8、，業績成長迅速 . 5 1.1 國內機械密封龍頭，歷史積淀深厚 . 5 1.2 業績快速增長，財務狀況良好 . 6 1.3 專注國內中高端市場，提供定制化服務 . 9 2. 深耕機械密封近百億市場，下游行業景氣度提升 . 11 2.1 背靠傳統機械密封業務近百億市場 . 11 2.2 下游行業景氣度提升，帶動機械密封件需求 . 15 3. 競爭優勢突出，市占率有望進一步提升 . 18 3.1 技術+人才+品牌“三駕馬車”，拉升公司競爭力 . 18 3.2 橫向并購擴大競爭優勢，打造機械密封產業控股平臺 . 20 3.3 多因素驅動，市占率有望進一步提升 . 21 4.密封件具備“工業消費品”屬

9、性，存量市場成為公司業績的穩定器 . 24 4.1 密封件為工業消費品，擁有穩定的存量市場 . 24 4.2 存量市場毛利率較高，貢獻毛利約為增量市場兩倍 . 25 5. 擬推非公開發行計劃，收購新地佩爾與推進數字化轉型和智能制造 . 27 5.1 擬募資不超過 6.5 億元，致力于打造密封行業領軍企業 . 27 5.2 新地佩爾為優質特種閥門供應商，帶來石化行業協同發展 . 28 5.3 數字化轉型與智能制造項目有望解決公司產能瓶頸 . 30 6.盈利預測及投資建議 . 30 6.1 訂單增長+產能擴張“雙輪驅動”，業績成長動力強勁 . 30 6.2 盈利預測 . 32 7.風險提示 . 3

10、3 圖表目錄 圖 1：公司組織架構 . 5 圖 2：公司歷史沿革 . 6 圖 3：公司組織架構 . 6 圖 4：2019 前三季度營收同比增 32% . 7 圖 5：2019 前三季度歸母凈利潤同比增 27.67% . 7 圖 6：期間費用率呈逐年下降趨勢 . 7 圖 7：盈利能力較強且表現穩定 . 7 圖 8：存量市場毛利率高于增量市場 . 8 圖 9：現金流保持改善趨勢 . 8 圖 10：營收大幅增長與并購帶來應收賬款增長 . 8 圖 11：公司短期償債能力超強 . 9 圖 12：長期負債較低，具有較大杠桿提升空間 . 9 圖 13：普通機械密封、干氣密封及系統、橡塑密封貢獻營收占比超過

11、75% . 9 圖 14：公司收入以國內市場為主 . 9 mNrOpPtPqNpRsQrQsNwPrO8OcM8OsQmMnPrRjMrRpNkPmOqNbRoOzQuOnPsQuOrMrM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 / 35 圖 15：近 3 年公司各項主營業務全面增厚 . 10 圖 16：機械密封基本結構示意圖 . 12 圖 17：公司傳統的機械密封業務的產業鏈 . 12 圖 18：煉油廠開工率 19 年以來顯著上升. 16 圖 19：油價自 2016 年觸底回暖 . 16 圖 20：原油供過于求的狀況持續得到改善 . 16 圖 21：自 16 年油價低谷后原油庫存呈下降趨勢

12、. 17 圖 22：OPEC 原油產量份額保持在 40%以上 . 17 圖 23：2019 年 OPEC 原油產量相比峰值下降近 3% . 17 圖 24：我國電力生產行業固定資產投資完成額穩步增長 . 18 圖 25：機械密封涉及學科眾多 . 19 圖 26：公司一直保持較高研發投入 . 19 圖 27：公司?？萍耙陨蠈W歷的員工占比達 60% . 19 圖 28：華陽密封專注高端產品，歷史毛利率較高 . 21 圖 29：中國石油化工項目呈大型化趨勢 . 22 圖 30：全球石油化工項目呈大型化趨勢 . 22 圖 31：國內機械密封行業 CR3 市占率仍有較大提升空間 . 23 圖 32：約翰

13、克蘭歷年營業收入及增速 . 24 圖 33：增量市場毛利率較低，每年向存量市場轉化. 25 圖 34：公司收入來源包括存量市場和增量市場 . 25 圖 35：存量市場為公司主要收入來源 . 25 圖 36：存量市場貢獻毛利約為增量市場兩倍 . 26 圖 37：增量市場營收呈較明顯周期性 . 26 圖 38：增量市場毛利率顯著低于存量市場 . 26 圖 39：約翰克蘭存量市場收入占比近年逐漸上升 . 27 圖 40：近年約翰克蘭存量市場增速高于增量市場 . 27 圖 41：國內歷年密封件市場中增量市場占比 . 27 圖 42：公司 2019 年一季度末在手訂單相比 2018 年同期呈增長態勢 .

14、 31 圖 43：約翰克蘭營收自 16 年行業低點持續增長 . 32 圖 44： 約翰克蘭總營業利潤自 16 年行業低點后持續增長 . 32 圖 45：2019 年約翰克蘭營運利潤率為 23% . 32 表 1：公司主要產品介紹 . 10 表 2：公司主要客戶均為優質企業 . 11 表 3：預計 2025 年石油化工行業機械密封存量市場達到 44.1 億元 . 13 表 4：預計 2025 年煤化工機械密封存量市場達到 7.7 億元 . 14 表 5：預計 2025 年電力行業機械密封存量市場達到 27.9 億元 . 14 表 6：預計 2025 年冶金行業機械密封存量市場達到 6 億元 .

15、15 表 7：預計 2025 年機械密封市場總量達到 99.4 億元 . 15 表 8：2016-2018 年中國煉油業景氣度提升 . 16 表 9：十三五期間國內千萬噸煉化項目數量增加 . 22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 / 35 表 10：非公開發行預案發行對象認購情況 . 28 表 11：公司擬募集資金用途 . 28 表 12：新地佩爾產品介紹 . 29 表 13：公司產能擴充計劃 . 31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 / 35 1.國內機械密封龍頭，業績成長迅速國內機械密封龍頭，業績成長迅速 1.1 國內機械密封龍頭，國內機械密封龍頭，歷史積淀深厚歷史積淀深厚 公

16、司是國內機械密封行業龍頭企業。公司是國內機械密封行業龍頭企業。公司最早可以追溯到成立于 1993 年的日機有 限，是中國最早開展密封技術研究的單位之一，是中國流體密封行業的領軍企業。 主要從事各類機械密封及其輔助（控制）系統的設計、研發、制造和銷售，并為客 戶提供技術咨詢、技術培訓、現場安裝、維修等全方位技術服務。公司主要產品機 械密封是一種重要的工業基礎件，廣泛應用于石油化工、煤化工、天然氣化工、油 氣輸送、電力、核電、軍工、冶金等領域，產品遠銷歐美、中亞、東南亞等地區。 2018 年公司市場占有率位居行業前列。 圖圖 1：公司組織架構公司組織架構 資料來源：公司招股說明書, 國元證券研究中

17、心 公司更名為中密控股，前身為四川省機械研究院公司更名為中密控股，前身為四川省機械研究院密封技術研究所密封技術研究所。2019 年 11 月 17 日公司名稱由原四川日機密封件股份有限公司變更為中密控股股份有限公司。主要 因為隨著公司整合產業鏈、構建大密封產業集團的戰略規劃穩步推進，公司產業規 模逐步擴大，逐漸演變成為大密封產業中投資、整合相關產業的控股平臺，新名稱 更加符合公司以密封產業為中心的控股平臺發展戰略。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 / 35 圖圖 2：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司招股說明書，公司公告, 國元證券研究中心 實際控制人屬于國有科技型企業，公司擁有實

18、際控制人屬于國有科技型企業，公司擁有 4 4 家控股子公司。家控股子公司。截至 2019Q3，公司第 一大股東為四川川機投資，持股 24.86%。而四川川機投資是四川省機械研究設計院 的全資子公司，因此，公司實際控制人為四川省機械研究設計院。四川省機械研究 設計院是一家集科技開發、 工程設計、 行業服務、 生產銷售為一體國有科技型企業， 也是四川省機械行業唯一綜合性科研單位。公司擁有 3 家控股子公司，其中優泰科 （蘇州）密封、四川桑尼機械為全資子公司。 圖圖 3：公司組織架構公司組織架構 資料來源：Wind，公司公告, 國元證券研究中心； 注：股東數據截止 2019Q3 末 1.2 業績快速

19、增長，財務狀況業績快速增長，財務狀況良好良好 營業收入與歸母凈利潤均保持營業收入與歸母凈利潤均保持長期長期增長。增長。2011 年到 2018 年，公司營業收入從 2.4 億元增長到 7.05 億元， 年均復合增長率 16.6%； 歸母凈利潤從 0.49 億元增長到 1.7 億元，年均復合增長率 19.4%。2019 年前三季度公司實現營業收入 6.67 億元，同比 增長 32%；實現歸母凈利潤 1.58 億元，同比增長 27.67%。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 / 35 圖圖 4：2019 前三季度營收同比增前三季度營收同比增 32% 圖圖 5：2019 前三季度歸母凈利潤同比增

20、前三季度歸母凈利潤同比增 27.67% 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 期間期間費用率逐年下降，公司盈利能力較強。費用率逐年下降，公司盈利能力較強。公司并購華陽密封帶來了銷售費用和管 理費用的上升， 但整體來看期間費用率呈逐年下降趨勢。 公司 2019 年前三季度銷售 毛利率 53.54%，銷售凈利率 23.36%，盈利能力較強且表現穩定。 圖圖 6：期間期間費用率呈費用率呈逐年逐年下降趨勢下降趨勢 圖圖 7：盈利能力盈利能力較強且表現穩定較強且表現穩定 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 存量市場毛利

21、率較高，增量市場競爭激烈毛利率較低。存量市場毛利率較高，增量市場競爭激烈毛利率較低。由于在存量市場中客戶高度由于在存量市場中客戶高度 關注產品質量及可靠性，對于價格敏感度較低。關注產品質量及可靠性，對于價格敏感度較低。在增量市場中毛利率雖相比存量市 場更低，但增量市場訂單后續也將轉換為存量市場業務。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 營業總收入（億元）YoY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.

22、2 1.4 1.6 1.8 歸屬母公司股東的凈利潤（億元）YoY -5% 0% 5% 10% 15% 20% 銷售費用占營收比例管理費用占營收比例 財務費用占營收比例 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 銷售毛利率銷售凈利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 / 35 圖圖 8：存量市場毛利率高于增量市場：存量市場毛利率高于增量市場 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 應收賬款增長帶來近年現金流承壓，后續現金流應收賬款增長帶來近年現金流承壓，后續現金流有望有望持續改善。持續改善。近年公司營業收入 高速增長同時并購華陽密封帶來了應收賬款與票據的大幅上升，同時由于

23、回款主要 集中于年末，公司目前應收賬款延緩了較多現金的轉化。伴隨著年末大量應收賬款 回款公司經營性凈現金流量將出現顯著提升。由于公司客戶質量比較高，實際發生 的壞賬風險比較小。 圖圖 9：現金流保持改善趨勢現金流保持改善趨勢 圖圖 10：營收大幅增長與營收大幅增長與并購帶來應收賬款增長并購帶來應收賬款增長 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 公司償債能力公司償債能力較較強，具有較大財務杠桿提升空間。強，具有較大財務杠桿提升空間。截至 2019Q3，公司短期償債能 力指標優秀，速動比率高達 3.54。自 2015 年資產負債率大幅下降后一直處于低位 區

24、間，未來公司承受風險能力較強，同時在需要快速擴張時有較大財務杠桿提升空 間，可通過擴張資產負債表顯著提升公司規模。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 增量市場存量市場 分市場毛利率 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 經營活動現金凈流量（億元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 應收賬款占總營收比例 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 / 35 圖圖 11：公司短期償債能力超強公司短期償債能力超強 圖圖 12：長期負債較低，具有較大杠桿提升空間長期負債較低，具有較大杠桿提升空間 資料來源：W

25、ind, 國元證券研究中心 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 1.3 專注國內中高端市場，提供定制化服務專注國內中高端市場，提供定制化服務 公司主營業務為公司主營業務為機械密封，國內市場是公司營收的主要來源機械密封，國內市場是公司營收的主要來源。公司主營業務包括普 通機械密封、干氣密封及系統、橡塑密封、密封產品修復、機械密封輔助系統、零 配件，這些都屬于機械密封的范疇，其中合并報表新增的橡塑密封業務主要由子公 司優泰科貢獻。2019 年前三季度，普通機械密封、干氣密封及系統、橡塑密封這 3 類業務合計占營收的比例超過 75%，是公司營收的主要來源。公司業務以國內市場 為主，2018 年國

26、內市場貢獻了 97%的營收。 圖圖 13：普通機械密封、干氣密封及系統、普通機械密封、干氣密封及系統、橡塑橡塑密封貢獻營密封貢獻營 收占比超過收占比超過 75% 圖圖 14：公司收入以國內市場為主公司收入以國內市場為主 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 各項各項主營主營業務增厚，業務增厚，2018 年普通機械密封、干氣密封及系統、橡塑密封分別同比年普通機械密封、干氣密封及系統、橡塑密封分別同比 增長增長 34%、40%、54%。公司近年各項主營業務收入均得到提升，占比較高的普通 機械密封與干氣密封及系統增速加快， 2018 年增速分別提升 7、 1

27、8 個百分點。 2017 年收購優泰科新增的橡塑密封業務增速也出現高速增長，未來在公司收入中的占比 有望繼續上升。 0 2 4 6 8 10 12 流動比率速動比率現金比率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 資產負債率產權比率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 機械密封干氣密封及系統橡塑密封 機械密封輔助系統密封產品修復零配件 其他業務其他收入 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20112012201320142015201620172018 中國大陸國外 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 / 35 圖圖 15：近：近 3 年公司各項主營業務全面

28、增厚年公司各項主營業務全面增厚 資料來源：Wind, 國元證券研究中心 專注中高端產品，為客戶提供定制服務。專注中高端產品，為客戶提供定制服務。公司產品主要定位于機械密封的中高端市 場，即干氣密封和高壓、高速、高低溫、大軸徑等高參數機械密封。公司大部分產 品為高于國家標準或行業標準的高參數的非標準化產品，需要根據客戶的實際使用 環境進行個性化設計。主要產品包括壓縮機用干氣密封、泵用機械密封、釜用機械 密封、金屬波紋管機械密封、干氣密封控制系統、機械密封輔助系統，廣泛用于石 油化工、煤化工等行業。 表表 1：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹 產品產品 關鍵參數及主要應用領域關鍵參數及主要應用領

29、域 壓縮機用干氣密封 應用參數：壓力：18.0 MPa；溫度：-120250； 軸徑：F25F350mm ；線速度：5180m/s。 石油化工、煤化工、天然氣化工、輸氣及其他領域中輸送危險性氣 體的離心壓縮機。 泵用機械密封 應用參數：壓力：20MPa；溫度：-120400 軸徑：10280mm；轉速：25,000rpm 石油化工、煤化工、天然氣化工、水電、核電、火電、軍工、冶金、 造紙、船舶、制藥、環保、輸氣及其他領域。 釜用機械密封 應用參數：壓力：15MPa；溫度：-70300 軸徑：30380mm；轉速：1200rpm 石油化工、煤化工、天然氣化工、制藥、環保及其他領域 金屬波紋管機械

30、密封 應用參數：壓力：5MPa；溫度：-196450 軸徑：18300mm；線速度：45m/s 石油化工、煤化工、天然氣化工、核電、火電、軍工、冶金、造紙、 船舶、制藥、環保及其他領域。 干氣密封控制系統應用參數：壓力：18MPa；溫度：-120250 0 50 100 150 200 250 主營業務收入（百萬元） 201620172018 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 / 35 石油化工、煤化工、天然氣化工、輸氣及其他領域輸送危險氣體的 離心壓縮機。 機械密封輔助系統 擴大機械密封運行參數，延長密封壽命，提高設備安全性。特別適 用于高溫（450）、易燃易爆、有毒液體或氣體的機械密

31、封。 石油化工、天然氣化工、煉油、化肥、煤化工、有機化工、海洋石 油、制鹽、冶金、有色金屬、核電、火電等領域。 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究中心 出色服務疊加良好信譽，綁定下游優質大客戶。出色服務疊加良好信譽，綁定下游優質大客戶。公司 2018 年報顯示，公司主要客 戶為石油化工、 煤化工、 電力等國民經濟支柱行業的重點客戶， 如中石油、 中石化、 中海油、延長石油、中核集團、中廣核集團、神華集團、大唐集團、沈鼓、陜鼓集 團、甕福集團、東方電氣等優質客戶。公司憑借可靠的產品質量、強大的技術研發 能力、周到快捷的服務水平、多年累積的優良信譽，贏得了下游客戶的充分信任與 肯定。 表表 2

32、：公司主要客戶均為優質企業：公司主要客戶均為優質企業 行業行業 主要客戶主要客戶 石油化工行業 中石油、中石化、中海油、延長石油 煤化工行業 神華集團、沈鼓集團、陜鼓集團 電力行業 大唐集團、東方電氣、中核集團、中廣核集團 資料來源：公司年報，國元證券研究中心 2. 深耕機械密封深耕機械密封近百近百億市場，億市場，下游行業景氣度提升下游行業景氣度提升 2.1 背靠傳統機械密封業務背靠傳統機械密封業務近近百億市場百億市場 公司主營業務所在行業為機械密封。公司主營業務所在行業為機械密封。密封是指用于防止液體或氣體等流體從機械設 備縫隙相鄰結合面間泄漏，以及防止外界雜質如灰塵與水分等侵入機器設備內部

33、的 零部件。 而機械密封是密封的一種類型， 它由至少一對垂直于旋轉軸線的端面組成， 在流體壓力和補償機構彈力（或磁力）的作用以及輔助密封圈的配合下，保持端面 貼合并相對滑動而構成的防止流體泄漏的裝置，基本部件包括緊定螺釘、彈簧、彈 簧座、推環、動環、動環密封圈、靜環、靜環密封圈等。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 / 35 圖圖 16：機械密封基本結構示意圖：機械密封基本結構示意圖 資料來源：招股說明書, 國元證券研究中心 公司傳統的公司傳統的機械密封機械密封產品產品的上游為零部件及原材料行業， 下游為石油化工、 煤化工、的上游為零部件及原材料行業， 下游為石油化工、 煤化工、 電力電

34、力、冶金、冶金等行業。等行業。零部件及原材料構成了機械密封上游市場，如儀器儀表、不銹 鋼等； 公司傳統的機械密封產品主要運用于石油化工、 煤化工、 電力、 冶金等行業。 圖圖 17：公司公司傳統的傳統的機械密封業務的產業鏈機械密封業務的產業鏈 資料來源：招股說明書, 國元證券研究中心 我們預計我們預計 2022025 5 年，公司傳統機械密封業務的國內市場規模將達年，公司傳統機械密封業務的國內市場規模將達 99.499.4 億元。億元。我們預 計 2025 年公司傳統機械密封業務的存量市場達 85.7 億元，增量市場達 13.7 億元， 市場總量合計為 99.4 億元。 1） 預計 2025

35、年公司傳統機械密封業務存量市場達 85.7 億元。 參考公司招股書說明 書中的測算方法，我們按照下游細分行業對其機械密封存量市場分別進行了測算。 我們預計 2025 年石油化工、煤化工、電力、冶金 4 個細分行業的機械密封存量市場 分別為 44.1 億元、7.7 億元、27.9 億元、6.0 億元，合計 85.7 億元。 預計預計 20252025 年石油化工行業的機械密封存量市場達年石油化工行業的機械密封存量市場達 44.144.1 億元。億元。近年來我國石油 化工行業發展迅速，按產值規模計算，我國已成為世界石油化學第二大國、化 工第一大國。而機械密封在石油化工行業中主要應用于煉油、乙烯、油品管道