醫藥生物行業：醫保談判落地釋放積極信號-211205（24頁）.pdf

1、證券研究報告行業研究醫藥生物 醫藥生物行業 1/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 醫保談判落地，釋放積極信號醫保談判落地，釋放積極信號 增持（維持） 投資要點投資要點 本周本周 （2021.11.29-2021.12.03） 、 年初至今生物醫藥指數、 年初至今生物醫藥指數漲漲幅分別為幅分別為-1.63%、 -7.92%。相對相對滬指的超額收益分別為滬指的超額收益分別為-2.47%、-1.97%；本周醫療服務、生 物制品及化藥等股價跌幅較大，中藥、商業及器械等股價較為強勢；本周 漲幅居前國新健康 （+34.46%） 、 新諾威

2、 （+29.41%） 、 新華制藥 （+25.64%） ， 跌幅居前潤都股份（-34.09%）、金城醫藥（-22.37%）、舒泰神（-18.96%）。 漲跌表現特點：小市值公司股價明顯比機構重倉股強勢；由于 CMO 前者 漲幅較大,出現了一定程度回調；品牌中藥出現一定程度上漲，片仔癀、羚 銳制藥等出現明顯上漲。受到非洲變異病毒影響，本周醫藥板塊沖高回落， 但我們仍非?？春萌蛐鹿诳诜委熂跋嚓P產業鏈，重點看好輝瑞新冠口 服產業鏈，重點推薦凱萊英、藥明康德，建議關注博騰股份等；國內新冠 口服，重點看好開拓藥業、普洛藥業、諾泰生物，建議關注奧翔藥業等 2021 年創新藥國談價格略超預期，差異化創新

3、品種獲合理溢價年創新藥國談價格略超預期，差異化創新品種獲合理溢價：在剛剛過 去的 2021 年國家醫保談判中，有代表性的品種，如恒瑞醫藥、君實生物、 信達生物、 百濟神州的 PD-1 單抗年治療費用預計在 3.54 萬元； 三代 EGFR 抑制劑伏美替尼年治療費用我們預計為 9 萬元左右，介于阿斯利康的奧希 替尼和豪森藥業的阿美替尼之間；作為新技術代表的風向標 ADC 藥物 RC-48 年治療費用或超 20 萬元。無論大分子或小分子藥物，整體醫保談判 結果好于之前的市場預期。此次談判價格，鼓勵了創新藥企業研發和商業 化差異化品種的積極性，聚焦差異化創新、搶占先發優勢是取得較高定價 的關鍵。 君

4、實生物特瑞普利單抗新適應癥即將獲批，西安楊森達雷妥尤單抗注射液君實生物特瑞普利單抗新適應癥即將獲批，西安楊森達雷妥尤單抗注射液 新適應癥在中國獲批新適應癥在中國獲批：11 月 11 日，NMPA 公示顯示，君實生物提交的特 瑞普利單抗新適應癥上市申請進入“行政審批”階段，將于近期獲 NMPA 批準上市， 具體適應癥是一線治療未接受過系統治療的復發轉移性鼻咽癌。 11 月 12 日，NMPA 最新公示，強生旗下公司西安楊森 CD38 單克隆抗體達 雷妥尤單抗注射液新適應癥在中國獲批。 具體配置思路具體配置思路：1）創新藥及產業鏈領域：藥明康德、泰格醫藥、凱萊英、 九洲藥業等；2）BIOTECH

5、類創新藥：康方生物、信達生物、亞盛醫藥等； 3）原料藥領域：普洛藥業、司太立、天宇股份等；4）疫苗領域：智飛生 物、康泰生物、萬泰生物等；5）生長激素領域：長春高新、安科生物等； 6）醫療服務領域：通策醫療、愛爾眼科、信邦制藥等；7）血制品領域： 博雅生物、天壇生物等；8）藥店領域：一心堂、老百姓等；9）醫美領域： 愛美客、華熙生物、華東醫藥、昊海生科等；10）醫療器械領域：眼科耗 材：愛博醫療、歐普康視；醫療設備：邁瑞醫療；心血管治療性耗材：微 創醫療、沛嘉醫療；消化治療性耗材：南微醫學；家用器械：魚躍醫療等。 風險提示：風險提示：研發進展或不及預期；藥品降價幅度超預期；醫保政策進一步 嚴厲

6、等。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、昊海生科事件點評：昊海生科事件點評：取得取得 亨泰光學第一代亨泰光學第一代 OK 鏡獨家經鏡獨家經 銷權，實現多層次銷權，實現多層次、全系列透氧全系列透氧 率產品線布局率產品線布局 2021-12-02 2、 金斯瑞生物科技深度報告：金斯瑞生物科技深度報告： 多領域布局助力加速成長， 譜寫多領域布局助力加速成長， 譜寫 生命科學未來篇章！生命科學未來篇章！ 2021-11-30 3、 哪些醫藥能走出獨立行情哪些醫藥能走出獨立行情? 重點推薦新冠治療藥物及疫苗重點推薦新冠治療藥物及疫苗 等等2021-11-29 4、 醫藥行業醫藥行業 2021 年三

7、季報總年三季報總 結報告：恢復高成長，醫藥進入結報告：恢復高成長，醫藥進入 估值切換長周期估值切換長周期2021-11-29 5、全球創新藥研究周報（第、全球創新藥研究周報（第 39 期）期）2021-11-29 2021 年年 12 月月 05 日日 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2021-1-25 2021-2-252021-3-25 2021-4-25 2021-5-25 2021-6-25 2021-7-25 2021-8-25 2021-9-25 2021-10- 25 醫藥生物(申萬)滬深300 2/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請

8、務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 內容目錄內容目錄 1. 板塊觀點板塊觀點 . 4 1.1. 新冠肺炎病毒再現變異，看好全球新冠口服治療及相關產業鏈 . 4 1.2. 細分板塊觀點 . 6 2. 2021 國家醫保談判落地，釋放積極信號國家醫保談判落地，釋放積極信號 . 8 2.1. 2021 國家醫保談判總成功率和降價幅度創新高 . 10 2.2. 鼓勵創新，多家創新藥公司核心產品首次納入醫保 . 10 2.3. 四款 PD-1 產品納入醫保，體現不同的商業化策略 . 11 3. 研發進展與企業動態研發進展與企業動態 . 12 3.1. 創新藥創新

9、藥/改良藥研發進展（獲批上改良藥研發進展（獲批上市市/申報上市申報上市/獲批臨床）獲批臨床） . 12 3.2. 仿制藥及生物類似物上市、臨床申報情況仿制藥及生物類似物上市、臨床申報情況 . 16 3.3. 重要研發管線一覽 . 21 4. 行業洞察與監管動態行業洞察與監管動態 . 22 5. 行情回顧行情回顧 . 22 5.1. 醫藥市盈率追蹤：醫藥指數市盈率為 34.44，低于歷史均值 6.58 個單位 . 23 5.2. 醫藥子板塊追蹤：本周醫療服務子板塊漲幅 1.17%居各板塊榜首 . 23 5.3. 個股表現 . 24 6. 風險提示風險提示 . 24 7. 附錄附錄 . 25 TU

10、gYhU9UjZaXxUzW7NaObRsQmMsQmNfQqRmOkPpPtN7NqRnNxNpPrPNZmPqP 3/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2016-2021 年醫保談判藥品數量和成功率年醫保談判藥品數量和成功率 . 10 圖圖 2：2016-2021 年醫保談判藥品價格平均降幅年醫保談判藥品價格平均降幅 . 10 圖圖 3：醫藥行業：醫藥行業 2021 年初以來市場表現年初以來市場表現 . 22 圖圖 4：2007 年年 9 月至今期醫月至今期醫藥板塊絕對估值水平變化

11、藥板塊絕對估值水平變化 . 23 圖圖 5：醫藥板塊估值情況：醫藥板塊估值情況 . 24 表表 1：本周建議關注組合（：本周建議關注組合（2021.11.29-2021.12.03） . 5 表表 2：2021 年醫保談判年醫保談判 67 個新增獨家藥品清單個新增獨家藥品清單 . 9 表表 3：2021 年部分年部分首次進入國家醫保目錄的產品首次進入國家醫保目錄的產品 . 11 表表 4：2021 年醫保目錄納入的四款年醫保目錄納入的四款 PD-1 產品產品 . 12 表表 5：本周創新藥：本周創新藥/改良藥研發進展一覽表改良藥研發進展一覽表 . 13 表表 6：本周仿制藥及生物類似物：本周仿

12、制藥及生物類似物上市、臨床申報一覽表上市、臨床申報一覽表 . 16 表表 7：本周重要監管動態：本周重要監管動態 . 22 表表 8：子版塊表現（：子版塊表現（%） . 23 表表 9：A 股本周漲跌幅前十股本周漲跌幅前十 . 24 表表 10：A 股股 2021 年初漲跌幅前十年初漲跌幅前十 . 24 表表 11：國內藥品注冊分類：國內藥品注冊分類 . 25 4/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 1. 板塊觀點板塊觀點 1.1. 新冠肺炎病毒再現變異，新冠肺炎病毒再現變異，看好全球新冠口服治療及相關產業鏈看好全

13、球新冠口服治療及相關產業鏈 本周、年初至今生物醫藥指數漲幅分別為-1.63%、-7.92%。相對滬指的超額收益分 別為-2.47%、-1.97%；本周醫療服務、生物制品及化藥等股價跌幅較大，中藥、商業及 器械等股價較為強勢；本周漲幅居前國新健康（+34.46%）、新諾威（+29.41%）、新 華制藥（+25.64%），跌幅居前潤都股份（-34.09%）、金城醫藥（-22.37%）、舒泰神 （-18.96%）。漲跌表現特點：小市值公司股價明顯比機構重倉股強勢；由于 CMO 前者 漲幅較大,出現了一定程度回調；品牌中藥出現一定程度上漲，片仔癀、羚銳制藥等出現 明顯上漲。 受到非洲變異病毒影響，本周

14、醫藥板塊沖高回落，但我們仍非?？春萌蛐鹿诳诜?治療及相關產業鏈，重點看好輝瑞新冠口服產業鏈，重點推薦凱萊英、藥明康德，建議 關注博騰股份等；國內新冠口服，重點看好開拓藥業、普洛藥業、諾泰生物，建議關注 奧翔藥業等。另外受到三重因素影響特色原料藥股價表現較為強勢，因此，2022 年看好 特色原料藥板塊股價的表現。從中期看，醫藥板塊較為確定的成長性仍將是 2022 年全 市場投資的主要方向之一， Q4 或將是布局醫藥板塊較好的時間點， 持續重點看好 CXO、 科研服務、創新藥、消費醫療器械及醫療服務等。 具體配置思路：具體配置思路： 創新藥及產業鏈領域：藥明康德、泰格醫藥、凱萊英、九洲藥業等；

15、BIOTECH 類創新藥：康方生物、信達生物、亞盛醫藥等； 原料藥領域：普洛藥業、司太立、天宇股份等； 疫苗領域：智飛生物、康泰生物、萬泰生物等； 生長激素領域：長春高新、安科生物等； 醫療服務領域：通策醫療、愛爾眼科、信邦制藥等； 血制品領域：博雅生物、天壇生物等； 藥店領域：一心堂、老百姓等； 醫美領域：愛美客、華熙生物、華東醫藥、昊海生科等； 醫療器械領域：眼科耗材：愛博醫療、歐普康視；醫療設備：邁瑞醫療；心血管治 療性耗材：微創醫療、沛嘉醫療；消化治療性耗材：南微醫學；家用器械：魚躍醫療等。 5/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免

16、責聲明部分 行業跟蹤周報 表表 1：本周建議關注組合（：本周建議關注組合（2021.11.29-2021.12.03） 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 EPSEPS 歸母凈利潤（億）歸母凈利潤（億） 上周漲跌幅上周漲跌幅 （% %） 市值（億）市值（億） 2021E 2022E 2023E 600276.SH 恒瑞醫藥 1.09 70.00 78.17 95.38 -6.02 3147.56 600196.SH 復星醫藥 1.91 49.02 62.77 72.18 0.51 1360.13 002019.SZ 億帆醫藥 0.98 12.14 14.65 -6.58 210.42 1801

17、.HK 信達生物 -0.81 -11.35 0.84 -9.66 969.50 9966.HK 康寧杰瑞 -0.57 -5.30 -4.18 -5.33 169.58 6855.HK 亞盛醫藥 -4.49 -10.14 -12.88 -8.23 79.46 9969.HK 諾誠健華 -0.31 -4.65 -4.26 -9.22 280.44 300558.SZ 貝達藥業 1.39 5.78 8.06 11.82 -7.97 333.99 9995.HK 榮昌生物 -1.34 -6.57 -4.68 -1.20 -4.90 489.59 688366.SH 昊海生科 2.73 4.80 6.4

18、2 7.89 4.10 251.09 688050.SH 愛博醫療 1.48 1.56 2.12 2.85 -12.44 228.81 300595.SZ 歐普康視 0.76 6.49 8.72 11.60 -10.74 472.97 300760.SZ 邁瑞醫療 6.74 81.98 99.02 119.05 -2.23 4291.39 300206.SZ 理邦儀器 1.13 6.58 8.13 10.11 8.03 79.81 2160.HK 心通醫療 -0.06 -1.48 -0.01 1.70 -6.00 112.96 603658.SH 安圖生物 1.88 11.00 14.17 1

19、8.42 -2.73 320.10 300832.SZ 新產業 2.76 11.38 15.63 20.59 -6.76 346.13 300406.SZ 九強生物 0.89 5.25 6.52 21.18 109.85 603882.SH 金域醫學 4.37 20.30 16.69 17.80 -9.99 479.50 688690.SH 納微科技 0.37 1.52 2.54 3.90 -4.61 367.33 300463.SZ 邁克生物 1.90 10.58 12.56 15.15 -0.74 164.33 688656.SH 浩歐博 1.79 1.13 1.54 2.03 -4.90

20、 38.64 002901.SZ 大博醫療 1.83 7.37 9.38 11.75 -4.00 191.75 688085.SH 三友醫療 0.83 1.71 2.36 2.83 -4.56 61.46 1066.HK 威高股份 0.56 25.41 30.60 36.60 1.28 506.43 603987.SH 康德萊 0.70 3.07 3.81 4.83 -0.52 109.42 688029.SH 南微醫學 2.81 3.75 5.57 7.61 -8.34 310.56 688580.SH 偉思醫療 2.69 1.84 2.53 3.43 -6.85 68.48 002223.

21、SZ 魚躍醫療 1.35 13.49 16.05 19.64 -5.95 346.76 688677.SH 海泰新光 1.42 1.24 1.69 2.20 -8.62 79.11 300653.SZ 正海生物 1.33 1.59 2.06 2.89 0.59 82.20 688575.SH 亞輝龍 0.84 3.41 4.97 7.45 -4.64 120.69 688161.SH 威高骨科 2.00 7.15 9.00 11.27 -6.30 261.64 300143.SZ 盈康生命 0.30 1.96 2.70 3.56 -6.25 100.18 0853.HK 微創醫療 0.00 -

22、1.15 -0.06 0.30 -7.49 573.42 9996.HK 沛嘉醫療 -0.48 -3.21 -2.23 1.40 -9.46 107.95 688617.SH 惠泰醫療 3.25 2.17 3.14 4.38 -7.01 203.34 02252.HK 微創機器人-B -0.43 -4.07 -3.87 -3.85 0.00 0.00 300529.SZ 健帆生物 1.49 12.00 16.25 21.94 -7.30 407.18 300453.SZ 三鑫醫療 0.60 1.58 2.10 2.75 0.47 50.12 688166.SH 博瑞醫藥 0.62 2.55 4

23、.21 6.13 2.00 154.78 6/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 600521.SH 華海藥業 1.11 16.16 21.01 19.14 2.75 312.22 603456.SH 九洲藥業 0.79 6.54 8.35 10.80 -3.10 486.82 002332.SZ 仙琚制藥 0.64 6.37 7.93 9.70 -2.66 119.40 603538.SH 美諾華 1.61 2.40 3.46 4.51 -3.25 51.17 603811.SH 誠意藥業 1.37 2.29 3

24、.08 3.91 -3.74 33.67 002675.SZ 東誠藥業 0.49 3.94 5.22 7.10 -4.98 123.94 300601.SZ 康泰生物 1.66 11.41 20.38 29.94 -2.89 759.24 300122.SZ 智飛生物 2.83 45.32 58.62 74.76 -5.15 1955.84 300142.SZ 沃森生物 0.96 14.82 19.95 24.08 -2.54 1048.26 603392.SH 萬泰生物 2.76 11.98 21.43 33.05 -1.76 1467.09 300009.SZ 安科生物 0.38 5.22

25、 6.49 7.95 -3.54 210.05 688131.SH 皓元醫藥 2.66 1.98 2.99 4.21 -7.59 217.90 688076.SH 諾泰生物 0.78 1.67 2.30 3.22 -5.41 105.87 600161.SH 天壇生物 0.57 7.80 9.36 11.41 -1.31 404.54 603259.SH 藥明康德 1.66 49.13 58.67 74.47 1.53 4191.10 300725.SZ 藥石科技 2.64 5.26 4.52 6.28 -1.95 300.95 002821.SZ 凱萊英 4.57 11.17 17.81 2

26、0.24 0.13 1170.95 002044.SZ 美年健康 0.25 9.69 12.11 14.02 -1.72 291.61 600763.SH 通策醫療 2.30 7.38 9.75 12.95 -6.40 615.44 300015.SZ 愛爾眼科 0.44 23.58 30.14 39.59 -8.59 2278.67 002390.SZ 信邦制藥 0.14 2.81 3.18 4.37 -0.87 138.87 1951.HK 錦欣生殖 0.14 3.42 4.93 6.57 -10.28 258.28 688139.SH 海爾生物 2.71 8.60 7.38 9.75 -

27、11.60 269.07 300759.SH 康龍化成 1.81 14.39 19.37 25.57 0.00 0.00 603127.SH 昭衍新藥 1.19 4.54 6.14 8.17 -6.70 505.84 603233.SH 大參林 1.54 12.19 16.17 21.65 -5.48 268.76 603883.SH 老百姓 1.93 7.87 9.61 11.59 -6.16 170.46 603939.SH 益豐藥房 1.40 10.05 12.62 16.10 -6.09 319.13 300896.SZ 愛美客 4.38 9.47 13.73 19.52 -1.70

28、1202.70 688363.SH 華熙生物 1.77 8.50 10.93 13.89 -1.59 779.04 000963.SZ 華東醫藥 1.50 28.64 33.32 41.14 2.38 610.68 0460.HK 四環醫藥 0.11 10.23 13.88 18.32 -8.54 141.78 6699.HK 時代天使 1.53 2.53 3.90 5.38 -0.62 588.82 600436.SH 片仔癀 3.39 20.42 25.09 30.09 5.56 2793.78 數據來源：wind（數據截止到 2021 年 12 月 03 日收盤價，三友醫療、微創醫療、仙

29、琚制藥、沃森生物為 Wind 一致預期，其余為內部預測；港股市值由當日匯率（1 港元=0.82 人民幣）換算得到），東吳證券研究所 1.2. 細分板塊觀點細分板塊觀點 【創新藥領域】【創新藥領域】 自 2015 我國藥政改革開始，國內創新藥的競爭環境更加開放、競爭方式也由以往 后端的商業化推廣往前端的靶點選擇、臨床開發等環節轉移，創新藥的競爭更加激烈和 全方位。從 2015 年至今推出了一系列促進創新藥研發上市、進口藥加快進入中國市場 7/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 的政策，隨之而來的是整個新藥開發模式的大

30、變革。從靶點選擇、到臨床試驗方案的設 計、再到研發管線的構建，都影響著未來企業的現金流和價值，這個過程中最關鍵的環 節就是成藥性評估和臨床轉化， 尤其在臨床轉化環節效率與策略的正確與否最終決定著 一個藥品的上市進度與最終商業價值的大小。 針對不同分類的新藥，其開發策略也有差異。First-in-class 新藥更加注重靶點機制 的驗證，尤其是臨床前研究的夯實。而 Best-in-class、Me-better 和 Me-too 產品更多尋求 的是分子結構的差異，也更加適合當下絕大部分藥企的研發策略。因此 Fast-follow-on 是當下企業尋求價值最大化的突破口之一，應充分利用好國內創新藥

31、系列藥政，尤其是 腫瘤藥和罕見病用藥的附條件上市等加速上市策略。 在個股選擇方面， 重視研發費用率、 未來潛力品種的市場空間外， 同時更要重視醫學團隊體系的實力及是否具備全球多中心 開展和注冊能力。建議關注：恒瑞醫藥、貝達藥業、中國生物制藥、石藥集團、翰森制 藥、君實生物、信達生物、亞盛醫藥、康寧杰瑞、康方生物、諾誠健華、神州細胞。 【醫療器械領域】【醫療器械領域】 醫用耗材集采持續推進，以骨科耗材為代表的企業短期業績具有一定不確定性，長 期發展空間受到壓制，但我們認為，醫療器械行業百花齊放、黃金投資時代的大趨勢不 變，核心原因：1）國內醫療器械消費水平遠低于歐美，此次新冠疫情有望加速國內醫

32、療建設，醫療設備顯著受益；2）國內廠家技術持續向中高端突破，進口替代加速；3） 術式創新帶來國內創新器械公司蓬勃發展；4）科創板將加快更多優質器械公司上市。 我們建議關注以下幾類，1）醫療設備類企業，不受集采影響，國產替代+海外出口推動 長期穩定發展，如邁瑞醫療、理邦儀器等；2）國產化低的醫用耗材，如化學發光、電 生理、PCI 介入耗材等領域；3）新技術、新術式帶來的新的診療方向，如介入瓣膜、 神經介入、癌癥早篩等；4）自費產品，受益于消費升級，重點推薦眼科如角膜塑形鏡 領域。 【疫苗領域】【疫苗領域】 邏輯 1：眾多重磅產品進入收獲期，業績確定性較高。1）消費端：剛需品，短期受 新冠疫情影響

33、，中長期受益消費升級，二類苗接種率逐步提升；2）產品端：兩大趨勢： a、產品向多聯多價升級，如三聯苗、四聯苗，以及四價流腦結合、四價流感疫苗，麻 腮風水痘、五聯苗等；b、國產新品種兌現：如 13 價肺炎疫苗、2 價 HPV 疫苗，以及 4/9 價 HPV 疫苗、帶狀皰疹疫苗、人二倍體狂犬疫苗、重組金黃色葡萄球菌疫苗等。目 前已進入國產重磅疫苗陸續上市的階段，隨著重磅疫苗品種放量，疫苗公司高業績增速 確定性較強。邏輯 2：疫苗管理法出臺，行業集中度提升，利好龍頭。全球最嚴疫苗 管理法出臺后，行業再次發生重大安全事件的概率將大幅降低，在嚴管控的同時，疫 苗管理法也明確鼓勵疫苗生產節約化和規?；?，行

34、業集中度有望提高。邏輯 3：新冠疫 苗兌現在即，海內外目前已有多款新冠疫苗獲批上市，迎來接種密集期。 【藥店、醫療服務、醫美領域】【藥店、醫療服務、醫美領域】 8/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 藥店：藥店：新冠肺炎疫情催化下，藥店板塊業績表現更加亮眼。展望未來，我們認為藥 店板塊仍將在行業集中度提升、連鎖化率提升的趨勢下穩健增長。一方面，頭部連鎖藥 店公司在資本助推下，穩步推進在全國的復制擴張，同時精細化管理推動內生性增長加 快。另一方面，處方外流持續推進，藥店業務量仍將不斷增長。建議關注：大參林、老 百姓、

35、一心堂、益豐藥房、健之佳等。 醫療服務：醫療服務：在疫情考驗下，醫療服務板塊展現快速恢復能力與長期增長韌性，頭部 企業投資價值凸顯。隨著居民消費意識的不斷提高，醫療服務賽道具備長期投資價值。 尤其面對醫保局控費等政策進一步推進， 醫療服務作為避險賽道更值得投資。 建議關注： 愛爾眼科、美年健康、通策醫療、信邦制藥、錦欣生殖等。 醫美：醫美：伴隨消費升級大趨勢，醫美行業蓬勃發展，醫美賽道資產證券化加速且備受 青睞。展望未來，我們看好醫美板塊，主要原因包括：1）我國醫美滲透率提升空間大， 醫美接受水平不斷改善；2）醫美產品呈現多樣化，國內品牌份額趨于提升；3）醫美行 業市場逐步規范化，將利于正規持

36、證品牌獲取存量市場份額。建議關注：愛美客、華熙 生物、昊海生科、華東醫藥等。 【CXO/IVD/原料藥領域】原料藥領域】 CXO：行業長期看有壁壘、有空間，中短期看景氣度高，是醫藥領域牛股輩出的板 塊。我們判斷 18-28 年是中國 CXO 公司發展的黃金十年，各細分領域龍頭公司收入體 量有十年 8-14 倍的收入空間，未來全球最大的 CXO 公司將出現在中國。中國在該產業 鏈具備全球競爭優勢，可以“多快好省”地為客戶提供需求。建議關注頭部全產業鏈一體 化公司及在產業鏈某階段具備特色企業，推薦藥明康德、康龍化成、凱萊英、九洲藥業、 藥石科技、昭衍新藥等，關注藥明生物、泰格醫藥等。 IVD：疫情

37、對行業的邊際影響逐漸削弱，不過海內外常規需求增長較快。國內企業 跟隨式研發效率高，在政策的呵護下進口替代進度顯著加快，我們看好主流賽道的優質 龍頭公司以及新技術領先企業，推薦新產業、安圖生物、金域醫學，關注邁克生物、萬 孚生物、迪安診斷、諾輝健康。 原料藥：原料藥：特色原料藥需求穩定、競爭格局優化，原料藥制劑一體化是傳統化藥必然 趨勢。原料藥公司在板塊內的估值增速性價比較高，建議關注客戶結構優化、下游增速 較快、掌握關鍵中間體環節的原料藥企業，推薦華海藥業、博瑞醫藥、美諾華，關注天 宇股份、司太立、普洛藥業等。 2. 2021 國家醫保談判落地，釋放積極信號國家醫保談判落地，釋放積極信號 20

38、21 年 12 月 3 日，國家醫保局、人社部印發國家基本醫療保險、工傷保險和生 育保險藥品目錄(2021 年)。本次調整，共計對 117 個藥品進行了談判，談判成功 94 個，總體成功率 80.34%。其中，目錄外 85 個獨家藥品談成 67 個，成功率 78.82%，平 9/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 均降價 61.71%。新版醫保目錄將于 2022 年 1 月 1 日起正式實施。 表表 2：2021 年醫保談判年醫保談判 67 個新增獨家藥品清單個新增獨家藥品清單 數據來源：醫藥魔方，東吳證券研究所

39、序號藥品名稱公司名稱規格談判前價格中位值（元）2021年談判價格（元）降幅 1瑪巴洛沙韋片羅氏20mg249* 2艾諾韋林片艾迪藥業75mg19.678.5856.38% 3拉米夫定多替拉韋片ViiV 拉米夫定300mg+多替拉韋鈉50mg62.67* 4比克恩丙諾片吉利德 比克替拉韋鈉50mg,+恩曲他濱200mg,+富馬酸丙酚替 諾福韋25mg 122.67* 5索磷維伏片吉利德400mg索磷布韋、100mg維帕他韋和100mg伏西瑞韋1178.5* 6達諾瑞韋鈉片歌禮藥業100mg238.078.396.51% 7鹽酸拉維達韋片歌禮生物0.2g10851.1252.67% 8磷酸依米他韋

40、膠囊東陽光0.1g* 9苯環喹溴銨鼻噴霧劑銀谷制藥5ml:5mg199.67* 10康替唑胺片盟科藥業400mg325* 11蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液浙江醫藥250ml:蘋果酸奈諾沙星0.5g和氯化鈉2.25g52084.883.69% 12注射用兩性霉素B膽固醇硫酸酯復合物石藥歐意50mg198039680.00% 13注射用磷酸左奧硝唑酯二鈉揚子江0.125g5825.1856.59% 14注射用全氟丙烷人血白蛋白微球力卓藥業0.5g1160* 15注射用全氟丁烷微球通用電氣微球的體積為16l 998* 16環泊酚注射液海思科5ml:50mg285.95* 17注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖恒瑞

41、醫藥36mg266* 18注射用苯磺酸瑞馬唑侖人福藥業25mg31.98* 19水合氯醛/糖漿組合包裝特豐制藥0.671g:0.5g25.11 19水合氯醛/糖漿組合包裝特豐制藥1.342g:1g42.68 20司美格魯肽注射液諾和諾德1.34mg/ml，1.5ml（預填充注射筆）1120* 21二甲雙胍恩格列凈片（）中美華東二甲雙胍500mg+恩格列凈5mg* 22艾米替諾福韋片豪森藥業25mg26.6* 23恩替卡韋口服溶液揚子江210ml:10.5mg 26843.383.84% 24人凝血因子泰邦生物500 IU/10 ml/瓶2980* 25醋酸艾替班特注射液夏爾3ml: 30mg*

42、 26海曲泊帕乙醇胺片恒瑞醫藥2.5mg409.71* 27甲苯磺酸多納非尼片澤璟生物0.1g206.65* 28鹽酸恩沙替尼膠囊貝達藥業25mg203.7* 29甲磺酸伏美替尼片艾力斯40mg571.43* 30達可替尼片輝瑞15mg188.67* 31奧布替尼片諾誠健華50mg239.87* 32奧妥珠單抗注射液羅氏1000mg(40ml)* 33阿齊沙坦片恒瑞醫藥20mg7* 34氨氯地平葉酸片（II）奧薩制藥5mg苯磺酸氨氯地平+0.4mg葉酸1.58 35氟唑帕利膠囊恒瑞醫藥50mg94.11* 36帕米帕利膠囊百濟神州20mg116.67* 37阿貝西利片禮來50mg179.05*

43、 38甲磺酸艾立布林注射液衛材2ml:1mg3980* 39馬來酸奈拉替尼片北?？党?0mg92.5* 40索凡替尼膠囊和記黃埔50mg 101.19* 41達雷妥尤單抗注射液楊森100mg/5ml 2358* 42泊馬度胺膠囊正大天晴1mg276.95* 43阿帕他胺片楊森600mg332.5* 44達羅他胺片拜耳300mg196.67* 45注射用維迪西妥單抗榮昌生物60mg13500* 46咪達唑侖口服溶液人福藥業0.2（10ml:20mg）* 47諾西那生鈉注射液渤健5ml:12mg550000* 48氨吡啶緩釋片渤健10mg* 49阿加糖酶注射用濃溶液夏爾3.5mg12180* 50

44、甘露特鈉膠囊綠谷150mg21.317.0566.92% 51注射用利培酮微球（II）綠葉制藥25mg 1499* 52注射用鹽酸蘭地洛爾海辰藥業50mg61916872.86% 53海博麥布片海正10mg8.476.720.90% 53海博麥布片海正20mg14.411.3920.90% 54依洛尤單抗注射液安進1mL:140mg1298* 55阿利西尤單抗注射液賽諾菲1.0mL:75mg1888* 56環硅酸鋯鈉散阿斯利康5g162* 57氯苯唑酸軟膠囊輝瑞61mg2136.67* 58克霉唑陰道膨脹栓歐替藥業0.15g15.887.9849.75% 59環孢素滴眼液（）興齊眼藥0.4ml

45、:0.2mg26.635.579.35% 60注射用泰它西普榮昌生物80mg 2586* 61烏司奴單抗注射液楊森45mg/0.5ml 29350* 62烏司奴單抗注射液(靜脈輸注)楊森130mg/26ml/瓶14250* 63克立硼羅軟膏輝瑞2%450* 64依奇珠單抗注射液禮來80mg/mL(自動注射器) 2896* 65化濕敗毒顆粒一方制藥5g16.5* 66宣肺敗毒顆粒步長制藥每袋裝10g相當于飲片119g* 67關黃母顆粒萬通藥業9g16.83* 10/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 目前，醫保藥品目

46、錄動態調整機制基本建立，創新藥進入醫保和放量的速度將進一 步加快。本次調整工作具有“科學化、專業化、透明化”的特點：1）科學化，完善了 臨床、藥學、藥經和醫保等專家的評審指標體系與評分規則；2）專業化，完善了藥物 經濟學和醫?；饻y算的規則、標準；3）透明化，首次向社會公開了通過形式審查藥 品的資料。 2.1. 2021 國家醫保談判總成功率和降價幅度創新高國家醫保談判總成功率和降價幅度創新高 2016-2021 年，國家醫保藥品目錄已經連續 6 年開展談判。從 2019 年開始入圍國談 的藥品數量大幅增長， 每年超過 100 個品種參與談判。 2021 年國家醫保談判總成功率為 80.34%

47、，創三年來新高，新增談判藥品平均降價幅度為 61.71%，創歷年來新高。具備 先發優勢的差異化創新依然是實現突圍取得較高定價的關鍵。 圖圖 1：2016-2021 年醫保談判藥品數量和成功率年醫保談判藥品數量和成功率 圖圖 2：2016-2021 年年醫保談判醫保談判藥品價格平均降幅藥品價格平均降幅 數據來源：國家醫保局，東吳證券研究所 數據來源：國家醫保局，東吳證券研究所 2.2. 鼓勵創新，多家創新藥公司核心產品首次納入醫保鼓勵創新，多家創新藥公司核心產品首次納入醫保 2021 年國家醫保談判繼續堅持“突出重點、補齊短板、優化結構、鼓勵創新” 的調整思路。 一方面，多個創新藥企的首款上市產

48、品成功納入醫保，如榮昌生物的用于治療 系統性紅斑狼瘡注射用泰它西普以及晚期胃癌注射用維迪西妥單抗、諾誠健華的 BTK 抑制劑奧布替尼片、澤璟制藥的甲苯磺酸多納非尼片、艾力斯的甲磺酸伏美替 尼片等，將加快創新藥企的商業化進程。 另一方面，新藥上市審批與醫保評審“無縫銜接”，加速放量。2021 年上半年 上市的伏美替尼、維迪西妥單抗、泰它西普、多納非尼、帕米帕利、海曲泊帕等多 款創新藥均納入 2021 年國家醫保目錄， 納入醫保的時間進一步縮短， 有利于創新藥 的銷售放量。另外，2020 年醫保目錄從 2021 年 3 月 1 日起執行，而 2021 年醫保目 錄從 2022 年 1 月 1 日起

49、執行，執行時間提前，銷售放量有望進一步加快。 11/27 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業跟蹤周報 表表 3：2021 年部分首次進入國家醫保目錄的產品年部分首次進入國家醫保目錄的產品 數據來源：醫藥魔方, 東吳證券研究所 2.3. 四款四款 PD-1 產品納入醫保，體現不同的商業化策略產品納入醫保，體現不同的商業化策略 截至到 2021 年 11 月底， 國內已上市的 PD(L)-1 單抗共有 10 款產品， 包括 8 款 PD-1 單抗和 2 款 PD-L1 單抗，此外還有超過 3 款 PD-1 單抗處于上市申請，7 款處

50、于 III 期臨 床，市場競爭非常激烈。2 款上市的 PD-L1 單抗以及進口的 PD-1 單抗納武利尤單 抗（O 藥）和帕博麗珠單抗（K 藥）均未進入醫保，患者援助后年治療費用均在 13 萬 以上， 遠高于國產 PD-1 單抗。 目前國內市場占比靠前的 PD-1 單抗主要玩家包括信達生 物的信迪利單抗、百濟神州的替雷麗珠單抗、恒瑞醫藥的卡瑞利珠單抗、君實生物的特 瑞普利單抗這些上市較早的國產 PD-1 單抗。2019 年，信達生物的信迪利單抗以 64%降 幅成功進入醫保目錄， 年費用由談判前的 28 萬元降到 9.67 萬元/年。 2020 年， 恒瑞醫藥、 百濟神州、君實生物的 PD-1