2022年電動車行業投資策略報告：聚焦供需格局改善和長期競爭力關注新技術帶來投資機會-20211206（42頁）.pdf

1、 1 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 聚焦供需格局改善和長期競爭力，關注新技術帶來投資機會 2022 年電動車行業投資策略報告 行業深度研究行業深度研究 | 電氣設備電氣設備 證券研究報告證券研究報告 2021 年 12 月 06 日 行業評級 超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年行業走勢近一年行業走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 電氣設備 1.52 9.78 84.39 滬深 300 1.04 -0.83 -3.42 相關研究相關研究 電氣設備：第二批風光大基地招標啟動，歐洲 電車需求持續高景氣 2021-12-05 電氣設備：10 月組件出口

2、量環比提升，看好 美國電踏車滲透率持續提升 2021-11-28 電氣設備： 海風十四五規劃助推行業發展，11 月電車銷量有望環比較快提升 2021-11-21 -5% 9% 23% 37% 51% 65% 79% 2020-122021-042021-08 電氣設備滬深300 核心結論核心結論 未來五年全球新能源車銷量復合增速有望達到未來五年全球新能源車銷量復合增速有望達到44.2%44.2%。2021年1-9月全球 電動車銷量415萬輛，同比增長137%，預計全年銷量超600萬輛，預計 2021-2025年CAGR為44.2%。同時，隨著單車帶電量的提升，全球動力電池 裝機量迅速增長， 預

3、計2024年將超過1000GWh， 2021-2025年全球動力電池 裝機量CAGR為48.8%。 2121年鋰電材料供需格局均有改善，年鋰電材料供需格局均有改善，LFPLFP正極、隔膜、銅箔改善幅度較大。正極、隔膜、銅箔改善幅度較大。 短期看， 受益于下游電車銷量持續超預期， 21年鋰電產業鏈各環節供需結 構較20年均有改善，其中磷酸鐵鋰正極、隔膜、鋰電銅箔改善明顯。主要 由于鐵鋰性價比提升帶來的裝機占比增長；隔膜和銅箔擴產受設備限制， 高端產能增速不及需求增長。 長期關注供需格局變化，看好競爭格局良好的細分行業龍頭。長期關注供需格局變化，看好競爭格局良好的細分行業龍頭。我們測算 未來三年6

4、微米及以下極薄銅箔供給仍偏緊缺，其他環節供需對比則逐漸 趨于寬松。 從盈利水平看， 三元正極和銅箔龍頭公司受益于產品結構改善， 毛利率仍有提升空間； 隔膜、 電解液、 結構件環節受益于良好的競爭格局， 龍頭企業規模和成本優勢明顯， 有望維持較高盈利水平。 電池端預計隨著 鋰電材料供應偏寬松，材料價格下行將帶動電池端盈利改善；同時，寧德 時代一家獨大格局有望延續，二線企業中億緯受益于國際大客戶持續放 量，市占率有望提升。 關注產品升級和技術迭代的機會。關注產品升級和技術迭代的機會。4680電池通過多極耳的設計，讓電子 穿梭距離變短，電芯整體充放電性能大幅提升，明年開始有望上車放量， 建議關注特斯

5、拉4680電池產業鏈。 涂覆勃姆石的隔膜耐高溫性能得到明顯 改善，勃姆石在隔膜涂覆市場存在量+滲透率提升的雙擊邏輯，建議關注 壹石通。 此外， 燃料電池應用空間廣闊， 建議關注國產化進程中 “卡脖子” 環節。 投資建議：投資建議：21年電動車銷量持續超預期，長期看行業成長空間廣闊。選股 我們從兩個維度入手， 一是格局已經較為確定的細分領域龍頭可長期持有 如隔膜、電解液、結構件細分龍頭；二是尋找細分領域里邊變化的機會， 如正極、銅箔的產品結構升級，電解液新型鋰鹽滲透率提升，以及鋰電池 二線企業突圍的機會。推薦科達利(002850.SZ)、容百科技(688005.SH)、 寧德時代(300750.

6、SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、中科電氣(300035.SZ)、 天賜材料(002709.SZ)、欣旺達(300207.SZ)、嘉元科技(688388.SH)、恩 捷股份(002812.SZ)、宏發股份(600885.SH)、鵬輝能源(300438.SZ)。 風險提示：政策風險、市場競爭加劇等風險、供應鏈短缺風險等。 行業深度研究 | 電氣設備 2 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 索引 內容目錄 電源設備指數漲幅優異，負極指數漲幅位居鋰電材料首位 . 6 電源設備指數漲幅在申萬二級行業中排第 4 . 6 儲能設備指數漲幅在

7、申萬三級行業中排第 11 . 6 鋰電四大材料中，負極 WIND 指數漲幅最好 . 7 電源設備指數的 PE（TTM）在所有申萬二級行業中排名 11 . 7 短期看供需結構的轉變，長期看競爭格局. 8 隔膜和銅箔供需格局明顯改善，受益下游高景氣鋰電材料價格均有上漲 . 8 隔膜、電解液和結構件競爭格局良好，正極和銅箔行業集中度有望提升 . 13 電車需求持續旺盛，未來三年各環節供需格局均有改善 . 17 預計 21-25 年全球電車銷量 CAGR 超 40%. 17 隔膜和銅箔供需格局改善較大，三元正極和銅箔盈利受益產品結構改善 . 17 鐵鋰供需格局明顯改善，三元盈利受益于產品結構升級 .

8、17 負極供需結構逐漸寬松，盈利增長受益石墨化自供率提升 . 19 濕法隔膜供需趨于寬松，龍頭企業盈利水平優勢明顯. 20 電解液供需格局小幅寬松，龍頭通過一體化布局獲成本優勢 . 21 極薄銅箔供應將持續緊缺，受益產品結構升級毛利率有望提升 . 23 關注產品升級和新技術迭代 . 24 結構大幅優化，4680 釋放高鎳性能 . 24 給隔膜披上鎧甲，勃姆石滲透率有望快速提升 . 25 三元高鎳化趨勢明確，8 系占三元比例快速提升 . 27 動力電池高鎳化和高電壓發展需要新型鋰鹽和添加劑. 28 銅箔輕薄化趨勢明確，4.5m 銅箔已實現批量應用 . 29 燃料電池發展空間大，關注“卡脖子”環節

9、 . 30 投資建議 . 36 相關標的 . 36 寧德時代（300750.SZ） . 36 億緯鋰能（300014.SZ） . 37 欣旺達（300207.SZ） . 37 容百科技（688005.SH） . 38 當升科技（300073.SZ） . 38 璞泰來（603659.SH） . 39 中科電氣（300035.SZ） . 39 恩捷股份（002812.SZ） . 40 天賜材料（002709.SZ） . 40 gYjWaXkWfUdWvNzRyQvNbRcM8OmOoOpNnMiNoPoMeRpPzR8OqQvMvPoNwPvPqMuM 行業深度研究 | 電氣設備 3 | 請務必仔

10、細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 嘉元科技（688388.SH） . 41 科達利（002850.SZ） . 41 風險提示 . 42 圖表目錄 圖 1：2021 年申萬二級行業漲跌幅排名前 20（截至 11 月 24 日） . 6 圖 2：2021 年申萬三級行業漲跌幅情況（截至 11 月 24 日）. 6 圖 3：2021 年新能源細分板塊指數漲跌情況（截至 11 月 24 日） . 7 圖 4：截至 2021 年 11 月 24 日電源設備指數 PE（TTM）為 73 倍 . 7 圖 5：20 年 1 月至 21 年 9 月國內三元正極產

11、量 . 8 圖 6：20 年 1 月至 21 年 11 月國內三元正極價格 . 8 圖 7：20 年 1 月至 21 年 9 月國內磷酸鐵鋰正極產量 . 8 圖 8：20 年 1 月至 21 年 11 月國內磷酸鐵鋰正極價格 . 8 圖 9：20 年 1 月至 21 年 9 月國內人造石墨產量 . 10 圖 10：20 年 1 月至 21 年 11 月國內人造石墨價格 . 10 圖 11：20 年 1 月至 21 年 9 月國內濕法隔膜出貨量 . 11 圖 12：20 年 1 月至 21 年 9 月國內干法隔膜出貨量 . 11 圖 13：20 年 1 月至 21 年 11 月國內濕法基膜的價格

12、 . 11 圖 14：20 年 1 月至 21 年 9 月國內電解液產量 . 12 圖 15：20 年 1 月至 21 年 11 月國內電解液及相關產品的價格 . 12 圖 16：2020 年 4 月至 2021 年 11 月鋰電銅箔價格走勢 . 13 圖 17：2020 年國內三元正極企業市占率 . 13 圖 18：2021Q1-Q3 國內三元正極企業市占率 . 13 圖 19：2020 年國內磷酸鐵鋰正極企業市占率 . 14 圖 20：2021Q1-Q3 國內磷酸鐵鋰正極企業市占率 . 14 圖 21：2020 年國內人造石墨負極企業市占率 . 14 圖 22：2021Q1-Q3 國內人造

13、石墨負極企業市占率 . 14 圖 23：2020 年國內濕法隔膜企業市占率 . 15 圖 24：2021Q1-Q3 國內濕法隔膜企業市占率 . 15 圖 25：2020 年國內電解液企業市占率 . 15 圖 26：2021Q1-Q3 國內電解液企業市占率. 15 圖 27：2020 年動力電池結構件企業市占率. 16 圖 28：2021H1 年動力電池結構件企業市占率 . 16 圖 29：2020 年鋰電銅箔企業產能市占率 . 16 圖 30：2021E 鋰電銅箔企業產能市占率 . 16 圖 31：國內隔膜企業隔膜業務毛利率水平 . 21 圖 32：傳統極耳設計電子穿梭長邊 . 24 圖 33

14、：多極耳設計電子穿梭短邊 . 24 行業深度研究 | 電氣設備 4 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 圖 34：4680 相比 2170 性能明顯提升 . 24 圖 35：正極高鎳、特殊涂覆的材料 . 24 圖 36：46mm 是成本與續航的最優解 . 25 圖 37：負極涂覆每卷 12km 長度 . 25 圖 38：鋰離子穿過無涂覆的隔膜 . 25 圖 39：鋰離子穿過雙面涂覆勃姆石的隔膜 . 25 圖 40：無涂覆隔膜在 100下形變嚴重 . 26 圖 41：涂覆勃姆石的隔膜在 250下基本維持原狀 . 26 圖 42：無涂覆/

15、雙面涂覆勃姆石的隔膜在 150&30min 條件下嚴重縮小/基本保持原狀 . 26 圖 43：2019 年國內三元正極材料占比 . 27 圖 44：2020 年國內三元正極材料占比 . 27 圖 45：燃料電池產業鏈 . 31 圖 46：燃料電池產業鏈國產替代進程 . 32 表 1：2020 年和 2021 年全球正極行業供需對比 . 9 表 2：2020 年和 2021 年全球負極行業供需對比 . 9 表 3：2020 年和 2021 年全球隔膜行業供需對比 . 10 表 4：2020 年和 2021 年全球電解液行業供需對比 . 11 表 5：2020 年和 2021 年全球鋰電銅箔行業供

16、需對比 . 12 表 6：2021-2025 年全球新能源汽車銷量和動力電池需求預測 . 17 表 7：2021-2025 年全球動力電池正極需求測算 . 17 表 8：正極行業供需對比預測 . 18 表 9：國內正極企業正極業務毛利率水平 . 19 表 10：2021-2025 年全球動力電池負極需求測算 . 19 表 11：國內負極企業負極業務毛利率水平 . 20 表 12：2021-2025 年全球動力電池隔膜需求測算 . 20 表 13：2021-2023 年全球動力電池隔膜供需對比預測 . 21 表 14：2021-2025 年全球動力電池電解液需求測算及供需對比 . 22 表 15

17、：國內電解液企業電解液業務毛利率水平 . 22 表 16：全球動力電池用六氟磷酸鋰供需對比預測 . 22 表 17：全球動力電池電解液需求測算及供需對比預測 . 23 表 18：國內鋰電銅箔企業鋰電銅箔業務毛利率水平 . 23 表 19：不同鎳含量三元電池性能對比 . 27 表 20：新型鋰鹽 LISIF 和傳統鋰鹽 LIPF6 的對比 . 28 表 21：動力電池高鎳化趨勢給電解液帶來的挑戰 . 29 表 22：電解液添加劑種類及主要作用 . 29 表 23：鋰電銅箔厚度與能量密度及單位成本關系 . 29 表 24：不同厚度銅箔技術工藝上有較大區別 . 30 表 25：SOFC 與 PEMF

18、C 對比 . 31 行業深度研究 | 電氣設備 5 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 表 26：PEMFC 系統國內外發展對比 . 32 表 27：國內外質子交換膜性能對比 . 33 表 28：燃料電池催化劑代表性企業 . 34 表 29：氣體擴散基底層材料性能對比 . 35 表 30：幾種雙極板對比及國內外代表企業 . 36 表 31：寧德時代盈利預測 . 36 表 32：億緯鋰能盈利預測 . 37 表 33：欣旺達盈利預測 . 38 表 34：容百科技盈利預測 . 38 表 35：當升科技盈利預測 . 39 表 36：璞泰來盈利

19、預測 . 39 表 37：中科電氣盈利預測 . 40 表 38：恩捷股份盈利預測 . 40 表 39：天賜材料盈利預測 . 41 表 40：嘉元科技盈利預測 . 41 表 41：科達利盈利預測 . 42 表 42：重點覆蓋公司估值表 . 42 行業深度研究 | 電氣設備 6 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 電源設備指數漲幅優異，負極指數漲幅位居鋰電材料首位電源設備指數漲幅優異，負極指數漲幅位居鋰電材料首位 電源設備指數漲幅在申萬二級行業中排第電源設備指數漲幅在申萬二級行業中排第4 我們梳理了申萬二級指數行業 2021 年漲跌情況（

20、截至 11 月 24 日） ，2021 年電源設備 總體漲幅 68.90%,漲幅情況僅次于電機（90.21%） 、小金屬（86.52%）和其他采掘 （75.48%） ，在申萬二級指數行業板塊中排名第四，總體表現優異。 圖 1：2021 年申萬二級行業漲跌幅排名前 20（截至 11 月 24 日） 資料來源：WIND，西部證券研發中心 儲能儲能設備指數漲幅在申萬設備指數漲幅在申萬三三級行業中排第級行業中排第11 在申萬三級行業中，2021 年（截至 11 月 24 日）漲幅排名前三的是稀土（247.96%） 、磷 化工及磷酸鹽 （213.67%） 、 氯化工 （170.74%） 。 儲能設備指數

21、 2021 年的漲跌幅為 86.04%， 在三級指數行業板塊中排名第 11。 圖 2：2021 年申萬三級行業漲跌幅情況（截至 11 月 24 日） 資料來源：WIND，西部證券研發中心 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 行業深度研究 | 電氣設備 7 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 鋰電四大材料中，負極鋰電四大材料中，負極WIND指數漲幅最好指數漲幅最好 2021 年新能源細分板塊中鋰電池指數漲幅 85.99%，

22、遠高于行業漲跌幅中位數 10.05%， 表現良好。鋰電池的四大材料中，負極材料表現相對較好，漲幅為 132.62%，其次分別是 電解液（126.41%） 、正極材料（115%） ，隔膜板塊表現居尾，漲幅僅為 56.84%。 圖 3：2021 年新能源細分板塊指數漲跌情況（截至 11 月 24 日） 資料來源：WIND，西部證券研發中心 電源設備指數的電源設備指數的PE（TTM）在所有申萬二級行業中排名）在所有申萬二級行業中排名11 截至 2021 年 11 月 24 日，申萬二級行業中電源設備指數的 PE（TTM）為 73 倍，在 103 個行業中排名 11，遠高于中位數 29 倍 PE 的估

23、值。主要原因在于，下游新能源汽車和儲 能行業需求旺盛，板塊內公司業績持續高速成長的確定性大，市場愿意給其更高的估值。 圖 4：截至 2021 年 11 月 24 日電源設備指數 PE（TTM）為 73 倍 資料來源：WIND，西部證券研發中心 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0100200300400500600 稀有金屬(申萬) 計算機設備(申萬) 其他輕工制造(申萬) 計算機應用(申萬) 電機(申萬) 半導體(申萬) 航天裝備(申萬) 園林工程(申萬) 航空裝備(申萬) 電源設備(申萬) 醫療服務(申萬) 飼料(申萬) 漁業(申萬) 種植業(申萬) 行業深度研究 |

24、電氣設備 8 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 短期看短期看供需結構的轉變供需結構的轉變，長期看，長期看競爭格局競爭格局 隔膜和銅箔供需格局明顯改善，受益下游高景氣鋰電材料價格均有上漲隔膜和銅箔供需格局明顯改善，受益下游高景氣鋰電材料價格均有上漲 磷酸鐵鋰正極供需格局改善明顯，價格較磷酸鐵鋰正極供需格局改善明顯，價格較 21 年初增長超年初增長超 100%。2020 年全球新能源汽車 銷量 324 萬輛，動力電池出貨 193GWh，其中三元電池出貨 158GWh，磷酸鐵鋰電池出 貨 35GWh。我們根據各種電池對正極材料的單耗量，測

25、算出 2020 年全球三元正極需求 量 28 萬噸，磷酸鐵鋰正極需求量約 8 萬噸。2021 年 1-9 月全球電動車銷量 415 萬輛，同 比增長 137%， 預計 2021 年全球新能源汽車銷量 615 萬輛， 對應動力電池出貨 360GWh， 其中預計三元電池 270GWh，磷酸鐵鋰電池 90GWh，帶來三元正極和磷酸鐵鋰正極需求 分別為 46 萬噸和 19 萬噸。 我們統計了 2020 年和 2021 年全球三元正極和磷酸鐵鋰正極設計產能，并考慮 9 月以來 的限電影響三元正極產能約 15%、影響磷酸鐵鋰正極產能約 10%；同時，我們假設鋰電 材料出貨/產量的比例超 90%，計算得到

26、2021 年磷酸鐵鋰正極產量/設計產能約 80%，同 比提升 26pct；2021 年三元正極產量/設計產能約 98%，同比基本持平。受益于磷酸鐵鋰 電池裝機占比提升，磷酸鐵鋰正極供需格局快速改善。2021Q1-Q3 國內三元正極產量 27 萬噸，同比+102%；國內磷酸鐵鋰正極產量 23 萬噸，同比+140%。截至 2021 年 11 月， 國內 NCM523 和 NCM811 正極單價分別較 21 年初上漲 87%和 53%；國內磷酸鐵鋰正極 單價較年初上漲 126%。 圖 5：20 年 1 月至 21 年 9 月國內三元正極產量 圖 6：20 年 1 月至 21 年 11 月國內三元正極

27、價格 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 資料來源：鑫欏鋰電，西部證券研發中心 圖 7：20 年 1 月至 21 年 9 月國內磷酸鐵鋰正極產量 圖 8：20 年 1 月至 21 年 11 月國內磷酸鐵鋰正極價格 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 資料來源：鑫欏鋰電，西部證券研發中心 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 國內三元正極產量（萬噸） 同比增速（%） 環比增速（%）

28、 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 國內LFP正極產量（萬噸） 同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 2019/12/62020/5/62020/10/62021/3/62021/8/6 單位（萬元/噸） NCM523NCM811 0 2 4 6 8 10 2019/12/62020/5/62020/10/62021/3/62021/8/6 單位（萬元/噸） 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰 行業深度研究 | 電氣設備

29、 9 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 表 1：2020 年和 2021 年全球正極行業供需對比 2020 2021E 全球新能源車銷量（萬輛） 323.5 614.7 全球動力電池裝機量（GWh） 137.3 271.2 全球動力電池出貨量（GWh） 192.9 360.6 全球三元電池市占率 81.8% 75.0% 全球磷酸鐵鋰電池市占率 18.2% 25.0% 全球三元電池出貨量（GWh） 157.8 270.4 全球磷酸鐵鋰電池出貨量（GWh） 35.1 90.1 磷酸鐵鋰正極需求（萬噸） 7.6 19.2 磷酸鐵鋰正極產量

30、（萬噸） 9.5 24.0 磷酸鐵鋰正極產能（萬噸） 22.1 38.2 磷酸鐵鋰正極有效產能（萬噸） 17.4 30.2 磷酸鐵鋰正極產量磷酸鐵鋰正極產量/產能產能 54.2% 79.6% 三元正極需求（萬噸） 27.9 45.9 三元正極產量（萬噸） 34.9 57.4 三元正極產能（萬噸） 44.1 73.1 三元正極有效產能（萬噸） 35.4 58.6 三元正極產量三元正極產量/產能產能 98.6% 97.9% 高鎳三元正極需求（萬噸） 6.0 15.4 高鎳三元正極產量（萬噸） 7.5 19.3 高鎳三元正極產能（萬噸） 16.4 36.4 高鎳三元正極有效產能（萬噸） 11.6 2

31、5.8 高鎳三元正極產量高鎳三元正極產量/產能產能 64.5% 74.6% 資料來源：GGII，鑫欏鋰電，西部證券研發中心測算 石墨化產能受限電影響較大，負極整體供需格局略有改善。石墨化產能受限電影響較大，負極整體供需格局略有改善。我們根據各種電池對負極材料 的單耗量， 測算出 2020 年和 2021年全球動力電池負極需求量分別為 13 萬噸和 25 萬噸。 同時，我們統計了 2020 年和 2021 年全球負極設計產能，并考慮 9 月以來的限電影響負 極石墨化產能約 25%，計算得到 2021 年負極產量/設計產能約 58%，同比提升 7pct。 2021Q1-Q3 國內人造石墨產量 38

32、 萬噸，同比+106%。2021 年初以來，負極價格基本持 平，10 月受限電影響石墨化產能緊缺，導致高端負極價格略有上升。 表 2：2020 年和 2021 年全球負極行業供需對比 2020 2021E 動力電池 NCM523 負極需求量（萬噸） 5.4 6.4 動力電池 NCM622 負極需求量（萬噸） 2.7 5.0 動力電池 NCM811 負極需求量（萬噸） 2.7 7.0 磷酸鐵鋰電池負極需求量（萬噸） 2.7 6.9 全球動力電池負極合計需求量（萬噸） 13.4 25.3 全球負極合計產量（萬噸） 16.8 31.6 負極企業產能合計（萬噸） 38.1 71.3 行業深度研究 |

33、電氣設備 10 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 負極企業有效產能合計（萬噸） 33.2 54.7 全球動力電池負極全球動力電池負極產量產量/產能產能 50.6% 57.8% 資料來源：GGII，鑫欏鋰電，西部證券研發中心測算 圖 9：20 年 1 月至 21 年 9 月國內人造石墨產量 圖 10：20 年 1 月至 21 年 11 月國內人造石墨價格 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 資料來源：鑫欏鋰電，西部證券研發中心 濕法和干法隔膜供需格局均有明顯改善，基膜價格全年看基本維持穩定。濕法和干法隔膜供需格局均有明顯改善，基膜價

34、格全年看基本維持穩定。我們根據各種電 池對隔膜的單耗量， 測算出 2020 年和 2021 年全球動力電池對干法隔膜的需求量分別為 4 億平和 9 億平；對濕法隔膜的需求量分別為 26 億平和 45 億平。我們統計了 2020 年和 2021 年隔膜行業的設計產能，目前隔膜行業受能耗雙控影響不大，各生產基地均正常運 行。 按照出貨/產量超 90%的假設， 我們計算得到 2021 年干法隔膜產量/設計產能約 54%， 同比提升 27pct；2021 年濕法隔膜產量/設計產能約 66%，同比提升 13pct；干法隔膜和 濕法隔膜供需結構均有明顯改善。2021Q1-Q3 國內濕法隔膜出貨量 38 億

35、平米，同比 +133%；國內干法隔膜出貨量 11 億平米，同比+95%。2021 年初以來，隔膜價格基本維 持平穩， 但由于下游需求月度環比持續提升， 10 月國內 9 微米濕法基膜價格有小幅增長。 表 3：2020 年和 2021 年全球隔膜行業供需對比 2020 2021E 全球動力電池干法隔膜需求量（億平） 3.9 9.1 全球動力電池干法隔膜產量（億平） 4.9 11.4 主要干法隔膜企業產能合計（億平） 19.3 23.1 主要干法隔膜企業有效產能合計（億平） 17.7 21.2 全球干法隔膜產量全球干法隔膜產量/產能產能 27.5% 53.7% 全球動力電池濕法隔膜需求量（億平）

36、25.5 45.4 全球動力電池濕法隔膜產量（億平） 31.8 56.8 主要濕法隔膜企業產能合計（億平） 70.9 102.3 主要濕法隔膜企業有效產能合計（億平） 60.0 86.6 全球濕法隔膜產量全球濕法隔膜產量/產能產能 53.1% 65.6% 資料來源：GGII，鑫欏鋰電，西部證券研發中心測算 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 國內人造石墨產量（萬噸）同比增速（%） 環比增速（%） 0 1 2 3

37、 4 5 6 7 8 9 2019/12/272020/6/272020/12/272021/6/27 單位（萬元/噸） 中端高端動力高端數碼 行業深度研究 | 電氣設備 11 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 圖 11：20 年 1 月至 21 年 9 月國內濕法隔膜出貨量 圖 12：20 年 1 月至 21 年 9 月國內干法隔膜出貨量 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 圖 13：20 年 1 月至 21 年 11 月國內濕法基膜的價格 資料來源：鑫欏鋰電，西部證券研發中心 電解液供需格

38、局有所改善，受核心原料漲價影響，電解液價格較年初上漲超電解液供需格局有所改善，受核心原料漲價影響，電解液價格較年初上漲超 170%。我們 根據各種電池對電解液的單耗量，測算出 2020 年和 2021 年全球動力電池電解液需求量 分別為 19 萬噸和 36 萬噸。同時，我們統計了 2020 年和 2021 年全球電解液設計產能， 目前電解液行業受能耗雙控影響不大， 除個別六氟企業產量受影響， 其他企業均正常運行。 按照出貨/產量超 90%的假設，我們計算得到 2021 年電解液產量/設計產能約 56%，同比 提升 11pct。2021Q1-Q3 國內電解液產量 28 萬噸，同比+166%。20

39、21 年初以來，由于 上游核心原料六氟供應緊缺價格大幅上漲， 電解液價格也一路走高， 截至 2021 年 11 月國 內電解液價格較年初上漲超 170%。 表 4：2020 年和 2021 年全球電解液行業供需對比 2020 2021E 三元電池對電解液單耗量（噸/GWh） 900 900 LFP 電池對電解液單耗量（噸/GWh） 1300 1300 全球三元動力電池對電解液需求（萬噸） 14.2 24.3 全球 LFP 動力電池對電解液需求（萬噸） 4.6 11.7 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 Jan

40、-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 國內濕法隔膜出貨量（億平米） 同比增速（%） 環比增速（%） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 國內干法隔膜出貨量（億平米） 同比增速（%） 環比增速（%） 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 2019/12/272020/4/272020/8/272020/12/272021/4/272021/8/

41、27 單位（元/平） 7um基膜9um基膜 行業深度研究 | 電氣設備 12 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 全球動力電池對電解液需求合計（萬噸） 18.8 36.1 全球動力電池電解液產量（萬噸） 23.5 45.1 全球電解液產能合計（萬噸） 63.3 97.8 全球電解液有效產能合計（萬噸） 52.1 80.6 全球電解液全球電解液產量產量合計合計/產能產能 45.0% 56.0% 資料來源：GGII，鑫欏鋰電，西部證券研發中心測算 圖 14：20 年 1 月至 21 年 9 月國內電解液產量 圖 15：20 年 1 月至

42、21 年 11 月國內電解液及相關產品的價格 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 資料來源：鑫欏鋰電，西部證券研發中心 鋰電銅箔供需格局明顯改善，鋰電銅箔供需格局明顯改善，受高端產能緊缺影響價格持續上漲受高端產能緊缺影響價格持續上漲。我們根據各種電池對鋰 電銅箔的單耗量， 測算出 2020 年和 2021 年全球動力電池對鋰電銅箔需求量分別為 13 萬 噸和 23 萬噸。同時，我們統計了 2020 年和 2021 年全球鋰電銅箔設計產能，按照出貨/ 產量約 80%的假設，并考慮 9 月以來的限電影響鋰電銅箔產能約 10%，計算得到 2021 年鋰電銅箔產量/設計產能約 77%，同比提升近 1

43、4pct。2020 年 4 月以來，由于鋰電銅箔 特別是 6 微米及以下極薄銅箔供應緊缺，鋰電銅箔價格持續走高，截至 2021 年 11 月國 內 6 微米和 8 微米鋰電銅箔價格較年初上漲超 25%。 表 5：2020 年和 2021 年全球鋰電銅箔行業供需對比 2020 2021E 全球 4.5um 銅箔滲透率 5.0% 10.0% 全球 6um 銅箔滲透率 50.0% 70.0% 全球 6um 以上銅箔滲透率 45.0% 20.0% 全球 4.5um 銅箔出貨（萬噸） 0.5 1.8 全球 6um 銅箔出貨（萬噸） 5.8 15.1 全球 6um 以上銅箔出貨（萬噸） 6.9 5.8 全

44、球動力鋰電銅箔需求（萬噸） 13.2 22.7 全球動力鋰電銅箔產量（萬噸） 16.5 28.4 鋰電銅箔行業設計總產能（萬噸） 26.1 36.7 鋰電銅箔總產量鋰電銅箔總產量/設計產能設計產能 63.3% 77.4% 資料來源：GGII，鑫欏鋰電，西部證券研發中心測算 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20 Jan-21 Apr-21Jul-21 國內電解液產量（萬噸）同比增速（%） 環比增速（

45、%） 0 10 20 30 40 50 60 2020/4/142020/8/142020/12/142021/4/142021/8/14 單位（萬元/噸） 電解液（三元/圓柱/2600mAh） 電解液（三元/常規動力型） 電解液（磷酸鐵鋰） 六氟磷酸鋰（國產） 六氟磷酸鋰（出口） 行業深度研究 | 電氣設備 13 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 圖 16：2020 年 4 月至 2021 年 11 月鋰電銅箔價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，西部證券研發中心 隔膜、電解液和結構件競爭格局良好，正極和銅箔行業集中度有望提升隔膜、電解液

46、和結構件競爭格局良好，正極和銅箔行業集中度有望提升 目前三元正極格局較分散，高鎳龍頭有望持續提升市占率。目前三元正極格局較分散，高鎳龍頭有望持續提升市占率。2021Q1-Q3 三元正極產量排 名前五的企業分別為容百科技、 當升科技、 巴莫科技、 長遠鋰科、 振華新材， CR5 約 53.6%， 比 2020 年全年提升 1.5pct。其中，容百市占率提升 1.2pct，仍位居第一。目前三元正極 市場集中度比較分散， 主要是因為之前三元以 5、 6 系為主， 產品同質化比較嚴重。 但是， 今年年初以來，8 系三元占比持續提升，已經從 1 月的 30%提升至 9 月的 44%，預計全 年 8 系占

47、三元的比例超 35%。而在 8 系領域，容百、當升、巴莫、長遠等頭部企業具備 技術優勢，其中容百擴產規模最大且成本較低，有望憑借先發優勢、規模優勢、成本優勢 不斷提升三元正極整體市占率。 圖 17：2020 年國內三元正極企業市占率 圖 18：2021Q1-Q3 國內三元正極企業市占率 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 磷酸鐵鋰正極格局較集中，綁定龍頭電池廠的企業市占率有望提升磷酸鐵鋰正極格局較集中，綁定龍頭電池廠的企業市占率有望提升。2021Q1-Q3 磷酸鐵 鋰正極產量排名前五的企業分別為德方納米、裕能、貝特瑞、湖北萬潤、國軒高科，CR5 約 67

48、.2%，比 2020 年全年下降 7.3pct。其中，德方市占率提升 1.1pct，仍位居第一；裕 能市占率提升 1.3pct。我們認為磷酸鐵鋰正極中期將保持差異化屬性，此外，動力電池企 60 70 80 90 100 110 120 130 2020/4/142020/7/142020/10/142021/1/142021/4/142021/7/142021/10/14 單價（元/KG） 6um銅箔8um銅箔 12.4% 11.7% 10.8% 9.5%7.7%7.6% 7.3% 6.1% 5.8% 2.4% 18.7% 容百科技 當升科技 巴莫科技 長遠鋰科 新鄉天力 廈門鎢業 湖南杉杉

49、振華新材 湖南瑞翔 貝特瑞 其他 13.6% 12.0% 10.5% 9.7%7.8%6.9% 6.3% 5.8% 5.1% 4.7% 17.4% 容百科技 當升科技 巴莫科技 長遠鋰科 振華新材 湖南瑞翔 廈門鎢業 邦普 新鄉天力 湖南杉杉 其他 行業深度研究 | 電氣設備 14 | 請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券 2021 年年 12 月月 06 日日 業也選擇與磷酸鐵鋰正極企業形成合資產能、參股入股等深度合作，進一步夯實供應鏈關 系。目前寧德時代合資、入股的磷酸鐵鋰正極企業為德方納米（長循環、新型磷酸鹽系） 、 湖南裕能（高壓實） 、江西升華（高壓實） ，比亞迪參股湖

50、南裕能，億緯鋰能與德方納米合 資產能。預計未來具備規模優勢，并綁定龍頭電池廠的正極企業市占率有望提升。 圖 19：2020 年國內磷酸鐵鋰正極企業市占率 圖 20：2021Q1-Q3 國內磷酸鐵鋰正極企業市占率 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 資料來源：真鋰研究，西部證券研發中心 2021Q1-Q3 人造石墨負極產量排名前五的企業分別為江西紫宸、上海杉杉、貝特瑞、東 莞凱金、石家莊尚太，CR5 約 74.6%，比 2020 年全年下降 0.9pct。21Q1-Q3 出貨量排 名前十的企業中， 市占率較 2020 年提升較多的有： 貝特瑞提升 1.0pct、 尚太提升 4.4pct、 星城