華達科技-受益行業復蘇布局壓鑄領域-211217（23頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 受益行業復蘇，布局壓鑄領域 主要觀點：主要觀點： Table_Summary 投資邏輯：投資邏輯： 公司傳統沖壓件業務受益于行業復蘇與新能源汽車客戶的開拓，以合資 品牌為主的客戶結構有望享受更多行業紅利。同時公司積極開拓新能源 汽車市場，電池盒綁定優質客戶快速成長，布局一體化壓鑄領域，為后 續成長打開空間。 沖壓件沖壓件：受益行業復蘇，新能源客戶穩步開拓受益行業復蘇，新能源客戶穩步開拓。 2021 年四季度以來，缺芯程度逐步緩解，行業進入復蘇階段，且隨著 逐步好轉行業將進入加庫存階段，屆時汽車零部件企業將顯著受益。與 此同時從車企結構來看，合資品

2、牌受到缺芯影響更為嚴重，而公司下游 客戶以本田、豐田、大眾為主的合資品牌，有望在此次行業復蘇的情況 下顯著受益。同時公司積極拓展新能源客戶，為特斯拉等領先的主機廠 供應產品，有望受益新能源客戶的高速發展。 電池盒業務快速發展，布局一體化壓鑄領域電池盒業務快速發展，布局一體化壓鑄領域。 公司旗下江蘇恒義進入新能源汽車電池盒領域，下游客戶覆蓋了寧德時 代、宇通客車、小鵬汽車等客戶，并持續開拓出廣汽新能源、上汽、比 亞迪豐田等， 并將建設百萬臺套產能。 與此同時， 公司擬收購航大新材， 利用北航在輕量化領域的技術優勢，拓展到一體化壓鑄領域。航大新材 具備低壓壓鑄、差壓壓鑄、高壓壓鑄等壓鑄工藝，公司將

3、應用航大新材 的現有工藝，推進一體化壓鑄的落地。根據公司規劃，公司最先落地低 壓壓鑄和差壓壓鑄的一體化鑄造，主要應用在電池盒和新能源汽車后橋 總成，后續高壓壓鑄向車身壓鑄進軍。 投資建議投資建議 我們預計 2021-2023 年公司 EPS 分別為 0.81 元、1.05 元和 1.43 元。 首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示風險提示 宏觀經濟下行；新工藝儲備量產不及預期等風險。 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入 4134 4784 5818 7380 收入同比（%

4、） -1.0% 15.7% 21.6% 26.9% 歸屬母公司凈利潤 229 355 462 630 凈利潤同比（%） 47.0% 54.9% 30.3% 36.2% 毛利率（%） 16.8% 17.1% 17.8% 18.4% ROE（%） 8.2% 11.0% 12.1% 13.7% 每股收益（元） 0.73 0.81 1.05 1.43 P/E 36.21 26.76 20.53 15.08 P/B 2.98 2.93 2.48 2.06 EV/EBITDA 9.46 13.02 10.15 7.50 資料來源： wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 華

5、達科技（華達科技（603358） 公司研究/公司深度 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次） 報告日期： 2021-12-17 收盤價（元） 20.69 近 12 個月最高/最低（元） 17.16/9.87 總股本（百萬股） 439 流通股本（百萬股） 439 流通股比例（%） 100.00 總市值（億元） 91 流通市值（億元） 91 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 相關報告相關報告 -32% 1% 34% 68% 101% 12/203/216/219/21 華達科技滬深300 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬

6、請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 25 證券研究報告 正文目錄正文目錄 總論總論 . 4 1、深耕沖壓件領域，積極布局新能源、深耕沖壓件領域，積極布局新能源. 6 2、沖壓：下游客戶優質，深度受益行業復蘇、沖壓：下游客戶優質，深度受益行業復蘇 . 10 3、布局新能源電池殼，拓、布局新能源電池殼，拓展壓鑄工藝展壓鑄工藝. 14 3.1 鋁合金壓鑄大勢所趨，多工藝并行打開空間鋁合金壓鑄大勢所趨，多工藝并行打開空間 . 14 3.2 布局新能源汽車電池盒，拓展壓鑄工藝布局新能源汽車電池盒，拓展壓鑄工藝 . 18 4、盈利預測與估值分析、盈利預測與估值分析 . 21 4.1 盈利預測盈利預測 .

7、 21 4.2 相對估值相對估值 . 21 風險提示：風險提示： . 23 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 24 UXlVjW9UkW9UMBNAaQ8Q7NsQqQoMnMjMpOmOjMpNpP7NrRuNxNtPmOMYpOpQ Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 25 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1：公司客戶結構情況（：公司客戶結構情況（2021Q3） . 4 圖表圖表 2：公司在壓鑄領域積極布局：公司在壓鑄領域積極布局 . 5 圖表圖表 3：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利

8、率 . 5 圖表圖表 4：公司三大工作重心：公司三大工作重心 . 6 圖表圖表 5：華達科技發展歷史：華達科技發展歷史 . 7 圖表圖表 6：公司國內客戶定點情況：公司國內客戶定點情況 . 7 圖表圖表 7：公司生產基地布局情況：公司生產基地布局情況 . 7 圖表圖表 8：公司營收歷年變動情況：公司營收歷年變動情況 . 8 圖表圖表 9：江蘇恒義歷年營收變動情況：江蘇恒義歷年營收變動情況 . 8 圖表圖表 10：公司凈利潤歷年變動情況：公司凈利潤歷年變動情況 . 8 圖表圖表 11：公司歷年毛利率變動情況：公司歷年毛利率變動情況 . 8 圖表圖表 12：華達科技組織架構情況：華達科技組織架構情

9、況 . 9 圖表圖表 13：公司高管持股情況：公司高管持股情況 . 9 圖表圖表 14：華達科技產品序列：華達科技產品序列 . 10 圖表圖表 15：公司產品在整車上的分布：公司產品在整車上的分布 . 10 圖表圖表 16：公司主要設備：公司主要設備 . 11 圖表圖表 17：公司客戶發展歷程：公司客戶發展歷程 . 11 圖表圖表 18：公司客戶占比情況：公司客戶占比情況 . 11 圖表圖表 19：國內乘用車銷量變動情況：國內乘用車銷量變動情況 . 12 圖表圖表 20：2021 年國內乘用車銷量變動情況年國內乘用車銷量變動情況 . 12 圖表圖表 21：2021 年國內乘用車庫存變動情況（輛

10、）年國內乘用車庫存變動情況（輛） . 12 圖表圖表 22：國內新能源乘用車銷量變動情況：國內新能源乘用車銷量變動情況 . 13 圖表圖表 23：特斯拉銷量情況（輛）：特斯拉銷量情況（輛） . 13 圖表圖表 24：乘用車減重后效能提升效果：乘用車減重后效能提升效果 . 14 圖表圖表 25：公司經營性凈現金流情況：公司經營性凈現金流情況 . 15 圖表圖表 26：公司歷年凈利潤變動情況：公司歷年凈利潤變動情況 . 15 圖表圖表 27：輕量化技術發展路線圖：輕量化技術發展路線圖 . 15 圖表圖表 28：鋁合金壓鑄市場空間預測：鋁合金壓鑄市場空間預測 . 16 圖表圖表 29：鋁合金成型技術

11、對比：鋁合金成型技術對比 . 16 圖表圖表 30：特斯拉：特斯拉 MODEL Y 后地板一體壓鑄后地板一體壓鑄 . 17 圖表圖表 31：電池箱市場參與者統計：電池箱市場參與者統計 . 18 圖表圖表 32：江蘇恒義工廠布局：江蘇恒義工廠布局 . 19 圖表圖表 33：江蘇恒義客戶情況：江蘇恒義客戶情況 . 19 圖表圖表 34：江蘇恒義歷年營收情況：江蘇恒義歷年營收情況 . 19 圖表圖表 35：江蘇恒義歷年利潤變動情況（萬元）：江蘇恒義歷年利潤變動情況（萬元）. 19 圖表圖表 36：公司在壓鑄領域積極布局：公司在壓鑄領域積極布局 . 20 圖表圖表 37：分業務收入及毛利率：分業務收入

12、及毛利率 . 21 圖表圖表 38：可比公司估值：可比公司估值 . 22 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 / 25 證券研究報告 總論總論 沖壓件：沖壓件：芯片緩解行業復蘇，公司顯著受益下游客戶銷量反彈。芯片緩解行業復蘇，公司顯著受益下游客戶銷量反彈。2021 年四季度 以來，缺芯程度逐步緩解，行業進入復蘇階段，且隨著逐步好轉行業將進入加庫存 階段，屆時汽車零部件企業將顯著受益。與此同時從車企結構來看，合資品牌受到 缺芯影響更為嚴重，而公司下游客戶以本田、豐田、大眾為主的合資品牌，有望在 此次行業復蘇的情況下顯

13、著受益。 圖表圖表 1：公司客戶結構情況（公司客戶結構情況（2021Q3） 資料來源：公司公告，華安證券研究所 布局新能源電池布局新能源電池盒盒，拓展，拓展一體化一體化壓鑄工藝壓鑄工藝。公司旗下江蘇恒義進入新能源汽車 電池盒領域，下游客戶覆蓋了寧德時代、宇通客車、小鵬汽車等客戶，并持續開拓 出廣汽新能源、上汽、比亞迪豐田等，并將建設百萬臺套產能。 與此同時，公司擬收購航大新材，利用北航在輕量化領域的技術優勢，拓展到 一體化壓鑄領域。航大新材具備低壓壓鑄、差壓壓鑄、高壓壓鑄等壓鑄工藝，公司 將應用航大新材的現有工藝，推進一體化壓鑄的落地。根據公司規劃，公司最先落 地低壓壓鑄和差壓壓鑄的一體化鑄造

14、，主要應用在電池盒和新能源汽車后橋總成， 后續高壓壓鑄向車身壓鑄進軍。 東風本田 廣汽本田 一汽大眾 廣汽豐田 廣汽乘用車 特斯拉 東風日產 廣汽乘用車（杭州） 上汽通用 上汽大通 其他 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 / 25 證券研究報告 圖表圖表 2：公司在壓鑄領域積極布局：公司在壓鑄領域積極布局 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 3：分業務收入及毛利率分業務收入及毛利率 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 汽車零部件制造業汽車零部件制造業 營收

15、（百萬元） 3823 4442 5442 6967 同比 16.2% 22.5% 28.0% 毛利率 14.0% 14.5% 15.5% 16.5% 毛利（百萬元） 534 644 844 1150 模具銷售模具銷售 營收（百萬元） 152 168 184 203 同比 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 26.7% 26.7% 26.7% 26.7% 毛利（百萬元） 41 45 49 54 其他業務其他業務 營收（百萬元） 158 174 191 211 同比 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 74.7% 74.7% 74.7% 74.7% 毛利（百萬元） 118 130

16、143 157 總計總計 營收（百萬元） 4134 4784 5818 7380 同比 15.7% 21.6% 26.9% 毛利率 16.8% 17.1% 17.8% 18.4% 毛利（百萬元） 692 819 1036 1361 資料來源：公司公告，華安證券研究所 收購航天新材 低壓壓鑄： 電池盒 差壓壓鑄： 車輛后橋 高壓壓鑄： 車身件 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 / 25 證券研究報告 1、深耕沖壓件領域，積極布局新能源、深耕沖壓件領域，積極布局新能源 國內領先沖壓件領域優質供應商。國內領先沖壓件領域

17、優質供應商。 華達科技深耕汽車沖壓領域 30 年， 為國內領 先的汽車沖壓件供應商。經過多年的發展，公司形成了全國范圍內 11 家分工廠的布局 已經國內外主流主機廠客戶的覆蓋。 2017 年上市以來， 公司將工作重點轉移到傳統領域突破、 自動化和智能化改造、 新能源布局三點： （1） 傳統領域傳統領域：公司做好現有沖壓、焊接業務的穩定發展。 （2） 新能源布局：新能源布局：收購江蘇恒義進軍新能源領域，產品端拓展到新能源汽車電 池殼體，并逐步掌握壓鑄技術，后續有望實現產品端進一步拓展。 （3） 自動化與智能化改造：自動化與智能化改造：依托江蘇恒義的快速發展，公司加快自動化產線的 加速布局，后續自

18、動化程度有望持續提升。沖壓件領域建設了全自動焊接 生產線，逐步形成智能化生產模式。 圖表圖表 4：公司三大工作重心公司三大工作重心 資料來源：公司官網，華安證券研究所 發展歷史：發展歷史：兩次成功轉型，兩次成功轉型，拓展新能源領域。拓展新能源領域。華達科技 1980 年建立初期以木制 產品起家，并于 90 年代開始進入汽車行業，期間完成了 2 次成功轉型。 （1 1）1 1980980- -19851985 年：年：公司以木質產品起家，年銷售額百萬水平。 （2 2） 1 1986986- -19891989 年：年： 完成第一次轉型， 進入金切加工領域， 轉型為軸承配件廠。 年銷售額百萬水平。

19、 （3 3）19901990- -20162016 年：年：公司抓住國內汽車產業的快速發展，進軍汽車產業，并深 耕汽車沖壓件領域多年，成長為國內優質的零部件供應商。 （4 4）2 2017017 年年- -至今：至今：公司順應新能源汽車發展的大趨勢，收購江蘇恒義進軍新 能源汽車電池盒領域，同時積極儲備壓鑄技術，后續有望通過全新技術實現更多產 品的突破。 工作 重心 傳統業 務穩增 長 自動化 改造 新能源 布局 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 / 25 證券研究報告 圖表圖表 5：華達科技發展歷史華達科技發展歷

20、史 資料來源：公司官網，華安證券研究所 就近建廠，與下游客戶深度綁定。就近建廠，與下游客戶深度綁定。2007 年 9 月起公司陸續設立廣州、長春、武 漢、成都、海寧、鹽城、長沙、青島、惠州、天津、宜昌等十一個分部和靖江總部 城北二廠，通過“近距離”生產配套服務，建立緊密配套協作聯盟。當前公司已經 與國內主流主機廠形成穩定的供應關系。 圖表圖表 6：公司國內客戶定點情況：公司國內客戶定點情況 圖表圖表 7：公司生產基地布局公司生產基地布局情況情況 子公司地址子公司地址 對應主機廠對應主機廠 天津 豐田、大眾 長沙 大眾 惠州 本田、豐田 武漢 本田、日產 長春 大眾 青島 大眾 成都 豐田、大眾

21、、沃爾沃 廣州 豐田、 本田、 廣汽乘用車 靖江 通用、特斯拉 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 家具廠 木質產品 1980-1985年 軸承配件廠 金切加工 1986-1989年 華達汽車科技 轎車總成件制 造 1900-2016年 發展實體經濟 拓展新能源產 業 2017年-至今 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 / 25 證券研究報告 營收穩健增長，江蘇恒義開拓全新增長點。營收穩健增長，江蘇恒義開拓全新增長點。公司下游客戶覆蓋本田、豐田、大 眾、特斯拉等領先的主機廠，受

22、益于下游客戶銷量的穩健增長以及公司配套產品的 逐步豐富，公司營收保持穩健增長。2021 年前三季度公司實現營收 31.7 億元，同 比增長 29.8%，經營表現好于行業，主要來自于現有客戶配套份額的提升，特斯拉 等新客戶的放量，以及江蘇恒義的快速成長。 公司基于現有沖壓件主業，通過江蘇恒義將產品拓展到新能源電池盒領域。江 蘇恒義背靠寧德時代，宇通、小鵬等優質客戶，順應新能源汽車發展趨勢實現快速 成長，成為公司全新業務增長點。 圖表圖表 8：公司營收歷年變動情況公司營收歷年變動情況 圖表圖表 9：江蘇恒義歷年營收變動情況江蘇恒義歷年營收變動情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wi

23、nd，華安證券研究所 內部管控提升盈利能力。內部管控提升盈利能力。2018 年以來，公司營收規模穩中有升，但盈利能力出 現下滑，其重要原因為在行業景氣度下滑的情況下，公司依舊保持持續的資本開支 致使毛利率水平下滑。隨著公司客戶持續開拓帶來規模提升，以及公司內部管控提 升（包括原材料采購，制定管理策略、經濟生產管理策略、出差費用以及各個相關 費用的管控） ，2021 年以來公司盈利水平在成本上升的情況下保持穩定。 圖表圖表 10：公司：公司凈利潤歷年變動情況凈利潤歷年變動情況 圖表圖表 11：公司歷年毛利率變動情況公司歷年毛利率變動情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華

24、安證券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 營收（億元）同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 1 2 3 4 5 2018201920202021H1 營收（億元）同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 凈利潤（億元）同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參

25、閱末頁重要聲明及評級說明 9 / 25 證券研究報告 組織架構完善，重要高管與公司綁定。組織架構完善，重要高管與公司綁定。公司下設營銷開發部、產品工藝部、質 量保證部、生產動力部、行政部和財務部，通過內部管理的提升實現整體效益的提 升。股權方面，公司董事長陳競宏先生持有公司 53.25%的股權，為公司的實際控制 人?？偨浝砀鸾晗壬钟泄?6.99%的股權。董事劉丹群和朱世民分別持有公司 5.61%和 2.55%的股權。 圖表圖表 12：華達科技組織架構情況：華達科技組織架構情況 資料來源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 13：公司高管持股情況：公司高管持股情況 股東名稱股東名稱 持股數

26、量持股數量( (股股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 備注備注 陳競宏 233,787,410 53.2497 董事長 葛江宏 30,695,689 6.9900 總經理 劉丹群 24,610,387 5.6100 董事 朱世民 11,202,341 2.5500 董事 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10 / 25 證券研究報告 2、沖壓：、沖壓：下游客戶優質，深度受益行業復蘇下游客戶優質，深度受益行業復蘇 公司深耕沖壓領域，產品品類眾多公司深耕沖壓領域，產品品類眾

27、多。公司主要產品為乘用車車身沖壓件、管類 件。公司沖壓件產品廣泛應用于車身上的各種覆蓋件、車內支撐件、結構加強件， 以及大量的汽車零部件如發動機的排氣和進油彎管及消聲器、 空心凸輪軸、 油底殼、 發動機支架、框架結構件、橫縱梁等。公司單品沖壓件產品型號近 2000 種，總成類 沖壓件產品多打數百種，涉及多種車型的眾多部位。 圖表圖表 14：華達科技產品序列：華達科技產品序列 資料來源：公司官網，華安證券研究所 圖表圖表 15：公司產品在整車上的分布：公司產品在整車上的分布 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參

28、閱末頁重要聲明及評級說明 11 / 25 證券研究報告 壓機噸位布局完善，逐步向大噸位布局。壓機噸位布局完善，逐步向大噸位布局。公司主要沖壓機包含了 40-250T 開式 壓力機、100-2000T 四柱液壓機、250-1000T 閉式多連桿壓力機等，公司壓力機噸 位布局完善，能夠滿足上千種產品的研發與制造。與此同時，公司順應一體化壓鑄 的趨勢，后續有望向大噸位壓鑄逐步過渡。 圖表圖表 16：公司：公司主要設備主要設備 資料來源：公司公告，華安證券研究所 與下游優質客戶深度合作。與下游優質客戶深度合作。公司與 1990 年進入汽車行業，及時把握住國內乘 用車市場的發展機遇，并最早進入上汽大眾國

29、產化供應體系。1994 年進入一汽大眾 的配套體系，為捷達、奧迪等車型配套。1996 年進入上汽通用的配套體系。2003 年起相繼進入廣汽本田、東風本田、廣汽豐田等日系品牌的供應體系。經過了多年 的發展，公司形成了合資為主、重點開拓自主的客戶體系。進入汽車電動化發展的 新時代，公司積極開拓新能源汽車客戶市場，進入特斯拉、小鵬、蔚來等車企的配 套體系。 圖表圖表 17：公司：公司客戶發展歷程客戶發展歷程 圖表圖表 18：公司：公司客戶占比情況客戶占比情況 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 東風本田 廣汽本田 一汽大眾 廣汽豐田 廣汽乘用車 特斯拉 東風日產

30、廣汽乘用車（杭州） 上汽通用 上汽大通 其他 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12 / 25 證券研究報告 芯片緩解行業復蘇，公司顯著受益下游客戶銷量反彈。芯片緩解行業復蘇，公司顯著受益下游客戶銷量反彈。2020 年下半年以來，全 球汽車市場受缺芯片影響，銷量受到較大沖擊。就國內市場而言，2021 年二季度以 來隨著缺芯程度的嚴重，國內乘用車市場出現連續幾個月同比下滑。伴隨缺芯的影 響，終端處于長時間的去庫狀態，當前車企新車在手訂單囤積并且終端庫存處于歷 史低位。 2021 年四季度以來，缺芯程度逐步緩解，行業進入

31、復蘇階段，且隨著逐步好轉 行業將進入加庫存階段，屆時汽車零部件企業將顯著受益。與此同時從車企結構來 看，合資品牌受到缺芯影響更為嚴重，而公司下游客戶以本田、豐田、大眾為主的 合資品牌，有望在此次行業復蘇的情況下顯著受益。 圖表圖表 19：國內乘用車銷量變動情況國內乘用車銷量變動情況 圖表圖表 20：2021 年國內乘用車銷量變動情況年國內乘用車銷量變動情況 資料來源：中汽協，華安證券研究所 資料來源：中汽協，華安證券研究所 圖表圖表 21：2021 年國內乘用車庫存變動情況年國內乘用車庫存變動情況（輛）（輛） 資料來源：交強險，華安證券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0

32、 500 1000 1500 2000 2500 2018201920202021M1-11 銷量（萬輛）同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 50 100 150 200 250 銷量（萬輛）同比 -500000 -400000 -300000 -200000 -100000 0 100000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13 / 25 證券研究報告 新能源汽車景氣度維持高位，

33、新能源汽車景氣度維持高位，公司受益于重點客戶的銷量攀升公司受益于重點客戶的銷量攀升。國內新能源汽 車銷量保持快速增長，預計隨著供給端車型的逐步完善以及競爭力的提升，新能源 汽車將持續保持較高景氣度。公司在維持現有傳統客戶基礎上，積極開拓特斯拉等 新能源汽車客戶，當前公司為特斯拉供應結構件，并且特斯拉已經成為公司前 10 大 客戶之一，后續有望開拓更多產品。 圖表圖表 22：國內：國內新能源新能源乘用車銷量變動情況乘用車銷量變動情況 圖表圖表 23：特斯拉銷量情況特斯拉銷量情況（輛）（輛） 資料來源：中汽協，華安證券研究所 資料來源：中汽協，華安證券研究所 0% 50% 100% 150% 20

34、0% 0 50 100 150 200 250 300 2018201920202021M1-11 銷量（萬輛）同比 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14 / 25 證券研究報告 3、布局新能源電池殼，拓展壓鑄工藝、布局新能源電池殼，拓展壓鑄工藝 3.1 鋁合金壓鑄大勢所趨，多工藝并行打開空間鋁合金壓鑄大勢所趨，多工藝并行打開空間 輕量化為降低排放的主要方式輕量化為降低排放的主要方式，同時也是品

35、牌升級的需要，同時也是品牌升級的需要。目前傳統汽車降低 排放的主要方式為提升排放技術和輕量化技術。根據2016 中國乘用車燃料消耗量 發展年度報告 、 2016 乘用車實際油耗與工況油耗發展年度報告顯示，中國自 2005 年實施燃料消耗量標準以來，恰好十年，傳統乘用車油耗水平雖呈下降趨勢， 但燃料經濟性改善非常緩慢。 百公里油耗僅下降 1 升多， 每年下降幅度在 0.10-0.25 L/100km 之間，年平均降幅不足 2%，對比未來五年年均 4.4%的降幅，單純通過提 升技術達到目標難度較大。 輕量化技術同樣為降低排放的主要方式， 旨在保證汽車強度和安全性的前提下， 盡可能降低汽車的整備質量

36、，從而間接提升汽車的動力表現和提高排放。根據美國 鋁業數據顯示，汽油乘用車減重 10%可以減少 3.3%的油耗；柴油車減重 10%則可 以減少 3.9%的油耗。同時，隨著新能源汽車的發展，純電動汽車整備質量較大影響 著電動車本身的續航里程，因此新能源汽車對于減重的要求更為迫切。 同時，有些輕量化材料零部件還可以提升汽車性能，如鎂合金制造汽車方向盤 骨架 柔韌性更好，鋁合金制造的各種零部件殼體的散熱性能更好，使用碳纖維材料 制造剎車 片可承受更高的熱沖擊，耐磨性好等。另外，輕量化材料相對鋼鐵而言， 整體而言更加 美觀。為此，整車廠商有動力開發包括輕量化材料在內的新材料，提 升汽車性能、美觀 度等

37、，實現品牌升級，提高溢價能力。 圖表圖表 24：乘用車減重后效能提升效果乘用車減重后效能提升效果 分類分類 乘用車減重乘用車減重 10%的效能提升效果的效能提升效果 乘用車減重乘用車減重 15%的效能提升效果的效能提升效果 汽油 3.3% 5% 柴油 3.9% 5.9% EV 6.3% 9.5% PHEV 6.3% 9.5% 資料來源：蓋世汽車網，華安證券研究所 鋁合金應用較為成熟，國內市場仍舊有較大提升空間鋁合金應用較為成熟，國內市場仍舊有較大提升空間。發達國家在汽車輕量化 方面發展相對成熟，在北美和歐洲的汽車發展歷史中，鋁合金的的應用較早并且相 對成熟，單車用鋁量同樣呈現穩步上升的態勢。根

38、據 Ducker Worldwide 統計，2015 年北美單車用鋁量達到 179kg，歐洲單車用鋁量達到 150kg。2015 年我國汽車用鋁 量達 312 萬噸，單車用鋁量約 127Kg，還有很大的提升空間。 根據節能與新能源汽車技術路線圖規劃，到 2020 年整車整備質量較 2015 年減重 10%，單車用鋁量達到 190kg。2025 年整車整備質量較 2015 年減重 20%， 單車用鋁量超過 250kg。2030 年整車整備質量較 2015 年減重 35%，單車用鋁量超 過 350kg。 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重

39、要聲明及評級說明 15 / 25 證券研究報告 圖表圖表 25：公司經營性凈現金流情況公司經營性凈現金流情況 圖表圖表 26：公司歷年凈利潤變動情況：公司歷年凈利潤變動情況 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖，華安證券研究 所 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖，華安證券研究所 圖表圖表 27：輕量化技術發展路線圖：輕量化技術發展路線圖 2020 年年 2025 年年 2030 年年 車輛整備質量 較 2015 年減重 10% 較 2015 年減重 20% 較 2015 年減重 35% 高強度鋼 強度在 600MPA 以上的 AHSS 鋼 應用達到 50% 第 第三代汽車鋼應用比例達到白車

40、 身重量的 30% 2000MPa 以上的鋼材有一定的應 用比例 鋁合金 單車用鋁量達到 190kg 單車用鋁量超過 250kg 單車用鋁量超過 350kg 鎂合金 單車用鎂量達到 15kg 單車使用鎂合金 25kg 單車使用鎂合金 45kg 碳纖維增強復合材料 碳纖維有一定使用量，成本比 2015 年降低 50% 碳纖維使用量占車重 2%，成本比 上階段降低 50% 碳纖維使用量占車重 5%，成本比 上階段降低 50% 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖，華安證券研究所 鋁合金壓鑄市場空間廣闊鋁合金壓鑄市場空間廣闊。我們測算到 2020 年國內鋁合金壓鑄市場空間為 1000 億元，2020

41、-2025 年復合增速為 7.8%，基于以下假設： （1） 假設2020 年單車用鋁量為 190kg， 2025年為250kg， 2030年為350kg； （2） 2020 年之后國內乘用車銷量復合增速為 3%； （3） 鋁合金價格按照 4 萬/噸的價格來計算； （4） 壓鑄技術為鋁合金最主要的工藝之一，假設鋁合金壓鑄市場占總市場的 65%。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 199019952000200520102015 歐洲單車用鋁量（kg） Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16 /

42、 25 證券研究報告 圖表圖表 28：鋁合金壓鑄市場空間預測：鋁合金壓鑄市場空間預測 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖，華安證券研究所 多工藝并行發展，橫向拓展空間廣闊多工藝并行發展，橫向拓展空間廣闊。目前行業內主流的鋁合金成型技術包 括低壓鑄造、高壓鑄造、差壓鑄造、擠壓鑄造和鍛造，不同工藝擁有自身的優勢 和劣勢， 因此在具體應用層面， 針對具體產品的產品特性， 應用不同的成型工藝。 （1） 鍛造技術因不改變鋁合金的物理特性，在機械性能方面是所有工藝 中最好的，但是因為后續熱處理、機加工等工序較為繁瑣，因此生產效率較低并 且設備投入較大。 （2） 低壓鑄造技術的充型和凝固都是在低壓情況下完

43、成的，低壓充型能 夠保證鑄件內沒有氣孔缺陷，同時低壓凝固致使鑄件晶粒較大，整個過程由于在 低壓環境中完成，因此液體流速較慢，凝固時間較長，效率較低。而差壓鑄造是 在低壓鑄造的基礎上衍生而來， 可以在一定程度上彌補低壓鑄造的凝固時的缺陷。 （3） 高壓鑄造的充型和凝固都是在高壓情況下完成的，高速充型造成鑄 件內部氣孔缺陷較多。而高壓凝固使得鑄件成型速度較快，能夠實現較為復雜結 構的產品，同時效率較高。 （4） 擠壓充型是結合低壓充型和高壓凝固，能夠保證力學性能和效率， 但是工藝較為復雜，設備投入成本較高。 圖表圖表 29：鋁合金成型技術對比鋁合金成型技術對比 項目項目 鍛造鍛造 低壓鑄造低壓鑄造

44、 高壓鑄造高壓鑄造 差壓鑄造差壓鑄造 擠壓鑄造擠壓鑄造 成型壓力 壓力可調 20-60KPa 無 500KPa 100MPa 保壓階段 固態 半固態至固態 液態 半固態至固態 半固態至固態 表面質量 良好 一般 良好 一般 良好 內部質量 晶粒細小、組織致密 晶粒較大、組織緊密 晶粒粗大、組織缺陷 多 晶粒細小、組織緊密 晶粒細小、組織致密 關鍵位置質量保障 無法進行局部二次擠 壓或相似手段 無法進行局部二次擠 壓或相似手段 無法進行局部二次擠 壓或相似手段 無法進行局部二次擠 壓或相似手段 可增加局部二次擠壓 保障關鍵部位的內部 質量 熱處理 可固溶（T6） 可固溶（T6） 不可固溶 可固溶

45、（T6） 可固溶（T6） 生產效率 低 低 高 高 高 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 500 1000 1500 2000 2500 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 國內鋁合金市場規模（億元）同比 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17 / 25 證券研究報告 設備成本 中等 中等 低 高 高 成型精度 工序繁復、后加工量 大 成型性較好，加工余 量大 凈近成型，加工余量 少 成型性較好，加工余 量

46、大 凈近成型，加工余量 少 模具分攤成本 高 低 低 低 低 可實現產品結構 可實現一般結構產品 可實現一般結構產品 可實現復雜結構產品 可實現一般結構產品 可實現復雜結構產品 綜合成本（含機加工） 高 較低 低 中等 中等 機械性能 高 較低 低 中等 較高 代表產品 控制臂 H-臂 發動機懸置 轉向節 高強度結構件 資料來源：蓋世汽車網，華安證券研究所 一體化壓鑄一體化壓鑄引領發展最新趨勢，引領發展最新趨勢，效率提升與成本下降并行效率提升與成本下降并行。傳統車身的制造 工藝，按照沖壓-焊接-涂裝-總裝的流程開展。一般情況下，主機廠的沖壓車間主 要負責生產高質量要求的大型外覆蓋件。而內部結構

47、件主要由供應商負責。 而特斯拉采用了一體式壓鑄后地板總成的 Model Y，由于所有零件一次壓鑄 成型，零件數量比 Model3 減少 79 個，焊點大約由 700-800 個減少到 50 個，由 于應用了新的合金材料，特斯拉一體壓鑄的后地板總成不需要再進行熱處理，制 造時間由傳統工藝的 1-2 小時縮減至 3-5 分鐘，并且能夠在廠內直接供貨。 相較于傳統的沖壓流程，特斯拉一體壓鑄制造過程簡單、制造精度可控、成 本較低。因此特斯拉采用一體化壓鑄不僅僅可以縮短復雜車身的制造過程，而且 能夠大大降低車身的制造成本，有望成為新的趨勢。 圖表圖表 30：特斯拉特斯拉 Model Y 后地板一體壓鑄后

48、地板一體壓鑄 資料來源：特斯拉官網，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 華達科技（華達科技（603358） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18 / 25 證券研究報告 3.2 布局新能源汽車電池盒，拓展壓鑄工藝布局新能源汽車電池盒，拓展壓鑄工藝 新能源汽車電池箱順應行業發展，具備較大發展空間新能源汽車電池箱順應行業發展，具備較大發展空間。新能源汽車電池箱對 于電池起到固定、保護等作用，為新能源汽車發展的必然產物。當前新能源純電 車電池箱的單車價值量在 2000 元左右，隨著電池部分的進一步集成，包括 CTC 在內的集成方式的推進，新能源汽車電池箱的單車價值量有望進一步

49、提升。 我們假設新能源汽車銷量增速維持在 30%以上，則我們預計到 2025 年新能 源汽車電池箱的市場規模有望達到 100-200 億元的區間（不考慮因集成技術的升 級帶來的單車價值量的提升） 。 資料來源：中汽協，華安證券研究所 供應體系初步形成，供應體系初步形成，行業趨勢下競爭格局有望重塑行業趨勢下競爭格局有望重塑。當前國內電池箱已經初 步形成了較為穩定的供應格局，相關參與者包含敏實、上海賽科利、凌云股份、 天鈞精密、華達科技（江蘇恒義） 、和勝股紛紛等。我們認為，當前新能源汽車發 展迅速，部分銷量高的車企將逐步釋放分點供應體系，同時 CTC 等行業趨勢的發 展也對電池箱供應商的技術水平

50、以及供應能力提出挑戰。因此具備研發（一體化 壓鑄） 、供應與響應速度（就近建廠）等優勢的企業有望獲取更多的市場份額。 圖表圖表 31：電池箱市場參與者統計：電池箱市場參與者統計 市場參與者市場參與者 相關客戶相關客戶 上海賽科利 特斯拉 凌云股份 奧迪、寶馬、特斯拉等 華達科技 寧德時代、小鵬、比亞迪豐田、廣汽、宇通等 和勝股份 寧德時代、廣汽等 江蘇天鈞精密 比亞迪等 敏實集團 大眾 MEB、寧德時代等 資料來源：公司公告，華安證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 50 100 150 200 250 20212022E2023E