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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2323 Table_Page 跟蹤研究|半導體 證券研究報告 紫光國微（紫光國微（002049.SZ）維持行業領先地位，持續布局重點領域維持行業領先地位，持續布局重點領域 核心觀點核心觀點：根據公司三季報，2024 年前三季度公司實現營收 42.63 億元，扣非后歸母凈利潤 8.78 億元，同比-54.37%。單 Q3 季度看，公司 24Q3 實現營收 13.90 億元，同比-27.25%，環比-19.75%；歸母凈利潤 2.72 億元，同比-57.30%，環比-36.77%；扣非后歸母凈利潤 2.53 億元，同比-57.78%，環比-

2、36.59%。毛利率方面，公司 24Q3 毛利率 54.46%，同比-7.54pct，環比-3.68pct。持續布局重點領域，行業地位領先。持續布局重點領域，行業地位領先。根據公司半年報，公司在集成電路設計領域深耕二十余年，已成為國內集成電路設計企業龍頭之一。特種集成電路方面，公司 FPGA 產品繼續在行業市場內保持領先地位，新開發特種 Nand Flash 已推向市場，特種新型存儲器已完成研制；智能安全芯片和晶體方面，公司市場占有率提升。持續強化科技賦能，持續強化科技賦能，增強公司核心競爭力增強公司核心競爭力。根據公司半年報，特種集成電路方面，公司新推出工業級產品系列和耐輻照產品系列，特種存

3、儲器、特種專用處理器、特種 FPGA 和系統級芯片等研發和推廣順利；智能安全芯片方面，公司建立符合汽車功能安全最高等級“ASIL D”級別的車規級產品開發和管理流程體系，攜手英特爾開發 Strongbox，同時發布全球首款專為智能 POS 定制的 eSIM 解決方案；晶體方面，小尺寸、高基頻產品研發及產業化不斷推進，基于 Q-MEMS 的 OSC 差分超高基頻產品實現量產。盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。預計公司 2426 年 EPS 為 1.67、2.42 和 3.09元/股。綜合考慮成長性及盈利能力，參考可比公司，給予公司 2025 年40 x PE 估值，對應合理價值 96.85

4、 元/股，給予“買入”評級。風險提示。風險提示。特種集成電路行業成長不及預期風險，新項目研發進度不及預期風險,下游代工產能不及預期風險。盈利預測：盈利預測：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）7120 7565 6362 7734 9129 增長率（%）33.3%6.3%-15.9%21.6%18.0%EBITDA（百萬元）3127 2793 1701 2396 2993 歸母凈利潤（百萬元）2632 2531 1418 2057 2622 增長率（%）34.7%-3.8%-44.0%45.1%27.5%EPS（元/股）3.10 2.99 1.67 2

5、.42 3.09 市盈率（P/E）42.55 22.55 39.69 27.35 21.46 ROE（%）27.1%21.7%11.3%14.0%15.2%EV/EBITDA 35.10 20.12 32.90 22.95 17.89 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 66.22 元 合理價值 96.85 元 前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2024-12-09 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：耿正 SAC 執證號：S0260520090002 021-38003660 分析師：分析師：王亮 SAC 執證號：S026051906

6、0001 SFC CE No.BFS478 021-38003658 分析師：分析師：孟祥杰 SAC 執證號：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析師：分析師：李佳蔚 SAC 執證號：S0260524080005 021-6881588 請注意，耿正,李佳蔚并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：紫光國微（002049.SZ）:維持行業領先地位，持續布局重點領域 2024-05-07 -32%-20%-7%5%18%30%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/

7、24紫光國微滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 目錄索引目錄索引 一、各業務線和子公司分析.5（一）國微電子：技術實力構筑高競爭壁壘，更享下游行業高景氣紅利.7（二）紫光同芯：領航智能安全芯片，發力高端及車載芯片.9（三）紫光同創：持續高研發投入，國內市場空間大.12（四）唐山晶源：石英晶體業務穩定.16 二、盈利預測與投資建議.17 三、風險提示.20 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 圖表索引圖表索引 圖 1：紫光國微股權

8、結構圖.5 圖 2：紫光國微業務收入構成（單位：億元）.6 圖 3：紫光國微具體業務板塊.6 圖 4：國微電子營收及增速（單位：億元）.7 圖 5：國微電子毛利率情況.7 圖 6：國微電子歷年凈資產及平均 ROE.8 圖 7：紫光同芯移動通信行業解決方案.9 圖 8：紫光同芯金融支付行業解決方案.9 圖 9：紫光同芯政府和公共事業解決方案.9 圖 10：紫光同芯物聯網行業解決方案.10 圖 11：紫光同芯車聯網行業解決方案.10 圖 12：紫光同芯營收以及增速（單位：億元）.11 圖 13：紫光同芯凈利潤以及增速（單位：億元）.11 圖 14：紫光同創產品系列.12 圖 15：應用于數據中心場

9、景的 Titan-2 系列.13 圖 16：應用于通信場景的 Titan 系列和 Logos 系列.13 圖 17：應用于汽車場景的 Logos 系列.13 圖 18：在 VR 場景中的 Compal CPLD 產品.14 圖 19：在工業場景的 Kosmo/Logos 系列產品.14 圖 20：唐山晶源營業收入和同比增速.16 圖 21：唐山晶源毛利率情況.16 圖 22：紫光國微前三大主營業務歷年毛利率情況.17 圖 23：公司銷售費用率、管理費用率情況.18 圖 24：公司研發費用情況.18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2323 Table_PageText 紫

10、光國微|跟蹤研究 表 1：紫光同創雙界面 IC 卡芯片產品列表.10 表 2：紫光同創 FPGA 產品主要應用領域.12 表 3：紫光國微盈利拆分.18 表 4：紫光國微可比公司估值.19 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 一、一、各業務線和子公司分析各業務線和子公司分析 紫光國微是國內領先的紫光國微是國內領先的綜合性綜合性集成電路芯片產品和解決方案提供商。集成電路芯片產品和解決方案提供商。紫光國微聚焦特種集成電路、智能安全芯片兩大主業，并涵蓋石英晶體頻率器件、功率半導體等重要業務，以芯片、系統解決方案賦能千行百業

11、，產品深度布局移動通信、金融、政務、汽車、工業、物聯網等領域，為數字經濟高質量發展提供堅實的基礎支撐。公司在研發能力、核心技術、供應鏈和客戶資源等方面競爭優勢明顯，于2021年入選工信部第三批專精特新“小巨人”企業名單。根據根據Wind數據，數據，新新紫光集團紫光集團通過其全資孫公司紫光春華持有紫光國微26.0%股權，為上市公司控股股東。2022年紫光集團完成重整后，“智路建廣聯合體”（即北京智廣芯控股）成為紫光集團的重整戰略投資人。目前由新紫光集團董事、聯席總裁陳杰任紫光國微董事長。圖圖1：紫光國微股權結構圖紫光國微股權結構圖 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 注：截至 2024 年

12、 11 月 10 日 智能安全芯片智能安全芯片業務及特種集成電路特種集成電路業務自2012年被并入上市公司以來，持續維持增長態勢。根據公司各年度年報，公司總體營業收入從2013年的9.2億元增長至2023年的75.7億元，年復合增長率為23.5%；智能安全芯片業務收入從2013年的4.2億元增長至2023年的28.4億元，年復合增長率為21.0%；特種集成電路業務收入從2013年的2.69億元增長至2023年的44.9億元，年復合增長率為32.5%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 圖圖2：紫光國微業務收入構成（單

13、位：億元）：紫光國微業務收入構成（單位：億元）圖圖3：紫光國微具體業務板塊紫光國微具體業務板塊 數據來源：Wind，公司年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 02040608020162017201820192020202120222023（億元）特種集成電路智能安全芯片石英晶體存儲器芯片業務其他業務 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 （一）國微電子（一）國微電子：技術實力構筑高技術實力構筑高競爭競爭壁壘，更享壁壘，更享下游下游行業高景氣紅利行業高景氣紅利 國微電子成立于1993年，

14、2012年底完成與上市公司重組工作成為全資子公司。根據國微電子官網，國微電子主要從事特種集成電路特種集成電路的研發、生產與銷售，產品涵蓋高性能微處理器、高性能可編程器件、存儲類器件、總線器件、網絡總線及接口、模擬器件、SoPC系統器件和定制芯片等七大系列產品，近500個品種，同時可以為客戶提供ASIC/SOC設計開發服務及國產化系統芯片級解決方案。公司產品覆蓋了多個特種行業需求，并獲得“國家科學技術進步一等獎”1項，“國家科技進步二等獎”1項，“國家技術發明獎二等獎”1項，省部級一等獎1項，省部級二等獎多項。公司技術實力突出、品牌效應顯著，在特種集成電路技術領域處于國內領先地位。國微電子202

15、3年實現營業收入約44.9億元，實現毛利率73.2%。圖圖4：國微電子國微電子營收及增速（單位：營收及增速（單位：億億元）元）圖圖5：國微電子國微電子毛利率情況毛利率情況 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 特種集成電路是國家安全和電子信息基礎裝備的基礎產品，可廣泛應用于特種產品科研、生產等各個環節。深圳國微電子處于特種產品產業鏈上游，持續受益于特種產品的信息化和智能化程度的提升。目前我國特種目前我國特種產品的產品的信息化水平信息化水平與世界先進國與世界先進國家相比，依然存在較家相比，依然存在較大升級空間大升級空間，特種集成電路行業將持續受益。特

16、特種集成電路對可靠種集成電路對可靠性要求性要求高高，自主設計需求亟待滿足，自主設計需求亟待滿足。特種集成電路特定的應用場景，需要在高溫、低溫、腐蝕、機械沖擊等惡劣使用環境下具備安全性、可靠性、環境適應性及穩定性的高要求。這些高要求并不意味著追求先進制程，即便是半導體技術領先的國家依舊有很多特種芯片采用65nm成熟制程。因此，國內自主設計的CPU、FPGA等芯片雖然在通用市場缺乏商業競爭力，但在特種市場不僅可以推進特種產品電子信息化，還能保障芯片自主安全可控，核心層級的特種芯片或器件的自主設計需求亟待滿足。特種集成電路行業特種集成電路行業具有具有嚴格的許可準入制度嚴格的許可準入制度，新進入者需要

17、具備完善的科研體系、質量控制體系、信息安全管理體系，同時申請周期較長。目前，國微電子已擁有完整的特種產品科研生產資質體系，相比新進入者具有較強的資質優勢，為國微電子在該領域的持續發展奠定了堅實基礎。在嚴格的資質體系下，渠道建立的前提是長期的互信機制渠道建立的前提是長期的互信機制。一方面，相關集成電路和應用系統大多根據各使用單位自身的獨特需求開發，在開發過程中需要供應商與客戶進行長時間的密切配合。另一方面，特種集成電路作為特種產品的重要電子元-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050（億元）國微電子營收增速（右軸，%）0%20%40%60%80%1

18、00%0510152025303540（億元）毛利毛利率(%)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 器件，要成功運用到特種產品中需經過大量的實驗與驗證過程、產品型號立項、定型等審批流程，產品必須進入認證產品目錄才可進行銷售。國微電子通過在特種集成電路行業20多年的經營與研發積累，公司已與特種產品制造業的骨干客戶建立了良好的長期合作關系，積累了深厚的積累了深厚的渠道資源渠道資源。特種產品市場還具有“先入為主”的采購特點，產品一旦進入采購階段，就意味著特種產品的技術狀態固化，為保持質量一致性和可靠性，原則上不能擅自更改采購

19、型號。國微電子作為最早進入特種產品市場的集成電路服務企業之一，通過長期持續服務，產品已經進入多個重點型號的產品目錄，創立了良好的品牌和信譽，形成顯形成顯著的著的先發優勢先發優勢。特種集成電路行業是一個技術密集型的行業特種集成電路行業是一個技術密集型的行業，需要較長時間的技術儲備。先入企業通過申請技術專利，可有效保護自己的研發成果，對新進入者形成專利壁壘。另外特種行業集成電路對抗震、抗輻射、耐腐蝕、耐高溫等其他環境特殊性能有更多的要求，需要大量的技術研發投入和知識數據積累，對新進入者構成技術壁壘。國微電子作為國家特種集成電路重點骨干企業國微電子作為國家特種集成電路重點骨干企業，多，多項項國家國家

20、重大專項的研制單位重大專項的研制單位，突，突出的技術實力鑄就高出的技術實力鑄就高競爭競爭壁壘。壁壘。國微電子現有600多個研發人員，具有豐富的技術經驗。此外，國微電子擁有200余項專利，深耕集成電路設計行業20多年積淀了深厚的研發實力。公司產品獲得“國家科學技術進步一等獎”1項，“國家科技進步二等獎”2項，“國家技術發明獎二等獎”1項，省部級一等獎1項，省部級二等獎多項。在特種集成電路領域公司處于絕對領先地位，技術能力突出、品牌效應顯著，產品受到下 游 客 戶 的 高 度 認 可。2021/2022/2023 年 國 微 電 子 平 均 ROE 分 別 為41.4%/36.6%/26.0%，在

21、行業最低谷的2017年仍有18.4%。高盈利能力驅動公司凈資產逐年累計，2013-2023十年間公司凈資產增長了1931.4%。圖圖6：國微電子歷年凈資產及平均：國微電子歷年凈資產及平均ROE 數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%0102030405060708090100201220132014201520162017201820192020202120222023（億元）深圳國微電子凈資產深圳國微電子平均ROE 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 （二）（二）紫光同芯

22、：領航智能安全芯片，發力高端及車載芯片紫光同芯：領航智能安全芯片，發力高端及車載芯片 紫光同芯是紫光國紫光同芯是紫光國微微的全資子公司，是業界領先的安全芯片及解決方案供應商。的全資子公司，是業界領先的安全芯片及解決方案供應商。根據紫光同芯官網，公司產品主要包括以SIM卡芯片、銀行IC卡芯片、社?？ㄐ酒?、交通卡芯片等為代表的智能卡安全芯片和以USB-Key芯片、POS機安全芯片和非接觸讀寫器芯片等為代表的終端安全芯片等，同時可以為通信、金融、工業、汽車、物聯網等多領域客戶提供基于安全芯片的創新終端產品及解決方案。公司擁有銀聯芯片安全認證、國密二級認證、國際SOGIS CC EAL、ISC CC

23、EAL4+等國內外權威認證資質，以及AEC-Q100車規認證。2020年7月，智能安全芯片THD89通過國際SOGIS CC EAL6+安全認證，成為中國首款和唯一通過該最高等級安全認證的芯片，在產品安全性方面達到了國際頂尖水準。圖圖7：紫光同芯移動通信行業解決方案紫光同芯移動通信行業解決方案 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 圖圖8：紫光同芯金融支付行業解決方案紫光同芯金融支付行業解決方案 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 圖圖9：紫光同芯政府和公共事業解決方案紫光同芯政府和公共事業解決方案 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

24、明 1010/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 圖圖10：紫光同芯：紫光同芯物聯網行業解決方案物聯網行業解決方案 圖圖11：紫光同芯：紫光同芯車聯網行業解決方案車聯網行業解決方案 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 表表1：紫光同創雙界面紫光同創雙界面IC卡芯片產品列表卡芯片產品列表 芯片型號芯片型號 處理器處理器 存儲空間存儲空間 接口接口 加密算法加密算法 應用領域應用領域 資質認證資質認證 THD20（雙界面系列）8bit 最大 32KB ISO7816/ISO14443 DES/SM1/SSF33/CRC 公交卡

25、/居住證/居民健康卡/道路運輸證/ETC ISCCC EAL4+THD88（雙界面系列）32bit 最大 80KB ISO7816/ISO14443 DES/RSA/ECC/SM1/SM2/SM3/SM4/SSF33/SHA1/CRC 銀行卡/社?？?居民健康卡/交通卡/居住證/道路運輸證/ETC CC EAL5+EMVCo 銀聯芯片安全 ISCCC EAL4+國密二級 THD89（雙界面系列）32bit 最大 512KB ISO7816/ISO14443 DES/RSA/ECC/SM1/SM2/SM3/SM4/SSF33/SHA1/SHA256/CRC 銀行卡/交通卡/社?？娮幼o照/道路運

26、輸證/ETC CC EAL6+EMVCo 銀聯芯片安全 ISCCC EAL4+國密二級 數據來源：紫光同創官網，廣發證券發展研究中心 營收增長勢頭正盛營收增長勢頭正盛，大幅釋放大幅釋放盈利能力。盈利能力。根據公司各年度年報數據，紫光同芯營業收入由2012年的3.3億元增加至2023年的24.0億元，期間復合增長率為19.8%，營業收入保持穩定增長。公司盈利能力曾于2015年之后下滑，貢獻凈利潤由2015年的1.65億元降至2019年低點的3300萬元，主要因為公司產品競爭加劇和高端項目上的持續高研發投入。但公司憑借豐富的產品和廣泛的客戶資源等優勢，繼續保持著領先的市場地位；另一方面，公司積極開

27、拓高端產品市場，加快工藝技術升級，在高端智能芯片研發項目上進行持續的高投入。隨著非主力玩家退出行業競爭態勢趨緩，公司盈利能力已于2023年起大幅提升。2023年紫光同芯實現凈利潤2.6億元，同比增長362.0%，而2024上半年則已實現凈利潤2.6億元，繼續同比高增55.5%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 圖圖12：紫光同芯營收以及增速（單位：紫光同芯營收以及增速（單位：億億元）元）圖圖13：紫光同芯凈：紫光同芯凈利潤以及增速（單位：利潤以及增速（單位：億億元）元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心

28、數據來源：公司年報，廣發證券發展研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530（億元）紫光同芯營收增速（%）-60%40%140%240%340%00.511.522.53（億元）紫光同芯凈利潤增速（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 （三）（三）紫光同創：持續高研發投入，國內市場空間大紫光同創：持續高研發投入，國內市場空間大 紫光同創紫光同創專業從事可編程邏輯器件（專業從事可編程邏輯器件（FPGA、CPLD等）研發等）研發、生產與銷售，是中國生產與銷售，是中國FP

29、GA領導廠商領導廠商，致力于為客戶提供完善的、具有自主知識產權的可編程邏輯器件平臺和系統解決方案。紫光同創是國家高新技術企業，擁有高、中、低端全系列產品，產品覆蓋通信、工業控制、視頻監控、消費電子、數據中心等應用領域。根據公司官網，目前公司員工總工總人數超過800人，其中80%為研發人員，團隊規模大、技術實力雄厚；知識產權申請超過700項，核心知識產權申請占比近80%。紫光同創主要產品系列分為Titan系列、Logos系列和Compact系列，布局不同產業，滿足客戶多樣化需求。圖圖14：紫光同創產品系列紫光同創產品系列 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 表表2：紫光同創：紫光同創FPG

30、A產品主要應用領域產品主要應用領域 應用領域應用領域 細分場景細分場景 應用案例應用案例 通信通信 通信基站、核心網和射頻前端 FTTR 設備、RRU FPGA 平臺、路由器、MSTP/PTN/OTN 工業控制工業控制 伺服電機、數控機床、運動控制、電力電網、光伏逆變器 LED 顯示控制卡、運動控制卡、繼電保護設備 圖像視頻圖像視頻 算法優化、圖像識別、高清視頻轉換、圖像增強、視頻編解碼 智能交通、工業相機、分布式音視頻系統、紅外熱成像 消費消費 AR/VR、游戲外設、智能可穿戴設備 VR 眼鏡 汽車汽車 處理器、傳感器、控制器 座艙顯示、電子后視鏡 數據中心數據中心 網絡加速、存儲加速、計算

31、加速 存儲加速卡 數據來源：紫光同創官網，廣發證券發展研究中心 Titan系列：系列：是中國第一款國產是中國第一款國產自主產權千萬門級高性能自主產權千萬門級高性能FPGA產品產品，采用40nm CMOS工藝和自主產權的體系結構，廣泛適用于通信網絡、信息安全、數據中心、工業控制等領域。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 圖圖15：應用于數據中心場景的應用于數據中心場景的Titan-2系列系列 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 Logos系列：系列：FPGA采用40nm CMOS工藝和全新LUT5結構，集成RA

32、M、DSP、ADC、Serdes、DDR3等豐富的片上資源和IO接口，具備低功耗、低成本和豐富的功能，提供高性價比的解決方案，廣泛應用于工業控制、通信、消費電子等領域，主要面向大批量、成本敏感型項目。這是目前全球40nm工藝下集成度最高的高性能FPGA產品。圖圖16：應用于通信場景的應用于通信場景的Titan系列和系列和Logos系列系列 圖圖17：應用于汽車場景的應用于汽車場景的Logos系列系列 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 Compact系列：系列：是CPLD產品，采用55nm eFlash工藝和自主產權體系結構，滿足低功耗、低成本、

33、小尺寸的設計要求，適用于系統配置、接口擴展和橋接、板級電源管理、上電時序管理、傳感器融合等應用需求，廣泛應用于通信、消費電子、無人機、工業控制等領域，成功替代業界現有的所有3.3V CPLD的低功耗FPGA產品。支持高端視頻顯示接口、低功耗、小尺寸的FPGA產品將是下一代視頻顯示和外設、AR/VR、游戲外設、智能可穿戴設備等消費類應用及方案實現的首選。以VR眼鏡場景為例，公司CPLD產品KL版器件主打低功耗，小尺寸，支持MIPI接口，廣泛應用于消費電子終端產品中。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 圖圖18：在在V

34、R場景中場景中的的Compal CPLD產品產品 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 Kosmo系列：系列：該系列采用先進成熟工藝，多核異構架構SOPC，集成 ARM Cortex-A53、FPGA、DSP、豐富片上RAM和多種常用高低速外設接口等。集成度高、設計更靈活、高性價比、低功耗；同時支持多路硬核MIPI、硬核SERDES、硬核PCIE Gen3。廣泛適用于通訊、圖像視頻、工業控制、測試測量等行業。圖圖19：在工業場景的在工業場景的Kosmo/Logos系列產品系列產品 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 軟件工具：軟件工具：Pango Design Suite是紫光同創基

35、于多年FPGA開發軟件技術攻關與工程實踐經驗而研發的一款擁有國產自主知識產權的大規模FPGA開發軟件，可以支持千萬門級FPGA器件的設計開發。這是擁有國產自主知識產權的大規模FPGA開發軟件，也是目前全球為數不多擁有自主EDA的FPGA廠商。隨著我國隨著我國新基建的投入以及人工智能等新應用領域崛起新基建的投入以及人工智能等新應用領域崛起，國內市場已經成為，國內市場已經成為FPGA重要的增量市場。重要的增量市場。根據Gartner Group機構數據，2019年中國FPGA市場規模為176億元，約占全球需求的30%。目前國內市場超過90%的份額仍被國際廠商壟斷，國產存在替代空間。國內FPGA廠商

36、以紫光同創、復旦微、安路科技為代表，在技術水平、成本控制能力、軟件易用性等方面都與國際頭部FPGA廠商存在較大的差距，在FPGA這一重要領域實現國內產業鏈的完善具有緊迫性和必要性。公司目前已完成3000萬門以下規模中低端器件全部研制工作，其中Logos和Compact全系列器件已經量產，Logos2和Titan2系列產品于2020年和2021年上市量產，并且公司已開啟下一代高端FPGA的研制。持續巨額研發投入，持續巨額研發投入，產品及營收取得產品及營收取得質的質的突破突破。公司自成立以來持續投入研發，2018 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2323 Table_Pag

37、eText 紫光國微|跟蹤研究 年后公司產品及營收規模取得質的突破。隨著Pango3.0高質量發展階段全面開啟，公司將重點面向新一代通信技術、算力、高端儀器設備等領域，繼續提供有競爭力的系統級解決方案，取得研發、產品的進一步突破。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 （四）（四）唐山晶源：石英晶體業務穩定唐山晶源：石英晶體業務穩定 公司石英晶體頻率器件主要分為石英晶體諧振器和石英晶體振蕩器。公司石英晶體頻率器件主要分為石英晶體諧振器和石英晶體振蕩器。石英晶體諧振器可以結合外圍電路構成振蕩器，輸出特定頻率的信號。石英晶

38、體振蕩器可以連接外部電壓源，輸出穩定頻率信號。產品覆蓋晶體諧振器、晶體振蕩器、壓控晶體振蕩器、溫補晶體振蕩器、恒溫晶體振蕩器等主要品類，廣泛應用于網絡通信、車用電子、工業控制、人工智能、醫療設備、智慧物聯等領域。業務營收利潤業務營收利潤于于2023年觸底反彈，年觸底反彈，2024H1回升明顯回升明顯。石英晶體諧振器業務是公司上市之初的主營業務，隨后經過幾次資產重組后，業務重心逐漸轉移。根據公司各年報、2024年半年報，公司石英晶體業務整體穩步上升，2018年營業收入1.6億增加至2022年2.9億元，CAGR達16.3%，毛利率也不斷上升，從15.6%上升到27.3%；2023年出現波動，毛利

39、率下滑至低點9.0%，后于2024H1有所回升。2024H1公司石英晶體業務實現營收1.1億，同比增長23.2%，毛利率回升至15.2%。圖圖20：唐山晶源營業收入唐山晶源營業收入和和同比增速同比增速 圖圖21：唐山晶源唐山晶源毛利率毛利率情況情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%00.511.522.533.5（億元）唐山晶源營業收入增速（%）0%5%10%15%20%25%30%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2323 Table_PageT

40、ext 紫光國微|跟蹤研究 二、二、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們對公司的各項業務的營收拆分和毛利率預測如下：特種集成電路業務：特種集成電路業務：公司旗下子公司深圳國微電子負責特種集成電路業務，是特種產品控制系統的重要器件，行業技術壁壘高，產品品牌效應顯著，受益于我國芯片自主可控水平提升以及特種產品電子信息化需求。國微電子在行業內長期增長依存的先發優勢、渠道資源、技術儲備優勢并未改變。此外，2024年6月孫公司紫光集電與無錫高新區達成合作協議，旗下高可靠性芯片封裝測試項目產線通線，該產線主要支持國微電子特種業務。我們認為公司自主建設封裝產線可有效控制成本、保障管理效率和盈利能力，進

41、而為公司在“十四五”裝備建設計劃期間帶來需求、訂單回暖。我們預計2024-2026年特種集成業務營收分別為29.2、40.8、53.1億元，同比分別-35.0%、+40.0%、+30.0%。毛利率方面，該業務產品結構相對穩定，因此預計2024-2026年毛利率分別為73.0%、73.0%、72.0%。智能安全芯片業務：智能安全芯片業務：公司旗下子公司紫光同芯是智能安全芯片龍頭廠商，金融IC卡、SIM卡、社?？?、交通卡等更新需求穩定，客戶覆蓋通信、金融、工業、汽車、物聯網等眾多領域。目前智能安全芯片市場需求旺盛，結合公司自身在該業務領域具備的產品研發技術、規?；瘍瀯菀约拜^深的護城河，營收、盈利能

42、力將繼續穩定增長。2023年紫光同芯實現凈利潤2.6億元，同比增長362.0%，2024年凈利潤、營收繼續高增，同時產品毛利率提升迅速，2024H1已達到47.8%。我們預計公司智能安全芯片業務未來將保持增長勢頭。預計2024-2026年智能安全芯片業務營收分別為32.0、34.0、35.7億元，同比分別增長12.6%、6.3%、5.0%，毛利率分別為46.0%、45.0%、44.0%。石英晶體業務：石英晶體業務：石英晶體業務營收、毛利率已于2024H1大幅回升，預計該業務重回穩定增長軌道。我們預計2024-2026年石英晶體業務營收分別為2.0、2.0、2.0億元，2024年同比增速為8.1

43、%，并在2025、2026年保持穩定，毛利率保持在15.0%。圖圖22：紫光國微：紫光國微前三大前三大主營業務歷年毛利率情況主營業務歷年毛利率情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201620172018201920202021202220232024H1集成電路（%）智能卡芯片（%）石英晶體（%）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 其他其他費用率假設費用率假設：預計公司近年來自建產線、拓寬上下游合作可為公司帶來費用管控能力的提升，2024E/20

44、25E/2026E銷售費用率為4.5%/4.2%/4.0%，管理費用率分別6.0%/5.0%/4.0%，研發費用率分別為22.0%/20.5%/20.0%。圖圖23：公司：公司銷售銷售費用率費用率、管理費用率、管理費用率情況情況 圖圖24：公司公司研發費用情況研發費用情況 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表3：紫光國微：紫光國微盈利拆分盈利拆分 單位：億元單位：億元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營收（億元）71.2 75.7 63.6 77.3 91.3 總計 YOY 33.3%6.3%-15.9%21.6%18

45、.0%成本（億元）25.8 29.4 27.2 31.8 37.0 毛利率 63.8%61.2%57.2%58.8%59.5%特種集成電路 收入（億元）47.3 44.9 29.2 40.8 53.1 YOY 40.5%-5.0%-35.0%40.0%30.0%成本（億元）12.3 12.0 7.9 11.0 14.9 毛利率 73.9%73.2%73.0%73.0%72.0%智能安全芯片 收入（億元）20.8 28.4 32.0 34.0 35.7 YOY 25.0%36.6%12.6%6.3%5.0%成本（億元）11.1 15.3 17.3 18.7 20.0 毛利率 46.5%46.1%

46、46.0%45.0%44.0%石英晶體 收入（億元）2.9 1.9 2.0 2.0 2.0 YOY 5.9%-35.5%8.1%0.0%0.0%成本（億元）2.1 1.7 1.7 1.7 1.7 毛利率 27.3%9.0%15.0%15.0%15.0%其他主營業務 收入（億元）0.3 0.5 0.5 0.5 0.5 YOY-34.9%78.6%-10.0%11.1%0.0%成本（億元）0.2 0.3 0.4 0.4 0.4 毛利率 16.8%31.4%20.0%20.0%20.0%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 0%1%2%3%4%5%6%7%20202021202220232024

47、E2025E2026E銷售費用率管理費用率0%5%10%15%20%25%0246810121416182020202021202220232024E 2025E 2026E（億元）研發費用研發費用率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 紫光國微兩大核心業務智能安全芯片及特種集成電路都是所在領域的行業龍頭，并且公司在相關業務領域競爭優勢明顯?？杀壬鲜泄局?，從行業地位角度我們選取和公司在客戶群上有一定重疊度且都以經營特種類芯片為主的復旦微電、臻鐳科技、國博電子為可比公司。此外，我們還從行業地位角度同時選取了在半導體

48、細分賽道領域同樣做到龍頭的兆易創新作為可比公司。綜上，2024-2026年：紫光國微營收預計分別為63.6/77.3/91.3億元，同比變動 -15.9%/+21.6%/+18.0%；歸母凈利潤預計分別為14.2/20.6/26.2億元,同比變動 -44.0%/+45.1%/+27.5%。對應2024-2026年EPS分別為1.67/2.42/3.09元/股?？紤]到可比公司估值，給予公司2025年40 x PE估值，對應合理價值96.85元/股，給予“買入”評級。表表4：紫光國微紫光國微可比公司估值可比公司估值 代碼代碼 名稱名稱 總市值總市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元

49、）PE（X）2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 688385.SH 復旦微電 261.54 7.19 6.89 8.75 36.35 37.99 29.89 688270.SH 臻鐳科技 92.66 0.72 0.73 1.30 127.85 127.32 71.48 688375.SH 國博電子 301.40 6.06 5.03 6.31 49.72 59.92 47.76 603986.SH 兆易創新 571.01 1.61 11.30 16.71 354.36 50.53 34.18 平均 -68.94 45.83 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心

50、 備注：以 2024 年 12 月 06 日收盤價計算，可比公司業績采用 Wind 一致預期。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 三、風險提示三、風險提示（一）特種集成電路行業成長不及預（一）特種集成電路行業成長不及預期期風險風險 公司技術實力突出、品牌效應顯著，在特種集成電路技術領域處于國內領先地位。若特種集成電路下游需求不足，可能導致產品銷量降低，將對公司特種集成電路業務增長造成影響。（二二）新產品研發和進展不及預期）新產品研發和進展不及預期風險風險 公司主營業務集中于芯片設計領域，需要廠商具備對新產品快速研發

51、和迭代的能力，對速度和效率要求較高，若公司新產品研發和進展不及預期，則有可能對公司業績增長造成影響。（三三）下游代工產能不及預期下游代工產能不及預期風險風險 公司作為集成電路設計領域龍頭，若下游代工廠商產能不及公司訂單增長的需求，將影響公司產品交付周期和未來訂單、生產經營情況。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 至至 12 月月 3

52、1 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 12,254 14,090 13,675 16,265 19,539 經營活動現金流經營活動現金流 1,727 1,772 911 1,262 1,720 貨幣資金 4,092 3,082 2,090 3,070 4,508 凈利潤 2,640 2,534 1,418 2,057 2,622 應收及預付 5,839 6,419 6,716 8,116 9,573 折舊攤銷 319 190 143 148 154 存貨 2,213 2,513 2,646 2,829 3,182 營運資金變動-1,267-94

53、9-724-999-1,129 其他流動資產 110 2,076 2,223 2,249 2,275 其它 35-3 74 56 73 非流動資產非流動資產 3,074 3,443 4,238 4,316 4,372 投資活動現金流投資活動現金流-833-2,298-1,080-201-203 長期股權投資 447 506 506 506 506 資本支出-306-250-297-230-220 固定資產 384 503 559 600 636 投資變動 0 16 0 0 0 在建工程 47 33 63 86 94 其他-527-2,064-783 29 17 無形資產 377 320 340

54、 360 380 籌資活動現金流籌資活動現金流-105-261-821-80-80 其他長期資產 1,819 2,082 2,770 2,763 2,756 銀行借款 297-257-38 0 0 資產總計資產總計 15,329 17,534 17,913 20,580 23,910 股權融資 14 2 94 0 0 流動負債流動負債 3,477 3,935 3,483 4,092 4,800 其他-416-5-878-80-80 短期借款 0 38 0 0 0 現金凈增加額現金凈增加額 808-776-992 981 1,437 應付及預收 1,360 1,468 1,594 1,811 2

55、,103 期初現金余額期初現金余額 2,968 3,776 3,001 2,008 2,989 其他流動負債 2,117 2,429 1,889 2,281 2,697 期末現金余額期末現金余額 3,776 3,001 2,008 2,989 4,426 非流動負債非流動負債 2,076 1,870 1,767 1,767 1,767 長期借款 439 144 144 144 144 應付債券 1,322 1,368 1,368 1,368 1,368 其他非流動負債 316 358 256 256 256 負債合計負債合計 5,554 5,805 5,250 5,860 6,568 股本 8

56、50 850 850 850 850 資本公積 648 665 759 759 759 主要財務比率主要財務比率 留存收益 8,016 10,547 11,389 13,446 16,068 至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 9,703 11,654 12,588 14,645 17,268 成長能力成長能力 少數股東權益 72 75 75 75 75 營業收入 33.3%6.3%-15.9%21.6%18.0%負債和股東權益負債和股東權益 15,329 17,534 17,913 20,580 23,910 營業利潤

57、 34.6%-5.6%-44.5%45.1%27.5%歸母凈利潤 34.7%-3.8%-44.0%45.1%27.5%獲利能力獲利能力 利潤表利潤表 單位：單位：百萬元百萬元 毛利率 63.8%61.2%57.2%58.8%59.5%至至 12 月月 31 日日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利率 37.1%33.5%22.3%26.6%28.7%營業收入營業收入 7120 7565 6,362 7,734 9,129 ROE 27.1%21.7%11.3%14.0%15.2%營業成本 2577 2936 2,722 3,183 3,696 ROIC 22.1%

58、17.7%10.1%12.8%13.9%營業稅金及附加 72 74 70 77 91 償債能力償債能力 銷售費用 272 288 286 325 365 資產負債率 36.2%33.1%29.3%28.5%27.5%管理費用 240 315 382 387 365 凈負債比率 56.8%49.5%41.5%39.8%37.9%研發費用 1211 1421 1,400 1,585 1,826 流動比率 3.52 3.58 3.93 3.97 4.07 財務費用-4-28 50 59 49 速動比率 2.74 2.64 2.75 2.92 3.08 資產減值損失-57-64-27-14-20 營運

59、能力營運能力 公允價值變動收益-10 17 0 0 0 總資產周轉率 0.53 0.46 0.36 0.40 0.41 投資凈收益 81 70 13 39 27 應收賬款周轉率 2.60 2.04 1.32 1.32 1.30 營業利潤營業利潤 2882 2720 1,508 2,188 2,790 存貨周轉率 1.50 1.24 1.06 1.16 1.23 營業外收支 0 1 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額 2881 2720 1,508 2,188 2,790 每股收益 3.10 2.99 1.67 2.42 3.09 所得稅 241 187 90 131 16

60、7 每股經營現金流 2.03 2.09 1.07 1.49 2.02 凈利潤凈利潤 2640 2534 1,418 2,057 2,622 每股凈資產 11.42 13.72 14.82 17.24 20.32 少數股東損益 9 3 0 0 0 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 2632 2531 1,418 2,057 2,622 P/E 42.55 22.55 39.69 27.35 21.46 EBITDA 3127 2793 1,701 2,396 2,993 P/B 11.54 4.92 4.47 3.84 3.26 EPS（元）3.10 2.99 1.67 2.4

61、2 3.09 EV/EBITDA 35.10 20.12 32.90 22.95 17.89 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 廣發電子行業研究小組廣發電子行業研究小組 耿 正 ：上海交通大學材料科學與工程學碩士，2020 年加入廣發證券發展研究中心。王 亮 ：復旦大學經濟學碩士，2014 年加入廣發證券發展研究中心。謝 淑 穎：廈門大學電子工程學士、上海財經大學金融碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。焦 鼎 ：中國科學院大學博士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。張 大 偉：復旦大學電子與通信工程碩

62、士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。王 鈺 喬：上海交通大學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。李 佳 蔚：京都大學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。趙 雨 心：清華大學博士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個

63、月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體聲明法律主體聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或

64、其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要聲明重要聲明 廣發證券股份有限

65、公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論

66、在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2323 Table_PageText 紫光國微|跟蹤研究 研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視

67、其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完

68、整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見

69、及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。