道通科技-全球化汽車診斷廠商進入智能化和新能源時代-211217（29頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 計算機 計算機設備 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 一年該股與滬深一年該股與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Summary 報告摘要 公司是一家全球化的汽車診斷廠商公司是一家全球化的汽車診斷廠商。公司的產品面向全球化市場，包括美國、 歐洲、 日本、 澳大利亞等 70 多個國家和地區。 2020 年，公司來自于北美市場的收入占營收的 44.19%，為第一大市場，其次為歐洲、中國大陸以及其他。2021 年上半年，公司北美市場主營業務收入同比增長 105.99%，歐洲市場主營業務收入同比增長 102.30%，公司的汽

2、車綜合診斷產品、TPMS 產品和軟件云服務實現高速增長；中國及其他地區主營業務收入同比增長 32.61%。 充分布局充分布局汽車汽車智能化智能化。 面對未來越多越多裝載 ADAS 的汽車， 公司提供了高級駕駛輔助標定系統。面向商用車，公司提供了駕駛安全輔助產品，包括智能轉型輔助系統和毫米波雷達系統。前者能夠幫助商用車轉向提供盲區預警，具備主動安全功能，可輔助駕駛員自動剎車；后者則幫助商用車從各個角度檢測碰撞預警。 充電樁為公司充電樁為公司面向面向新能源新能源時代的時代的第一款產品第一款產品。布局新能源是公司重要的戰略方向。面對大規模商用、商場商用、家用等不同場景公司提供不同的充電樁產品系列，從

3、尺寸大小到充電速度都有所不同， 并附加 MaxiCharge 軟件管理平臺， 公司的充電樁最大的特點是智能電池檢測技術，能夠更好的提高電池使用壽命。 股權激勵股權激勵彰顯彰顯公司高增長公司高增長信心信心。公司公布了新一期股權激勵（草案） ， 擬授予的限制性股票數量 620 萬股， 涉及需要激勵的技術骨干和業務骨干共計 216 人。其中業績考核行權目標 100%的條件為 2022 年至 2024 年營業收入較 2021 年增長 50%/125%/238%或毛利較 2021 年增長 50%/125%/238%，2022 年至 2024 年的行權數量分別為 30%/30%/40%。 投資建議：投資建

4、議：公司是全球性的汽車診斷廠商，汽車行業的智能化和新能源趨勢已經日益明顯，公司針對性的進行了充分的布局。我們預計公司 2021-2023 年的 EPS 分別為 1.09 元、1.55 元、2.39元，首次覆蓋給與“買入”評級。 走勢比較走勢比較 Table_InfoTable_Info 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 450/450 總市值/流通(百萬元) 35,464/35,464 12 個月最高/最低(元) 93.17/57.64 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相關研究報告：相關研究報告： 2021-12-17 公司深度報告 買入/首次 道通科

5、技(688208) 昨收盤：78.81 公司研究報告公司研究報告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究報告 公司深度報告公司深度報告 P2 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 風險提示：風險提示：新能源產品落地不及預期；行業競爭加劇。 able_ProfitInfo 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 1577.78 2130.00 3194.99 4792.49 （+/-%） 31.9

6、4% 35.00% 50.00% 50.00% 凈利潤(百萬元） 433.06 492.00 698.52 1073.85 （+/-%） 32.44% 13.61% 41.98% 53.73% 攤薄每股收益(元) 0.96 1.09 1.55 2.39 市盈率(PE) 82 72 51 33 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 TUmWlY9UkWcZxUMB9PcMbRoMmMsQpOlOqRpNfQsQoP7NrRwPNZsPoPvPtRvM 公司公司深度深度報告報告 P3 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請

7、務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、一、 汽車后市場智能診斷行業領導者汽車后市場智能診斷行業領導者 . 5 (一) 汽車智能診斷行業領軍企業，業務遍布全球 . 5 (二) 營收及凈利潤保持穩健增長 . 6 (三) 股權結構穩定，兩次股權激勵助力公司未來發展 . 7 二、二、 汽車后市場需求龐大，新能源汽車為市場發展汽車后市場需求龐大，新能源汽車為市場發展注入動力注入動力 . 9 ( (一一) ) 汽車后裝市場規模龐大汽車后裝市場規模龐大 . 9 ( (二二) ) 新能源成為汽車后裝市場成長的主要驅動因素新能源成為汽車后裝市場成長的主要驅動因素. 11 ( (三

8、三) ) 新能源充電樁市場需求旺盛新能源充電樁市場需求旺盛 . 14 ( (四四) ) ADASADAS 市場滲透率低，市場空間廣闊市場滲透率低，市場空間廣闊 . 15 ( (五五) ) 政策驅動政策驅動 TPMSTPMS 市場發展市場發展 . 17 三、三、 全球性的汽車診斷公司，布局全球性的汽車診斷公司，布局汽車智能化與新能源兩大賽道汽車智能化與新能源兩大賽道 . 18 (一) 全球性的汽車診斷公司. 18 (二) 汽車診斷產品線豐富 . 19 (三) 多維度布局汽車智能化. 21 (四) 新能源充電樁為公司布局新能源的第一步 . 22 (五) 智能云維修服務 SAAS化 . 23 四、四

9、、 投資建議投資建議 . 24 五、五、 風險提示風險提示 . 24 公司公司深度深度報告報告 P4 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司業務布局全球 . 5 圖表 2：公司主要產品與服務演進圖 . 6 圖表 3：2016-2021 前三季度營業收入及增長 . 6 圖表 4：2016-2021 前三季度現金流及歸母凈利潤 . 6 圖表 5：2016-2021 前三季度毛利率與凈利率 . 7 圖表 6：2016-2021 前三季度期間費用率 . 7 圖表 7

10、：公司前十大股東情況（2021 年三季度） . 8 圖表 8：公司兩次員工股權激勵計劃考核目標 . 9 圖表 9：2016-2020 年中國汽車保有量及增速 . 10 圖表 10：2015-2018 年中國汽車平均車齡 . 10 圖表 11：2015-2025 年中國汽車后市場維保市場規模（千億元） . 10 圖表 12：預計 2030 年全球后裝市場約為 12000 億歐元. 10 圖表 13： 2016-2021 年 11 月中國新能源汽車銷量及滲透率 . 12 圖表 14： 2016-2021H1 中國新能源汽車保有量 . 12 圖表 15：傳統燃油汽車和新能源汽車維?？蛦蝺r對比 . 1

11、2 圖表 16：政策支持新能源汽車產業發展 . 13 圖表 17： 全球車樁比情況. 14 圖表 18： 全球主要城市新能源充電樁相關政策 . 14 圖表 19： ADAS 系統及構成. 16 圖表 20： 中國 ADAS 市場規模（億元） . 17 圖表 21：ADAS 市場滲透率對比 . 17 圖表 22： 2020 年國內汽車市場 TPMS 應用情況 . 17 圖表 23：各車系 TPMS 系統應用情況 . 17 圖表 24： 全球主要市場 TPMS 強制安裝政策 . 18 圖表 25：公司是一家全球性的公司 . 19 圖表 26：乘用車智能綜合診斷電腦 . 19 圖表 27：商用車智能

12、綜合診斷電腦 . 19 圖表 28：公司和原廠公司的價格比較（單位：萬元） . 20 圖表 29：公司和通用型診斷公司的價格比較（單位：美元） . 20 圖表 30：TPMS 系統診斷匹配工具 . 21 圖表 31：公司 ADAS 校準設備 . 21 圖表 32：公司智能轉向輔助系統 . 22 圖表 33：公司壁掛直流樁 . 22 圖表 34：公司直流超充樁 . 22 圖表 35：公司密封檢測儀 . 23 圖表 36：公司鋰電均衡維護測試儀 . 23 圖表 37：公司智能轉向輔助系統 . 24 公司公司深度深度報告報告 P5 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智

13、能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、 汽車后市場智能診斷行業領導者汽車后市場智能診斷行業領導者 ( (一一) ) 汽車汽車智能診斷行業領軍企業，智能診斷行業領軍企業，業務遍布全球業務遍布全球 汽車智能診斷行業深耕多年，綜合實力行業領先。汽車智能診斷行業深耕多年，綜合實力行業領先。公司成立于 2004 年，專注于汽車智能診斷、檢測分析系統及汽車電子零部件的研發、生產、銷售和服務，產品銷往美國、德國、英國、澳大利亞等 50 多個國家和地區，同時在北美、歐洲等主要地區設立了海外分支機構。公司具有豐富的實戰經驗和雄厚的研發實力，擁有富有經驗的研發隊伍、現

14、代化的生產中心、ISO 及雙軟認證體系、ERP 等現代信息化管理系統，具備為汽車行業用戶提供媲美原廠設備的一站式汽車故障診斷解決方案。 公司擁有公司擁有 4 4 家境內全資子公司和家境內全資子公司和 8 8 家境外全資子（孫）公司，業務布局全家境外全資子（孫）公司，業務布局全球，面向海外客戶。球，面向海外客戶。境內子公司主要負責汽車智能診斷、檢測產品及其他產品的軟件開發，境外子公司越南為主要生產基地，迪拜、日本、墨西哥、加州、德國子公司負責生產和在北美、南美、中東、亞太、歐洲地區的推廣和銷售業務。 圖表 1：公司業務布局全球 公司公司深度深度報告報告 P6 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能

15、源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：招股說明書，太平洋證券研究院 圖表 2：公司主要產品與服務演進圖 資料來源：招股說明書，太平洋證券研究院 (二) 營收及凈利潤營收及凈利潤保持穩健增長保持穩健增長 營收與凈利潤穩健營收與凈利潤穩健增長增長。營業收入由 2016 年的 5.85 億元增至 2020 年15.78 億元，CAGR 為 28.16%；歸母凈利潤由 2016 年的- 0.74 億元增至 2020 年的 4.33 億元， 2017-2020 年 CAGR 為 68.20%。 2021 年前三季度公司營收為

16、 16.35億元，同比增加 52.29%，歸母凈利潤為 3.42 億元，同比增加 7.27%，主要由于公司第三代智能診斷產品、ADAS 產品及 TPMS 產品銷售額高增長導致公司營業成本的增加、研發投入的增加、股權激勵產生的股權支付費用導致管理費用的增加等原因導致公司凈利潤的增速不及營收增速。 圖表 3：2016-2021 前三季度營業收入及增長 圖表 4：2016-2021 前三季度現金流及歸母凈利潤 公司公司深度深度報告報告 P7 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：Win

17、d，太平洋證券研究院 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 圖表 5：2016-2021 前三季度毛利率與凈利率 圖表 6：2016-2021 前三季度期間費用率 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 (三) 股權結構穩定，兩次股權激勵助力公司未來發展股權結構穩定，兩次股權激勵助力公司未來發展 公司股權結構穩定，創始人為實際控制人。公司股權結構穩定，創始人為實際控制人。公司創始人、董事長兼總經理李紅京先生為公司直接控制人，持有 38.46%的股權，第二大股東為公司董事兼副總經理5.857.229.0011.9615.7816.3523.4324.7532.

18、8331.9452.290.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00營業總收入（億元）同比(%)-0.740.913.363.274.333.42-0.110.121.982.295.70-0.83-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00歸屬母公司股東的凈利潤經營活動現金凈流量（億元）-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-10.00%-5.0

19、0%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%） 公司公司深度深度報告報告 P8 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 李宏先生，持有 4.69%的股權，其余股東主要為機構投資者。 兩次股權激勵計劃助力公司未來發展。兩次股權激勵計劃助力公司未來發展。公司于 2020 年 8 月 18 日發布 2020 年股權激勵計劃，擬授予限制性股票 1258 萬股， （占當時股本總額的 2.8

20、0%） ，激勵對象為 141 人，主要為技術及業務骨干，授予價格 27 元/股，分四期執行，其中歸屬比例 100%對應 20/21/22/23 年公司營收為 17.94/26.91/40.42/60.52 億元， 毛利為5.82/8.73/13.11/19.63 億元；歸屬比例 50%對應 20/21/22/23 年公司營收為15.55/20.21/26.31/34.21 億元，毛利為 5.04/6.56/8.54/11.10 億元。 為進一步建立長效激勵機制，吸引優秀人才，公司于 2021 年 12 月 17 日再次發布 2021 年股權激勵計劃，擬授予的限制性股票數量 620 萬股（占股本

21、總額的1.38%） 。 ， 激勵對象為包括高級管理人員、 核心技術人員及董事會認為需要激勵的技術骨干和業務骨干在內的 216 人（占公司員工的 9.06%） ，擬授予價格為 52 元/股。業績考核指標以 2021 年營收或毛利為基數，歸屬比例 100%對應 22/23/24 營收/毛利增速為 50%/125%/238%，歸屬比例 50%對應 22/23/24 營收/毛利增速為30%/69%/120%。 圖表 7：公司前十大股東情況（2021 年三季度） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (股股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 1 1 李紅京 173,091,606 3

22、8.4600 2 2 李宏 21,095,000 4.6900 3 3 深圳南山鴻泰股權投資基金合伙企業(有限合伙) 16,100,595 3.5800 4 4 易方達國防軍工混合型證券投資基金 11,372,540 2.5300 5 5 深圳市達晨創豐股權投資企業(有限合伙) 9,790,000 2.1800 6 6 平潭熔巖新戰略股權投資合伙企業(有限合伙) 7,970,000 1.7700 7 7 平陽鈦和投資管理中心(有限合伙) 7,596,058 1.6900 8 8 深圳市道合通泰信息咨詢企業(有限合伙) 7,350,000 1.6300 9 9 銘基國際投資公司 6,972,74

23、2 1.5500 1010 華夏上證科創板 50 成份交易型開放式指數證券投資基金 5,547,578 1.2300 合 計 266,886,119 59.3100 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 公司公司深度深度報告報告 P9 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 8：公司兩次員工股權激勵計劃考核目標 2 2020020 年公司限制性股權激勵計劃考核目標年公司限制性股權激勵計劃考核目標 歸屬安排歸屬安排 對應考核年度 業績考核目標 A 業績考核目標 B+ 公司層面歸屬比例 1

24、00% 公司層面歸屬比例 50% 第一個歸屬期第一個歸屬期 2020 營業收入較 2019 年增長 50%或毛利較 2019 年增長 50% 營業收入較 2019 年增長 30%或毛利較 2019 年增長 30% 第二個歸屬期第二個歸屬期 2021 營業收入較 2019 年增長 125%或毛利較 2019 年增長 125% 營業收入較 2019 年增長 69%或毛利較 2019 年增長 69% 第三個歸屬期第三個歸屬期 2022 營業收入較 2019 年增長 238%或毛利較 2019 年增長 238% 營業收入較 2019 年增長 120%或毛利較 2019 年增長 120% 第四個歸屬期第

25、四個歸屬期 2023 營業收入較 2019 年增長 406%或毛利較 2019 年增長 406% 營業收入較 2019 年增長 186%或毛利較 2019 年增長 186% 2 202021 1 年公司限制性股權激勵計劃考核目標年公司限制性股權激勵計劃考核目標 歸屬安排歸屬安排 對應考核年度 業績考核目標 A 業績考核目標 B+ 公司層面歸屬比例 100% 公司層面歸屬比例 50% 第一個歸屬期第一個歸屬期 2022 營業收入較 2021 年增長 50%或毛利較 2021 年增長 50% 營業收入較 2021 年增長 30%或毛利較 2021 年增長 30% 第二個歸屬期第二個歸屬期 2023

26、 營業收入較 2021 年增長 125%或毛利較 2021 年增長 125% 營業收入較 2021 年增長 69%或毛利較 2021 年增長 69% 第三個歸屬期第三個歸屬期 2024 營業收入較 2020 年增長 238%或毛利較 2021 年增長 238% 營業收入較 2021 年增長 120%或毛利較 2021 年增長 120% 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 二、二、 汽車后市場需求龐大，汽車后市場需求龐大，新能源汽車為市場發展注入動新能源汽車為市場發展注入動力力 ( (一一) ) 汽車后裝市場汽車后裝市場規模龐大規模龐大 受益于汽車保有量的增加、平均車齡的提高、汽車電子化程度的

27、加深受益于汽車保有量的增加、平均車齡的提高、汽車電子化程度的加深以及新能以及新能源汽車產銷量及保有量的增加源汽車產銷量及保有量的增加，我國汽車后裝市場需求量龐大我國汽車后裝市場需求量龐大。2016-2020 年我國民用汽車保有量持續增長，2020 年達到 2.81 億輛，同比增加 7.25%。根據德勤數據，2019 年中國汽車后市場維保市場規模為 13300 億元，預計 2025 年市場規模將達 17400 億元，年復合增速為 9.2%。根據麥肯錫數據，2017 年全球汽車后裝市場規模為 8030 億歐元，預計 2030 年市場規模將增長至 12000 億歐元。 公司公司深度深度報告報告 P1

28、0 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 9：2016-2020 年中國汽車保有量及增速 圖表 10：2015-2018 年中國汽車平均車齡 資料來源：國家統計局，太平洋證券研究院 資料來源：中國汽車工業協會，太平洋證券研究院 圖表 11：2015-2025 年中國汽車后市場維保市場規模（千億元） 資料來源：德勤，太平洋證券研究院 圖表 12：預計 2030 年全球后裝市場約為 12000 億歐元 1.721.942.172.42.622.810.00%2.00%4.00%6.00%

29、8.00%10.00%12.00%14.00%0.000.501.001.502.002.503.00201520162017201820192020中國民用汽車保有量(億輛）同比（%）3.344.54.901234562015201620172018中國汽車平均年齡（年） 公司公司深度深度報告報告 P11 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：麥肯錫，太平洋證券研究院 ( (二二) ) 新能源成為新能源成為汽車后裝市場成長汽車后裝市場成長的主要驅動因素的主要驅動因素 新能源汽車

30、席卷全球，為汽車后市場帶來新的發展機遇新能源汽車席卷全球，為汽車后市場帶來新的發展機遇。近年來我國新能源汽車銷量不斷攀升，滲透率有望進一步提高。2020 年我國新能源汽車銷量為136.73 萬輛，滲透率為 5.40%，新能源汽車保有量為 492 萬輛；截止 2021 年11 月新能源汽車銷量為 299.25 萬輛，滲透率為 17.8%；截止 2021 年上半年新能源汽車保有量為 603 萬輛。隨著各項能源政策的落地實施，新能源汽車行業將迎來高速發展。 新能源汽車新能源汽車維?？蛦蝺r高于傳統汽車。維?？蛦蝺r高于傳統汽車。根據2020 中國汽車后市場維保行業白皮書 ，2020 年我國新能源汽車的平

31、均維?？蛦蝺r為 1373 元，高于傳統燃油車的 1032 元約 33%。由于新能源汽車的維修和保養需求低于傳統燃油車，假設新能源汽車的維保頻率為 1-2 次/年，預計 2025 年我國 2000 萬輛新能源汽車的保有量將催生 274.6-549.2 億元的售后維保產值規模。 0500100015002000250030003500400045005000北美歐洲亞洲其他20172030 公司公司深度深度報告報告 P12 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 13： 2016-2021

32、 年 11 月中國新能源汽車銷量及滲透率 圖表 14： 2016-2021H1 中國新能源汽車保有量 資料來源：中汽協，太平洋證券研究院 資料來源：公安部，太平洋證券研究院 圖表 15：傳統燃油汽車和新能源汽車維?？蛦蝺r對比 資料來源：F6 汽車科技大數據研究院，太平洋證券研究院 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%050100150200250300350中國新能源汽車銷量（萬輛）滲透率（%）0100200300400500600700201620172018201920202021H1中國新能源汽車保有量

33、（萬輛） 公司公司深度深度報告報告 P13 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 16：政策支持新能源汽車產業發展 時間 發布單位 文件名稱 政策內容 2021.09.22 國務院 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 加快發展新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業。 2021.08.27 工信部、 科技部、 生態環境部、 商務部、 市場監管局 新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理方法 鼓勵梯次利

34、用企業與新能源汽車生產、 動力蓄電池生產及報廢機動車回收拆解等企業協議合作，加強信息共享、利用已有回收渠道，高效回收廢舊動力蓄電池用于梯次利用。 鼓勵動力蓄電池生產企業參與廢舊動力蓄電池回收及梯次利用。 2021.06.28 工信部 2021 年汽車標準化工作要點 加快戰略性新興領域汽車標準研制。 持續完善傳統汽車與基礎領域標準以及開展綠色低碳及智能制造相關標準研究。特別是在新能源汽車領域，工作重點主要包括強化電動汽車安全保障、聚焦燃料電池電動汽車使用環節、支撐換電模式創新發展以及支撐電動汽車綠色發展等。 2021.06.01 發改委 “十四五”公共機構節約能源資源工作計劃 十四五“期間規劃推

35、廣應用新能源汽車約 26.1 萬輛，建設充電基礎設施約 18.7 萬套。 同時， 推動公共機構帶頭使用新能源汽車， 新增及更新車輛中新能源汽車比例原則上不低于 30%:更新用于機要通信和相對固定路線的執法執勤、 通勤等車輛時， 原則上配備新能源汽車:提高新能源汽車專用停車位、充電基礎設施數量，鼓勵單位內部充電基礎設施向社會開放。 2021.05.10 科技部 國家重點研發計劃 堅持純電驅動發展戰略，夯實產業基礎研發能力，解決新能源汽車產業卡脖子關鍵技術問題， 突破產業鏈核心瓶頸技術，實現關鍵環節自主可控。形成一批國際前瞻和領先的科技成果， 鞏固我國新能源汽車先發優勢和規模領先優勢，并逐步建立技

36、術優勢。專項實施周期為 5 年。 2021.04.22 國際能源局 2021 年能源工作指導意見 按照“源網荷儲一體化”工作思路，持續推進城鎮智能電網建設，推動城鎮電動汽車充換電基礎設施高質量發展，加快推廣供需互動用電系統，適應高比例可再生能源、電動汽車等多元化接入需求。 2021.02.22 國務院 關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 推廣綠色低碳運輸工具，淘汰更新或改造老舊車船，港口和機場服務大巴、城市物流配送、郵政快遞等領域要優先使用新能源或清潔能源汽車， 要加強新能源汽車充換電等配套基礎設施建設。 2020.12.31 財政部、工業和信息化部、 科技部、 發展改革委 財

37、政部工業信息化部科技部、發展改革委關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知 2021 年新能源汽車補貼標準在 2020 年基礎上報坡 20%，對公共交通等領域車輛電動化城市公交、道路客運、出租(含網約車)、環衛、城市物流配送、郵政快遞、民航機場以及黨政機關公務領域符合要求的車輛、 補貼標準在 2020年基礎上退坡 10%;從 2021 年 1 月 1 日執行;對補貼的技術門檻不變。 2020.10.20 國務院 國務院辦公廳關于印發新能源汽車產業發展規劃（20212035 年） 的通知 堅持電動化、網聯化、智能化發展方向，深入實施發展新能源汽車國家戰略，以融合創新為重點，突破關鍵核心

38、技術，提升產業基礎能力，構建新型產業生態，完善基礎設施體系、優化產業發展環境，推動我國新能源汽車產業高質量可持續發展、加快建設汽車強國。 公司公司深度深度報告報告 P14 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：公開信息，太平洋證券研究院 ( (三三) ) 新能源充電樁新能源充電樁市場需求旺盛市場需求旺盛 充電樁保有量充電樁保有量難以滿足新能源汽車需求難以滿足新能源汽車需求。2020 年全球車樁比為 11:1，充電樁存在較大供給缺口。根據充電聯盟數據，截止 2021 年 6 月，我

39、國純電動汽車保有量為 493 萬輛，充電樁保有量為 194.7 萬臺，車樁比約為 3:1，新能源車主仍存在“里程焦慮”問題，充電樁在全球范圍內需求旺盛，全球各國有關部門紛紛出臺相關政策以結果充電樁數量不足的問題。 圖表 17： 全球車樁比情況 資料來源：IEA，太平洋證券研究院 圖表 18： 全球主要城市新能源充電樁相關政策 7.89.512.611.411.10246810121420162017201820192020 公司公司深度深度報告報告 P15 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜

40、致遠 資料來源：IEA，太平洋證券研究院 ( (四四) ) A ADASDAS 市場滲透率低，市場空間廣闊市場滲透率低，市場空間廣闊 ADASADAS 是實現自動駕駛的基礎。是實現自動駕駛的基礎。ADAS （Advanced Driver Assistance System） ，即高級駕駛輔助系統，是指利用安裝在汽車上的各種傳感器，如毫米波雷達、激光雷達、攝像頭等，感知車身周圍環境并收集數據，進行靜、動態物體辨識、偵測與追蹤，并進行系統的運算和分析，了解周圍環境和發現潛在威脅，以輔助實現安全駕駛，提升駕駛體驗?？梢哉J為，ADAS 系統是實現高等級自動駕駛的基礎。 公司公司深度深度報告報告 P1

41、6 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 19： ADAS 系統及構成 資料來源：自動駕駛之家，太平洋證券研究院 ADASADAS 子領域眾多，市場空間巨大，整體滲透率低。子領域眾多，市場空間巨大，整體滲透率低。ADAS 一般包含：自適應巡航系統 （ACC， Adaptive Cruise Control） ； 車道偏移報警系統 (LDWS， Lane Departure Warning System)；前撞預警系統 (FCWS，Forward Collision Warning S

42、ystem)；夜視系統 (NVS，Night Vision System)；盲點探測系統 (BSD，Blind Spot Detection)等。根據 Qyresearch 的預測，預計到 2023 年國內 ADAS 市場規模將達到 1200 億元。其中前裝市場規模約為 950 億元，后裝市場約為 250 億元。目前，歐美發達國家有超過 8%的新車配備 ADAS 系統，而新興市場這一比例僅為 2%左右，整體滲透率非常低。 公司公司深度深度報告報告 P17 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致

43、遠 圖表 20： 中國 ADAS 市場規模（億元） 圖表 21：ADAS 市場滲透率對比 資料來源：Qyresearch，太平洋證券研究院 資料來源：中國產業信息網，太平洋證券研究院 ( (五五) ) 政策驅動政策驅動 T TPMSPMS 市場發展市場發展 胎壓監測系統簡稱 “TPMS” ， 在汽車行駛過程中對輪胎氣壓進行實時自動監測，并對輪胎漏氣和低氣壓進行報警，以確保行車安全。能夠起到預防事故發生、延長使用壽命、降低油耗、減少懸架系統磨損的作用。根據智數汽車 2020年數據，國內近 13 年上市的乘用車樣本中，胎壓監測系統的配置比例約為50.73%。其中標配率達 49.57%。其中歐系車的

44、胎壓監測系統應用比例較高，標配率達到 65.35%;美系車的標配率達到了 57.23%;自主品牌車為 38.03%。日系和韓系車的胎壓監測系統標配率相對較低，約在 25%-35%。 圖表 22： 2020 年國內汽車市場 TPMS 應用情況 圖表 23：各車系 TPMS 系統應用情況 資料來源：智數汽車，太平洋證券研究院 資料來源：智數汽車，太平洋證券研究院 中國胎壓監測系統強制安裝執行。中國胎壓監測系統強制安裝執行。胎壓監測（TPMS）通過記錄輪胎轉速或 公司公司深度深度報告報告 P18 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后

45、的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 安裝在輪胎中的電子傳感器， 對輪胎漏氣和低氣壓進行報警， 以確保行車安全。根據 2017 年工信部出臺的 乘用車輪胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法 ，對于新申請 M1 類乘用車要求從 2019 年 1 月 1 日起，國內市場所有新認證車需要安裝 TPMS；2020 年 1 月 1 日起，所有生產乘用車都必須強制安裝 TPMS，未來乘用車胎壓監測配置率將達到 100%。 圖表 24： 全球主要市場 TPMS 強制安裝政策 時間時間 國家國家/地區地區 相關政策相關政策 2005 年年 4 月月 美國 美國公路交通安全管理局于 2005 年 4 月發布 F

46、MVSS138輪胎氣壓監測系統 ，要求在美國銷售的最大設計總質量不超過 4536kg 的四輪乘用車和商用車 2005 年 10 月 5 日起漸進安裝并自 2007 年 9 月開始全部安裝輪胎氣壓監測系統 2006 年年 3 月月 歐盟 國際標準化組織(ISO)于 2006 年 3 月制定了有關輪胎氣壓監測系統的國際標準 ISO21750:2006 2010 年年 7 月月 韓國 所有乘用車和總量小于等于 3.5 噸的車輛，必須按照以下時間節點要求安裝 TPMS：新車型從 2013 年 1 月 1 日起；所有車型從 2014 年 6 月 30 日起 2017 年年 10 月月 14 日日 中國

47、乘用車輪胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法 2019 年年 1 月月 1 日日 中國 新申請 M1 類車型(發動機中置且寬高比小于等于 0.9 除外)需要安裝胎壓監測 2020 年年 1 月月 1 日日 中國 TPMS 強制安裝法規開始執行，我國生產的所有車輛都必須安裝直接式或間接式 TPMS 系統 資料來源：工信部，太平洋證券研究院 三、三、 全球性的汽車診斷公司全球性的汽車診斷公司，布局，布局汽車汽車智能化與新能源兩智能化與新能源兩大賽道大賽道 ( (一一) ) 全球性的汽車診斷公司全球性的汽車診斷公司 公司收入來源于全球市場公司收入來源于全球市場。2020 年，公司來自于北美市場的收入占

48、營收的44.19%，為第一大市場，其次為歐洲、中國大陸以及其他。2021 年上半年，公司北美市場主營業務收入同比增長 105.99%，歐洲市場主營業務收入同比增長 102.30%，公司的汽車綜合診斷產品、TPMS 產品和軟件云服務實現高速增長；中國及其他地區主營業務收入同比增長 32.61%。 公司公司深度深度報告報告 P19 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 25：公司是一家全球性的公司 資料來源：公司年報，太平洋證券研究院 ( (二二) ) 汽車診斷汽車診斷產品線豐富產品線豐

49、富 汽車診斷產品線豐富汽車診斷產品線豐富。公司的汽車診斷產品線主要分為簡易診斷儀、乘用車智能綜合診斷電腦以及商用車智能綜合診斷電腦。其終端用戶為汽車維修店的員工，功能包括了解汽車故障的類型、產生原因、故障發生位置，幫助更快的定位汽車發生的問題，支持主流品牌不同車型。 圖表 26：乘用車智能綜合診斷電腦 圖表 27：商用車智能綜合診斷電腦 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 產品性價比突出。產品性價比突出。 以汽車診斷產品為例， 公司的競爭對手包括兩類： 原廠和其他通用型公司。 公司公司深度深度報告報告 P20 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全

50、球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 與原廠相比，公司的特點在于能夠廣泛支持各類汽車品牌，且售價也更為便宜。與其他通用型汽車診斷公司相比，公司的價格也具備一定的優勢。 圖表 28：公司和原廠公司的價格比較（單位：萬元） 公司名稱 硬件 軟件 北美零售價格 道通科技 MS908SP 2.6-2.8 0.9 福特 VCMM IDS 4.4 0.6 克萊斯勒 MICROPOD2 Witech2.0 1.3 2.4 寶馬 Icom ISTA 4.7 1.8 現代 KIDS Mobile KDS 7 2.1 資料來源：公司招股說明書，太平洋證

51、券研究院 圖表 29：公司和通用型診斷公司的價格比較（單位：美元） 公司名稱 產品名稱 終端售價 每年升級費用 道通科技 MaxiSys 3900-4200 1300 實耐寶 Zeus 9000-10000 1300 博世 ADS625 4800-5300 1300 OTC Evovle 4200-4700 700 元征科技 PAD III 2200-2700 700 資料來源：公司招股說明書，太平洋證券研究院 TPMS 已經日益成為汽車的標配功能。已經日益成為汽車的標配功能。以公司的 ITS600 為例，新一代胎壓診斷工具 ITS600搭載 5.5 英寸觸摸屏，可提供完整的胎壓系統診斷和服務

52、功能。ITS600 可兼容裝備胎壓系統的亞洲、美洲、國產、歐洲車系。支持激活、讀取、編程、和匹配胎壓傳感器，提供胎壓系統診斷和四種常見維修保養功能。 公司公司深度深度報告報告 P21 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 30：TPMS 系統診斷匹配工具 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 ( (三三) ) 多維度布局汽車智能化多維度布局汽車智能化 A ADASDAS 產品線秉承一貫的兼容性產品線秉承一貫的兼容性。隨著裝備 ADAS 的汽車越來越多，公司的MaxiSys ADAS

53、MA600 高級駕駛輔助標定系統是公司第二代 ADAS 校準設備，集成歐美、日本、國產等車系的原廠參數，激光定位，精準測量&標定。 圖表 31：公司 ADAS 校準設備 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院 公司公司深度深度報告報告 P22 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 多樣化商用車安全系統提供能力。多樣化商用車安全系統提供能力。公司的商用車產品包括智能轉型輔助系統和毫米波雷達系統。前者能夠幫助商用車轉向提供盲區預警，具備主動安全功能，可輔助駕駛員自動剎車；后者則幫助商用車從各個角

54、度檢測碰撞預警。 圖表 32：公司智能轉向輔助系統 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院 ( (四四) ) 新能源充電樁為公司布局新能源的第一步新能源充電樁為公司布局新能源的第一步 公司的充電樁面向商用和家用兩種場景。公司的充電樁面向商用和家用兩種場景。布局新能源是公司重要的戰略方向，面對大規模商用、商場商用、家用等不同場景公司提供不同的充電樁產品系列， 從尺寸大小到充電速度都有所不同， 并附加 MaxiCharge 軟件管理平臺，公司的充電樁最大的特點是智能電池檢測技術，能夠更好的提高電池使用壽命。 圖表 33：公司壁掛直流樁 圖表 34：公司直流超充樁 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院

55、 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院 公司公司深度深度報告報告 P23 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 診斷產品亦布局新能源領域。診斷產品亦布局新能源領域。公司的 MaxiEV ALT100 提供密封檢測儀電池氣密性檢測方案，能夠精準識別電池密封問題；MaxiEV BCE100 鋰電均衡維護測試解決電壓不一致的問題，采集精度達到 1mV 和 0.1A。 圖表 35：公司密封檢測儀 圖表 36：公司鋰電均衡維護測試儀 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院 資料來源：公司官網，太平洋證

56、券研究院 ( (五五) ) 智能云維修服務智能云維修服務 SaasSaas 化化 以數字化平臺為基礎構建核心研發能力。以數字化平臺為基礎構建核心研發能力。公司的智能云維修服務 MaxiFix在 2017 年上線，覆蓋了互動問答社區、遠程診斷、維修資料、車輛信息管理、客戶管理和維修店管理等服務。 2019 年更新的版本增加了基于維修庫的智能診斷、數字化車輛檢測系統以及案例分享、積分商城等功能。除此之外，公司還擁有汽車診斷通信系統、汽車診斷專用操作系統、智能仿真分析系統、智能診斷專家系統等核心系統。 公司公司深度深度報告報告 P24 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進

57、入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 37：公司智能維修云服務 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 四、四、 投資建議投資建議 公司是全球性的汽車診斷廠商，汽車行業的智能化和新能源趨勢已經日益明顯，公司針對性的進行了充分的布局。我們預計公司 2021-2023 年的 EPS 分別為 1.09 元、1.55 元、2.39 元，首次覆蓋給與“買入”評級。 五、五、 風險提示風險提示 新能源產品落地不及預期；行業競爭加劇。 公司公司深度深度報告報告 P25 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱

58、讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司公司深度深度報告報告 P26 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 利潤表（百萬利潤表（百萬元）元） 2020A 2021E 2022E 2023E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入 1577.78 2130.00 3194.99 4792.49 凈利潤 433.06 488.40 694.92 1070.25 營業成本 563.20 862.65 1278.00 189

59、3.03 折舊與攤銷 50.56 55.23 26.28 26.28 營業稅金及附加 14.79 2.13 3.19 4.79 財務費用 14.04 -37.50 -33.89 -33.11 銷售費用 191.57 276.90 415.35 599.06 資產減值損失 -7.31 0.00 0.00 0.00 管理費用 134.75 181.05 271.57 407.36 經營營運資本變動 -22.26 -540.59 -532.59 -800.06 財務費用 14.04 -37.50 -33.89 -33.11 其他 101.89 -2.63 0.81 0.03 資產減值損失 -7.31

60、 0.00 0.00 0.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 569.99 -37.10 155.54 263.40 投資收益 13.02 0.00 0.00 0.00 資本支出 -77.32 0.00 0.00 0.00 公允價值變動損益 30.29 0.00 0.00 0.00 其他 -893.79 0.00 0.00 0.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 -971.11 0.00 0.00 0.00 營業利潤營業利潤 500.05 500.07 729.70 1118.70 短期借款 0.00 0.00 0.00 0

61、.19 其他非經營損益 -45.60 4.26 -6.74 -6.44 長期借款 6.35 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 454.46 504.33 722.96 1112.26 股權融資 1126.72 0.00 0.00 0.00 所得稅 21.40 15.93 28.04 42.01 支付股利 -180.00 -238.40 -270.84 -384.53 凈利潤 433.06 488.40 694.92 1070.25 其他 -41.65 52.50 33.89 33.11 少數股東損益 0.00 -3.60 -3.60 -3.60 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈

62、額 911.41 -185.90 -236.95 -351.23 歸屬母公司股東凈利潤 433.06 492.00 698.52 1073.85 現金流量凈額現金流量凈額 500.93 -222.99 -81.41 -87.83 資產負債表（百資產負債表（百萬元）萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 財務分析指標財務分析指標 2020A 2021E 2022E 2023E 貨幣資金 1350.74 1127.75 1046.33 958.50 成長能力成長能力 應收和預付款項 415.11 571.94 850.97 1279.59 銷售收入增長率 31.94% 35.00%

63、 50.00% 50.00% 存貨 442.99 686.34 1019.42 1513.81 營業利潤增長率 39.59% 0.00% 45.92% 53.31% 其他流動資產 423.51 491.08 674.30 949.12 凈利潤增長率 32.44% 12.78% 42.29% 54.01% 長期股權投資 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增長率 39.43% -8.30% 39.45% 53.98% 投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 229.29 209.27 189.26 169.24

64、 毛利率 64.30% 59.50% 60.00% 60.50% 無形資產和開發支出 52.85 46.58 40.32 34.05 期間費率 38.80% 38.74% 38.94% 38.31% 其他非流動資產 -26.64 -55.59 -55.59 -55.59 凈利率 27.45% 22.93% 21.75% 22.33% 資產總計資產總計 3175.01 3364.54 4052.17 5135.88 ROE 17.10% 17.46% 21.57% 27.39% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.19 ROA 13.64% 14.52% 17.15% 20.84% 應付

65、和預收款項 373.18 445.75 682.35 1040.25 ROIC 47.13% 30.65% 31.33% 34.36% 長期借款 6.35 6.35 6.35 6.35 EBITDA/銷售收入 35.79% 24.31% 22.60% 23.20% 其他負債 262.47 114.44 141.39 181.29 營運能力營運能力 負債合計負債合計 642.01 566.54 830.09 1228.08 總資產周轉率 0.67 0.65 0.86 1.04 股本 450.00 450.00 450.00 450.00 固定資產周轉率 7.97 9.71 16.03 26.74

66、 資本公積 1172.69 1172.69 1172.69 1172.69 應收賬款周轉率 5.52 5.52 5.70 5.74 留存收益 925.31 1178.91 1606.59 2295.91 存貨周轉率 1.38 1.51 1.49 1.49 歸屬母公司股東權益 2533.00 2801.60 3229.28 3918.60 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 102.95% 公司公司深度深度報告報告 P27 全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代全球化汽車診斷廠商，進入智能化和新能源時代 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 少數股東權益 0.00 -3.

67、60 -7.20 -10.80 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 2533.00 2798.00 3222.08 3907.80 資產負債率 20.22% 16.84% 20.49% 23.91% 負債和股東權益合計 3175.01 3364.54 4052.17 5135.88 帶息債務/總負債 0.99% 1.12% 0.76% 0.53% 業績和估值指標業績和估值指標 2020A 2021E 2022E 2023E 流動比率 4.56 5.73 4.69 4.04 EBITDA 564.66 517.80 722.09 1111.88 速動比率 3.79 4.37 3.36 2.74 PE 81.89 72.08 50.77 33.03 每股指標每股指標 PB 14.00 12.67 11.01 9.08 每股收益 0.96 1.09 1.55 2.39 PS 22.48 16.65 11.10 7.40 每股凈資產 5.63 6.22 7.16 8.68 EV/EBITDA 59.80 65.64 47.18 30.72 每股經營現金 1.27 -0.08 0.00 0.00 資料來源：資料來源：WINDWIND，太平洋證券，太平洋證券