【公司研究】均勝電子-引領智能駕馭守護安全出行-20200102[33頁].pdf

1、 投資評級：投資評級：買入買入( (維持維持) ) 深 度 報 告 深 度 報 告 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 市場數據市場數據 20192019- -1212- -3131 收盤價（元） 17.90 一年內最低/最高(元) 13.52/29.96 市盈率 13.3 市凈率 1.65 基礎數據基礎數據 凈資產收益率(%) 10.49 資產負債率(%) 69.3 總股本(億股) 12.37 最近最近 1212 月股價走勢月股價走勢 -23% -12% 0% 12% 23% 35% 47% 2019-012019-052019-09 均勝

2、電子 上證指數 汽車零部件 2020 年 01 月 02 日 表表 1 1： 公司財務及預測數據摘要： 公司財務及預測數據摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 營業收入（百萬營業收入（百萬） 26,606 56,181 61,968 66,739 71,945 增長率增長率 43.4% 111.2% 10.3% 7.7% 7.8% 歸屬母公司股東凈利潤（百萬歸屬母公司股東凈利潤（百萬） 396 1,318 1,199 1,521 1,789 增長率增長率 -12.7% 232.9% -9.0% 26.9% 17.6%

3、 每股收益（元）每股收益（元） 0.32 1.07 0.97 1.23 1.45 市盈率市盈率( (倍倍) ) 55.9 16.8 18.5 14.6 12.4 強大并購基因助力，均勝走向全球零部件巨頭強大并購基因助力，均勝走向全球零部件巨頭 均勝以內外飾功能件起家， 多年來接連并購全球零部件細分龍頭普 瑞、IMA、Quin、KSS、TS、高田，收入規模從 2010 年 1.5 億元增加 到 2018 年 561.8 億元。公司已形成主被動安全、智能座艙、BMS、 內外飾功能件 4 大業務板塊，卡位優質賽道，構筑參與未來競爭的 強大護城河。 公司產品體系豐富， 研發能力領先， 配套奔馳、 寶馬

4、、 奧迪等客戶，在高端化與國際化的雙輪驅動下，公司有望于 2021 年實現百億美元收入目標，躋身全球零部件巨頭行列。 KSS+高田強強聯合，均勝安全逼近全球第一高田強強聯合，均勝安全逼近全球第一 全球汽車被動安全市場集中度較高，CR4 超過 80%，此前全球市場 份額前四名分別為奧托利夫 （40%） 、 高田 （20%） 、 采埃孚天合 （17%） ， 和 KSS（7%） 。并購整合高田后，均勝安全市占率近 30%，與世界 第一差距進一步縮小，且原高田與 KSS 存在較大客戶、研發、采購 等協同， 整合績效有望逐漸釋放， 助力公司汽車安全盈利能力提升。 均勝安全力爭在 3 至 5 年內，將市占

5、率由目前的 30%提升至 35%， 其作為新晉汽車安全巨頭有望挑戰奧托利夫的絕對霸主地位。 卡位卡位 HMI+智能車聯智能車聯+E-mobility 好賽道，構筑門檻，贏在未來好賽道，構筑門檻，贏在未來 公司面向汽車智能化、 電氣化產業趨勢， 深度布局 HMI、 智能駕駛、 智能車聯、BMS 等領域，主要產品車載導航系統、車聯網、V2X、 ADAS、電池管理系統等已進入大眾、寶馬、奧迪、保馳捷等高端 客戶配套體系，截至 2019H1，公司電子座艙&智能車聯業務總計獲 得 42 億元訂單，E-mobility 共獲得訂單 131 億元。我們預計，到 2020 年國內汽車電子市場規模將突破 900

6、0 億元，公司作為國內最早且 最深入布局汽車控制類電子的企業，卡位優質賽道，構筑強大進入 門檻，將充分享受近萬億市場紅利。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 我們預計公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.97 元、1.23 元、1.45 元?？紤]到公司市場地位穩固和發展前景遠大，給予 2020 年 20 倍 市盈率，合理目標價 24.6 元，維持“買入”評級。 風險風險提示提示: :全球汽車行業景氣度不及預期；公司汽車安全業務整合 不及預期；公司客戶拓展和訂單獲取不及預期。 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 引領智能駕馭引領智能駕馭，守護守護安全安全出行出行 計 算

7、 機 軟 件 與 服 務 計 算 機 軟 件 與 服 務 證 券 證 券 研 究 報 告 研 究 報 告 均勝電子均勝電子( (600699600699) ) 聯系聯系信息信息 彭勇彭勇 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160517110001 吳鵬吳鵬 分析師分析師 SAC 證書編號：S0160518110001 相關報告相關報告 1 均勝電子(600699):整合效益逐漸釋放， 汽車安全龍頭楊帆起航 2019-10-30 2 均勝電子(600699):整合效益持續，未來 訂單充足 2019-08-20 3 均勝電子(600699):整合高田艱難時刻過 去，汽車安全巨頭待起航 2019-

8、04-25 公 司 公 司 研 究 研 究 財 通 證 券 研 究 所 財 通 證 券 研 究 所 汽 車 零 部 件 汽 車 零 部 件 以才聚財以才聚財，財通天下，財通天下 目標價目標價: :24.624.6 元元 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 2 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 內容目錄內容目錄 1、 整合全球資源躋身頂級零部件巨頭行列整合全球資源躋身頂級零部件巨頭行列 . 4 4 1.1 “汽車電子”+“汽車安全”雙龍頭. 4 1.2 公司具有強大并購基因，整合全球資源快速做大 . 5 1.3 股權結構較為

9、集中 . 7 2、 汽車安全：汽車安全：KSS+KSS+高田強強聯合，打造全球汽車安全龍頭高田強強聯合，打造全球汽車安全龍頭 . 8 8 2.1 收購 KSS，全面布局汽車安全市場 . 8 2.2 收購高田，汽車安全步入全球第二 . 9 2.3 汽車安全市場空間巨大 . 14 3、 汽車電子：勝在門檻，贏在未來汽車電子：勝在門檻，贏在未來 . 1818 3.1 前沿布局汽車電子領域，打造均勝核心優勢 . 18 3.2 HMI+智能車聯+E-mobility，構建汽車電子生態圈 . 19 3.3 搶占好賽道+拓寬護城河，汽車電子龍頭揚帆起航 . 21 3.4 汽車電子市場空間 . 23 4、 內

10、外飾功能件：國際化內外飾功能件：國際化+ +高端化，穩步做大全球市場份額高端化，穩步做大全球市場份額. 2727 5、 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 3030 6、 風險提示風險提示. 3131 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1 1：均勝電子產品梳理：均勝電子產品梳理 . 4 圖圖 2 2：公司業務結構（：公司業務結構（20182018 年）年） . 5 圖圖 3 3：公司：公司并購大紀事并購大紀事 . 5 圖圖 4 4：并購助力：并購助力公司收入規?？焖僮龃蠊臼杖胍幠？焖僮龃?. 6 圖圖 5 5：公司營業收入及同比增速公司營業收入及同比增速 . 6 圖圖 6 6：公司歸母凈利潤與同

11、比增速：公司歸母凈利潤與同比增速 . 6 圖圖 7 7：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 . 7 圖圖 8 8：公司三費率：公司三費率 . 7 圖圖 9 9：公司股權結構：公司股權結構 . 7 圖圖 1010：KSSKSS 智能駕駛業務布局智能駕駛業務布局 . 9 圖圖 1111：均勝（：均勝（KSSKSS）智能駕駛業務角色與定位）智能駕駛業務角色與定位 . 9 圖圖 1212：全球安全氣囊市場格局：全球安全氣囊市場格局 . 10 圖圖 1313：KSS+KSS+高田的全球整合高田的全球整合 . 11 圖圖 1414：KSSKSS 與高田的配套客戶情況與高田的配套客戶情況 . 12 圖圖

12、1515：高田歷年營收及增速：高田歷年營收及增速 . 12 圖圖 1616：公司汽車安全業務收入：公司汽車安全業務收入 . 13 圖圖 1717：公司汽車安全業務收入占比：公司汽車安全業務收入占比 . 13 圖圖 1818：國內收入規模前：國內收入規模前 2020 零部件零部件企業（企業（20182018 年）年） . 13 圖圖 1919：汽車安全行業毛利率比較：汽車安全行業毛利率比較 . 14 圖圖 2020：汽車安全行業凈利率比較：汽車安全行業凈利率比較 . 14 圖圖 2121：各地區被動安全單車價值量（各地區被動安全單車價值量（2018） . 15 圖圖 2222：全球被動安全市場規

13、模：全球被動安全市場規模 . 15 圖圖 2323：各地區主動安全單車價值量（各地區主動安全單車價值量（2017） . 15 圖圖 2424：全球主動安全市場規模：全球主動安全市場規模 . 15 圖圖 2525：全球汽車銷量預測全球汽車銷量預測 . 16 圖圖 2626：汽車安全配置單車價值量預測：汽車安全配置單車價值量預測 . 16 圖圖 2727：全球汽車安全市場規模預測：全球汽車安全市場規模預測 . 17 圖圖 2828：汽車電子為公司第二大業務板塊：汽車電子為公司第二大業務板塊 . 18 圖圖 2929：汽車電子業務結構：汽車電子業務結構 . 18 圖圖 3030：均勝電子前沿布局：均

14、勝電子前沿布局智能車聯智能車聯 . 18 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 3 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 3131：均勝電子前沿布局：均勝電子前沿布局智能網智能網聯座艙方案聯座艙方案 . 18 圖圖 3232：均勝電子前沿布局：均勝電子前沿布局高度集成高度集成 HMIHMI 系統系統 . 19 圖圖 3333：均勝電子前沿布局：均勝電子前沿布局新能源汽車電子新能源汽車電子 . 19 圖圖 3434：智能座艙系統：智能座艙系統 . 20 圖圖 3535：智能車聯系統：智能車聯系統 . 20 圖圖 3636：公

15、司致力打造的智能車聯一體化生態圈：公司致力打造的智能車聯一體化生態圈 . 20 圖圖 3737：平臺化的新能源汽車充電配放電解決方案：平臺化的新能源汽車充電配放電解決方案 . 21 圖圖 3838：A A 股研發費用排名前股研發費用排名前 8 8 的零部件企業（的零部件企業（20182018 年）年） . 23 圖圖 3939：各車：各車型汽車電子成本占比型汽車電子成本占比 . 24 圖圖 4040：智能座艙電子各功能滲透率：智能座艙電子各功能滲透率 . 25 圖圖 4141：新能源汽車電子市場規?？焖偬嵘盒履茉雌囯娮邮袌鲆幠？焖偬嵘?. 26 圖圖 4242：公司內外飾功能件收入與同比增

16、速：公司內外飾功能件收入與同比增速 . 27 圖圖 4343：公司內外飾功能件毛利率：公司內外飾功能件毛利率 . 27 圖圖 4444：QuinQuin 產品分類產品分類 . 28 圖圖 4545：功能件客戶占比（：功能件客戶占比（20172017 年）年） . 28 圖圖 4646：功能件全球收入地域結構（：功能件全球收入地域結構（20172017 年）年） . 28 圖圖 4747：手勢控制的出風系統：手勢控制的出風系統 . 29 圖圖 4848：光電化內飾：光電化內飾 . 29 表表 1 1：公司財務及預測數據摘要：公司財務及預測數據摘要 . 1 表表 2 2：K KSSSS 主要產品主

17、要產品 . 8 表表 3 3：國內汽車電子企業多布局于車載電子領域：國內汽車電子企業多布局于車載電子領域 . 22 表表 4 4：國內汽車電子市場規模測算：國內汽車電子市場規模測算 . 24 表表 5 5：均勝電子收入拆分：均勝電子收入拆分 . 30 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 4 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 1、 整合全球資源躋身頂級零部件巨頭行列整合全球資源躋身頂級零部件巨頭行列 1.1 “汽車電子”“汽車電子”+ +“汽車安全”雙龍頭“汽車安全”雙龍頭 均勝電子是國內頂級汽車零部件供應商，致力于智能駕駛

18、系統、汽車安全系統、 新能源汽車動力管理系統以及高端汽車功能件總成等的研發與制造。 公司依靠并 購迅速成為國內一線零部件企業， 2011 年以來， 先后收購汽車電子公司德國 PREH、 德國機器人公司 IMA、德國 QUIN、汽車安全系統供應商美國 KSS、智能車聯德國 TS、汽車安全系統日本高田。公司收入規模位列國內零部件行業第二，是國內當 之無愧的汽車電子與汽車安全龍頭企業。 圖圖1 1：均勝電子產品梳理均勝電子產品梳理 數據來源：公司官網，財通證券研究所數據來源：公司官網，財通證券研究所 公司業務結構合理，各業務條線齊同并進。公司業務結構合理，各業務條線齊同并進。并購高田后，公司汽車安全

19、系統業務 收入實現數倍增長， 2018 年公司汽車安全系統收入 428.8 億元， 同比增長 210.8%， 業務占比 76.3%。汽車電子收入 92.3 億元，占比 16.4%，其中：HMI（人機交互產 品）收入 56.7 億元，占比 10.1%；智能車聯收入 30.5 億元，占比 5.4%；E-mobility 收入 5.1 億元，占比 0.9%。功能件及總成收入 35.9 億元，占比 6.4%。其他業務收 入 4.8 億元，占比 0.9%。 智能駕駛（HMI） 汽車安全 系統 汽車 功能件 新能源電子 駕駛員控制系統空調控制系統傳感器系統電子控制單元 智能車聯電子系統 主動安全（無人駕駛

20、）被動安全 方向盤總成（Quin） 發動機進氣系統車身清洗系統車身清洗系統 汽車內外后視鏡前散熱格柵 加油小門 BMS無線充電技術 OBC 均 勝 電 子 產 品 線 DCBC轉化器智能充電小門 1 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 5 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 2 2：公司業務結構公司業務結構（2 2018018 年）年） 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 1.2 公司具有強大并購基因，整合全球資源快速做大公司具有強大并購基因，整合全球資源快速做大 整合全球優質資源，汽

21、車安全、智能駕駛、新能源電子全速推進整合全球優質資源，汽車安全、智能駕駛、新能源電子全速推進。均勝電子通過 并購整合快速切入主被動安全、智能駕駛、人機交互、BMS 等領域。盡管國內零 部件行業并購整合較為活躍，但優如均勝者，少之又少，均勝電子并購標的均專 注于高技術含量、高附加值領域，標的公司本身就屬于細分領域引領者，具備較 深護城河。某種程度上，均勝電子并購方向代表著汽車行業變革方向。 圖圖 3 3：公司公司并購大紀事并購大紀事 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 汽車安全系統 76.3% 內外飾功能件 6.4% 其他業務 0.9% HMI業務（人機交互 產

22、品） 10.1% 智能車聯 5.4% E-mobility 0.9% 汽車電子系統 百分比 1）1.3億歐元剝離Preh 2）并購北歐新能源企業ePower 3）15.9億美元收購高田 2011年 2014年 2017年 2016年 1）德國普瑞1.2億收 購德國工業機器人 公司IMA 24億收購德國普瑞 2）6.9億收購德國智 能駕駛公司Quin 1）60.2億收購KSS 2）12.9億收購TS 3）1.3億收購工業機器人企業EVANA 4）收購德國汽車導航公司TechniSat 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 6 證券研究報

23、告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 4 4：并購助力并購助力公司收入規?？焖僮龃蠊臼杖胍幠？焖僮龃?數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 并購并購助力成長助力成長，營業收入與凈利潤規?？焖僮龃?。，營業收入與凈利潤規?？焖僮龃?。公司近 5 年來營業收入與歸母 凈利潤均實現快速增長。 2018 年公司實現營業收入 561.8 億元， 同比增長 111.2%； 實現歸母凈利潤 13.2 億元，同比增長 232.9%。2014-2018 年間公司營業收入與歸 母凈利潤 CAGR 分別為 67.8%和 39.4%，保持較高增速。 圖圖5 5：公司營業收入及同比增速公

24、司營業收入及同比增速 圖圖6 6：公司歸母凈利潤與同比增速公司歸母凈利潤與同比增速 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 盈利能力盈利能力期待改善。期待改善。公司近年來盈利能力相對穩定，2018年毛利率為17.0%，凈利 率3.0%，在A股零部件企業中處于相對較低水平。公司三費率相對較高，2018年 三費率15.2%，其中：管理費用率較高為10.7%，銷售費用率為2.6%，財務費用率 為1.9%。公司持續的并購整合是導致管理費用率較高的原因之一。 20112012201320142015201

25、62,0172,0182019E2020E2021E 收入 3454617181186266562666767861 0 200 400 600 800 1,000 億元 2011年，收購普 瑞74.9%股權； 2012年，收購剩 余股權，普瑞并 表 2014年，收購Quin和 IMA； 2015年，Quin并表 2016年，收購 KSS和TS，年中 并表，貢獻95.4 億元收入； 2017年，KSS和 TS并表 2018年4月，收購高田 -10% 20% 50% 80% 110% 140% 0 100 200 300 400 500 600 201420152016201720182019H

26、1 億元 營業收入 同比增速 -50% 30% 110% 190% 270% 0 3 6 9 12 15 201420152016201720182019H1 億元 歸母凈利潤 同比增速 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 7 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖7 7：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖圖8 8：公司三費率公司三費率 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 1.3 股權結構較為集中股權結構較為集中

27、公司實際控制人為王劍峰，截至 2019H1，直接持有上市公司 2.47%股權，通過均 勝集團間接持有上市公司股權 18.48%，合計持股 20.95%。公司前十大股東持股比 例為 59.96%，股權結構較為集中。 圖圖 9 9：公司股權結構公司股權結構 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 201420152016201720182019H1 毛利率 凈利率 0% 3% 6% 9% 12% 201420152016201720182019H1 銷售費用率 管理費用率 財務費用率 寧波均勝電子股 份有限公司 均勝集團有 限公

28、司 35.20% 王建峰 2.47% 寧波均勝電子股份有限 公司回購專用證券賬戶 7.58% 浙商產融資產 管理有限公司 2.74% 中國證券金融 股份有限公司 2.65% 52.5% 寧波均勝群英汽車系 統股份有限公司 75.0% Preh GmbH 100.0% Joyson Auto Safety Holding S.A. 69.2% 上海均勝百瑞自動駕 駛研發有限公司 100% 寧波均勝普瑞智能車聯 有限公司 100% 其他 49.36% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 8 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 2

29、、 汽車安全：汽車安全：KSS+KSS+高田強強聯合，打造全球汽車安全龍頭高田強強聯合，打造全球汽車安全龍頭 2.1 收購收購 K KSSSS，全面布局汽車安全市場，全面布局汽車安全市場 2016 年 6 月，公司通過新設立的全資子公司 Knight Merger Inc.收購合并 KSS，由此 正式進入汽車安全市場。KSS 業務覆蓋主動安全系統和被動安全系統，產品主要 包括自動化技術產品、事件保護產品、安全氣囊、充氣裝置、座椅安全帶、方向 盤等。KSS 主要配套福特、通用、奧迪、大眾等整車客戶，全球市占率近 7%， 僅次于奧托利夫（40.0%） 、高田（20.0%） 、采埃孚天合（17.0%

30、） ，全球排名第四。 表表 2 2：K KSSSS 主要產品主要產品 主動安全系統主動安全系統 自動化技術 面部識別系統、駕駛員注意力監控、乘客位置傳感器、早期機電一體化約束準備、環 視系統、智能傳感器、ADAS (高級駕駛輔助系統)、停車輔助系統、事故記錄系統 事件保護 主動車身面板、消防保護、緊急避讓機電設備、高電壓線切割機 被動安全系統被動安全系統 安全氣囊 駕駛座安全氣囊、副駕駛座安全氣囊、自適應安全氣囊、胸部、腰椎/骨盆保護側面安 全氣囊、膝部安全氣囊、窗簾式安全氣囊、乘客之間的安全氣囊 充氣裝置 駕駛座充氣裝置、副駕駛座充氣裝置、低溫氣體充氣裝置、低溫氣體窗簾充氣裝置、 側面及膝部

31、充氣裝置 座椅安全帶 搭扣內置型安全帶拉力傳感器、搭扣、搭扣預緊器、梁端預緊器、充氣安全帶 方向盤 帶加熱功能的方向盤、內置安全氣囊方向盤、集成電動方向盤 數據來源：數據來源：MarklinesMarklines，財通證券研究所財通證券研究所 KSS 主動安全布局走在前列，盡享智能駕駛紅利。主動安全布局走在前列，盡享智能駕駛紅利。并購 KSS 后，公司對 KSS 在 主動安全特別是智能駕駛領域的資源進行了優化，形成美國、中國和韓國三大研 發中心，并按照內部、前部和環視的類產品進行分工協作。美國研發中心負責內 置攝像頭產品開發，針對駕駛員監控與乘客識別；韓國研發中心負責環視攝像頭 及控制器產品開

32、發，針對環視監控，倒車預警，自動泊車；中國研發中心負責智 能前視攝像頭產品開發，針對車道保持，自適應巡航，路牌辨別等功能。KSS 在 主動安全尤其智能駕駛領域布局走在前列， 面對未來智能駕駛大趨勢有望搶占領 先身位，發揮先發優勢，享受智能駕駛紅利。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 9 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖 1010：K KSSSS 智能駕駛業務布局智能駕駛業務布局 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 1111：均勝（均勝（K KSSSS）智能駕駛業務角色與定位）

33、智能駕駛業務角色與定位 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 2.2 收購高田，汽車安全步入全球第二收購高田，汽車安全步入全球第二 收購 KSS 是公司進軍汽車安全領域的第一步， 收購高田則進一步強化了公司在汽 車安全領域的領軍者地位。2018 年 4 月，公司完成對購買高田公司除 PSAN 業 務以外主要資產的交割事宜，均勝安全購買的目標資產最終實際支付的對價為 15.88 億美元。至此，公司 KSS 與高田的汽車安全業務合并整合為均勝安全。 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 10 證券研究報告證

34、券研究報告 深度報告深度報告 汽車安全氣囊開放程度高，整零關系較為穩固，市場格局相對穩定。汽車安全氣囊開放程度高，整零關系較為穩固，市場格局相對穩定。全球汽車安 全氣囊市場集中度較高，CR4 超過 80%，全球市場份額前四名分別為奧托利夫、 日本高田、采埃孚天合，以及美國百利得（KSS） ，其中奧托利夫全球市占率 40% 為絕對霸主，高田與 KSS 分別以 20%與 7%的市占率位列全球第二、第四名。此 次并購高田順利落地后，均勝將全球第二、第四大安全氣囊供應商納入麾下，市 占率近 30%，躍居世界第二，且與世界第一差距進一步縮小。均勝安全將力爭在 3 至 5 年內，將被動安全產品的市場占有率

35、由目前的 30%提升至 35%左右，均勝 作為新晉汽車安全巨頭將有望挑戰奧托利夫絕對霸主地位。 圖圖1212：全球安全氣囊市場格局全球安全氣囊市場格局 數據來源：數據來源：MarklinesMarklines，財通證券研究所，財通證券研究所 整合高田后， 補齊整合高田后， 補齊 KSS 客戶短板?？蛻舳贪?。 高田客戶和生產基地遍布全球二十多個國家， 其中 43%收入來自日系客戶，收購高田后公司將承接高田原有客戶資源，進入較 為封閉的日本市場，從而補齊 KSS 客戶結構的短板。此外，高田在主、被動安全 領域深耕多年，技術積累深厚，收購高田也將顯著增強公司汽車安全技術水平， 同時實現公司產能的有效

36、補充并滿足新增訂單的需求。 根據與客戶集團簽訂的系 列協議， 高田目前在手訂單 210 億美元。 我們認為， 隨著公司完成購買高田 PSAN 業務以外主要資產的交割， KSS+高田全球整合隨即展開， 二者強強聯合將進一步 補強公司汽車安全業務。 奧托利夫 40.0% 高田 20.0% 采埃孚天合 17.0% KSS 7.0% 其他 16.0% 謹請參閱尾頁重要聲明及謹請參閱尾頁重要聲明及財通財通證券股票和行業評級標準證券股票和行業評級標準 11 證券研究報告證券研究報告 深度報告深度報告 圖圖1313：KSS+KSS+高田的全球整合高田的全球整合 數據來源：數據來源：MarklinesMarklines，財通證券研究所，財通證券研究所 KSS 主要為福特、 通用、 奧迪、 大眾等配套， 高田則深度綁定本田、 福特、 通用、 寶馬、戴姆勒、奧迪等車企。從客戶結構來看，KSS 的客戶集中在歐美，日本市 場開拓不足。高田作為日本本土企業，與日本整車廠關系深厚，客戶數量和配套 產品種類顯著高于 KSS。并購完成后，KSS 與高